2023年食品飲料行業(yè)研究及年度策略白酒企業(yè)基金持倉依然占據(jù)最大份額1.食品飲料市場回顧居民消費信心受較大沖擊，疫控政策優(yōu)化下有望反彈修復(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年前三季度GDP同比+3.0%，增速較2021年同期-6.8pct，主要系二季度以來防控趨緊，對線下消費產(chǎn)生明顯抑制，消費者信心指數(shù)自3月113.20點跌至4月86.70點，此后維持較低位置。前三季度全國城鎮(zhèn)居民人均食品煙酒消費支出依次為2514元、1998元及2167元，食品煙酒消費二季度顯著承壓，三季度有所恢復(fù)。隨防控不斷優(yōu)化，消費者信心有望迎來反彈修復(fù)。截至2022年12月31日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅為15.1%，跑贏滬深300指數(shù)。橫向?qū)Ρ?，食品飲料行業(yè)年內(nèi)漲跌幅在28個行業(yè)中居于第11位。細分行業(yè)方面呈現(xiàn)全線下跌，其中跌幅前三的子板塊分別為乳制品、軟飲料、白酒，年內(nèi)跌幅分別為23.7%、17.7%、15.4%。估值方面，2022/12/31食品飲料行業(yè)PE（TTM）為34.36x，處于2016年來歷史分位數(shù)的59.73%。食品飲料板塊營收及盈利能力均呈現(xiàn)上漲，隨線下消費進一步修復(fù)，業(yè)績有望爆發(fā)。2022年前三季度食品飲料板塊營收實現(xiàn)7141.2億元，同比+7.0%；歸母凈利潤實現(xiàn)1395.9億元，同比+12.6%；毛利率為48.2%，同比+1.0pct；凈利率為20.2%，同比+1.0pct。各項財務(wù)數(shù)據(jù)較2021年均展現(xiàn)出不同程度的上漲趨勢，預(yù)計隨2023年線下消費場景進一步修復(fù)，食品飲料板塊有望迎來業(yè)績爆發(fā)。2.白酒板塊2.1.整體邏輯：高端企穩(wěn)有望快速修復(fù)，次高端有望成勝負分水嶺2022年內(nèi)高端酒態(tài)勢穩(wěn)定，估值性價比凸顯，2023年將迎來快速修復(fù)與發(fā)展。高端酒方面，中秋國慶“雙節(jié)”期間動銷以穩(wěn)定為主，較往年近乎持平，其中飛天批價由于供給端投放及影響在二季度與四季度有所下滑，但總體控制在合理水平。庫存方面，以茅五瀘為代表的高端酒企均保持較低或正常庫存水平，高端白酒表現(xiàn)相對較好。量價方面保持理性謹慎，控量挺價，同時推進渠道管控。估值方面，年內(nèi)高端酒企估值在消費形勢承壓下進一步下探，估值性價比凸顯。展望2023年，隨防控政策迎來歷史性優(yōu)化，高端白酒在良好基本面情況下有望快速修復(fù)，推動業(yè)績回歸正常增長軌道。茅臺在基酒充足及市場化改革疊加直銷渠道下業(yè)績持續(xù)向好；五糧液方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與渠道改革不斷深化，增長勢能穩(wěn)健，未來可期；瀘州老窖方面，低度增長良好，高度穩(wěn)健，渠道策略靈活有效，長遠看公司整體有望迎來業(yè)績改善。次高端價格帶持續(xù)擴容，伴隨經(jīng)濟周期上行，次高端有望成勝負分水嶺。2022年次高端白酒板塊在消費場景缺失與消費信心受損下，動銷受到較大沖擊，板塊內(nèi)部亦呈現(xiàn)明顯分化。其中頭部酒企如山西汾酒前三季度營收規(guī)模超2021年全年，且實現(xiàn)28.3%的營收同比增速，醬酒頭部企業(yè)（習酒等）在品牌加持下同樣保持增長態(tài)勢。我們認為消費升級與次高端價格帶擴容趨勢具備長期性，其中品牌力充足、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級且渠道力深厚的酒企將受益次高端價格帶升級擴容，展現(xiàn)較大業(yè)績彈性。展望2023年，防控進一步優(yōu)化下經(jīng)濟周期開啟上行趨勢，線下消費場景得到較大程度恢復(fù)，前期主要業(yè)績壓制因素弱化，全國性及區(qū)域性次高端白酒龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+全國化進程有望恢復(fù)。其中洋河近年內(nèi)部改革成效逐步顯現(xiàn)，渠道改革接近尾聲；汾酒產(chǎn)品升級進程順暢、全國化成效明顯、經(jīng)銷商積極性高漲，增長勢頭正盛；水井坊增長平穩(wěn)，渠道趨于良性；古井貢酒薪酬考核管理辦法落地，省內(nèi)外擴張有望加速。我們看好山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業(yè)等次高端酒企在高端化、全國化方面的持續(xù)布局，2023年有望釋放較大業(yè)績彈性。2.2.板塊前三季度回顧2.2.1.白酒板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，后續(xù)有望迎來亮眼表現(xiàn)前三季度白酒板塊業(yè)績穩(wěn)健增長，后續(xù)隨消費場景恢復(fù)有望迎來亮眼表現(xiàn)。營收方面，2022年前三季度白酒板塊20家酒企實現(xiàn)2658.3億元，同比+16.1%。20家上市酒企中17家實現(xiàn)營收同比增長，僅天佑德酒、伊力特、順鑫農(nóng)業(yè)同比下降。營收增速前五依次為ST皇臺、巖石股份、酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒業(yè)，分別同比+184.0%/+73.9%/+32.1%/+28.3%/+28.0%。歸母凈利潤方面，2022年前三季度20家酒企實現(xiàn)1000.5億元，同比+21.2%。其中14家實現(xiàn)歸母凈利同比增長，順鑫農(nóng)業(yè)、ST皇臺、伊力特、金種子酒、巖石股份、金徽酒呈現(xiàn)同比下降。歸母凈利漲幅前五的企業(yè)分別為老白干酒、山西汾酒、酒鬼酒、古井貢酒、瀘州老窖，分別同比+113.8%/+45.7%/+35.0%/+33.2%/+30.9%。年內(nèi)白酒板塊雖受管控致線下消費場景缺失，業(yè)績方面依然維持穩(wěn)健增長，展現(xiàn)出較好韌性，同時渠道動銷情況良好，庫存水平較為良性，預(yù)計隨2023年線下消費場景不斷恢復(fù)，白酒板塊業(yè)績有望迎來亮眼表現(xiàn)。前三季度白酒企業(yè)銷售費用率增速持平為主，酒企廣告及費用投放有所收縮。銷售費用率方面，2022年前三季度板塊內(nèi)企業(yè)基本呈現(xiàn)持平態(tài)勢，僅巖石股份、ST皇臺實現(xiàn)較大波動，銷售費用率分別同比+21.5pct/-15.6pct，推測系年內(nèi)廣告宣傳、銷售人員薪酬等費用投放力度不一所致。2022年前三季度銷售費用率排名前五的企業(yè)依次為巖石股份、老白干酒、古井貢酒、金種子酒、水井坊，銷售費用率分別為

38.1%/30.7%/28.4%/26.2%/24.4%。20家企業(yè)中，10家銷售費用率較2021年同期提升，提升幅度由大到小排序依次為巖石股份、順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、今世緣、伊力特，提升幅度分別為+21.5pct/+2.4pct/+2.0pct/+1.8pct/+1.4pct。毛利率、凈利率小幅上行為主，行業(yè)高端化發(fā)展下預(yù)計酒企盈利能力持續(xù)提升。消費升級下，各酒企高端化持續(xù)發(fā)力，推動價格水平不斷上移，毛利率、凈利率小幅上行為主。毛利率方面，前三季度提升幅度排名前五的酒企依次為順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、ST皇臺、今世緣、山西汾酒，同比分別+4.0pct/+3.1pct/+2.0pct/+1.7pct/+1.2pct。凈利率方面，前三季度漲幅前五的企業(yè)依次為ST皇臺、老白干酒、山西汾酒、瀘州老窖、天佑德酒，同比漲幅分別為+48.8pct/+6.5pct/+3.8pct/+2.6pct/+2.6pct。行業(yè)消費升級、高端化長期演繹下，酒企高端化戰(zhàn)略不斷推進，白酒板塊盈利能力有望持續(xù)提升。2.2.2.白酒企業(yè)基金持倉依然占據(jù)最大份額白酒依舊為基金持倉熱點?；鸪謧}方面，白酒板塊熱度依舊。2022年前三季度，前20大重倉股中，食品飲料企業(yè)占據(jù)5家，分別為貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、伊利股份。食品飲料主要公司持股市值約5081.77億元，持股市值占基金股票投資市值比為8.73%，同比+0.41pct。白酒企業(yè)持股總市值為4308.07億元，持股市值占基金股票投資市值比為7.40%，同比+0.47pct?；鹋渲们笆笫称凤嬃蟼€股分別為：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、山西汾酒、伊利股份、洋河股份、古井貢酒、青島啤酒、安井食品、紫燕食品。其中，白酒企業(yè)占據(jù)6席。2.3.白酒行業(yè)分析2.3.1.高端白酒：業(yè)績確定性高，優(yōu)勢明顯存量競爭下，高端白酒主要受益價格上漲。2013年行業(yè)深度調(diào)整前夕，我國白酒市場總量擴張時代基本結(jié)束，行業(yè)進入存量競爭階段，主流價格帶基本定型，可大致分為高端（800元+）、次高端（300-800元）、中端（100-300元）與低端（100元以下）。2015年后，在消費升級與白酒消費高端化趨勢下，以茅臺為代表的高端白酒供不應(yīng)求，價格快速提漲，以飛天茅臺（53度）為例，其2015-2020年春節(jié)期間一批價由860元升至2450元，CAGR為23.3%。因此，高端白酒主要受益于價格上漲，據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年高端白酒的市場規(guī)模約1011億元，至2025年有望達到2469億元。具體到高端酒企自身來看，高端酒企穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績確定性高，具備明顯優(yōu)勢。茅臺方面，2022年直銷渠道潛力釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司推出虎年生肖、珍品、茅臺1935、100ml飛天茅臺等新品，持續(xù)優(yōu)化茅臺酒和系列酒的價格結(jié)構(gòu)，并推出“i”茅臺改革渠道，新平臺+新產(chǎn)品順利拉動業(yè)績增長。數(shù)字營銷平臺“i”茅臺于2022Q2正式上線，2022Q1~Q3累計實現(xiàn)收入84.61億元，2022Q3的收入為40.45億元，成為直銷渠道收入大幅增長的主因。根據(jù)公司披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)，2022年預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1272億元（同比+16.20%），實現(xiàn)歸母凈利潤626億元（同比+19.33%），全年業(yè)績目標超額完成，盡顯公司龍頭地位。五糧液方面，2022年公司核心產(chǎn)品第八代五糧液依然保持良好的動銷態(tài)勢，根據(jù)機構(gòu)調(diào)研交流，公司前三季度全國21個營銷戰(zhàn)區(qū)有14個戰(zhàn)區(qū)實現(xiàn)動銷正增長。長期來看，公司圍繞產(chǎn)品、渠道及產(chǎn)能持續(xù)穩(wěn)固龍頭企業(yè)地位。在產(chǎn)品上，聚焦大單品第八代五糧液，同時堅持經(jīng)典五糧液為新的核心增長點；不斷優(yōu)化產(chǎn)品體系，堅持打造文化酒和低度酒系列，持續(xù)提升品牌力。在渠道上，公司將持續(xù)擴大直營渠道占比，并優(yōu)化傳統(tǒng)渠道、積極拓展創(chuàng)新渠道，加強消費者觸達和消費培育。在產(chǎn)能上，正式啟用8萬噸陶壇酒庫，進一步提升五糧液優(yōu)質(zhì)原酒儲備能力，為高端產(chǎn)品做好產(chǎn)能準備。瀘州老窖方面，公司中高檔白酒收入持續(xù)上升，國窖1573于2021年年底進行提價，帶動公司業(yè)績高增。公司堅定聚焦雙品牌戰(zhàn)略，國窖1573占據(jù)高端品牌市場；瀘州老窖品牌歷史積淀深厚，公司以特曲為核心產(chǎn)品拓展市場。2022年3月7日，劉淼先生任集團黨委書記及董事長，同時繼續(xù)兼任股份公司黨委書記及董事長，人事調(diào)整也有利于公司整合資源，全年來看公司成長勢能充足。春節(jié)期間，高端白酒受益于禮贈場景恢復(fù)，公司優(yōu)勢得以展現(xiàn)，終端動銷良好。2.3.2.次高端白酒：規(guī)模高速擴容，全國化布局助力持續(xù)成長次高端白酒處于高速擴容階段，多重因素助力次高端規(guī)模持續(xù)增長。次高端白酒在“十四五”時期的增速將高于行業(yè)平均增速，次高端快速擴容受到自上而下和自下而上兩方面因素的影響：自上而下指的是高端白酒酒企積極提價，為次高端打開提價空間，并且使得次高端白酒性價比相對提升，成為次高端擴容的有力推手。同時，茅臺、五糧液、瀘州老窖等名酒實施多元化戰(zhàn)略，順勢推出全國化次高端單品；各區(qū)域品牌通過積極布局次高端加速自身全國化布局，成為推動次高端市場擴容的核心力量。自下而上指的是需求端受益于居民收入增長、中產(chǎn)崛起帶來的消費升級，過去的中低端消費者轉(zhuǎn)為次高端消費群體，形成次高端需求規(guī)模的不斷擴張。從批價情況來看，2022年由于擾動影響，次高端白酒企業(yè)產(chǎn)品批價普遍出現(xiàn)微跌。2023年2月10日洋河M9批價為1125元，較2022年同期下滑3.85%；M6+批價為615元，較2022年同期下滑約5.38%；古井貢酒古20批價達到540元，較2022年同期下滑約1.82%；汾酒青花30批價達到805元，較2022年同期下滑約3.01%。當前社會面全面放開，白酒板塊估值性價比較高，隨著社會經(jīng)濟回歸常態(tài)運行，需求將逐步釋放，次高端白酒彈性大有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。次高端目前呈現(xiàn)了量價齊升的良好態(tài)勢。量的角度來看，次高端主要上市酒企（山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、水井坊、今世緣、舍得酒業(yè)、口子窖）在全國規(guī)模以上白酒企業(yè)總營收端的占比自2015年以來大幅增長。價的角度來看，受益于消費升級及高端酒打開提價空間，次高端各產(chǎn)品整體呈現(xiàn)持續(xù)攀升的顯著上漲趨勢，目前宏觀經(jīng)濟仍實現(xiàn)良好的持續(xù)發(fā)展，未來消費升級的趨勢將長期延續(xù)，次高端白酒量價的擴容速度或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)高速亮眼的發(fā)展。全國化已成為次高端酒企的必要布局，是助推次高端酒企持續(xù)成長的重要舉措。次高端重點酒企來看，山西汾酒方面，公司加速全國化市場布局，省內(nèi)省外齊頭并進。當前，以青花系列為引領(lǐng)的高端化進展順利，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。得益于省內(nèi)支柱型產(chǎn)業(yè)煤炭的繁榮，在波汾市場份額穩(wěn)固的情形下，省內(nèi)消費升級拉動中高端產(chǎn)品的銷量。省外市場踐行“1357+10”策略，重點布局經(jīng)濟繁榮的長江以南市場，長三角、珠三角核心市場。同時，層級明確的營銷策略，以及不斷扁平化的經(jīng)銷體系，有助于推動全國化的進一步深化。2022年三季度末，經(jīng)銷商數(shù)量共計為3729家，凈增加205家，渠道布局不斷深化，省外市場布局發(fā)展速度較快。2022Q3省內(nèi)/省外市場收入分別為28.67（同比+34.14%）/39.15（同比+31.52%）億元，省內(nèi)受益于消費升級，省外市場得益于在散點擴散下靈活有效的市場開拓和布局。洋河股份方面，公司注重對渠道結(jié)構(gòu)的調(diào)整和渠道溝通，廠商關(guān)系不斷優(yōu)化。公司全面推進“雙名酒、多品牌、多品類”，產(chǎn)品力與全國擴張雙輪驅(qū)動。M6+發(fā)力600-800元價位帶，戰(zhàn)略性占位成功，省內(nèi)布局基本完成，且省外擴張進展順利，對于營收以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的拉動作用或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。公司渠道改革不斷推進，成長勢頭良好。舍得酒業(yè)方面，復(fù)星入主以來，不斷調(diào)整優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，省內(nèi)外營收均實現(xiàn)高速增長。分渠道看，2022年前三季度批發(fā)代理/電商銷售分別實現(xiàn)營收40.38/2.71億元，同比增長31.92%/7.54%，批發(fā)代理仍為主要渠道。分區(qū)域看，2022年前三季度省內(nèi)/省外/電商分別實現(xiàn)營收10.19/30.19/2.71億元，由于2022年各地散發(fā)影響，同比增速相較往年有所放緩，但仍有良好表現(xiàn)，2022年前三季度省內(nèi)/省外/電商營收同比分別增長25.34%/34.30%/7.54%，省內(nèi)品牌及渠道優(yōu)勢較強，省外核心市場增速亮眼，電商渠道維持平穩(wěn)增速。古井貢酒方面，公司省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外有望加速拓展。安徽省以及周邊的江蘇、河南、山東省擁有龐大的白酒消費人群，均為白酒產(chǎn)銷大?。辉谙M升級趨勢下，高端和次高端白酒有望迎來機遇期。公司圍繞“全國化、次高端”的戰(zhàn)略，重點布局蘇魯豫浙冀等市場，并逐步向全國其他市場推進。伴隨公司精益營銷，長期公司費用率有望下降。當前公司穩(wěn)居安徽省內(nèi)龍頭，省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外有望加速拓展。酒鬼酒方面，全國化和高端化進程加快，配合產(chǎn)能擴張，為業(yè)績增長蓄勢。省內(nèi)市場持續(xù)推進渠道扁平化，采取“一區(qū)一商，一品一商”的策略，省外市場聚焦核心市場，并以點帶面實現(xiàn)周邊突破。截至2022H1，酒鬼酒全國核心終端網(wǎng)點達到2.5萬家，全國地級市覆蓋率達72%，湖南縣級市場覆蓋率為99%。同時，公司加快技改升級、產(chǎn)能恢復(fù)和擴充等項目，以保證產(chǎn)能和產(chǎn)品品質(zhì)。品牌營銷方面，公司借助新媒體精準營銷，同時拓展圈層營銷，培育核心消費者。產(chǎn)品方面，公司堅持以內(nèi)參+酒鬼為雙輪驅(qū)動，不斷與渠道商合作推出新品。在渠道+品牌+產(chǎn)品等多維蓄力下，公司業(yè)績增長勢能不斷蓄積。3.啤酒板塊3.1.整體邏輯：高端化勢不可擋，即飲恢復(fù)迎業(yè)績釋放存量競爭下，產(chǎn)品高端化為主要發(fā)展旋律，成本趨緩助業(yè)績彈性釋放。我國啤酒行業(yè)已進入存量競爭時代，頭部酒企已完成市場占有，競爭格局基本定型，噸價提升及高端化發(fā)展為行業(yè)主要發(fā)展邏輯。年內(nèi)沖擊加劇，高端啤酒所需的線下即飲場景顯著缺失，頭部啤酒企業(yè)依靠發(fā)力非即飲渠道、內(nèi)部控費等措施，展現(xiàn)出較好的業(yè)績韌性。同時，原材料成本高位亦導(dǎo)致利潤端承壓加大。防控措施優(yōu)化后，啤酒行業(yè)短期動銷有望回到正常水平，中期成本端或趨緩，助推業(yè)績彈性釋放，高端化長期趨勢隨居民消費力不斷修復(fù)，有望得到較好兌現(xiàn)。建議關(guān)注品牌力、渠道力充足、提價能力較強的頭部酒企。3.2.板塊前三季度回顧整體來看，前三季度啤酒板塊頭部企業(yè)增長較為平穩(wěn)。前三季度啤酒行業(yè)在高端化、提價、成本上漲及管控等因素共同作用下，頭部酒企業(yè)績增長態(tài)勢平穩(wěn)，與其他企業(yè)呈現(xiàn)分化。其中，青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒前三季度營收分別同比+8.7%/+9.0%/+8.9%，歸母凈利潤分別同比+18.2%/+19.4%/+13.3%。頭部酒企持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品高端化與細分化、渠道全國化，疊加提價傳導(dǎo)較為順暢，其業(yè)績展現(xiàn)較好韌性。前三季度主要酒企毛利率、凈利率承壓，防疫政策優(yōu)化后有望迎來修復(fù)。毛利率方面，2022年前三季度7家境內(nèi)上市啤酒企業(yè)中5家呈現(xiàn)同比下降，下降幅度前三的依次為ST西發(fā)（-7.1pct）、青島啤酒（-5.6pct）、珠江啤酒（-5.3pct），同期僅燕京啤酒與惠泉啤酒實現(xiàn)同比增長，漲幅分別為0.6pct/0.5pct。凈利率方面，前三季度主要酒企增速基本持平，排名前三的依次為青島啤酒、惠泉啤酒、燕京啤酒，分別同比+1.11pct/+1.08pct/+0.69pct，同期蘭州黃河、ST西發(fā)凈利率同比下降幅度較大，分別同比-35.7pct/-23.8pct。影響下啤酒銷量承壓，疊加成本高位，啤酒企業(yè)盈利受到一定程度壓制，隨防疫政策優(yōu)化調(diào)整，啤酒企業(yè)利潤端有望迎來修復(fù)。前三季度主要酒企銷售費用率同比下滑為主，推測主因防控抑制線下推廣。銷售費用率方面，2022年前三季度排名前三的酒企依次為蘭州黃河、重慶啤酒、珠江啤酒，銷售費用率分別為14.9%/14.8%/13.6%，同比-1.9pct/-3.9pct/-3.4pct。前三季度主要酒企銷售費用率呈現(xiàn)同比下滑，降幅前三依次為青島啤酒（-5.8pct）、重慶啤酒（-3.9pct）、珠江啤酒（-3.4pct），板塊內(nèi)僅燕京啤酒、ST西發(fā)銷售費用率有所上漲，分別同比+1.0pct/+1.1pct，推測主因防控抑制線下推廣活動所致。前三季度境內(nèi)上市頭部啤酒企業(yè)ROE持平為主。2022年前三季度，啤酒板塊頭部企業(yè)ROE（攤薄）以持平為主，僅重慶啤酒出現(xiàn)明顯下滑，同比-4.0pct。同期ROE排名前三的酒企依次為重慶啤酒（60.0%）、青島啤酒（16.4%）、珠江啤酒（6.0%），漲幅分別為-4pct/+1.0pct/-0.5pct，同期蘭州黃河ROE降幅較大，同比-8.7pct?；鸪謧}方面，啤酒板塊基金持倉有所上升。2022年前三季度啤酒企業(yè)持股總市值為226.80億元，持股市值占基金股票投資市值比為0.39%，同比+0.11pct。3.3.啤酒板塊行業(yè)分析3.3.1.存量競爭下，集中度持續(xù)提升啤酒行業(yè)進入存量競爭，提價為主要增長動力。我國啤酒年產(chǎn)量于2013年達峰，至4982.8萬千升，此后年產(chǎn)量呈下降趨勢，2021年我國啤酒產(chǎn)量為3562.4萬千升，2013-2021年CAGR為-4.1%，啤酒行業(yè)進入存量時代，行業(yè)競爭策略亦從前期低價走量向高端高溢價產(chǎn)品轉(zhuǎn)向。消費升級催化下，頭部品牌積極布局高端產(chǎn)品，以均價提升推動產(chǎn)品及利潤結(jié)構(gòu)優(yōu)化。存量競爭下，頭部酒企通過并購快速搶占市場并豐富產(chǎn)品布局。伴隨啤酒行業(yè)進入存量競爭，頭部企業(yè)積極通過業(yè)內(nèi)并購以快速搶占市場。其中，百威英博分別于2002年和2017年購入珠江啤酒股份，至今持股29.99%；2013年嘉士伯集團控股重慶啤酒，2020年底重慶啤酒通過重組控股嘉士伯中國（持股51.42%）；2019年華潤啤酒收購喜力中國業(yè)務(wù)，完善高端啤酒市場布局。整合并購不斷推進下，龍頭企業(yè)在實現(xiàn)市場份額擴張，同時亦通過引入其他公司高端品牌助推其產(chǎn)品高端化進程。啤酒行業(yè)集中度持續(xù)提升，頭部企業(yè)市場份額或進一步擴大。隨著啤酒行業(yè)并購潮達收尾階段，行業(yè)集中度持續(xù)攀升。根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會，近年啤酒行業(yè)CR5（銷量口徑）自2017年約75.6%升至2020年92.0%，以華潤雪花、青島啤酒、百威英博、嘉士伯、燕京啤酒為主的酒企占據(jù)絕大部分市場份額。存量市場下，具備強大品牌力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級能力及渠道掌控力的頭部企業(yè)有望繼續(xù)成長，進一步擴大市場份額，啤酒行業(yè)集中度預(yù)計持續(xù)提升。龍頭企業(yè)競爭格局預(yù)計維持，其他企業(yè)市場份額逐步縮窄。2020年前五大酒企中，市占率排名依次為華潤啤酒（31.9%）、青島啤酒（22.9%）、百威英博（19.5%）、燕京啤酒（10.3%）、嘉士伯（7.4%），其中華潤啤酒市占率提升幅度最大，其次為青島啤酒、百威英博、嘉士伯、燕京啤酒，較2016年市占率分別+6.0pct/+5.3pct/+3.3pct/+2.4pct/+0.3pct，行業(yè)龍頭企業(yè)競爭格局預(yù)計維持，非頭部企業(yè)市場份額逐步縮窄。3.3.2.高端化開啟新征程，成本改善促彈性釋放量：主要酒企發(fā)力高端價格帶產(chǎn)品，疫后現(xiàn)飲場景恢復(fù)有望放量。消費升級與存量價增發(fā)展邏輯下，主要酒企發(fā)力產(chǎn)品高端化，紛紛推出更高價位帶產(chǎn)品。2022年內(nèi)，燕京啤酒旗下高端精釀“獅王”推出“獅王酒花酸小麥”，定價約16元/330ml；青島啤酒發(fā)布“一世傳奇”，定價1399元/1.5L；百威啤酒推出“大師傳奇”虎年限量版啤酒，售價1588元/798ml。高端啤酒以夜場、即飲渠道為主要消費場景，時期銷售受阻顯著，防控措施科學(xué)化調(diào)整后，高端啤酒消費場景回歸，疊加居民消費力逐步改善，有望迎來放量。價：主要酒企噸價趨勢上升，高端化戰(zhàn)略推進下有望進一步上行。高端化戰(zhàn)略下，我國市場主要啤酒企業(yè)噸價呈現(xiàn)上升趨勢。2021年青島啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒、華潤啤酒、百威亞太、燕京啤酒噸價分別為同比+7.2%/+4.2%/+0.4%/+6.6%/+8.9%/+6.8%，百威亞太噸價及增速均排名第一。增速變化方面，2021年上述企業(yè)噸價增速分別同比+5.0pct/-14.7pct/-4.7pct/+9.0pct/+16.9pct/+4.1pct，其中重慶啤酒/百威亞太分別在高/低基數(shù)下增速回歸至行業(yè)平均水平附近。2022年超預(yù)期爆發(fā)，線下啤酒消費場景缺失，啤酒高端化進程擾動加劇。預(yù)計在防控措施較大優(yōu)化后，啤酒行業(yè)高端化節(jié)奏恢復(fù)正常，其噸價預(yù)計進一步上行，帶動盈利能力提升。成本端邊際改善，主要啤酒企業(yè)業(yè)績彈性有望釋放。2022年啤酒生產(chǎn)成本較2021年出現(xiàn)邊際改善，主要包材價格有所下調(diào)，僅進口大麥價格維持上漲。具體來看，進口大麥均價自2022年1月312美元/噸，漲至12月410美元/噸，月平均漲幅約2.69%；瓦楞紙出廠均價自1月4193.8元/噸降至3605.0元/噸，月平均降幅為-1.4%，回到2019年同期水平；LME鋁現(xiàn)貨價自1月3006.0美元/噸降至12月2401.7美元/噸，月平均降幅約-1.8%，依舊處于相對高位；浮法玻璃市場均價自1月2082.9元/噸降至12月1621.0元/噸，月平均降幅約-2.0%，恢復(fù)至2019年同期水平。成本端邊際改善下，2023年主要啤酒企業(yè)業(yè)績彈性有望釋放。4.調(diào)味品板塊4.1.整體邏輯：餐飲加速修復(fù)，邊際改善在途餐飲端恢復(fù)、成本趨勢下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級有望驅(qū)動調(diào)味品市場復(fù)蘇。B端餐飲為調(diào)味品市場主要下游，期間餐飲端需求下降，致使調(diào)味品企業(yè)業(yè)績承壓。2022年前三季度調(diào)味品板塊主要公司營收延續(xù)增長態(tài)勢，收入端韌性有所顯現(xiàn)；利潤端受主要原材料價格上漲影響，主要調(diào)味品企業(yè)呈現(xiàn)分化。2023年餐飲端消費恢復(fù)，上游調(diào)味品板塊業(yè)績有望提振，疊加原材料成本或高位下調(diào)，企業(yè)利潤端有望改善。長期來看，消費升級下消費者品牌與品質(zhì)意識提升，零添加等高端健康產(chǎn)品預(yù)計迎來放量，龍頭企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，帶動業(yè)績穩(wěn)步上行。4.2.板塊前三季度回顧調(diào)味品板塊業(yè)績整體穩(wěn)健，內(nèi)部分化。2022年前三季度調(diào)味品板塊業(yè)績整體穩(wěn)健增長，內(nèi)部呈現(xiàn)分化。營收方面，板塊內(nèi)企業(yè)合計實現(xiàn)359.8億元，同比+9.7%，總體維持增長。其中同比漲幅前三的企業(yè)依次為天味食品（+36.6%）、寶立食品（+28.4%）、恒順醋業(yè)（+23.7%）；跌幅前三的企業(yè)分別為佳隆股份（-20.1%）、日辰股份（-2.9%）、蓮花健康（-1.1%）。歸母凈利潤方面，板塊內(nèi)企業(yè)合計實現(xiàn)67.7億元，同比+6.2%。其中同比漲幅前三的企業(yè)依次為天味食品（+204.8%）、千禾味業(yè)（+42.1%）、涪陵榨菜（+38.3%），跌幅前三的企業(yè)依次為加加食品（-800.4%）、佳隆股份（-109.9%）、安記食品（-55.0%），利潤端企業(yè)分化有所加劇，推測系大豆等原材料價格上漲及不同企業(yè)主要原材料存在差異等影響。4.3.調(diào)味品行業(yè)分析B端餐飲為調(diào)味品最大下游，疫后壓制因素解除，需求有望回暖。我國調(diào)味品市場B端餐飲銷售占比較高，約占50%，為調(diào)味品市場最重要下游，其它渠道包括家庭零售、食品工業(yè)，分別占比約30%、20%。期間我國餐飲端需求受到較大壓制。截至2022年12月，我國餐飲社零總額累計同比-6.3%，對上游調(diào)味品需求支撐力有所減弱。隨B端餐飲經(jīng)營恢復(fù)正常，調(diào)味品企業(yè)下游需求有望迎來較大改善，業(yè)績彈性有望釋放。調(diào)味品直接材料占比較高，成本趨勢性下調(diào)或帶動業(yè)績邊際改善。調(diào)味品公司的主要產(chǎn)品為醬油、食醋、耗油等，其成本包括直接原材料、制造費、人力成本、運費等，其中包裝材料和農(nóng)產(chǎn)品為調(diào)味品主要成本來源。根據(jù)海天味業(yè)2021年報，直接材料構(gòu)成了80%以上的成本，主要分為兩大類，包括大豆、白砂糖、小麥等農(nóng)產(chǎn)品原材料，剩余為紙箱、玻璃瓶、塑料瓶等包裝材料。當前以豆粕為代表的大宗原材料已經(jīng)顯現(xiàn)高位回調(diào)趨勢，2022年12月30日豆粕現(xiàn)貨價為4756.00元/噸，較11月高點價格降幅為16.6%。成本高位下，2023年大宗商品價格或出現(xiàn)趨勢性回落，調(diào)味品企業(yè)盈利端有望改善。多企業(yè)布局零添加，驅(qū)動行業(yè)高端化發(fā)展進程。隨著居民消費升級以及健康化市場需求涌現(xiàn)，在千禾味業(yè)差異化競爭首推“零添加”概念后，以海天味業(yè)、中炬高新為代表的頭部企業(yè)紛紛向無添加、有機等健康化方向升級。海天“雙標”事件亦助推“零添加”概念進入公眾視野。2022年4月，中炬高新廚邦推出小蠻腰系列高端新品—廚邦零添加原汁黑豆特級生抽、零添加原汁特級生抽，豐富零添加產(chǎn)品矩陣。海天醬油則推出有機系列、零添加頭道醬油，賦予產(chǎn)品健康化標簽。我們認為消費者食品品質(zhì)意識的提升將驅(qū)動調(diào)味品行業(yè)高端化進程，2023年調(diào)味品行業(yè)景氣度預(yù)計提升。5.乳制品板塊5.1.整體邏輯：關(guān)注終端需求改善，多元化發(fā)展前途可期原奶價格與終端需求承壓，疫后需求修復(fù)及多元化布局支撐業(yè)績上行。2022年乳制品上游原奶價格由于供給過剩疊加成本上漲，價格與盈利均承壓。中游乳制品加工企業(yè)主要受制于防控下終端消費需求減退，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)降級，利潤水平有所下降，板塊內(nèi)主要企業(yè)經(jīng)營狀況企穩(wěn)。2023年社會面活動恢復(fù)后，終端消費力的修復(fù)與禮贈場景回歸有望推動乳制品加工企業(yè)業(yè)績回暖，對上游原奶價格亦將起到一定支撐，緩解上游養(yǎng)殖企業(yè)壓力。此外，以伊利、蒙牛為代表的乳制品加工企業(yè)多元化布局初見成效，奶粉、低溫鮮奶等產(chǎn)品收入加速成長，第二增長曲線成功打造。5.2.板塊前三季度回顧乳制品板塊營收企穩(wěn)，利潤端稍有承壓。2022年前三季度申萬乳品板塊營收合計約1500.0億元，同比+8.4%，歸母凈利潤合計93.6億元，同比-6.7%，主因擾動下終端需求減弱，高端產(chǎn)品禮贈場景缺失導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)惡化，疊加上游原料成本增加，對利潤端產(chǎn)生拖累。主要企業(yè)伊利股份/光明乳業(yè)/新乳業(yè)/妙可藍多/西部牧業(yè)營收分別同比+10.4%/-3.0%/+12.5%/+21.8%/+18.4%，歸母凈利潤分別同比+1.5%/-17%/+21.2%/+0.2%/+0.9%，其中光明乳業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下跌，推測主因二季度上海影響；妙可藍多收入端增長較高，凸顯奶酪制品成長性；新乳業(yè)歸母凈利潤增速亮眼，可歸結(jié)于公司新品營銷實現(xiàn)突破。主要企業(yè)收入端同比增速穩(wěn)健為主，利潤端增速大多低于收入端，盈利方面稍有承壓。5.3.乳制品行業(yè)分析我國乳制品市場整體處于成熟期，行業(yè)上游呈周期性。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國乳制品市場規(guī)模推測約7107億元，2015-2022年CAGR為4.7%，2022-2025年CAGR約為4.5%，整體處于成熟期。乳制品產(chǎn)業(yè)鏈可以分為上游原奶供應(yīng)、中游乳制品加工、下游市場流通三個部分。其中上游原奶（生鮮乳）呈現(xiàn)一定的周期性，主要表現(xiàn)為“奶價上漲-供給端擴產(chǎn)-奶價下跌-供給出清-奶價上漲”的循環(huán)演繹，與下游消費市場消費品特性存在一定差別。原奶價格整體趨穩(wěn)，下游需求有望回暖。供給端，2020年下半年起，原奶的價格進入新一輪上升周期，疊加期間乳制品對于健康作用的宣傳，推高上游原奶價格。原奶價格2021年8月達歷史新高4.38元/kg，后續(xù)處于小幅下滑趨勢，而上游大宗原料漲至高位，原奶價格預(yù)計跌幅有限，乳制品加工企業(yè)成本端整體趨穩(wěn)。需求端，2023年防控大幅優(yōu)化后，下游消費力預(yù)計反彈回升，禮贈及高端產(chǎn)品需求修復(fù)，以伊利為代表的乳制品企業(yè)業(yè)績有望回暖。乳制品龍頭發(fā)力多元產(chǎn)品，打造第二增長曲線。長期來看，伊利、蒙牛等乳制品企業(yè)在液態(tài)奶基本盤穩(wěn)固情況下，積極發(fā)力多元化業(yè)務(wù)。其中，伊利2017年起發(fā)力奶粉業(yè)務(wù)，營收至2021年實現(xiàn)162.1億元，期間CAGR約26.0%；其冷飲業(yè)務(wù)近年同樣進入增長期，2021年營收約71.6億元，2019-2021年CAGR約12.8%。另一方面，蒙牛近年發(fā)力低溫鮮奶，2020年營收達30億元左右，同比+11%，市場份額擴張約1.7倍。2022年蒙牛入股奶酪龍頭妙可藍多（持股35.01%），布局奶酪賽道。6.休閑食品板塊6.1.整體邏輯：線下客流回暖恢復(fù)，渠道擴張厚積薄發(fā)期間鹵制品行業(yè)客流縮小，逆勢開店，2023年有望展現(xiàn)較高業(yè)績彈性。年內(nèi)主要鹵制品企業(yè)整體及單店業(yè)績均承壓，主要系超預(yù)期爆發(fā)，壓制線下客流，疊加原材料成本及物流等成本增加影響。期間鹵制品龍頭逆勢開店，市場覆蓋率進一步提升，為疫后恢復(fù)積蓄勢能；鹵制品行業(yè)分散背景下，期間小企業(yè)出清，行業(yè)格局得到優(yōu)化。預(yù)計隨2023年線下客流恢復(fù)，主要鹵制品企業(yè)在近年門店總數(shù)擴張疊加單店店效修復(fù)雙重利好下，有望展現(xiàn)較大業(yè)績彈性，同時原材料成本或延續(xù)高位回落，有助于企業(yè)利潤端回暖修復(fù)。休閑零食板塊年內(nèi)業(yè)績分化，疫后需求細分多元化與全渠道發(fā)展利好行業(yè)龍頭。休閑零食板塊企業(yè)2022年前三季度業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，營收方面以增長為主，凈利率則多數(shù)下跌，原料成本上漲及傳統(tǒng)KA商超渠道流量下滑為主要壓制因素，而洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品、來伊份營收及歸母凈利實現(xiàn)雙增，營收分別同比+12.9%/+21.0%/+13.3%/+34.6%/+6.5%，歸母凈利潤分別同比+5.4%/+182.9%/+15.8%/+41.2%/+453.0%，展現(xiàn)較好業(yè)績韌性。防控進入新時期后，居民消費力預(yù)計回升，休閑零食行業(yè)回歸品類細分與多元化發(fā)展大方向，同時單一渠道對業(yè)績支撐力減退下，行業(yè)加快全渠道布局，利好研發(fā)、供應(yīng)鏈及渠道綜合實力占優(yōu)的龍頭企業(yè)。6.2.鹵制品板塊前三季度回顧鹵制品龍頭企業(yè)業(yè)績承壓，2023年修復(fù)確定性較強。A股方面，2022Q1-3板塊內(nèi)龍頭企業(yè)絕味食品、煌上煌、紫燕食品營收分別為51.2/16.2/27.4億元，同比+5.6/-16.3%/+15.5%；歸母凈利潤分別為2.2/0.8/2.3億元，同比-77.2%/-54.0%/-22.5%。港股方面，周黑鴨2022H1營收及歸母凈利潤分別為11.8/0.2億元，同比分別-18.7%/-92.0%。頭部企業(yè)中，營收僅絕味食品與紫燕食品維持正增長，歸母凈利潤均出現(xiàn)較大程度下滑，主因防控措施限制門店客流、原材料成本上漲以及能耗、人工、物流等費用增加影響。隨疫后線下客流恢復(fù)，相關(guān)上游原材價格料高位回落，鹵制品龍頭企業(yè)業(yè)績修復(fù)確定性較強。期間門店逆勢拓張，積蓄疫后業(yè)績彈性。2020年爆發(fā)以來，主要鹵制品企業(yè)逆勢推進門店擴張，2022H1絕味食品、煌上煌、紫燕食品、周黑鴨門店總數(shù)分別達14921/4024/6030/3160家，較2021年末分別+1207/-257/+870/+379家，門店數(shù)以上升為主，僅煌上煌開店數(shù)有所下降。單店方面，2022H1絕味食品、煌上煌、紫燕食品單店凈利潤較2021年底分別-92.5%/-37.6%/-69.3%，主要系超預(yù)期爆發(fā)影響。6.3.鹵制品行業(yè)分析鹵制品行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴張，期間行業(yè)洗牌助推集中度提升。根據(jù)艾媒咨詢，2021年中國鹵制品市場規(guī)模約3296億元，2018-2021年CAGR約12.3%，且2021-2023年CAGR預(yù)計在10.9%左右。隨著疫后我國經(jīng)濟建設(shè)回歸正軌、居民消費升級持續(xù)演進、新零售模式不斷發(fā)展，我國鹵制品市場預(yù)計穩(wěn)步擴張。另一方面，我國鹵制品市場集中度仍較低，2020年佐餐/休閑鹵制品行業(yè)CR3分別約2.84%/9.57%。期間行業(yè)洗牌與出清加快，且龍頭企業(yè)在品牌、渠道、供應(yīng)鏈整合力等方面具備相對優(yōu)勢，預(yù)計消費升級和供給格局改善下，鹵制品行業(yè)集中度進一步提升。單店店效回升疊加門店總量擴張，鹵制品板塊或展現(xiàn)較大修復(fù)彈性。鹵制品銷售以線下門店為主，2023年防控政策優(yōu)化后，線下客流的恢復(fù)下預(yù)計帶動鹵味企業(yè)單店店效回升，企業(yè)整體業(yè)績有望修復(fù)。同時，期間主要鹵制品企業(yè)逆勢擴張門店數(shù)量，單店修復(fù)預(yù)期疊加門店總量擴張的雙重利好下，鹵制品板塊業(yè)績或?qū)⒄宫F(xiàn)較大彈性。6.4.休閑零食板塊前三季度回顧前三季度板塊內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)分化，部分個股呈現(xiàn)高增。營收方面，2022Q1-3零食板塊10家企業(yè)實現(xiàn)276.6億元，同比-2.1%。其中7家實現(xiàn)同比增長，僅三只松鼠、有友食品、黑芝麻同比下降。營收增速前三的企業(yè)依次為勁仔食品、好想你、鹽津鋪子，分別同比+34.6%/+28.0%/+21.0%。歸母凈利潤方面，2022Q1-3板塊實現(xiàn)15.4億元，同比-14.6%。其中5家實現(xiàn)同比增長，分別為洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品、來伊份。歸母凈利潤漲幅前三的企業(yè)分別為來伊份、鹽津鋪子、勁仔食品，分別同比+453.0%/+182.9%/+41.2%。板塊內(nèi)部業(yè)績分化較為明顯，營收、歸母凈利潤實現(xiàn)雙增的企業(yè)包括洽洽食品、鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品、來伊份。6.5.休閑零食行業(yè)分析我國休閑零食市場規(guī)模逐年上升，傳統(tǒng)特色零食發(fā)展空間廣闊。隨我國居民人均收入水平提升與消費升級趨勢演進，我國休閑零食規(guī)模逐年上升，自2015年7355億元升至2021年14015億元，CAGR達11.3%。分類型看，糖果及巧克力類市場份額占比最高，約為24.2%，其次為種子及堅果炒貨、香脆休閑食品，分別占比18.3%、11.3%。其中，糖果、巧克力等西式休閑食品市場競爭激烈，且大部分市場由國際食品巨頭把持；相比之下，中國傳統(tǒng)特色小品類休閑食品（堅果炒貨，熟制豆制品，肉干肉脯，果脯蜜餞等）市場技術(shù)水平較低、行業(yè)集中度不高，為國際巨頭尚未占領(lǐng)的藍海市場，發(fā)展空間廣闊。需求細分化、多元化發(fā)展，利好聚焦高成長賽道的行業(yè)龍頭。近年我國休閑零食消費需求展現(xiàn)出細分化、多元化的發(fā)展趨勢，需求分層下各消費人群增長潛力各異。根據(jù)Nint任拓數(shù)據(jù)，以健康化細分人群為例，2022年5月MAT孕婦/媽媽類相關(guān)產(chǎn)品銷售額同比+256%、健身/減脂/增肌類同比+43%、易敏感人群類同比+82%、乳糖不耐受人群類同比+90%。另一方面，休閑零食食用場景同樣呈現(xiàn)細分化發(fā)展，其中針對早餐/正餐/夜宵已分別存在糕點餅干/燕麥卷/睡眠軟糖等對應(yīng)零食品類。消費升級與品類多元化趨勢下，對企業(yè)品牌力、研發(fā)、供應(yīng)鏈整合能力提出更高要求，利好綜合實力較強、聚焦高成長賽道的行業(yè)龍頭企業(yè)。單一渠道業(yè)績支撐已顯疲態(tài)，全渠道發(fā)展已成趨勢。渠道方面，單一渠道對業(yè)績增長的支撐已略顯疲態(tài)，休閑零食企業(yè)全渠道建設(shè)已為大勢所趨。具體來看，勁仔食品依靠傳統(tǒng)線下渠道，2022H1營收占比為80.5%，近年發(fā)力線上渠道，2022Q1-3其線上營收同比+54%，高于公司整體增速35%；三只松鼠2022年4月公告其“以電商為核心的創(chuàng)業(yè)時代結(jié)束”與“全渠道、多品牌布局的壯年時代開啟”，加碼線下渠道，當前業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型期。同時，以“零食很忙”為代表的零食專營店新渠道興起，相對傳統(tǒng)商超與便利店在定價、品類集中和豐富程度具備優(yōu)勢。全渠道發(fā)展已成趨勢，率先實現(xiàn)渠道結(jié)構(gòu)性優(yōu)化的企業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。7.速凍食品板塊7.1.整體邏輯：期間需求穩(wěn)健，疫后有望加速成長期間滲透加速，賽道后續(xù)有望維持高景氣。近年我國B端餐飲企業(yè)連鎖化率不斷提升，出于降本增效、品質(zhì)把控及提高出餐效率考慮，對半成品速凍品及預(yù)制菜品需求呈現(xiàn)上升，期間此邏輯得到進一步驗證。另一方面，防控下居家場景增多，速凍與預(yù)制菜品C端加速滲透，需求量及品類均有所增長。2022年前三季度主要上市企業(yè)業(yè)績偏穩(wěn)健發(fā)展，展現(xiàn)速凍與預(yù)制產(chǎn)品需求景氣。防控進入新階段后，B端餐飲需求修復(fù)及連鎖化率上升，疊加C端消費習慣完成再度培育，以及居民生活節(jié)奏加快下對美食需求不改，速凍品與預(yù)制菜賽道有