企業(yè)估值與上市IPO-----投資的策略.分析方法與上市實務(wù)西南財經(jīng)大學(xué)個人簡介張勁松，西南財經(jīng)大學(xué)EMBA教育中心專職教師，教授，畢業(yè)于西南財經(jīng)大學(xué)和美國華盛頓州立大學(xué)（WSU）?，F(xiàn)主要從事財務(wù)管理、金融投資分析、PE及企業(yè)上市、領(lǐng)導(dǎo)藝術(shù)等學(xué)科的教學(xué)與科研工作，擔(dān)任EMBA英文口譯。2007年作為青年骨干教師，被國家留學(xué)基金委選拔并全額資助赴美訪問學(xué)者，2008年受美國WALSHCOLLEGE商學(xué)院資助，持H1簽證赴美國講學(xué)一年，并獲該校董事會頒發(fā)的“杰出貢獻(xiàn)獎”。聯(lián)系方式insong1970@序論課程設(shè)置初衷（一）認(rèn)識價值是一切經(jīng)濟(jì)和管理決策的前提１、企業(yè)經(jīng)營管理的目標(biāo)是什么？２、資本運作中的價值困惑？３、金融市場正在發(fā)生什么？４、泡沫經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)是什么？５、價值評估與管理的廣泛應(yīng)用（二）如何創(chuàng)造價值？在競爭激烈的環(huán)境中，對價值量的大小及價值形成過程有著清楚的認(rèn)識、學(xué)會使用價值評估手段引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營決策，是取得成功的前提．有關(guān)IPOIPO的定義為什么要進(jìn)行IPO？IPO的好處IPO的缺點準(zhǔn)備、就位、IPO企業(yè)財務(wù)分析與估值的目的１、以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估（１）以股份制改造、公司上市為目的

IPO（２）以企業(yè)并購為目的M&A（３）以為企業(yè)籌資為目的VF２、以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估(投資、融資、股利策略，知識管理、生產(chǎn)營銷管理)(EVA/MC/BMC)３、實施職員股票期權(quán)計劃OPTION４、證券投資者：投資組合PORTFOLIO

序論課程安排第一章企業(yè)估值的基礎(chǔ)理論第二章企業(yè)估值的主流方法第三章企業(yè)價值的驅(qū)動因素分析第四章價值管理序論課程特點１、涉及的知識點較多，跨學(xué)科：經(jīng)濟(jì)學(xué)、公司理財、資產(chǎn)評估、投資學(xué)、金融學(xué)與管理學(xué)等。２、理論性強(qiáng)。３、與實踐聯(lián)系緊，操作性強(qiáng)，案例、計算多。本課程學(xué)習(xí)方法

1、理解概念、熟悉模型、多做練習(xí)；

2、知其然，知其所以然；

3、進(jìn)得去，出得來；本課程的要求序論書目推薦

《企業(yè)上市解決之道》,投行小兵，法律工業(yè)出版社《價值評估---公司價值的衡量與管理》,湯姆.科普蘭著,2002第1版,電子工業(yè)出版社《投資估價---評估任何資產(chǎn)價值的工具和技術(shù)》,Aswath

Damodaran著,1999第1版,清華大學(xué)出版社《價值評估---證券分析、投資評估與公司理財》,阿斯沃思.達(dá)蒙德理著,2003第一版,北京大學(xué)出版社《并購價值評估---非上市并購企業(yè)價值創(chuàng)造和計算》,弗蘭克C.埃文斯,大衛(wèi).畢曉普著,2003第一版,機(jī)械工業(yè)出版社《EVA與價值管理---實用指南》,戴維.揚,斯蒂芬.F.奧伯恩著,2002第1版,社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社《價值大師---如何提高企業(yè)與個人業(yè)績》,安佳.V.扎柯爾著,2002第1版,上海交通大學(xué)出版社《企業(yè)價值評估》,汪海粟著,2005第1版,復(fù)旦大學(xué)出版社《企業(yè)價值評估》,俞明軒著,2004第1版,中國人民大學(xué)出版社《公司價值評估》,弗里克曼，托勒瑞德著,2006第1版,中國人民大學(xué)出版社

第一章企業(yè)估值的基礎(chǔ)理論本章內(nèi)容設(shè)置第一節(jié)企業(yè)的本質(zhì)第二節(jié)企業(yè)價值的內(nèi)涵第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理第四節(jié)時間價值與風(fēng)險價值第五節(jié)企業(yè)價值評估中的信息收集與分析第一節(jié)企業(yè)的本質(zhì)一、企業(yè)的概念（一）、對企業(yè)的定義

1、西方國家對企業(yè)的定義

2、我國通行的定義：企業(yè)是為了滿足社會需求，以營利為目的，實行自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、獨立核算，具有法人資格、自我約束、自我發(fā)展能力的法人組織，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的基本經(jīng)濟(jì)單位。（二）、對企業(yè)的理解１、企業(yè)是一個經(jīng)濟(jì)組織２、企業(yè)是一個社會性組織３、企業(yè)是依法設(shè)立的獨立實體４、企業(yè)是自主經(jīng)營的主體第一節(jié)企業(yè)的概念和發(fā)展演變二、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（企業(yè)的本質(zhì)）（一）營利組織論（傳統(tǒng)的廠商理論）１、企業(yè)是建立在社會分工基礎(chǔ)之上的生產(chǎn)經(jīng)營組織２、營利是企業(yè)存在的基本目的３、企業(yè)是具有獨立財產(chǎn)權(quán)利的法人組織４、營利組織論的特點與不足第一節(jié)企業(yè)的概念和發(fā)展演變二、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（企業(yè)的本質(zhì)）（二）契約組織論１、科斯對企業(yè)本質(zhì)的認(rèn)識２、什么是交易費用３、企業(yè)的機(jī)制與邊界４、詹森和麥克林的觀點

5、阿爾欽與德姆塞茨對契約組織論的發(fā)展第一節(jié)企業(yè)的概念和發(fā)展演變二、企業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析（企業(yè)的本質(zhì)）（三）無形資產(chǎn)論１、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化與企業(yè)的存續(xù)發(fā)展２、關(guān)于核心競爭能力３、關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略資源４、關(guān)于企業(yè)家貢獻(xiàn)５、關(guān)于知識資本（資產(chǎn)）第一節(jié)企業(yè)的概念和發(fā)展演變?nèi)⑵髽I(yè)的發(fā)展演變１、私營企業(yè)（１）個人企業(yè)；（２）合伙企業(yè)；（３）兩合公司；（４）有限責(zé)任公司２、股份有限公司３、跨國公司討論：企業(yè)演變的規(guī)律是什么？國有企業(yè)有何特點？

第一節(jié)企業(yè)的概念和發(fā)展演變四、我國企業(yè)的特殊性１、國有企業(yè)（１）我國國有企業(yè)的特殊性（２）我國國有企業(yè)面臨重新定位２、股份合作制企業(yè)（１）我國股份合作制企業(yè)的主要模式（２）我國股份合作制企業(yè)存在的沖突第二節(jié)企業(yè)價值的內(nèi)涵一、生產(chǎn)費用價值論（賣方市場時期的價值觀）李嘉圖薩伊二、效用價值論（買方市場時期的價值觀）杰文斯/門格爾/瓦爾拉斯/帕累托三、供求決定價值論：均衡價值觀馬歇爾四、資產(chǎn)評估價值與馬克思所論述的價值概念的區(qū)別五、本課程中所指的企業(yè)價值企業(yè)價值是企業(yè)屬性、功能能夠滿足主體需要的關(guān)系，是企業(yè)對主體的一種效用，是企業(yè)效率的一個最好的評判指標(biāo)。企業(yè)價值評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利能力的經(jīng)濟(jì)實體的持續(xù)獲利能力的評定和估算。理解：價值、價格和成本的區(qū)別和聯(lián)系資金、資產(chǎn)和資本企業(yè)價值評估的基本思路企業(yè)整體價值評估的思路１、客觀估價法（１）成本法（生產(chǎn)費用價值論）（２）市場比較法（均衡價值觀）２、主觀比較法（１）收益法（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）---效用價值論（２）期權(quán)估價法？？？

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理一、企業(yè)估值的估價標(biāo)準(zhǔn)（１）對資產(chǎn)價值的理解（２）資產(chǎn)評估中常見的價值類型Ａ、公允市場價值；Ｂ、投資價值Ｃ、賬面價值Ｄ、內(nèi)在價值Ｅ、重置價值Ｆ、清算價值Ｇ、在用價值（３）資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)Ａ、市場價值標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)在評估基準(zhǔn)日公開市場上最佳使用狀態(tài)下的價值.Ｂ、非市場價值標(biāo)準(zhǔn)不滿足市場價值成立條件的資產(chǎn)或雖然滿足卻只能在非公開市場交易的資產(chǎn)實現(xiàn)的價值.（４）資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)與各種價值類型的內(nèi)在聯(lián)系第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理一、企業(yè)估值的假設(shè)評估前對資產(chǎn)的未來用途和經(jīng)營環(huán)境做出合理的判斷.評估假設(shè)決定評估標(biāo)準(zhǔn).１、繼續(xù)使用假設(shè)２、公開市場假設(shè)３、清償假設(shè)

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理一、企業(yè)估值的定價原則在企業(yè)估值中進(jìn)行具體技術(shù)處理的原則.１、預(yù)期收益原則２、替代原則３、最佳效用原則４、貢獻(xiàn)原則

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理二、企業(yè)整體價值評估（二）企業(yè)價值評估對不同證券投資者的意義１、投資組合管理中的估價（１）基本分析人員；（２）選舉權(quán)投資者（３）技術(shù)分析人員；（４）消息投資者（５）市場趨勢投資者；（６）信奉市場有效性的投資者

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理二、企業(yè)整體價值評估（三）企業(yè)整體價值與單項資產(chǎn)價值比較１、大于？等于？小于？２、投入產(chǎn)出效率+資源配置效率+X效率

（四）企業(yè)整體價值評估的范圍界定１、從產(chǎn)權(quán)角度界定評估范圍２、從有效資產(chǎn)的角度界定評估的具體范圍

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理二、企業(yè)整體價值評估（五）企業(yè)整體價值評估的方法１、客觀估價法（１）成本法（２）市場比較法２、主觀比較法（１）收益法（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）（２）期權(quán)估價法

第三節(jié)企業(yè)價值評估的基本原理二、企業(yè)整體價值評估（六）企業(yè)整體價值評估中的錯誤觀念１、因為估價模型是數(shù)量化的，所以估價是客觀的２、充分研究、合理實施的估價永遠(yuǎn)正確３、好的估價能夠得出價值準(zhǔn)確的估計值４、模型數(shù)量化的程度越高，計算的結(jié)果越準(zhǔn)確５、市場總是錯誤的６、估價的過程并不重要，結(jié)果才是關(guān)鍵

財務(wù)分析框架一、行業(yè)分析行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和前景；判斷行業(yè)將發(fā)生的變化及其對公司的影響二、辨別系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險前者無法通過自身力量避免，但能減少其對企業(yè)的影響；后者可以消除；三、比較分析上市公司分析數(shù)據(jù)和指標(biāo)偏離行業(yè)平均值的原因，判斷企業(yè)競爭實力、盈利能力和發(fā)展空間四、分析上市公司的主營產(chǎn)品主營產(chǎn)品決定企業(yè)利潤及持續(xù)性；應(yīng)分析其技術(shù)生命周期、市場空間和競爭力五、分析企業(yè)的經(jīng)營策略和盈利模式企業(yè)的經(jīng)營模式、市場定位、銷售策略決定盈利能力和成長空間

金融投資分析與方法選擇經(jīng)濟(jì)周期基本分析貨幣與財政政策國內(nèi)生產(chǎn)總值消費者信心指數(shù)物價指數(shù)行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)區(qū)域分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析公司分析行業(yè)生命周期與產(chǎn)業(yè)政策行業(yè)分析歷史沿革與公司治理財務(wù)分析公司估值對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性技術(shù)分析心理分析供求分析消息面分析全球市值最高的公司：不同的業(yè)績衡量指標(biāo)COMPANY MARKETCAP.($BN.)NETINCOME($BN)RETURNONSALES(%)RETURNONEQUITY(%)RETURNONASSETS(%)RETURNTOSHARE-HOLDERS(%)ExxonMobil37236.119.934.917.811.7GeneralElectric36316.410.722.214.7(1.5)Microsoft28112.340.330.018.8(0.9)Citigroup23924.622.0BP23322.39.927.910.710.2BankofAmerica21216.527.0RoyalDutchShell21125.314.726.711.611.8Wal-Mart19711.25.521.48.1(10.3)ToyotaMotor19712.110.713.04.8(22.1)Gazprom1967.3n.a.HSBC19015.923.016.31.0(11.8)Procter&Gamble1908.717.3股東價值Measures:

MarketvalueofthefirmMarketvalueadded(MVA)Returntoshareholders內(nèi)在價值Measures:

DiscountedcashflowsRealoptionvalues

財務(wù)指標(biāo)Measures:

ReturnonCapital

Growth(ofrevenues&

operatingprofitsEconomicprofit(EVA)價值驅(qū)動力Sources:

MarketshareScaleeconomiesInnovationBrands

如何實現(xiàn)價值最大化29競爭優(yōu)勢的來源？企業(yè)資源論核心競爭力理論知識資本論30超額利潤的來源避免競爭優(yōu)于競爭對手 差異化 成本優(yōu)勢集中化經(jīng)驗曲線The“LawofExperience”Theunitcostvalueaddedtoastandardproductdeclinesbyaconstant%(typically20-30%)eachtimecumulativeoutputdoubles.單位成本累計產(chǎn)出1992199419961998200020022004經(jīng)驗曲線的實例100K 200K 500K1,000K 5 10 50Accumulatedunitproduction Accumulatedunits

(millions) (millions)

1960Yen15K

20K30KPriceIndex50

10020030070%slope75%Japaneseclocks&watches,1962-72UKrefrigerators,1957-71成本優(yōu)勢的來源生產(chǎn)工藝產(chǎn)品設(shè)計要素成本產(chǎn)能利用管理效能經(jīng)驗曲線規(guī)模與范圍經(jīng)濟(jì)

Organizationalslack;Motivation&culture;Managerialefficiency

RatiooffixedtovariablecostsSpeedofcapacityadjustment

LocationadvantagesOwnershipoflow-costinputsNon-unionlaborBargainingpower

Standardizingdesigns&componentsDesignformanufacture

ProcessinnovationReengineeringbusinessprocesses

IncreaseddexterityImprovedorganizationalroutines

IndivisibilitiesSpecializationanddivisionoflabor規(guī)模經(jīng)濟(jì)UnitsofoutputperperiodMinimumEfficientPlantSize:thepointwheremostscaleeconomiesareexhaustedCostperunitofoutputSourcesofscaleeconomies:-technicalinput/outputrelationships-indivisibilities -specialization1020501002005001,000Annualsalesvolume(millionsofcases)AdvertisingExpenditure($percase)0.020.00CokePepsiSevenUpDr.PepperSpriteDietPepsiTabFrescaDietRiteDiet7-UpSchweppesSFDr.PepperDespitethemassiveadvertisingbudgetsofbrandleadersCokeandPepsi,theirmainbrandsincurloweradvertisingcostsperunitofsalesthantheirsmallerrivals.美國軟飲料行業(yè)廣告投入的

規(guī)模經(jīng)濟(jì)價值鏈技術(shù)設(shè)計制造營銷物流服務(wù)應(yīng)用價值鏈進(jìn)行成本分析1.確定價值鏈的主要環(huán)節(jié)2.確定總成本

PURCH-ASINGPARTSINVEN-TORIESR&DDESIGNENGNRNGCOMPONENTMFRASSEMBLYTESTING,QUALITYCONTROLGOODSINVEN-TORIES

SALES&MKITGDISTRI-BUTIONDEALER&CUSTOMERSUPPORTPURCH-ASINGPARTSINVEN-TORIESR&DDESIGNENGNRNGCOMPONENTMFRASSEMBLYTESTING,QUALITYCONTROLGOODSINVEN-TORIESSALES&MKITGDISTRI-BUTIONDEALER&CUSTOMERSUPPORT

--Plantscaleforeach

--Levelofqualitytargets

--No.ofdealers component

--Frequencyofdefects

--Sales/dealer

--Processtechnology

--Levelofdealer

--Plantlocation support

--Runlength

--Frequencyofdefects

--Capacityutilization

underwarrantyPricespaid

--Sizeofcommitment

--Plantscale

--Cyclicality&dependon:

--Productivityof

--Flexibilityofproduction

predictability

ofsales--Ordersize

R&D/design

--No.ofmodelsper

plant --Customers’--Purchasesper

--No.&frequencyofnew --Degreeofautomation

willingnesstowait

supplier

models

--Sales/model

--Bargainingpower

--Wagelevels--Supplierlocation --Capacityutilization

3.確定成本驅(qū)動因素

應(yīng)用價值鏈進(jìn)行成本分析（續(xù)）

PRCHSNGPARTSR&DCOMPONENTASSEM-TESTINGGOODSSALESDSTRBTNDLRINVNTRSDESIGNMFRBLYQUALITYINVMKTGCTMR

Consolidationoforderstoincreasediscounts,increasesinventoriesDesigningdifferentmodelsaroundcommoncomponentsandplatformsreducesmanufacturingcostsHigherqualitypartsandmaterialsreducescostsofdefectsatlaterstagesHigherqualityinmanufacturingreduceswarrantycosts5.確定成本削減方案4.界定關(guān)鍵連接點應(yīng)用價值鏈進(jìn)行成本分析（續(xù)）差異化的本質(zhì)客戶反應(yīng)Differentiationnotjustabouttheproduct,itembracesthewholerelationshipbetweenthesupplierandthecustomer.無形差異化Unobservableandsubjectivecharacteristicsthatappealtocustomer’simage,status,identity,anddesireforexclusivity

有形差異化Observableproductcharacteristics:size,color,materials,etc.performancepackagingcomplementaryservicesDEFINITION:“Providingsomethinguniquethatisvaluabletothebuyerbeyondsimplyofferingalowprice.”(M.Porter)

為客戶創(chuàng)造價值利用價值鏈發(fā)掘差異化的潛力FIRMINFRASTRUCTUREHUMANRESOURCEMANAGEMENTTECHNOLOGYDEVELOPMENTINBOUNDOPERATIONSOUTBOUNDMARKETING SERVICELOGISTICS LOGISTICS&SALESMISthatsupportsfastresponsecapabilitiesTrainingtosupportcustomerserviceexcellenceUniqueproductfeatures.FastnewproductdevelopmentQualityofcomponents&materialsDefectfreeproducts.WidevarietyFastdelivery.EfficientorderprocessingBuildingbrandreputationCustomertechnicalsupport.Consumercredit.Availabilityofspares42外部分析確定產(chǎn)業(yè)的吸引力界定戰(zhàn)略機(jī)會4301020304050607080901002%4%6%8%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%32%NumberofIndustriesFirstQuartileAverage22.2%FourthQuartileAverage9.3%Note: ReturnonEquity=NetIncome/YearEndShareholders’Equity;Analysisbasedonsampleof593industriesAverage=14.7%Median=13.8%11.7%13.8%16.5%ReturnonEquity(Percent)AverageReturnonEquityinUSIndustries,1982-1993行業(yè)凈資產(chǎn)回報率分布Source:JanW.Rivkin’sAnalysisBasedonDunandBradstreetData美國產(chǎn)業(yè)平均凈資產(chǎn)回報率(%)1999-2005Household&PersonalProducts 22.7

Gas&ElectricUtilities 10.4Pharmaceuticals 22.3 FoodandDrugStores 10.0Tobacco 21.6 MotorVehicles&Parts 9.8FoodConsumerProducts 19.6 Hotels,Casinos,Resorts 9.7Securities 18.9 Railroads 9.0Diversifiedfinancials 18.3 Insurance:LifeandHealth 8.6Beverages 18.8 Packaging&Containers 8.6Mining&crudeoil 17.8 Insurance:Property&Casualty8.3PetroleumRefining 17.3 BuildingMaterials,Glass 8.3MedicalProducts&Equipment 17.2 Metals 8.0CommercialBanks 15.5 FoodProduction 7.2Scientific&PhotographicEquipt. 15.0 ForestandPaperProducts 6.6Apparel 14.4 Semiconductors&ComputerSoftware 13.9 ElectronicComponents 5.9Publishing,Printing 13.5 Telecommunications 4.6HealthCare 13.1 CommunicationsEquipment1.2Electronics,ElectricalEquipment 13.0 Entertainment 0.2SpecialtyRetailers 13.0 Airlines (22.0)Computers,OfficeEquipment 11.7

全球產(chǎn)業(yè)平均資本回報率：1963-200346外部分析的步驟宏觀環(huán)境分析市場需求及消費者行為分析產(chǎn)業(yè)分析（波特的五種力量模型與價值網(wǎng)）產(chǎn)業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略集團(tuán)分析競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性分析47宏觀環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)政治社會人口技術(shù)國際自然宏觀經(jīng)濟(jì)的基本運行

資源市場企業(yè)政府居民產(chǎn)品市場購買資源出售資源貨幣支出貨幣收入貨幣支出貨幣收入出售產(chǎn)品或勞務(wù)購買產(chǎn)品或勞務(wù)提供服務(wù)提供服務(wù)納稅納稅貨幣支出貨幣支出政府購買政府購買經(jīng)濟(jì)周期分析經(jīng)濟(jì)周期的定義

某一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象周而復(fù)始的，但非定期的波動。它們通常表現(xiàn)為需求方面的影響結(jié)果，或者是由影響總需求的財政和貨幣政策變化所帶來的影響。根據(jù)美國商務(wù)部門的規(guī)定，只有經(jīng)濟(jì)從一個高峰到另一個高峰，或者從一個低谷到另一個低谷，波動時間在15個月以上，才可以算作一個周期。一個經(jīng)濟(jì)周期的衰退和擴(kuò)張階段也都要分別持續(xù)5個月以上。經(jīng)濟(jì)周期運行階段對經(jīng)濟(jì)周期成因的解釋均衡和不均衡理論、消費不足理論、投資理論、心理因素理論經(jīng)濟(jì)周期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法經(jīng)濟(jì)周期的心理因素分析法投資者的選擇經(jīng)濟(jì)周期運行階段衰退衰退低谷低谷復(fù)蘇復(fù)蘇高峰高峰經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析法原理：經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)過長期的觀察和研究，發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總是超前于整個經(jīng)濟(jì)活動發(fā)生變化，而另一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總是滯后于整個經(jīng)濟(jì)活動的變化。在這一研究領(lǐng)域作出突出貢獻(xiàn)的首推韋斯利·米切爾和阿瑟·伯恩斯兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。根據(jù)韋斯利·米切爾和阿瑟·伯恩斯的實證研究說明，只要通過對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分類研究，就能對經(jīng)濟(jì)周期的變動及規(guī)律性有所認(rèn)識?；静襟E：

1、將這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)按領(lǐng)先指標(biāo)、一致性指標(biāo)和滯后指標(biāo)進(jìn)行分類并搜集這些指標(biāo)的時間序列資料

2、選擇分析方法經(jīng)濟(jì)指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)：先于經(jīng)濟(jì)周期變化的指標(biāo)，大多揭示經(jīng)濟(jì)活動將發(fā)生的變化。這類指標(biāo)時間序列的轉(zhuǎn)折點領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點約2至10個月，一般是在經(jīng)濟(jì)周期的高峰以前向下轉(zhuǎn)折，在谷底以前上升。一致性指標(biāo)：反映總的經(jīng)濟(jì)活動的指標(biāo)。一致性指標(biāo)時間序列的轉(zhuǎn)折點大致上和經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點一致。它們在經(jīng)濟(jì)周期的高峰時下降，在谷底時上升。它們證實轉(zhuǎn)折正在發(fā)生，用于識別經(jīng)濟(jì)周期的高峰和谷底，并且用來確定高峰和谷底的日期。滯后指標(biāo)：即落后于總經(jīng)濟(jì)活動變化的指標(biāo)。這類指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)狀況的變化反應(yīng)比較慢，這類指標(biāo)時間序列的轉(zhuǎn)折點往往落后于經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)折點2至7個月。滯后指標(biāo)的作用主要是用來進(jìn)一步證實一致性指標(biāo)的變動。

領(lǐng)先指標(biāo)（12項）一致性指標(biāo)（4項）滯后指標(biāo)（6項）就業(yè)與失業(yè)1、制造業(yè)周平均工作小時數(shù)2、周平均初次申請失業(yè)保險人數(shù)1、非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)人數(shù)1、周平均失業(yè)時間生產(chǎn)與收入

2、扣除轉(zhuǎn)移支付的個人收入3、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)

消費、商業(yè)、3、制造業(yè)消費品和原材料新訂單4、賣主向公司推遲交貨所占百分比4、制造業(yè)和商業(yè)銷售額

固定資產(chǎn)投資5、企業(yè)凈增數(shù)指數(shù)6、廠房、設(shè)備合同及訂單7、地方準(zhǔn)建私人住宅數(shù)指數(shù)

庫存與庫存投資8、手頭庫存和未交貨庫存變動

2、制造業(yè)和商業(yè)存銷比例物價、成本和利潤9、敏感材料價格變動10、普通股票價格指數(shù)

3、制造業(yè)產(chǎn)出單位勞動力成本指數(shù)貨幣和信貸11、貨幣供應(yīng)量M212、企業(yè)和消費者未償還信貸變化

4、銀行平均優(yōu)惠利率5、工商業(yè)未償貸款6、消費者分期付款信貸占個人收入比率政策因素分析方法基本路線經(jīng)濟(jì)政策金融政策財政稅收政策財政政策財政政策是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱。財政政策的中長期目標(biāo)一是資源的合理配置，二是收入的公平分配。財政政策手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。緊的財政政策將使得過熱的經(jīng)濟(jì)受到控制，證券市場也將走弱，而松的財政政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場走強(qiáng)。國家產(chǎn)業(yè)政策主要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)政策對證券市場的影響是長期而深遠(yuǎn)的。貨幣政策對證券市場的影響

貨幣政策的基本涵義所謂貨幣政策，是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例。引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。貨幣政策的目標(biāo)與中介指標(biāo)

目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（物價）、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、國際收支平衡

中介指標(biāo):；貨幣供應(yīng)量、信用總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率

貨幣政策工具

法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)貨幣政策的作用機(jī)理與運作貨幣政策的運作主要是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響經(jīng)濟(jì)的運行貨幣政策對證券市場的影響

中央銀行央行是一個國家或地區(qū)政府負(fù)責(zé)發(fā)行貨幣、管理貨幣流通、制定貨幣政策和提供清算體系的管理當(dāng)局。主要功能1.貨幣政策的制定者1）主要貨幣政策目標(biāo)多重目標(biāo)制：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長和國際收支平衡。單一目標(biāo)制：通脹定標(biāo)2）中介目標(biāo)價格目標(biāo)：利率數(shù)量目標(biāo)：貨幣供應(yīng)量中央銀行3）操作目標(biāo)：價格目標(biāo)：基礎(chǔ)利率數(shù)量目標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣或超額準(zhǔn)備金在央行制定和實施貨幣政策的過程中，基礎(chǔ)貨幣是一個非常重要的概念?；A(chǔ)貨幣包括流通中現(xiàn)金和存款性金融中介存放于央行的存款準(zhǔn)備金。4）貨幣政策工具：公開市場業(yè)務(wù)再貸款與再貼現(xiàn)存款準(zhǔn)備金窗口指導(dǎo)中央銀行2.央行是金融體系中最重要的監(jiān)管單位它負(fù)責(zé)監(jiān)控貨幣和經(jīng)濟(jì)的運行情況，特別關(guān)注商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的整體健康情況，努力保障金融穩(wěn)定和金融安全。3.央行是銀行的銀行商業(yè)銀行和其他存款性金融中介在中央銀行開立法定存款準(zhǔn)備金賬戶和超額準(zhǔn)備金賬戶，通過央行完成金融體系中各金融機(jī)構(gòu)間的清算，并在必要時取得央行貸款補(bǔ)足頭寸或流動性。在商業(yè)銀行發(fā)生支付危機(jī)時，央行是商業(yè)銀行的最后貸款人。4.央行是政府的銀行央行通常具有經(jīng)理國庫的職能。財政部的資金賬戶開立在中央銀行，稅收等財政收入通過這一賬戶進(jìn)入國庫，而預(yù)算內(nèi)或預(yù)算外的財政支出也會通過這一賬戶對外支付。如何界定產(chǎn)業(yè)？

以BMW為例:WorldAutoindustryEuropeanAutoindustryWorldluxurycarindustry?關(guān)鍵指標(biāo)：可替代性O(shè)nthedemandside:arebuyerswillingtosubstitutebetweentypesofcarsandacrosscountriesOnthesupplyside:aremanufacturersabletoswitchproductionbetweentypesofcarsandacrosscountries依據(jù)不同決策環(huán)境重新確定產(chǎn)業(yè)邊界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分類集中度進(jìn)入/撤出壁壘產(chǎn)品差異性信息完全競爭寡頭雙頭壟斷許多公司少量公司兩個公司一個公司低高極高類似產(chǎn)品差異化產(chǎn)品完全不完全62波特的五種力量模型進(jìn)入壁壘購買者供應(yīng)商替代品競爭者THREATOFENTRYCapitalrequirementsEconomiesofscaleAbsolutecostadvantageProductdifferentiationAccesstodistributionchannelsLegal/regulatorybarriersRetaliationSUBSTITUTECOMPETITIONBuyers’propensitytosubstituteRelativeprices&performanceofsubstitutesBUYERPOWERBuyers’pricesensitivity

RelativebargainingpowerINDUSTRYRIVALRYConcentrationDiversityofcompetitorsProductdifferentiationExcesscapacity&exitbarriersCostconditionsSUPPLIERPOWERSupplierconcentration

Relativebargainingpower五力模型細(xì)解64SUPPLIERPOWERLOWTHREATOFENTRYLOWeconomiesofscalecapitalrequirements forR&Dandclinical trialsproductdifferentiationcontrolofdistribution channelspatentprotectionINDUSTRYCOMPETITIVENESSLOWhighconcentrationproductdifferentiationpatentprotectionsteadydemandgrowthnocyclicalfluctuations ofdemandTHREATOFSUBSTITUTESLOWNosubstitutes.(Changingasmanagedcareencouragesgenerics.)BUYERPOWERLOWPhysicianasbuyer:NotpricesensitiveNobargainingpower.(Changingwithmanagedcare.)制藥業(yè)的五種力量分析65產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略集團(tuán)戰(zhàn)略集團(tuán)的定義如何界定戰(zhàn)略集團(tuán)分析每一戰(zhàn)略集團(tuán)的吸引力界定移動壁壘66美國航空業(yè)戰(zhàn)略集團(tuán)的變遷BraniffTWAEasternUnitedAmericanDeltaWesternRepublicOzarkUSAirPiedmontFrontierAirCalPSASouth-westTexasInt’lUnitedSouth-westAmericaWestInternationalInternationalNationalNationalRegionalRegionalNoFrillsNoFrillsFullServiceFullServiceQualityofServiceQualityofServiceGeographicScopeTheLate1970sTheEarly1990sReno

AirContinentalPanAmNorthwestLakerWorldAmericanTWADeltaUSAirNorthwestConti-nentalKiwiOthers應(yīng)用五力模型預(yù)測產(chǎn)業(yè)利潤率Pastprofitabilityapoorindicatoroffutureprofitability.Ifwecanforecastchangesinindustrystructure,wecanpredictlikelyimpactoncompetition

andprofitability. 改善產(chǎn)業(yè)利潤率WhatstructuralvariablesaredepressingprofitabilityWhichofthesevariablescanbechangedbyindividualorcollectivestrategies?

如何應(yīng)對五種力量Force進(jìn)入壁壘競爭者替代品購買者供應(yīng)商MethodforNeutralizingForceErectingbarriers(isolatingmechanisms)

create&exploiteconomiesofscale,aggressivedeterrence,designinswitchingcosts,etc.Competeonnonpricedimensions:

costleadership,differentiation,cooperation,etc.Improveattractivenesscomparedtosubstitutes:betterservice,morefeatures,etc..Reducebuyeruniqueness:

forwardintegrate,differentiateproduct,newcustomers,etc..Reducesupplieruniqueness:

backwardintegrate,obtainminorityposition,secondsource,etc..69傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)生命周期模型時間銷售量導(dǎo)入期成長期成熟期衰退期產(chǎn)業(yè)生命周期的典型性技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)必需品產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)的再生 摩托車 電視預(yù)測產(chǎn)業(yè)生命周期的變遷二、內(nèi)部因素產(chǎn)品分析：品牌、市場占有率、產(chǎn)品生命周期、新產(chǎn)品開發(fā)能力人員素質(zhì)：企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，人是最重要的因素。最能對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生影響的人員有兩類：高層管理人員和科研人員

管理水平：維持競爭地位的能力、資本經(jīng)營能力、公司擴(kuò)張能力公司財務(wù)分析方法公司的利潤與風(fēng)險經(jīng)濟(jì)條件政治和社會環(huán)境銷售額市場結(jié)構(gòu)公司競爭地位息稅前收益稅后收益減去可變和不變支出費用減去不變利息和可變稅金支出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險營業(yè)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險總風(fēng)險西南財經(jīng)大學(xué)價值創(chuàng)造動因圖營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率稅收效應(yīng)稅后負(fù)債成本預(yù)期權(quán)益成本經(jīng)濟(jì)政治和社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢和核心能力稅前投資資本回報率權(quán)益資金的百分比負(fù)債資金的百分比加權(quán)平均資本成本稅后投資資本回報率回報率差增長率的支持能力附加市場價值會計報表與現(xiàn)金流量銷售凈額成本總額其他利潤所得稅流動負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)凈利潤銷售收入銷售收入資產(chǎn)總額負(fù)債總額資產(chǎn)總額銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率1÷（1－）÷×÷÷--+++資產(chǎn)凈利率所有者權(quán)益總資產(chǎn)率×凈資產(chǎn)收益率

杜邦財務(wù)分析法會計報表與現(xiàn)金流量

杜邦財務(wù)分析法（改進(jìn)）銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率1÷（1－）×資產(chǎn)凈利率所有者權(quán)益總資產(chǎn)率×凈資產(chǎn)收益率×利潤留成比率可持續(xù)增長率沃爾評分法--亞力山大.沃爾（20世紀(jì)初提出）財務(wù)比率比重1標(biāo)準(zhǔn)比率2實際比率3相對比率4=3÷2評分1×4流動比率2522.331.1729.25凈資產(chǎn)/負(fù)債251.50.880.5914.75資產(chǎn)/固定資產(chǎn)152.53.331.3319.95銷售成本/存貨108121.515銷售額/應(yīng)收賬款106101.717銷售額/固定資產(chǎn)1042.660.676.7銷售額/凈資產(chǎn)531.630.542.7合計100105.35會計報表與現(xiàn)金流量沃爾比重評分法綜合評價方法（現(xiàn)代方法）三類指標(biāo)，一般按5：3：2記分

一類：盈利能力（50%左右）包括1、總資產(chǎn)凈利率（20%）2、銷售凈利率（20%）3、凈資產(chǎn)報酬率（10%）

二類：償債能力（30%左右）

1、自有資本比率（8%）2、流動比率（8%）3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（8%）4、存貨周轉(zhuǎn)率（8%）

三類：成長能力（20%左右）

1、銷售增長率（6%）2、凈利增長率（6%）3、人均凈利增長率（6%）會計報表與現(xiàn)金流量“Z一Score”模型分析法

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1——營運資金/總資產(chǎn)

X2——留存收益/總資產(chǎn)

X3——息稅前利潤/總資產(chǎn)

X4——股東權(quán)益/總負(fù)債

X5——銷售收入/總資產(chǎn)Z≥3.0財務(wù)能力強(qiáng)2.8≤Z≤2.9財務(wù)能一般1.81≤Z≤2.7財務(wù)能力弱Z≤1.8財務(wù)危機(jī)影響企業(yè)價值的因素匯總影響證券價格的主要因素一、基本面因素：包含兩個方面，一方面是指產(chǎn)生于證券市場外部的影響證券價格的經(jīng)濟(jì)、政治等因素的基本面宏觀因素。另一方面是指由于公司的外部經(jīng)營環(huán)境和條件以及內(nèi)部經(jīng)營管理方面的問題造成公司收入的變動而引起的證券價格的基本面微觀因素二、技術(shù)面因素：產(chǎn)生于證券市場內(nèi)部的因素，即證券的價格、交易量、交易方式等等可以造成證券價格短期變動的因素。三、消息面因素：證券市場的證券價格的變動時常受各種消息的影響，這些消息往往是未經(jīng)證實的傳聞、有關(guān)新聞報道、機(jī)構(gòu)大戶的行蹤等。這些因素常常導(dǎo)致證券價格的短期異常波動。四、供求面因素：證券價格決定于該證券的價值，價格圍繞價值上下波動。在其他因素較為穩(wěn)定的條件下，證券市場的供求關(guān)系取著決定性的作用。一定時期內(nèi)證券市場的證券發(fā)行數(shù)量與資金的需求直接影響證券價格的總體變動趨勢。五、心理面因素：引起股票投資風(fēng)險的心理因素分為兩類：一類是市場主導(dǎo)心理傾向變化；一類是投資者個人心理傾向變化。

投資企業(yè)的過程(InvestmentProcess)投資人風(fēng)險承擔(dān)能力投資期限稅賦狀況效用函數(shù)相關(guān)稅法風(fēng)險和收益:風(fēng)險測定能力分散投資效果市場有效性：是否能擊敗市場？交易系統(tǒng)：交易過程是否影響價格？風(fēng)險定價模型：CAPM資產(chǎn)配置股票債券實物資產(chǎn)資產(chǎn)類別國內(nèi)國際證券選擇哪只股票？哪個債券？哪項實物資產(chǎn)？投資執(zhí)行交易時間？交易次數(shù)？每次交易量？是否使用衍生工具避險？對市場的判斷對通脹，利率，增長率的判斷定價模型：現(xiàn)金流，基本分析，技術(shù)分析交易成本：傭金，價差，流動性獨有信息交易速度分析師的工作：業(yè)績評估風(fēng)險承擔(dān)多大？收益率多少？高于或低于平均水平？擇時能力選股能力國別第四節(jié)資金的成本（價格）一、什么是資金的時間價值（一）資金時間價值的定義資金的時間價值，指資金經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。它可以用絕對數(shù)來表示，也可以用相對數(shù)來說明；用絕對數(shù)表示的資金時間價值，也就是除去資金的風(fēng)險價值和通貨膨脹補(bǔ)償?shù)馁Y金報酬數(shù)值?？梢岳斫鉃橘Y金的機(jī)會成本。用相對數(shù)表示的資金時間價值，指的是不考慮資金風(fēng)險價值率和通貨膨脹率的利息率補(bǔ)償，可以理解為社會平均的資金利潤率。（二）資金時間價值的來源１、西方學(xué)者的觀點２、資金時間價值的產(chǎn)生原因及真正來源

3、資金時間價值的意義第四節(jié)資金的成本（價格）一、金融市場的核心功能是什么？

二、資金的價格是什么？

金融體系的定義金融體系：是一個包括金融市場、金融市場的參與者、參與者交易的金融工具的內(nèi)在系統(tǒng)。金融市場的主要功能：融通資金：為資金的需求方和資金的供給方提供交換媒介、交易機(jī)制和交易場所，完成儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化風(fēng)險管理提供支付清算體系提供流動性金融市場的核心功能一、優(yōu)化資源配置使資金和資源以更高效的方式從不能干的人手中流向能干的人手中二、風(fēng)險的重新分配使愿意承擔(dān)高風(fēng)險的人承擔(dān)高風(fēng)險并獲得高回報，使不愿意承擔(dān)高風(fēng)險的人承擔(dān)低風(fēng)險并獲得低回報什么是利率？利率是資金的價格包括三個部分：1、資金的時間價值（真實利率）：社會經(jīng)濟(jì)平均真實增長水平+投資人對資金時間的敏感性

2、通貨膨脹（名義利率）：資金供求+通脹率

3、資金的風(fēng)險價值金融市場可以看作有眾多細(xì)分的市場，在每個細(xì)分的市場上存在著不同的資金價格，即利率水平第四節(jié)資金的時間價值理論二、資金時間價值的計算反映資金時間價值的財務(wù)指標(biāo)：終值／現(xiàn)值（一）復(fù)利終值與現(xiàn)值（１）復(fù)利終值系數(shù)（２）插入法的使用（３）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（４）名義利率與實際利率（二）年金終值與現(xiàn)值（１）普通年金終值、終值系數(shù)與償債基金系數(shù)（２）普通年金現(xiàn)值、現(xiàn)值系數(shù)與投資回收系數(shù)（３）預(yù)付年金終值、現(xiàn)值（４）永續(xù)年金的現(xiàn)值第五節(jié)價值評估的信息收集與分析一、信息收集與分析的意義

1、信息收集與分析是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)

2、信息收集與分析是解決企業(yè)價值評估中信息不對稱的要求二、企業(yè)價值評估中的信息收集

1、需要收集什么信息

2、信息來源

3、信息收集的基本程序與方法

4、信息的初步處理第五節(jié)價值評估的信息收集與分析三、信息分析方法

1、常用的邏輯方法（1）比較；（2）分析與綜合；（3）推理

2、常用的具體分析方法

（1）增長-份額矩陣分析法（2）波特的五力分析法（3）SWOT分析法

（4）財務(wù)比率分析法四、價值評估的統(tǒng)計學(xué)基礎(chǔ)

1、平均法

2、時間序列法

3、相關(guān)性和回歸性分析的方法第二章企業(yè)價值評估方法本章內(nèi)容安排：第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值第三節(jié)市場法評估企業(yè)價值第四節(jié)期權(quán)定價法評估企業(yè)價值企業(yè)價值評估的基本思路企業(yè)整體價值評估的思路１、客觀估價法（１）成本法（生產(chǎn)費用價值論）（２）市場比較法（均衡價值觀）２、主觀比較法（１）收益法（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）---效用價值論（２）期權(quán)估價法？？？

第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值一、成本法的基本原理與適用條件（一）成本法的思路評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值（二）成本法的基本要素１、資產(chǎn)的重置成本（資產(chǎn)在全新狀態(tài)下的現(xiàn)行取得成本）（１）復(fù)原重置成本（２）更新重置成本２、資產(chǎn)的實體性貶值３、資產(chǎn)的功能性貶值（過時貶值）４、資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值一、成本法的基本原理與適用條件（三）成本法中各要素的具體估算方法１、重置成本的估算方法（１）重置核算法Ａ、購買型Ｂ、自建型（２）價格指數(shù)法（３）功能比較法Ａ、線性關(guān)系型Ｂ、指數(shù)關(guān)系型（４）統(tǒng)計分析法第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值一、成本法的基本原理與適用條件（三）成本法中各要素的具體估算方法２、實體性貶值的估算方法（有形損耗）（１）觀察法實體性貶值=重置成本*（1-成新率）成新率=1-實體性貶值率

A、總體觀察法

B、加權(quán)平均法（２）使用年限法資產(chǎn)的實體性貶值=（重置成本-預(yù)計殘值）*實體性貶值率

=（重置成本-預(yù)計殘值）*實際有效使用年限/總使用年限

P94例３、資產(chǎn)功能性貶值的估算方法

P95例４、資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值的估算方法三點補(bǔ)充說明第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值一、成本法的基本原理與適用條件（四）成本適用要求及簡要評價１、適用要求（1）繼續(xù)使用；（2）可比性；（3）可再生性；（4）有貶值趨勢；（5）非獲利性：不具有獨立獲利能力的單項資產(chǎn)和非獲利性資產(chǎn)或非營利組織，如公路、橋梁、學(xué)校、圖書館及其他公用建筑或公共設(shè)施２、簡要評價（１）成本法的優(yōu)點（２）成本法的不足（五）成本法舉例

P99—P102例第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值二、成本法評估企業(yè)價值的概述（一）成本法評估企業(yè)整體價值的思路及實現(xiàn)手段１、基本思路２、假設(shè)前提３、實質(zhì)三、成本法評估企業(yè)價值的基本程序四、資產(chǎn)清查和估算的具體方法１、準(zhǔn)備相應(yīng)材料，閱讀相關(guān)報表

2、分析各項資產(chǎn)（1）資產(chǎn)部分現(xiàn)金資產(chǎn)、債權(quán)性資產(chǎn)、存貨等長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等（2）負(fù)債部分第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值五、成本法評估企業(yè)價值的相對合理性１、合理性所在（1）對新建企業(yè)或贏利水平處于行業(yè)平均的企業(yè)。（2）剝離商譽，降低主觀性（3）客觀性與可驗證性強(qiáng)，適合于一些特殊企業(yè)。２、不合理之處（1）評估的基本思想問題（2）漏估資產(chǎn)，尤其是表外資產(chǎn)（3）整體不等于局部之和

第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值四、知識資本簡介（一）價值構(gòu)成理論１、生產(chǎn)要素對價值創(chuàng)造貢獻(xiàn)的歷史變遷

2、有關(guān)經(jīng)濟(jì)增長的理論（1）新古典增長理論：Y=F(K)

（2）內(nèi)生增長理論：Y=AK（二）知識資本與知識管理１、知識經(jīng)濟(jì)及知識的價值（１）統(tǒng)計資料（２）什么是知識經(jīng)濟(jì)？（３）知識經(jīng)濟(jì)下知識的重要性

第一節(jié)成本法評估企業(yè)價值四、知識資本簡介（二）知識管理與知識資本２、什么是知識及知識資本（１）數(shù)據(jù)、信息、知識與智慧（２）顯性知識與隱性知識（３）OECD對知識的定義（４）知識資本及其分類Ａ、人力資本；Ｂ、組織資本Ｃ、智力產(chǎn)權(quán)資本；Ｄ、市場資本３、知識管理簡介第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理（一）為什么用現(xiàn)金流量１、從財務(wù)理論角度看利潤與現(xiàn)金流關(guān)系（１）利潤與現(xiàn)金流量的關(guān)系（２）投資決策應(yīng)以收付實現(xiàn)制為記賬基礎(chǔ)（３）企業(yè)的價值量以未來現(xiàn)金流量為依據(jù)（4）期間利潤的計算復(fù)雜且具有較強(qiáng)的主觀性２、有關(guān)企業(yè)價值量以未來現(xiàn)金流量為依據(jù)的實證研究（１）通貨膨脹期間改先進(jìn)先出為后進(jìn)先出（２）公司購并做合并會計處理和收購會計處理（３）公司注銷失敗投資對股價的影響（４）市場對公司用于研發(fā)的開支并不近視（5）股票收購與互換交易中，真正重要的是對杠桿作用的影響第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基本原理１、資產(chǎn)的價值應(yīng)等于該資產(chǎn)在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和２、CF表示某一時點的現(xiàn)金流３、企業(yè)價值評估的兩種思路（１）對企業(yè)的股權(quán)資本進(jìn)行估價（權(quán)益法）Ａ、權(quán)益法下的現(xiàn)金流與折現(xiàn)率Ｂ、權(quán)益法下的特殊情況：股利折現(xiàn)模型（２）評估整個企業(yè)的價值（實體法）第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測（一）理解財務(wù)報表１、主要財務(wù)報表（１）損益表

A、項目分類：典型的損益表

B、權(quán)責(zé)發(fā)生制與收付實現(xiàn)制

C、公認(rèn)會計準(zhǔn)則（GAAP）：確認(rèn)收入與費用（２）資產(chǎn)負(fù)債表

A、資產(chǎn)：固定資產(chǎn)計價與折舊方法；存貨計價；無形資產(chǎn)會計處理

B、負(fù)債：確認(rèn)負(fù)債的三項條件；

（３）現(xiàn)金流量表現(xiàn)金=負(fù)債+所有者權(quán)益-非現(xiàn)金資產(chǎn)第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測（一）理解財務(wù)報表２、財務(wù)比率（１）獲利能力指標(biāo)

ROA=EBIT（1-T）/總資產(chǎn)

=（凈利潤+利息費用*（1-T））/總資產(chǎn)稅前ROA=EBIT/總資產(chǎn)

A、ROA的比較

B、ROA的決定因素

ROA=稅前銷售利潤率*（1-T）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

C、比較不同行業(yè)的ROAD、不同時期ROA的比較：經(jīng)營杠桿；重組；戰(zhàn)略決策－－－(案例）

E、企業(yè)的ROA和部門的ROA

ROE=凈利潤/權(quán)益的賬面值

A、ROE的比較

B、ROE的決定因素

ROE=ROA+D/E（ROA-i(1-T))－－－（案例）第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測（一）理解財務(wù)報表２、財務(wù)比率（２）衡量風(fēng)險的財務(wù)比率Ａ、短期流動性風(fēng)險：流動比率；速動比率；營運資本周轉(zhuǎn)率運營資本融資期=應(yīng)收帳款回收期+存貨期-付款期Ｂ、長期償付能力和違約風(fēng)險收入利息倍數(shù)（收入固定支付倍數(shù)）；負(fù)債比率；

C、綜合指標(biāo):ALTMAN的財務(wù)預(yù)警Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測

（二）估計現(xiàn)金流１、股權(quán)自由現(xiàn)金流（１）無財務(wù)杠桿的公司股權(quán)自由現(xiàn)金流銷售收入

-經(jīng)營費用

=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）

-折舊和攤銷

=息稅前收益（EBIT）

-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營現(xiàn)金流-資本性支出-營運資本增加額

=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流Ａ、折舊和攤銷Ｂ、資本性支出Ｃ、營運資本追加第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測

（二）估計現(xiàn)金流

１、股權(quán)自由現(xiàn)金流

（２）有財務(wù)杠桿的公司的股權(quán)自由現(xiàn)金流銷售收入

-經(jīng)營費用

=利息、稅收、折舊、攤銷前收益（EBITDA）

-折舊和攤銷

=息稅前收益（EBIT）

-利息費用

=稅前收益

-所得稅

=凈收益

+折舊和攤銷

=經(jīng)營現(xiàn)金流

-優(yōu)先股股利-資本性支出-營運資本增加-償還本金+新發(fā)行債務(wù)

=股權(quán)資本自由現(xiàn)金流Ａ、處于理想財務(wù)杠桿比率公司的股權(quán)資本自由現(xiàn)金流凈收益－（１－y）（資本性支出－折舊）－（１－y）營運資本追加額其中：新債發(fā)行額＝償還本金＋y（資本性支出－折舊＋營運資本追加額）Ｂ、財務(wù)杠桿比率低于理想水平的公司Ｃ、財務(wù)杠桿比率高于理想水平的公司第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測

（二）估計現(xiàn)金流

2、公司自由現(xiàn)金流（1）估計公司自由現(xiàn)金流Ａ、把公司不同權(quán)利要求者的現(xiàn)金流加總股權(quán)資本投資者：

=（EBIT-I）（1-T）+折舊-資本支出-營運資本增加-償還本金

+新發(fā)債-優(yōu)先股利債權(quán)人：

=I（1-T）+償還本金-新發(fā)債優(yōu)先股股東：

=+優(yōu)先股利加總上三項FCFF=EBIT（1-T）+折舊-資本支出-營運資本增加Ｂ、從利息稅收前收益（EBIT）開始計算

FCFF=EBIT（1-T）+折舊-資本支出-營運資本增加

FCFE=FCFF-利息費用*（1-T）-本金償還+新發(fā)債-優(yōu)先股股利（2）公司自由現(xiàn)金流、財務(wù)杠桿和價值第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值二、現(xiàn)金流量預(yù)測（二）估計現(xiàn)金流

3、通貨膨脹、現(xiàn)金流和價值（１）名義和實際現(xiàn)金流／貼現(xiàn)率（２）通貨膨脹、折舊和價值

4、現(xiàn)金流和資產(chǎn)壽命（１）殘值和期末價值（２）折舊和資本性支出（３）營運資本追加

第二節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估企業(yè)價值三、預(yù)測增長率（一）使用歷史增長率

1、使用歷史增長率的平均值（１）算術(shù)平均值、幾何平均值與加權(quán)平均值（２）估計時段（３）線性和對數(shù)線性回歸模型（４）每股凈收益和凈收益總額２、預(yù)測每股凈