第一節(jié)無套利分析

第十章無套利與有效市場假說

一個似乎沖突的例子有兩家公司A和B，它們的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，每年創(chuàng)建的EBIT均為1000萬元，但資本結(jié)構(gòu)不同公司A的資本全部由股權(quán)構(gòu)成，共100萬股公司B的資本分別由4000萬元負債和60萬股的股權(quán)構(gòu)成。已知公司B發(fā)行的債券年利率為8%社會要求的預期收益率為10%退出返回書目上一頁下一頁第一節(jié)無套利分析

第十章無套利與有效市場假說

投資者實現(xiàn)套利方案一退出返回書目上一頁下一頁第一節(jié)無套利分析

第十章無套利與有效市場假說

投資者實現(xiàn)套利方案二退出返回書目上一頁下一頁第一節(jié)無套利分析

第十章無套利與有效市場假說

投資者實現(xiàn)套利方案三退出返回書目上一頁下一頁結(jié)論：B公司不存在無套利均衡股票市場價格第一節(jié)無套利分析

第十章無套利與有效市場假說

無套利均衡的存在性分析股價變動實現(xiàn)無套利均衡時，暗含有匯率不變的假定分析匯率變動實現(xiàn)無套利均衡時，暗含有股價不變的假定當前例中債券利率等于A公司股票收益率時，無套利均衡不僅存在，而且投資者套利的動力會快速使無套利均衡得以實現(xiàn)退出返回書目上一頁下一頁其次節(jié)有效市場假說（EMH）第十章無套利與有效市場假說

有效市場假設(shè)的形成路易·巴舍利耶（LouisBachelier），1900：隨機游動過程（后來為維納所形式化）是布朗運動；供應了最早的期權(quán)回報圖，也為跨式期權(quán)和其他一些有關(guān)期權(quán)的策略供應了圖解。庫特納（Cootner），1964：在他編纂的經(jīng)典文集《股票市場價格的隨機性》中收集了一批成為EMH的基礎(chǔ)的文章。退出返回書目上一頁下一頁其次節(jié)有效市場假說（EMH）第十章無套利與有效市場假說

馬柯維茨（Markowitz）、托賓（Tobin）和夏普（Sharpe）的著作為1964年由法馬（Fama）形式化為EMH的思想供應了全部理論基礎(chǔ)羅伯茨（Roberts）的論文，1964年：證券的價格變更酷似一個正確設(shè)計的輪盤賭局，每一個結(jié)果都在統(tǒng)計上與過去的歷史獨立，頻率穩(wěn)定。退出返回書目上一頁下一頁其次節(jié)有效市場假說（EMH）第十章無套利與有效市場假說

法馬，1965：最終把這些觀測形式化成有效市場假說（EMH），他宣稱市場是一個鞅，或“公允博弈”；這就是，信息不能被用來在市場上獲利。奧斯本（Osborne），1964年：在他寫成的有關(guān)布朗運動的論文中將股票價格遵循隨機游動的主見形式化。退出返回書目上一頁下一頁其次節(jié)有效市場假說（EMH）第十章無套利與有效市場假說

有效市場的分類弱態(tài)的有效市場假說（EMH）指價格可充分反映價格歷史序列中包含的信息半強態(tài)有效率市場假說指現(xiàn)時的股票價格不僅體現(xiàn)歷史的價格信息，而且反映全部與公司證券有關(guān)的公開有效信息強態(tài)有效率市場假說指市場價格充分反映有關(guān)公司的任何為市場交易參與者所知曉的全部信息退出返回書目上一頁下一頁第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

隨機游動假說的閱歷證據(jù)沃金（Working，1934年，各種時間序列）、考爾斯（Cowles）和瓊斯（Jones）（1937年，美國各種股票價格）及肯德爾（Kendall，1953年，英國各種股票和商品價格）最早是由巴歇利爾（Bachelier,1900年）進行羅伯茨（1959年）發(fā)覺，一系列隨機有序數(shù)字構(gòu)成了與美國股票價格相同的時間序列退出返回書目上一頁下一頁第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

奧斯本（Osborne，1959年）發(fā)覺，股票價格的搖擺與物質(zhì)粒子的布朗（Brown）型隨機運動方式頗為相像，他發(fā)覺，各種價格變更的對數(shù)是彼此獨立的格蘭杰（Granger）和莫根施恩（Morgenstern）（1963）則運用了更強有力的譜分析技術(shù)，未能從股票價格的運動中找出牢靠的可重復的價格格局退出返回書目上一頁下一頁第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

法馬（Fama，1965年）則不僅視察了各序列相關(guān)系數(shù)（都接近于零），而且還通過考察一系列價格的滯后變更及進行了很多非參數(shù)“波動”檢驗，來證明他的調(diào)查索爾尼克（Solnik，1973年）在計算了9個國家每天、每周及每月價格變更的序列相關(guān)系數(shù)后也得出結(jié)論：在感覺相互依存性微小的條件下，不行能形成有利可圖的投資策略。退出返回書目上一頁下一頁第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

EMH的閱歷證據(jù)退出返回書目上一頁下一頁法馬和弗倫奇（French）（1988年）以及波巴特（Poterba）和薩默斯（Summers）（1988年）坎貝爾（Camphell）和希勒（Shiller）（1988年）人們在股票價格序列中發(fā)覺了一些季節(jié)性模式（如“元月效應”、“周末效應”等）法馬、費希爾（Fisher）、詹森（Jensen）和羅爾（Roll）（1969年）就股票拆細對股價的影響進行了視察第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

帕特爾（Patell）和沃爾夫森（Wolfson）（1984年）探討了盈利和股息公告的日調(diào)整速度斯科爾斯（Scholes，1972年）探討了大規(guī)模股票二手交割對股票價格的影響一些經(jīng)濟學家已經(jīng)進行了幾項有關(guān)職業(yè)投資經(jīng)理們檔案的探討，這些探討一般都表明：在支出之后，隨機選擇的證券或未加處理的指數(shù)并不比已經(jīng)特地處理的證券差退出返回書目上一頁下一頁第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

來自于閱歷分析的挑戰(zhàn)退出返回書目上一頁下一頁巴蘇（Basu，1977年，1983年）發(fā)覺，那些低價格—收益率股票經(jīng)風險調(diào)整后的平均收益要高于那些高價格—收益率的股票。班斯（Banz，1981年）發(fā)覺，對較小廠商進行有價證券投資能夠得到大量的長期超常利潤率。弗倫奇和羅爾（1986年）探討了新信息的獲得加速市場運動這一EMH的關(guān)鍵前提假設(shè)。第三節(jié)EMH的閱歷分析第十章無套利與有效市場假說

希勒（1981年）認為，股票市場諸價格的變更總量實在太大，以致無法通過大量股息支付的變更來加以證明。詹森（1978年）和鮑爾（1978年）對其他一些散見的低效例子進行了概括。馬爾基爾（1980年）則認為，多年來一些定額基金在定價上產(chǎn)生低效。退出返回書目上一頁下一頁第四節(jié)分形簡介*

第十章無套利與有效市場假說

分形幾何的提出1975年，美國IBM公司的數(shù)學家曼德勃羅（BenoitB.Mendelbnot）創(chuàng)建出了“分形（Fractal）”這個新術(shù)語當曼德勃羅的力作《自然界中的分形幾何》一書于1982年出版之后，分形這個概念在社會各界得到了快速傳播。退出返回書目上一頁下一頁第四節(jié)分形簡介*

第十章無套利與有效市場假說

分形中的自相像一個分形是一個對象，它的部分以某種方式與整體相關(guān)。分形是自指的（self-referential）或自相像的（self-similar）對稱的分形的例子：謝爾平斯基（Sierpinski）三角形和科爾雪花（Kochsnowflake）退出返回書目上一頁下一頁第五節(jié)分形統(tǒng)計學簡述*

第十章無套利與有效市場假說

分形分布在經(jīng)濟學文獻中，分形分布被稱作“帕雷托（Pareto）”、或“帕雷托—萊維（Pareto-Levy）”、或“穩(wěn)定帕雷托（StableParetian）”分布。這些分布的性質(zhì)最早是由萊維（Levy）推導出來的，并于1925年發(fā)表。這種胖尾、高峰的分布是帕雷托分布的特征形態(tài)。萊維推廣了概率分布的特征函數(shù)，形成了以下特征函數(shù)f(x)的表達式退出返回書目上一頁下一頁第五節(jié)分形統(tǒng)計學簡述*

第十章無套利與有效市場假說

分形分布中的特征參數(shù)退出返回書目上一頁下一頁第五節(jié)分形統(tǒng)計學簡述*

第十章無套利與有效市場假說

正態(tài)分布和柯西分布是分形分布的兩個特例當，且時，就得到均值為，方差為的正態(tài)分布當且時，就得到均值、方差無極限的柯西分布退出返回書目上一頁下一頁第六節(jié)分形在金融投資中的應用*

第十章無套利與有效市場假說

分形市場假說彼德斯（Peters）提出了分形市場假說（FractalMarketHypothesis,FMH）。分形市場假說強調(diào)了流淌性的影響以及基于投資者行為之上的投資起點。分形市場假說的目的是賜予一個符合我們視察的投資者行為和市場價格運動的模型。退出返回書目上一頁下一頁第六節(jié)分形在金融投資中的應用*

第十章無套利與有效市場假說

分形結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性問題當分形結(jié)構(gòu)崩潰時市場變得不穩(wěn)定這一不穩(wěn)定的類型不同于熊市。熊市是依靠正在下降的基礎(chǔ)評價。不穩(wěn)定性是由短期易變性的極高水平來表現(xiàn)的。1963年11月22日肯尼迪（Kennedy）總統(tǒng)被刺殺時的市場反應在我國，2001年6月12日，國有股減持方案公布后退出返回書目上一頁下一頁第六節(jié)分形在金融投資中的