中信證券研究部2010.08計算機(jī)行業(yè)研究方法2目錄計算機(jī)行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析公司研究與估值方法投資建議3行業(yè)概況：產(chǎn)品特點(diǎn)軟件產(chǎn)品規(guī)模特點(diǎn)固定成本較高：絕大部分為沉沒成本可變成本較低：復(fù)制/盜版的邊際成本接近零規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)突出：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)路徑依賴較強(qiáng)：更換成本較高無形：用戶體驗(yàn)、價值認(rèn)同、定價難度IT服務(wù)特點(diǎn)固定成本較低、可變成本較高、規(guī)模效應(yīng)不突出路徑依賴、無形競爭的核心滿足用戶需求、提升用戶體驗(yàn)為用戶創(chuàng)造價值5軟件行業(yè)“黃金十年”回顧政策支持+升級改造穩(wěn)定增長、防御性強(qiáng)2010，24%，>11000億未來5年，CAGR>20%資料來源：工信部、中信證券研究部政策支持：稅收、補(bǔ)貼、采購6行業(yè)概況：行業(yè)特點(diǎn)及關(guān)注因素計算機(jī)硬件周期性較強(qiáng)，盈利能力差異較大嵌入式軟件比例、技術(shù)門檻計算機(jī)軟件用戶黏性較高、成長較穩(wěn)定、防御性較強(qiáng)行業(yè)差異較大，公司之間同質(zhì)性較低技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶關(guān)系、復(fù)用率IT服務(wù)系統(tǒng)集成：客戶關(guān)系、資金和人力、軟件+IT咨詢服務(wù)比例國內(nèi)外包：用戶價值認(rèn)同、附加值、人力成本離岸外包：海外經(jīng)濟(jì)、匯率、人力成本價值認(rèn)同演化7行業(yè)概況：附加值的“微笑曲線”升級路徑之一：系統(tǒng)集成IT咨詢和軟件產(chǎn)品軟件產(chǎn)業(yè)“微笑曲線”套裝基礎(chǔ)軟件與高端IT咨詢?yōu)楫a(chǎn)業(yè)制高點(diǎn)產(chǎn)業(yè)升級實(shí)現(xiàn)從紅海到藍(lán)海的跨越“核高基”升級路徑之二：軟件外包解決方案升級路徑之三：軟件產(chǎn)品化套裝9下游行業(yè)分析：IT支出分布IT支出關(guān)注因素資產(chǎn)/收入規(guī)模競爭情況及盈利水平信息化水平2008年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)IT投資規(guī)模資料來源：CCID、中信證券研究部2008-2012年國內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)IT投資規(guī)模大市場：金融、電信“5”，高增長：移動互聯(lián)網(wǎng)、中小銀行、電力、交通、醫(yī)療“3”，大潛力：制造、政府、農(nóng)村10電信軟件：從投資到消費(fèi)流媒體、位置服務(wù)、手機(jī)游戲、SNS社區(qū)嵌入式軟件服務(wù)管理、營銷、計費(fèi)、客戶管理網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件移動企業(yè)應(yīng)用(PC手機(jī))OSS系統(tǒng)系統(tǒng)集成電信行業(yè)：移動互聯(lián)網(wǎng)拐點(diǎn)將至11國內(nèi)3G用戶數(shù)量及滲透率預(yù)測（單位：百萬人）日本Mixi桌面與移動互聯(lián)網(wǎng)訪問對比資料來源：國家電網(wǎng)、中信證券研究部資料來源：中信證券研究部基礎(chǔ)建設(shè)投資高峰已過硬件投資下降、BOSS等IT系統(tǒng)穩(wěn)定增長我國預(yù)計2011-2012年到達(dá)3G普及率甜蜜拐點(diǎn)3G/移動互聯(lián)網(wǎng)新的商業(yè)模式,商業(yè)最佳點(diǎn)受益公司：神州泰岳、科大訊飛銀行業(yè)：ATM需求穩(wěn)定增長13國內(nèi)ATM保有量（單位：萬臺）國內(nèi)銀行卡保有量（單位：億張）資料來源：CEIC，RBR、金融時報、中信證券研究部2009年國內(nèi)ATM市場格局（單位：億元）每百萬人擁有ATM機(jī)臺數(shù)（單位：萬人）電力行業(yè)：智能電網(wǎng)信息化投資高速增長14電力行業(yè)IT投資增長預(yù)測（單位：億元）國家智能電網(wǎng)規(guī)劃的三個發(fā)展階段資料來源：國家電網(wǎng)、中信證券研究部資料來源：CCWResearch、中信證券研究部SG-186SG-ERP；智能電網(wǎng)建設(shè)投資高速增長：EAM、GIS等受益公司：遠(yuǎn)光軟件、新世紀(jì)信息、東華軟件、太極股份智能交通：受益基建投資后的信息化需求15鐵路基建投資增長（單位：億元）資料來源：CCWResearch、中信證券研究部高鐵信息化投資占總投資2~3%，運(yùn)輸組織+客貨營銷+經(jīng)營管理，09/10年286億元高鐵受益公司：同方股份（易程科技）、輝煌科技、新北洋、遠(yuǎn)望谷、浙大網(wǎng)新、威創(chuàng)股份、廣電運(yùn)通其他受益公司：川大智勝、海蘭信、銀江股份、皖通科技、交技發(fā)展鐵路IT投資增長（單位：億元）資料來源：CCWResearch、中信證券研究部制造業(yè)：軟件助力升級“智造”17波音飛機(jī)軟件復(fù)雜度增長（單位：百萬行）資料來源：CCW、中信證券研究部國內(nèi)制造業(yè)IT投資規(guī)模（單位：億元）資料來源：CCW、中信證券研究部2007年國內(nèi)制造業(yè)IT市場結(jié)構(gòu)制造業(yè)信息化體系結(jié)構(gòu)18傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)升級帶來的軟件需求分散化集中化：集團(tuán)管控軟件（集團(tuán)財務(wù)集中采購、營銷）低能化效益化：技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)能過剩精益化生產(chǎn)PLM、MES制造化品牌化/服務(wù)化：電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)價值鏈“微笑曲線”政府信息化：投資從硬件轉(zhuǎn)向軟件服務(wù)19政府IT投資規(guī)模變化（單位：億元）資料來源：IDC、中信證券研究部圍繞“兩網(wǎng)一站四庫十二金”主線關(guān)注應(yīng)用平臺、數(shù)字城市領(lǐng)域受益企業(yè)主要包括太極股份（政府信息化）、東軟集團(tuán)（電子政務(wù)、社保平臺）、久其軟件（報表管理軟件供應(yīng)商）、數(shù)字政通（GIS電子政務(wù)應(yīng)用）等政府IT投資硬件/軟件/服務(wù)增速預(yù)測資料來源：IDC、中信證券研究部21公司研究：企業(yè)發(fā)展管理與潛力分析掌舵人的思想和能力方向是否正確，戰(zhàn)略是否清晰發(fā)展遠(yuǎn)景，經(jīng)營理念管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制智力密集，

管理能力，效率與執(zhí)行力內(nèi)部機(jī)制，

股東+管理層+員工利益一致企業(yè)文化，凝聚力公司潛力國內(nèi)市場基礎(chǔ)市場容量公司競爭力22公司研究：核心競爭力因素技術(shù)研發(fā)競爭力研發(fā)能力：附加值、新產(chǎn)品推出速度行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累：客戶需求理解、行業(yè)知識庫積累用戶體驗(yàn)：技術(shù)架構(gòu)、界面友好市場能力銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)客戶關(guān)系開發(fā)及服務(wù)水平品牌宣傳：廣告（如漢王、用友）、消費(fèi)產(chǎn)品投放（如同方）特許經(jīng)營權(quán)政策：如航天信息的增值稅防偽稅控系統(tǒng)自身技術(shù)：如恒生電子在基金IT系統(tǒng)23公司研究：調(diào)研及跟蹤產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭結(jié)構(gòu)進(jìn)入門檻：技術(shù)、資金、資質(zhì)等相對競爭優(yōu)勢：戰(zhàn)略、技術(shù)、營銷偏聽則暗、兼聽則明上市公司各部門、各層面競爭對手供應(yīng)商及客戶評價主管部門持續(xù)跟蹤公司動態(tài)：戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)趨勢、經(jīng)營動態(tài)下游客戶：景氣度、盈利能力、政策變動25估值方法DCF估值：技術(shù)變化較快，永續(xù)增長可靠性較低、不太適用，僅作印證PE估值：依據(jù)短期定價，簡單易行，受樣本選擇與市場估值水平影響較大中長期來看計算機(jī)行業(yè)PE高于市場平均水平（30%，成長空間）PEG估值：比較不同增長率的公司，CAGR，高beta—低PEGPB估值：主要依據(jù)賬面價值定價，軟件行業(yè)輕資產(chǎn)，不適用估值方法選擇：以PE為主、PEG為輔、DCF作為參考準(zhǔn)確估值基于細(xì)致研究與好的估值模型26目錄計算機(jī)行業(yè)概況下游行業(yè)需求分析公司研究與估值方法投資建議29數(shù)字地球應(yīng)用領(lǐng)域廣泛軍事應(yīng)用–

電子沙盤虛擬3D旅游服務(wù)數(shù)字地球應(yīng)用分類資料來源：中信證券研究部整理資料來源：中信證券研究部整理資料來源：中信證券研究部整理.應(yīng)用分類應(yīng)用領(lǐng)域舉例專業(yè)應(yīng)用政府軍事、公安、城管、國土、礦產(chǎn)、水利、環(huán)保、地震、林業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、測繪、海洋、教育、科研等企業(yè)電力、通信、石油、煤礦、銀行、保險、旅游、物流、煙草、廣告、大型制造企業(yè)、大型零售企業(yè)等個人應(yīng)用車載導(dǎo)航（GPS)、GPS手機(jī)電子地圖網(wǎng)站（百度地圖、谷歌地圖、圖吧等）基于位置服務(wù)

(LocationBasedServices,LBS)油氣資源勘探與3D呈現(xiàn)30我國數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾堅(jiān)定看好數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)在中國市場前景：需求來源：政府、企業(yè)信息化處于初期；7億手機(jī)用戶；超過千萬的汽車銷量；產(chǎn)業(yè)規(guī)模：總體規(guī)模占比全球不到5%政策支持：多項(xiàng)具體政策支持；北斗二期建設(shè)推進(jìn)預(yù)計未來10年，CAGR20%以上增長，到2020年市場規(guī)模將達(dá)到4000億人民幣中國GIS軟件市場規(guī)模單位：億元%中國GNSS市場規(guī)模單位：億元%資料來源：中國GPS協(xié)會咨詢中心,中信證券研究部資料來源：賽迪顧問,中信證券研究部.美國GPS企業(yè)Garmin市值增長單位：億美元資料來源：Bloomberg,中信證券研究部31數(shù)字地球行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈及投資建議數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈包含上市公司列表

上市公司衛(wèi)星定位導(dǎo)航系統(tǒng)

華力創(chuàng)通、北斗星通、中國衛(wèi)星、合眾思壯地理信息系統(tǒng)基礎(chǔ)平臺及數(shù)據(jù)服務(wù)超圖軟件、四維圖新

物聯(lián)網(wǎng)同方股份、遠(yuǎn)望谷、新大陸、銀江股份

信息安全啟明星辰、衛(wèi)士通、神州泰岳、東軟集團(tuán)數(shù)字地球行業(yè)應(yīng)用政府及市政太極股份、數(shù)字政通

電力遠(yuǎn)光軟件、新世紀(jì)信息

應(yīng)急救災(zāi)華勝天成、威創(chuàng)股份、東華軟件

……

數(shù)字地球產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場空間、產(chǎn)業(yè)鏈地位綜合比對資料來源：中信證券研究部注：加粗的公司為重點(diǎn)推薦公司資料來源：賽迪顧問,中信證券研究部32主題2：物聯(lián)網(wǎng)：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進(jìn)程預(yù)測M2M——物聯(lián)網(wǎng)的初級階段33資料來源：中國移動、中信證券研究部物聯(lián)網(wǎng)：政府推動，3-5年后海量應(yīng)用M2M:狹義物聯(lián)網(wǎng)，運(yùn)營商推動運(yùn)營商之間的差異化競爭，藍(lán)海市場中國移動M2M行業(yè)解決方案示意圖M2M——市場潛力較大34全球M2M市場規(guī)模（單位：10億美元）資料來源：CCWResearch、中信證券研究部資料來源：計算機(jī)世界、中信證券研究部2014年，M2M終端4.12億，抄表+智能建筑+運(yùn)營商+銀行+醫(yī)療2010年，80億美元，2014年，155億美元，2009-2014，CAGR>28%中移動，M2M終端>300萬，CAGR>80%，未來5年CAGR>50%受益公司：同方股份、遠(yuǎn)光軟件、超圖軟件、太極股份、新大陸、遠(yuǎn)望谷、星網(wǎng)銳捷M2M業(yè)務(wù)發(fā)展演進(jìn)圖35RFID產(chǎn)業(yè)鏈國內(nèi)公司國內(nèi)企業(yè)的突破點(diǎn)：標(biāo)簽封裝、讀寫器和系統(tǒng)集成等方面弱點(diǎn)：超高頻芯片、中間件和后臺軟件

主題3：信息安全——市場潛力較大36資料來源：賽迪、中信證券研究部互聯(lián)網(wǎng)滲透率，3G移動互聯(lián)網(wǎng)，“智慧的地球”國家信息安全2010年信息安全產(chǎn)品和服務(wù)，市場規(guī)模>800億美元，歐美70%，亞太增速最快國內(nèi)2009年92.94億元，2012年167億元受益公司：神州泰岳、啟明星辰、衛(wèi)士通、東軟集團(tuán)、東華軟件、太極股份國內(nèi)信息安全市場規(guī)模（單位：億元）計算機(jī)行業(yè)：張新