司首次覆蓋280.SZ)讀正文之后的信息披露和法律聲明買(mǎi)買(mǎi)入(首次)析師S01研究助理珠城科技滬深3002022-032022-072022-11滬深300對(duì)比1M2M3M相對(duì)漲幅(%)-8.8213.67-22.19數(shù)據(jù)：7.36-60.6548.813資產(chǎn)(元)：珠城科技(301280.SZ)：深耕白色能源連接器業(yè)務(wù)。公司深耕白色家電連接器多年，為一家家電連接器及線(xiàn)束供應(yīng)億接改善公司盈利情況。同時(shí)，公司新能源汽車(chē)連接器與電池包連接器儲(chǔ)備多年已M新能源汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)定點(diǎn)，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將快速成長(zhǎng)。光伏儲(chǔ)能方面，公司亦在積極布局。級(jí)。及預(yù)測(cè)012E3E4EY.2%43.7%Y.0%3%%0%8%30.1%27.1%%6.6%6.6%6.6%26.1%%%資料來(lái)源：公司年報(bào)(2020-2021)，德邦研究所凈利潤(rùn)為歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)2/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 3/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖10：中國(guó)白色家電產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái)) 9色家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元) 9 圖18：光伏連接器需求點(diǎn)(紅色部分) 12 ..........................................................................84/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 收盤(pán)價(jià)) 175/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.歷史沿革：深耕家電連接器二十余年，國(guó)產(chǎn)化代表性企業(yè)珠城科技是一家專(zhuān)注于電子連接器研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，具備電子連接器精密模具設(shè)計(jì)、制造和組裝能力的公司。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)類(lèi)家電、智能終端等領(lǐng)域，并積極向汽車(chē)及光儲(chǔ)等領(lǐng)域拓展。經(jīng)過(guò)20多年的積累，公司在家電連接器產(chǎn)品研發(fā)、模具設(shè)計(jì)和制造水平均處在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。發(fā)展歷程主要分為以下三個(gè)階段：2000-2015年：起步電子連接器，專(zhuān)注精密模具領(lǐng)域——2000年，溫州市珠城電氣有限公司成立，為公司前身。2011年，成立第一家全資子公司合肥市建成電器科技有限公司；2012年，完成首個(gè)自主設(shè)計(jì)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)，并取得國(guó)家發(fā)明專(zhuān)利證書(shū)。2015年，整體變更設(shè)立浙江珠城科技股份有限公司，同期新三板掛牌上市。2016-2021年：多次資產(chǎn)重組擴(kuò)大公司規(guī)模，技術(shù)過(guò)硬獲多項(xiàng)榮譽(yù)認(rèn)證——2017年，吸收合并樂(lè)清大業(yè)；同年，收購(gòu)武漢建成、佛山泓成、合肥建成及溫州珠創(chuàng)，有效避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；2020年3月，公司下設(shè)的浙江省珠城精密連接器智能制造研究院通過(guò)浙江省科學(xué)技術(shù)廳、浙江省發(fā)展和改革委員會(huì)、浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化廳的認(rèn)定成為省級(jí)企業(yè)研究院。同年9月，公司被中國(guó)質(zhì)量檢驗(yàn)協(xié)會(huì)評(píng)為“全國(guó)質(zhì)量誠(chéng)信先進(jìn)企業(yè)”、“全國(guó)連接器行業(yè)質(zhì)量領(lǐng)先企業(yè)”；家電連接器產(chǎn)品被評(píng)為“全國(guó)質(zhì)量信譽(yù)保障產(chǎn)品”、“全國(guó)連接器行業(yè)質(zhì)量領(lǐng)先品牌”。IPO來(lái)業(yè)績(jī)騰飛——2022年1月，浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化廳公布“2021年度浙江省‘專(zhuān)精特新’中小企業(yè)名單”，公司評(píng)為“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)，有效期三年。同年，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市。1.2.主營(yíng)業(yè)務(wù)：主營(yíng)產(chǎn)品端子及連接器線(xiàn)束，收入占比均衡穩(wěn)定從產(chǎn)品形態(tài)區(qū)分，公司的主要產(chǎn)品為電子連接器，主要分為“端子組件”及端子、針座、孔座等零部件組成，是連接器的核心部件，對(duì)連接器的各種性能起到了決定性作用，主要銷(xiāo)售給美的、海爾等家電制造商及得潤(rùn)電子、三元集團(tuán)等零部件供應(yīng)商。線(xiàn)束連接器由端子組件、電線(xiàn)及其他輔材加工組裝而成，可直接在終端產(chǎn)品中使用，主要銷(xiāo)售給美的、海爾、格力、海信等家電制造商。公司致力于開(kāi)發(fā)可應(yīng)用于汽車(chē)電池包及低壓連接的連接器產(chǎn)品，已開(kāi)發(fā)并生產(chǎn)多款汽車(chē)連接器。目前，公司已有超級(jí)密封連接器、汽車(chē)車(chē)身控制模塊(BCM)連接器、ECU控制模塊連接器、汽車(chē)用激光焊接式復(fù)合端子、PTC連接器及電池包連接器等多款可應(yīng)用于汽車(chē)的連接器與端子產(chǎn)品成功設(shè)計(jì)。目前，公司已實(shí)現(xiàn)了汽車(chē)連接器的小批量供貨。6/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司營(yíng)收狀況良好，以端子組件和線(xiàn)束連接器產(chǎn)品為主營(yíng)收入來(lái)源。2019年至2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為62,705.63萬(wàn)元、70,909.66萬(wàn)元、105,097.53萬(wàn)元及56,909.08萬(wàn)元，逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為在97.00%以上，系營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。公司產(chǎn)品分為端子組件及線(xiàn)束連接器，兩大類(lèi)產(chǎn)品收入占比均衡，并保持穩(wěn)定。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%49.97%49.97%48.25%47.75%48.02%51.75%51.98%52.25%50.03%201920202201920202021線(xiàn)束連接器(%)端子組件(%)公司上市實(shí)施員工戰(zhàn)略配售，已形成線(xiàn)束制造產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局。公司第一大股東為張建春，持股比例為19.23%。公司控股股東、實(shí)際控制人為張建春、張建道、施士樂(lè)和施樂(lè)芬，其中張建春和張建道系兄弟關(guān)系，施樂(lè)芬與張建春系夫妻關(guān)系。張建春擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，張建道、施士樂(lè)、施樂(lè)芬均擔(dān)任公司董事。同時(shí)，公司針對(duì)高級(jí)管理人員與核心員工進(jìn)行了戰(zhàn)略配售計(jì)劃，有利于公司上市后保留核心人才、激勵(lì)員工提高公司價(jià)值。子公司方面，公司目前擁有溫州中悅、合肥建成、佛山泓成、武漢建成、溫州珠創(chuàng)和青島九誠(chéng)6家子公司，形成完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)線(xiàn)束和制造產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)化運(yùn)作。7/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明)公司營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，成本端承壓2022年前三季度毛利率、凈利率有所下滑。得益于與主要客戶(hù)、主要供應(yīng)商保持良好而穩(wěn)定的合作關(guān)系，公司2019-2021年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.33%、13.08%、48.21%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。2022年前三12%、22.81%，凈利率為10.38%、15.17%、13.93%、11.58%，毛利率與凈利率均有所下滑。12.0010.008.006.004.002.000.0020192020營(yíng)業(yè)收入(億元)2022Q1-Q3yoy(%)60%50%40%30%20%10%0%20211.501.000.500.0035%30%25%20%15%10%5%0%2019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)(億元)毛利率(%)凈利率(%)2021年至2022年上半年成本端承壓，公司端子組件、線(xiàn)束連接器產(chǎn)品毛利率有所下降，2023原料價(jià)格回調(diào)，毛利率有望回升。公司產(chǎn)品毛利率下降主要系大宗商品漲價(jià)，線(xiàn)材、塑料等主要原材料采購(gòu)價(jià)格均有所提升，增加了產(chǎn)品成本。公司主要原材料包括銅材、塑料、線(xiàn)材等。2019年-2022年1-6月，原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比重分別為78.32%、78.17%、79.30%及80.57%，是公司主營(yíng)年1-6月，受到原材料采購(gòu)價(jià)格上升影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，直接材料占比有所增加。2022年下半年至今，銅材、塑料、線(xiàn)材價(jià)格已較2022年上半年有所下降，2023年公司毛利率情況有望改善。8/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2019202020212022H1端子組件(%)線(xiàn)束連接器(%)7000060000500004000030000200001000002019202020212022H1線(xiàn)材(元/十萬(wàn)米)銅材(元/噸)塑料(元/噸)2022年公司發(fā)力研發(fā)，前三季度研發(fā)費(fèi)用同比上升17.36%。2019年至2022.20萬(wàn)元、3,307.57萬(wàn)元及2652.41萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用整體呈上升趨勢(shì)，2022年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比上升17.36%。研發(fā)投入的增加將有效促進(jìn)公司研發(fā)成果的產(chǎn)生，對(duì)下游領(lǐng)域新產(chǎn)品的快速開(kāi)發(fā)以及營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)。3,500.00003,000.00002,500.00002,000.00001,500.00001,000.0000 500.00000.00002019202020212022Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用(萬(wàn)元)研發(fā)費(fèi)率(%)3.45%3.40%3.35%3.30%3.25%3.20%3.05%3.00%上市募資投資研發(fā)中心升級(jí)，擴(kuò)展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，加強(qiáng)公司專(zhuān)業(yè)定制化能力。公司IPO共募集資金101,720.82萬(wàn)元，超募36,187.02萬(wàn)元，計(jì)劃募集資金65,533.80萬(wàn)元分別投資于精密電子連接器智能化技改項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目以及流動(dòng)資金。其中，精密電子連接器智能化技改項(xiàng)目擬投入40,427.50萬(wàn)元，精益化水平，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，解決下游需求快速增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題，滿(mǎn)足廣闊的市場(chǎng)需要成為公司未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目擬投入9,106.30萬(wàn)元，將進(jìn)一步提升公司自主研發(fā)能力，擴(kuò)展公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域；進(jìn)一步滿(mǎn)足下游客戶(hù)定制化、專(zhuān)業(yè)化需求，增強(qiáng)核心客戶(hù)配套供貨能力。在此投資計(jì)劃的基礎(chǔ)上，超募金額的29.99%共10,853.00萬(wàn)元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。表1：募集資金投資計(jì)劃明細(xì)(萬(wàn)元)序號(hào)性質(zhì)總投資額募集資金投資額使用情況1精密電子連接器智能化技改項(xiàng)目40,427.5040,427.506,219.732研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目9,106.309,106.30173補(bǔ)充流動(dòng)資金16,000.0016,000.00合計(jì)65,533.8065,533.808,950.90邦研究所9/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)一流。公司核心技術(shù)包含“一體化”創(chuàng)新型新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)技術(shù)、快插端子設(shè)計(jì)與制造技術(shù)、電機(jī)用漆包線(xiàn)免脫漆連接技術(shù)等。公司擁有專(zhuān)業(yè)、穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，實(shí)驗(yàn)室通過(guò)ISO/IEC17025認(rèn)證，處行業(yè)一流水平。截至2022H1，公司及子公司累計(jì)獲得授權(quán)專(zhuān)利112項(xiàng)，先后被浙江省科技廳評(píng)為“浙江省科技型企業(yè)”和“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”。序號(hào)性質(zhì)核心技術(shù)名稱(chēng)技術(shù)來(lái)源應(yīng)用產(chǎn)品1“一體化”創(chuàng)新型新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)技術(shù)發(fā)精密連接器產(chǎn)品及組件2產(chǎn)品開(kāi)發(fā)技術(shù)小間距多點(diǎn)信號(hào)傳輸連接器發(fā)精密連接器產(chǎn)品及組件3快插端子設(shè)計(jì)與制造技術(shù)發(fā)快插端子4電機(jī)用漆包線(xiàn)免脫漆連接器技術(shù)發(fā)點(diǎn)機(jī)漆包線(xiàn)5精密模、治具零件加工技術(shù)發(fā)精密沖壓模、精密注塑模、精密自動(dòng)化設(shè)備6模具開(kāi)發(fā)技術(shù)精密沖壓模具設(shè)計(jì)及加工技術(shù)發(fā)精密沖壓模7精密塑膠模具設(shè)計(jì)及加工技術(shù)發(fā)精密注塑件8注塑技術(shù)節(jié)流閥結(jié)合流道翻轉(zhuǎn)的關(guān)鍵模具技術(shù)發(fā)注塑模9自動(dòng)化技術(shù)高精密產(chǎn)品系統(tǒng)化檢測(cè)技術(shù)發(fā)精密連接器產(chǎn)品及組件自動(dòng)化技術(shù)發(fā)精密連接器產(chǎn)品及組件2.1.家電連接器：下游家電行業(yè)新年新氣象，國(guó)產(chǎn)替代+智能升級(jí)帶來(lái)機(jī)遇國(guó)內(nèi)為家電連接器最大市場(chǎng)，2022年白色家電行業(yè)經(jīng)歷疲軟周期。中國(guó)大陸是全球最大的白色家電生產(chǎn)基地，白電產(chǎn)能約占全球的產(chǎn)能的60%-70%，為家電連接器提供了廣闊的市場(chǎng)空間。其中，空調(diào)產(chǎn)能占比全球產(chǎn)能的83.9%，冰箱和2021年，中國(guó)白色家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。其中，白色家電市場(chǎng)規(guī)模在2018年達(dá)到頂峰，為3713億元。2021年中國(guó)白色家電市場(chǎng)規(guī)模為3264億元，相比2020年上升了3.32%，2022全年市場(chǎng)規(guī)模將小幅增長(zhǎng)至3500億元左右。圖10：中國(guó)白色家電產(chǎn)量(萬(wàn)臺(tái))4000035000300002500020000150001000050000201720182019202020212022家用電冰箱空調(diào)家用洗衣機(jī)1：中國(guó)白色家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)40003500300025002000150010005000201720182019202020212022家用電冰箱空調(diào)家用洗衣機(jī)從進(jìn)口替代到走向全球，2023開(kāi)年家電行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇反彈。目前國(guó)產(chǎn)替代、下游復(fù)蘇為家電連接器增長(zhǎng)的兩大邏輯。目前連接器國(guó)產(chǎn)化率較低，海信集團(tuán)的電子連接器國(guó)產(chǎn)化率不足50%，而海爾、格力集團(tuán)的電子連接器國(guó)產(chǎn)化率更是不足20%，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商替代空間巨大。下游需求方面，根據(jù)中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)數(shù)潤(rùn)總額1418億元，同比增長(zhǎng)19.9%。出口方面，2022年中國(guó)家電出口額972.5億美元，下降6.9%，雖然有所下降但仍然是僅次于2021年的次高水平。據(jù)奧維云10/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第7周，家電全品類(lèi)線(xiàn)上和線(xiàn)下渠道銷(xiāo)售額分別較2022年同期上漲了約28%和89%，隨著后疫情時(shí)代線(xiàn)下消費(fèi)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)家電連接器下游需求回暖趨勢(shì)良好。212018201920202021202220.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%主營(yíng)營(yíng)收收入(萬(wàn)億元，左軸)yoy(%，右軸)產(chǎn)業(yè)研究院，人民日?qǐng)?bào)，德邦研究所120010509007506002018201920202021家電行業(yè)出口(億美元，左軸)202230.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%yoy(%，右軸)會(huì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，家電網(wǎng)，德邦研究所家電智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬連接器市場(chǎng)空間。智能家用電器是指應(yīng)用智能化技術(shù)或具備智能化能力、功能的家用和類(lèi)似用途的電器。家電的智能化在單個(gè)產(chǎn)品上體現(xiàn)在操作性上,加載WIFI、語(yǔ)音交互、NFC功能、攝像頭、自動(dòng)投放等，與傳統(tǒng)家電相比，智能家用電器可為消費(fèi)者帶來(lái)更為舒適的體驗(yàn)。隨著智慧家庭概念得以普及,家電產(chǎn)品正在向智能家電、智慧家庭轉(zhuǎn)型,并逐漸完成從單機(jī)智能到多設(shè)備互聯(lián)互通,再到家庭生活場(chǎng)景的智能化升級(jí)。智能家電需要使用更多的連接器來(lái)傳輸數(shù)據(jù)，除了簡(jiǎn)單的確保信號(hào)傳輸，還需要連接器能進(jìn)行簡(jiǎn)單的智能判斷和保護(hù)，家電連接器數(shù)量需求上升的同時(shí)，智能化也為連接器性能提高提出了新的挑戰(zhàn)。100%80%60%40%20%0%201720182019202020212022E2023E智能空調(diào)智能洗衣機(jī)智能冰箱資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，中商產(chǎn)業(yè)研究院，德邦研究所700060005000400030002000201720182019202020212022E2023E市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)yoy(%，右軸)30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2.2.汽車(chē)低壓連接器：三電+輔助應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，電池包提出性能新要求低壓連接器于汽車(chē)三電系統(tǒng)、車(chē)身控制、智能座艙等領(lǐng)域多有應(yīng)用，汽車(chē)連接器需具備高可靠性、抗干擾、小型化、易安裝特性。產(chǎn)品可應(yīng)用于新能源汽車(chē)“三電系統(tǒng)”，起到中低壓信號(hào)傳輸?shù)墓δ?，?yīng)用于三電系統(tǒng)板端的低壓連接器會(huì)轉(zhuǎn)向、雨刮控制，音影娛樂(lè)等功能有廣泛的應(yīng)用。低壓連接器單車(chē)價(jià)值量約1000元左右。新能源汽車(chē)電氣系統(tǒng)升級(jí)與智能化趨勢(shì)要求連接器具有高可靠性、抗干擾、小型化以及易安裝的特性，將促使汽車(chē)連接器應(yīng)用數(shù)量與價(jià)值增長(zhǎng)。11/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明電池包設(shè)計(jì)趨向高安全性、輕量化、緊湊化、高集成，對(duì)電池包連接器提出諸如“防短路”、“小型化”等新要求。電池包內(nèi)單一功能設(shè)備逐步演變?yōu)楦呒啥鹊木C合設(shè)備，同時(shí)出于安全性考慮，電池管理系統(tǒng)的監(jiān)控信號(hào)數(shù)量在不斷增加，其所需的電路連接位數(shù)也隨之相應(yīng)增加，對(duì)大位數(shù)連接器的需求不斷增加。新能源車(chē)連接器單車(chē)價(jià)值量提升，約為傳統(tǒng)汽車(chē)3~5倍。相較于傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，新能源汽車(chē)對(duì)連接器的需求量顯著增加。傳統(tǒng)燃油汽車(chē)單車(chē)使用低壓連接器價(jià)值在1,000元左右，而純電動(dòng)乘用車(chē)單車(chē)使用連接器價(jià)值區(qū)間為3,000-5,000元，純電動(dòng)商用車(chē)單車(chē)使用連接器價(jià)值區(qū)間為8,000-10,000元。12/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明連接器-按性能分單車(chē)價(jià)值量(元)高壓連接器(其中：高壓換電連接器)700~3500(1000)高速連接器1000~2000低壓連接器低壓線(xiàn)束連接器250~400連接器-按搭載車(chē)型分單車(chē)價(jià)值量(元)傳統(tǒng)燃油汽車(chē)1000左右新能源汽車(chē)：純電動(dòng)乘用車(chē)3000~5000新能源汽車(chē)：純電動(dòng)商用車(chē)8000~100002.3.光伏儲(chǔ)能連接器：橫向貫穿發(fā)電儲(chǔ)能全流程，縱向支撐光伏電站全周期光伏電站從發(fā)電到儲(chǔ)能再到傳輸可以看作從光伏組件-控制器-匯流箱-逆變器-交流配電柜-儲(chǔ)能-電網(wǎng)的路徑，而連接器雖然微小，但在其中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都大有用武之地，并對(duì)光伏發(fā)電的安全和效率起著重要的影響。連接器在從光伏組件到逆變器的環(huán)節(jié)用量極多，光伏面板、電池組件、匯流箱和逆變器等均需用到連接器。一個(gè)光伏電站有多少塊電池板就有多少對(duì)連接器,并且還在組件-組件、組件-直流匯流箱、直流匯流箱-逆變器的連接中發(fā)揮著重要作用。據(jù)電子智造業(yè)公眾號(hào)測(cè)算，我國(guó)1GW的光伏裝機(jī)量對(duì)連接器的數(shù)量需求達(dá)4.33萬(wàn)對(duì)~167.03萬(wàn)對(duì)。，德邦研究所光伏連接器安全性、穩(wěn)定性要求高，與光伏電站發(fā)電安全與效率息息相關(guān)。穩(wěn)定的接觸電阻是光伏連接器重要的性能要求。從安全和穩(wěn)定的角度考慮，光伏連接器應(yīng)該具備和整個(gè)光伏系統(tǒng)同樣的生命周期，必須適應(yīng)各種惡劣環(huán)境，如風(fēng)雨、烈日、鹽霧和極端的溫度變化等。如果連接器因環(huán)境因素老化，接觸電阻的增個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，據(jù)歐盟Horizon2020計(jì)劃的“SolarBankability”項(xiàng)目組發(fā)布的報(bào)告顯示，連接器損壞和燒毀是電站第二大技術(shù)失效風(fēng)險(xiǎn)所引起的發(fā)電量損失原因。從發(fā)電效率的角度考慮，連接器也必須具備恒定低的接觸電阻，以保證低功率損耗，否則會(huì)造成發(fā)電量損失。13/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明儲(chǔ)能連接器可用于電池模塊連接與電池管理信號(hào)傳輸，技術(shù)路線(xiàn)分為銅軟與快插。儲(chǔ)能設(shè)施可以收集光伏電站產(chǎn)生的多余能量，從而避免電網(wǎng)頻率波動(dòng)和能源使用波動(dòng)，并提高電網(wǎng)的可靠性和電能質(zhì)量。儲(chǔ)能箱內(nèi)堆疊了多個(gè)電池模塊，連接器可用于電池模塊間的連接和電池管理。儲(chǔ)能連接器從功能區(qū)分，一類(lèi)是負(fù)責(zé)傳輸大電流高電壓的功率儲(chǔ)能連接器，一類(lèi)是負(fù)責(zé)小電流低電壓的信號(hào)儲(chǔ)能連接器；從技術(shù)區(qū)分，一類(lèi)是快插，一類(lèi)是銅排連接。銅排連接為軟連接，導(dǎo)電能力更強(qiáng)，一致性更好，適應(yīng)高壓大電流的場(chǎng)景，但是使用安裝的便捷性和防觸電的安全性不如快插類(lèi)型的連接器。儲(chǔ)能連接器用量大，可靠性、安全性要求高。連接器在串并聯(lián)的電池組間必不可少，儲(chǔ)能連接器需要滿(mǎn)足以下三點(diǎn)性能要求：(1)高安全性(降溫升)：連接器在電池模塊間傳輸高壓大電流，容易因過(guò)熱而產(chǎn)生火災(zāi)隱患；(2)高可靠性：儲(chǔ)能系統(tǒng)的壽命大概在15年左右，連接器需要與儲(chǔ)能系統(tǒng)壽命一致；(3)一致性：儲(chǔ)能系統(tǒng)集裝箱里堆疊多個(gè)電池模塊，因此需要成千上萬(wàn)的連接器串聯(lián)來(lái)形成高電壓、大電流的輸出和存儲(chǔ)，大量的連接器需要標(biāo)準(zhǔn)化從而方便維護(hù)與安裝。受光伏儲(chǔ)能市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，新能源連接器市場(chǎng)有望步入上行周期。在全球推動(dòng)能源革命和太陽(yáng)能作為綠色能源得到廣泛推廣的背景下，近年來(lái)新增光伏裝機(jī)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)超過(guò)87GW，同比增長(zhǎng)59.3%。2022年全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)228.5GW，預(yù)計(jì)2023年全球光伏新增裝機(jī)量將W年，全球光伏連接器需求量達(dá)7.71億對(duì)。14/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明40035030025020050005002017201820192020202120222023E全球光伏新增裝機(jī)(GW)yoy(%)60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%情景年份2022202320242025保守情況樂(lè)觀情況光伏新增裝機(jī)量(GW)180210240保守情況樂(lè)觀情況光光伏連接器需求量(億對(duì))6.865.147.716光伏新增裝機(jī)量(光伏新增裝機(jī)量(GW)光伏連接器需求量(億對(duì))2256.433008.573309.432707.71連接器市場(chǎng)主要為歐美日巨頭所占據(jù)，家電、汽車(chē)、光伏連接器領(lǐng)域，國(guó)際巨頭優(yōu)勢(shì)地位明顯。連接器前十大廠(chǎng)商主要由歐美、日本企業(yè)所占據(jù)，并逐漸呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)。全球連接器行業(yè)前十名企業(yè)的市場(chǎng)份額從1995年的41.60%增海爾、格力集團(tuán)的電子連接器國(guó)產(chǎn)化率更是不足20%。汽車(chē)：汽車(chē)連接器市場(chǎng)主要為歐洲、美國(guó)以及日本的老牌連接器公司所占據(jù)。國(guó)際巨頭擁有連接器領(lǐng)域多年連接器技術(shù)沉淀，生產(chǎn)流程，以及產(chǎn)業(yè)規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)，且先于國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商介入汽車(chē)連接器行業(yè)，主導(dǎo)了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，因此在全球市場(chǎng)構(gòu)筑了較深的護(hù)城河。2021年，全球主要的汽車(chē)連接器供應(yīng)商主要為泰科、矢崎、安波福、羅森伯格、住友等。國(guó)內(nèi)公司在全球汽車(chē)連接器占有的份額較低。光伏：全球市場(chǎng)主要太陽(yáng)能和光伏連接器則為莫仕、安費(fèi)諾、泰科、菲尼克斯等。泰科,15.50%安費(fèi)諾,安費(fèi)諾,11.90%莫仕,8.30%立訊,5.立訊,5.10%富士康(FIT),安波福,4.90%5.00%1.90%JST,JST,矢崎,3.50%莫仕莫仕富士康(FIT)矢崎Hirose其它JAEJST資料來(lái)源：觀研報(bào)告網(wǎng)，德邦研究所其它,1其它,13.50%京瓷,泰科,泰科,意力速,2.50%JST,3.60%住友,安波福,安波福,12.40%矢崎,15.30%羅森伯格,4%ADIJST伯格國(guó)產(chǎn)連接器憑借質(zhì)優(yōu)價(jià)廉替代進(jìn)口的趨勢(shì)為目前國(guó)內(nèi)連接器產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期主題。中國(guó)連接器行業(yè)起步相對(duì)較晚，生產(chǎn)的連接器主要以中低端為主，高端產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較低，且我國(guó)單一連接器企業(yè)涉足下游行業(yè)較少，抵御單個(gè)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。但經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)連接器生產(chǎn)企業(yè)基本完成了技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，在一些細(xì)分領(lǐng)域或特定類(lèi)型產(chǎn)品已經(jīng)接近國(guó)際先進(jìn)水平。目前我國(guó)15/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明連接器發(fā)展正處于生產(chǎn)到創(chuàng)造的過(guò)渡時(shí)期，下游智能家電、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域?qū)Ω叨诉B接器的巨大需求使得高端連接器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)電子連接器產(chǎn)品在定價(jià)、供應(yīng)穩(wěn)定方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)口是連接器行業(yè)的重要發(fā)展機(jī)遇和3.公司聚焦：合作龍頭客戶(hù)資源，新能源業(yè)務(wù)未來(lái)可期3.1.家電連接器深入合作行業(yè)龍頭，汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)積極拓展新客戶(hù)家電連接器深入合作美的等行業(yè)龍頭，新能源車(chē)連接器業(yè)務(wù)進(jìn)入比亞迪體系截至2022年上半年，公司及子公司累計(jì)取得了112項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)(包括5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利)，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)和技術(shù)實(shí)力。此外，公司推行IATF16949質(zhì)量管理體系和ISO14001環(huán)境管理體系，主要產(chǎn)品通過(guò)了CQC國(guó)家安規(guī)認(rèn)證及美國(guó)UL認(rèn)證。公司憑借品牌優(yōu)勢(shì)和雄厚的技術(shù)實(shí)力成為美的、海爾、格力、海信、LG、Panasonic、博西華等一線(xiàn)廠(chǎng)商的指定品牌和戰(zhàn)略合作伙伴。2019年至2022年上半年，公司對(duì)美的集團(tuán)的銷(xiāo)售收入占公司總營(yíng)業(yè)收入的30%以上。在汽車(chē)領(lǐng)域，2020年11月至2021年4月，公司先后成為弗迪科技有限公司(比亞迪股份有限公司全資子公司)合格供應(yīng)商、奇魯新能源汽車(chē)有限公司合格供應(yīng)商、瑞浦能源有限公司合格供應(yīng)商。公司積極拓展新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)，瞄準(zhǔn)一線(xiàn)主機(jī)廠(chǎng)客戶(hù)。2022年12月，公司新獲國(guó)內(nèi)某知名新能源汽車(chē)品牌低壓線(xiàn)束開(kāi)發(fā)生產(chǎn)定點(diǎn)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，公司計(jì)劃于2023年至2024年完成對(duì)汽車(chē)電子連接器的量產(chǎn)供貨或小批量供貨。另一方面公司也將對(duì)其他汽車(chē)主機(jī)廠(chǎng)客戶(hù)進(jìn)行積極開(kāi)發(fā)，公司計(jì)劃于2023年及2024年分別與零跑、上汽大眾等客戶(hù)進(jìn)行溝通，建立合作關(guān)系。表5：公司汽車(chē)連接器客戶(hù)開(kāi)拓進(jìn)程(截至2022年3月)客戶(hù)名稱(chēng)類(lèi)型供應(yīng)商代碼取得時(shí)間合作階段弗迪科技有限公司(比亞迪全資子公司)主機(jī)廠(chǎng)1529582020年打樣試樣瑞浦蘭鈞能源股份有限公司一級(jí)供應(yīng)商R2041522020年小批量供貨，占公司新能源汽車(chē)連接器比重約90%奇魯新能源汽車(chē)有限公司主機(jī)廠(chǎng)9AU2021年打樣試樣重慶金康新能源汽車(chē)有限公司主機(jī)廠(chǎng)915902021年打樣試樣桑頓新能源科技有限公司一級(jí)供應(yīng)商2004902022年打樣試樣3.2.智能制造加強(qiáng)核心制造能力，新能源業(yè)務(wù)亟待開(kāi)花結(jié)果公司汽車(chē)連接器業(yè)務(wù)亟待上量，光伏儲(chǔ)能業(yè)務(wù)未來(lái)可期。2019年至2021年，珠城科技(301280.SZ)16/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明公司汽車(chē)系列連接器產(chǎn)品的收入分別為392.08萬(wàn)元、417.28萬(wàn)元及550.85萬(wàn)元，整體收入規(guī)模及占營(yíng)業(yè)收入比重較小。但隨著公司車(chē)身控制模塊連接器、ECU控制模塊連接器、電池包連接器等新產(chǎn)品的儲(chǔ)備，以及對(duì)比亞迪、奇瑞、上汽等客戶(hù)的持續(xù)開(kāi)拓，預(yù)計(jì)公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)將取得較為積極的進(jìn)展。此外，公司也在積極布局光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域，光伏儲(chǔ)能連接器業(yè)務(wù)未來(lái)可期。項(xiàng)目特點(diǎn)目標(biāo)客戶(hù)1.5超級(jí)密封連接器產(chǎn)品將多個(gè)零件(塑膠件和密封件)組合成一個(gè)總成零件，使產(chǎn)品具備一個(gè)良好的防水性能比亞迪、東風(fēng)汽車(chē)車(chē)身控制模塊(BCM)連接器連接器可以適配2種規(guī)格的端子，以實(shí)現(xiàn)不同電源信號(hào)的傳輸奇瑞新能源汽車(chē)ECU控制模塊連接器將多個(gè)零件(塑膠件和密封件)組合成一個(gè)總成零件，零件位數(shù)多且間距小奇瑞新能源汽車(chē)汽車(chē)用激光焊接式復(fù)合端子將銅合金材料和不銹鋼材料在沖壓時(shí)復(fù)合到一個(gè)端子上，使端子同時(shí)具有良好的傳導(dǎo)性能及機(jī)械性能比亞迪、奇瑞新能源汽車(chē)1.6超級(jí)密封連接器產(chǎn)品項(xiàng)目屬于組裝件類(lèi)，由多個(gè)塑膠零件和橡膠件組成，可以在一定高溫、高震動(dòng)條件下使用三一重工PTC連接器項(xiàng)目屬于嵌入式類(lèi)產(chǎn)品，相對(duì)于非嵌入式產(chǎn)品而言，對(duì)模具設(shè)計(jì)思路，嵌件的成型出數(shù)、精度也會(huì)影響產(chǎn)品的裝入模具時(shí)的難度，另外對(duì)使用設(shè)備也會(huì)有所要求武漢高理、比亞迪電池包連接器產(chǎn)品項(xiàng)目是小型化，高密度化的一種體現(xiàn)。塑件連接器的PIN位相對(duì)間距為2.0mm，PIN位間的最薄壁厚僅有0.3mm；針座連接器屬于SMT產(chǎn)品，PCB端的PIN針間距僅有1.0mm瑞浦新能源、國(guó)軒高科、桑頓新能源規(guī)劃新能源智能制造基地，新舊產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)新。公司新的新能源數(shù)字化全自25年一期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年不斷融合，堅(jiān)持端子組件與線(xiàn)束連接器并重的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式，相較于其他產(chǎn)品單一的連接器生產(chǎn)商，有著更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在生產(chǎn)制造方面，公司長(zhǎng)期致力于提升公司產(chǎn)品的智能制造水平，構(gòu)筑了較完善的精密制造及智能化生產(chǎn)能力。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，珠城科技是少數(shù)擁有自主原創(chuàng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的公司。研發(fā)服務(wù)方面，與國(guó)際電子連接器供應(yīng)商相比，公司遵循“研發(fā)互動(dòng)化”理念，提供更加及時(shí)契合的服務(wù)。4.盈利預(yù)測(cè)及估值2021年，公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)收入為550.85萬(wàn)元，在總體營(yíng)收中占比較小，公司業(yè)務(wù)仍以家電線(xiàn)束與端子為主。線(xiàn)束業(yè)務(wù)2022年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)4.42%，營(yíng)業(yè)成本同比上升8.96%。端子業(yè)務(wù)2022年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)10.71%，成本同比上升22.39%。受疫情影響，2022年家電行情較為低迷，預(yù)計(jì)公司2022年因此線(xiàn)束、端子毛利率分別下降為20%、29%。預(yù)計(jì)2023-2024年，受家電行情復(fù)蘇，原材料價(jià)格下降以及汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)拓展放量影響，公司線(xiàn)束與端子產(chǎn)品的平均單價(jià)、總銷(xiāo)量以及毛珠城科技(301280.SZ)17/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明43.75%，線(xiàn)束毛利率恢復(fù)至22%，端子毛利率恢復(fù)至32%。其他收入主要為廢料銷(xiāo)售、房租及零星輔材銷(xiāo)售等收入，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率與毛利率將保持相對(duì)平穩(wěn)?；谝陨霞僭O(shè)，對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)拆分如下：收入成本預(yù)測(cè)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)709.101,050.981,065.731,411.062,027.05YoY48.2%1.4%32.4%43.7%毛利(百萬(wàn)元)213.59285.01257.69375.39539.86銷(xiāo)售成本(百萬(wàn)元)495.51765.96808.051,035.671,487.20毛利率26.60%26.63%線(xiàn)束銷(xiāo)量(千片)18233,394.13234,561.10281,473.32351,841.65YoY26.44%0.5%20.0%25.0%單價(jià)(元/千片)1,897.512,320.882,320.882,552.972,935.91YoY3.01%22.31%0.00%10.00%15.00%營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)350.26541.68544.39718.591,032.98YoY17.61%54.65%0.50%32.00%43.75%毛利率23.86%21.64%20.00%22.00%22.00%毛利(百萬(wàn)元)83.57117.22108.88158.09227.25端子銷(xiāo)量(千片)7,130,187.289,004,072.239,049,092.5910,858,911.1113,573,638.89YoY26.28%0.5%20.0%25.0%單價(jià)(元/千片)49.1854.9854.9860.4869.55YoY11.79%0.00%10.00%15.00%營(yíng)收收入(百萬(wàn)元)350.63495.03497.52656.73944.04YoY8.78%0.50%32.00%43.75%毛利率36.42%33.23%29.00%32.00%32.00%毛利(百萬(wàn)元)127.70164.52144.28210.15302.09其他營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)8.2114.2723.8335.7450.04YoY118.80%173.86%67.00%50.00%40.00%毛利率28.28%22.95%19.00%20.00%21.00%毛利(百萬(wàn)元)2.323.274.537.1510.51我們看好珠城科技家電業(yè)務(wù)回暖和新能源業(yè)務(wù)拓展，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入10.66/14.11/20.27億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.14/1.74/2.36億元，以3月14日市值對(duì)應(yīng)PE分別為30/20/15倍。選取可比公司電連技術(shù)、徠木股份、合興股評(píng)級(jí)。023/3/14收盤(pán)價(jià))公司名稱(chēng)收盤(pán)價(jià)(元)總市值(億元)總市值(億元)2022E歸母凈利潤(rùn)(億元)2023E2024E2022EPE(X)2023E2024E電連技術(shù)35.18148.51148.515.026.126.128.303024徠木股份12.1539.890.851.702.564723合興股份16.89668.261.9022.473.06362822平均值3024珠城科技52.95334.491.1411.742.36302018/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明白色家電行情持續(xù)低迷，汽車(chē)連接器上量進(jìn)程不及預(yù)期，光儲(chǔ)連接器業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。珠城科技(301280.SZ)19/20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明預(yù)測(cè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20212022E2023E2024E每股指標(biāo)(元)每股收益2.811.742.673.62每股凈資產(chǎn)11.7025.4528.1631.85每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-1.522.98-1.071.25每股股利價(jià)值評(píng)估(倍)0.000.000.000.00P/E0.0030.3519.8414.61P/B0.002.081.881.66P/S2.463.242.441.70EV/EBITDA0.1912.669.317.18股息率%盈利能力指標(biāo)(%)—0.0%0.0%0.0%毛利率27.1%24.2%26.6%26.6%凈利潤(rùn)率13.9%11.5%13.2%12.5%凈資產(chǎn)收益率26.1%6.9%9.5%11.4%資產(chǎn)回報(bào)率14.4%5.6%7.4%8.7%投資回報(bào)率盈利增長(zhǎng)(%)24.2%7.6%10.5%12.5%營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率48.2%1.4%32.4%43.7%EBIT增長(zhǎng)率34.4%-12.4%52.0%34.8%凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率償債能力指標(biāo)32.3%-17.2%53.0%35.8%資產(chǎn)負(fù)債率42.7%17.0%20.6%21.5%流動(dòng)比率1.95.44.34.0速動(dòng)比率1.44.93.63.4現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)0.13.31.81.4應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)87.996.091.994.0存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)81.878.079.978.9總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.10.50