目 錄湘財研究所 | 3第一部分

我國注冊制從量變到質(zhì)變第二部分

注冊制后市場特征歸納第三部分

注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分

注冊制對其他金融機構影響展望第五部分

風險提示表1

我國發(fā)行制度發(fā)展歷程資料來源：Wind，湘財證券研究所第一部分·1.1 我國注冊制的量變湘財研究所 | 451.1 我國注冊制的量變第一部分·時間改革內(nèi)容2013年11月黨的十八屆三中全會提出，推行股票發(fā)行注冊制改革2015年12月全國人大授權國務院進行注冊制改革2018年11月國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制2019年1月中央全面深化改革委員會第六次會議審議通過了《在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制總體實施方案》、《關于在上

海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》2019年7月首批科創(chuàng)板25家公司上市交易2019年12月十三屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》，新修訂的證券法明確全面推行注冊

制2020年4月中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》2020年8月首批創(chuàng)業(yè)板注冊制18家企業(yè)上市交易2021年9月習近平總書記在2021年中國國際服務貿(mào)易會全球服務貿(mào)易峰會上的致辭中宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新

三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。2021年11月北交所開市，實行注冊制2021年12月中央經(jīng)濟工作會議提出，將“全面實行股票發(fā)行注冊制”2022年1月證監(jiān)會印發(fā)2022年度立法工作計劃，落實中央經(jīng)濟工作會議關于全面實行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章2022年8月證監(jiān)會主席易會滿在發(fā)表于《求是》雜志的《努力建設中國特色現(xiàn)代資本市場》一文中表示，全面實行股票發(fā)行注冊制的

條件已基本具備2023年2月2月1日，證監(jiān)會發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》（征求意見稿）等十四部規(guī)則草案/修訂草案，向社會公開征求意見；2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，自公布之日起施行。表2

我國注冊制發(fā)展歷程資料來源：Wind，湘財證券研究所1.2 我國注冊制的質(zhì)變 第一部分2023年2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關的共165部制度規(guī)則。內(nèi)容涵蓋：發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等等。一是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅持以信息披露為核心，將核準制下的發(fā)行條件盡可能轉化為信息披露要求。各市場板塊設置多元包容的上市條件。二是完善審核注冊程序。堅持證券交易所審核和證監(jiān)會注冊各有側重、相互銜接的基本架構，進一步明晰證券交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊效率和可預期性。三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設任何行政性限制，完善以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制。四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場板塊上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)統(tǒng)一實行注冊制，完善重組認定標準和定價機制，強化對重組活動的事中事后監(jiān)管。五是強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護。依法從嚴打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。6湘財研究所

| 7表3 注冊制各板塊定位方向概述資料來源：證監(jiān)會網(wǎng)站，湘財證券研究所第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變8表4

注冊制各板塊IPO核心規(guī)定（一）資料來源：上交所，深交所，北交所湘財證券研究所第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變9表5

注冊制各板塊IPO核心規(guī)定（二）資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變10表6

注冊制各板塊交易制度比較（一）資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變表7

注冊制各板塊交易制度比較（二）第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變11資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表8

上交所和深交所退市規(guī)定（一）第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變12資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表9

上交所和深交所退市規(guī)定（二）第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變13資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所表10

注冊制后，信息披露規(guī)定第一部分1.2 我國注冊制的質(zhì)變14資料來源：上交所，深交所，北交所，湘財證券研究所15目 錄湘財研究所 | 第一部分

我國注冊制從量變到質(zhì)變第二部分

注冊制后市場特征歸納第三部分

注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分

注冊制對其他金融機構影響展望第五部分

風險提示第二部分劃分注冊制與核準制的核心標準：審核機關是否對公司的價值作出判斷。核準制，通常要求企業(yè)在申請上市前具有連續(xù)盈利能力，并且具有一定的規(guī)模。這些財務要求本意是為了保證上市企業(yè)處于良好的經(jīng)營狀態(tài)，防止公司上市惡意圈錢，保護投資者的合法權益。核準制的內(nèi)在假設是：公司過往盈利能力能夠在未來持續(xù)。問題：受經(jīng)濟周期、行業(yè)周期、公司自身生命周期等多重因素影響，企業(yè)過往業(yè)績通常并不能線性外推未來業(yè)績。而處于生命周期早期的企業(yè)，雖然未來具有競爭力和發(fā)展前景的公司，但過往盈利狀況通常并不好。如何甄別這些公司的價值，需要市場參與者對公司、行業(yè)乃至公司經(jīng)營者有深刻了解。在核準制下，這些卻是由證券監(jiān)管部門的工作人員代替投資者對公司的價值作出判斷。注冊制，國際上可細分為有形式審查和實質(zhì)審查。注冊制的實質(zhì)審查，主要指行政機關對披露內(nèi)容的真實性進行核查，不涉及對披露內(nèi)容的投資價值作出判斷。我國注冊制新規(guī)，形式上將股票發(fā)行的審核和注冊職責分別歸屬于證券交易所與證監(jiān)會；但新規(guī)定賦予了證監(jiān)會對交易所審核過程的事前、事中以及事后監(jiān)督權力。湘財研究所

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www.

162.1

注冊制的本質(zhì)17表11

《股票發(fā)行上市注冊工作規(guī)程》規(guī)定證監(jiān)會監(jiān)督權限資料來源：《股票發(fā)行上市注冊工作規(guī)程》，湘財證券研究所第二部分·2.1

注冊制的本質(zhì)湘財研究所

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18第二部分思考：1、我國注冊制的相關規(guī)定，主要由證監(jiān)會和交易所制定。規(guī)定證監(jiān)會對交易所項目審核，擁有監(jiān)督權、檢查權，以及依法撤銷已注冊公司等等權力，存在“過度管理”的可能。2、我國資本市場在國家整體經(jīng)濟中地位已有顯著提升，而注冊制將有助于相應權利的進一步釋放，將對資本市場造成深遠影響；3、注冊制規(guī)則確定了各項進程的截止時間，有助于提高審核注冊效率，增加我國資本市場整體透明度。2.1

注冊制的本質(zhì)19表12

美國證券行業(yè)立法進程資料來源：Wind，湘財證券研究所第二部分·2.2 注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程表13

美國證券證券相關的法律體系湘財研究所

|20第二部分·三個級別的法律體系法規(guī)構成聯(lián)邦政府法律體系證券基本法1933

年《證券法》、1934年《證券交易法》、1975

年《證券法修正案》、2005

年《證券法修正案》支持法律1935

年《公用事業(yè)控股公司法》、1939年《信托契約法案》、1940年《投資公司法》地方政府法律體系股票發(fā)行和交易活動相關的法律法規(guī)行業(yè)自律體系紐約證券交易所的規(guī)則和條例全國證券交易商協(xié)會的監(jiān)管系統(tǒng)資料來源：網(wǎng)絡信息整理，湘財證券研究所美國注冊制包括兩個層面：基于形式審查結果，在聯(lián)邦層面注冊：由1933

年的“證券法”確立，美國證券交易委員會（SEC）監(jiān)管并實施；基于實質(zhì)審查結果，在州一級注冊：在聯(lián)邦監(jiān)管之前形成的，其歷史可以追溯到100多年前。2.2 注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程第二部分湘財研究所

|21·美國股市特征歸納：第一、股票市場是美國企業(yè)重要資金來源。美國企業(yè)比較穩(wěn)定和正常的資本來源，可分為內(nèi)部資金和外部資金兩大類。資金的內(nèi)容來源主要是保留利潤和折舊基金；外部資金主要為從各種金融機構的貸款和發(fā)行證券融資。第二、股票市場是美國調(diào)整經(jīng)濟結構的主要的杠桿。美國的經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結構的調(diào)整，主要是由市場機制進行的。通過股票市場制約資金流向，起著調(diào)節(jié)投資方向的作用，對經(jīng)濟結構的變化產(chǎn)生著直接或間接的影響。第三、機構投資者占比高，退市比例高。目前，美國股市居民持股比例比例在30%左右（20世紀50年代一度高達90％），主要是通過各種機構進行投資，包括共同基金、養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司，等等。2.2 注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程湘財研究所

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22圖3

我國近年A股市場退市公司數(shù)量狀況資料來源：Wind，湘財證券研究所第二部分·61715 5101620431.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%5045403530252015105020132014201520162020202120222017退市家數(shù)2018 2019退市率（右軸）表14

近年來A股與美股退市率比較此外，與美國相比，我國A股市場主動退市案例少。此前我國IPO供不應求，“殼資源”奇貨可居，自愿退市的例子罕見。美國上市公司每年需要支付較高的后期維護費用，導致美國主動退市比例甚至超過了強制退市，尤其是納斯達克交易所主動退市更是占近2/3的比重。而在香港市場，則主要表現(xiàn)為“仙股化”。2.2 注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程23表15

中美發(fā)行制度比較資料來源：Wind，湘財證券研究所·角度美國證券交易委員會中國-核準制中國-注冊制信息披露要求嚴厲、細致重視信息完整性重視信息完整性、細致審核重點面向企業(yè)未來重視企業(yè)歷史和現(xiàn)狀重視現(xiàn)狀與未來審核立場偏向投資者立場偏向政府立場偏向投資者立場自由裁量空間彈性較大，提問方式多樣程序嚴格提出問題、回答問題財務側重側重利潤表側重資產(chǎn)負債表側重資產(chǎn)負債表+利潤表語言可讀性語言淺白對可讀性無具體要求明確、貼切的語言和文字第二部分中國的注冊制，制度初創(chuàng)，需要經(jīng)受較長時間的實踐驗證。2.2 注冊制成熟需經(jīng)歷漫長歷程湘財研究所

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242.3 注冊制市場的綜合特征 第二部分目前，全球多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體主要采用注冊制。美國、英國、德國、日本、韓國、印度以及香港、臺灣都采用了注冊制。注冊制已成為成熟發(fā)行制度的標志。美國，是注冊制的鼻祖，其在1933

年的“證券法”中即明確規(guī)定：信息披露是股票發(fā)行登記制度的基礎；日本，自1948年制定《證券交易法》以來，股票發(fā)行上市制度推行注冊制；香港，執(zhí)行的股票發(fā)行制度是高度市場化下的核準制與注冊制并行；臺灣，股票發(fā)行制度的發(fā)展經(jīng)歷單一核準制、核準制與注冊制并存、自2006年開始單一注冊制；印度，因回應IMF的放松管制要求，在1992年開啟注冊制。比較而言，美國、日本、香港等經(jīng)濟體是在高度市場化基礎上，結合了注冊制與核準制兩大制度的優(yōu)點，并從自身的情況出發(fā)，進行合理的適用安排，多是實質(zhì)審核和形式審核相結合。圖4美國、臺灣、印度股市在注冊制后走勢與中國上證指數(shù)走勢比較第二部分·2.3 注冊制市場的綜合特征資料來源：網(wǎng)絡信息整理，湘財證券研究所湘財研究所

|25圖5

展望中國股市未來走勢斜率向美股靠近第二部分·2.3 注冊制市場的綜合特征思考：1、為什么巴菲特出現(xiàn)在美國？2、為什么此前價值投資在中國市場效果一般？3、未來什么投資理念在中國將盛行？資料來源：網(wǎng)絡信息整理，湘財證券研究所湘財研究所

|26目 錄湘財研究所 | 27第一部分

我國注冊制從量變到質(zhì)變第二部分

注冊制后市場特征歸納第三部分

注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分

注冊制對其他金融機構影響展望第五部分

風險提示第三部分資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會，湘財證券研究所注冊制，將促進證券公司各項業(yè)務全面發(fā)展。自2019年我國開始注冊制試點以來，證券行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司2022年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計，證券公司的統(tǒng)計家數(shù)、營業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本，等等財務數(shù)據(jù)都處于持續(xù)增長狀態(tài)，注冊制后，證券行業(yè)發(fā)展有望進一步加速。表16

中證協(xié)統(tǒng)計券商經(jīng)營狀況比較湘財研究所 | 2829資料來源：Wind，湘財證券研究所·全面注冊制推行后，IPO審核流程將更加市場化，發(fā)行上市時間縮短，資本市場預期會持續(xù)擴容，投行業(yè)務充分受益。2019年試點注冊制以來，IPO規(guī)模和家數(shù)顯著增長。2019

年-2022

年，A

股IPO合計1579家（扣除轉板、借殼類），募集資金1.86

萬億元。其中，采用注冊制模式發(fā)行的

993家（占比

62.89%），相應募集資金1.17

萬億元（占比62.81%）。圖6

近年我國A股IPO規(guī)模及公司數(shù)量3.1 注冊制對投行業(yè)務的影響 第三部分湘財研究所

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30資料來源：Wind，湘財證券研究所·注冊制對券商投行的影響，信號意義大于短期盈利增厚。注冊制后，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板基本維持目前速度，假設：主板審核速度提升約一倍（此前，科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所IPO項目平均排隊時間約為5-10個月，而主板仍需要約

12-18

個月），則主板一年新增IPO家數(shù)大致在69-147家。以平均融資金額維持約13.7億/家（近三年平均水平）計算，則增量融資金額945-2014億，承銷保薦費率維持在3.87%左右（近三年平均水平），則主板一年承銷保薦費用增加約

36.62-78.01億元，占證券行業(yè)2021年營收（5024億元）比重約0.73-1.55%。表17

近年主板上市融資和承銷費用情況3.1 注冊制對投行業(yè)務的影響 第三部分31第三部分表18 科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投制度比較資料來源：Wind，湘財證券研究所·3.1 注冊制對投行業(yè)務的影響第三部分表19 科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板跟投收益狀況資料來源：Wind，湘財證券研究所注：統(tǒng)計時間是自注冊制開始到2023年2月16日，假設到期跟投沒有賣出。·3.1 注冊制對投行業(yè)務的影響湘財研究所 | 32·湘財研究所 | 33以湘財證券為例，目前公司投行規(guī)模還相對較小，2021年投行部門人員80人，協(xié)會網(wǎng)站披露湘財證券2023年2月有保薦人13位，與位于券商頭部的中信證券584位保薦人相比，只占其2.23%。就目前處于申報過程中的項目數(shù)量來看，湘財證券只有1個，而中信證券有107個，占比低于1%。注冊制后，上市公司對券商的選擇將由傳統(tǒng)的資源型轉向價值判斷型，且數(shù)量上中小企業(yè)居多，利好當下在投行領域處于弱勢的證券公司。就券商投行而言，除了面臨項目獲得方面競爭加劇外，在項目選擇上還需要從“可批性”向“可投性”轉換，需要對企業(yè)的價值進行判斷，需要補充或加強自身的投研能力。此外，注冊制后，投行項目對投資價值報告的需求上升，對公司研究所也提出更高要求。3.1 注冊制對投行業(yè)務的影響 第三部分·注冊制后，首次公開發(fā)行的股票自上市首日起納入融資融券標的，可充抵保證金證券，允許戰(zhàn)略投資者作為出借人參與證券出借。而此前主板轉融通證券出借券源僅允許無限售流通股。隨著券源增加，融券余額占兩融余額比例有望再次出現(xiàn)一波上行。圖7

融資融券余額及融券余額占比狀況3.2 注冊制對融資融券業(yè)務的影響 第三部分34資料來源：Wind，湘財證券研究所·注冊制有望加快市場機構化進程，財富管理業(yè)務預期受益顯著。市場供應增加，加大了投資標的選擇難度，要求更高的投研能力，個人投資者處于劣勢，機構投資者市場占比預期上升，利好以服務基金等機構為主的券商財富管理業(yè)務。就上交所數(shù)據(jù)來看，機構投資者持股市值占比穩(wěn)定上升。其中，投資基金占比在2016年以來持續(xù)上行，2019年之后有加速傾向。圖8上交所機構投資者占比情況3.3 注冊制對券商財富管理業(yè)務的影響 第三部分35資料來源：Wind，湘財證券研究所36·3.4 注冊制將刺激券商加大公募基金參與度 第三部分券商可以通過布局公募基金業(yè)務，直接受益于投資基金占比加速上升趨勢。目前券商參與公募基金的方式有：第一類，參控股公募基金公司；第二類，持有公募牌照的資管子公司；第三類，券商主體直接申請公募牌照，3種主要方式。表20

券商參與公募基金業(yè)務的三種路徑機構類型已取得公募基金牌照的機構控參股模式50多家公募基金（包括湘財基金）券商山西證券、國都證券、華融證券、東興證券、北京高華證券、中銀證券券商或券商資管子公司東證資管、浙商資管、渤海匯金資管、財通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管、國金證券資管、萬聯(lián)證券資管、申萬宏源資管、中信證券資管、（中金公司、中信建投等在申請設立資管子公司）資料來源：Wind，湘財證券研究所37·3.5 注冊制對券商研究業(yè)務的影響 第三部分注冊制將投資價值研究報告使用范圍擴大至主板，對券商研究的全覆蓋提出更高要求?！蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》第八條規(guī)定，首次公開發(fā)行證券采用詢價方式的，主承銷商應當遵守中國證券業(yè)協(xié)會關于投資價值研究報告的規(guī)定，向網(wǎng)下投資者提供投資價值研究報告。表21

注冊制前后對投價報告的規(guī)定資料來源：《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，北交所，湘財證券研究所38第三部分·3.5 注冊制對券商研究業(yè)務的影響表22

注冊制，對投價報告的具體要求歸納資料來源：《首次公開發(fā)行證券承銷業(yè)務規(guī)則》，湘財證券研究所·39注冊制后，上市公司數(shù)量增加，將導致：券商研究的難度上升，促進券商研究競爭格局進一步頭部化。具體變化有以下五個方面：第一，上市公司數(shù)量的增加，行業(yè)研究員為了在二級市場全面覆蓋，精力相對分散，深度跟蹤難度大幅上升；IPO投價報告對估值有嚴格要求，需要研究員將研究范圍延伸至一級市場。這些將導致頭部券商研究機構為實現(xiàn)全覆蓋，團隊規(guī)模持續(xù)上升，當然，這也將進一步鞏固他們在研究領域的優(yōu)勢地位；第二，上市公司數(shù)量的增加，導致研究市場運行整體方向的總量研究重要性進一步上升，首席經(jīng)濟學家的作用凸顯；第三，注冊制后，基金投顧業(yè)務預期加速推進，基金研究的重要性上升，但基金研究的結果導向性特征明顯，處于傳統(tǒng)策略研究和投顧分析的模糊空間，和傳統(tǒng)量化研究的側重點也不同；第四，注冊制后，被動投資重要性上升，券商研究需要在主動投資和被動投資之間合理分配研究力量；第五，注冊制后，券商內(nèi)部研究需求進一步上升（投行、財富管理、自營、資管，等等），需要大幅提升內(nèi)部服務效率。3.5 注冊制對券商研究業(yè)務的影響 第三部分第三部分·圖9

近年公募基金數(shù)量與總傭金狀況資料來源：Wind，湘財證券研究所3.5 注冊制對券商研究業(yè)務的影響40·表23

證券公司獲得公募基金總傭金與分析師規(guī)模關聯(lián)度狀況（傭金=

銷售傭金

+

研究傭金）3.5 注冊制對券商研究業(yè)務的影響 第三部分41資料來源：Wind，中國證券業(yè)協(xié)會，湘財證券研究所第三部分42·注冊制對券商業(yè)務影響歸納：第一，最受益的是投行，業(yè)務規(guī)模顯著擴大，責任也大幅上升；第二，直接受益的是融資融券業(yè)務，業(yè)務規(guī)模直接擴大；第三，長期受益的是財富管理+資管，受益于基金等機構的市場占比上升趨勢；第四，研究所在證券公司內(nèi)部重要性上升；第五，經(jīng)紀業(yè)務也將受益于市場規(guī)模的上升；最后，受損的是自營類投資業(yè)務，丟失了IPO政策紅利，且投資難度增大，市場競爭壓力上升，需要強化研究力量。目 錄湘財研究所 | 43第一部分

我國注冊制從量變到質(zhì)變第二部分

注冊制后市場特征歸納第三部分

注冊制對券商各項業(yè)務影響展望第四部分

注冊制對其他金融機構影響展望第五部分

風險提示·注冊制對公募基金長期影響（一）：近年公募基金總體規(guī)模增長速度有所下滑，注冊制有望推動公募規(guī)模再次加速。同時，長期資金（社保、個人養(yǎng)老金）入市，也將直接利好公募基金。圖10

我國公募基金近年規(guī)模與增長狀況4.1 注冊制對公募基金投資的影響 第四部分資料來源：Wind，湘財證券研究所44·資料來源：Wind，湘財證券研究所注冊制對公募基金長期影響（二）：注冊制預期推升我國股市的上行斜率，將導致ETF基金等被動投資標的收益率上升，增加公募基金對資金的吸引力。同時，也將促進A股投資風格的變化，被動投資吸引力將上升。圖11

近年ETF基金增長率和占整體基金比例情況4.1 注冊制對公募基金投資的影響 第四部分湘財研究所 | 45第四部分湘財研究所 | 464.1 注冊制對公募基金投資的影響·注冊制對公募基金短期影響：注冊制下，A股市場IPO數(shù)量和退市企業(yè)數(shù)量同時上升，導致二級市場投資難度，將推動市場投資策略的調(diào)整。對公募基金影響較大的是：IPO破發(fā)正常化。“新股不敗”，是特定時期的政策紅利，主要利好社保、公募基金、券商等金融機構。注冊制的“市場化定價”，導致原先市場與上市公司之間的博弈轉變?yōu)閷ι鲜泄菊鎸崈r值的判斷，在一定程度上壓縮了一級市場和二級市場之間的價差。不過，公募基金自身投研能力較強，且能夠獲得券商的研究支持，其在研究領域的優(yōu)勢，在注冊制下將進一步凸顯，依然處于有利地位。第四部分4.1 注冊制對公募基金投資的影響·表25

注冊制（科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板+北交所）2019-2022年IPO首日盈利情況分布（上市日期，扣除轉板、借殼）表24

主板2019-2022年IPO首日盈利情況（上市日期，扣除轉板、借殼）資料來源：Wind，湘財證券研究所湘財研究所 | 47第四部分4.2 注冊制對私募基金投資模式的影響·注冊制對私募基金的影響：注冊制推動A股發(fā)行定價市場化程度加深，預期市場的變化：