太平洋策略擁抱盈利端的確定性?a)b)c)?a)b)?a)b)c)風(fēng)險(xiǎn)加大。商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角：商品牛市終結(jié)于衰退、銅價(jià)領(lǐng)先油價(jià)約1年進(jìn)入頂部區(qū)間、原油遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)定在70美元附近A風(fēng)格偏向內(nèi)需有政策支持的領(lǐng)域。2、消費(fèi)核心驅(qū)動(dòng)力的遷移與變遷地產(chǎn)是2016年后消費(fèi)者信心增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力地產(chǎn)是2016年后消費(fèi)者信心增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力未來股市有望成為消費(fèi)信心增長(zhǎng)的核心動(dòng)力3、權(quán)益資產(chǎn)配置短期主題性機(jī)會(huì)：復(fù)工復(fù)產(chǎn)下的行情修復(fù)、需求有韌性且受益于匯率貶值和大宗商品下跌的標(biāo)的風(fēng)格選擇：盈利確定性高的成長(zhǎng)類以及受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持的價(jià)值類相對(duì)收益確定性更高0風(fēng)格選擇：盈利確定性高的成長(zhǎng)類以及受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持的價(jià)值類相對(duì)收益確定性更高光伏、風(fēng)電海內(nèi)外政策支持且需求保持高增的成長(zhǎng)類，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持的消費(fèi)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、家電擁抱盈利端的確定性金成本以刺破需求的方式匹配有限的供給使通脹緩和，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期將成為下一階段交易對(duì)象。佐證商品價(jià)格可能已經(jīng)見到高點(diǎn)。沖擊最強(qiáng)時(shí)期已經(jīng)過去，但短端上行仍將壓制估值代表的成長(zhǎng)股表現(xiàn)。聚焦海外需求有韌性，國內(nèi)需求有政策支持，又受益于商品價(jià)格下跌證券研究報(bào)告-策略研究矛盾中的危與機(jī)證券分析師：張冬冬2345623456利率倒掛后的衰退期如何鑒別時(shí)滯性對(duì)A股影響幾何穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)有何亮點(diǎn)可尋危與機(jī)中行業(yè)配置如何把握 A交易對(duì)象。美聯(lián)儲(chǔ)不能使經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。系到信用能否起來的關(guān)鍵。矛盾中的危與機(jī)盾。，國01通脹作為主要矛盾點(diǎn)來對(duì)待高通脹高通脹下美國不得不高通脹高通脹下美國不得不采取緊縮的金融政策緊縮的金融政策刺破需求泡沫使經(jīng)濟(jì)增速放緩高估值緊縮的金融政策使利率大幅太高沖高估值穩(wěn)就業(yè)訴求加大穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)貨穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣適度寬松財(cái)政靠前發(fā)力產(chǎn)業(yè)退稅、消費(fèi)補(bǔ)貼快速核酸篩查積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)適度松綁房地產(chǎn)行適度松綁房地產(chǎn)行業(yè)避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生矛盾中的危與機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)將以刺破需求的方式減緩?fù)浖觿〉纫幌盗鞋F(xiàn)象。010303010301需求放緩預(yù)期下，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大差持續(xù)收窄，預(yù)計(jì)債券曲線扁平化將持續(xù)0303經(jīng)濟(jì)衰退是刺破需求下的結(jié)果?美聯(lián)儲(chǔ)無法解決供應(yīng)的問題，只能選擇刺破需求的方式來應(yīng)對(duì)高通脹，供給的影響越嚴(yán)重，勞動(dòng)力市場(chǎng)越火熱，美聯(lián)儲(chǔ)需要刺破的需求決，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹的主要工具為提高資金的使用成本，以使過熱的需求冷卻下來，這將造成需求放緩，失業(yè)率上升，在全球主要經(jīng)濟(jì)圖表：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，供應(yīng)問題導(dǎo)致通脹預(yù)期走高01恢復(fù)至疫情前，但薪資水平大幅增長(zhǎng)矛盾中的危與機(jī)利率倒掛后的衰退期如何鑒別時(shí)滯性0303商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角商品可能市起于貨幣財(cái)政雙寬，終于經(jīng)濟(jì)衰退010303商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角和10年期的利率出現(xiàn)倒掛，但是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的3個(gè)月和10年期利率差卻出現(xiàn)相反走勢(shì)，證明當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已經(jīng)嚴(yán)重落后于市場(chǎng)圖表：全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI增速放緩01利率差與3個(gè)月-10年期利率差走勢(shì)出現(xiàn)劈叉03010301商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角油相比，銅的價(jià)格更靠近需求端，而油因?yàn)镺PEC的緣故，供給端因素占據(jù)更大的比重?；仡欀叭喩唐放Ｊ?，銅價(jià)更早進(jìn)入高位震，銅價(jià)進(jìn)入高位震蕩區(qū)間一年后，油價(jià)見到高點(diǎn)0103費(fèi)用回升證明銅精礦供應(yīng)已經(jīng)回升03010301商品見頂?shù)娜齻€(gè)視角倫特原油價(jià)格近期/遠(yuǎn)期在1.67-1.87之間，按此計(jì)算當(dāng)前原油價(jià)格在111-136美元就已經(jīng)反映了較極端的供需緊張預(yù)期，原油重回接近矛盾中的危與機(jī)成長(zhǎng)未至反轉(zhuǎn)時(shí)?2015年12月-2019年1月：第一輪由美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)，并在中美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期開啟第二輪下跌。市都由金融環(huán)境收緊引發(fā)，盈利預(yù)期下行時(shí)加劇0103成長(zhǎng)未至反轉(zhuǎn)時(shí)03成長(zhǎng)未至反轉(zhuǎn)時(shí)短端利率繼續(xù)抬升以及通脹預(yù)期回落，共同推動(dòng)實(shí)際利率上行，不利于估值表現(xiàn)。重落后，短端利率仍有較大上行空間01圖表：創(chuàng)業(yè)板與美國實(shí)際利率負(fù)相關(guān)03高位回落，推動(dòng)實(shí)際利率上行實(shí)際利率負(fù)相關(guān)成長(zhǎng)未至反轉(zhuǎn)時(shí)01未來兩年大幅放緩，創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)期2023年放緩0320%分位數(shù)以下成長(zhǎng)未至反轉(zhuǎn)時(shí)行以及通脹的回落仍將推動(dòng)實(shí)際利率上行，壓制估值表現(xiàn)。產(chǎn)松綁以及消費(fèi)刺激的方式使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，價(jià)值股盈利的確定性使其相對(duì)收益更高。入實(shí)體，價(jià)值股相對(duì)收益更高0103美債長(zhǎng)端震蕩，短端繼續(xù)上行美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)A股的影響A市企業(yè)中電子和家用電器是海外收入占比最高的兩個(gè)行業(yè)，海外收入占比超30%。A中海外收入占比超過30%的行業(yè)0103010303010301美國經(jīng)濟(jì)衰退下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)美。債收益率上行幅度明顯高于其他主要經(jīng)濟(jì)體0303港幣觸發(fā)弱方兌換保證，全球資金回流美國時(shí)，港幣都會(huì)觸發(fā)弱方兌換保證。01差仍在上行，港幣弱保將維持01干預(yù)匯率后仍有充足外儲(chǔ)應(yīng)對(duì)0303人民幣繼續(xù)貶值空間不大逐漸國出口增速下滑的背景下，經(jīng)常項(xiàng)目差額預(yù)計(jì)將收窄，人民幣仍將面臨壓力。01差主要由美債上行驅(qū)動(dòng)01矛盾中的危與機(jī)寬信用必要性來源于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力提高01比2020年疫情時(shí)期更大01030303010301寬信用起始于CPI和PPI較低或下行時(shí)期?2008年以來4次寬信用周期，都起始于CPI和PPI較低或快速下行的時(shí)期。此時(shí)都處于經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的階段，這反映了內(nèi)需的不足。始于CPI和PPI較低或快速下降時(shí)期數(shù)據(jù)來源：Wind寬信用周期，政策支持產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更佳表現(xiàn)一般，其余三輪股市都有較為正面的表現(xiàn)。力度將決定股票市場(chǎng)的走勢(shì)。01期，周期漲幅居前03出臺(tái)后，消費(fèi)漲幅居前01期，周期漲幅居前03寬信用周期，政策支持產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更佳?2012年金融創(chuàng)新改革，“銀信合作”等政策支持的大金融表現(xiàn)較好。0103大金融表現(xiàn)較好寬信用周期，政策支持產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更佳性更強(qiáng)。0103的行業(yè)表現(xiàn)更好寬信用周期，政策支持產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)更佳得到控制后消費(fèi)、成長(zhǎng)領(lǐng)漲0103持的電力設(shè)備漲幅最大現(xiàn)階段滿足寬信用周期起始特征正處于CPI低位，PPI回落的階段0103經(jīng)濟(jì)下行明顯，穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用訴求加大矛盾中的危與機(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)方面，投資彈性更大確定性最強(qiáng)0101 出口(%)消費(fèi)(%)投資(%) 出口(%)8060034003200-20-40-60目標(biāo)的主要方式2020-0220-032020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0400社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比(%)030386420全國居民人均可支配收入:累計(jì)實(shí)際同比(%)18-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0521-0721-0921-1122-0122-03防疫是消費(fèi)端最大的不確定性因素尤其是青年就業(yè)造成負(fù)面影響03響消費(fèi)尤其是服務(wù)業(yè)消費(fèi)影響最大0303房?jī)r(jià)是目前消費(fèi)者信心增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力說明了居民可支配收入并不是影響消費(fèi)者信心的決定性因素。?2014年后房?jī)r(jià)和股票等金融資產(chǎn)價(jià)格開始成為消費(fèi)者信心增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。0303房?jī)r(jià)是目前消費(fèi)者信心增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力居民對(duì)未來再次樂觀，房?jī)r(jià)開始與消費(fèi)者信心和消費(fèi)意愿呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性。0303房?jī)r(jià)止跌有望助力消費(fèi)企穩(wěn)處于底部區(qū)間。市場(chǎng)情緒的冰點(diǎn)往往也意味著距離反轉(zhuǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)，待。圖表：看漲房?jī)r(jià)的人數(shù)占比已接近7年來最低圖表：房?jī)r(jià)領(lǐng)先消費(fèi)者信心指數(shù)約3-4個(gè)季度見底0303未來股市有望成為消費(fèi)信心增長(zhǎng)的核心動(dòng)力?美國居民金融資產(chǎn)(股票、基金投資)占比在每次貨幣寬松后快速增加，金融資產(chǎn)占比與貨幣政策節(jié)奏一致。2008年金融危機(jī)后，美快速增加，房地產(chǎn)占的比重則持續(xù)走低。美國居民資產(chǎn)比重與貨幣政策節(jié)奏相一致未來股市有望成為消費(fèi)信心增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。03消費(fèi)者信心趨勢(shì)始終保持較高一致性未來股市有望成為消費(fèi)信心增長(zhǎng)的核心動(dòng)力的空間并不大，這也意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)擊鼓傳花的游戲難以長(zhǎng)期維持。圖表：我國居民杠桿率繼續(xù)上行空間已經(jīng)不大03融資產(chǎn)占比持續(xù)增長(zhǎng)05GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:房地產(chǎn)業(yè)(%)05GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:房地產(chǎn)業(yè)(%)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率:建筑業(yè)(%)3.0%增長(zhǎng)目標(biāo)，投資端必須發(fā)力基建與房地產(chǎn)，必須在“住房不炒”的原則下引導(dǎo)地產(chǎn)走出風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，結(jié)束無序下滑。同時(shí)加強(qiáng)基建以抵補(bǔ)地。0103%%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020出口端22年將承壓國貨幣、財(cái)政雙緊縮的背景下，美國的外需很難有新的理由維持過去QE時(shí)代的增速；俄烏問題對(duì)歐洲外需的沖擊更是長(zhǎng)遠(yuǎn)問題。今年西方出口金額:累計(jì)同比(%)003030印尼:出口總額:同比(%)泰國:出口總額:同比(%) 馬來西亞:出口總額:同比(%)越南:出口:累計(jì)同比(%)00投資是實(shí)現(xiàn)5.5%目標(biāo)的抓手?第一，加大財(cái)政支出力度。政府工作報(bào)告和財(cái)政預(yù)算草案報(bào)告中確定的2022年主要財(cái)政收支指標(biāo)，均比市場(chǎng)預(yù)期的更加積極。?第二，從歷史上看，中國的信用企穩(wěn)多領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，寬信用政策將進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。因結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍存、避免和美聯(lián)能聚焦于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和多舉措降低綜合融資成本。03矛盾中的危與機(jī)復(fù)工復(fù)產(chǎn)下的行情修復(fù)、半導(dǎo)體占據(jù)上海復(fù)產(chǎn)企業(yè)最大比重汽車醫(yī)藥半導(dǎo)體能源化工食品其他3%3%8%10%38%13%28%0103美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下的配置策略，殺?方向二：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，相關(guān)需求引領(lǐng)的企業(yè)盈利修復(fù)的方向。就業(yè)壓力下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，信用擴(kuò)張終會(huì)到來，帶動(dòng)相關(guān)?方向二：國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，相關(guān)需求引領(lǐng)的企業(yè)盈利修復(fù)的方向。就業(yè)壓力下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，信用擴(kuò)張終會(huì)到來，帶動(dòng)相關(guān)等東等地也陸續(xù)推出新能源車補(bǔ)貼政策。新能源車本身的需求回等短期反彈的布局和長(zhǎng)期配置方向：?3、風(fēng)電零部件：國內(nèi)外碳中和政策支持，零部件原材料成本占比70%以上。?3、船舶：頭部船企排單至2024年，鋼材等原材料占成本20%。?4、上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)下的高彈性標(biāo)的，如汽車、半導(dǎo)體、消費(fèi)等03?長(zhǎng)期看，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是今年的政策主線，受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的行業(yè)依然具有配置價(jià)值，推薦：?1、催動(dòng)投資的基建、地產(chǎn)?2、受益于基建、地產(chǎn)的建筑建材?3、高股息的銀行等級(jí)說明及重要聲明級(jí)說明及重要聲明看好：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平5%以上；中性：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平－5%與5%之間；看淡：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平5%以下買入：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在15%以上；增持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%與15%之間；持有：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與5%之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%與-15%之間太平洋證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號(hào)13480000。本報(bào)告信息均來源于公開資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告以及撰寫本報(bào)告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報(bào)告中關(guān)于任何發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個(gè)人觀點(diǎn)。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)