目錄索引TOC\o"1-2"\h\z\u制造等業(yè)值由16%調(diào)至13% 5增值率整企盈能力影取于價力 5部分品征值，工產(chǎn)鏈業(yè)作式同 5增值率調(diào)要響免稅品格 6下調(diào)值率對總公業(yè)績較大改善 7核心設(shè)測方法 7增值率調(diào)總公受益著 7配套公凈潤改效果決公的收成本構(gòu) 9投資議 10風險示 10圖表索引圖1：品購程 6圖2：值率調(diào)工行的品格影響 6表1：值稅下不同利的裝司潤水的響 8表2：值稅下不同免品本比總裝司潤平影響 8表3：值率調(diào)裝司2017年利性測算 9表4：值稅下不同利的套司潤水的響 9表5：值稅下不同免品本比配套司潤平影響 10制造業(yè)等行業(yè)增值稅將由16%下調(diào)至13%的稅率降至。2019年月201910%9%，確保主要行業(yè)稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負只減不增，繼續(xù)向推進稅率三檔并兩檔、稅制簡化方向邁進。增值稅率調(diào)整對企業(yè)盈利能力的影響取決于議價能力部分軍品免征增值稅，軍工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)操作方式不同我國對部分軍品實施免征增值稅政策。根據(jù)《財政部、國家務(wù)總局關(guān)于軍品增值稅201428<20141532）軍品免征增值稅通過限定銷售對象來確定免稅范圍。免稅產(chǎn)品必須是企業(yè)的自產(chǎn)軍品，且生產(chǎn)企業(yè)需要取得武器裝備科研生產(chǎn)許可證和軍品免征增值稅合同清單。科技工業(yè)管理部門提出申請并通過審查后，由國防科工局頒發(fā)的武器裝備科研生產(chǎn)許可證明文件軍品免征增值稅合同清單：不同企業(yè)的免稅方式不同：總裝產(chǎn)品免征增值稅，按不含稅價銷售。總裝產(chǎn)品一般由軍工集團旗下企業(yè)生產(chǎn)、銷售，直接面向軍警用戶，免征增值稅，按不含稅價銷售，開具“0”稅率的增值稅普通發(fā)票。企業(yè)。辦理軍品退稅要逐級審核上報，由財政部、國家稅務(wù)總局審核發(fā)文執(zhí)行，審核周期較長。非核心配套產(chǎn)品征收增值稅。非核心配套產(chǎn)品無法享受免征增值稅政策，需按規(guī)定正常繳納增值稅?？傃b廠采購非核心配套產(chǎn)品，按含稅價計入生產(chǎn)成本。總裝廠商向軍警用戶開具“0”稅率發(fā)票，無銷項稅可抵扣，且不能用于其他產(chǎn)品銷項稅的抵扣。總裝廠在采購非免稅產(chǎn)品時，按照含稅價計入生產(chǎn)成本。圖1：軍品采購流程配套廠商免稅產(chǎn)品“先征后返”開具增值稅普票非免稅產(chǎn)品按不含稅價支付按含稅價支付按不含稅價支付開具“0”稅率發(fā)票軍警用戶數(shù)據(jù)來源：根據(jù)《財政部、國家務(wù)總局關(guān)于軍品增值稅政策的通知》財稅〔2014〕28號）繪制，增值稅率下調(diào)主要影響非免稅產(chǎn)品價格增值稅是價外稅、流轉(zhuǎn)稅，增值稅下調(diào)對盈利的影響取決于企業(yè)的議價能力。增值稅不會在企業(yè)利潤表的收入和成本端直接反映，而是間接影響含稅價格。增值稅下調(diào)對盈利的影響取決于競爭格局、商品供求關(guān)系、產(chǎn)業(yè)鏈地位等帶來的企業(yè)議價能力。增值稅率下調(diào)主要影響非免稅產(chǎn)品含稅價格。軍品價格由軍方審定，審定后一般不會進行調(diào)整，故對于已定價軍品增值稅率下調(diào)僅會影響非免稅配套類產(chǎn)品的含稅價格?？傃b廠的議價能力較強，非免稅品的含稅價會下調(diào)，配套廠間的價格變化取決于議價能力，一般而言，配套層級越低，議價能力越弱。圖2：增值稅率下調(diào)對軍工行業(yè)的產(chǎn)品價格的影響價格按議價能力強弱進行調(diào)整配套廠商

軍品價格已審定，價格保持不變

軍品價格已審定，價格保持不變

軍警用戶非免稅產(chǎn)品

強，含稅價格下調(diào)數(shù)據(jù)來源：下調(diào)增值稅率對總裝公司業(yè)績有較大改善核心假設(shè)與測算方法基于行業(yè)格局及減稅政策，我們提出如下核心假設(shè)：201717%。12%*7%=增值稅*3%=*2%。（）。絕對值計算方法：增值稅對企業(yè)凈利潤的影響公式可表示為：凈利潤增加=（收入增加-成本增加+增值稅附加稅費變化）*（1-所得稅率）收入端：增值稅率下調(diào)只有民品會對收入產(chǎn)生影響，故收入增量如下：收入增加=原民品收入×

1+1+

?原民品收入成本端：對于非免稅軍品，由于不含稅價格不變，增值稅率下調(diào)，總裝廠的成本直接下降，配套廠商則不受影響；民品則會有成本端的變化，故成本增量（非免稅軍品成本變化僅針對總裝廠）如下：成本增加=原民品成本×

1+1+

?原民品成本?非免稅軍品成本×

4%1.17增值稅附加稅費變化計算公式如下：增值稅附加稅費減少=(原應納稅額?新應納稅額)×12%原應納稅額=(原應稅收入)×17%?(原應稅成本)×17%新應納稅額=(新應稅收入)×13%?(新應稅成本)×13%新應稅收入=非免稅軍品收入+原民品收入×

1+17%1+13%=+

1+17%1+13%增值稅率下調(diào)，總裝公司受益顯著于免稅軍品無影響。表1：增值稅稅率下調(diào)對不同凈利率的總裝公司利潤水平的影響凈利率1%2%3%5%7%10%增值稅稅率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%營業(yè)收入100100100100100100100100100100100100營業(yè)成本8887.408786.418685.418483.438281.447978.46非免稅比例20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%免稅成本70.4070.4069.6069.6068.8068.8067.2067.2065.6065.6063.2063.20非免稅成本17.6017.0017.4016.8117.2016.6116.8016.2316.4015.8415.8015.26營業(yè)費用111111111111111111111111利潤總額11.6022.5933.5955.5777.561010.54利潤變化0.600.590.590.570.560.54利潤變動比例60.17%29.74%19.60%11.49%8.01%5.40%核心假設(shè)：1、總裝廠產(chǎn)品銷售價格不變，且無民品銷售收入；2、由于無民品收入，增值稅附加稅費變化影響可忽略不計，故營業(yè)費用保持不變，營業(yè)成本由營收收入-營業(yè)費用-利潤總額得到；3、非免稅品占成本比例為20%。數(shù)據(jù)來源：在非免稅軍品成本占比一定時，凈利率水平越低，降低增值稅帶來的業(yè)績彈性越大。對于總裝廠，按照20%的非免稅軍品成本占比進行測算，在營業(yè)費用保持不變的情況下，總裝廠凈利率水平越低，增值稅率下調(diào)對凈利潤的改善越大；凈利率為1%的總裝廠，凈利潤增厚60.17%；凈利率為10%的總裝廠，凈利潤增厚5.4%。增值稅下調(diào)對利潤率較低的總裝廠有業(yè)績增厚效果，增厚程度取決于非免稅產(chǎn)品的比例。軍品配套廠商凈利率相對較高，總裝廠凈利率一般較低，增值稅下調(diào)對總裝廠盈利情況的影響更大，按照總裝廠12%的毛利率、5%的凈利率進行測算，總裝廠非免稅成本比例10%-60%時，利潤增厚比例為6.02%-36.10%。表2：增值稅稅率下調(diào)對不同非免稅品成本占比的總裝公司利潤水平的影響凈利率5%5%5%5%5%5%毛利率12%12%12%12%12%12%增值稅稅率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%營業(yè)收入100100100100100100100100100100100100營業(yè)成本8887.708887.408887.108886.808886.508886.19非免稅比例10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%免稅成本79.2079.2070.4070.4061.6061.6052.8052.8044.0044.0035.2035.20非免稅成本8.808.5017.6017.0026.4025.5035.2034.0044.0042.5052.8050.99營業(yè)費用777777777777利潤總額55.3055.6055.9056.2056.5056.81利潤變化0.300.600.901.201.501.81利潤變動比例6.02%12.03%18.05%24.07%30.09%36.10%核心假設(shè)：1、總裝廠產(chǎn)品銷售價格不變，且無民品銷售收入；2、由于無民品收入，增值稅附加稅費變化影響可忽略不計，故營業(yè)費用保持不變；3、毛利率和凈利率水平維持不變。數(shù)據(jù)來源：增值稅率下調(diào)后，總裝公司凈利潤有不同程度的提升，中航飛機彈性最大。增值稅率下調(diào)后，總裝公司凈利潤增幅均超過10%，中航飛機凈利潤增加32.75%，幅度最高，主要原因是其凈利率最低，僅為1.53%。表3：增值稅率下調(diào)后總裝公司2017年凈利潤彈性測算股票代碼股票名稱收入（億元）成本（億元）收入增加（億元）成本增加（億元）附加稅費減少（億元）凈利潤增加（億元）凈利潤彈性凈利潤率提升(PCT)600760.SH中航沈飛194.59187.570.34-0.87-0.00031.0615.00%0.54000768.SZ中航飛機310.79306.881.10-0.750.00361.5432.75%0.50600038.SH中直股份120.48115.090.850.21-0.00210.5311.69%0.44600967.SH內(nèi)蒙一機119.67114.390.58-0.48-0.00451.0018.97%0.83600893.SH航發(fā)動力225.55218.051.28-1.22-0.00051.9420.17%0.86數(shù)據(jù)來源：Wind、配套類公司凈利潤的改善效果取決于公司的營收和成本結(jié)構(gòu)配套類公司毛利率和凈利率一般遠高于總裝公司，增值稅率下調(diào)對凈利潤的改善效果不如總裝類公司。配套類公司的毛利率一般在20%-50%，凈利率一般在10%以上，按照20%的非免稅軍品成本占比進行測算，凈利率為11%的配套公司，凈利潤增厚4.04%；凈利率為20%的總裝廠，凈利潤增厚1.91%。表4：增值稅稅率下調(diào)對不同凈利率的配套公司利潤水平的影響凈利率11%12%13%14%15%20%增值稅稅率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%營業(yè)收入100100100100100100100100100100100100營業(yè)成本6564.566463.566362.576261.586160.585655.62非免稅比例20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%免稅成本52.0052.0051.2051.2050.4050.4049.6049.6048.8048.8044.8044.80非免稅成本13.0012.5612.8012.3612.6012.1712.4011.9812.2011.7811.2010.82營業(yè)費用242424242424242424242424利潤總額1111.441212.441313.431414.421515.422020.38利潤變化0.440.440.430.420.420.38利潤變動比例4.04%3.65%3.31%3.03%2.78%1.91%核心假設(shè)：1、配套公司產(chǎn)品銷售價格不變，且無民品銷售收入；2、由于無民品收入，增值稅附加稅費變化影響可忽略不計，故營業(yè)費用保持不變；3、非免稅品占成本比例為20%數(shù)據(jù)來源：配套類公司非免稅品成本占比較高，能提升增值稅率下調(diào)對凈利潤的增厚效果。雖然軍品配套廠商凈利率相對較高，但配套公司的非免稅品成本占比也較高，按照配套公司35%的毛利率、10%的凈利率進行測算，配套公司非免稅成本比例30%-凈利率10%10%10%10%10%10%毛利率凈利率10%10%10%10%10%10%毛利率35%35%35%35%35%35%增值稅稅率17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%17%13%營業(yè)收入100100100100100100100100100100100100營業(yè)成本6564.336564.116563.896563.676563.446563.22非免稅比例30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%免稅成本45.5045.5039.0039.0032.5032.5026.0026.0019.5019.5013.0013.00非免稅成本19.5018.8326.0025.1132.5031.3939.0037.6745.5043.9452.0050.22營業(yè)費用252525252525252525252525利潤總額1010.671010.891011.111011.331011.561011.78利潤變化0.670.891.111331.561.78利潤變動比例6.67%8.89%11.11%13.33%15.56%17.78%核心假設(shè)：1、配套公司產(chǎn)品銷售價格不變，且無民品銷售收入；2、由于無民品收入，增值稅附加稅費變化影響可忽略不計，故營業(yè)費用保持不變；3、毛利率和凈利率水平維持不變數(shù)據(jù)來源：增值稅率下調(diào)對配套公司凈利潤的改善效果取決于公司的營收和成本結(jié)構(gòu)。配套類公司一