2022年鋁行業(yè)研究報(bào)告第一章行業(yè)概況鋁行業(yè)是生產(chǎn)銷售鋁材產(chǎn)品的行業(yè)。鋁（Aluminium）是一種金屬元素，其在地殼中的含量?jī)H次于氧和硅，居第三位，是地殼中含量最豐富的金屬元素。在所有金屬品種中，產(chǎn)量?jī)H次于鋼鐵，為第二大類金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕、質(zhì)地堅(jiān)，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。近五十年來，鋁已成為世界上最為廣泛應(yīng)用的金屬之一。尤其是在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費(fèi)量一般占每年總消費(fèi)量的60%左右。在建筑業(yè)上，由于鋁在空氣中的穩(wěn)定性和陽極處理后的極佳外觀，使鋁在建筑業(yè)上被越來越多地廣泛應(yīng)用，特別是在鋁合金門窗、鋁塑管、裝飾板、鋁板幕墻等方面的應(yīng)用。在交通運(yùn)輸業(yè)上，為減輕交通工具自身的重量，摩托車、各類汽車、火車、地鐵、飛機(jī)、船只等交通運(yùn)輸工具開始大量采用鋁及鋁合金作為構(gòu)件和裝飾件。隨著鋁合金加工材的硬度和強(qiáng)度不斷提高，航空航天領(lǐng)域使用的比例開始逐年增加。在包裝業(yè)上，各類軟包裝用鋁箔、全鋁易拉罐、各類瓶蓋及易拉蓋、藥用包裝等用鋁范圍也在擴(kuò)大。在其它消費(fèi)領(lǐng)域，電子電氣、家用電器(冰箱、空調(diào))、日用五金等方面的使用量和使用前景越來越廣闊。圖鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖1.1國際鋁行業(yè)從2017下半年開始，國際鋁價(jià)大幅上漲，部分企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，一些關(guān)停產(chǎn)能開始陸續(xù)重啟，同時(shí)新增產(chǎn)能也加快建設(shè)步伐，最終促使2018年產(chǎn)能呈正增長(zhǎng)格局。根據(jù)英國金屬研究局(CRU)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全球電解鋁總產(chǎn)量為6382萬噸，同比增長(zhǎng)0.57%。全球生產(chǎn)量前5的國家分別是中國、俄羅斯、印度、加拿大和阿聯(lián)酋。2018年這5個(gè)國家的產(chǎn)量全球占比為77.4%。圖全球鋁土礦儲(chǔ)量及產(chǎn)量表2010-2022年全球各地區(qū)原鋁產(chǎn)量（公噸）表2013-2018年全球前5個(gè)國家電解鋁產(chǎn)量（萬噸）圖2015-2020年全球電解鋁消費(fèi)量，按地區(qū)劃分（單位：1000公噸）中國以外地區(qū)電解鋁消費(fèi)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。消費(fèi)情況分大洲來看，到目前為止，亞洲是世界上領(lǐng)先的精煉鋁消費(fèi)地區(qū)，2020年的消費(fèi)量超過5000萬公噸。歐洲是精煉鋁的第二大消費(fèi)國，當(dāng)年為736萬公噸。除南美洲消費(fèi)量減少幅度較為明顯，其他地區(qū)均有不同程度的增加，其中大洋洲、歐洲和亞洲四個(gè)地區(qū)精煉鋁消費(fèi)增幅顯著，是拉動(dòng)國外消費(fèi)的主要地區(qū)。1.2國內(nèi)鋁行業(yè)中國電解鋁生產(chǎn)呈現(xiàn)出產(chǎn)量下降的局面，供給側(cè)改革效果得到了充分的體現(xiàn)，中國電解鋁產(chǎn)能的快速擴(kuò)張得到了有效的控制。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2018年底，中國電解鋁建成產(chǎn)能4051萬噸/年，產(chǎn)能天花板已經(jīng)形成；全年電解鋁產(chǎn)量約3659萬噸，同比下降0.2%，占全球比重為57%。圖2014-2018年我國電解鋁產(chǎn)量資料來源：上海期貨交易所從產(chǎn)能分布看，山東和新疆是目前國內(nèi)最主要的兩個(gè)電解鋁生產(chǎn)省產(chǎn)區(qū)，總產(chǎn)能占比達(dá)37%；內(nèi)蒙古穩(wěn)居國內(nèi)第三位。圖中國電解鋁產(chǎn)能分布資料來源：上海期貨交易所1.3鋁市場(chǎng)鉛主要用于建筑、運(yùn)輸、家電、包裝等行業(yè)，影響其價(jià)格的主要因素包括生產(chǎn)與消費(fèi)、宏觀經(jīng)濟(jì)、電價(jià)、進(jìn)出口灌輸和行業(yè)政策等。國際方面表倫敦金屬期貨交易所（LME）鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合約圖LME鋁期貨合約官方價(jià)格曲線資料來源：倫敦金屬交易所（LME）圖2014-2022鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)國內(nèi)方面表上海期貨交易所鋁期貨和合約圖鋁期貨合約價(jià)格圖2007-2022鋁現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)截至2022年6月22日，鋁行業(yè)美股個(gè)數(shù)為5個(gè)，iFinD鋁行業(yè)滬深成分股個(gè)數(shù)為31個(gè)。圖美股鋁行業(yè)表鋁行業(yè)滬深成分股第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展2.1鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖產(chǎn)業(yè)鏈上游——供應(yīng)鋁土礦是世界上鋁的主要來源。礦石必須首先經(jīng)過化學(xué)處理以生產(chǎn)氧化鋁。像BHPBilliton這樣的礦業(yè)公司從事鋁土礦開采。拜耳法是提取鋁土礦的常用工藝。從鋁土礦中除去雜質(zhì)后就得到了氧化鋁這種氧化鋁形成了制造鋁的原料。精煉的氧化鋁在電解過程中被處理得到液態(tài)鋁，然后被賦予不同的形狀和尺寸。據(jù)估計(jì)，全球鋁土礦資源量為550至750億噸，按照目前的開采速度，這些儲(chǔ)量將持續(xù)250至340年。圖全球鋁土礦儲(chǔ)量分布圖1997-2021年全球氧化鋁和鋁土礦儲(chǔ)量從全球鋁土礦儲(chǔ)量分布來看，幾內(nèi)亞和澳大利亞占全球鋁土礦儲(chǔ)量的大頭，兩者合計(jì)占比達(dá)到44%。幾內(nèi)亞、澳大利亞、越南、巴西以及牙買加的占比合計(jì)達(dá)到了72%。全球鋁土礦靜態(tài)保障年限在100年左總體來說，全球鋁土礦供應(yīng)是充足的，所以鋁的供應(yīng)端在未來的幾十年內(nèi)并不受制于原料端，而是受制于能源端的低碳環(huán)保。圖全球鋁土礦產(chǎn)量分布從實(shí)際產(chǎn)量看，澳大利亞、幾內(nèi)亞、巴西產(chǎn)量占比幾乎和儲(chǔ)量占比吻合，而中國的產(chǎn)量占比（16%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中國的儲(chǔ)量占比，說明中國鋁土礦正在透支式的加速開采消耗。未來十年間，全球預(yù)計(jì)有64%的鋁土礦產(chǎn)量的新增來自于幾內(nèi)亞，24%來自于澳洲，12%來自于印尼，所以未來幾內(nèi)亞的鋁土礦產(chǎn)量占比有望提升。產(chǎn)業(yè)鏈中游——電解鋁(1）鋁的初加工原鋁的生產(chǎn)在大型生產(chǎn)線上進(jìn)行。在熔煉過程中，氧化鋁被精煉成鋁。鋁原子容易與氧結(jié)合。為了生產(chǎn)鋁金屬，必須通過電解。氧化鋁并在電解槽中溶解。液態(tài)鋁用專門的工具從電解槽中提取出來的，然后鑄造成鑄錠和坯料進(jìn)行進(jìn)一步加工。(2）鋁的二次加工鋁鑄件：原鋁與銅、錳和硅等其他元素進(jìn)行合金化，以提高強(qiáng)度、耐腐蝕性和其他性能。然后將其鑄入鋼坯、重熔錠、板坯、棒材和其他鑄件中進(jìn)行進(jìn)一步加工。鋼坯：這些原木形狀的鑄件采用垂直直接冷卻工藝生產(chǎn)出各種直徑和長(zhǎng)度的鑄件。它們用于生產(chǎn)擠壓制品，也稱為型材，主要用于建筑、工業(yè)和運(yùn)輸，以及汽車行業(yè)的鍛造。厚板：這些長(zhǎng)方體錠是軋制過程的輸入原料，采用與鋼坯類似的技術(shù)生產(chǎn)。板坯用于生產(chǎn)軋制鋁產(chǎn)品。（3）鋁的半加工擠壓：鋁可以擠壓成型成各種管材和型材。鋁坯料被加熱到500攝氏度并通過成型工具壓制，以制造型材和各種產(chǎn)品。滾動(dòng)：鋁可以在冷熱條件下加工。鋁具有延展性。最終箔產(chǎn)品可以薄到0.006mm，仍然完全不透光、不透氣味。金屬本身形成一層高度耐腐蝕的保護(hù)性氧化物涂層。各種類型的表面處理可以進(jìn)一步改善這些性能。鑄造：當(dāng)添加少量其他金屬來生產(chǎn)鋁合金時(shí)，鋁的性能會(huì)發(fā)生變化。這些可以提供更高的強(qiáng)度、亮度、耐腐蝕性和延展性，使鋁更容易形成各種各樣的產(chǎn)品。圖全球電解鋁產(chǎn)量圖1997-2021年全球氧化鋁和鋁土礦儲(chǔ)量從全球電解鋁產(chǎn)量占比看，中國占比全球第一達(dá)到60%，其余國家都沒能超過10%。而中國鋁土礦的產(chǎn)量?jī)H僅占全球的16%，這決定了我國鋁土礦對(duì)外依存度較高（55%左右依賴進(jìn)口）。產(chǎn)業(yè)鏈下游——鋁制品生產(chǎn)和銷售鋁制品在世界各地和許多不同的部門都有使用。在發(fā)達(dá)國家，鋁的需求主要來自快速增長(zhǎng)的運(yùn)輸業(yè)，這是由不斷擴(kuò)大的汽車市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的。由于重量輕的特性，鋁可以使汽車更節(jié)能。汽車制造行業(yè)通常在輕型車輛生產(chǎn)中使用更多的鋁。對(duì)于發(fā)展中國家來說，政府致力于正在擴(kuò)大其基礎(chǔ)設(shè)施和糧食生產(chǎn)以滿足向大城市遷移的不斷增長(zhǎng)的人口的需要。因此，包裝和建筑部門是發(fā)展中國家最大的鋁消費(fèi)部門之一。圖各行業(yè)鋁消費(fèi)量占比圖全球各地區(qū)鋁產(chǎn)品消費(fèi)量占比圖全球各地區(qū)鋁行業(yè)的發(fā)展程度圖鋁市場(chǎng)的主要參與者和市場(chǎng)集中度就生產(chǎn)和應(yīng)用而言，鋁是最環(huán)保的金屬之一。它可以很容易地回收利用，并進(jìn)行二次生產(chǎn)，同時(shí)還保持其獨(dú)特的性能。這個(gè)過程僅需生產(chǎn)原鋁所需能量的5%就可重新熔煉以用于新用途。迄今為止，約75%的鋁仍在使用中，其中一些鋁已通過無數(shù)的回收循環(huán)。圖回收利用鋁占鋁的總消耗量的比例2.2鋁行業(yè)商業(yè)模式2021年，全球經(jīng)濟(jì)在美國等主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的長(zhǎng)效經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶動(dòng)下，逐漸擺脫因疫情帶來的衰退并強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，加上全球流動(dòng)性空前寬松，全球大宗商品市場(chǎng)逐步走出谷底，迎來了一波規(guī)?？涨暗纳蠞q行情。然而，電解鋁作為高耗能行業(yè)，碳中和目標(biāo)的影響，生產(chǎn)出現(xiàn)限電、限產(chǎn)、項(xiàng)目出現(xiàn)停批、停建、緩產(chǎn)和電價(jià)急劇上漲，行業(yè)發(fā)展面臨前所未有的大變局。氧化鋁板塊業(yè)務(wù)該板塊業(yè)務(wù)主要包括鋁土礦資源的勘探開采，氧化鋁的進(jìn)口和產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)。該板塊的利潤主要受鋁土礦、氧化鋁的價(jià)格影響。2021年，受供應(yīng)、航運(yùn)偏緊、國際原油價(jià)格波動(dòng)引發(fā)海運(yùn)費(fèi)上漲、環(huán)保政策、氧化鋁企業(yè)需求增加等因素影響，鋁土礦價(jià)格呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì)。進(jìn)口礦方面，進(jìn)口礦主要供應(yīng)國依舊為幾內(nèi)亞、澳大利亞、印度尼西亞。由于2021年海運(yùn)費(fèi)整體處于高位運(yùn)行，雖然企業(yè)進(jìn)口鋁土礦以簽長(zhǎng)單為主，但由于礦石供應(yīng)緊張未有緩解，進(jìn)口礦石需求持續(xù)提升，進(jìn)口礦價(jià)格上漲。2021年，中國進(jìn)口鋁土礦共計(jì)10,737萬噸，其中幾內(nèi)亞進(jìn)口占51%。受海運(yùn)費(fèi)高企和國內(nèi)需求增加的影響，進(jìn)口鋁土礦到岸價(jià)約48美元/噸，價(jià)格較上年有所上漲。2021年全球氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大。上半年呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，走勢(shì)平緩；下半年因海外突發(fā)事件頻出，刺激氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格快速上漲，下游生產(chǎn)成本均迅速攀升。電解鋁價(jià)格的上升推動(dòng)氧化鋁價(jià)格大漲。2021年，國際氧化鋁最高價(jià)為484美元/噸，最低價(jià)為269美元/噸，全年均價(jià)331美元/噸，較2020年上漲21.8%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球氧化鋁產(chǎn)量約為13,866萬噸，消費(fèi)量約為13,761萬噸，同比分別增長(zhǎng)4.2%和3.6%；中國氧化鋁產(chǎn)量約為7,520萬噸，消費(fèi)量約為7,799萬噸，同比分別增長(zhǎng)5.9%和4.3%，分別占全球產(chǎn)量和消費(fèi)量的54.24%和56.67%。截至2021年12月底，全球氧化鋁產(chǎn)能利用率約為82.1%，其中中國氧化鋁產(chǎn)能利用率約為83.2%，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)。圖氧化鋁國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格及國際市場(chǎng)價(jià)格資料來源：中國鋁業(yè)年報(bào)原鋁板塊業(yè)務(wù)該板塊業(yè)務(wù)主要包括原鋁的進(jìn)口和產(chǎn)品生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)。該板塊的利潤主要受原鋁的成本，電解鋁價(jià)格影響。伴隨著經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代的快速恢復(fù)，需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，但供應(yīng)鏈未能及時(shí)修復(fù)，供應(yīng)缺口加大。國內(nèi)外鋁庫存持續(xù)下降，尤其LME鋁庫存更是降至90萬噸以下，創(chuàng)歷史新低。國際鋁現(xiàn)貨供應(yīng)緊俏，升水大幅度提高。在全球控制碳排放的大背景下，資本市場(chǎng)看漲電解鋁，加上全球能源危機(jī)引發(fā)煤炭、石油、天然氣價(jià)格暴漲，導(dǎo)致電解鋁成本大幅增加。在多重因素影響下，電解鋁價(jià)格不斷創(chuàng)新高。國際市場(chǎng)方面，2021年上半年電解鋁產(chǎn)量逐步增加，隨著全球范圍內(nèi)的自然災(zāi)害、生產(chǎn)事故等各種減產(chǎn)事件頻發(fā)、能源緊張，行業(yè)出現(xiàn)規(guī)?；瘻p產(chǎn)，而鋁消費(fèi)從疫情引發(fā)的危機(jī)中迅速恢復(fù)，除航空和汽車方面以外，包裝、家電、建筑等方面需求均表現(xiàn)強(qiáng)勁，電解鋁供不應(yīng)求。2021年，LME現(xiàn)貨鋁平均價(jià)約為2,480美元/噸，較2020年上漲45.5%；LME三月期鋁平均價(jià)格約為2,485美元/噸，較2020年上漲43.3%。圖LME鋁庫存（噸）資料來源：招商證券圖LME鋁庫存（噸）國內(nèi)市場(chǎng)方面，2021年國內(nèi)電解鋁價(jià)格重心超預(yù)期大幅上移。上海金屬交易所電解鋁價(jià)格從1月中下旬起快速上漲，至10月份創(chuàng)下了近十五年的高位。期間，盡管國家部委多次點(diǎn)名大宗商品價(jià)格問題，實(shí)施了拋儲(chǔ)等保供穩(wěn)價(jià)措施，價(jià)格有所下行，但受行業(yè)內(nèi)各種減產(chǎn)事件頻出、電價(jià)和氧化鋁價(jià)格上漲導(dǎo)致電解鋁成本大幅增加、拋儲(chǔ)量不及預(yù)期等因素影響，電解鋁價(jià)格繼續(xù)上漲。受煤炭?jī)r(jià)格強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管影響，10月中下旬電解鋁價(jià)格急劇下挫，跌至5個(gè)月的低位，12月上旬觸底反彈，跌幅有所收窄。2021年，SHFE當(dāng)月鋁和三月期鋁的平均價(jià)分別為18,953元/噸和18,898元/噸，較2020年分別上漲34.2%和37.3%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球原鋁產(chǎn)量約為6,778萬噸，消費(fèi)量約為6,915萬噸，同比分別增長(zhǎng)3.8%和9.1%；中國原鋁產(chǎn)量約為3,890萬噸，消費(fèi)量約為4,055萬噸，同比分別增長(zhǎng)4.3%和5.7%，分別占全球產(chǎn)量和消費(fèi)量的約57.39%和58.64%。截至2021年12月底，全球原鋁企業(yè)產(chǎn)能利用率約為88.4%，其中中國原鋁企業(yè)產(chǎn)能利用率約為87.2%，比上年降低0.9個(gè)百分點(diǎn)。圖2021年全球、中國電解鋁期貨及現(xiàn)貨價(jià)格資料來源：中國鋁業(yè)年報(bào)貿(mào)易板塊業(yè)務(wù)該板塊業(yè)務(wù)主要包括鋁材產(chǎn)品的銷售和貿(mào)易物流。能源板塊業(yè)務(wù)該板塊業(yè)務(wù)主要包括火力及新能源發(fā)電等。2.3技術(shù)發(fā)展優(yōu)化爐膛保溫鋁熔爐使用大量能源，需要保持恒定溫度以提高質(zhì)量，因此需要減少熔煉過程中的能量損失。還需要滿足與材料絕緣相關(guān)的嚴(yán)格安全法規(guī)。在前幾年，耐火陶瓷纖維板被視為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但人們擔(dān)心它具有致癌特性，許多地方禁止使用。這導(dǎo)致Morgan開發(fā)了低生物持久性纖維替代品，于20世紀(jì)90年代末引入。圖不同熔爐在不同溫度下的磨耗損失鋁制產(chǎn)品的質(zhì)量提升二次鋁加工行業(yè)依賴于質(zhì)量，而質(zhì)量與純度有著千絲萬縷的聯(lián)系，尤其是在電子等行業(yè)的高規(guī)格應(yīng)用中。氣體，尤其是溶解氫的存在是雜質(zhì)和物理變形的主要來源之一，因?yàn)榕c鋁的反應(yīng)將產(chǎn)生雜質(zhì)，并且在進(jìn)行加工時(shí)可能會(huì)損失鑄造產(chǎn)品或鑄鋁零件的性能和強(qiáng)度出現(xiàn)問題。先進(jìn)的脫氣技術(shù)對(duì)生產(chǎn)至關(guān)重要。重要的是，截至2022年6月22日，國內(nèi)鋁行業(yè)發(fā)明專利數(shù)量達(dá)到5969個(gè)。其中數(shù)量較多的企業(yè)有中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、豪美新材等。表國內(nèi)鋁行業(yè)專利數(shù)量2.4政策監(jiān)管從國際角度來看，60多年來，TheAluminiumAssociation一直與行業(yè)合作，制定和維護(hù)鋁生產(chǎn)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。從指定合金和到與學(xué)術(shù)界接觸，回答技術(shù)問題,TheAluminiumAssociation所制定的標(biāo)準(zhǔn)是促進(jìn)鋁生產(chǎn)、銷售和使用的重要系統(tǒng)支柱。通過其產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)委員會(huì)（TCPS）的工作，該協(xié)會(huì)成為全球鋁行業(yè)的主要標(biāo)準(zhǔn)制定組織。這包括注冊(cè)新的鋁合金和產(chǎn)品、管理和更新出版物等。從國內(nèi)角度，國家發(fā)展和改革委員會(huì)及國家工業(yè)和信息化部對(duì)該行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)鋁業(yè)分會(huì)是該行業(yè)的全國性行業(yè)組織。為了推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)鋁工業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展，加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，綜合利用資源，規(guī)范鋁行業(yè)的投資行為，從國家到地方出臺(tái)了一系列政策，為行業(yè)發(fā)展提供了良好保障。表近年來中國鋁材行業(yè)部分相關(guān)政策一覽表第三章行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)3.1行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法表鋁行業(yè)總市值、總營業(yè)收入、凈利潤及員工數(shù)量資料來源：CSIMarket圖綜合財(cái)務(wù)分析圖指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)鋼鐵行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價(jià)值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、成本重置法、實(shí)物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價(jià)值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。圖主要上市公司估值對(duì)比3.2行業(yè)發(fā)展和驅(qū)動(dòng)因子脫碳政策和可持續(xù)發(fā)展理念的盛行預(yù)計(jì)將對(duì)鋁需求產(chǎn)生重大影響。可再生能源和電動(dòng)汽車（EV）的采用，以及包裝和建筑行業(yè)可持續(xù)解決方案的實(shí)施，將為鋁行業(yè)帶來重大機(jī)遇。預(yù)計(jì)未來十年鋁總消費(fèi)量將增長(zhǎng)3330萬噸，從2020年的8620萬噸增長(zhǎng)到2030年的11950萬噸。預(yù)計(jì)約75%的需求增長(zhǎng)來自運(yùn)輸（35%）、電氣（16%）、建筑（14%）和包裝（10%）部門。圖鋁制半成品消耗2020年VS2030年資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）汽車業(yè)對(duì)鋁行業(yè)的促進(jìn)作用企業(yè)可以與特斯拉（Tesla）、福特（Ford）和通用（GM）等汽車制造商直接合作，了解鋁的采用如何有利于新設(shè)計(jì)。重點(diǎn)可以放在將鋁作為一種可行且有時(shí)更好的材料推廣到大型汽車零件上，如車身、底盤、車輪和車門，以及任何其他可能受益于更輕設(shè)計(jì)的零件。了解鋁與其他材料相比所具有的優(yōu)勢(shì)在美國等地尤為重要，因?yàn)樵诿绹?，中小型原始設(shè)備制造商的工程師往往傾向于采用已知且經(jīng)驗(yàn)證的解決方案。這導(dǎo)致人們普遍傾向于鋼而不是鋁，并且普遍不愿考慮改變。圖不同動(dòng)力來源的汽車可使用到的鋁資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）圖不同動(dòng)力來源的汽車未來的發(fā)展情況資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）圖電動(dòng)汽車未來市場(chǎng)份額以及對(duì)鋁的需求增長(zhǎng)情況資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）電氣業(yè)對(duì)鋁行業(yè)的促進(jìn)作用在可再生能源的興起和電網(wǎng)的擴(kuò)張的推動(dòng)下，電力部門將成為未來幾十年鋁需求的主要驅(qū)動(dòng)因素之一。盡管鋁在這場(chǎng)革命中已經(jīng)發(fā)揮了重要作用，但未來仍有增長(zhǎng)空間。鋁在配電等電氣應(yīng)用中替代銅的潛力是業(yè)內(nèi)反復(fù)討論的話題。盡管大多數(shù)參與者都同意鋁已成為一種可行的替代品，尤其是在銅價(jià)居高不下的情況下，但鋁行業(yè)需要集中精力修改和更新規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，以實(shí)現(xiàn)和強(qiáng)化這一過渡。由于可再生能源（尤其是太陽能）的能源密度遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)能源，而且鋁比銅便宜，預(yù)計(jì)這些技術(shù)的廣泛應(yīng)用將在未來十年推動(dòng)電力行業(yè)對(duì)鋁的需求。圖不同能源對(duì)鋁的需求強(qiáng)度資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）建筑業(yè)對(duì)鋁行業(yè)的促進(jìn)作用可以提倡在建筑規(guī)范中納入可持續(xù)解決方案，如太陽能發(fā)電，以達(dá)到節(jié)能目的，這將是鋁需求的積極驅(qū)動(dòng)因素，因?yàn)檫@種解決方案通常都會(huì)大量使用鋁這種金屬。包裝業(yè)對(duì)鋁行業(yè)的促進(jìn)作用時(shí)至今日，鋁因?yàn)槠淇苫厥招愿咴诎b行業(yè)占有特殊地位，這支持了人們對(duì)鋁是一種高度環(huán)保材料的看法。隨著循環(huán)經(jīng)濟(jì)政策在全世界越來越受歡迎，公眾越來越意識(shí)到鋁這種材料優(yōu)于其他材料。在這樣的前提下，與市政當(dāng)局合作，通過改善收集網(wǎng)絡(luò)確保二次鋁的供應(yīng)至關(guān)重要，因?yàn)槭褂没厥詹牧蠈?duì)于減少碳足跡至關(guān)重要。與其他類型的材料相比，改善回收和收集網(wǎng)絡(luò)對(duì)鋁尤其有利，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)角度來看，鋁是少數(shù)使用二次資源有意義的材料之一，而且這些來源的鋁由于生產(chǎn)能耗較低而會(huì)產(chǎn)生更高的利潤。圖全球各地區(qū)鋁制易拉罐未來產(chǎn)量預(yù)測(cè)資料來源：國際鋁業(yè)研究所（IAI）3.3行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)由于氧化鋁、電解鋁等大宗商品以及原材料價(jià)格受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、雙碳及能耗雙控等國家和行業(yè)政策、市場(chǎng)供需基本面等因素影響，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而影響公司的盈利能力和利潤水平。企業(yè)加工產(chǎn)品的定價(jià)模式一般為為“鋁價(jià)+加工費(fèi)”，國外業(yè)務(wù)中鋁價(jià)是采用上一季度LME均價(jià)的形式來結(jié)算。受市場(chǎng)供求關(guān)系影響，市場(chǎng)價(jià)格可能存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及向下游傳導(dǎo)不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)務(wù)有一定的影響。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需密切關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，加強(qiáng)國家和行業(yè)政策研究；密切關(guān)注市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，持續(xù)優(yōu)化營銷策略；加強(qiáng)供應(yīng)商管理，提高保供能力；科學(xué)研判原輔材料市場(chǎng)走勢(shì)，降低采購成本，適度開展套期保值業(yè)務(wù)，以減少因鋁價(jià)波動(dòng)而產(chǎn)生的影響。國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)由于受海外政局影響，海外資源獲取的不確定性增加；精通國際貿(mào)易規(guī)則的高端人才不足；匯率波動(dòng)可能導(dǎo)致國際貿(mào)易匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)國際經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一是要積極拓展國際鋁土礦資源，增加回旋余地；二是密切關(guān)注政局動(dòng)態(tài)，做好應(yīng)急預(yù)案；三是組織好礦山生產(chǎn)，加大礦石保供力度；四是關(guān)注國際宏觀形勢(shì)變化，積極開展相關(guān)涉外法律法規(guī)研究；五是進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当苊膺M(jìn)出口業(yè)務(wù)帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)。人員穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隨著人力資源對(duì)標(biāo)提升等專項(xiàng)工作的深入推進(jìn)，未來發(fā)生安全穩(wěn)定和勞動(dòng)爭(zhēng)議風(fēng)險(xiǎn)的可能性會(huì)加大。為應(yīng)對(duì)人員穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，一是強(qiáng)化主體責(zé)任，建立領(lǐng)導(dǎo)人員包保責(zé)任制；二是加強(qiáng)專業(yè)支持，及時(shí)提供政策解答，做好勞動(dòng)爭(zhēng)議處理；三是制定維穩(wěn)預(yù)案；四是加強(qiáng)輿論正向引導(dǎo)，完善信息公開和信息反饋機(jī)制，及時(shí)回應(yīng)員工關(guān)切問題。安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)安全方面，由于可能存在安全生產(chǎn)責(zé)任落實(shí)不到位，或設(shè)備設(shè)施陳舊，存在安全隱患。如安全隱患排查不全面、不深入，存在隱患識(shí)別不到位的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)保方面，電解鋁企業(yè)能耗高，排放總量大，環(huán)保設(shè)施升級(jí)壓力大。能耗雙控、環(huán)保整治、減產(chǎn)停產(chǎn)等措施，倒逼企業(yè)加快實(shí)施節(jié)能減排升級(jí)改造。為應(yīng)對(duì)安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，安全方面，推進(jìn)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，加強(qiáng)重點(diǎn)危險(xiǎn)源管控；規(guī)范業(yè)務(wù)外包管理。環(huán)保方面，進(jìn)一步提高環(huán)保設(shè)備技術(shù)水平，適應(yīng)日益嚴(yán)格的環(huán)保要求，并制定完善、有效的應(yīng)急管理機(jī)制和預(yù)案，實(shí)現(xiàn)消除風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。資源獲取風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前部分地區(qū)鋁土礦資源總量較低，保供壓力大，增加了獲取難度，抬高了資源獲取成本。為應(yīng)對(duì)資源獲取風(fēng)險(xiǎn)，選取優(yōu)質(zhì)目標(biāo)礦區(qū)，積極參與礦權(quán)轉(zhuǎn)讓。做好技術(shù)盡職調(diào)查和可性行論證工作，盡量降低獲取的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)基于鋁加工行業(yè)多年來的快速增長(zhǎng)和未來良好的市場(chǎng)空間，近年來進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)不斷增多。此外，由于上游電解鋁等原材料行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能天花板，競(jìng)爭(zhēng)逐漸向鋁板帶箔、工業(yè)型材等深加工產(chǎn)品領(lǐng)域延伸；鋁材料、鋁加工業(yè)特別是粗加工可能存在因市場(chǎng)過剩而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司的低端產(chǎn)品帶來一定的影響。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要積極關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)需求的變化，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)拓展高端領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化避免低附加值產(chǎn)品市場(chǎng)所形成的過度競(jìng)爭(zhēng)。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)航空和汽車產(chǎn)品屬于鋁加工產(chǎn)業(yè)的高端產(chǎn)品，其供應(yīng)鏈系統(tǒng)略顯復(fù)雜，政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)引起相應(yīng)的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。由于供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)上的企業(yè)之間是相互依賴的，任何一個(gè)企業(yè)出現(xiàn)問題都有可能波及和影響其他企業(yè)，進(jìn)而影響整個(gè)供應(yīng)鏈的正常運(yùn)作，甚至導(dǎo)致供應(yīng)鏈的斷裂。例如在當(dāng)前的疫情情況下，交通、運(yùn)輸行業(yè)的衰退導(dǎo)致飛機(jī)的生產(chǎn)和交付量降低。為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要正確認(rèn)識(shí)并重視供應(yīng)鏈管理，認(rèn)真分析，合理組織，深入了解疫情對(duì)供應(yīng)鏈的影響程度，提前做好業(yè)務(wù)規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)防控工作。3.4競(jìng)爭(zhēng)分析圖全球前15鋁企業(yè)圖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)-波特五力分析3.5中國企業(yè)重要參與者中國主要企業(yè)有中國鋁業(yè)[601600.SH]、南山鋁業(yè)[600219.SH]、天山鋁業(yè)[002532.SZ]、中孚實(shí)業(yè)[600595.SH]、ST利源[002501.SZ]、云鋁股份[000807.SZ]、東陽光[600673.SH]、神火股份[000933.SZ]、怡球資源[601388.SH]、新疆眾和[600888.SH]、興發(fā)鋁業(yè)[0098.HK]、俄鋁[0486.HK]、中國忠旺[1333.HK]、中國宏橋[1378.HK]、榮陽實(shí)業(yè)[2078.HK]。圖A股及港股主要公司（1）中國鋁業(yè)[601600.SH]中國鋁業(yè)股份有限公司成立于2001年09月10日，是是集鋁土礦、煤炭等資源開采，氧化鋁、炭素、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā)，國際貿(mào)易，物流產(chǎn)業(yè)，火力及新能源發(fā)電于一體的大型鋁生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。公司產(chǎn)品主要有氧化鋁、原鋁、貿(mào)易、能源等。公司于2001年12月11日、12日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司掛牌上市，在換股吸收合并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)后，公司又實(shí)現(xiàn)在上海證券交易所上市，成為在紐約、香港、上海三地上市的企業(yè)之一。2019年2月，公司A股被納入MSCI中國A股在岸指數(shù)；2019年6月，公司A股被納入富時(shí)羅素旗艦指數(shù)富時(shí)全球股票指數(shù)系列。《財(cái)富》2019年中國500強(qiáng)排行榜第52位。（2）南山鋁業(yè)[600219.SH]山東南山鋁業(yè)股份有限公司形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓)的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品鋁板帶箔、擠壓型材、壓延材、鍛造件及大型機(jī)械深加工結(jié)構(gòu)件。經(jīng)營范圍包括電力生產(chǎn)；天然氣銷售；鍛造產(chǎn)品、石墨和碳素制品、鋁及鋁合金制品開發(fā)、生產(chǎn)、加工、銷售；批準(zhǔn)范圍的自營進(jìn)出口、進(jìn)料加工和“三來一補(bǔ)”業(yè)務(wù)；裝飾裝修及鋁合金結(jié)構(gòu)制品、鋁門窗的安裝；模具設(shè)計(jì)與制造；燃?xì)庠罹?、金屬材料、機(jī)械設(shè)備、塑料制品、化工產(chǎn)品銷售；包裝箱、托盤、玻纖增強(qiáng)尼龍隔熱條生產(chǎn)、銷售；鋁合金壓力加工工程和技術(shù)研究開發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)；檢驗(yàn)測(cè)試。3.6全球重要競(jìng)爭(zhēng)者全球的中國主要企業(yè)有凱撒鋁業(yè)[KALU.O]、HowmetAerospace[HWM.N]、世紀(jì)鋁業(yè)[CENX.O]、美國鋁業(yè)[AA.N]。圖美股主要上市企業(yè)（1）凱撒鋁業(yè)[KALU.O]KaiserAluminumCorporation主要經(jīng)營半加工專業(yè)鋁制產(chǎn)品的生產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司成立于1946年。除了產(chǎn)品焊接分部，公司還有其他三個(gè)業(yè)務(wù)部門，其中包括：再生鋁部門，保值部門和公司常規(guī)部門。再生鋁業(yè)務(wù)部門銷售增值產(chǎn)品。公司的保值業(yè)務(wù)部門的保值活動(dòng)主要建立在對(duì)與固定價(jià)格客戶銷售合同相關(guān)的金屬敞口風(fēng)險(xiǎn)的控制的基礎(chǔ)之上。公司常規(guī)業(yè)務(wù)部門為其運(yùn)轉(zhuǎn)經(jīng)營提供綜合性的行政支持。公司將再生鋁、保值和常規(guī)部門這三個(gè)業(yè)務(wù)部門中的一些其他類型業(yè)務(wù)綜合概括為一個(gè)類別，稱之為雜項(xiàng)?？?。公司的產(chǎn)品制造部門生產(chǎn)卷軸，擠壓管和應(yīng)用于航空、國防、汽車、耐用消費(fèi)品、電子、電氣、機(jī)械和設(shè)備終端市場(chǎng)部分應(yīng)用中的鋁產(chǎn)品。（2）世紀(jì)鋁業(yè)[CENX.O]CenturyAluminumCompany是一家從事生產(chǎn)鋁的特拉華州公司。除了其主要的鋁資產(chǎn)，該公司還擁有百色浩海碳素有限公司40％的股份，百色浩海碳素有限公司是一家坐落在中國的碳陰陽極設(shè)施。該百色浩海設(shè)備具有高達(dá)180000百萬公噸年產(chǎn)的陽極生產(chǎn)能力和高達(dá)20000百萬公噸年產(chǎn)的石墨化能力，并提供其在格蘭達(dá)坦基工廠所用的一部分陽極。第四章未來展望4.1革命性研發(fā)技術(shù)成果成為必要隨著更多生產(chǎn)商爭(zhēng)奪更大的鋁市場(chǎng)份額，行業(yè)內(nèi)企業(yè)需要尋求降低成本、減少浪費(fèi)和提高產(chǎn)品質(zhì)量的方法。能源是這一重要競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)關(guān)鍵方面，能源成本約占生產(chǎn)鋁成本的三分之一或更多。行業(yè)內(nèi)各企業(yè)將加大研發(fā)投入力度