多氟多(002407)公司研究/公司點評研究報告評級說明研究報告年度業(yè)績創(chuàng)新高，新材料平臺公司逐步成型投投資評級：買入(維持)收盤價(元)33.75近12個月最高/最低(元).58總股本(百萬股)766流通股本(百萬股)684流通股比例(%)89.30總市值(億元)259流通市值(億元)23147%25%4%9/22 9/22 -39%分析師：王強峰執(zhí)業(yè)證書號：S0010522110002郵箱：wangqf@聯(lián)系人：劉天文執(zhí)業(yè)證書號：S0010122070031utwhazqcom相關(guān)報告1.2022年業(yè)績符合預(yù)期，新項目投產(chǎn)穩(wěn)固公司利潤2023-01-302.三季度業(yè)績承壓，靜待新產(chǎn)品、新產(chǎn)能釋放2022-10-303.業(yè)績同比大幅增長，加速打造新材料平臺2022-08-11事件描述2022年業(yè)績基本符合預(yù)期，看好公司LiPF6長期市占率提升的邏輯億，同比增長47.54%，全年盈利增速較快。一方面，受益于全球新能鋰漲價壓縮了利利能力，未來行業(yè)集中度或進一步提升。鈉離子電池批量成品下線，放量在即勢，在鋰資的鈉多氟多在投資者互動平臺中透露，公司的鈉離子電池已有批量成品下從六場的極等，公來新的增長點。定增項目獲批，含氟鋰鹽品類日益豐富，新產(chǎn)能釋有望增厚公司利潤多氟多(002407)告告/233萬噸雙氟磺酰亞胺鋰和0.3萬噸二氟磷酸鋰，有用能前，公司定公司產(chǎn)品的市場競爭力。參與投資設(shè)立新材料基金，依托產(chǎn)業(yè)資源穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位高質(zhì)量發(fā)展一期母基金合伙企業(yè)(有限合伙)、棗陽漢江光武新動能產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)作為有限合伙人的梧桐樹(南寧)氟基新司通過參與投資基金，依托投資基金普通合伙人的專業(yè)投資能力和經(jīng)，提綜合競爭能力及未來持續(xù)盈利能力。投資建議步回歸 公司“買入”評級。風(fēng)險提示(1)原材料價格上漲帶來成本的升高；(2)客戶驗證進度不及預(yù)期；(3)產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；(4)下游需求不及預(yù)期。多氟多(002407)告告23重要財務(wù)指標主要財務(wù)指標22022A22023E22024E22025E340083收入同比(%)%94凈利潤同比(%)%%毛利率(%)%%%每股收益(元).01多氟多(002407)研究報告4研究報告4/23正文目錄1全年業(yè)績創(chuàng)新高，盈利能力維持高位 62新材料業(yè)務(wù)高速增長，“溶質(zhì)+電子化學(xué)品”雙輪驅(qū)動 82.1新材料板塊：多業(yè)務(wù)同步發(fā)展，盈利能力強 82.1.1六氟磷酸鋰板塊 92.1.2電子化學(xué)品板塊 122.2鋰電池板塊：產(chǎn)能持續(xù)擴張，收入加速增長 152.3鋁用氟化鹽板塊：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固 163增量業(yè)務(wù)豐富，新型鋰鹽+鈉電池放量在即 173.1定增項目獲批，新型含氟鋰鹽產(chǎn)能釋放增厚公司利潤 173.2鈉離子電池批量成品下線，放量在即 183.3參與投資設(shè)立新材料基金，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位 184一體化布局優(yōu)勢凸顯，加速技術(shù)革新構(gòu)建寬廣護城河 194.1布局鋰電池完整產(chǎn)業(yè)鏈，一體化協(xié)同優(yōu)勢凸顯 194.2技術(shù)革新加速，研發(fā)投入持續(xù)增加 194.3產(chǎn)品質(zhì)量廣受認可，客戶基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì) 205投資建議 21風(fēng)險提示 21財務(wù)報表與盈利預(yù)測 22研究報告研究報告23圖表12016-2022公司營業(yè)收入(億元) 6圖表22016-2022公司毛利潤(億元) 6圖表32016-2022公司歸母凈利潤(億元) 7圖表42016-2022公司扣非歸母凈利潤(億元) 7圖表52016-2022公司期間費用(億元) 7圖表62016-2022公司銷售毛利率與銷售凈利率(%) 7圖表72016-2022公司資產(chǎn)負債率(%) 7圖表82016-2022公司加權(quán)ROE(%) 7圖表9公司營收構(gòu)成(億元) 8圖表10公司新材料板塊營收年度變化情況(億元) 9圖表11公司新材料板塊毛利年度變化情況(%) 9圖表122017-2022年鋰電池電解液出貨量(噸) 9圖表132017-2022年鋰電池溶質(zhì)表觀消費量(噸) 9圖表14六氟磷酸鋰價格(萬元/噸) 10圖表15國內(nèi)六氟磷酸鋰企業(yè)2023年產(chǎn)能統(tǒng)計(噸) 11圖表16各企業(yè)六氟磷酸鋰單噸投資對比 11圖表17不同原材料價格下多氟多6F噸成本 11圖表18六氟磷酸鋰行業(yè)成本(元/噸) 12圖表19六氟磷酸鋰行業(yè)毛利(元/噸) 12圖表20公司主要電子化學(xué)品用途 12圖表21我國集成電路用濕電子化學(xué)品市場規(guī)模(億元) 13圖表22我國面板用濕電子化學(xué)品市場規(guī)模(億元) 13圖表23我國三大行業(yè)濕電子化學(xué)品需求(萬噸) 13圖表24公司電子級氫氟酸產(chǎn)能統(tǒng)計(萬噸) 14圖表25除氫氟酸外公司濕電子化學(xué)品產(chǎn)能統(tǒng)計(萬噸) 14圖表26公司鋰電池產(chǎn)能規(guī)劃(GWH) 15圖表27公司鋰電池板塊營收年度變化情況(億元) 16圖表28公司鋰電池板塊毛利率年度變化情況(%) 16圖表29公司鋁用氟化鹽板塊營收年度變化情況(億元) 17圖表30公司鋁用氟化鹽塊毛利率年度變化情況(%) 17圖表31鋁用氟化鹽產(chǎn)銷量(萬噸) 17圖表32公司鋁用氟化庫存量(萬噸) 17圖表33多氟多雙氟磺酰亞胺鋰布局情況 18圖表34多氟多新型鋰鹽布局情況 18圖表35公司主要產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)情況 19多氟多(002407)研究報告研究報告23.84%、0.49%，其中研發(fā)費用率為4.05%，表明公司一現(xiàn)金流充足。購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為25.74億個百分點，資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降，公司經(jīng)營能力、運營能力提升，利于公司長足發(fā)司面是原材料碳酸鋰格的下降。我們認為，短期來看，六氟磷酸鋰行業(yè)的整體盈利能力主要取決于原材料碳酸鋰的價格走勢；中長期來看，六氟磷酸鋰行業(yè)的盈利能力將逐步分化，龍頭。圖表12016-2022公司營業(yè)收入(億元)圖表22016-2022公司毛利潤(億元)050202120220%002016201720182019202020212022%研究報告研究報告23圖表32016-2022公司歸母凈利潤(億元)圖表32016-2022公司歸母凈利潤(億元)20182019202020212022扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤3000%2000%20.015.010.0 2016201720182019202020212022 %%0%1000%0%-1000%-2000%-4000%20162016201720182019202020212022-5.0-5000%-10.0-6000%圖表52016-2022公司期間費用(億元)圖表62016-2022公司銷售毛利率與銷售凈利率(%)02016201720182019202020212022202020212022%圖表72016-2022公司資產(chǎn)負債率(%)圖表82016-2022公司加權(quán)ROE(%)2016201720182019202020212022%多氟多(002407)研究報告研究報告2390809080706050403020100 202020212.1新材料板塊：多業(yè)務(wù)同步發(fā)展，盈利能力強成功實現(xiàn)從氟化工到新材料領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，目前已經(jīng)形成了包括六氟磷酸鋰、新型電解液溶質(zhì)質(zhì)和濕電子化學(xué)品在內(nèi)的新材料產(chǎn)品矩陣，為公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和業(yè)績騰飛奠定了堅實基礎(chǔ)。2022年，新材料板塊實現(xiàn)營收78.07億元，同比上升91.85%；實現(xiàn)毛利率收入體量大幅增加，主要因為主要產(chǎn)品由傳統(tǒng)氟化鹽逐步轉(zhuǎn)型為新材料，產(chǎn)品產(chǎn)量噸盈利能力出現(xiàn)一定程度下滑，毛利率有所下降。多氟多(002407)研究報告研究報告23圖表10公司新材料板塊營收年度變化情況(億元)圖表11公司新材料板塊毛利年度變化情況(%圖表10公司新材料板塊營收年度變化情況(億元)0%20192020202120222019202020212022板塊增長。在“碳達導(dǎo)使用綠色能源，新能源行業(yè)因此快速發(fā)展。電解液作為鋰電池的四大關(guān)鍵材料之一，行業(yè)同樣維持高景氣。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，要由溶質(zhì)、溶劑和各項添加劑組成，其中溶質(zhì)是電極液最為關(guān)鍵的部分，直接決定了電解液的性能。六氟磷酸鋰是目前應(yīng)用最廣的電解液溶質(zhì)，電解液的需求直接帶人們生活中的重要性將快速上升，將持續(xù)帶動鋰電。圖表122017-2022年鋰電池電解液出貨量(噸)圖表132017-2022年鋰電池溶質(zhì)表觀消費量(噸),000000 000002017201820192020202120220192020六氟磷酸鋰價格持續(xù)回調(diào)，行業(yè)進入成本管控時代。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截止至多氟多(002407)研究報告研究報告碳酸鋰價格持續(xù)回調(diào)下，六氟磷酸鋰成本支撐減弱，疊加行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)進入投隨著行業(yè)新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，六氟磷酸鋰行業(yè)正在逐步進入成本管控時代，擁有較強成本管控能力的龍頭企業(yè)有望在激烈的競爭中脫穎而出，以價補量穩(wěn)定公司利圖表14六氟磷酸鋰價格(萬元/噸)000000多氟多深耕六氟磷酸鋰行業(yè)多年，行業(yè)龍頭公司地位穩(wěn)固。多年的技術(shù)儲備和體如下：多氟多(002407)研究報告研究報告噸)產(chǎn)能(噸)00000，通過對比發(fā)現(xiàn)，多氟多六氟磷酸鋰單噸投資額僅為5萬萬元)，進而為公司帶來更加顯著的成本優(yōu)勢。圖表16各企業(yè)六氟磷酸鋰單噸投資對比公司磷酸鋰科技磷化新能源一體化連續(xù)循環(huán)生產(chǎn)的雙釜法使得單噸投資額顯著降低，疊加氫氟酸自供以及規(guī)模效應(yīng)帶來的降本優(yōu)勢，因此其六氟磷酸鋰成本顯著低于行業(yè)平均水平。根據(jù)我們的模型測算，在碳酸鋰價格30萬元/噸的時候，多氟多單噸六氟磷酸鋰成本為約為利單耗(噸/噸)價格及成本(萬元/噸)99.9%碳酸鋰0化磷99%液氯多氟多(002407)研究報告研究報告010203040506070809101112010203010203040506070809010203040506070809101112010203010203040506070809101112010203資料來源：百川盈孚，華安證券研究所資料來源：百川盈孚，華安證券研究所板塊已經(jīng)形成了以電子級氫氟酸為核心，電子級硫酸、電子級鹽酸、電子級硝酸、電子電子化學(xué)品有望成為拉動公司業(yè)績的新增長極。圖表20公司主要電子化學(xué)品用途、半導(dǎo)體領(lǐng)域關(guān)產(chǎn)品制作化學(xué)品之一用四氟化硅還原法制餾后得到電子級領(lǐng)域，是化學(xué)氣相沉積(CVD)的硅原料來源40%氫氟酸.01.01.17圖表18六氟磷酸鋰行業(yè)成本(元/噸)圖表19六氟磷酸鋰行業(yè)毛利(元/噸)000000資料來源：公司公告，華安證券研究所多氟多(002407)研究報告研究報告圖表21我國集成電路用濕電子化學(xué)品市場規(guī)模(億元)圖表22我國面板用濕電子化學(xué)品市場規(guī)模(億元)集成電路用濕電子化學(xué)品規(guī)模(億元)20202021集成電路用濕電子化學(xué)品規(guī)模(億元)202020212022E2023E2024E2025E00202020212022E2023E2024E2025E究所資料來源：中國電子材料行業(yè)協(xié)會，華安證券研究所我國三大行業(yè)濕電子化學(xué)品需求(萬噸)我國三大行業(yè)濕電子化學(xué)品需求(萬噸)000，華安證券研究所G液體中顆粒數(shù)目，電子級氫氟酸也可分為5個級別，其中可用多氟多(002407)研究報告研究報告S發(fā)布公告稱公司順利通過臺積電驗證，正式進入臺積電合格供應(yīng)商體系，并開始向臺積電(南京)有限公司批量交付高純電子化學(xué)品材料。臺積電作為全球晶圓代工龍頭，對供應(yīng)商要求極其嚴格，公司此次通過臺積電驗證，表明公司能夠批量穩(wěn)定供應(yīng)高品質(zhì)電子級氫氟酸，體現(xiàn)了公司的技術(shù)優(yōu)勢。而且，公司電子級氫氟酸采用圖表24公司電子級氫氟酸產(chǎn)能統(tǒng)計(萬噸)EE5555產(chǎn)能：云南氟磷電子(51%)2-122--33---56研究所氟酸的優(yōu)勢和經(jīng)驗，大力布局其他濕電子化學(xué)品，包括電子級硫酸。電子級鹽酸、用于半導(dǎo)體、液晶顯示、光伏行業(yè)及鍍膜玻璃等領(lǐng)域。隨著公司濕電子化學(xué)品產(chǎn)品圖表25除氫氟酸外公司濕電子化學(xué)品產(chǎn)能統(tǒng)計(萬噸)EE--------55研究所，公司是國內(nèi)為數(shù)不多的能將產(chǎn)品同時應(yīng)用于半導(dǎo)體、TFT、光伏行業(yè)和鍍膜玻璃四個多氟多(002407)研究報告研究報告2.2鋰電池板塊：產(chǎn)能持續(xù)擴張，收入加速增長家政策上大力支持。EVTank預(yù)計到2030年全球鋰電池市場出貨量將達到功率高、安全性突出、高低溫性能優(yōu)越的鋰離子電池。公司目前主要聚焦在三大細池為主的快充方案，和外部客戶建立電芯工廠制造的合資公司，是最早批量生產(chǎn)的M 一步擴大該板塊的行業(yè)影響力。EEE池555555合計研究所多氟多(002407)研究報告研究報告圖表27公司鋰電池板塊營收年度變化情況(億元)圖表28公司鋰電池板塊毛利率年度變化情況(%)圖表27公司鋰電池板塊營收年度變化情況(億元)Y2019202020212022160%140%20.0120%15.0100%80%10.060%5.040%20%0.00%2019202020212.3鋁用氟化鹽板塊：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固公司鋁用氟化鹽板塊主要包括無水氟化鋁、高分子比冰晶石等，產(chǎn)銷量行業(yè)領(lǐng)高分子比冰晶石是以氟硅酸鈉、氨水等為原料制成。氟化鋁、冰晶石作為助熔劑能夠有效降低電解鋁過程中電解質(zhì)的熔化溫度和提高導(dǎo)電率，其產(chǎn)品質(zhì)量對于電解鋁企業(yè)節(jié)能減排、產(chǎn)品質(zhì)量起到較大影響。公司無水氟化鋁生產(chǎn)工藝是自主創(chuàng)新開發(fā)量增大所致。研究報告研究報告圖表29公司鋁用氟化鹽板塊營收年度變化情況(億元)圖表30公司鋁用氟化鹽塊毛利率年度變化情況(%)Y201920202021202240%30%20.020%15.010%0%10.05.0-20%-30%0.0-40%201920202021圖表31鋁用氟化鹽產(chǎn)銷量(萬噸)圖表32公司鋁用氟化庫存量(萬噸)0 3增量業(yè)務(wù)豐富，新型鋰鹽+鈉電池放量在即3.1定增項目獲批，新型含氟鋰鹽產(chǎn)能釋放增厚公司利潤發(fā)的“氟化氫-碳酸鋰-三氯化磷法”生產(chǎn)技術(shù)，雙氟磺酰的市場競爭力。多氟多(002407)研究報告研究報告利用率建產(chǎn)能0%年磷酸鋰及添加劑二期項目年年WHWH.00%司注-1二酸硼酸鋰---研究所3.2鈉離子電池批量成品下線，放量在即公司的鈉離子電池已有批量成品下線，正在進行各類檢測，同時也在推進多家車廠核心材料優(yōu)勢，如公司具備六氟磷酸鈉年產(chǎn)千噸的生產(chǎn)能力并且擁有從六氟磷酸鋰整。除了電解液溶質(zhì)自供之外，公司正極、負極等材料也可實現(xiàn)部分自供，一體化優(yōu)勢顯著。未來隨著鈉離子電池的技術(shù)持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)成本有望進一步降低，疊加斷擴大，為公司業(yè)績帶來新的增長點。3.3參與投資設(shè)立新材料基金，穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位多氟多(002407)研究報告研究報告合伙企業(yè)、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金股份有限公司、南寧產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展一期母基金合伙企業(yè)(有限合伙)、棗陽漢江光武新動能產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)(有限合伙)作為有限合伙人的梧桐樹(南寧)氟基新材料轉(zhuǎn)型升級基金合伙企業(yè)(有限合伙)，業(yè)合競爭能力及未來持續(xù)盈利能力。4一體化布局優(yōu)勢凸顯，加速技術(shù)革新構(gòu)建寬廣4.1布局鋰電池完整產(chǎn)業(yè)鏈，一體化協(xié)同優(yōu)勢凸顯磷酸鋰—鋰電池”完整的產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢顯著，并通過持續(xù)的技術(shù)迭代不斷加強化率和單體裝置產(chǎn)能，實現(xiàn)降本增效，指標處于行業(yè)領(lǐng)先水平，有效降低了原材料成本。公司電子級氫氟酸采用自產(chǎn)無水氫氟酸為原料，原材料成本更低，成本優(yōu)勢4.2技術(shù)革新加速，研發(fā)投入持續(xù)增加公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)改進工藝技術(shù)與產(chǎn)品品質(zhì)，控制產(chǎn)品成本，提高市場競爭力。隨著業(yè)務(wù)的拓展和規(guī)模的擴張，公司不斷加大研發(fā)投入，強化研發(fā)力量。河南理工大學(xué)等科研院校建立長期穩(wěn)定的產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，展開新型高電壓、高安全性動力電池關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)，模塊化電池成組技術(shù)，動力電池管理系統(tǒng)(BMS)研核心材料高純晶體六氟磷酸鋰關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”獲得了國家科學(xué)技術(shù)進步二等獎，并且其主要支撐專利“一種晶體六氟磷酸鋰的制備方法”榮獲中國氟硅有機材料工業(yè)協(xié)會“中國氟硅行業(yè)專利特等獎”，“六氟磷酸鋰的制備方法”榮獲了中國職工技術(shù)協(xié)會首屆“中國專利二等獎”。發(fā)優(yōu)勢公司創(chuàng)新工藝"低品位氟硅資源高效途徑，提高產(chǎn)品市多氟多(002407)研究報告0研究報告0/23項了冰晶石國家標準樣品，并參與他企業(yè)進入電解鋁用無機氟化鹽技術(shù)進步二通過對該產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)，氟磷酸鋰。該司對其具有自開發(fā)了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的三級池、碩士和資測試中心，鋰電研究所主導(dǎo)動力電池核心材設(shè)計、研發(fā)與制造，實現(xiàn)創(chuàng)新，擁有正極材料和電公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，廣受下游客戶認可。在新材料業(yè)務(wù)板塊，公司六氟磷酸鋰產(chǎn)品是市場普遍認可的高性價比進口替代產(chǎn)品，被國內(nèi)外主流電解液制造商廣泛使用，穩(wěn)定出口韓國、日本等海外市場，技術(shù)迭代能力和市場占有率穩(wěn)步提升。公司電子級氫氟酸產(chǎn)品品質(zhì)可達UPSSS級，其純度及顆粒指標可滿足國內(nèi)與此同時，公司開發(fā)的電子級硅烷、高純四氟化硅、納米硅粉等產(chǎn)品也已進入國內(nèi)外知名半導(dǎo)體企業(yè)供應(yīng)鏈和新能源材料供應(yīng)鏈。公司控股子公司中寧硅業(yè)是國內(nèi)較體、TFT、光伏行業(yè)、鍍膜玻璃等新材料行業(yè)都實現(xiàn)了應(yīng)用，客戶群體優(yōu)質(zhì)且范圍廣泛。在新能源電池板塊，公司以鋰電池為基端市場的完整產(chǎn)供銷解決方案，這奠定了公司在鈉離子電池賽道的核心優(yōu)勢?？蛻舴矫?，公司鋰電池廣泛應(yīng)用于乘用車、儲能等領(lǐng)域，與相關(guān)客戶合作緊密，為鈉電多氟多(002407)研究報告1研究報告1/23基礎(chǔ)。5投資建議公司作為國內(nèi)晶體六氟磷酸鋰行業(yè)龍頭，一體化、規(guī)模化和技術(shù)革新將為公司帶來顯著的成本優(yōu)勢，未來公司市占率有望進一步提升。同時，由于公司各類新型考慮到六氟磷酸鋰價格從高位逐步回歸至合理價位，我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計入”評級。(1)原材料價格上漲帶來成本的升高；(2)客戶驗證進度不及預(yù)期；(3)產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期；(4)下游需求不及預(yù)期。多氟多(002407)研究報告2研究報告2/23會計年度2A03會計年度2A0347-17價值變動收益000081937.01會計年度2A%%%能力%%毛利率(%)%%凈利率(%)資產(chǎn)負債率(%)凈負債比率(%)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率每股指標(元).1產(chǎn)45會計年度2AE2024E2025E2175225661411387215318賬款2140237323718573513211200127241