人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制研究

隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算逐漸推廣及中越兩國經(jīng)貿(mào)不斷發(fā)展,在中越雙邊經(jīng)貿(mào)往來中加強(qiáng)對人民幣與越南盾的匯率協(xié)調(diào)，對進(jìn)一步促進(jìn)邊境地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加快人民幣區(qū)域化和國際化進(jìn)程具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。一、人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)的必要性和可行性(一)中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的建成需要更為穩(wěn)定的匯率隨著2010年1月1日中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)的如期建成,中越兩國在經(jīng)貿(mào)合作方面面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。20世紀(jì)90年代以來，中越兩國的經(jīng)貿(mào)往來和聯(lián)系不斷加強(qiáng)，兩國貿(mào)易快速增長，相互依存度逐漸提高。中越兩國經(jīng)貿(mào)合作近些年來發(fā)展迅速,雙邊貿(mào)易額從中越關(guān)系正?；?1991年)時的3200萬美元，提高到2009年創(chuàng)紀(jì)錄的210億美元，是18年前的655倍，比2008年增長了8.1％,已提前超額完成中越雙方領(lǐng)導(dǎo)人共同確定的到2010年雙邊貿(mào)易額達(dá)到150億美元的目標(biāo)。2010年，中越兩國貿(mào)易總額達(dá)254億元，同比增長20.7％。中國已連續(xù)6年成為越南第一大貿(mào)易伙伴。2009年，中國關(guān)稅總水平為9.8％，而中國對東盟平均關(guān)稅則降到了2.8％。2010年1月1日雙方90％的產(chǎn)品貿(mào)易關(guān)稅已降為零。中國—東盟相互開放市場，為雙方企業(yè)的合作提供了便利，有利于企業(yè)產(chǎn)品出口對方市場，或可進(jìn)口零關(guān)稅的產(chǎn)品用于生產(chǎn)進(jìn)而降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品競爭力，獲得更大的市場發(fā)展空間。越南自1986年革新開放以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。越南已成為越來越多的中國企業(yè)“走出去”的重要國家。越南與東盟其他九個成員國產(chǎn)品貿(mào)易免關(guān)稅，東盟與日本、韓國、印度、澳大利亞、新西蘭等國已建立了自由貿(mào)易區(qū)。為此，中國企業(yè)在越南投資后其產(chǎn)品可免關(guān)稅銷往更廣闊的國際市場。隨著CAFTFA的建成，成員國貿(mào)易額不斷加大,區(qū)域內(nèi)匯率的穩(wěn)定成為未來各國經(jīng)貿(mào)交流持續(xù)增長的關(guān)鍵，正如BayoumiandMauro(1999)提出的：選擇共同的匯率制度能夠促進(jìn)貿(mào)易的增長。正因于此，人民幣與越南盾的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制建立正當(dāng)其時。(二)中越兩國較高的經(jīng)濟(jì)開放度迫切需求穩(wěn)定的匯率按照傳統(tǒng)的算法，一國的經(jīng)濟(jì)開放度是該國進(jìn)出口貿(mào)易總額占該國GDP之比。從2002年至今，中越兩國的貿(mào)易開放度比較高,除2009年受全球金融危機(jī)影響有所下降外，其他年份中國的對外開放度超過了50％，處于中等開放度；而越南的開放度高于100％，處于高等開放度。而較高的經(jīng)濟(jì)開放度意味著對匯率波動的敏感，因此迫切需要穩(wěn)定的匯率，避免人民幣與越南盾的競相貶值，產(chǎn)生“貿(mào)易和投資創(chuàng)造效應(yīng)”，促進(jìn)CAFTA進(jìn)程。(三)當(dāng)前人民幣與越南盾松散的匯率合作安排易產(chǎn)生“傳染性貶值”美國次貸危機(jī)以來，中越兩國相繼調(diào)整了原來的匯率制度，從表2可以看出，中國決定自2010年6月19日起進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)行參考一籃子有彈性的匯率制度，越南也實(shí)行有區(qū)間的有管理的浮動匯率制度。但對于CAFTA成員國來說，浮動匯率并不是最佳選擇。RicardoHausmann(1999)的“原罪論”認(rèn)為，浮動匯率從本質(zhì)上來講無助于發(fā)展中國家避免投機(jī)沖擊。MauriceObstfeldandKennethRogoff(2000)通過一般均衡分析，指出匯率制度對產(chǎn)出波動并無明顯影響,很難說浮動匯率制度一定能夠穩(wěn)定投入產(chǎn)出、避免外部沖擊。即使中越兩國宣布實(shí)行浮動匯率制，在具體操作中也會對匯率變動進(jìn)行嚴(yán)格的管制。因此，作為CAFTA成員國，中越兩國目前的匯率安排需要求助于雙方匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的建立。就目前人民幣與越南盾的匯率協(xié)調(diào)制度來看，地區(qū)的匯率穩(wěn)定是松散合作下的產(chǎn)物，沒有任何明顯具有約束力的強(qiáng)化機(jī)制來保證人民幣與越南盾匯率的穩(wěn)定，缺乏有效的制度保障，任何一國的匯率首先貶值都會打破原有的均衡。一國只求單邊匯率的穩(wěn)定而不顧與周邊國家的經(jīng)貿(mào)往來，往往通過貨幣貶值來提高對周邊國家的商品競爭力，該國的貨幣貶值很快就會傳染給區(qū)域內(nèi)其他國家，迫使它們都貶值，即“傳染性貶值”(contagiousdevaluation)。在當(dāng)前缺乏有效的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制下，這種貶值趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的。(四)人民幣與越南盾走勢堅(jiān)挺為人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)提供了有利條件廣西外匯管理局在邊境地區(qū)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的匯率監(jiān)測點(diǎn)數(shù)據(jù)顯示，多年來，人民幣與越南盾的比價持續(xù)堅(jiān)挺，2010年比1998年價期末匯率價格上升1.1倍(見表2)。人民幣兌越盾走勢的堅(jiān)挺為人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)提供了有利條件。二、人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制構(gòu)建的基本設(shè)想按照國際慣例，一國制定本幣對美元以外貨幣匯率時，普遍采用本幣、對方國貨幣通過美元套算的定價方法。采用這一方法定價的，在對方國貨幣匯率穩(wěn)定的前提下，本幣對美元的升值必然帶動其對對方國貨幣升值；同理，在人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，越南盾對美元貶值，必然帶動越南盾對人民幣貶值。為何2009-2010年邊境地區(qū)人民幣對越南盾市場匯率的變動未遵循這一發(fā)展規(guī)律？這主要在于中越邊境地區(qū)人民幣與越南盾的匯率主導(dǎo)者是地?cái)傘y行，而邊境地區(qū)銀行掛牌的匯率也是根據(jù)地?cái)傘y行的匯率而定。因此，有必要對人民幣與越南盾的匯率進(jìn)行協(xié)調(diào)，加快推動中越雙方經(jīng)貿(mào)快速發(fā)展。(一)初期：逐步弱化“地?cái)傘y行”的作用，在中越跨境經(jīng)濟(jì)區(qū)中心城市掛牌人民幣與越南盾的交易價格為有計(jì)劃、有步驟地弱化“地?cái)傘y行”的影響，培育商業(yè)銀行的市場主體地位，同時促進(jìn)中越兩國貿(mào)易結(jié)算的快速發(fā)展，有必要增強(qiáng)中越銀行間代理合作，加快中資銀行在越設(shè)立分支機(jī)構(gòu)步伐。這樣既可以極大地提高銀行貿(mào)易結(jié)算的速度，變代理行之間的清算為銀行內(nèi)部的清算，建立類似“地?cái)傘y行”的盈虧補(bǔ)償機(jī)制，在銀行內(nèi)部消化頭寸風(fēng)險，又可以吸收在越的人民幣存款,有利于人民幣回籠,同時還可以發(fā)放人民幣貸款，推動人民幣國際化進(jìn)程，并通過越南輻射東盟,不斷拓寬我國銀行與東盟各國的業(yè)務(wù)合作空間。在從根本上削弱“地?cái)傘y行”作用的基礎(chǔ)上，在憑祥(或東興、龍邦)的中越跨境經(jīng)濟(jì)區(qū)中心城市掛牌人民幣與越南盾市場匯率價格，更易操作和具有示范效應(yīng)。(二)中期：在全區(qū)選定試點(diǎn)銀行公布人民幣與越南盾的匯率人民幣與越南盾市場匯率報(bào)價在中越跨境經(jīng)濟(jì)區(qū)掛牌取得一定經(jīng)驗(yàn)后，可以進(jìn)一步推廣到廣西全區(qū)。在此階段，在全區(qū)可指定1～2家試點(diǎn)銀行作為人民幣與越南盾市場匯率的發(fā)布者，并允許其承擔(dān)部分市場定價功能。此階段，對銀行定價公式有較高的技術(shù)，一方面需要能夠?qū)崿F(xiàn)與各主要交易市場的實(shí)時聯(lián)動，防止出現(xiàn)套利行為；另一方面需要銀行根據(jù)頭寸規(guī)模、收益比例、風(fēng)險敞口做出評價，并不斷修正公布的交易價格。此外，銀行的定價還需密切關(guān)注突發(fā)事件對貨幣交易價格的影響，增強(qiáng)定價的靈活性。為使銀行的定價更客觀地反映市場供求狀況，并體現(xiàn)銀行的成本和收益，應(yīng)鼓勵銀行持有小貨幣頭寸，有利于取得在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算上的優(yōu)勢。(三)遠(yuǎn)期：在中國的外匯市場掛牌人民幣與越南盾的匯率中越兩國對雙方貨幣可兌換性進(jìn)一步提高后,雙方商業(yè)銀行均可從對方市場找到平盤渠道，中央銀行平盤壓力減小，此時可由人民銀行總行組織做市商進(jìn)行報(bào)價,參照目前人民幣與美元中間價的形成機(jī)制，對越南盾確定一定數(shù)量的做市商，由其每天報(bào)出人民幣和越南盾的直接交易價格，外匯交易中心經(jīng)過加權(quán)平均得出當(dāng)天越南盾的匯率中間價，做市商再根據(jù)自身的風(fēng)險、收益考慮及定價規(guī)則報(bào)出買賣價。在條件成熟時，中越兩國互設(shè)離岸貨幣交易市場,并吸收兩國合格機(jī)構(gòu)作為各自外匯交易所的會員，互相開展外匯交易產(chǎn)品開發(fā)和互相掛牌業(yè)務(wù)合作。在人民幣與越南盾直接交易價格掛牌公布后，各本幣結(jié)算代理行可直接將匯率導(dǎo)入自身的國際結(jié)算系統(tǒng)，并借助境內(nèi)外幣系統(tǒng)與境外合作行，依托雙幣種賬戶的設(shè)置,實(shí)現(xiàn)真正意義上的本幣資金清算。三、人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的建立對中國的效應(yīng)分析(一)正面效應(yīng)1.消除價格的不確定性，產(chǎn)生“貿(mào)易及投資創(chuàng)造效應(yīng)”。匯率的易變性和不確定性使企業(yè)減少對國外的投資，而匯率的波動則增加國際貿(mào)易的交易成本,使國際貿(mào)易的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國內(nèi)貿(mào)易的成本，從而導(dǎo)致國際貿(mào)易的減少。人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的建立一方面可以降低人民幣與越南盾兌換有關(guān)的交易成本和遠(yuǎn)期拋補(bǔ)的成本，同時間接地減少外貿(mào)企業(yè)內(nèi)部關(guān)注地區(qū)內(nèi)貨幣匯兌和匯率風(fēng)險；另一方面也會減少兩國未來匯率不確定的風(fēng)險，從而降低決策成本，使價格體系成為進(jìn)行正確經(jīng)濟(jì)決策更好的向?qū)?。因此，穩(wěn)定的匯率必然會大大促進(jìn)中越兩國的貿(mào)易和投資，即產(chǎn)生“貿(mào)易及投資創(chuàng)造效應(yīng)”。2.能有效避免人民幣與越南盾之間的競爭性貶值。人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的建立將約束人民幣與越南盾“以鄰為壑”的競爭性貨幣貶值行為。參與貶值的各經(jīng)濟(jì)體往往并不能通過貶值擴(kuò)大出口，而且大幅貶值的匯率會對本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。由于我國在世界產(chǎn)品市場上的主導(dǎo)產(chǎn)品是經(jīng)濟(jì)附加值比較低的勞動密集型產(chǎn)品,產(chǎn)品的競爭力很大一部分來源于較低的勞動力成本，競爭性貶值將在很大程度上削弱我國此類加工貿(mào)易類產(chǎn)品的競爭力，從而影響我國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展。3.有助于推進(jìn)人民幣的國際化。人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制建立后，人民幣將逐步與東盟其他國家的匯率構(gòu)建協(xié)調(diào)機(jī)制，這將大大提高人民幣在該區(qū)域的話語權(quán)，給人民幣的國際化創(chuàng)造一個良好的國際環(huán)境。(二)負(fù)面效應(yīng)1.使我國貨幣政策的獨(dú)立性下降。建立人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制之后，我國要同越南保持相對固定的匯率，要求各成員國實(shí)行緊密協(xié)調(diào)的貨幣政策，這必然會在一定程度上限制我國執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的自由度。由于我國是貨幣錨中的一錨，一方面,我國必須根據(jù)協(xié)調(diào)機(jī)制成員的數(shù)量和經(jīng)濟(jì)規(guī)模確定人民幣的發(fā)行量，比之目前僅根據(jù)國內(nèi)情況來確定貨幣供應(yīng)量的情形要復(fù)雜得多。此外，由于成員國的相對自由進(jìn)入或退出，使得我國貨幣政策的制定和執(zhí)行更為復(fù)雜，甚至在特定時期難以兼顧內(nèi)外均衡。另一方面，一旦我國國際收支惡化，也不能隨意地借助人民幣貶值來改善經(jīng)常賬戶，這將會在相當(dāng)大的程度上喪失匯率工具的調(diào)節(jié)作用。2.使我國對人民幣的管理和協(xié)調(diào)成本增加。隨著匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的運(yùn)行,越南會加大對人民幣的持有量。人民幣的境外流通量的增加將會使得維持人民幣穩(wěn)定的難度加大。紙幣流動的廣度與出現(xiàn)偽幣的可能性呈正相關(guān)。因此還會增加人民幣的防偽成本。此外，參與匯率協(xié)調(diào)機(jī)制還會涉及國內(nèi)管理機(jī)構(gòu)的建設(shè)等問題，從而使得管理和協(xié)調(diào)成本增加。四、推進(jìn)人民幣與越南盾匯率協(xié)調(diào)機(jī)制構(gòu)建的政策性建議(一)增強(qiáng)中越銀行間代理合作，加快中資銀行在越設(shè)立分支機(jī)構(gòu)步伐商業(yè)銀行開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)有兩種操作模式，即代理模式和清算模式。代理模式主要是中資銀行委托外資銀行作為其海外的代理行，境外企業(yè)在中資企業(yè)的委托行開設(shè)人民幣賬戶的模式，境外分支機(jī)構(gòu)較少的商業(yè)銀行可以采取此種模式。而清算模式主要是在中資銀行境內(nèi)總行和境外分支行之間進(jìn)行的業(yè)務(wù)，即境外企業(yè)在中資銀行境外分行開設(shè)人民幣賬戶，更適合境外分支機(jī)構(gòu)比較多的中資商業(yè)銀行。目前四大國有商業(yè)銀行中，中行和工行在越南設(shè)有少數(shù)分支機(jī)構(gòu)，建行和農(nóng)行則與越南銀行建立了基本的合作關(guān)系，要實(shí)現(xiàn)中越跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，中資金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與越方銀行合作，在越南增設(shè)分支機(jī)構(gòu)也很有必要，這樣也利于從根本上削弱“地?cái)傘y行”作用。一方面，可以極大地提高銀行貿(mào)易結(jié)算的速度，另一方面，可以吸收在越的人民幣存款，有利于人民幣回籠，同時還可以發(fā)放人民幣貸款，推動人民幣國際化進(jìn)程，并通過越南輻射東盟，不斷拓寬我國銀行與東盟各國的業(yè)務(wù)合作空間。(二)加強(qiáng)我國政府各部門內(nèi)部協(xié)調(diào)，完善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的相關(guān)政策從上海和廣東等地情況看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算雖然受到銀行和企業(yè)的積極推崇，但由于相應(yīng)部門的細(xì)則尚未足夠完善，對結(jié)算業(yè)務(wù)形成了制度障礙。例如，海關(guān)總署關(guān)于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的細(xì)則目前仍未出臺。從遠(yuǎn)期看，存在更多深層次的制度問題需要解決。兩國央行需要簽訂人民幣互換協(xié)議，加強(qiáng)對越南的人民幣輸出，為越南進(jìn)口商提供充足的人民幣支持，同時也為中國企業(yè)提供便利，并通過補(bǔ)充協(xié)議保證人民幣從越南央行流到企業(yè)手中。隨著人民幣用于國際貿(mào)易結(jié)算的范圍擴(kuò)大，境外人民幣債權(quán)將越來越多,勢必促使我國資本市場的開放，推進(jìn)人民幣產(chǎn)品的國際化。這就要求我國必須進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場建設(shè)，提高金融創(chuàng)新和金融服務(wù)水平。(三)結(jié)合對越出口加大產(chǎn)業(yè)調(diào)整，拓寬人民幣運(yùn)用渠道,提高越南使用人民幣的積極性人民幣只是在貿(mào)易項(xiàng)目中可兌換，資本項(xiàng)目不可兌換，兌換的自由度受到限制。同時，人民幣在越南流通地域范圍有限，