Word高研發(fā)醫(yī)藥龍頭股或率先崛起悲觀預(yù)期下，醫(yī)藥板塊估值調(diào)整充分，預(yù)計(jì)會(huì)有邊際改善。未來(lái)板塊分化將加劇，資源會(huì)加速向優(yōu)秀龍頭企業(yè)集中，只有高研發(fā)投入的醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)有望率先跑通模式。

醫(yī)藥板塊經(jīng)過(guò)6-10月份的大幅調(diào)整，已經(jīng)包含了2021年產(chǎn)品定價(jià)受到集采政策沖擊以及未來(lái)業(yè)績(jī)下修的預(yù)期，目前處于較為悲觀的階段。尤其是10下旬2021版基藥目錄公布后，市場(chǎng)過(guò)度放大基藥目錄的負(fù)面因素，對(duì)正面因素?zé)o動(dòng)于衷。在醫(yī)藥板塊估值調(diào)整充分的背景下，預(yù)計(jì)未來(lái)醫(yī)藥板塊邊際將有所改善。

估值調(diào)整充分，未來(lái)邊際將改善

三季報(bào)披露期間，醫(yī)藥板塊個(gè)股只要業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期或稍有利空傳言，次日動(dòng)輒就是跌停。而市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的醫(yī)藥企業(yè)卻選擇無(wú)視。在筆者看來(lái)，這是典型的熊市底部特征。截至11月3日，醫(yī)藥(中信一級(jí))板塊整體PE已經(jīng)從5月底的40倍調(diào)整到目前的29倍，跌破2021年熔斷時(shí)的低估值。后續(xù)一旦集采招標(biāo)落實(shí)時(shí)間有所延后或者招標(biāo)條件有所改善，未來(lái)的行業(yè)情況會(huì)迎來(lái)一定的邊際改善。

以疫苗板塊的智飛生物為例，因長(zhǎng)生事件、二股東巨額減持、大股東股權(quán)質(zhì)押、降價(jià)傳言等影響，其10月調(diào)整幅度超過(guò)30%，情緒上已基本消化利空。近期股價(jià)低點(diǎn)對(duì)應(yīng)市值僅533億，我們內(nèi)部測(cè)算2021、2021年凈利潤(rùn)分別達(dá)到28億、40億元，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)?cè)鏊?0%、40%，2021PE、2021PE在低點(diǎn)時(shí)分別為19倍、13倍。由于我國(guó)疫苗研發(fā)起步較晚，而國(guó)外疫苗企業(yè)供給有限，國(guó)內(nèi)需求一直未被滿(mǎn)足。過(guò)去幾年，不少?lài)?guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)疫苗研發(fā)型企業(yè)加大研發(fā)投入，管線(xiàn)越來(lái)越豐富，許多國(guó)產(chǎn)新型疫苗將在未來(lái)幾年逐步上市，滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，替代進(jìn)口產(chǎn)品，進(jìn)入快速放量期，將給相關(guān)疫苗企業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

就港股市場(chǎng)而言，中國(guó)生物制藥，下半年以來(lái)在腫瘤藥降價(jià)、帶量采購(gòu)、人民幣貶值、外資撤離港股等利空帶動(dòng)下，大跌幅57%，低市值僅760億港幣，對(duì)應(yīng)2021年42億港幣的凈利潤(rùn)(WIND一直預(yù)期)，2021PE僅18倍，近幾日反彈后也只有23倍。

種種跡象表明，市場(chǎng)情緒極其低迷，但這也恰好是布局醫(yī)藥板塊的好時(shí)機(jī)。

資源向頭部集中，高研發(fā)股或率先崛起

目前機(jī)構(gòu)投資者對(duì)醫(yī)藥板塊的態(tài)度比較分化，筆者是樂(lè)觀的那一派。在筆者看來(lái)，未來(lái)能跑出來(lái)的藥企只有一個(gè)發(fā)展模式，就是高研發(fā)的企業(yè)。

過(guò)去我國(guó)藥企大部分資源都放在銷(xiāo)售上，靠渠道驅(qū)動(dòng)野蠻生長(zhǎng)，沒(méi)什么研發(fā)，更沒(méi)有多少真正的創(chuàng)新藥。而在一致性評(píng)價(jià)出來(lái)之前，新藥的審批又非常慢，新品種難以進(jìn)入市場(chǎng)。在醫(yī)?？焖贁U(kuò)容背景下，造成大量存量品種高價(jià)占據(jù)市場(chǎng)。

但2021年以來(lái)，醫(yī)保開(kāi)始控費(fèi)。2021年藥審開(kāi)始提速，一致性評(píng)價(jià)讓醫(yī)保局對(duì)于品種的鑒別能力越來(lái)越強(qiáng)。2021年藥企研發(fā)費(fèi)用開(kāi)始明顯提速，雖然大部分用于一致性評(píng)價(jià)，但是創(chuàng)新藥研發(fā)投入也明顯加大。反映在資本市場(chǎng)，研發(fā)投入大的藥企在2021年迎來(lái)估值提升，如創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的PE(TTM)從2021年年初的40倍一直拉升到2021年6月份的90倍。從最新三季度業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，恒瑞醫(yī)藥三季度單季凈利潤(rùn)和收入均創(chuàng)歷史新高，Q3單季度研發(fā)費(fèi)用7.4億元，同比增長(zhǎng)61%，遠(yuǎn)高于26%的收入增速。高研發(fā)投入保障了其研發(fā)管線(xiàn)不斷豐富，正向循環(huán)，將來(lái)可以搶占更多市場(chǎng)份額。

另外，新藥的上市速度也在加快，2021年治療肺癌的第三代靶向藥奧西替尼在我國(guó)上市，審批環(huán)節(jié)僅用時(shí)7個(gè)月。2021年，9價(jià)宮頸癌疫苗從4月20日提交上市申請(qǐng)到4月28日正式獲批，只用了8天。

筆者認(rèn)為，生命科技創(chuàng)新時(shí)代遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)中國(guó)一定會(huì)誕生全球化創(chuàng)新藥企。未來(lái)醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)為創(chuàng)新型藥企的發(fā)展帶來(lái)新的增量空間。據(jù)中金公司測(cè)算，2021年醫(yī)保對(duì)于藥品的支出近1.2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)超6000億元是用于輔助用藥、過(guò)期專(zhuān)利藥、高價(jià)仿制藥的無(wú)效支出。未來(lái)10年該領(lǐng)域?qū)⑹〕鼋?000億的醫(yī)?？臻g，對(duì)應(yīng)近6000億元的終端市場(chǎng)。

未來(lái)醫(yī)藥板塊分化會(huì)越來(lái)越明顯，資源將加速向創(chuàng)新龍頭企業(yè)集中。一批療效確切的創(chuàng)新藥納入醫(yī)保后會(huì)實(shí)現(xiàn)快速放量，例如治