戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇領(lǐng)軍還是跟進(jìn)

一、問題提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的重大戰(zhàn)略選擇，不僅對(duì)當(dāng)前加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式起到重要的帶動(dòng)作用，還將引領(lǐng)未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的方向。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)一經(jīng)提出，即引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注，全國性的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃呼之欲出，各地方更是緊鑼密鼓地規(guī)劃布局重點(diǎn)行業(yè)和項(xiàng)目。然而，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃熱潮并未直接帶來企業(yè)的投資進(jìn)入熱潮，相對(duì)而言，企業(yè)對(duì)進(jìn)入和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目顯得更為冷靜和謹(jǐn)慎。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展最終要靠為數(shù)眾多的企業(yè)支撐，在這一輪新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，企業(yè)如何選擇產(chǎn)業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)，不同的進(jìn)入決策與行為又將帶來哪些影響？這些問題的研究，既能指導(dǎo)企業(yè)的經(jīng)營決策，也能為加快推動(dòng)我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供建議。本文應(yīng)用我國180家上市公司數(shù)據(jù)分析了企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時(shí)機(jī)選擇的動(dòng)因，并進(jìn)一步探討了領(lǐng)軍與跟進(jìn)策略所帶來的企業(yè)績效差異。企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)顯然不能簡單地理解為企業(yè)進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)的時(shí)點(diǎn)，而應(yīng)更廣泛地涵蓋企業(yè)選擇投資的領(lǐng)域、技術(shù)方式以及產(chǎn)品和市場等，事實(shí)上最早對(duì)于進(jìn)入時(shí)機(jī)的探討源于技術(shù)領(lǐng)域，并逐步擴(kuò)展到產(chǎn)品、市場與產(chǎn)業(yè)等多個(gè)方面。那么是什么影響和驅(qū)動(dòng)了企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)時(shí)機(jī)的選擇呢？以前的研究認(rèn)為，企業(yè)選擇領(lǐng)軍進(jìn)入產(chǎn)業(yè)，還是作為模仿者跟進(jìn)，取決于其自身的資源基礎(chǔ)、組織特征和所面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境(Timothys&Arnoldc，1998；鄒仿濤，高勇強(qiáng)，2007)。更為具體的，從內(nèi)生變量來看，企業(yè)的行業(yè)資源、抗風(fēng)險(xiǎn)能力(Gaba&Pan，2002；Joshi&Reibstein，2009)影響著企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)選擇；而在外生變量方面，行業(yè)資金利潤率、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(吳三忙，2009)、市場準(zhǔn)入門檻(Mitchell，1989)、最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)集聚狀況(Kalish&Lilien，1986)成為決定企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的主要因素。進(jìn)入時(shí)機(jī)對(duì)企業(yè)績效的影響，即企業(yè)率先進(jìn)入和跟進(jìn)哪種選擇更為有利，一直以來都沒有得到一致性的結(jié)論。但一般而言，先進(jìn)入者會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)成為行業(yè)的領(lǐng)先者，這一優(yōu)勢的獲得很大程度上來自先動(dòng)優(yōu)勢(Gaba&Pan，2002)。一方面，早期選擇新技術(shù)、進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)可以使企業(yè)獲得較高的市場占有率(Bayus&Agarwal，2007)，并驅(qū)動(dòng)企業(yè)績效的提升(David&Lisa，1995)，而后進(jìn)入者會(huì)長期面臨市場份額劣勢的影響(Vakratsas&Rao，2003)；但另一方面，先行進(jìn)入產(chǎn)業(yè)也使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)(Gaba&Pan，2002)。值得關(guān)注的是，企業(yè)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的次序與其績效的關(guān)系會(huì)隨著行業(yè)的差異有所不同，具有顯著的行業(yè)特性(Fuentelsaz&Gomez，2002)，那么領(lǐng)軍進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)一定具備先動(dòng)優(yōu)勢嗎？從經(jīng)驗(yàn)證據(jù)來看，通過對(duì)我國滬深股市A股市場“新興產(chǎn)業(yè)”概念板塊上市公司數(shù)據(jù)的觀察，企業(yè)的收益情況并沒有隨著上市時(shí)間的早晚而呈現(xiàn)出明顯不同，說明領(lǐng)軍與跟進(jìn)這兩種新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入選擇并不能直接帶來競爭優(yōu)勢差異，有必要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的深入剖析。二、變量選取與數(shù)據(jù)說明本文的變量指標(biāo)包含進(jìn)入時(shí)機(jī)、影響因素和企業(yè)績效三部分。企業(yè)數(shù)據(jù)來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，重點(diǎn)選取了新材料、新能源、智能電網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保和物聯(lián)網(wǎng)①五個(gè)板塊的300家企業(yè)，在刪除數(shù)據(jù)缺失的樣本后，剩余其中的180家，樣本觀測區(qū)間為2001-2009年。樣本點(diǎn)數(shù)共計(jì)1620個(gè)，為非平衡面板數(shù)據(jù)。產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)主要來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。1.進(jìn)入時(shí)機(jī)為了便于測量，本文將進(jìn)入時(shí)機(jī)設(shè)定為虛擬變量Time，根據(jù)樣本企業(yè)在RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫中呈現(xiàn)的“行業(yè)變更歷史”進(jìn)行定義。所選樣本均來自于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的5個(gè)版塊，說明企業(yè)目前正處于這一行業(yè)，那么之前企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的情況可以分為如下兩種：一是在觀測期之前即進(jìn)入這一行業(yè)，二是在觀測期之間進(jìn)入。如果企業(yè)沒有發(fā)生行業(yè)變更，說明企業(yè)自上市以來就屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，則2001-2009年的進(jìn)入時(shí)機(jī)數(shù)值全部賦值為1；如果在2001-2009年某一企業(yè)有行業(yè)變更記錄，說明企業(yè)在觀測期中轉(zhuǎn)產(chǎn)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，那么就把變更結(jié)束的年份以及隨后的年份賦值為1，其他年份賦值為0。2.進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇的影響因素影響企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇的因素分為企業(yè)資源基礎(chǔ)、組織特征和所面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，本文將其歸結(jié)為企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境和市場風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)變量指標(biāo)。①企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)：企業(yè)股東間的利益制衡機(jī)制使得股權(quán)集中度成為企業(yè)選擇何時(shí)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要因素。同時(shí)，國有持股占絕對(duì)優(yōu)勢的企業(yè)在做出進(jìn)入決策時(shí)，要兼顧國家戰(zhàn)略層面的發(fā)展規(guī)劃，即可能通過率先進(jìn)入某一產(chǎn)業(yè)來發(fā)揮對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的引導(dǎo)作用。因而不能忽視由企業(yè)產(chǎn)權(quán)反映出來的企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇的影響。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)可以具體分為股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩個(gè)層面，在本文中，前者用股權(quán)集中度10(CR[，10])、赫芬達(dá)爾10(H[，10])和Z指數(shù)進(jìn)行度量，后者用產(chǎn)權(quán)(cq)進(jìn)行度量。②企業(yè)規(guī)模：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有顯著的高投入、高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)特征，企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢在這一行業(yè)尤為顯著，早期階段的大量研發(fā)投入和巨額沉沒成本使中小企業(yè)往往不能迅速做出進(jìn)入決策。但隨著市場進(jìn)入和退出機(jī)制的進(jìn)一步完善以及中小企業(yè)機(jī)動(dòng)靈活優(yōu)勢的發(fā)揮，小規(guī)模企業(yè)也可能會(huì)較早進(jìn)入新興產(chǎn)業(yè)。本文采用企業(yè)內(nèi)部的職工人數(shù)(gm1)和企業(yè)的資產(chǎn)總計(jì)(gm2)來衡量企業(yè)規(guī)模。③企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)：如果企業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)較集中，企業(yè)會(huì)推遲進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。本文通過對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的觀測來度量企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，用權(quán)益乘數(shù)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，越大表明企業(yè)的負(fù)債越多，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；用流動(dòng)比率(currt)和速動(dòng)比率(qckrt)衡量企業(yè)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，越大表明企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小。④產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展不僅受到產(chǎn)業(yè)自身效率的影響，還受到產(chǎn)業(yè)所面臨的國際、國內(nèi)環(huán)境的影響，同時(shí)政府的扶持政策對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期具有重要影響?？紤]到本文所選取的180家企業(yè)分屬于不同的產(chǎn)業(yè)部門，企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境很大程度上取決其產(chǎn)業(yè)類型，因而選取產(chǎn)業(yè)的銷售利潤率(xl)、成本費(fèi)用利潤率(cf)、資產(chǎn)負(fù)債率(zc)、保值增值率(bz)以及產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)單位數(shù)目(qs)來衡量產(chǎn)業(yè)環(huán)境狀況。⑤市場風(fēng)險(xiǎn)：市場風(fēng)險(xiǎn)是因利率、匯率以股市價(jià)格的變動(dòng)及政策變動(dòng)等而導(dǎo)致的不可預(yù)期的潛在損失風(fēng)險(xiǎn)，而與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高度相關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期受政府引導(dǎo)和扶持政策的影響與調(diào)節(jié)十分顯著。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以用企業(yè)的貝塔系數(shù)(Beta)來表示，本文對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的衡量取自于股票總市值加權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)因子β系數(shù)。3.企業(yè)績效企業(yè)績效的衡量有多種方法，較為常用的是企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、Q值等指標(biāo)，本文綜合企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和資產(chǎn)管理能力對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行度量。企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展能力可以反映企業(yè)在正常條件下組織、協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營活動(dòng)的能力，用企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長率(Ope)來表示。企業(yè)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤最大化，而凈資產(chǎn)收益率(Roe)用以衡量股東的收益水平以及公司對(duì)股東投入資本的利用效率，可以較好地衡量企業(yè)的盈利能力。資產(chǎn)管理能力主要是指企業(yè)管理和運(yùn)營資產(chǎn)的效率和效益，因此，資產(chǎn)管理能力越強(qiáng)的企業(yè)，其盈利能力也越強(qiáng)，而存貨周轉(zhuǎn)率(Ine)可以作為衡量企業(yè)資產(chǎn)管理能力的重要指標(biāo)。三、進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇的影響因素分析1.多種進(jìn)入時(shí)機(jī)影響因素的因子分析本文選擇主成分分析來提取公因子實(shí)現(xiàn)降維的目標(biāo)，采用方差最大化旋轉(zhuǎn)的正交旋轉(zhuǎn)方法來獲得各公共因子的負(fù)荷值。表1列出了因子分析的提取情況和旋轉(zhuǎn)結(jié)果，其中公共因子的提取標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于1，從表中最后一列可見，旋轉(zhuǎn)后的6個(gè)公因子解釋了總體方差的77.62％，基本上滿足因子個(gè)數(shù)對(duì)累計(jì)貢獻(xiàn)率的要求。通過旋轉(zhuǎn)以后的因子載荷矩陣，將公共因子中載荷較大的變量以其表現(xiàn)出的公共特征進(jìn)行分組，并對(duì)公共因子進(jìn)行命名。其中，將產(chǎn)業(yè)保值增值率、產(chǎn)業(yè)成本費(fèi)用率和產(chǎn)業(yè)銷售利潤率命名為產(chǎn)業(yè)利潤率；將指數(shù)和股權(quán)構(gòu)成(國有股比例)命名為股權(quán)結(jié)構(gòu)；將流動(dòng)比率和速動(dòng)比率命名為流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；將企業(yè)職工數(shù)量和企業(yè)總資產(chǎn)命名為企業(yè)規(guī)模；將產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)數(shù)量命名為產(chǎn)業(yè)規(guī)模；將Beta值命名為市場風(fēng)險(xiǎn)。2.基于Probit模型的預(yù)期影響估計(jì)依據(jù)2001-2009年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念板塊內(nèi)的上市公司數(shù)據(jù)建立Probit模型，對(duì)各因素的預(yù)期影響進(jìn)行分析：從模型(1)可見Probit模型在形式上與線性概率模型并無大的差異，只是回歸系數(shù)的意義發(fā)生了改變，不再是解釋變量對(duì)因變量的邊際效應(yīng)，而變成了它對(duì)因變量發(fā)生概率的影響程度，也即解釋變量每增加一個(gè)單位將引起被解釋變量發(fā)生的概率擴(kuò)大倍，當(dāng)然，此時(shí)仍然可以利用回歸系數(shù)的符號(hào)判斷二者變化方向是否一致。估計(jì)結(jié)果可見表2，產(chǎn)業(yè)利潤率、股權(quán)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和市場風(fēng)險(xiǎn)各因素對(duì)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)都有預(yù)期的影響，且各因素的影響均顯著，這對(duì)進(jìn)一步考察企業(yè)的進(jìn)入動(dòng)機(jī)影響具有十分重要的意義。3.基于原始數(shù)據(jù)的影響因素分析結(jié)果為避免多重共線性問題，針對(duì)影響企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)因素，構(gòu)建不同的模型進(jìn)行估計(jì)(見表3)。構(gòu)建的模型包括所有對(duì)被解釋變量產(chǎn)生影響的變量，同時(shí)可以在某些變量顯著性不高的前提下為了簡化模型而對(duì)其進(jìn)行排除。原始數(shù)據(jù)模型顯示了對(duì)企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)的較好解釋能力。從統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可見：①產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，各指標(biāo)大多對(duì)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)有顯著的正向影響，而所處產(chǎn)業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率zc與企業(yè)的進(jìn)入時(shí)機(jī)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)但不顯著，說明企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)背景對(duì)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決策具有顯著影響，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景及預(yù)期利潤都對(duì)企業(yè)的進(jìn)入形成了較強(qiáng)的吸引力。②市場風(fēng)險(xiǎn)，用Beta表示的市場風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)模型中都顯著為正，說明企業(yè)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)越有可能較早進(jìn)入。本文所指的市場風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)，這些不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更多源自宏觀層面的政策、法規(guī)等的變化，這種變化可能來源于政府發(fā)展規(guī)劃的制定和相關(guān)政策的出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)激勵(lì)政策盡管提高了企業(yè)面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻促使企業(yè)較早地進(jìn)入，獲取更多政策好處。③企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，各模型中代表上市公司前十大股東持股比例的與企業(yè)的進(jìn)入時(shí)機(jī)均呈現(xiàn)較顯著負(fù)相關(guān)；而第一大股東與第二大股東持股份額之比z指數(shù)與企業(yè)的進(jìn)入時(shí)機(jī)正相關(guān)。④企業(yè)規(guī)模，結(jié)果顯示企業(yè)內(nèi)的職工人數(shù)對(duì)企業(yè)的進(jìn)入時(shí)機(jī)并沒有顯著影響，而資產(chǎn)總額越大的企業(yè)越有可能較早進(jìn)入。對(duì)于研發(fā)投入高、沉沒成本大的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言，擁有雄厚資本的企業(yè)確實(shí)具有一定的優(yōu)勢。⑤企業(yè)面臨的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，因權(quán)益乘數(shù)并不能歸為六類因子中的任何一類，所以做回歸時(shí)并未包括。而企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)如表中所示，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均顯示出與進(jìn)入時(shí)機(jī)顯著的負(fù)相關(guān)，說明流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越小企業(yè)會(huì)越早進(jìn)入。四、進(jìn)入時(shí)機(jī)與績效差異1.進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)績效的模型構(gòu)建為分析企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)對(duì)企業(yè)績效影響的方向和程度，構(gòu)建如下模型：2.進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)績效關(guān)系的檢驗(yàn)首先對(duì)解釋變量進(jìn)行共線性分析，剔除了共線性較為嚴(yán)重的變量，最后選擇了企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)變量、產(chǎn)業(yè)規(guī)模變量中的企業(yè)數(shù)量、企業(yè)的員工數(shù)量、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)的國有股持股比例、產(chǎn)業(yè)盈利指標(biāo)保值增值率和市場風(fēng)險(xiǎn)Beta系數(shù)。依據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊的180上市公司數(shù)據(jù)，對(duì)進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，估計(jì)結(jié)果如表4所示。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可見，在存貨周轉(zhuǎn)率(Ine)模型中，固定效應(yīng)模型更為適宜，進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)績效呈正向關(guān)系。說明在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)的領(lǐng)先進(jìn)入與較高的績效水平相聯(lián)系，而跟隨者則缺乏競爭優(yōu)勢。值得注意的是，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)的績效正相關(guān)，表明在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中國有股持股比例越大，企業(yè)的績效水平越高。在受政府引導(dǎo)和扶持的新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有股比例越大，得到政府的政策傾斜和政策優(yōu)惠就越明顯，短期融資能力也將增強(qiáng)，可見政府政策在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中的作用十分顯著。在主營業(yè)務(wù)收入增長率(Ope)模型中，固定效應(yīng)模型得到更多的支持。企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)與主營業(yè)務(wù)收入增長率呈負(fù)相關(guān)，則領(lǐng)軍進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)績效呈現(xiàn)弱勢。較早進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，是產(chǎn)業(yè)成長初期高額前期投資、技術(shù)開發(fā)和市場開拓的承擔(dān)者，并且需要經(jīng)歷市場適應(yīng)期積累新興行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，績效水平的提高可能會(huì)出現(xiàn)滯后。在該模型中，僅企業(yè)數(shù)量、流動(dòng)比率和保值增值率通過了統(tǒng)計(jì)性顯著水平檢驗(yàn)，企業(yè)數(shù)量和流動(dòng)比率與主營業(yè)務(wù)收入增長率呈負(fù)相關(guān)。而從保值增值率來看，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境的改善對(duì)企業(yè)績效具有提升、促進(jìn)作用，如果整個(gè)產(chǎn)業(yè)的盈利情況較好，就會(huì)吸引更多的潛在進(jìn)入者選擇進(jìn)入新領(lǐng)域。在凈資產(chǎn)收益率(Roe)模型中，依然是固定效應(yīng)模型更為適宜，進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)績效呈正相關(guān)，且僅有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)這一因素顯著。說明國有股持股比例越高，進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也就越高。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大都屬于投資周期較長、資金和技術(shù)要求較高的行業(yè)，而凈資產(chǎn)收益率則是反映企業(yè)的投資收益情況，國有持股比例越高的企業(yè)，其抵御風(fēng)險(xiǎn)和獲得政府政策傾斜的可能性就越大，其獲利的機(jī)會(huì)也越大?？傮w上，從進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的次序來講，領(lǐng)軍與跟進(jìn)這兩種進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇相比，前者的績效水平更高，競爭優(yōu)勢更強(qiáng)。然而，這種先動(dòng)優(yōu)勢所帶來的績效提升作用可能是短期的，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入早期還可能表現(xiàn)為負(fù)向的影響。3.引入交互項(xiàng)的進(jìn)一步分析在之前的分析中，企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇對(duì)績效水平的影響中起到了顯著作用，為了進(jìn)一步探討大型國有企業(yè)是否在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍獨(dú)具優(yōu)勢，引入進(jìn)入時(shí)機(jī)與股權(quán)結(jié)構(gòu)和進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)規(guī)模兩個(gè)交互項(xiàng)來驗(yàn)證交互作用的存在，模型構(gòu)建如下：通過對(duì)進(jìn)入時(shí)機(jī)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的交互項(xiàng)回歸，在存貨周轉(zhuǎn)率(Ine)模型和凈資產(chǎn)收益率(Roe)模型中，企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)和企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的交互效應(yīng)為正，說明企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)通過間接效應(yīng)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生影響。其中產(chǎn)業(yè)的競爭強(qiáng)度的提高和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)績效的下降，而企業(yè)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面的影響。在進(jìn)入時(shí)機(jī)與企業(yè)規(guī)模的交互項(xiàng)回歸中，僅企業(yè)資產(chǎn)管理能力通過了顯著性檢驗(yàn)，企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)和企業(yè)規(guī)模的交互作用為正，說明企業(yè)規(guī)?？梢耘c企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)相互作用來影響企業(yè)績效水平的高低。此時(shí)，較高的市場競爭強(qiáng)度和市場風(fēng)險(xiǎn)程度仍會(huì)降低企業(yè)的績效水平，而產(chǎn)業(yè)較高的利潤則與業(yè)內(nèi)企業(yè)績效呈正相關(guān)。從估計(jì)系數(shù)的正負(fù)向關(guān)系來看，引入交互項(xiàng)后并沒有發(fā)生改變，說明估計(jì)結(jié)果較為可靠。五、結(jié)論與啟示本文對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中企業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)選擇的動(dòng)因及其對(duì)績效的影響進(jìn)行了分析與檢驗(yàn)。結(jié)果表明，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景及預(yù)期利潤都對(duì)企業(yè)的進(jìn)入形成較強(qiáng)的吸引力，而產(chǎn)業(yè)不可分散的市場風(fēng)險(xiǎn)越大，宏觀層面的政策、法規(guī)變化越劇烈，企業(yè)越傾向于領(lǐng)軍進(jìn)入，撈取早期的“政策好處”，規(guī)模大、國有色彩顯著的企業(yè)表現(xiàn)得尤為明顯，說明政策推動(dòng)將在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中起到重要作用。對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍與跟進(jìn)的績效孰優(yōu)的問題，從總體上看，領(lǐng)軍進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)能獲得先動(dòng)優(yōu)勢，企業(yè)績效在資產(chǎn)管理能力和盈利能力方面的表現(xiàn)顯著優(yōu)于跟進(jìn)企業(yè)。此外，進(jìn)入時(shí)機(jī)與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)的績效水平提高存在著顯著的交互效應(yīng)，此時(shí)，國有股比率較高的企業(yè)，較早的進(jìn)入會(huì)給企業(yè)帶來較高的存貨周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率；規(guī)模較小的企業(yè)，越早進(jìn)入市場其主營業(yè)務(wù)收入增長率越高。基于上述研究結(jié)論，我們認(rèn)為，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有賴于各類企業(yè)的進(jìn)入和壯大，有潛力進(jìn)入的企業(yè)舉步不前是制約戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度和規(guī)模的一個(gè)主要因素。影響和推遲企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的要素眾多，化解這些問題主要靠企業(yè)自身努力，但對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和長期發(fā)展，政府必須有所作為。同時(shí)應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長有其屬性特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律，需要有相應(yīng)的內(nèi)外部條件和環(huán)境，即不可能通過低水平盲目擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)規(guī)模，也要避免不分條件基礎(chǔ)一擁而上來加快速度。政府在下一階段激勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)時(shí)，應(yīng)該根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在屬性和發(fā)展規(guī)律，結(jié)合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入的特殊性，有的放矢地制定相關(guān)政策和措施，通過差別性的政策引導(dǎo)、資源投入、組織協(xié)調(diào)等多種途徑降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的不確定性，吸引更多有條件的企業(yè)及早進(jìn)入這一產(chǎn)業(yè)。(1)強(qiáng)化投入期產(chǎn)業(yè)政策，化解外部風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)較早進(jìn)入獲取先動(dòng)優(yōu)勢。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)兼具高成長性、高回報(bào)率和高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化過程中的巨額投資和顛覆性會(huì)產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避一般不肯貿(mào)然進(jìn)入。從歐美國家的產(chǎn)業(yè)周期來看，政府推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)程分為投入期、深化期和收獲期三個(gè)階段，每個(gè)階段大約為5年。我國尚處于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入期，產(chǎn)業(yè)激勵(lì)政策在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具有重要的導(dǎo)向作用，有助于降低產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)企業(yè)較早進(jìn)入從而獲取先動(dòng)優(yōu)勢，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一是要積極實(shí)施財(cái)政稅收優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)和消費(fèi)。對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“原理化、產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化、市場化”多個(gè)環(huán)節(jié)給予財(cái)政補(bǔ)貼，支持“產(chǎn)學(xué)研用”聯(lián)合進(jìn)行基礎(chǔ)性、共性研發(fā)。將稅收優(yōu)惠從新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)向研發(fā)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步擴(kuò)大稅收優(yōu)惠的幅度和覆蓋的范圍，對(duì)風(fēng)能設(shè)備、核能設(shè)備、電動(dòng)汽車、環(huán)保機(jī)械等資源節(jié)約型和環(huán)節(jié)友好型新產(chǎn)品、新技術(shù)給予稅費(fèi)減免；二是要加快制定有針對(duì)性的政府采購政策和消費(fèi)者補(bǔ)貼政策，拉動(dòng)國內(nèi)市場對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的市場需求。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的市場處于培育期，市場認(rèn)知度低，前期開拓困難，政府引導(dǎo)性的購買活動(dòng)(限制權(quán)招標(biāo)、國有化率、首臺(tái)套政策等)能夠在初期制造和激發(fā)市場需求，降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場開拓的風(fēng)險(xiǎn)。(2)破除政策趨同，確立以大企業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式，處理好領(lǐng)軍企業(yè)和跟進(jìn)企業(yè)的關(guān)系。政府在釋放政策信號(hào)，引導(dǎo)面向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的資金的投放、人才的集聚和技術(shù)研發(fā)時(shí)，不能盲目趨同，要關(guān)注行業(yè)內(nèi)企業(yè)和潛在進(jìn)入企業(yè)的自身稟賦，制定差別性政策。企業(yè)的資源基礎(chǔ)、組織特征和所面臨的產(chǎn)業(yè)環(huán)境是企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的動(dòng)因來源，其中企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)進(jìn)入戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響十分顯著，同時(shí)投資進(jìn)入新興行業(yè)之后，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和規(guī)模也會(huì)對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生正向的交互影響，因而國有大型企業(yè)更易于成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主力軍。推進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，應(yīng)當(dāng)以一批基礎(chǔ)實(shí)力強(qiáng)、技術(shù)水平高、人員儲(chǔ)備足的國有大型龍頭企業(yè)為核心，通過集聚以產(chǎn)業(yè)配套、添補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈空白為主的中小民營企業(yè)，形成領(lǐng)軍和跟進(jìn)企業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)的合作關(guān)系，構(gòu)建戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。促使國有大企業(yè)成為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)鏈組織者和整合者，改善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中上下游脫節(jié)、研發(fā)創(chuàng)新資源分散的局面，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的實(shí)質(zhì)性發(fā)展。在產(chǎn)業(yè)政策的安排上，應(yīng)