基于實際活動操控的盈余管理研究

一、引言目前學(xué)術(shù)界已對盈余管理進行的大量研究多基于應(yīng)計利潤的盈余管理(Accrual-basedearningsmanagement)，實際活動操控的盈余管理在最近幾年才開始受到國際學(xué)術(shù)界青睞，但國內(nèi)關(guān)于實際活動操控的研究極少，張俊瑞、李彬等(2008)首次驗證了微盈公司相對于非微盈公司存在利用銷售操控、費用操控和生產(chǎn)操控來實現(xiàn)保盈目的的實際活動操控行為[1]。雖然相對于較為成熟的應(yīng)計項目盈余管理研究而言，近年才涌起的實際活動操控的盈余管理研究文獻屈指可數(shù)，但西方學(xué)者對此已形成的卓有成效的相關(guān)研究依然值得借鑒。布魯斯和蒙查特(Bruns和Merchant，1990)通過對649位高管問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其更傾向于實際活動操控而非應(yīng)計項目操控來管理盈余；格雷厄姆等(Grahametal.，2005)通過對401位高管問卷調(diào)查和訪談，不僅證明上述現(xiàn)象，更發(fā)現(xiàn)78%的高管人員為實現(xiàn)當期平滑盈余的目標，會以犧牲公司長遠價值為代價操控真實活動。羅伊秋哈瑞(Roychowdhury，2006)實證檢驗了公司為達到保盈目的更有可能實施實際活動操控的盈余管理行為[2]?？贫鞯?Cohenetal.，2010)也證明了股權(quán)再融資的公司會通過實際活動操控管理盈余，并且相對于應(yīng)計利潤管理而言，由實際活動操控所形成的股權(quán)再融資后公司績效下降的更為顯著[3]。真實盈余管理的獨有特征是，管理層通過實際商業(yè)活動操控(例如研發(fā)費用R&D投資、資本投資、超額生產(chǎn)、長期資產(chǎn)的銷售與分配等)來管理盈余。當前國際學(xué)術(shù)界關(guān)于真實盈余管理的有限研究主要包括真實活動盈余管理的方式識別(經(jīng)營活動、投資、財務(wù)活動)、影響因素(董事會獨立性、CEO執(zhí)業(yè)觀念等)、經(jīng)濟后果(極大地降低長期獲利能力、改變公司資本結(jié)構(gòu)、相互影響、對公司未來績效的長遠影響、潛在成本)、投資者對真實盈余管理的反應(yīng)、應(yīng)計項目操控與實際活動操控的相互影響及管理者對之選擇的“啄序”理論等主要方面。為此，本文對國外現(xiàn)有基于實際活動操控的盈余管理研究相關(guān)文獻進行全面梳理；第二部分回顧真實活動盈余管理方式識別的相關(guān)研究；第三部分回顧真實活動盈余管理經(jīng)濟后果的相關(guān)研究，以及真實活動盈余管理投資者反應(yīng)的相關(guān)研究；第四部分回顧應(yīng)計項目操控與實際活動操控關(guān)系的相關(guān)研究；第五部分著重分析了真實活動盈余管理手段的四種計量模型；最后本文的研究結(jié)論及對未來研究的進一步展望，為提高我國盈余信息質(zhì)量、改進公司治理機制提供方向。二、真實活動盈余管理的方式識別格雷厄姆等(Grahametal.，2005)對美國400名高管人員進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)有充足證據(jù)顯示管理層有操控真實商業(yè)活動的動機去管理報告盈余，被調(diào)查的高管中有80%都承認會降低在R&D(研發(fā)支出)與廣告支出等可操控費用來實現(xiàn)某些特定盈余目標；其中一半高管會延期新項目的實施來實現(xiàn)盈余目標，即使這種延期行為可能降低公司價值[4]。與其研究發(fā)現(xiàn)一致，較早的研究也發(fā)現(xiàn)了大量真實盈余管理的經(jīng)驗證據(jù)，例如通過不同形式的經(jīng)營活動、投資、融資交易來管理盈余①。真實盈余管理方式主要有兩種類型：第一，經(jīng)營與投資活動包括：降低可操控費用(如R&D研發(fā)支出、SGA②銷售、一般支出、管理費用等)；生產(chǎn)、投資、銷售活動；長期資產(chǎn)銷售(salesoflong-termassets)；多種投資交易結(jié)構(gòu)化組合施行，作為替代會計選擇應(yīng)計操控的更優(yōu)手段。第二，融資活動，包括股份回購、股票期權(quán)、薪酬契約、股權(quán)再融資(增發(fā)新股)、利用融資工具(如套利、債轉(zhuǎn)股)、多種融資活動結(jié)構(gòu)化組合，作為替代會計選擇應(yīng)計操控的更優(yōu)手段[5]。(一)通過日常經(jīng)營與投資活動操控盈余1.降低可操控費用巴博爾等(Baberetal.，1991)以1977-1987年的438家美國工業(yè)公司超過銷售收入1%的R&D研發(fā)費用為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司通過降低研發(fā)費用來增加盈余，如果當年度公司R&D費用與上一年度相比下降，那么減少的研發(fā)費用支出能夠幫助公司滿足盈余目標(實現(xiàn)正盈余的盈利目標或者比前一年有所增長)，并證實了研發(fā)費用的顯著減少影響了公司報告負盈余和增加當期盈余的能力，暗示真實活動盈余管理行為會損害未來公司價值。德秋和斯隆(Dechow和Sloan，1991)以1974-1988年的405家美國制造類公司每年的巨額R&D研發(fā)費用為樣本，指出高管恰好在任職末年的公司且同時R&D研發(fā)費用比上年顯著下降，就可確認該公司存在潛在操控研發(fā)費用的盈余管理行為，研究證明CEO在他們?nèi)温毮┠陼度敫俚难邪l(fā)費用以增加短期盈余。佩里和格林尼卡(Perry和Grinaker，1994)以1972-1990年的99家存在R&D研發(fā)費用的公司為樣本，用一個R&D研發(fā)費用期望模型估計出了研發(fā)費用的正常水平，然后用公司實際發(fā)生的研發(fā)費用減去估計的正常水平以得到異常研發(fā)費用，以此測度研發(fā)費用操控活動。研究發(fā)現(xiàn)，當公司盈余低于分析師預(yù)測的盈余時，公司會企圖削減當年度研發(fā)費用。巴戟和戴邦德(Bange和DeBondt，1998)以1977-1986年100家存在巨額研發(fā)投資的公司為樣本，研究同樣證明公司為了使報告盈余與分析師預(yù)期盈余之間的差距最小化，會實施降低研發(fā)費用的實際活動操控行為。岡尼(Gunny，2005)以1988-2000年共32402家公司年度樣本為基礎(chǔ)。研究通過對研發(fā)費用和SGA(銷售與管理)費用預(yù)期模型估計正常水平可操控費用，發(fā)現(xiàn)當公司管理層操控應(yīng)計利潤的能力受到限制時，他們會降低可操控費用來管理盈余。哈里瓦等(Dhaliwaleral.，1994)以1979-1988年共2140個存貨發(fā)出計價方法首選LIFO(后進先出法)的公司年度為樣本，使用二元因變量離散選擇Probit和Tobit模型分析了影響LIFO計價方法的影響因素，研究發(fā)現(xiàn)這種計價方法能幫助公司避免違背債務(wù)契約、保持盈余增長、降低盈余偏誤以及控制其他影響存貨清算的因素。2.通過超額生產(chǎn)、銷售折扣活動提高生產(chǎn)成本、降低當期經(jīng)營現(xiàn)金流量杰克和威爾科克斯(Jackon和Wilcox，2000)以1989-1997年美國著名的信用評級公司標準普爾COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫中所有可獲得的公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)微盈公司為了保持較少的正盈余或盈余年度增長，會通過在第四季度降價銷售來避免報告損失或盈余及銷售收入的降低。羅伊秋哈瑞(Roychowdhury，2006)以1987-2001年共17338家美國標準普爾COMPUSTAT數(shù)據(jù)庫中可獲得數(shù)據(jù)為樣本，使用了兩個期望模型，研究發(fā)現(xiàn)異常低水平的可操控費用暗示了管理層通過對可操控費用的大幅度削減來管理盈余，同時過渡的價格折扣與超額生產(chǎn)也可以通過引發(fā)更高的生產(chǎn)成本與異常低的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量來操控盈余，結(jié)論是管理層會通過價格折扣、超額生產(chǎn)與降低可操控費用三種方式管理盈余，以期達到避免報告損失或迎合分析師盈余預(yù)測的目標。3.長期資產(chǎn)銷售(salesoflong-termassets)巴特(Bartov，1993)以1987-1989年共653家以資產(chǎn)銷售收入作為主營業(yè)務(wù)收入的公司年度為樣本，檢驗了長期資產(chǎn)銷售收入、資產(chǎn)配置與資產(chǎn)銷售前當期稅前收入變更的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)公司會相機安排長期資產(chǎn)銷售與投資活動，以期平滑盈余和減輕債務(wù)契約的壓力。布萊克等(Blacketal.，1998)以1985-1995年存在長期資產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)的共503家澳大利亞和新西蘭公司年度和696家英國公司年度作為樣本，同樣檢測了公司當年度長期資產(chǎn)銷售收益(或損失)及資產(chǎn)銷售收入與售前當期稅前盈余變更的關(guān)系，結(jié)論與巴特(Bartov，1993)相反，并無證據(jù)證明在這些國家的公司中存在通過資產(chǎn)銷售操控來評價盈余的情況，這可能與這些國家屬于英美法系(習(xí)慣法)有關(guān)，因為其會計準則規(guī)定允許對長期資產(chǎn)的賬面價值進行重新評價。與之相似，加西亞等(Garciaetal.，2005)分析了在以習(xí)慣法與成文法為根基的會計準則背景下盈余管理對損失確認及時性(作為會計穩(wěn)健性的一種度量)的影響，研究發(fā)現(xiàn)在成文法基礎(chǔ)的會計準則背景下的國家，管理層更有動機通過盈余管理降低盈余一貫性。這提高了盈余與壞消息期間企業(yè)收益確認的聯(lián)系，并發(fā)現(xiàn)，在控制了可操控應(yīng)計項目后，在實施成文法的國家(如德國、法國)中盈余對壞消息反應(yīng)的差異顯著降低。赫爾曼等(Hermannetal.，2003)以1993-1997年共3068家日本公司在當年財政年度3月末的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，計算了來自長期資產(chǎn)與可市場化的有價證券的銷售收入，調(diào)查了這些銷售收入與管理層盈余預(yù)測偏誤(如報告盈余與管理層盈余預(yù)測的差距)之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)這些日本公司管理層會利用固定資產(chǎn)銷售收入與股票投資來最小化報告盈余與管理層盈余預(yù)測的差距。4.對經(jīng)營與投資活動通過可供選擇的靈活會計處理方法實施操控分類操控海利和瓦拉(Healy和Wahlen，1999)提出“當管理層在財務(wù)報告過程中使用會計自由裁量權(quán)以及通過組合交易(structuringtransactions)以期改變財務(wù)報告結(jié)果時，盈余管理便會發(fā)生”，達安(Dye，2002)將組合交易(structuringtransactions)描述為“分類操控”。由于會計準則允許公司對一項商業(yè)交易進行多重選擇的會計處理，并且公司基于不同動機存在不同會計選擇的偏好，因此管理層可能會通過組合交易來實現(xiàn)客觀上必須被滿足的官方管理目標。已有一些文獻證實了管理層會通過對多樣化的商業(yè)交易分類組合操控來增加報告盈余或提高財務(wù)杠桿比率的實例，比如企業(yè)并購(businessAcquisitions)、租賃、可轉(zhuǎn)換債券與股權(quán)投資等。科密斯科和馬福德(Comiskey和Mulford，1986)以1982年美國標準普爾年度報告中股權(quán)結(jié)構(gòu)處于5%～50%地位共1255家公司為樣本，比較了股權(quán)投資分別略低于和略高于20%盈余門檻的公司數(shù)量，調(diào)查了這兩組投資樣本在獲利能力上的區(qū)別，研究發(fā)現(xiàn)在20%的盈余門檻上存在極高的股權(quán)集中度；當投資報告盈余時，公司管理層會利用長期股權(quán)投資的權(quán)益計價法夸大投資；反之則會弱化投資。豪夫和托馬斯(Imhoff和Thomas，1988)以1976-1979年公開披露租賃會計信息的所有公司為樣本，研究了公司采納SFASNO.13③對經(jīng)營租賃與融資租賃處理方式后資產(chǎn)現(xiàn)值的區(qū)別，發(fā)現(xiàn)公司在適應(yīng)這一條租賃會計準則方面通過從融資租賃向經(jīng)營租賃方式有選擇的靈活轉(zhuǎn)換，能夠減輕新的租賃會計準則對財務(wù)杠桿和會計收益率的負面影響。米特斯特等(Mittelstaedtetal.，1995)研究了美國SFAS106關(guān)于退休年金會計準則與衛(wèi)生保健費用降低之間的關(guān)系，以1988年202家非盈利與非金融公司披露的衛(wèi)生保健費用為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在適應(yīng)SFASNO.106④會計準則期間，公司會削減衛(wèi)生保健費用，以期降低該會計準則要求確認衛(wèi)生保健負債而可能會降低報告盈余的負面影響。埃爾等(Ayersetal.，2002)以1990-1996年198家股份置換式收購重組⑤公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)公司在收購重組(Mergers和acquisitions，M&A)交易時會根據(jù)財務(wù)報告動機相機選擇合并會計的購買法或者聯(lián)營法，并且公司樂意為聯(lián)營法支付更顯著的費用補償。其研究證明了公司會使用“合并利益”的會計處理方法，通過避免并購資產(chǎn)賬面價值的增加或暫時性盈余的產(chǎn)生來管理盈余。(二)通過融資活動操控盈余1.通過股票回購實施盈余管理股票回購會降低公司現(xiàn)有普通股本額，因此可能會在特定條件下增加每股盈余(EPS)⑥。股票回購是指上市公司利用債務(wù)或留存收益融資，并以一定的價格購回公司已發(fā)行在外的普通股的行為。股票回購的方式主要有公開市場回購、要約回購和私下轉(zhuǎn)讓等方式，其中公開市場回購是最主要的方式，是指公司在股票市場以投資者的身份，按照公司股票的當前市場價格進行回購。公司在股票回購?fù)瓿珊螅驅(qū)⑺刭彽墓善弊N，或?qū)⑵渥鳛椤皫齑婀伞北Ａ簦詫儆诎l(fā)行在外的股份，但不參與每股收益的計算和收益分配，是公司股本縮減的主要方式。20世紀50年代以前，在傳統(tǒng)的西方公司理論中，公司資本一經(jīng)注冊便立即得以確認并表現(xiàn)為一定數(shù)量的資產(chǎn)。因為公司資本的變動無論是對股東來說或是對債權(quán)人的利益均有重大的影響。就對股東而言，公司資本的降低意味著減少了其持有股份的價值；而對債權(quán)人而言，公司資本是債權(quán)設(shè)置和債權(quán)得以履行的基礎(chǔ)，公司資本的減少可能直接使之受到受損。因此，20世紀50年代以前的公司理論一直強調(diào)資本保持，即公司應(yīng)當保持原有的資本不得隨意減少資本。當時，盡管有部分股份公司以各種形式進行股票回購或變相回購，但不論大陸法系還是英美法系國家均對股票回購實施了嚴格限制。在20世紀50～70年代，隨著理論和實踐的深入，股票回購的優(yōu)缺點逐漸得到了廣泛認同：首先，公司取得自身股份并不必然導(dǎo)致公司資本的減少，如果公司以盈余取得自身股份，并不注銷所得股份，則公司的股份資金將不會減少，且不會直接損害債權(quán)人的利益；其次，即使公司股份資本減少，亦不是或不完全是公司取得自身股份的目的，而是其結(jié)果：同時，隨著有關(guān)股票回購理論研究的深入與突破，各國對股票回購的態(tài)度開始發(fā)生了轉(zhuǎn)變，并不再一味禁止這個股份公司用于資本運作的工具，而是立法予以規(guī)范和保護。因此，隨著法律禁錮的打開，股票回購活動就逐步發(fā)展并盛行起來。隨著國際資本市場對回購這種資本運作工具的逐漸認可，公司在控制公開市場股票回購項目的時機選擇及回購規(guī)模上具有相當?shù)撵`活性，并且不被要求披露回購交易的細節(jié)。因此，瑞貝爾等(Hribaretal.，2006)提出股票回購是管理EPS的很好的工具，并通過實證檢驗證實，公司為了迎合分析師預(yù)測盈余而進行的股票回購造成了股份回購與大量增長的EPS不成比例的現(xiàn)象；雖然作者并沒明確地檢驗回購時機，但是他們推斷，實施盈余管理的公司通常在第一季度以前就進行股份回購，并且回購時機會影響對EPS的影響，回購發(fā)生在某一季度的時間越早，對報告每股盈余的影響就越大。本等(Benetal.，2003)研究發(fā)現(xiàn)公司會通過股票回購減輕員工股票期權(quán)對于沖淡每股盈余(EPS)的稀釋效應(yīng)。2.通過使用股票期權(quán)的薪酬激勵方式實施盈余管理財務(wù)會計準則委員會第123號準則(SFAS123)要求公司應(yīng)當就使用公允價值或者遵照會計原則委員會第25號意見書(APB25⑦)的要求使用真實價值會計方法作出說明。使用真實價值基礎(chǔ)的會計方法的公司一般不會記錄期權(quán)補償費用，但如果使用SFAS123的公允價值方法衡量員工股票期權(quán)，將會被要求披露補償費用。這是因為：APB25運用內(nèi)在價值法計量股票期權(quán)。根據(jù)這一方法，補償成本只限于計算日(通常是授予日)股票的市場價格與行使認股權(quán)的價格的差額。由于大多數(shù)所謂的合格固定認股權(quán)(即符合稅法的有關(guān)規(guī)定而列入可扣減費用的計劃)其行使價格至少會等于計算日的市場價格，不會產(chǎn)生需確認的補償成本。而在SFAS123中，使用的是公允價值法。在衡量員工的股票期權(quán)和類似股權(quán)工具時，考慮了許多因素，包括股票期權(quán)的時間價值，即可以延遲決定是否行使認股權(quán)，直至到期日或之后認股權(quán)仍有效的日期，從而產(chǎn)生的價值，這樣通常會導(dǎo)致補償成本的確認。根據(jù)SFAS123，如果員工股票期權(quán)的行權(quán)價格(exerciseprice)等于或高于潛在股票市場價格，公司可以選擇不確認任何與期權(quán)相關(guān)的補償成本。因此，股票期權(quán)被認為是一種比現(xiàn)金或股票補償所付成本更少的一種薪酬補償方式。過去的研究證明公司會調(diào)整期權(quán)的授予狀況來保持盈余增加的趨勢及滿足分析師預(yù)期，由于股票期權(quán)構(gòu)成了員工薪酬補償?shù)囊徊糠?，因此管理層會首先考慮通過期權(quán)授予的數(shù)量來管理盈余。馬蘇娜(Matsunaga，1995)發(fā)現(xiàn)當公司盈余低于目標水平時，以及當管理層采納其他增加收入的會計選擇時，公司會發(fā)行更多的員工股票期權(quán)。這一發(fā)現(xiàn)暗示著發(fā)行股票期權(quán)構(gòu)成了公司盈余管理的策略之一。凱特等(Cateretal.，2006)研究證實，公司出于對滿足盈余目標(如逐年遞增盈余或分析師盈余預(yù)測)及獲得外部融資需求的考慮，會影響公司在CEO薪酬實施股權(quán)激勵計劃時對股票期權(quán)與限制性股票的選擇，并且公司如果出于財務(wù)報告視角的考慮，會增加對股票期權(quán)的授予而減少限制性股票。這一結(jié)果暗示了在SFAS123下對股票期權(quán)更有利的會計處理方式會導(dǎo)致公司在CEO薪酬支付中更多地使用股票期權(quán)。開米布拉夫和路易斯(Kimbrough和Louis，2004)在公司盈余目標對股票期權(quán)影響的研究方面也得到了同樣的發(fā)現(xiàn)。3.利用融資工具進行盈余管理利率、國外匯率與商品價格的波動都會影響到公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流與盈余的波動性。衍生金融工具(financialderivatives)是一種減少以上因素對盈余所造成的不確定性的一種流行的套期保值(hedging)工具。巴頓(Barton，2001)使用美國財富500強公司為樣本，發(fā)現(xiàn)公司會使用衍生金融工具與應(yīng)計項目作為代理變量來平滑季度盈余。品克斯等(Pincusetal.，2002)調(diào)查了石油及天然氣公司如何按一定次序使用衍生金融工具與應(yīng)計項目來降低公司盈余波動，研究發(fā)現(xiàn)，公司首先會決定針對石油及天然氣價格風(fēng)險實施套期保值策略(hedgeriskexposure；hedgingstategy)的幅度，然后再在第四季度使用應(yīng)計項目管理剩余盈余的波動性。除了使用衍生金融工具進行套期保值的真實盈余管理，前人研究還證實了公司會通過債轉(zhuǎn)股來實施盈余管理。漢德(Hand，1989)研究發(fā)現(xiàn)，在20世紀80年代，債轉(zhuǎn)股是一種流行的公司融資工具。在一項典型的債轉(zhuǎn)股交易中，公司將一項長期債務(wù)廢止，同時將債權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)為股權(quán)關(guān)系，當公司以一定折扣回購公司債務(wù)時，公司會在當期盈余中記錄一筆收益。如果債轉(zhuǎn)股交易滿足IRS第108章(e8)條款的規(guī)定，則來自債轉(zhuǎn)股交易所確認的會計收益可以免稅。公司會使用來自債轉(zhuǎn)股所得到的會計收益彌補季度報告盈余的暫時性漸少額，來自債轉(zhuǎn)股所確認的會計收益能夠幫助公司迎合分析師季度盈余預(yù)測并即時降低盈余差異。研究也調(diào)查了債轉(zhuǎn)股交易活動的時機選擇，并發(fā)現(xiàn)結(jié)果與盈余平滑假說一致：債轉(zhuǎn)股交易活動均勻地發(fā)生在每一會計年度之內(nèi)，但在每一季度，債轉(zhuǎn)股交易更趨向于集中發(fā)生在每季度末。作者提出，接近季度末時，公司能夠估計出應(yīng)計項目與分析師預(yù)測盈余之間的差異，然后會在季度末期實施債轉(zhuǎn)股交易以降低盈余差異。漢德等(Handetal.，1990)調(diào)查了公司實質(zhì)上意圖終止債務(wù)的動機，研究發(fā)現(xiàn)公司終止債務(wù)是為了平滑年度盈余而非季度盈余，目的是為了避免相關(guān)債務(wù)契約的限制或者能夠使用手邊的超額現(xiàn)金；同時發(fā)現(xiàn)公司終止債務(wù)關(guān)系的行為主要集中在第四季度。4.通過靈活組合融資交易實施盈余管理馬楚德和溫德姆(Marquard和Wiedman，2005)研究發(fā)現(xiàn)公司通常會發(fā)行有條件的可轉(zhuǎn)換債券代替?zhèn)鹘y(tǒng)的可轉(zhuǎn)換債券以期避免稀釋每股盈余(EPS)，且研究證實了發(fā)行有條件的可轉(zhuǎn)換債券與EPS基礎(chǔ)的高官薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。SFAS128要求在利潤表上列報基本的和稀釋的每股經(jīng)常項目收益以及基本的和稀釋的每股凈收益，并且在計算西式的每股凈收益時要考慮可轉(zhuǎn)換債券的影響。按照會計準則的要求，在特定情況下，可轉(zhuǎn)換債券可能引起稀釋的每股凈收益的降低，然而如果當股價到達某一特定水平之前(即低于特定目標水平之前)，可轉(zhuǎn)換債券能夠有條件地轉(zhuǎn)換成股票，那么公司就可以在計算稀釋的每股凈收益時將有條件的可轉(zhuǎn)換債券排除在外。三、真實盈余管理的經(jīng)濟后果當公司變更真實商業(yè)活動的時機或?qū)嵸|(zhì)來管理盈余時，他們實際上偏離了正常的企業(yè)經(jīng)營活動。這一真實商業(yè)活動的變更可能會偏離原本企業(yè)最優(yōu)商業(yè)活動計劃并可能為企業(yè)帶來相當大的成本。以前的研究調(diào)查了SFAS第二號準則⑧對公司研發(fā)費用(R&D)的影響，發(fā)現(xiàn)SFASNO2對公司所強制要求的研發(fā)支出全部費用化的會計準則會導(dǎo)致公司降低研發(fā)費用支出并作出次優(yōu)的研發(fā)投資決策。例如，公司可能會選擇次優(yōu)的固定資產(chǎn)或不動產(chǎn)投資代替最優(yōu)的研發(fā)投資，因此而產(chǎn)生更低的凈現(xiàn)值。格雷厄姆等(Grahametal.，2005)對美國400名公司高管進行了調(diào)查并發(fā)現(xiàn)，公司管理層樂于操控真實商業(yè)活動以期實現(xiàn)盈余目標，即時這樣做會導(dǎo)致長期公司價值下跌也在所不惜。被調(diào)查的CEO與CFO們承認，他們在實現(xiàn)短期盈余目標與長期最優(yōu)商業(yè)決策之間面臨著一個平衡點的選擇。就管理層犧牲真實商業(yè)資源去管理盈余的程度而言，有55%的受調(diào)查管理層承認，他們會為了實現(xiàn)分析師盈余預(yù)期、增加當期盈余而選擇放棄正的凈現(xiàn)值(NPV)項目。過去的研究也調(diào)查了真實活動盈余管理對公司未來績效、股票回報波動性及股票回購時價格支付的影響。(一)真實盈余管理對公司未來經(jīng)營績效的影響迄今為止只有很少一部分文獻研究了實際活動操控的重要性以及偏離企業(yè)正常商業(yè)策略對公司未來績效的影響與經(jīng)濟后果。對研發(fā)費用、資本投資及生產(chǎn)等商業(yè)活動的操控在經(jīng)濟實質(zhì)上偏離了企業(yè)正常經(jīng)營計劃，因此可能會潛在地導(dǎo)致企業(yè)未來業(yè)績下滑(Gunny，2005；Roychowdhury，2006)。但是徐和泰勒(Xu和Taylor，2007)發(fā)現(xiàn)偶爾為之的、程度適中的真實盈余管理也許不會對未來經(jīng)營績效產(chǎn)生顯著的負面影響⑨。本等(Bensetal.，2002)證實了員工股票期權(quán)執(zhí)行計劃與股票回購之間的正相關(guān)關(guān)系及員工股票期權(quán)與研發(fā)費用、資本化費用支出的負相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果暗示了公司在行使大量員工股票期權(quán)的過程中，為了補償被稀釋的每股凈收益，公司會削減投資以為股票回購籌備資金。然而在降低研發(fā)費用及資本化費用支出是否會導(dǎo)致未來資產(chǎn)報酬率(ROA)下降的研究方面，作者并未發(fā)現(xiàn)有力的證據(jù)。岡尼(Gunny，2005)調(diào)查了真實盈余管理(降低R&D研發(fā)費用、SG&A銷售、管理及一般費用、降價促銷、確認長期資產(chǎn)銷售所得)對隨之而來的經(jīng)營績效所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。其研究結(jié)果證實了，實施真實盈余管理的公司，其未來盈余及經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流會顯著地下降。徐和泰勒(Xu和Taylor，2007)調(diào)查了為了迎合分析師預(yù)期而實施的真實盈余管理對公司未來業(yè)績的影響，得到的結(jié)論與Gunny(2005)相異，研究發(fā)現(xiàn)為了滿足分析師盈余預(yù)期而實施真實活動盈余管理的公司，其未來經(jīng)營績效并不會經(jīng)歷顯著的下跌，并且作者通過深入研究真實盈余管理活動發(fā)生的頻率及重要性發(fā)現(xiàn)，公司操控真實活動是偶發(fā)的，并控制在適度規(guī)模范圍之內(nèi)。以上不同文獻結(jié)論的不同，可能是由于作者所選取的識別公司真實盈余管理的標準不同，岡尼(Gunny，2005)提出，實施真實盈余管理的公司是指那些同時從事異常經(jīng)營活動并且存在較高凈經(jīng)營資產(chǎn)(NOA)與銷售收入比率⑩，并發(fā)現(xiàn)相對其他公司而言，實施了真實盈余管理的公司未來業(yè)績表現(xiàn)更差。然而鮑爾頓和西姆科(BartonandSomko，2002)研究證實存在高資產(chǎn)報酬率(ROA)的公司，如果不考慮真實活動盈余管理的影響，在未來仍舊可能顯示出較低的公司業(yè)績。因此，Gunny(2005)的研究可能存在自選擇偏差。徐和泰勒(Xu和Taylor，2007)沒有使用凈經(jīng)營資產(chǎn)(NOA)比率作為衡量標準，他們提出實施真實盈余管理的公司是為了迎合或突破分析師盈余預(yù)期而實施實際活動操控(如研發(fā)費用操控、生產(chǎn)操控和銷售操控)的公司，并且為了控制在實施真實盈余管理之前公司經(jīng)營績效的差異，他們使用了相應(yīng)的匹配樣本，因此后者的結(jié)論更為可信。(二)真實盈余管理對股票回報及回購價格的影響王(Wang，2006)研究了通過實際活動操控實施盈余平滑對股票回報和收益波動性的影響，經(jīng)過分析作者發(fā)現(xiàn)，真實盈余管理會以外部投資者不可觀測的方式消耗經(jīng)濟資源，因此對外部市場而言，增加了根據(jù)被平滑之后的報告盈余推斷公司真實價值的困難；研究結(jié)論也為收益平滑會增加未來收益波動性提供了實驗性的證據(jù)。徐和泰勒(Xu和Taylor，2007)研究了通過股票回購實施真實盈余管理的成本，發(fā)現(xiàn)通過股票回購實施真實盈余管理的公司相對那些基于其他目的施行股票回購的公司而言，會以高于公司股票真實價值的更高價格買回股票。(三)真實盈余管理的投資者反應(yīng)1.市場能夠“看透”真實盈余管理嗎？目前僅有少量文獻就市場能否“看穿”真實盈余管理并理解它對報告盈余的影響方面提供了實驗性證據(jù)。林等(Linetal.，2006)研究了公司為迎合分析師盈余預(yù)期所使用的一整套綜合盈余管理工具，包括降低盈余的預(yù)測引導(dǎo)、降低可操控費用、提高可操控應(yīng)計利潤、分類轉(zhuǎn)移、超額生產(chǎn)與銷售折扣等。研究發(fā)現(xiàn)投資者能夠識別公司管理盈余的手段，并能夠適當?shù)卣{(diào)整股票回報率以滿足盈余目標，例如，實際活動操控(如削減可操控費用、通過提供寬松信貸期限及銷售折扣增加銷售)行為使得為滿足或打破分析師盈余預(yù)期的保險費降低了30%。類似地，瑞巴爾等(Hribaretal.，2006)研究發(fā)現(xiàn)，通過股票回購實施的盈余管理會使得市場對超額盈余大打折扣。然而，以上研究都證實了雖然由盈余管理所引致的盈余市場反應(yīng)會減少，但相對于未實現(xiàn)分析師預(yù)期的公司而言，為能滿足分析師預(yù)期而實施真實盈余管理的公司仍會有顯著更高的股票回報補償。這一結(jié)論暗示作為彌補未能實現(xiàn)盈余預(yù)期的回應(yīng)，真實盈余管理能夠幫助緩和負的股票價格。2.減緩真實盈余管理的