PAGEPAGE1發(fā)展完善我們國家國債二級市場的思考內容內容摘要：作為轉讓和流通的主要場所，我們國家二級市場在整個國債市場乃至市場中扮演著日益重要的角色；但同時，市場分割、缺乏流動性、制度建設不完善等因素也制約其進一步發(fā)展。完善與發(fā)展我們國家國債二級市場的對策有：建立全國統(tǒng)一、多層次、多元化的國債交易市場；推進利率市場化改革優(yōu)化交易主體結構；完善市場制度建設；加強和完善對國債二級市場的監(jiān)管體系等。本文本文關鍵詞語語：國債二級市場；貨幣政策；利率市場化國債二級市場，又稱國債流通市場或國債交易市場，是已發(fā)行但尚未到期的國債流通、轉讓的市場。它與國債一級市場相輔相成，對整個國債市場的正常運轉有著重要意義。一、當下國債二級市場功能的分析〔一〕國債二級市場調節(jié)著資金的運行，使資本配置趨向合理國債二級市場為一級市場發(fā)行的債券提供了流通、轉讓的渠道。微觀上看，通過這個渠道，資金和現(xiàn)券在國債持有者和國債需求者之間相互流動，使國債交易雙方的利益需求得到滿足。在宏觀上，國債二級市場上眾多的個體行為形成了一定規(guī)模的資本流動，不但調節(jié)著資金在市場內的流量和流向，還調節(jié)著資金在社會資金蓄水池和金融市場之間的流動，最終促進資金這種社會稀缺資源在社會范圍的配置趨向合理?！捕硣鴤壥袌鰹閺V大者提供了風險較低、流動性較好的渠道一般來說，投資者作為理性的人，他們進行投資并不是盲目行事，而是經過理性、審慎思考的；其主要目的是通過規(guī)避和化解投資風險，實現(xiàn)資產的保值、增值。國債的收益率較為穩(wěn)定，且有國家信用作為后盾，因此國債投資具有低風險、高流動性的特點，而國債通常成為穩(wěn)健型投資者青睞的投資工具。國債二級市場的存在為廣大投資者創(chuàng)造了規(guī)范化的、方便快捷的國債交易場所；為其資金開辟了一個風險較低、流動性較好的投資渠道?！踩硣鴤壥袌龅膬r格走勢對金融市場具有示范作用國債二級市場交易價格的形成主要取決于國債品種的收益率曲線〔國債利率期限結構〕，而收益率曲線基本上反映了人們對未來市場利率走勢的預測和判斷。在利率市場化程度較高的前提下，這種市場利率的預期變化總是先于其實際變化，較早地作用于國債交易價格：同時由于國債交易額很大，所以較之其他證券類型，國債對于利率的敏感性更高層次層次，國債二級市場的價格發(fā)現(xiàn)功能也更強。在國際上發(fā)達的金融市場中，國債利率已成為公認的具有普遍參考價值的基準利率，國債二級市場交易價格的形成對于金融市場上其他金融產品價格的形成有明顯的示范作用。在我們國家利率管制未完全放開的情況下，國債二級市場的價格走勢對金融市場示范作用雖然還較弱，但已有所顯現(xiàn)。因此，對我們國家國債二級市場功能的發(fā)掘必將推動我們國家金融市場的發(fā)展，也會推動我們國家利率市場化的進程?！菜摹硣鴤壥袌鍪沁M行公開市場業(yè)務操作的重要場所從西方發(fā)達國家的實踐來看，許多國家的主要依靠在國債二級市場上進行國債的買賣和回購來及時地調節(jié)貨幣的流量、流向，以控制貨幣供應量，實現(xiàn)其貨幣政策的目的。相比之下，我們國家國債二級市場仍欠發(fā)達，一定程度上制約了銀行公開業(yè)務操作的規(guī)模和速度，隨著我們國家國債二級市場的發(fā)展，這一職能將得到強化。二、我們國家國債二級市場現(xiàn)存問題〔一〕全國交易市場處于分割狀態(tài)我們國家國債交易市場歷經演變與發(fā)展，已形成了以銀行間國債交易市場為主導，上海、深圳兩大交易所市場和憑證式國債買賣市場〔銀行柜臺市場〕并行的局面。三個市場基本上處于行政分割狀態(tài)，不利于國債市場的發(fā)展，其負面效應是顯而易見的。第一，人為的分割直接導致國債籌資成本的上升。市場分割使得國債投資主體、國債資金和現(xiàn)券被限制在幾個獨立的區(qū)域中運行，不能自由流動，相互之間銜接不夠；導致國債交易主體不能根據(jù)自身需要，自由選擇參加哪個市場；同時又因為缺乏統(tǒng)一的國債托管結算系統(tǒng)，大大降低了國債二級市場的流動性，增加了國債籌資成本。第二，阻礙了國債交易市場的均衡發(fā)展。銀行間國債市場以商業(yè)銀行、證券、基金、公司等金融機構為主要交易參與者，其雄厚的資金實力和強大的專業(yè)操作背景不言而喻，該市場已成為我們國家國債交易的主導市場。2001年，銀行間國債市場的交易量達40941億元，占國內國債交易量的9成以上。與之相比，交易所市場由于交易成本高等原因使交易規(guī)模受到限制；而以普通投資者為主體的柜臺市場當下基本上只辦理憑證式國債的買賣，記賬式國債的柜臺交易作為試點在北京、上海剛剛起步；三個市場的發(fā)展極不平衡。第三，不利于銀行宏觀調控。央行的貨幣政策需要有效的傳遞渠道才能發(fā)揮作用。這種分割造成了時滯，使央行在二級市場通過公開市場業(yè)務操作傳達出的貨幣政策信號不能一致地同時反映到幾個市場，影響了公開市場業(yè)務作用的發(fā)揮，不利于央行利用國債二級市場進行宏觀調控。〔二〕我們國家國債二級市場價格形成機制有待完善國債交易價格是在國債理論價格的基礎上根據(jù)市場供求狀況來確定的。影響國債供求關系的因素很多，涉及、、投機程度等各個方面。不同的國債二級市場，其國債理論價格的計算方法及影響國債供求關系變化的因素是不同的。因此，國債價格的形成機制也各不相同。實踐證明，國際國債市場經過長期的演變、發(fā)展，已形成了較為完善的價格機制。當下我們國家國債二級市場發(fā)展程度還不高，價格形成機制仍存在著缺陷：一方面，由于缺乏長期固定的基準利率，我們國家國債的收益率是參照銀行存款利率制定的，是銀行利率的從屬利率。在市場利率沒有完全放開的情況下，一旦銀行利率由于管制偏離了正常水平，必然會影響到國債收益率，從而影響國債市場價格，使其與現(xiàn)實供求狀況產生差距。這可以從2002年上半年國債市場走勢中得到例證，由于前期市場對2002年央行最近一次降息早有預期并開始炒作，國債收益率下降幅度甚至超過了利率下調的幅度，國債收益率曲線被嚴重扭曲，利率風險陡增，導致未來投資成本難以確定，不利于市場平穩(wěn)運行。另一方面，我們國家金融體系整體不發(fā)達，為方便計算，金融機構廣泛采用單利利率，國債計價也不例外。這種計算方法在特定的情況下使用有其優(yōu)越性，但是隨著我們國家國債二級市場的發(fā)展和附息國債品種的推出，它將逐漸顯露弊端，不利于對國債內在價值的價格發(fā)現(xiàn)。尤其在我們國家已加入WT0，各方面逐步與世界接軌的形勢下，使用單利計算方法顯然與國際金融市場通行的復利法是不相適應的，會減慢我們國家國債二級市場的發(fā)展速度?！踩澄覀儑覈鴤灰字黧w結構不合理1.我們國家國債持有人結構單一國債持有人結構就是國債的投資人結構，是最終持有國債的投資群體。在國債二級市場發(fā)達的國家，國債持有人主要是退休基金、養(yǎng)老基金、銀行、公司、基金人、部門等機構投資者。機構投資者在國債持有者中的比例高達80%-90%；除此之外，也有少量的個人投資者。而在我們國家，一方面，國債個人持有者的比例明顯過高，達到30%左右；另一方面，外國和機構鑒于規(guī)定還不能持有我們國家國內發(fā)行的國債。這些因素都使我們國家國債持有人結構較為單一，不利于國債交易主體的擴大。2.可參與交易的主體結構不均衡不同性質的投資者對投資工具的流動性要求也不同。一般來說，機構投資者對國債的流動性要求較高。在我們國家，絕大部分的國債交易量是由商業(yè)銀行和非銀行金融機構等機構投資者完成的。相比之下，占國債持有人比例60%左右的個人、、社保基金等投資者國債交易卻不夠踴躍。造成這種局面的原因是多方面的。一是個人、等更看重國債投資的安全性，而對流動性要求不高。二是社?；疬€