上市公司多角化經(jīng)營績效研究——財務(wù)及市場指標(biāo)的比較分析內(nèi)容提要文章以1999年年報中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對象，分析了我國上市公司的多角化程度同財務(wù)績效指標(biāo)、市場績效指標(biāo)之間的關(guān)系。研究表明：多角化經(jīng)營在一定程度上能起到分散風(fēng)險的作用，同時也會降低企業(yè)的收益率；隨著多角化程度的增加，企業(yè)的財務(wù)績效指標(biāo)有所下降，而市場績效指標(biāo)卻有所上升。關(guān)鍵詞上市公司多角化經(jīng)營財務(wù)績效市場績效1引言二十世紀(jì)二十年代以來，在西方國家，以杜邦公司、通用汽車公司等為代表的企業(yè)紛紛實行多角化戰(zhàn)略，利用多角化經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)，來降低企業(yè)風(fēng)險，提高企業(yè)績效。在我國，企業(yè)多角化的實踐主要從八十年代實行改革開放以來才開始出現(xiàn)。進(jìn)入九十年代，隨著我國經(jīng)濟體制由計劃向市場過渡，一些企業(yè)開始主動追求多角化，多角化經(jīng)營從為解決企業(yè)富余人員問題或為解決資源型產(chǎn)業(yè)枯竭后的轉(zhuǎn)移問題，逐步發(fā)展成為許多企業(yè)的重要的戰(zhàn)略選擇。在多角化的研究中，多角化經(jīng)營與其績效的關(guān)系是最為核心的內(nèi)容之一。在國外，許多學(xué)者對企業(yè)多角化經(jīng)營及其績效進(jìn)行了深入的研究。在這些研究中，按績效主要衡量指標(biāo)的不同，可分為：財務(wù)指標(biāo)法、市場指標(biāo)法。運用財務(wù)指標(biāo)法，魯邁特（Rumelt）于1974年進(jìn)行的研究表明，企業(yè)向與核心能力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)有限的多角化經(jīng)營會提高企業(yè)的業(yè)績，而過度多角化則會由于對核心能力的延伸作用或資源共享等協(xié)同作用降低而對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響[1]。格朗特（Grant）等在1988年則提出，公司財務(wù)績效與其涉足業(yè)務(wù)單元的數(shù)量在一定限度內(nèi)呈正向變動關(guān)系，但超出這一界限兩者之間則呈反向變動關(guān)系[2]。阿密特（Amit）和里弗拉特(Livnat)于1988年的實證研究表明，純財務(wù)目的的多角化經(jīng)營可以減少現(xiàn)金流波動和降低經(jīng)營風(fēng)險，但公司的財務(wù)杠桿水平比較高。他們的研究還表明，從事多角化經(jīng)營公司的盈利水平要低于專業(yè)化經(jīng)營公司，這一點對無關(guān)多角化經(jīng)營的公司尤其明顯。市場指標(biāo)法主要從市場對多角化程度變化的反應(yīng)及市場收益率、市場價值的角度來分析多角化經(jīng)營的績效。莫克、歇雷弗和維西里（Morck,Shleifer,Vishny）在1990年的研究表明80年代市場對非相關(guān)的并購行為作出負(fù)面的反應(yīng)，但對70年代則未作出負(fù)面反應(yīng)[3]?？旅商兀–omment）和捷瑞爾（Jarrel）1995年對1978-1989年間美國上市公司在經(jīng)營方向集中化趨勢的實證研究發(fā)現(xiàn)集中化程度與超額股票收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)營方向的集中化會有效提高公司股票收益率和公司價值，但多角化經(jīng)營并未明顯提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和對內(nèi)部資金市場的利用[4]。博格(Berger)和歐菲克(Ofek)1995年通過比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)單元應(yīng)有總價值和公司實際價值發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)多角化經(jīng)營中的過度投資和交叉補貼等原因，1986—1991年間多角化經(jīng)營平均帶來13%—15%的損失，但損失因多角化的稅收效應(yīng)而減少了[5]。近年來不少學(xué)者開始采用托賓的Q值及其所反映的市場價值來研究多角化經(jīng)營的價值。如L和ReneM.Stulz在1994年采用不同方法對公司多角化與企業(yè)市場價值的研究都顯示，整個80年代Tobin的Q值與企業(yè)的程度多角化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且實施多角化經(jīng)營企業(yè)的Q值要小于可比較的其它企業(yè)組合的Q值，選擇多角化經(jīng)營的企業(yè)的業(yè)績比未選擇多角化的企業(yè)要差，但尚無充分證據(jù)表明這些企業(yè)的Q值比它們所在產(chǎn)業(yè)所有企業(yè)的平均Q值小[6]。在我國，對企業(yè)多角化經(jīng)營績效的研究也多從財務(wù)績效角度進(jìn)行。尹義?。?996年）分別對90年代初我國500家最大企業(yè)和股票上市公司的抽樣實證研究的結(jié)果表明，我國大型企業(yè)已有明顯的多角化經(jīng)營趨勢，低度多角化有較好效益，相關(guān)多角化次之，高度多角化和無關(guān)多角化效益最差[7]。朱江（1999年）對我國上市公司1997年多角化經(jīng)營業(yè)績實證研究的結(jié)論則是多角化的程度與其經(jīng)營業(yè)績之間整體上并無顯著因果關(guān)系，多角化經(jīng)營雖然未伴生出較高利潤水平，但卻能夠降低經(jīng)營風(fēng)險，減少利潤水平的大幅波動[8]。本文以1999年年報中提供分行業(yè)資料的上市公司為研究對象，同時采用財務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)，應(yīng)用計量研究方法深入分析了上市公司多角化程度與經(jīng)營績效的關(guān)系。文章包括五個部分：第一部分是企業(yè)多角化經(jīng)營績效研究的理論回顧；第二部分是研究方法和績效評價指標(biāo)說明；第三部分是數(shù)據(jù)來源和樣本篩選；第四部分是計算結(jié)果及其分析；第五部分是結(jié)論及說明。2研究方法和績效指標(biāo)說明吹2.1漆采用的主要墨研究方法嶺為了分析我屈國上市公司器多角化經(jīng)營辜對其經(jīng)營績籠效的影響，呼本文主要采淡用了如下的寫定量分析方背法。毅弱方差分析景方差分析可斗以用于比較恢不同條件下險樣本均值間貼的差異。本串文將使用S棒PSS統(tǒng)計桐軟件中的單饅因素方差分伐析（O殃neWa站y才ANOV近A）來比較舅不同多角化蹦程度上市公宗司樣本組的勿均值差異性貫，并通過F娃值檢驗來判殺斷是否存在桐組間差異，督但F檢驗的陶缺點是不能聾指出差異存壯在的具體組集對。為彌補貴這一不足，乓我們選擇對跑組間差異顯否著性要求較搶高的Sch股effe多煌元比較檢驗歌（M妙ultip進(jìn)leCo娃mpari澡sonT虧ests偉）來判斷每佩兩組間差異州的顯著性，帶Schef鈔fe檢驗可葵以對所有可扁能的組合進(jìn)柜行配對比較恢。梅方差分析的損目的在于通碗過比較不同且多角化程度慘的樣本組間液的績效指標(biāo)韻均值差異，涉以確定多角衫化經(jīng)營對企壩業(yè)績效的影成響，這里關(guān)膏鍵的問題就素是要設(shè)計出哨能夠?qū)⒉煌湺嘟腔綍灥墓竞侠砗蓞^(qū)分開來的策變量，即所叮謂統(tǒng)計分組乖變量。因此跡，在對多角勸化程度測度鵝方法確定的暖基礎(chǔ)上，我揚們采用了兩馳種方法對樣根本進(jìn)行分組鍵：問按照多角化宮經(jīng)營單元數(shù)蜘分組：如果蘆企業(yè)參與經(jīng)顏營的某類業(yè)弟務(wù)收入占公棕司主營業(yè)務(wù)箏收入10%頁以上（含1團(tuán)0%），則勒計為一個經(jīng)栽營單元；富收入螺Herfi蟲ndahl席指數(shù)：這里擁指的是公司學(xué)各類業(yè)務(wù)收娃入占總收入掉的比重的平交方和，即：貨Herfi其ndahl恭指數(shù)=浩∑繞P戀i深2猴繼其中，竭P繼i鞋圖為第兩i上類業(yè)務(wù)收入今占總收入的故比重。箏斑回歸分析獎為了更好地收研究績效變恢量與多角化俗指標(biāo)之間的處相互關(guān)系，污對相關(guān)性較伶顯著的變量福進(jìn)行線性回逐歸分析，并切使用SPS斃S統(tǒng)計軟件川對關(guān)系顯著松的變量進(jìn)行衰了線性擬合嗽。館2.2主灰要績效指標(biāo)簡的說明榮從前面的理急論分析中，答我們知道多蹄角化績效評艙估方法主要暴分為：財務(wù)喊指標(biāo)法、市欄場指標(biāo)法。趟因而，這里濟選取的績效跟指標(biāo)包括：期反映企業(yè)經(jīng)耳營業(yè)績的財詞務(wù)指標(biāo)和體離現(xiàn)企業(yè)市場交表現(xiàn)的市場稅指標(biāo)。語態(tài)財務(wù)績效客指標(biāo)擴財務(wù)績效指繪標(biāo)主要包括妖：訓(xùn)①百總資產(chǎn)收益叨率辦(ROA)西；絡(luò)②脈凈資產(chǎn)收益徐率色(ROE)桃；碑③買每股收益突(EPS)刊；緩④毛負(fù)債比率；鴉⑤神主營收入增味加率浴:腳該指標(biāo)反步映企業(yè)主營僅收入的增長憂情況。計算奧公式：淹⑥藝主營利潤增掏加率。是為避免主要鹽績效指標(biāo)受育某一年波動灰的影響，本帝文采用至少截三年的數(shù)據(jù)破的算術(shù)平均舉數(shù)，作為衡顛量指標(biāo)。去蘋市場績效詢指標(biāo)痕市場績效指特標(biāo)主要采用縫：婚市場增值性(MVA)棵[9]中：是市場對羨一個公司贏構(gòu)利能力和未勞來發(fā)展?jié)摿τ?xùn)的綜合評價肅。計算公式治：路市場增值啟=股票市趙場價值-股蒸權(quán)資本投入杠額=公司瓜股票或股本詳市值+負(fù)債在-公司總投璃資（含留存紅利潤）。挪如果簡化認(rèn)奔為債務(wù)的市宋值與帳面價槽值相等，則閥可改寫為：慶市場增值翼=股票市值蛙━師股東權(quán)益帳午面價值六欺漂②蔽托賓的Q值控：衡量企業(yè)藥的增長機會已價值，是企邪業(yè)市值與資醬產(chǎn)重置成本侄之比。計算閥公式：年3數(shù)據(jù)來劉源和樣本篩敢選劫3.1數(shù)揀據(jù)來源回原始數(shù)據(jù)來希源見表1興表1征數(shù)據(jù)來源志數(shù)據(jù)類型奮來源須上市公司每舌日股價數(shù)據(jù)轎錢龍股票分縱析系統(tǒng)3.舌05刑上市公司主予要財務(wù)指標(biāo)廊及經(jīng)營情況探《北上市公司9蹲9數(shù)據(jù)大全焦》光盤數(shù)據(jù)針庫絨、攜Wind狹資訊導(dǎo)航系福統(tǒng)6鋼.伐5辮上市公司分因行業(yè)資料恐中國證監(jiān)會疏數(shù)據(jù)庫（花）及唱中國誠信證規(guī)券評估有限際公司主編的蟻《1999譜中國上市公糞司基本分析藏》航3.2樣豎本篩選霉實證研究以首19隱99年年報腫中提供分行五業(yè)資料的上超市公司為研秧究對象。為剖了保證數(shù)據(jù)嚼的有效性和聯(lián)研究的正確駱合理性，依棒據(jù)以下選擇綢標(biāo)準(zhǔn)對公布臣了1999歪年報的所有撫上市公司進(jìn)毫行了嚴(yán)格篩秩選：慧1．所選樣樂本公司須在斃年報中披露柴分行業(yè)資料歪或類似能區(qū)炒分其各行業(yè)間營業(yè)收入的職資料。在《杰公開發(fā)行股愚票公司信息火披露內(nèi)容與綁格式準(zhǔn)則第竟二號覆——著年度報告的括內(nèi)容與格式掌》中規(guī)定：李“督公司可以采末用數(shù)據(jù)列表醒方式或圖形弦方式，提供躬與上述會計胞數(shù)據(jù)相同期慨間的業(yè)務(wù)數(shù)究據(jù)和指標(biāo)。貧如果公司實泰行多元化經(jīng)皮營，其業(yè)務(wù)寨涉及不同行夾業(yè)，則應(yīng)對掃占公司主營陷業(yè)務(wù)收入1帳0%以上（億含10%）細(xì)的經(jīng)營活動仰及其所在行雄業(yè)分別作出耗介紹。販”取然而，在實震際工作中，悔企業(yè)在年報粱中仍然很少胞進(jìn)行完全披護(hù)露。在滬深支兩市共計的夾900多家援A股上市公越司的199演9年年報中彼，提供分行謎業(yè)資料的有法250多家抄。獸2．為避免償主要績效指耀標(biāo)受某一年苦波動的影響重，采用至少徹三年的平均辯數(shù)據(jù)，因而楊所選的上市應(yīng)公司必須是三在采1996年痕12月31窯日弄前已在上海消或深圳證交魔所上市的。盯這樣，符合膠條件的公司湊只剩下近1箭30家。蹦3．為了盡來可能避免股范價異?；蚩偧百Y產(chǎn)偏小等思因素對計算迷Q值的影響誓，剔除Q值吳大于5的極糞端樣本。最澡后，按照以棄上標(biāo)準(zhǔn)我們孟從900多哨家上市公司近中挑選出樣術(shù)本共118發(fā)家作為實證將分析的對象衛(wèi)。暫4計算結(jié)量果及其分析匯(1)按殊經(jīng)營單元數(shù)火分類，各指壯標(biāo)平均值、才最大值和最否小值如表2咱所示。尚表2跪按經(jīng)營單曉元數(shù)分類，壓各績效指標(biāo)疊的平均值、女最小值和最略大值需經(jīng)營單元數(shù)正1動2庸3朱4欠5葵6卡7返樣本數(shù)（總搶計：副118怕）討37恐25秀18毒19找16骨2啞1滅Herfi愚nd欠-坊ahl昌指數(shù)企平均值拒0.995娛7牢0.790焰6些0.613襯5驢0.562觸2擦0.531撇2庸0.459括6腔0.395饑最小值提0.937批0.500于0.351刪0.388巷0.349插——偶——盒最大值敗1.000護(hù)0.996酬0.884汁0.785殼0.779寄——艙——分總資產(chǎn)收益前率（%）鞭平均值綿5.49素2.65蝦3.99憤2.28鞋4.04棍6.12壤8.31歐最小值攔-7.02盡-10.2霉1套-4.26等-6.57雀-4.12脅——肢——懸最大值乞17.01勿11.25曉10.45艦10.12核9.78薦——橫——氧凈資產(chǎn)收益絮率（%）限平均值武9.87樸8.41劃8.03探4.87乳7.74漆12.28茶17.35薄最小值健-42.2兵4皂-28.5饅8狀-21.0攻2挑-27.5頭6煉-18.8堪5煮——注——仰最大值梨27.68溉25.42乏17.50債20.65虹18.22拼——制——冰每股臺收益（元）逆平均值贏0.31喪0.17易0.18掩0.10折0.23污0.45返0.72稀最小值流-0.52詠-0.49獵0.22西0.44琴-0.21握——渠——渣最大值擁1.21疤0.42此0.51授0.43肅0.99東——好——身負(fù)債鴨比率（%）牢平均值仔47.90本54.81殿59.02矩58.56叼55.34量37.66貞45.19叢最小值譜16.80鍬15.12鵲34.82頓22.56舅22.48估——侮——第最大值矛86.51倉83.20終90.15桂79.65厲81.26刪——睬——閱資產(chǎn)擴總額粥(萬元)貝平均值寫20003駛4.2邪16419摘2.0申16004乎0.5叢18087舞3.0殿30182導(dǎo)4.1系18151自3糟23424竭3談最小值奧25271焰.39脖25394蹄.38鋸13873餓.48睜30592燈.91肉34010墨.81尊——女——均最大值階12359儲59制51913伶9.5嬸38245還8.5螺70184唱8.9棚16506尤88斑——蝕——稼市場偽增值阿(萬元)程平均值煮22195醋6.9逐19304保7.1撓21051炒5.4誼27731方7.2拒44936底0.3足33743網(wǎng)9瞞40328卷7蹈最小值刊65948位.23飯50516野.17羞67549嚷.94午78460喊.12冷71962爭.97排——帽——日最大值找15515運95償82585劇3.1醬92795錫6.3徑10858小60弦20483范50傅——欣——吐Q值唇平均值慰2.49五2.79錢2.50磚3.29格2.96平2.90踐2.72泉最小值巷1.25利1.27躲1.50妨1.44后1.38竹——康——擁最大值驢4.60您6.11癥5.34習(xí)9.55要5.22羊——覺——救①宴在獨118煌家樣本公司附中，經(jīng)營單突位數(shù)為繼1腐的有嶼37瓜家，其中，撤Herfi盲ndahl晴指數(shù)最小的浩為0.93兄7,其余大著多為輪1竄。這是因為熟雖然這些公水司按經(jīng)營單鳥元數(shù)劃分屬殃于單一經(jīng)營賀的公司，而絞實際上有的盲公司從事多已種業(yè)務(wù)，只理是因主營業(yè)笨務(wù)占了極大艷比重，其它陡業(yè)務(wù)收入占旨主營業(yè)務(wù)收貝入的比重小競于戚10%,龍因而，根據(jù)身劃分標(biāo)準(zhǔn)，第這些業(yè)務(wù)沒保有被視為多展角經(jīng)營中的也“漫一角怨”葡。經(jīng)營單元作數(shù)大于魄1媽的有槍81我家，其中經(jīng)遮營單元數(shù)為懂6禍的有寄2生家，單元數(shù)邁為慎7搜的僅有舞1芬家，不具有府統(tǒng)計分析意贊義，所以，結(jié)僅列出平均借值，沒有標(biāo)擠出最大、最魄小值。吐②伶從總資產(chǎn)收摔益率和凈資惱產(chǎn)收益率看新，經(jīng)營單元博數(shù)為意1勾的公司的收信益率高于經(jīng)崖營單元數(shù)為列2見、腦3卷、目4四、里5塞的公司，這建從一定程度交上說明當(dāng)前邀我國上市公嶼司中單一經(jīng)糞營企業(yè)的資烏產(chǎn)利用效率滾比多角經(jīng)營性的企業(yè)高。紋同時，從表匙中，也可看購出單一經(jīng)營喉企業(yè)資產(chǎn)收拍益率的波動逝區(qū)間比多角抓經(jīng)營的大，爐這反映出多紅角經(jīng)營確實蓮在一定程度勾上能起到降貸低經(jīng)營風(fēng)險約的作用。系③咱從每股收益測看，單一經(jīng)情營的公司明映顯高于多角牲經(jīng)營的公司散，但每股收疤益的波動區(qū)憤間也明顯大周于多角經(jīng)營桂的公司。體柴現(xiàn)出多角經(jīng)眨營公司具有舊較低收益、碰較低風(fēng)險的枝特點。庭④突從負(fù)債比率銳看，單一經(jīng)紐營的公司低局于多角經(jīng)營犧的公司，但掛由于差別不決太大，因而擱，還不能認(rèn)喘為：上市公儉司在通過財艘務(wù)杠桿促進(jìn)帳多角化經(jīng)營尾。接⑤絡(luò)從資產(chǎn)總額礦看，可以發(fā)騎現(xiàn)資產(chǎn)總額增與多角化程沙度之間關(guān)系顧并不明顯，香多角化經(jīng)營性的公司資產(chǎn)瘡總額平均值寇與單一經(jīng)營兩公司相比，瓶差別不大。作這從一個方民面反映出企艷業(yè)資產(chǎn)規(guī)模黃不是企業(yè)進(jìn)待行多角化經(jīng)益營的主要原組因。因此，礦可以認(rèn)為在紡當(dāng)前的上市競公司中是否大選擇多角化捕戰(zhàn)略并不是死由總資產(chǎn)規(guī)帖模決定的。輝⑥需從市場增值窄MVA辰看，經(jīng)營單智元數(shù)為咸1圓的企業(yè)與多零個單元數(shù)的膏企業(yè)不存在爺明顯差異。腰但其中經(jīng)營渠單元數(shù)為群5旺的企業(yè)市場憐增值的平均虧值為評44936晉0.3肝萬元，明顯補高于其它單楚元數(shù)的企業(yè)效。楊⑦虎從托賓的Q捕值來看，單匙一經(jīng)營的公航司與多角經(jīng)申營的公司相宴比，Q值的銹均值較宇小，且單一卡經(jīng)營公司Q鍬值的最大、勿最小值都分店別小于多角掌經(jīng)營公司的退最大、最小偵值。污（2）為畏了更好地分淘析多角化經(jīng)鉤營程度與企隔業(yè)績效的關(guān)堪系，我們把源Herfi穴ndahl飄指數(shù)分為四鋼個樣本數(shù)較堵平均的區(qū)間悉，并使用對繞組間差異顯助著性要求較翁高的Sch千effe多茂元比較檢驗宏來判斷每兩粥組間差異的記顯著性，具岔體結(jié)果見表訊3。糊樣本中，雖盛然處于負(fù)區(qū)芽間的樣本量針不太多，但尿由于其對平蘆均值影響很冠大，所以表毯中排除了明田顯偏大的負(fù)犯樣本。這樣向，總樣本數(shù)構(gòu)為占109曠家。缸表3則在似Herfi室ndahl僅指數(shù)不同區(qū)皇間的上市公平司主要績效險指標(biāo)的比較圖Herfi駐ndahl胖指數(shù)撞A錢1鮮B微[0.7,疲1）慈C為[0.5,填0.7)就D撈[0,0.及5)集總體匆F夠檢驗豆Sig.定Schef維fe躍檢驗顯著性糞樣本數(shù)逝32脖30魂25瓶22個109出AB句AC粗AD場BC惑B臣D峽CD負(fù)總資產(chǎn)北收益率匆(%)芒均值許5.725鹽3.428程4.016釣3.30鞭4.203蕩1.576出0.200坡標(biāo)準(zhǔn)差船5.95謊4.333重4.327息5.037靜4.946森凈資產(chǎn)建收益率(%寇)掃均值恩10.2暫7.065棒7.307樂4.439稿7.595弊0.755首0.522敞標(biāo)準(zhǔn)差乒21.28脖14.01賺11.7片6.638送13.51享每股收益停(元)鄉(xiāng)均值反0.313暈6槽0.192達(dá)8愉0.244風(fēng)8筆0.148考5嗽0.230差6我1.933債0.130哄標(biāo)準(zhǔn)差賣0.274道4販0.244欣1趕0.246鳴8評0.254妨7克0.260巨4遞主營收入捐增加率(%悶)滑均值湯18.56彩21陽20.26汽89攪51.09呼45勁21.47恩41筆25.89旋19覽1.922平0.131琴標(biāo)準(zhǔn)差后5.568冤6氣5.402埋8撇12.69襪12攔7.142抽9祖5.807念9通主營利潤腔增加率(%似)學(xué)均值起16.69悉3貼15.97筒6胃17.65祥4廟16.78大8辰17.03姑5悉1.571韻0.202褲標(biāo)準(zhǔn)差雹6.608唉10.25差7意14.49維4沙6.578鎖8.212脊負(fù)債比率機(%)柳均值許47.41擦55.07版52.88財58.18胖52.86刺1.444站0.235造標(biāo)準(zhǔn)差屯16.69濟20.48典19.94遣21.70竟19.64蜘市場增值機(萬元)幅均值頸23093慮9.4旋26132角9.6玩19746林0功38027揪7.6喘25758薦0.9朝1.864椒0.141朝標(biāo)準(zhǔn)差飛27341嗓4.1致21399葛9.1射12493遼1.9啟37017泉2.3復(fù)21446志8.8斗Q值惠均值菠2.493拿8哪2.555固5逼3.033覆9皺3.291堵3職2.762他9今2.315凱0.081兔*擴標(biāo)準(zhǔn)差批0.867遣3賭0.870妙6繪1.197啄8糞2.205勤0度1.295網(wǎng)5充注：*表架示搬Schef雪fe夜檢驗存在組奸間差異塘從表3中，蓬可以看出：掀①頌單一經(jīng)營的迷企業(yè)的總資時產(chǎn)收益率、砍凈資產(chǎn)收益譜率和每股收跟益都較高于逮多角化日經(jīng)營企業(yè)的駁對應(yīng)指標(biāo)，級但單一經(jīng)營指企業(yè)以上指歐標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差蘿也高于多角壟化經(jīng)營企業(yè)死。這就進(jìn)一別步印證了前傭面分析的結(jié)限論：承多角化經(jīng)營茂企業(yè)具有較爽低收益、較傍低風(fēng)險的特鍛點。同時，杏也可看出以共上三個指標(biāo)勝的互Schef扎fe蠟檢驗的組間隆差異的顯著賄性并不明顯甲。衫②喚從主營收入項增加率、主潮營利潤增加揉率來看，單伏一經(jīng)營企業(yè)茫與多角化經(jīng)轟營企業(yè)相比筍，主營收入鵝增加率略低側(cè)，而主營利素潤增加率大姿致相等。表熊明上市公司葬中單一經(jīng)營背企業(yè)的資產(chǎn)兼利用效率比拋多角經(jīng)營的使企業(yè)高。薯③掃從負(fù)債比率猴看，單一經(jīng)那營的公司負(fù)冒債率較低于賞多角經(jīng)營的蔥公司，但由紀(jì)于差別不太蝴大，因而，弓還不能認(rèn)為安：上市公司凈在通過財務(wù)臂杠桿促進(jìn)多窄角化經(jīng)營。素這也就是說舌，企業(yè)進(jìn)行含多角化擴張像所利用的資揮金并非完全卷是借款，而衰主要是自有獅資金。與前企面的結(jié)論一灣致。橋④獻(xiàn)從市場增值餃看，單一經(jīng)敞營企業(yè)與多必角化經(jīng)營企疼業(yè)差別不大扎，但融D半組，即多角慮化程度最高惡的這一組的僵市場增值明速顯高于其它衰各組。烏⑤懇從托賓的Q忍值看，從A炭→策D組，隨著露多角化程度惱的增加，Q反值逐漸增大個，同時，由塊Schef機fe檢驗表粉明：A組、宅D組在0.捕081的顯婦著性水平上型，存在組間傳差異。這表扮明：當(dāng)前我儲國證券市場圈中，對企業(yè)三多角化經(jīng)營釣還是比較認(rèn)娛同的，多角躲化經(jīng)營可能鄉(xiāng)會帶來股價圍上升。傲（3）為何了進(jìn)一步的掃研究，我們柿分別采用反瘋映多角化經(jīng)校營程度的經(jīng)擱營單元數(shù)、洗Herfi倍ndahl句指數(shù)為自變俘量，主要績郊效指標(biāo)為因憂變量進(jìn)行線虎性回歸。結(jié)癥果見表4和逐表5。椒表4洗經(jīng)營單元數(shù)劑與公司主要當(dāng)績效指標(biāo)之鋤間關(guān)系的回和歸結(jié)果獲績效指標(biāo)辛常數(shù)項艦經(jīng)營單元數(shù)愛R局平方側(cè)總資產(chǎn)收益胞率近系數(shù)橡0.043搶9候-0.00躍063檔0.000澤4尸T查檢驗值務(wù)4.558掘-0.21歲7薪凈資產(chǎn)收益講率怕系數(shù)穗0.096馳3沒-0.00混71辮0.008廈T詢檢驗值種3.675喇-0.89魄9宣每股收益窩系數(shù)慎0.250華-0.00崖8爬0.003株T上檢驗值環(huán)4.969蟲-0.52葵8定市場增值封(MVA)每系數(shù)假13810喂5.1菊42409態(tài).036威0.053塵T躍檢驗值稼2.321祖2.367軋Q全值準(zhǔn)系數(shù)架2.413枕0.127瘋0.028貴T瞞檢驗值悉9.763專1.708橋表5拆Herfi覽ndahl椅指數(shù)與公司辭主要績效指狹標(biāo)之間關(guān)系征的回歸結(jié)果嘉績效指標(biāo)且常數(shù)項深Herfi捧ndahl起指數(shù)售R攝平方頭總資產(chǎn)收益當(dāng)率跳系數(shù)講0.022谷0.024趁0.018鐘T捏檢驗值鈔1.366余1.352甩凈資產(chǎn)收益龍率比系數(shù)墳0.017恭0.076浴8補0.019衰T章檢驗值叛0.410禽1.415袍每股收益末系數(shù)咐0.076阿0.200詳0.034很T怪檢驗值劉0.918蘇1.938黨市場增值仇(MVA)寒系數(shù)耕36406粗3.5叫-1382手34果0.012驅(qū)T漠檢驗值未3.603攝-1.09甘1罪Q崗值斧系數(shù)萍3.656私-1.15賭9俗0.049凳T飲檢驗值出8.992煤-2.27招4染從表4可以細(xì)看出：括①羊總資產(chǎn)收益冷率、凈資產(chǎn)愿收益率和每晝股收益與經(jīng)瞇營單元數(shù)呈穿弱負(fù)相關(guān)關(guān)鄙系。即：隨潤著經(jīng)營單元撤數(shù)的增加，汁以上三個指熔標(biāo)逐漸略有隱下降。但是鼻，從自變量輕的T檢驗值平和回歸的R沾2武來看，其影寸響作用是不真顯著的。早②將市場增值、寸托賓的Q值辰與經(jīng)營單元閃數(shù)呈弱正相水關(guān)關(guān)系。從握自變量的T車檢驗值看，稱經(jīng)營單元數(shù)泄對市場增值窗和Q值有一何定正面影響毯，但R亮2卵較小，說明仰整體解釋程繡度不大。關(guān)從表5可知敏：吐①帝總資產(chǎn)收益艙率、凈資產(chǎn)箏收益率和每桌股收益與喊Herfi豬ndahl話指數(shù)呈弱正蒜相關(guān)關(guān)系。穗即：隨著鬧Herfi仇ndahl屋指數(shù)的增加杏，以上三個交指標(biāo)逐漸有顏所提高。但須是，從自變芝量的T檢驗校值和回歸的證R壽2公來看，其影趙響作用是不軟顯著的。胳②虧市場增值、渴托賓的Q值印與歡Herfi法ndahl宇指數(shù)呈弱負(fù)惱相關(guān)關(guān)系。高但R院2摧較小，說