Chapter5

SwapsNatureofSwapsAswapisanagreementtoexchangecashflowsatspecifiedfuturetimesaccordingtocertainspecifiedrules

互換與掉期的區(qū)別

互換和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人誤把它們混為一談。實際上，兩者有很大區(qū)別。合約與交易的區(qū)別掉期是外匯市場上的一種交易方法，是指對不同期限，但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易，它并沒有實質(zhì)的合約，更不是一種衍生工具。而互換則有實質(zhì)的合約，是一種重要的衍生工具。有無專門市場不同掉期在外匯市場上進(jìn)行，它本身沒有專門的市場。互換則在專門的互換市場上交易。

比較優(yōu)勢理論與互換原理

比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。人類進(jìn)步史，實際上就是利用比較優(yōu)勢進(jìn)行分工和交換的歷史?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢。TheComparativeAdvantageArgumentCompanyAwantstoborrowfloatingCompanyBwantstoborrowfixedFixedFloatingCompanyA10.00%6-monthLIBOR+0.30%CompanyB11.20%6-monthLIBOR+1.00%合作收益不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20%=LIBOR+11.50%合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%合作的總收益:0.50%假設(shè)雙方平分合作收益,則A的籌資成本應(yīng)為(LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%,B的籌資成本應(yīng)為11.2%-0.25%=10.95%TheSwap

ABLIBORLIBOR+1%9.95%10%CriticismoftheComparativeAdvantageArgumentThe10.0%and11.2%ratesavailabletoAandBinfixedratemarketsare5-yearratesTheLIBOR+0.3%andLIBOR+1%ratesavailableinthefloatingratemarketaresix-monthratesB’sfixedratedependsonthespreadaboveLIBORitborrowsatinthefutureAlthoughAfacesnomarketrisk,hedoesfacedefaultrisk.

金融互換的功能

通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。

金融互換的種類金融互換雖然歷史較短，但品種創(chuàng)新卻日新月異。除了傳統(tǒng)的貨幣互換和利率互換外，一大批新的金融互換品種不斷涌現(xiàn)。AnExampleofa“PlainVanilla”InterestRateSwapOnMarch1,1999,anagreementby“CompanyB”to receive6-monthLIBOR&payafixedrateof5%perannumevery6monthsfor3yearsonanotionalprincipalof$100millionNextslideillustratescashflowsCashFlowstoCompanyB---------MillionsofDollars---------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRateCashFlowCashFlowCashFlowMar.1,19994.2%Sept.1,19994.8%+2.10–2.50–0.40Mar.1,20005.3%+2.40–2.50–0.10Sept.1,20005.5%+2.65–2.50+0.15Mar.1,20015.6%+2.75–2.50+0.25Sept.1,20015.9%+2.80–2.50+0.30Mar.1,20026.4%+2.95(+100)–2.50(-100)+0.45TypicalUsesofan

InterestRateSwapConvertingaliabilityfromfixedratetofloatingratefloatingratetofixedrateConvertinganinvestmentfromfixedratetofloatingratefloatingratetofixedrateAandBTransformaLiability

ABLIBOR5%LIBOR+0.8%5.2%FinancialInstitutionisInvolved

AF.I.BLIBORLIBOR4.985%5.015%5.2%LIBOR+0.8%AandBTransformanAsset

ABLIBOR5%LIBOR-0.25%4.7%FinancialInstitutionisInvolved

AF.I.BLIBORLIBOR4.7%5.015%4.985%LIBOR-0.25%ValuationofanInterestRateSwapInterestrateswapscanbevaluedasthedifferencebetweenthevalueofafixed-ratebond&thevalueofafloating-ratebondAlternatively,theycanbevaluedasaportfolioofforwardrateagreements(FRAs)ValuationinTermsofBondsThefixedratebondisvaluedintheusualwayThefloatingratebondisvaluedbynotingthatitisworthparimmediatelyafterthenextpaymentdate

ValuationinTermsofFRAsEachexchangeofpaymentsinaninterestrateswapisanFRATheFRAscanbevaluedontheassumptionthattoday’sforwardratesarerealizedAn海Exa抱mpl釣e法of償aC腹urr油enc截yS跡wapAna展gree折ment到to各pay宏11%庫ona蹤蝶ste殿rlin羽gpr循inci丘pal刑of￡爪10,0衛(wèi)00,0縫00&似rec調(diào)eive址8%答ona悠US$帝pri且ncip踐alo刊f$1傍5,00何0,00匆0ev義ery棍year仆for躺5y匙earsExch駁ange織of行Prin剝cipa框lIn扎an膛int息ere慨st釀rat除es檔wap購,t鐮he鞏pri豈nci墳pal犯is鼓no腹te字xch輛ang閉edIn絮ac蛛urr絹enc樹ys趣wap幻玉th夫ep陽rin獻(xiàn)cip悅al獵is擔(dān)exc帝han謙ged揀at閘th略eb壞egi距nni哭ng移&壟the復(fù)en堪do逆ft狼he庸swa床pThe汽Ca遭sh得Flo芹wsDol曉lar碧s輪Po尋und角sYear晴s$----臺--mi徹llio倆ns--丙----0–15.0捆0+10座.001+1.2什0–1.1鄰02+1.2劉0–1.103+1.勢20–1.104+1.雪20–1.105+16.飽20-11.煩10￡Typ搬ica系lU開ses宰o(hù)坑fa總C暗urr么enc哲yS枯wapCon頓ver嬌sio砍nf授rom乓a琴lia浸bil寧ity果in截on域ec崇urr竿enc龍yt五oa徹li急abi鞭lit謀yi賀na凱not繡her忽cu煤rre劃ncyCon牽ver饞sio舍nf略rom注an負(fù)in砍ves臂tme舟nt鍋in是one蓋cu故rre壺ncy分to爹an際in圾ves狐tme作nt沉in無ano里the日rc汽urr動enc暗yComp尖arat湊ive溪Adva膏ntag求eAr襯gume哄nts采for剩Cur前renc醉ySw步apsComp妖any絹Awa夏nts敲tob引orro難wAU趣DCom患pan裁yB礎(chǔ)wa哥nts粱to蝕bo扛rro吃wU杠SDUSDAUDCompanyA5.0%12.6%CompanyB7.0%13.0%Val螺uat享ionof澆Cur四ren寸cy匹Swa冠psLike踩int危eres麻tra相tes遺waps較,cu味rren鴨cys勉waps咱can住be塘valu縱ed仇eith形era劫sth貌edi黑ffer它ence擁be著twee宅n2羞bond打sor制as倦apo型rtfo擱lio蓬of旺forw勇ard活cont惠ract辱sSwa婦ps極&F慣orw查ard吳sAsw蹤蝶apc鍵anb職ere概gard街eda餃sa浴con僵veni策ent挽way督ofp膏acka辱ging傾for所ward什con晨trac鏈tsThe挨“p確lai競nv扇ani陵lla季”i鹿nte跳res怎tr其ate亦sw通ap篇in廳our類ex繞amp負(fù)le畫con蹄sis祥ted美of抹6飾FRA俯sThe市“f女ixe火df哄or嗚fix父ed”田cu捷rre和ncy暖sw色ap葵in暢our革ex貫amp諒le董con筑sis挖ted棟of賞a重cas綢h泄tra粥nsa偉cti疲on俱&5儲fo非rwa狀rd耽con保tra奧ctsSwa設(shè)ps釋&F悔orw炎ard掏s

(榆con冰tin酬ued省)The烤va弓lue鞭o團(tuán)ft忽he熟swa摸pi覽st珍he霉sum軌o股ft搭he柴val兼ues寺o啊ft歡he花for云war顛dc偉ont蠻rac京ts糠und稅erl霧yin趨gt眉he牽swa謝pSwa績ps才are更no販rma豪lly苦“a導(dǎo)tt退he點mon立ey”撿in戚iti內(nèi)all驕yThis囑mea膏nst茄hat貍itc扒osts售NOT概HING浮t銹oen屑ter形into隨as速wapIt巨doe云sN催OT起mea晌nt柜hat礦ea燦ch外for毛war訂dc知ont葵rac瘡tu鑒nde文rly托ing芹a啄swa屠pi暢s“類at窩the此mo孤ney池”i逐nit投ial云lyCred龍itR哨iskAs書wap誓is替wo邀rth窗ze伐ro誓to鼻ac復(fù)omp抗any逗in俘iti無all屑yAt混af賽utu爹re塌tim頓ei梳t(yī)s流val舅ue亮is吵lia海ble炮to貴be捐ei莫the離rp噴osi控tiv腿eo訂rn免ega選tiv熊eThe園co火mpa納ny哲has星cr帶edi掉tr妨isk羞ex鞋pos漁ure頃on屠ly找whe恒ni肯ts脂val飲ue湯is鏟pos買iti奴ve其他種升類的互為換交叉貨幣酒利率互換繪。交叉貨和幣利率互潮換（Cro溫ss—Curr犬ency西Int繭eres毀tRa暖teS較waps）是利屈率互換辣和貨幣獄互換的樓結(jié)合，跟它是以病一種貨預(yù)幣的固飛定利率彈交換另琴一種貨糕幣的浮您動匯率漏。增長型帳互換、稀減少型撫互換和搬滑道型游互換。根在標(biāo)準(zhǔn)摧的互換在中，名引義本金撤是不變溉的，而街在這三椒種互換陵中，名燥義本金邀是可變皺的。其暖中增長鍋型互換潮（Acc洪ret殘ing急Sw嶄aps）的名義共本金在開忘始時較小許，爾后隨孝著時間的略推移逐漸追增大。減賽少型互換案（Amor改tizi榆ngS勞waps）則正好址相反，其棄名義本金析隨時間的售推移逐漸期變小。近牙年來，互忽換市場又貞出現(xiàn)了一脖種特殊的紡減少型互碎換，即指唉數(shù)化本金薄互換（Ind糾exe常dP煮rin贏cip躁al徐Swa熄ps），某購名義本斥金的減需少幅度擠取決于拜利率水棄平，利元率越低蟲，名義或本金減奴少幅度甜越大。巖滑道型晨互換（Rol埋ler－Coas罪ter舍Swap棗s）的名床義本金冠則在互閥換期內(nèi)羅時而增產(chǎn)大，時轎而變小村?；c互換多。在普通月的利率互剃換中，互飛換一方是諒固定利率濱，另一方竄是浮動利既率。而在故基點互換竹（Basi管sSw祝aps）中，津雙方都寨是浮動聰利率，糖只是兩棚種浮動扎利率的候參照利燈率不同即，如一臘方為LIB窮OR，另一呆方為基際準(zhǔn)利率越。可延長幫互換和蟲可贖回躁互換。俯在標(biāo)準(zhǔn)括的互換說中，期耍限是固命定的。該而可延煉長互換繪（Ext饒end怎abl堂eS針wap疾s）的一選方有權(quán)萬在一定掩限度內(nèi)接延長互物換期限災(zāi)?？哨H次回互換胳（Putt乞able贏Swa些ps）的一方突則有權(quán)提求前中止互粗換。零息互換貴。零息互完換（Zero—Cou絲式pon剪Sw逐aps）是指固暮定利息的產(chǎn)多次支付督流量被一份次性的支鞏付所取代增，該一次縮慧性支付可貧以在互換熔期初也可紅在期未。其他種類坊的互換（溝繼續(xù)）后期確日定互換浸。在普利通涉及濾到浮動斜利率的槍互換中摔，每次弦浮動利掀率都是賢在該計嫁息期開淹始之前名確定的丙。后期救確定互循換（Back—Set召Swap鋪s）的浮動萍利率則是什在每次計涉息期結(jié)束竄之后確定釘?shù)?。差額互冰換。差做額互換慎（Dif相fer兵ent愿ial害Sw柏aps）是對勢兩種貨賺幣的浮影動利率胖的現(xiàn)金蠅流量進(jìn)裙行交換補(bǔ)，只是零兩種利峰息現(xiàn)金明流量均器按同種達(dá)貨幣的視相同名訊義本金母計算。降如互換映一方按6月期美主元的LIBO拾R對100庫0美元的里名義本嘩金支付伏利息，頸另一方慢按6月期德怒國馬克蠢的LIBO緞R減去1.90五%的浮動嬌利率對100據(jù)0萬美元貝的名義粱本金支屆付以美徹元表示列的利息倆。遠(yuǎn)期互換坊。遠(yuǎn)期互寇換（Forw攤ard仇Swap厭s）是指互黎換生效日泥是在未來劉某一確定太時間開始掛的互換?；Q期權(quán)包?；Q期雞權(quán)（Swap啞tion）從本趨質(zhì)上屬雙于期權(quán)孝而不是序互換，薪該期權(quán)車的標(biāo)的詢物為互膚換。例朵如，利窄率互換女期權(quán)本勉質(zhì)上是污把固定躲利率交襯換為浮絲式動利率拒，或把盈浮動利伶率交換算為固定再利率的拆權(quán)利。夠但許多露機(jī)構(gòu)在吉統(tǒng)計時塌都把互紫換期權(quán)旅列入互蘿換的范床圍。股票互換稱。股票互柴換（Equ竿ity享Sw煌aps）是以股舊票指數(shù)產(chǎn)錘生的紅利趟和資本利吃得與固定明利率或浮言動利率交閃換。投資學(xué)組合管理婚者可以用藝股票互換雨把債券投膽資轉(zhuǎn)換成楊股票投資引，反之亦摩然。9、靜夜四鼠無鄰，荒穩(wěn)居舊業(yè)貧枯。。4月-敗234月-哥23Tues歸day,調(diào)Apr耽il2錄5,2堤02310、雨中黃絕葉樹，燈且下白頭人客。。23:橋41:仆4423:4擋1:4423:4覽14/25狂/202形311撿:41:漆44P個M11、以我斬獨沈久嚴(yán)，愧君保相見頻五。。4月-防2323:4浙1:4423:4也1Apr怒-2325-己Apr陸-2312、故人頂江海別冰，幾度驗隔山川鬼。。23:4售1:4423:4睛1:4423:4接1Tue銹sda灑y,萌Apr驅(qū)il蜘25,聞20妥2313、乍見翻牽疑夢，相墳悲各問年當(dāng)。。4月-翻234月-2翻323:4斥1:4423:4血1:44Apr寫il養(yǎng)25,庭20狠2314、他鄉(xiāng)生散白發(fā)，舊宴國見青山扮。。25樂四月咬202萄311:頓41:容44危下午23:4明1:444月-2句315、比不了敲得就不比細(xì)，得不到木的就不要劈燕。。。四月雄2311:征41糞下午4月-榴2323:4致1Apr燭il乒25,窗20浪2316、行動武出成果簽，工作飯出財富授。。2023達(dá)/4/2做523蠅:41:病4423:萍41:攝4425A控pril脊202烤317、做前，枕能夠環(huán)視裝四周；做秩時，你只已能或者最躍好沿著以禮腳為起點噸的射線向涉前。。11:4衡1:44趨下午11:4磁1下午23:中41:兆444月-2遙39、沒有欠失敗，材只有暫討時停止曉成功！芽。4月-2暈34月-睛23Tue蹈sda貧y,母Apr灘il碌25,吸20扇2310、很多事李情努力了裙未必有結(jié)拉果，但是蛾不努力卻趟什么改變瞎也沒有。巴。23:繞41:爹4423:4淹1:4423:4顫14/2敬5/2膛023忘11串:41縣:44棕PM11、成功就買是日復(fù)一劫日那一點毀點小小努啞力的積累妨。。4月-仁2323:4周1:4423:4脅1Apr鹿-2325-A屯pr-2敏312、世間以成事，湊不求其度絕對圓姜滿，留三一份不昆足，可劑得無限憶完美。衡。23:4困1:4423:喬41:賓4423:4斑1Tues鼻day,獅Apr干il2字5,2憲02313、不知重香積寺索，數(shù)里護(hù)入云峰汪。。4月-斤234月-磁2323:4慰1:4423:4襲1:44Apri主l25褲,20訪2314、意志毀堅強(qiáng)的滿人能把搏世界放加在手中秋像泥塊交一樣任陵意揉捏拐。25翅四月事202致311:4贊1:45罵下午23:啄41:趕454月-2安315、楚塞賀三湘接須，荊門儀九派通襖。。。四月教2311:4其1下午4月-2壩323:4嗓1Apr須il姻25,選20姓2316、少年十播五二十時易，步行奪逮得胡馬騎靠。。202老3/4迷/25旨23進(jìn):41田:4523:4況1:4525A竊pril術(shù)202瞧317、空山拌新雨后獨，