本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12022A2023E2024E2022APE2022A2023E2024E2022APE(倍)2023E2024E評級寶行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1810.80億元，同比+0.5%，相比21年略有增長；歸母凈利潤合計(jì)為Q業(yè)公司銷售毛利率(平均值)為23.8%，同比-2.73pct；期間費(fèi)用率(平均值)同比+1.65pct至15.01%；銷售凈利率同比-2.51pct至7.23%。1Q23，黃金珠寶行業(yè)公司的銷售毛利率平均值為品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動盈利能力提升。③渠道下沉+產(chǎn)品創(chuàng)新+品牌力深化：頭部品牌在渠道下沉與產(chǎn)品創(chuàng)yoy利潤23.76億元/yoy-32.99%。1Q23，醫(yī)美板塊營業(yè)收入為128.21億元/yoy+16.09%，歸母凈利潤為12.89億元/yoy+28.39%。2022年整體毛利率為38.07%，同比+1.64pct，銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為19.10%/4.84%/3.22%，同比+0.98/-0.06/-0.01pct。①上游藥械端：愛美客基本面持續(xù)向好，收入與利潤端同比高增，1Q23營收6.30億元收億元/yoy+112.88%，歸母凈利潤2.16億元/yoy+347.39%，23Q1實(shí)現(xiàn)營收13.78億元yoy100.00%，占總營收比重6.16%。持續(xù)布局智能化數(shù)字化系統(tǒng)，提升企業(yè)研發(fā)能力。②傳統(tǒng)零售：重慶百貨23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收51.07億元/yoy-3.18%，歸母凈利潤4.74億元/yoy+15.94%?？鄢龑︸R上消費(fèi)股權(quán)投資收益和非經(jīng)損益后司自身對各大業(yè)務(wù)進(jìn)行的改革和股權(quán)與管理的改革，我們認(rèn)為公司的收入和利潤有望迎來高彈性恢Q/yoy+32.69%，歸母凈利潤12.22億元/yoy+81.80%。小商品城基于義烏小商品，完成了線上平臺化(Chinagoods)+打造數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)要素(信息流)+物流(履約端)+資金流(支付牌照)出海生態(tài)的閉環(huán)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其中Chinagoods平臺GMV基牌商：22年/1Q23珀萊雅歸母凈利分別同比+41.88%/+31.32%；貝泰妮歸母凈利分別同比+8.41%；華熙生物扣非凈利潤分別同比+28.46%/-17.44%；上海家化22年利潤承壓，科思股份歸母凈利同比+176.13%。③中游代工企業(yè)：1Q23嘉亨家化/青松股份歸母凈利同比-ctpct5/+0.71pct；1Q23板塊銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)0%/7.03%/3.43%，同比+1.07/-0.04/+0.38pct。，、周大雅、巨子生物、華熙生物、上海家化、魯商發(fā)展、青松股份、嘉亨家化；建議關(guān)注丸美股份。?風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭格局惡化。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值與評級代碼簡稱股價 (元)EPS(元)300896.SZ愛美客522.205.849.4812.88895541推薦300957.SZ貝泰妮111.882.483.214.06453528推薦603605.SH珀萊雅163.402.903.414.32564838推薦688363.SH華熙生物95.532.022.563.22473730推薦600315.SH上海家化29.570.701.071.34422822推薦300592.SZ華凱易佰27.290.761.151.68362416推薦600415.SH小商品城10.600.200.430.46532523推薦商貿(mào)零售行業(yè)2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)綜述黃金珠寶&醫(yī)美&跨境電商龍頭表現(xiàn)亮眼，美妝板塊業(yè)績?nèi)跃唔g性2023年05月05日維持評級師師師究助理正S100009gmszqcom紫舟S080003新S100001xiehuixin@菁S070036gmszqcom相關(guān)研究增長，珀萊雅業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)亮眼-2023/04/23商Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼-2023/04/16白智造-2023/04/14度，朗姿股份一季報(bào)超預(yù)期-2023/04/09發(fā)展韌性-2023/04/03行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21黃金珠寶：金價上行+黃金消費(fèi)新趨勢+需求復(fù)蘇共同驅(qū)動，業(yè)績表現(xiàn)亮眼 31.1黃金珠寶板塊總覽 31.2黃金珠寶行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 42醫(yī)美：上游藥械端經(jīng)營穩(wěn)健，下游機(jī)構(gòu)端業(yè)績回彈 92.1醫(yī)美板塊總覽 92.2醫(yī)美行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 103零售：外部政策利好疊加消費(fèi)復(fù)蘇，有望演繹β行情 13總覽 13零售行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 134化妝品：抖音渠道增長亮眼，龍頭盈利彰顯韌性 174.1化妝品板塊總覽 174.2化妝品行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 195培育鉆石：行業(yè)景氣度下行，業(yè)績普遍承壓 24 245.2培育鉆石行業(yè)財(cái)報(bào)綜述 246風(fēng)險提示 29插圖目錄 30表格目錄 30行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31黃金珠寶：金價上行+黃金消費(fèi)新趨勢+需求復(fù)蘇共同驅(qū)動，業(yè)績表現(xiàn)亮眼寶板塊總覽根據(jù)中國黃金協(xié)會，2022年，全國黃金消費(fèi)量為1001.74噸，同比-10.63%。-17.23%；工業(yè)及其他用金88.48噸，同比-8.55%。在國家高效統(tǒng)籌疫情防控的影響下，2022年初黃金首飾消費(fèi)經(jīng)歷了強(qiáng)勁復(fù)蘇，但由于國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)影響，黃金首飾消費(fèi)隨后出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢。2022年，部分重點(diǎn)加工企業(yè)和民族零售品牌的產(chǎn)銷量相對穩(wěn)定，品牌集中度進(jìn)一步提升，同時由于國內(nèi)金價持續(xù)處于高位以及匯率波動等因素的影響，實(shí)物黃金投資金條的需求量整體下滑。由于地緣政治危機(jī)、全球疫情持續(xù)、世界經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹加劇等因素作用，2022年全年黃金價格處于歷史較高水平，上海黃金交易所Au9999黃金加權(quán)價格為390.58元/克，同比上漲4.53%。2023Q1，全國黃金消費(fèi)量為291.58噸，同比+12.03%。其中，黃金首飾消費(fèi)量為189.61噸，同比+12.29%；金條及金幣83.87噸，同比+20.47%；工業(yè)及其他用金18.10噸，同比-16.90%。2023年一季度，由于疫情影響逐漸消退和一系列促消費(fèi)政策的落地，消費(fèi)者的消費(fèi)意愿得到了提升，黃金消費(fèi)呈現(xiàn)出明顯的恢復(fù)態(tài)勢，特別是在2-3月份，黃金消費(fèi)量增速明顯加快。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月份金銀珠寶零售是社會消費(fèi)品增長幅度最快的品類。另外，由于避險需求增加，金條及金幣的消費(fèi)也實(shí)現(xiàn)了大幅增長。雖然疫情對全球經(jīng)濟(jì)的影響逐步消退，但地緣政治格局動蕩，單邊主義、保護(hù)主義抬頭，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩、通貨膨脹預(yù)期等因素仍在持續(xù)作用，2023Q1黃金價格被推升至歷史最高水平，上海黃金交易所Au9999黃金加權(quán)平均價格為420.10元/克，同比上漲9.92%。金價長期穩(wěn)定上行趨勢，消費(fèi)者形成購入黃金長期持有以獲取穩(wěn)定收益的預(yù)期，投資需求顯著增長。圖1：2022-2023Q1金銀珠寶零售額及同比 金銀珠寶類商品零售類值:當(dāng)月值(億元，左軸)金銀珠寶類商品零售類值:當(dāng)月同比(右軸)050%0%-50%圖2：2022-2023Q1黃金價格變動易所:收盤價:黃金:Au9999(元/克)50002022/01/202022/02/202022/03/202022/04/202022/05/202022/06/202022/07/202022/08/202022/09/202022/10/202022/11/202022/12/202023/01/202023/02/202023/03/20行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4國內(nèi)珠寶龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張終端零售門店數(shù)量，品牌集中度進(jìn)一步提升。近年，珠寶首飾行業(yè)消費(fèi)群體逐漸傾向選擇品牌知名度較高的黃金珠寶品牌，龍頭企業(yè)通過高效整合上下游資源和不斷擴(kuò)充門店數(shù)量，市場份額逐漸增加，品牌集中度進(jìn)一步提升。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2016-2022年期間我國珠寶首飾行業(yè)集中度持續(xù)向頭部企業(yè)靠攏，CR10由17.2%提升至近30%。截至2022年，周大福、周大生、老鳳祥與中國黃金的終端門店數(shù)量分別達(dá)7016、4616、5609與3642家。圖3：周大福門店數(shù)(家)80006000400020000FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY20222023Q1圖4：周大生門店數(shù)(家)5000400030002000100002018201920202018201920202022圖5：老鳳祥門店數(shù)(家)000圖6：中國黃金門店數(shù)(家)000寶行業(yè)財(cái)報(bào)綜述1.2.1收入與利潤2022年，黃金珠寶行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1810.80億元，同比+0.5%，相比21年略有增長。1H22，各地疫情頻發(fā)，珠寶企業(yè)的拓店速度放緩，2H22，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，行業(yè)逐步回暖，各品牌的產(chǎn)銷量相對穩(wěn)定，經(jīng)營逐步恢復(fù)正軌。從2022年全年?duì)I收情況來看，周大生實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.18億元，同比+21.4%，行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5主要因在展銷業(yè)務(wù)模式助力下，公司黃金產(chǎn)品銷售保持快速增長，黃金產(chǎn)品銷售收入同比增幅顯著，同時線上業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長；曼卡龍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.10億元，同比+28.6%，與其數(shù)字化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)有關(guān)。由于消費(fèi)端需求疲軟有所下滑和擴(kuò)充終端門店數(shù)量導(dǎo)致銷售費(fèi)用的大幅增長等原因，迪阿股份2022年?duì)I業(yè)收入同比-20.4%至36.82億元。2023Q1，黃金珠寶行業(yè)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入626.37億元，同比+23.8%，行業(yè)進(jìn)入快速復(fù)蘇期。隨著開年來疫情影響逐漸消退，各公司紛紛推出促銷措施和生實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.22億元，同比+49.6%，主要因外部經(jīng)營環(huán)境趨穩(wěn)向好，黃金類產(chǎn)品消費(fèi)市場熱情持續(xù)，公司強(qiáng)化營運(yùn)計(jì)劃管理并持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)及市場營銷力度，促使黃金產(chǎn)品及線上業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長所致；老鳳祥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入245.58億元，同比+33.2%，主要系公司黃金珠寶首飾銷售收入增加所致。迪阿股份由于公司銷售恢復(fù)緩慢，人力費(fèi)用及門店費(fèi)用等剛性支出仍處于較高水平等原因，營業(yè)收入同比-42.3%至7.05億元，同比增速為負(fù)。表1：黃金珠寶公司營業(yè)收入(億元)碼稱20192020202122022同同比20215.SH豫園股份9.120.51-1.9%2.SH老鳳祥老鳳祥6.2977.4%SZ迪阿股份.23867.SZ周大生周大生6.SH1.24345.SZ潮宏基潮宏基.36.17SZ曼卡龍28.6%計(jì)1416.851405.521801.791810.8000.5%表2：黃金珠寶公司單季度營業(yè)收入(億元)碼稱Q120Q121Q122Q123Q122Q15.SH園股份2.SH老鳳祥老鳳祥SZ迪阿股份-42.3%867.SZ周大生周大生.2249.6%6.SH345.SZ潮宏基潮宏基SZ計(jì)251.66330.01450.77506.12626.3723.8%2022年，黃金珠寶行業(yè)公司歸母凈利潤合計(jì)為83.65億元，同比-11.7%。行業(yè)內(nèi)公司歸母凈利同比增速普遍為負(fù)，其中，迪阿股份歸母凈利潤為7.29億元，同比-44.0%，潮宏基實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元，同比-43.2%，曼卡龍和周大生行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6也同比下滑較多。2023Q1，黃金珠寶行業(yè)歸母凈利潤同比+11.0%至19.69億元。除迪阿股份以外，行業(yè)內(nèi)公司的歸母凈利同比增速為正，老鳳祥實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.16億元，同比增長76.1%，潮宏基、曼卡龍和周大生同比增長也較高。迪阿股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降73.1%。表3：黃金珠寶公司歸母凈利潤(億元)碼稱22019202020212022同比20215.SH園股份2.SH老鳳祥老鳳祥SZ迪阿股份867.SZ周大生周大生6.SH.51345.SZ潮宏基潮宏基SZ計(jì)64.6974.7694.7983.65-11.7%表4：黃金珠寶公司單季度歸母凈利潤(億元)碼稱Q12020Q121Q122Q123Q12Q15.SH園股份.022.SH老鳳祥.07SZ迪阿股份867.SZ周大生6.SH345.SZ潮宏基SZ計(jì)110.5877.1221.1817.7419.69111.0%1.2.2銷售毛利率2022年，黃金珠寶行業(yè)公司的銷售毛利率的平均值為23.8%，同比-2.73pct。受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，以鑲嵌珠寶為主的迪阿股份的毛利率為69.8%，同比-0.35pct；以黃金珠寶為主要產(chǎn)品的黃金珠寶公司的毛利率相對較低，其中，中國黃金的毛利率為3.9%，老鳳祥為7.6%；由于黃金產(chǎn)品收入占比提升，周大生、潮宏基與曼卡龍的毛利率分別同比-6.53、-3.21與-3.42pct至20.8%、30.2%與16.6%。2023Q1，黃金珠寶行業(yè)公司的銷售毛利率平均值為23.58%，同比-1.44pct。老鳳祥、曼卡龍毛利率略有增長，其余公司毛利率均下降。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7表5：黃金珠寶公司毛利率碼稱220192020202122022同比2021(pct)5.SH園股份2.SH老鳳祥老鳳祥SZ迪阿股份867.SZ周大生周大生.0%6.SH.4%345.SZ潮宏基潮宏基SZ值30.0%30.2%26.5%23.8%-2.73表6：黃金珠寶公司單季度毛利率碼稱Q120Q121Q122Q1223Q1同比22Q1(pct)5.SH園股份2.SH老鳳祥老鳳祥SZ迪阿股份867.SZ周大生周大生.35%.42%6.SH43%09%345.SZ潮宏基潮宏基SZ值14.52%14.52%30.03%28.33%25.02%23.58%23.58%-1.441.2.3期間費(fèi)用率2022年，黃金珠寶行業(yè)公司的期間費(fèi)用率同比+1.65pct至15.01%。銷售費(fèi)用率的平均值同比+1.45pct至11.23%。管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率較為穩(wěn)定，整體上費(fèi)用控制表現(xiàn)較好。2022年，迪阿股份的銷售費(fèi)用率同比+12.28pct至38.63%，主要系公司基于長期發(fā)展和品牌建設(shè)，期間終端門店數(shù)量較期初增長49.24%，帶來銷售費(fèi)用的大幅增長所致。表7：2022年黃金珠寶行業(yè)公司費(fèi)用率水平碼稱費(fèi)用率同比2022(pct)用率同比2022(pct)發(fā)費(fèi)用率同比2022(pct)用率同比2022(pct)用率同比2022(pct)600655.SH豫園股份5.66%0.447.24%0.960.29%0.123.09%0.5216.28%2.042.SH老鳳祥301177.SZ迪阿股份38.63%12.284.46%0.720.49%0.120.59%0.0244.16%13.15867.SZ周大生600916.SH中國黃金0.95%0.050.31%0.040.06%0.030.05%-0.071.38%0.04345.SZ潮宏基300945.SZ曼卡龍7.78%-0.843.82%-0.650.05%-0.010.07%0.0711.73%-1.4215.01%15.01%11.23%0.34%0.67%2.77%值0.120.030.071.651.45行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告81.2.4銷售凈利率2022年，黃金珠寶行業(yè)公司的銷售凈利率同比-2.51pct至7.23%。主要受市場波動及國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性增加、疫情反復(fù)、居民消費(fèi)降級等影響，盈利能力短期承壓。其中，迪阿股份、周大生、潮宏基分別同比-8.35、-3.57與-3.03pct至19.8%、9.8%與4.6%。2023Q1，黃金珠寶行業(yè)公司的銷售凈利率同比-2.33PCT至6.71%。其中，迪阿股份同比-16.46PCT至14.32%，系營業(yè)收入下降及銷售費(fèi)用大幅增長所致。表8：黃金珠寶公司銷售凈利率水平碼稱20192020202122022同比2021(pct)5.SH園股份2.SH老鳳祥老鳳祥.0%.2%SZ迪阿股份867.SZ周大生周大生6.SH345.SZ潮宏基潮宏基.5%.6%SZ值8.22%9.96%9.75%7.23%-2.51表9：黃金珠寶公司單季度銷售凈利率水平證券代碼證券簡稱19Q120Q121Q122Q123Q1同比22Q1(pct)600655.SH豫園股份80%72%600612.SH老鳳祥64%177.SZ迪阿股份002867.SZ周大生600916.SH中國黃金002345.SZ潮宏基300945.SZ曼卡龍61%值5.02%4.27%11.13%9.04%6.716.71%-2.33行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告940%20%0%彈2.1醫(yī)美板塊總覽以目前擁有合規(guī)三類醫(yī)療器械證的醫(yī)美上市公司和醫(yī)美機(jī)構(gòu)上市公司為標(biāo)的，包括愛美客、華東醫(yī)藥、昊海生科、奧園美谷、朗姿股份，對2022年&2023Q1醫(yī)美板塊業(yè)績進(jìn)行總結(jié)：2022年醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入470.18億元/yoy+9.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.76億元/yoy-32.99%。其中，4Q22實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入123.32億元/yoy+15.63%，歸母凈利潤為-6.84億元/yoy-361.07%。1Q23醫(yī)美板塊營業(yè)收入為128.21億元/yoy+16.09%,，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.89億元/yoy+28.39%。從盈利能力來看，2022年整體毛利率為38.07%，同比+1.64pct，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.10%/4.84%/3.22%，同比變化+0.98/-0.06/-0.01pct。1Q23毛利率為39.73%，同比+18.65pct。2022年醫(yī)美上市公司及中游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的業(yè)績短期承壓，23Q1伴隨線下客流量恢復(fù)，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速回彈。圖7：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-23Q1營業(yè)收入(億元)0 yoy(右軸)營業(yè)收入(億元，左軸) yoy(右軸)-20%資料來源：iFind，民生證券研究院圖8：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-23Q1歸母凈利潤(億元)yoy00%yoy00%0圖9：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-23Q1歸母凈利率&毛利率利率毛利率40%9%9%8%7%7%圖10：醫(yī)美標(biāo)的19Q1-23Q1三費(fèi)率情況銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率3%5%4%5%4%5%4%4%4%5%6%5%5%5%5%4%5%2%4%3%4%3%3%2%3%3%3%4%4%4%3%3%3%3%行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告101Q23，愛美客、昊海生科、朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)同比增速領(lǐng)先，分別為46.17%、28.90%、27.40%。2022年，愛美客、昊海生科、華東醫(yī)藥、朗姿股份的營業(yè)收入的同比增速均為正值，分別為33.91%、20.54%、9.12%、5.81%，奧園美谷則同比-11.89%。分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，上游藥械端保持穩(wěn)健增速，在2022年疫情擾動下也穩(wěn)健上行，1Q23，營業(yè)收入與歸母凈利潤普遍實(shí)現(xiàn)同比正增長；下游機(jī)構(gòu)端，2022年，奧園美谷和朗姿股份的歸母凈利潤分別同比下降525.69%、91.44%，系受到消費(fèi)者信心不足和線下疫情影響綜合導(dǎo)致。表10：2022年醫(yī)美上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)司名稱營收(億元)yoy(%)增速同比變化 (pct)歸母凈利潤(億元)yoy(%)增速同比變化 (pct)愛美客東醫(yī)藥昊海生科奧園美谷計(jì)470.189.398.8423.76-32.99-34.40資料來源：iFind，民生證券研究院表11：1Q23醫(yī)美上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)司名稱營收(億元)yoy(%)增速同比變化 (pct)歸母凈利潤(億元)yoy(%)增速同比變化 (pct)愛美客.17.14.86東醫(yī)藥昊海生科奧園美谷.49.03計(jì)128.2116.0916.0412.8928.3936.36料來源：iFind，民生證券研究院；2.2醫(yī)美行業(yè)財(cái)報(bào)綜述上游藥械端：龍頭藥械商愛美客基本面持續(xù)向好，毛利率保持穩(wěn)定，與華東醫(yī)藥和昊海生科相比，其銷售費(fèi)用率保持行業(yè)最低，研發(fā)費(fèi)用率較其他藥械商仍第一位置，管理費(fèi)用率相對較低。下游機(jī)構(gòu)端：朗姿股份全年盈利能力保持相對穩(wěn)定，毛利率較其他機(jī)構(gòu)商較高，歸母凈利潤下滑明顯；奧園美谷盈利能力下滑明顯，全年整體毛利率略有增長。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11圖11：19Q1-23Q1上游藥械商毛利率愛美客華東醫(yī)藥昊海生科0%圖12：19Q1-23Q1機(jī)構(gòu)端毛利率朗姿股份0%圖13：19Q1-23Q1上游藥械商銷售費(fèi)用率愛美客華東醫(yī)藥昊海生科.00%圖14：19Q1-23Q1機(jī)構(gòu)端銷售費(fèi)用率奧園美谷朗姿股份.00%圖15：19Q1-23Q1上游藥械商管理費(fèi)用率愛美客華東醫(yī)藥昊海生科.00%圖16：19Q1-23Q1機(jī)構(gòu)端管理費(fèi)用率奧園美谷朗姿股份.00%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12圖17：19Q1-23Q1上游藥械商研發(fā)費(fèi)用率愛美客華東醫(yī)藥昊海生科圖18：19Q1-23Q1機(jī)構(gòu)端研發(fā)費(fèi)用率奧園美谷朗姿股份行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13：外部政策利好疊加消費(fèi)復(fù)蘇，有望演繹β行情1零售板塊總覽零售板塊外部政策利好疊加消費(fèi)復(fù)蘇，有望演繹β行情。①跨境電商：華凱易佰2022年實(shí)現(xiàn)營收44.17億元/yoy+112.88%，歸母凈利潤2.16億元/yoy+347.39%，23Q1實(shí)現(xiàn)營收13.78億元/yoy+47.44%，歸母凈利潤0.76億元/yoy+119.20%，。公司持續(xù)深耕跨境出口電商綜合業(yè)務(wù)，億邁平臺收入高增?？缇畴娚叹C合服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.72億元/yoy+100.00%，占總營收比重6.16%。持續(xù)布局智能化數(shù)字化系統(tǒng)，提升企業(yè)研發(fā)能力。②傳統(tǒng)零售：重慶百貨23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收51.07億元/yoy-3.18%，歸母凈利潤4.74億元/yoy+15.94%?？鄢龑︸R上消費(fèi)股權(quán)投資收益和非經(jīng)損益后的歸母凈利潤為2.83億元，扣除非經(jīng)損益的加權(quán)平均ROE為8.57%。隨著消費(fèi)環(huán)境改善，以及公司自身對各大業(yè)務(wù)進(jìn)行的改革和股權(quán)與管理的改革，我們認(rèn)為公司的收入和利潤有望迎來高彈性恢復(fù)。③專業(yè)市場：小商品城22年實(shí)現(xiàn)營收76.20億元/yoy+26.28%，歸母凈利潤11.05億元/yoy-17.19%，23Q1實(shí)現(xiàn)收入21.20億元/yoy+32.69%，歸母凈利潤12.22億元/yoy+81.80%。小商品城基于義烏小商品，完成了線上平臺化(Chinagoods)+打造數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)要素(信息流)+物流(履約端)+資金流(支付牌照)出海生態(tài)的閉環(huán)和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，其中Chinagoods平臺GMV在21-22年超額完成激勵計(jì)劃考核要求。除傳統(tǒng)租金業(yè)務(wù)，提供更多增量服務(wù)與附加值，完成深度變現(xiàn)的可能與盈利模型的上移，同時疊加了“一帶一路”政策風(fēng)口+積極擁抱智能化時代的應(yīng)用場景。零售行業(yè)財(cái)報(bào)綜述3.2.1華凱易佰(300592.SZ)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評：抱智能化，盈利能力持續(xù)提升事件：據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收44.17億元/yoy+112.88%，歸母凈利潤2.16億元/yoy+347.39%，歸母扣非凈利潤1.99億元/yoy+229.76%，非經(jīng)損益主要來自政府補(bǔ)助1289萬元；其中控股子公司易佰網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營收43.84億元/yoy-7.82%，凈利潤2.88億元/yoy+33.40%。22Q4公司實(shí)現(xiàn)營收13.58億元/yoy+34.99%，歸母凈利潤7252萬元/yoy+202.57%，歸母扣非凈利潤6450萬元/yoy+179.44%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收13.78億元/yoy+47.44%，歸母凈利潤0.76億元/yoy+119.20%，歸母扣非凈利潤0.72億元/yoy+119.21%。持續(xù)深耕跨境出口電商綜合業(yè)務(wù)，億邁平臺收入高增。1)分業(yè)務(wù)看，商品銷本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入41.09億元/yoy+110.41%，占總營收比重93.02%/-1.10pct；其中22年泛品業(yè)務(wù)SKU超過50萬款，客單價為91.12元；精品業(yè)務(wù)SKU數(shù)量為338個，客單價為327.84元?？缇畴娚叹C合服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.72億元/yoy+100.00%，占總營收比重6.16%。2)分平臺看，22年公司前五大客戶為智能化、數(shù)據(jù)化運(yùn)營能力等助力盈利能力提升。1)毛利率方面，2022年公司毛利率水平提升至37.92%，同比+0.68pct，其中商品出口銷售業(yè)務(wù)毛利率39.59%/+0.25pct。主要得益于公司依托自主研發(fā)的全自動數(shù)據(jù)整理及調(diào)價管理系統(tǒng)，根據(jù)庫存、庫齡、日均加權(quán)銷量等維度，以大數(shù)據(jù)算法為支撐，對跨平臺、跨店鋪的海量商品銷售頁面計(jì)算最優(yōu)售賣價格，并實(shí)現(xiàn)批量、快速的價格升降調(diào)整，從而保障合理的毛利率水平。23Q1毛利率為37.99%/+3.0pct，環(huán)比持續(xù)提升0.87pct。2)費(fèi)率方面，2022公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率24.64%/5.49%/1.17%，同比-3.29/-1.72/-0.22pct，主要系智能化程度提高以及人力總成本降低所致。3)凈利率方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)凈利率5.52%，扭虧為盈，ROE為10.07%；23Q1實(shí)現(xiàn)凈利率6.20%/+2.04pct，ROE為3.50%/+1.83pct，環(huán)比提升0.18pct。持續(xù)布局智能化數(shù)字化系統(tǒng)，提升企業(yè)研發(fā)能力。公司在信息化方面持續(xù)研發(fā)投入，涵蓋系統(tǒng)基礎(chǔ)架構(gòu)、基礎(chǔ)業(yè)務(wù)系統(tǒng)模塊(產(chǎn)品系統(tǒng)、采購系統(tǒng)、物流系統(tǒng)、倉儲管理系統(tǒng)、訂單管理系統(tǒng)、決策運(yùn)營系統(tǒng)等)及智能應(yīng)用系統(tǒng)模塊(智能刊登系統(tǒng)、智能調(diào)價系統(tǒng)、智能廣告系統(tǒng)、智能備貨計(jì)劃系統(tǒng)等)，有效提升核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的運(yùn)營效率和單位人效。截至2022年末，易佰網(wǎng)絡(luò)專門從事系統(tǒng)設(shè)計(jì)開發(fā)和數(shù)據(jù)算法研究的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)共215人，占公司總?cè)藬?shù)的9.86%。其中，數(shù)據(jù)算法研究人員共47人，本科及以上學(xué)歷超過90%，近50%為碩士研究生或985/211院校本科畢業(yè)生。變化。3.2.2重慶百貨(600729.SH)2023年一季報(bào)點(diǎn)評：盈利能力穩(wěn)步門店優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)事件：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收51.07億元/yoy-3.18%，歸母凈利潤4.74億元/yoy+15.94%，扣非歸母凈利潤4.62億元/yoy+24.50%?？鄢龑︸R上消費(fèi)股權(quán)投資收益和非經(jīng)損益后的歸母凈利潤為2.83億元，扣除非經(jīng)損益的加權(quán)平均ROE為8.57%。百貨、超市和汽貿(mào)業(yè)態(tài)同比下滑，電器業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)增量。1)分業(yè)態(tài)看,23Q1百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入8.14億元/yoy-8.48%，占總營收比重15.94%/-0.93pct,其中重本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15慶/四川/貴州/湖北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入7.35/0.72/0.04/0.25億元，分別占百貨業(yè)態(tài)收入的90.34%/8.91%/0.44%/0.31%；23Q1超市業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入21.33億元/yoy-2.70%，占總營收比重41.77%/+0.18pct,其中重慶/四川/湖北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入20.78/0.44/0.11億元，分別占超市業(yè)態(tài)收入的97.40%/2.07%/0.53%；電器業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入7.55億元/yoy+8.77%，占總營收比重14.77%/+1.61pct,收入全部來自重慶地區(qū)；汽貿(mào)業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入13.27億元/yoy-4.65%，占總營收比重25.99%/-0.42pct，收入全部來自重慶地區(qū)；其他業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入7.80億元/yoy-24.68%，占總營收比重1.53%/-0.44pct。2)分地區(qū)看，23年一季度重慶地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入48.73億元/yoy-2.74%，占總營收比重97.38%/+0.37pct，四川地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.17億元/yoy-17.50%，占總營收比重2.68%/-0.40pct,貴州地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.04億元/yoy-8.25%，占總營收比重0.07%,湖北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.14億元/yoy+8.72%，占總營收比重0.24%/+0.03pct。重慶各業(yè)態(tài)增長率小幅下滑,主要系重慶疫情修復(fù)，客流量回升，但受消費(fèi)意愿減弱影響導(dǎo)致客單量較低。百貨和電器業(yè)態(tài)門店無變化，重慶地區(qū)新增1家超市門店，關(guān)閉3家，汽貿(mào)門店新增2家。截至23年3月31日，公司門店數(shù)量為291家，其中52家百貨業(yè)態(tài)，公司整體毛利率水平下降至27.13%，同比-0.34pct。重慶地區(qū)百貨業(yè)態(tài)/超市業(yè)態(tài)/電器業(yè)態(tài)/汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率分別為71.89%/24.32%/18.65%/7.48%，同比+0.35/+0.26/+1.33/-0.05pct。2)費(fèi)率方面，2022公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率13.12%/4.77%/0.15%，同比-0.52/+0.11/-0.04pct。3)凈利率方面，23Q1凈利率9.44%/+1.47pct。風(fēng)險提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，拓張計(jì)劃不及預(yù)期，馬上金融經(jīng)營風(fēng)險。3.2.3明月鏡片(301101.SZ)2023年一季報(bào)點(diǎn)評：23Q1開門紅，長期成長空間事件：公司披露2023年一季度業(yè)績，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，yoy+26.00%；歸母凈利潤0.35億元，yoy+58.50%；扣非歸母凈利0.30億元，yoy+75.80%。近視防控產(chǎn)品銷售同比+80%，總收入同比+26%。23Q1，在1月消費(fèi)者線下到點(diǎn)配鏡仍受部分客觀因素的延續(xù)性影響下，2月及3月，配鏡需求得到快速釋放，23Q1公司共錄得總收入1.72億元，yoy+26.00%，其中近視防控產(chǎn)品增長迅速，23Q1公司“輕松控”系列產(chǎn)品銷售額同比+80%至2757萬元，第二成長曲線持續(xù)兌現(xiàn)。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16毛利率同比+2.04pct，扣非歸母凈利率穩(wěn)步提升至17.62%。毛利率方面，23Q1公司毛利率同比+2.04pct；費(fèi)用率方面，23Q1公司銷售費(fèi)用率為19.27%，同比+1.00pct，主要系廣宣費(fèi)用投入增加；管理費(fèi)用率為10.13%，同比-5.94pct；研發(fā)費(fèi)用率為3.10%，同比+0.07pct。凈利率方面，23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元，yoy+58.50%；扣非歸母凈利0.30億元，yoy+75.80%，對應(yīng)歸母凈利率為20.42%，同比+4.19pct；扣非歸母凈利率為17.62%，同比+4.99pct。產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充、“零售+醫(yī)療”渠道雙輪建設(shè)、品牌營銷穩(wěn)步推進(jìn)，國產(chǎn)鏡片龍頭未來可期。1)產(chǎn)品方面，傳統(tǒng)鏡片業(yè)務(wù)較早主動完成中高端戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，卡位中高端藍(lán)海價格帶，產(chǎn)品矩陣完善、產(chǎn)品力優(yōu)異，可較好滿足消費(fèi)者對品質(zhì)化、功能化鏡片的需求升級。青少年近視防控產(chǎn)品方面，“零售端”離焦鏡產(chǎn)品線豐富，SKU達(dá)10款，覆蓋1.60、1.67、1.71等多個折射率；“醫(yī)療”渠道鋪設(shè)淡橙色膜層、透光率與視覺效果更優(yōu)的8款產(chǎn)品，折射率涵蓋1.60及1.67，可滿足不同渠道消費(fèi)者的多元化需求；產(chǎn)品價格帶為1500-3000元+，覆蓋范圍廣；產(chǎn)品交付直接和間接合作的線下終端門店數(shù)量達(dá)到數(shù)萬家，離焦鏡產(chǎn)品快速鋪設(shè)，門店銷售爬坡，醫(yī)療渠道持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步助力離焦鏡產(chǎn)品快速放量。3)品牌建助力拓寬青少年市場、實(shí)現(xiàn)品牌年輕化，同時配合線上線下多元化廣告營銷，明月鏡片的國產(chǎn)鏡片龍頭品牌形象更加深入人心。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告174.1化妝品板塊總覽1Q23化妝品零售額同比增速為9.87%，高于社零整體同比增速4.11pct。主要系“38”電商大促催化、疫后消費(fèi)復(fù)蘇等因素影響，化妝品零售額持續(xù)改善。圖19：社零總額同比增速VS化妝品行業(yè)同比增速02018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03-10抖音等直播電商快速崛起，美妝銷售額實(shí)現(xiàn)高速增長。根據(jù)魔鏡和飛瓜數(shù)據(jù)，22年，天貓+淘寶美妝GMV同比下降14%，銷量同比下降23%，其中美容護(hù)膚GMV同比下降11%，銷量同比下降20%，彩妝GMV同比下降23%，銷量同比下27%；抖音平臺美妝大盤GMV同比增長67%-92%，占天貓+淘寶GMV的38-44%，同比上升18pct-24pct。圖20：天貓+淘寶美妝銷售額天貓+淘寶銷售額(億元)天貓+淘寶yoy(右軸)0-圖21：抖音美妝銷售額抖音銷售額(億元)抖音yoy(右軸)-350%300%250%200%150%100%50%0%行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告188007006005008007006005004003002000-圖22：化妝品抖音和天貓平臺合計(jì)銷售額和同比增速抖音+天貓+淘寶抖音/天貓+淘寶%(右軸)yoy(右軸)0%1Q23美護(hù)行業(yè)超額收益率水平較低，頭部美護(hù)公司表現(xiàn)分化。滬深300、創(chuàng)業(yè)板、申萬美護(hù)指數(shù)自年初至今(2023年4月28日)漲跌幅分別為+4.07%、-0.94%、-10.49%，申萬美護(hù)指數(shù)相對滬深300指數(shù)的超額收益為-14.56%。從個股情況來看，科思股份相對創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)明顯的超額收益。圖23：部分指數(shù)與上市公司年初至今漲跌幅(%)02023/01/292023/02/122023/02/262023/03/122023/03/262023/04/092023/04/23-10行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告194.2化妝品行業(yè)財(cái)報(bào)綜述4.2.1總體收入及盈利能力板塊收入穩(wěn)健增長，銷售費(fèi)率同比增長。以申萬美容護(hù)理指數(shù)中化妝品指數(shù)的標(biāo)的為基礎(chǔ)，22年整體實(shí)現(xiàn)營收440.07億元/yoy+5.29%，保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.91億元/yoy-12.48%。1Q23整體實(shí)現(xiàn)營收101.55億元/yoy+2.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.47億元/yoy+30.56%。從盈利能力來看，1)毛利率方面，22年化妝品板塊整體實(shí)現(xiàn)毛利率53.28%(整體法)，同比+1.74pct，環(huán)比+0.13pct；1Q23整體實(shí)現(xiàn)毛利率54.11%，同比+2.89pct，環(huán)比-1.76pct。2)費(fèi)用率方面，22年板塊整體銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.87%/6.96%/3.50%，同比變化+1.49/+0.05/+0.71pct；1Q23板塊整體銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.10%/7.03%/3.43%，同比+1.07/-0.04/+0.38pct。銷售費(fèi)用率自22年五個季度同比提升，化妝品行業(yè)競爭加劇，品牌方持續(xù)加碼渠道建設(shè)及推廣營銷力度，銷售費(fèi)用有所增加。申萬美護(hù)指數(shù)中化妝品指數(shù)含上海家化、水羊股份、珀萊雅、青島金王、青松股份、貝泰妮、力合科創(chuàng)、丸美股份、嘉亨家化、拉芳家化、科思股份、錦盛新材、華業(yè)香料、華熙生物。圖24：美妝標(biāo)的單季度營收及增長率0營收(億元)yoy%圖26：美妝標(biāo)的單季度毛利率及歸母凈利率56%歸母凈利率毛利率56%54%54%44%44%40%42%41%41%44%44%40%11%11%1011%11%10%8%9%8%8%6%5%56%5%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1wind券研究院圖25：美妝標(biāo)的單季度歸母凈利潤及增長率歸母凈利潤(億元)yoy5050圖27：美妝標(biāo)的單季度三費(fèi)率情況40%30%20%10%0%營銷費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率33%333%32%32%332%32%31%31%29%29%29%8%8%7%7%6%8%8%7%7%6%6%6%6%3%3%3%3%3%3%4%4%3%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1wind券研究院2022/1Q23品牌商表現(xiàn)分化，龍頭品牌業(yè)績表現(xiàn)彰顯韌性。22年重點(diǎn)美妝上市公司整體營收500.04億元/yoy+7.87%，其中貝泰妮/珀萊雅/魯商發(fā)展/科思股份/華熙生物均實(shí)現(xiàn)了正增長，科思股份、珀萊雅、華熙生物同比增速位列前三，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告2022年?duì)I收分別為17.65億元/yoy+61.85%、63.85億元/yoy+37.82%、63.59億元/yoy+28.53%。2023年一季度重點(diǎn)美妝上市公司整體營收97.65億元/yoy+0.69%，其中科思股份、珀萊雅、丸美股份位列同比增速前三，1Q23總營收分別為5.88億元/yoy+42.33%、16.22億元/yoy+29.27%、4.77億元/yoy+24.58%。2022年整體歸母凈利24.00億元/yoy-20.91%，歸母凈利率4.80%/yoy-1.75pct；其中貝泰妮/珀萊雅/華熙生物歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)正增長。上游廠商受行業(yè)需求不振等因素影響，利潤承壓；青松股份短期利潤下降系計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致。2022年上游廠商整體營收57.34億元/yoy-3.55%；歸母凈利-6.82億元，主要是因?yàn)榍嗨晒煞莸某掷m(xù)虧損。其中青松股份22年歸母凈利-7.42億，歸母凈利率-25.44%，1Q23青松股份利潤仍未轉(zhuǎn)正。表12：2022年重點(diǎn)美妝上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)20222022年歸母凈利潤 (億元)2022年?duì)I收(億元)增速同比變化 (pct)增速同比變化 (pct)yoy(%)yoy(%)司名稱妮珀萊雅63.8537.8214.358.1741.8820.85海家化.72丸美股份17.32-3.10-5.501.74-29.7416.87水羊股份水羊股份.22魯商發(fā)展129.514.7613.950.45-87.44-44.10科科思股份嘉亨家化10.52-9.45-29.340.70-28.30-32.33股份華熙生物63.5928.53-59.419.7124.112.97計(jì)500.047.87-5.2724.00-20.914.26d表13：1Q23重點(diǎn)美妝上市公司營收及歸母凈利潤數(shù)據(jù)司名稱1Q23營收(億元)Yoy(%)增速同比變化 (pct)Q母凈利潤 (億元)Yoy(%)速同比變化 (pct)貝泰妮8.636.78-52.541.588.41-77.33珀萊雅珀萊雅上海家化19.80-6.49-6.602.3015.59-2.22丸美股份丸美股份.77水羊股份10.460.05-27.910.5225.38-10.71魯商發(fā)展魯商發(fā)展科思股份5.8842.33-17.291.60176.13155.16嘉亨家化嘉亨家化青松股份3.97-42.22-22.55-0.4821.69188.87熙生物.01計(jì)97.650.69-12.1311.7531.9731.52料來源：Wind，民生證券研究院本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率比較：頭部品牌商毛利率保持穩(wěn)定1)上游廠商毛利率小幅上升，盈利能力環(huán)比改善。22年上游廠商整體毛利率18.01%，同比增長0.94pct，主要系科思股份產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，新產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放所致。1Q23整體毛利率28.92%/+14.60pct，主要得益于科思股份的毛利率提升。1Q23毛利率49.04%/+15.40pct。嘉亨家化一季度毛利與同期相比略有增長，毛利率22.96%/同比+0.64pct，而青松股份毛利率2.51%，與同期相比呈下滑趨勢，同比減少2.78pct。2)品牌商整體毛利率持續(xù)提升，科思股份1Q23盈利能力再創(chuàng)新高。22年品牌商整體毛利率50.25%，同比+1.78pct；1Q23整體毛利率58.43%，同比+2.71pct。細(xì)分品牌中，科思股份毛利率同比提升最為明顯，22年/1Q23毛利率分別為39.17%/49.04%，同比+9.89/22.78pct，主要系公司4Q21以來上調(diào)價格措施逐步落地，以及產(chǎn)能利用率提升和新品產(chǎn)能逐步釋放等因素所致。3)22年化妝品需求疲軟致電商運(yùn)營端毛利率整體承壓，23Q1消費(fèi)復(fù)蘇帶動公司盈利能力回暖。22年/1Q23電商運(yùn)營整體毛利率分別為34.81%/37.40%，同比-9.23/-0.46pct，其中若羽臣毛利率提升最為明顯，22年/1Q23毛利率分別為33.62%/34.70%，同比+2.01/+6.30pct，主要系高毛利的運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比提升所致；壹網(wǎng)壹創(chuàng)利潤承壓最為嚴(yán)重，22年/1Q23毛利率分別為33.59%/34.30%，同比-14.02/-9.82pct，主要系高毛利品牌管理服務(wù)收入占比下降、宏觀經(jīng)濟(jì)影響下經(jīng)營成本增加、受匯率影響跨境業(yè)務(wù)采購成本上升、總代業(yè)務(wù)新增品牌的較多項(xiàng)目尚處于前期投入期等因素所致。圖28：22Q1-23Q1美妝中上游毛利率(%)0圖29：22Q1-23Q1美妝品牌公司毛利率(%)丸美股份022Q122H122Q1-322A23Q1本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖30：22Q1-23Q1美妝代運(yùn)營毛利率(%)青松股份壹網(wǎng)壹創(chuàng)麗人麗妝若羽臣值得買04.2.3化妝品產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)費(fèi)用率比較：品牌端銷售費(fèi)用相對克制1)中上游美妝制造商持續(xù)加大研發(fā)投入，提升研發(fā)實(shí)力打造差異化產(chǎn)品優(yōu)勢。1Q23上游美妝制造商整體管理費(fèi)用率為11.67%/-0.43pct，其中科思股份和青松股份管理費(fèi)用率分別為7.31%/-1.51pct、9.65%/+2.45pct。整體研發(fā)費(fèi)用率為3.35%/-0.24pct，其中科思股份、嘉亨家化研發(fā)費(fèi)用率均出現(xiàn)同比增長的情況，1Q23研發(fā)費(fèi)用率分別為5.32%/+1.71pct、4.18%/+0.32pct。2)品牌商整體銷售費(fèi)用率小幅上升，丸美股份加大線上推廣力度。22年品牌整體期間費(fèi)用率為38.58%，同比+1.89pct，其中整體銷售費(fèi)用率為29.59%，同比+1.21pct，其中丸美股份銷售費(fèi)用率波動較大，22年銷售費(fèi)用率為48.86%，同比+7.38pct。，主要系公司加大推廣力度。1Q23品牌整體期間費(fèi)用率為46.41%，同比+2.68pct，其中整體銷售費(fèi)用率為35.86%，同比+2.45pct，其中多數(shù)品牌銷售費(fèi)用率均有不同程度的提升，僅有貝泰妮和水羊股份銷售費(fèi)用率同比下降。1Q23，貝泰妮銷售費(fèi)用率為47.60%，同比-0.42pct；水羊股份銷售費(fèi)用率為41.25%，同比-2.09pct。3)電商運(yùn)營企業(yè)收入端承壓，整體期間費(fèi)用率同比有所提升。22年電商運(yùn)營端整體期間費(fèi)用率為28.38%，同比+4.58pct，其中青木股份期間費(fèi)用率上升明顯，22年期間費(fèi)用率為32.98%，同比+6.30pct。1Q23電商運(yùn)營端整體期間費(fèi)用率為32.14%，同比+1.61pct，其中若羽臣期間費(fèi)用率大幅提升，為34.70%，pctQ23整體銷售費(fèi)用率為18.94%/21.06%，同比+2.30/+1.95pct，其中值得買費(fèi)用率控制良好，22年/1Q23銷售費(fèi)用率分別為19.66%/20.68%，同比-0.16/-6.31pct。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23圖31：22Q1-23Q1中上游美妝制造商管理費(fèi)用率(%)86420圖32：22Q1-23Q1中上游美妝制造商研發(fā)費(fèi)用率(%)6543210圖33：22Q1-23Q1美妝品牌公司期間費(fèi)用率(%)0圖34：22Q1-23Q1美妝品牌公司銷售費(fèi)用率(%)0圖35：22Q1-23Q1電商運(yùn)營公司期間費(fèi)用率(%)壹網(wǎng)壹創(chuàng)麗人麗妝若羽臣值得買青木股份0圖36：22Q1-23Q1電商運(yùn)營公司銷售費(fèi)用率(%)壹網(wǎng)壹創(chuàng)麗人麗妝若羽臣值得買青木股份50行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24育鉆石板塊總覽印度中游的毛坯進(jìn)口與裸鉆出口數(shù)據(jù)一定程度上反映培育鉆石行業(yè)的景氣度。①培育鉆石毛坯進(jìn)口數(shù)據(jù)：根據(jù)GJEPC，2023年1-3月，印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額為2.95億美元，同比-42.3%，進(jìn)口額滲透率為6.6%，同比-2.2pct。②培育鉆石裸鉆出口數(shù)據(jù)：1-3月，印度培育鉆石裸鉆出口額為3.49億美元，同比-9.3%，出口額滲透率為6.1%，同比+0.2pct。圖37：印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額及進(jìn)口滲透率50 口額滲透率印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額(億美元) 口額滲透率毛坯總進(jìn)口額(億美元)圖38：印度培育鉆石裸鉆出口額及出口滲透率印度培育鉆石裸鉆出口額(億美元)502019/012019/032019/0522019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/03 %育鉆石行業(yè)財(cái)報(bào)綜述5.2.1收入及凈利潤2022年，培育鉆石板塊公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入148.26億元，同比-0.86%。1Q23，培育鉆石板塊公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.74億元，同比-27.3%，環(huán)比-34.9%。我們選取高溫高壓法生產(chǎn)培育鉆的企業(yè)力量鉆石、中兵紅箭、黃河旋風(fēng)、惠豐鉆石，采用CVD法生產(chǎn)培育鉆石的沃爾德、國機(jī)精工、四方達(dá)作為培育鉆石板塊的公司。1Q23，培育鉆石板塊公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入24.74億元，同比-27.3%。1Q23，培育鉆石板塊中營收規(guī)模前三為中兵紅箭、國機(jī)精工與黃河旋風(fēng)，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.76、6.18與5.65億元，營收同比增速排名前三的包括沃爾德、惠豐鉆石與四方達(dá)，分別同比+56.3%、+46.5%與+6.3%。行業(yè)動態(tài)報(bào)告/商貿(mào)零售本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25表14：培育鉆石公司營業(yè)收入(億元)碼稱2019202020212022同比2021301071.SZ力量鉆石2.212.454.989.0681.85%519.SZ688028.SH沃爾德2.552.423.264.1427.17%2.SH河旋風(fēng)300179.SZ四方達(dá)5.013.184.175.1423.24%046.SZ839725.BJ惠豐鉆石1.091.422.194.3196.71%計(jì)114.07122.16149.54148.26-0.86%表15：培育鉆石公司單季度營業(yè)收入(億元)碼稱19Q120Q121Q122Q123Q12Q1301071.SZ力量鉆石-