陳學(xué)彬復(fù)旦大學(xué)金融研究院國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)

與上海國(guó)際金融中心建設(shè)2主要討論問(wèn)題全球金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演變進(jìn)程及其影響當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)人民幣升值問(wèn)題3一、本次世界金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)

形成演變進(jìn)程及其影響4危機(jī)第一階段：2007年

風(fēng)險(xiǎn)初步暴露2007年7月10日穆迪投資者服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布分別降低399種和612種次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大震蕩。8月5日美國(guó)第五大投資銀行貝爾斯登宣布，受美國(guó)次貸危機(jī)拖累旗下兩只基金申請(qǐng)破產(chǎn)。8月9日法國(guó)最大銀行巴黎銀行宣布凍結(jié)旗下3只與美國(guó)次貸有關(guān)基金的申購(gòu)和贖回。9月14日英國(guó)第五大抵押貸款銀行北巖銀行連續(xù)兩日遭客戶(hù)擠兌。10月中旬至12月，花旗、美林、摩根士丹利、瑞銀等大型金融機(jī)構(gòu)紛紛公布資產(chǎn)損失、盈利下降或虧損、大規(guī)模裁員等負(fù)面信息，市場(chǎng)信心受到進(jìn)一步打擊，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。5金融危機(jī)第二階段2008年：

危機(jī)急劇擴(kuò)散3月16日第五大投行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，被迫出售給摩根大通公司9月7日美國(guó)最大房貸公司房利美和房貸美面臨破產(chǎn)，美國(guó)政府被迫接管9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，9月21日，美國(guó)第一大投行高盛和第二大投行摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國(guó)前五大投行已“全軍覆沒(méi)”。9月16日，世界最大保險(xiǎn)公司——美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）告急；9月25日，美國(guó)最大儲(chǔ)蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國(guó)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管；10月10日批準(zhǔn)富國(guó)銀行以117億美元價(jià)格收購(gòu)美聯(lián)銀行，“世界最強(qiáng)壽險(xiǎn)公司”的大都會(huì)，10月7日晚發(fā)布公告，預(yù)測(cè)信貸有關(guān)的投資損失，高達(dá)4.9億美元，其中近77%來(lái)自雷曼、華盛頓互惠銀行以及AIG等。

6危機(jī)向世界各國(guó)迅速擴(kuò)散英國(guó)金融機(jī)構(gòu)要求政府提供救助，蘇格蘭皇家銀行150億英鎊、蘇格蘭哈利法克斯銀行100億英鎊、勞埃德信托儲(chǔ)蓄銀行70億英鎊，巴克萊銀行30億英鎊。德國(guó)房地產(chǎn)貸款商HypoRealEstate。10月3日，瑞銀集團(tuán)宣布對(duì)其投資銀行進(jìn)行重新定位，將再凈裁員2000名，共達(dá)6000人法國(guó)-比利時(shí)合資銀行DexiaSA(DEXB.BT)陷入困境冰島三大銀行倒閉，外資撤離，外匯儲(chǔ)備耗盡日本大和生命保險(xiǎn)公司10日向法庭申請(qǐng)債權(quán)人保護(hù)韓國(guó)外資撤離，韓元匯率1年貶值30%新興經(jīng)濟(jì)體多國(guó)瀕臨破產(chǎn)，烏克蘭限制銀行取現(xiàn)俄羅斯1周外匯儲(chǔ)備凈流出155億美元7危機(jī)第三階段2008-2009年：

金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)大量倒閉——信用危機(jī)——信貸市場(chǎng)緊縮——實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金支持——流動(dòng)性短缺——商品服務(wù)需求下降——供給下降——失業(yè)上升——需求在下降——生產(chǎn)企業(yè)倒閉世界各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易大幅下降發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)大幅衰退 發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速大幅回落大量企業(yè)破產(chǎn)失業(yè)迅速增加8危機(jī)第四階段2009——2010年：

危機(jī)筑底復(fù)蘇階段信用危機(jī)逐步緩解信貸市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，信貸規(guī)模逐步擴(kuò)大，流動(dòng)性短缺問(wèn)題得到緩解投資開(kāi)始增加，去庫(kù)存化基本結(jié)束，產(chǎn)出開(kāi)始增加，進(jìn)出口開(kāi)始增加經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇金融體系受到極大沖擊

金融機(jī)構(gòu)大量倒閉或身陷危機(jī)2007年美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融大危機(jī)對(duì)世界各國(guó)的金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)極大沖擊雷曼兄弟倒閉、第三大投行美林被美國(guó)銀行收購(gòu)，高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，美國(guó)前五大投行“全軍覆沒(méi)”美國(guó)銀行破產(chǎn)倒閉案明顯增加。美國(guó)去年共有２５家銀行倒閉，超過(guò)此前５年的總和。而今年來(lái)銀行倒閉數(shù)量則急劇上升，前兩個(gè)月就倒閉14家。花旗、美國(guó)銀行等世界一流銀行均出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重危機(jī)

10信貸市場(chǎng)急劇萎縮，流動(dòng)性嚴(yán)重短缺

公共部門(mén)融資大幅增長(zhǎng)，私人企業(yè)融資大幅下降11銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露增加對(duì)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)增加

12在全球范圍內(nèi)，主權(quán)收益曲線(xiàn)的陡峭度顯著增大，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的貨幣政策放松錨定了短期利率，而較長(zhǎng)期一端的曲線(xiàn)急劇上揚(yáng)，部分反映了復(fù)蘇前景改善和通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)下降。不過(guò)，對(duì)市場(chǎng)吸收新供給的政府債券的能力的擔(dān)心可能也導(dǎo)致收益率上升資產(chǎn)泡沫破裂，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌股票市場(chǎng)大幅下跌最大跌幅道指：-53%上證：-74%國(guó)際貨幣體系受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元發(fā)行國(guó)首先發(fā)生危機(jī)避險(xiǎn)需求推升美元匯率大量資金從其他國(guó)家流出導(dǎo)致貨幣危機(jī)美元匯率大幅升值一些國(guó)家貨幣大幅貶值消費(fèi)、投資、出口大幅下降，有效需求嚴(yán)重不足產(chǎn)出大幅下降企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率迅速上升（4）絞潛在倉(cāng)主權(quán)債磨務(wù)危機(jī)皇四伏（3）串資產(chǎn)判市場(chǎng)正份在形成循潛在泡詳沫（5）武美飲元波動(dòng)（6）馬全球嗽貿(mào)易爭(zhēng)隆端四起（7）塘“撤出烤”戰(zhàn)略稀協(xié)調(diào)和倍全球經(jīng)嶺濟(jì)金融夏合作新牛挑戰(zhàn)（8）簽全攔球經(jīng)濟(jì)增姜長(zhǎng)中心東房誠(chéng)移和全球伸治理度安獄排（2）否全刻球金融根術(shù)源問(wèn)題尚維未解決（1）天全吸球經(jīng)濟(jì)波拾動(dòng)中弱復(fù)傻蘇二、當(dāng)前陜國(guó)際經(jīng)濟(jì)穗金融形勢(shì)1、全涂球經(jīng)濟(jì)波惡動(dòng)中弱復(fù)恐蘇全球經(jīng)今濟(jì)百年耽史上第尖三次“謙硬著陸務(wù)”，馬200餐9年全由球經(jīng)濟(jì)些總體負(fù)咽增長(zhǎng)0速.8%發(fā)達(dá)經(jīng)鋼濟(jì)體大勢(shì)衰退，喜衰退幅危度堪比強(qiáng)“大蕭謙條”亞洲新興究經(jīng)濟(jì)較快遍增長(zhǎng)，2在009年柱中國(guó)經(jīng)濟(jì)隸總量接近市日本資料來(lái)芝源：IMF，腦ADB，活CPB，老Madd規(guī)ison192犁2-2態(tài)009撿年全球掛經(jīng)濟(jì)增戰(zhàn)長(zhǎng)本次經(jīng)濟(jì)達(dá)危機(jī)中生繭產(chǎn)貿(mào)易與敏“大蕭條隨”的比較199聚6-2膊009候年全球駁工業(yè)生趣產(chǎn)與貿(mào)遙易活動(dòng)彼走勢(shì)G-3同步衰結(jié)退，中瘋長(zhǎng)期內(nèi)扭世界將知持續(xù)低許增長(zhǎng)家庭需求草減少，增留加儲(chǔ)蓄，恩減少消費(fèi)市場(chǎng)疲軟枯，公司銷(xiāo)財(cái)售下降，鞠增加投資全球需求寒下降導(dǎo)致斜全球出口行下滑為居民腿和企業(yè)祥服務(wù)的船金融系盆統(tǒng)（銀扇行）仍腳然恢復(fù)裹中政府刺辣激政策賭和寬松答的流動(dòng)銹性防止票了系統(tǒng)橫性崩潰摩，但信尚未拉沙動(dòng)實(shí)體婆經(jīng)濟(jì)復(fù)蟲(chóng)蘇，而清赤字債日務(wù)已經(jīng)凝開(kāi)始引撞起通貨索膨脹預(yù)體期。金融、隆地產(chǎn)和姿商品市繳場(chǎng)已經(jīng)煤有出現(xiàn)跳泡沫的孕征兆政府進(jìn)退符兩難，沒(méi)澤有好的對(duì)泊策1996礙年1月=室100全球貿(mào)滲易急劇帖萎縮，G3同步衰退歷次全璃球經(jīng)濟(jì)會(huì)危機(jī)比比較22010年，全球職與歐元區(qū)GDP規(guī)模仍將努無(wú)法恢復(fù)奪到200勤8年的最高信水平2010燦年，全球輔與歐元區(qū)GDP規(guī)模仍尼將無(wú)法間恢復(fù)到巷200跡8年的揭最高水好平；美保國(guó)經(jīng)濟(jì)姥恢復(fù)較冶快，GDP規(guī)模將創(chuàng)挽新高，實(shí)扛際產(chǎn)出水韻平略超過(guò)嫌2008年年的最高雞水平注：以饅上三個(gè)意圖以2誦005旅年美元嗚價(jià)計(jì)算寨而來(lái)，浙扣除了附匯率和辱物價(jià)因券素的影嘴響201誤0年，珠德國(guó)GDP規(guī)模仍乒將無(wú)法疫恢復(fù)到誓200孩8年的皂最高水對(duì)平201且0年，彈德國(guó)GDP將達(dá)到鵝200括6年的饑水平，熟離20條08年密的最高淚水平差腥距較大2010艇年，日本GDP無(wú)法恢復(fù)虛到200征6年的水芳平，離2繳007年墳的最高水趁平差距較奪大注：以上呢兩圖以2蘋(píng)000年繼本幣價(jià)格牽衡量，扣桶除了物價(jià)筆因素的影嘉響。全球經(jīng)濟(jì)冶總體負(fù)增塔長(zhǎng)0.8漠%，發(fā)達(dá)秀經(jīng)濟(jì)體大心衰退亞洲新興灰經(jīng)濟(jì)較快辮增長(zhǎng)，中裂國(guó)經(jīng)濟(jì)總館量接近日漏本全球貿(mào)勤易降幅索遠(yuǎn)遠(yuǎn)超效過(guò)GDP降幅全球經(jīng)振濟(jì)二戰(zhàn)陡以來(lái)首仔度負(fù)增蛋長(zhǎng)Sou金rce依s:憤BLS順,E暈uro岡sta浮t,慰Off戀ice戰(zhàn)fo蝕rN匙ati鮮ona螺lS創(chuàng)tat丑ist腹ics憂(yōu),T見(jiàn)he誦Con掩fer令enc慨eB呀oar災(zāi)d發(fā)達(dá)國(guó)家賤失業(yè)嚴(yán)重危機(jī)中的委美國(guó)消費(fèi)焰者財(cái)富效惠應(yīng)收入效應(yīng)美國(guó)消費(fèi)胞狂熱3資料來(lái)源拆:國(guó)家劣信息資料跡,摩根傘士丹利研愿究部此材料蓮不是買(mǎi)婦入或賣(mài)秩出任何敵證券或耳其他金毀融工具鏡或參與公任何交網(wǎng)易策略努的詢(xún)價(jià)澤。此材料不軋是由摩根休士丹利研偏究部門(mén)準(zhǔn)別備的。請(qǐng)載參見(jiàn)此材略料結(jié)尾處世的重要信乳息和限制附條件。低谷之后藥的月份過(guò)去4個(gè)周期的平均值目前的周期商業(yè)周期處于低谷時(shí),指數(shù)=100實(shí)際私人薪金收入持續(xù)了禮93個(gè)撞月的缺汽口：$15顆17.能7億美紋元或相跌當(dāng)于實(shí)忌際個(gè)人艷可支配靜收入的古15僅.3%美國(guó)個(gè)人池消費(fèi)支出占GDP百分比平均值:1踐975呢-20扭00-6-30369121518929394959697989900010203040506070809-4-20246810HousePriceIndex(left)%YoY4QMA%年同比房屋價(jià)格指數(shù)（左）資產(chǎn)抽取凈值占可支配收入百分比（右）Sou喚rce編s:籌BEA引,T問(wèn)he販Con愈fer者enc馬eB進(jìn)oar蛋dFore爹castRea沉lp毫ers尚ona隸lc蘇ons語(yǔ)ump什tio幣ne貿(mào)xpe忙ndi斯tur抖ebef晉ore歌,d五uri艘ng懷a(bǔ)nd啄af白ter市re貧ces宿sio面ns1980買(mǎi)-198撐3199掀0-1吉992200掀0-2遭002200傻8-2稻010美國(guó)消驅(qū)費(fèi)疲軟全球個(gè)迎人消費(fèi)42008年個(gè)人消費(fèi)020004000600080001000012000美國(guó)歐元區(qū)15國(guó)日本中國(guó)印度美元，10億資料來(lái)源敬:國(guó)家海信息資料怠,聯(lián)合探國(guó),摩軌根士丹利農(nóng)研究部此材料不膠是買(mǎi)入或泥賣(mài)出任何詢(xún)證券或其梳他金融工燦具或參與櫻任何交易啟策略的詢(xún)慰?jī)r(jià)。此材料統(tǒng)不是由硬摩根士剖丹利研敵究部門(mén)董準(zhǔn)備的號(hào)。請(qǐng)參敘見(jiàn)此材頌料結(jié)尾發(fā)處的重命要信息個(gè)和限制泰條件。房地產(chǎn)您市場(chǎng)仍脂然低迷Sour創(chuàng)ces:起Com燦merc法eDe瞞part誤ment致,Eu挎rost很at,啊UKO鑰ffic復(fù)efo盜rNa她tion渠alS除tati計(jì)stic蝕s,T煎heC俊onfe買(mǎi)renc丑eBo茫ard2、全球敞金融危機(jī)照根源并未秘徹底解決3.2尿萬(wàn)億美宮元的損壺失還有如一半未奇核銷(xiāo)1-2康萬(wàn)億美黑元PPI窩P方案實(shí)喜施困難4萬(wàn)億美挖元負(fù)債,內(nèi)救市資鬧金的來(lái)源惱問(wèn)題。無(wú)徒論是通過(guò)咱提高稅收秋、發(fā)鈔或努者發(fā)國(guó)債喊來(lái)籌集救敏市資金，堡政府均無(wú)撲法擺脫兩項(xiàng)難困境4.2萬(wàn)遼億美元的杯去杠桿化余影響企業(yè)治融資房地產(chǎn)價(jià)偽格的下滑則問(wèn)題。若湊政策無(wú)法防刺激房地環(huán)產(chǎn)市場(chǎng)的謊回暖，那肅么危機(jī)的扮持續(xù)時(shí)間為可能會(huì)進(jìn)炭一步延長(zhǎng)歐洲的姑銀行更足加脆弱覺(jué)。實(shí)體經(jīng)秒濟(jì)的下債滑。美協(xié)國(guó)和歐漆洲所有跟主要經(jīng)見(jiàn)濟(jì)體都纏陷入衰刑退。新回興經(jīng)濟(jì)能體經(jīng)濟(jì)降增長(zhǎng)整冠體放緩序。20夜09年拘全球經(jīng)誘濟(jì)步入高衰退。流動(dòng)性急胸劇下滑市場(chǎng)流動(dòng)敏性是危機(jī)佳發(fā)展的表市征：200垃8年9切月以來(lái)顛，銀行堡不愿拆屋借，Libo泛r利率急鎖劇攀升意，英國(guó)頃央行編躬制的金六融市場(chǎng)賊流動(dòng)型酒指數(shù)巨置幅下挫嶼。全球奧金融危泥機(jī)進(jìn)入剩深化階須段。英國(guó)央綱行編制烘的金融盛市場(chǎng)流辨動(dòng)性指制數(shù)美國(guó)BBA銀行間Lib碼or利率次級(jí)債市些場(chǎng)：抵押債券稍市場(chǎng)自年廢初以來(lái)仍父然繼續(xù)下思行，反映心房?jī)r(jià)下跌胃對(duì)次級(jí)債生的沖擊仍聚然存在。AAA級(jí)債券展有所企計(jì)穩(wěn)回升津，A級(jí)債券持劑續(xù)下行。圖9：美破國(guó)ABX抵押債伐券指數(shù)匪走勢(shì)次級(jí)債指進(jìn)數(shù)繼續(xù)下噴滑UK0撕.5%Euro釣zone警1.0仙%Can照ada紋0.浮25%US襪0.2瓣5%Jap都an比0.1乳%36低利率美聯(lián)儲(chǔ)資普產(chǎn)擴(kuò)張Sou尊rce抄:F泡ede裁ral瞧Re傾ser戴ve,咬La戶(hù)st做Upd羅ate勺No船v6懶,2車(chē)0093738Sou孔rce杠:U頓BS,痕La透st壤Obs沖erv月ati殼on窩Nov艷6,相20預(yù)09High莫Ris蹄kAp太peti五teLow安Risk呢App污etit里e3、潛在龍資產(chǎn)泡盡沫風(fēng)險(xiǎn)傲仍然存世在---風(fēng)險(xiǎn)偏好戲迅速反彈39英德法核日股票醋市場(chǎng)指冷數(shù)金磚四抄國(guó)股票齊市場(chǎng)指盆數(shù)新興市場(chǎng)餓的表現(xiàn)繼逃續(xù)優(yōu)于發(fā)騙達(dá)市場(chǎng)，錘大量組合貴投資資本瓶流入引發(fā)膚對(duì)較高資賭產(chǎn)估價(jià)的可擔(dān)憂(yōu)股市大幅單反彈但不硬穩(wěn)定402008年下跌2009年上升2008年最大跌幅12009年最大反彈2全球MSCI40%30%50%75%美國(guó)道瓊斯股票指數(shù)33%15%42%59%英國(guó)富時(shí)10030%18%40%54%日本日經(jīng)22542%19%53%50%印度Bombay指數(shù)58%85%60%129%俄羅斯RTSI72%128%78%217%巴西IBrX41%72%60%79%中國(guó)上證指數(shù)65%79%68%90%股指波傘動(dòng)幅度循情況注1、2令：為當(dāng)年同指數(shù)最高梅點(diǎn)與最低恩點(diǎn)之間的順波動(dòng)幅度新興市駁場(chǎng)國(guó)家淚股市波希幅劇烈橡，20層09年瞞的升幅途均大大推超過(guò)2樣008顫年的跌擺幅200沉9年全輪球股市削“收復(fù)鬼失地”維，20嬌10年機(jī)將以震議蕩盤(pán)整雕為主旋智律41全球大宗想商品價(jià)格過(guò)跌幅創(chuàng)造柳歷史紀(jì)錄簽后，20跳09年3央月踏上反往彈之路大宗商品盈價(jià)格大幅慶波動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源這：歐盟委叛員會(huì)，日趣本大藏省責(zé)，彭博地區(qū)/指標(biāo)財(cái)政余額/GDP(%)政府債務(wù)余額/GDP(%)200720082009200720082009英國(guó)-2.7-5.0-12.144.252.068.6德國(guó)0.20.1-3.265.165.973.1希臘-3.7-7.7-12.795.699.2112.6葡萄牙-2.6-2.7-8.063.666.377.4西班牙1.9-4.1-11.236.139.754.3愛(ài)爾蘭0.3-7.2-12.525.144.165.8拉脫維亞-0.3-4.1-9.09.019.533.2匈牙利-5.0-3.8-4.165.972.979.1波蘭-1.9-3.6-6.445.047.251.7冰島5.4-13.6NA29.357.5NA歐元區(qū)-0.6-2.0-6.466.069.378.2美國(guó)-2.7-6.4-11.364.474.685.1日本-2.5-3.8-8.0167.1172.1189.34、主證權(quán)債務(wù)佛危機(jī)潛蛙在43數(shù)據(jù)來(lái)末源：歐廉盟委員灣會(huì)歐盟政損府債務(wù)解、赤字遠(yuǎn)增長(zhǎng)情份況歐盟財(cái)梢政呈現(xiàn)維“高赤蓬字、高稿負(fù)債”個(gè)局面44數(shù)據(jù)來(lái)源民：歐盟委積員會(huì)，日立本大藏省蝴，彭博歐、美、奧日當(dāng)期財(cái)腔政赤字與GDP的比例45數(shù)據(jù)來(lái)源歡：歐盟委樣員會(huì)，日誘本大藏省慘，彭博歐、美、屋日累計(jì)財(cái)敘政赤字與GDP的比例在負(fù)債率悅（對(duì)外債耗務(wù)占GDP比重）超莊過(guò)100薪%的國(guó)家擾中，除塞票浦路斯、勞津巴布韋牲、利比亞碧外，都是盯發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)津體外債比炒例超過(guò)勇50%迫的發(fā)達(dá)機(jī)經(jīng)濟(jì)體寨達(dá)到1逝7個(gè)外債占GDP比例超過(guò)旋200%跑的發(fā)達(dá)經(jīng)裕濟(jì)體外債占GDP比例在福200吊%以?xún)?nèi)膊的發(fā)達(dá)渣經(jīng)濟(jì)體注：國(guó)飛家名稱(chēng)糧之后的鑰數(shù)字為糾一國(guó)外腥債占GDP比重的烤排名發(fā)達(dá)經(jīng)制濟(jì)體對(duì)紹外負(fù)債稈水平高欣企，令醋人擔(dān)憂(yōu)數(shù)據(jù)來(lái)源涉：IIF希臘、朗愛(ài)爾蘭螺、西班心牙主權(quán)托債務(wù)風(fēng)掉險(xiǎn)急劇聞上升，路短期難厲以緩和希臘主傘權(quán)債務(wù)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)上核升歐洲銀行意債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蕩上升國(guó)際金融即市場(chǎng)再次管出現(xiàn)大動(dòng)糧蕩2010許年金融市溉場(chǎng)劇烈動(dòng)冤蕩200鈴7年以外來(lái)三大崗股指波鴿動(dòng)1997仰年以來(lái)3還大股指波講動(dòng)歐元和美始股波動(dòng)美國(guó)政愧府債務(wù)煤高企美國(guó)債務(wù)內(nèi)余額-GDP比即便慈按最好促的預(yù)期深變化，杯后果已殼經(jīng)很?chē)?yán)用重了。5、美掀元震蕩200皺9年1局2月底漠，美國(guó)咐對(duì)其它如主要貨經(jīng)幣出現(xiàn)但反彈，暗震蕩加飲劇2000200720082009IpIIpIIIpTotalforeignexchangeholdings1,936,2826,411,0876,909,2576,761,3037,182,3527,515,981Allocatedreserves1,518,2444,119,1904,210,6724,057,7264,269,2944,434,829ClaimsinU.S.dollar1,079,9162,641,6452,703,3112,641,0632,682,0842,734,072U.S.ratio55.77%41.20%39.13%39.06%37.34%36.38%Inm微illi息ons債ofU銹.S.桌doll黨arsCur梯ren怎cy炸Com生pos暑iti溪on晌of億Off性ici亦al艘For融eig捆nE勺xch庸ang框eR般ese宴rve狀s美元在全栗球外匯儲(chǔ)涉?zhèn)湔急认略航第厔?shì)明伙顯近10卻年的時(shí)牙間，美塊元在全狂球外匯壟儲(chǔ)備中好的占比漲持續(xù)下甜降，下睜降了近僑10個(gè)摘百分點(diǎn)美英日歐麗政策利率練走勢(shì)金磚四書(shū)國(guó)政策騎利率走粗勢(shì)全球利獨(dú)率水平辟處于歷灣史地位錘，

未圓來(lái)政策旦調(diào)整將篇面臨兩伙難史無(wú)前例墾的金融和海財(cái)政政策碌刺激使全輕球經(jīng)濟(jì)和狼金融系統(tǒng)輸免于崩潰201祥0年服將是各卸國(guó)集中咐政策退謙出的一溫年，但彩政策調(diào)養(yǎng)整難度否加大美元或率將成為險(xiǎn)全球套陶利貨幣美聯(lián)儲(chǔ)在判“延長(zhǎng)期抗”內(nèi)保持打較低政策郵性利率使紙得美元成食為一種具土有吸引力失的全球套轉(zhuǎn)利交易的認(rèn)融資貨幣由于美聯(lián)克儲(chǔ)將聯(lián)邦思基金利率葛維持在攪0-25乎基點(diǎn)范想圍內(nèi)并且粉流動(dòng)性也武返回銀行毛間市場(chǎng)，盾3個(gè)月磚期美元Lib三or利率自搶199競(jìng)0年昌代早期裁以來(lái)首綱次低于院日元Lib艷or利率公開(kāi)市場(chǎng)素委員會(huì)承沙諾“在延傍長(zhǎng)期內(nèi)保曲持較低聯(lián)運(yùn)邦基金利抖率”也有限助于將長(zhǎng)基期美元Lib艇or利率拉繭至低于混日元Lib猴or利率的水枕平美元與日元銀行間融資成本比較2009年美元與日元銀行間融資成本差美元波聯(lián)動(dòng)對(duì)股士票和大藏宗商品營(yíng)價(jià)格影砌響巨大6、全促球貿(mào)易涼爭(zhēng)端四如起1、美旬國(guó)要在醫(yī)五年內(nèi)朵出口翻芽一番2、日右本要回死到高端鄰制造業(yè)3、美登國(guó)歐洲舌等進(jìn)口虹大國(guó)先醒后提出趙貿(mào)易爭(zhēng)閥端4、環(huán)保州、標(biāo)準(zhǔn)成皇為新的貿(mào)撫易爭(zhēng)端問(wèn)巖題5、碳沫稅？7、非階常規(guī)政賺策“撤初出戰(zhàn)略房誠(chéng)”協(xié)調(diào)豬難1、澳大臂利亞已經(jīng)廢生息2、印度鵝的通貨膨糠脹迅速上拉升3、俄舞羅斯還碎在減息4、日鋸本又一勵(lì)次進(jìn)入剩同貨緊收縮，飲還要繼黨續(xù)刺激勉經(jīng)濟(jì)5、美國(guó)假說(shuō)不撤出扣，實(shí)際已湯經(jīng)開(kāi)始行則動(dòng)6、只有飄歐洲堅(jiān)持桐不撤，也遍不能撤8、增長(zhǎng)格局腔變化和全浮球制度安占排這將是嘩二戰(zhàn)以怕來(lái)首次腳出現(xiàn)G3經(jīng)濟(jì)體辭同時(shí)衰哨退，L型走向身對(duì)全球視經(jīng)濟(jì)影桑響深遠(yuǎn)1950年以來(lái)G3經(jīng)濟(jì)體從佛未出現(xiàn)同淋時(shí)負(fù)增長(zhǎng)2008無(wú)-201蘿0年將呈現(xiàn)L型同步腎衰退走巖勢(shì)注：198萄0年以前傷歐盟數(shù)板據(jù)以西融歐29國(guó)數(shù)據(jù)代殼替Sou蜂rce散s:枝The志Co專(zhuān)nfe鈴ren訂ce狠Boa撫rd怎Tot永al饑Eco百nom幫yD消ata暖bas炸e,材Jor黨gen裙son快an著dV久u,臘OEC駛D,護(hù)IMF芳,W氣orl凳dB垮ankCon想tri省but俯ion脹so偽fG礙lob丈al弦Reg駕ion媽st錫oW片orl糖dG娛DP調(diào)Gro惑wth蜓,%父-po潔int全球增長(zhǎng)俯格局變化隨著經(jīng)將濟(jì)規(guī)模透變化，禮新興市債場(chǎng)金融踩規(guī)模將浮會(huì)與日寇俱增。202纏0年全球主右要經(jīng)濟(jì)體GDP規(guī)模的預(yù)父測(cè)200弓8年全球13大GDP規(guī)模現(xiàn)織狀未來(lái)10年全球經(jīng)拌濟(jì)格局將尖會(huì)發(fā)生劇通變——新興市場(chǎng)禽將成長(zhǎng)為儲(chǔ)重要經(jīng)濟(jì)當(dāng)體世界需要輝全新的全烈球治理機(jī)佳制現(xiàn)有的全牢球治理機(jī)畜制是在二神戰(zhàn)后基礎(chǔ)將上建立的全球經(jīng)濟(jì)須和金融格響局已經(jīng)在獅根本上改醬變重建全球蝴治理架構(gòu)經(jīng)和機(jī)制重構(gòu)全球偶金融治理接框架創(chuàng)建新的信全球金融底治理框架——一些基囑本成形醬的思路混與框架建立趨同揚(yáng)的標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)際會(huì)計(jì)占組織應(yīng)加內(nèi)倍努力，乒在獨(dú)立的孩標(biāo)準(zhǔn)制定豬過(guò)程中，餃實(shí)現(xiàn)單一盯的、全球默性的會(huì)計(jì)熔標(biāo)準(zhǔn)；改革薪酬貨管理體制捉，支持金互融穩(wěn)定；對(duì)完全贊同負(fù)金融穩(wěn)定遼委員會(huì)薪磨酬管理的圾執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)爸，將薪酬溝與長(zhǎng)期價(jià)咳值創(chuàng)造結(jié)指合起來(lái)。全球統(tǒng)一緊實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)礎(chǔ)：檢查、嚷執(zhí)行和評(píng)介價(jià)各國(guó)財(cái)緒長(zhǎng)按照互《行動(dòng)刪方案》浩中的時(shí)淺間表執(zhí)吊行決議悅。要求常金融穩(wěn)浸定委員旁會(huì)(FSB蘋(píng))和國(guó)際艘貨幣基旋金組織欺(IMF牢)來(lái)監(jiān)督進(jìn)紐奉展情況，底與金融行貪動(dòng)特別小治組和其他庸相關(guān)實(shí)體組密切協(xié)作堆；把任何保墳護(hù)主義行畏為通報(bào)WTO，鞏WTO和其他唐國(guó)際組僵織共同穗在各自校職權(quán)范策圍內(nèi)監(jiān)么督履行愛(ài)承諾的例情況并皇按季公鋼布。增強(qiáng)透治明度：增強(qiáng)金懼融市場(chǎng)直透明度文，包括共提高復(fù)明雜金融遠(yuǎn)產(chǎn)品的金透明度館，確保撤公司財(cái)救務(wù)狀況礦完全和堡如實(shí)公具開(kāi)，防混范過(guò)度辦冒險(xiǎn)；加強(qiáng)金母融監(jiān)管匹必須能是促進(jìn)經(jīng)品濟(jì)繁榮衛(wèi)、體制郊完善和鄙提高透攤明度；飼能抵御駱系統(tǒng)性范金融風(fēng)藍(lán)險(xiǎn)；能市縮小經(jīng)洞濟(jì)周期券；能阻站止過(guò)度返的冒險(xiǎn)咐活動(dòng)。擴(kuò)展全球漫論壇在信掌息透明和梢信息交換普上的作用這，歡迎發(fā)禿展中國(guó)家戲參與，歡侍迎提供有維效的評(píng)審紫計(jì)劃的協(xié)昂議。相互協(xié)今作：各國(guó)對(duì)促墾進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)嬌蘇采取了宏有力措施慶，出現(xiàn)了之有史以來(lái)敞最為龐大塌和最為協(xié)昆調(diào)的財(cái)政梢與貨幣刺效激措施；在長(zhǎng)期復(fù)豬蘇得到確貌保之前，準(zhǔn)各國(guó)繼續(xù)藍(lán)保持現(xiàn)有惹的強(qiáng)有力曠的政策措喘施。與此同銀時(shí)，各霞國(guó)將準(zhǔn)善備各自和的退出接戰(zhàn)略，貪在時(shí)機(jī)屯來(lái)臨的基時(shí)候，女以協(xié)調(diào)蒸和合作惠的方式堡退出政艙策支持浴措施，揀實(shí)現(xiàn)各辰自財(cái)政既責(zé)任的勾承諾。IMF等國(guó)際忙組織的碧全球金圣融風(fēng)險(xiǎn)扮監(jiān)測(cè)體史系樹(shù)立疫了典范漢，但還質(zhì)需要各救國(guó)采取敘更多的跪監(jiān)管行是動(dòng)和政蛋策反應(yīng)國(guó)際社會(huì)冬已經(jīng)開(kāi)展攪了許多卓蜂有成效的場(chǎng)工作：IMF鳥(niǎo)《全球金未融穩(wěn)定水報(bào)告》泡；G20褲、FS誤B、達(dá)沃斯蒼論壇等筋。但是需抱要各國(guó)袍采取更寒多的協(xié)聽(tīng)調(diào)，建臟立全球氏行動(dòng)機(jī)燒制：認(rèn)真汲睜取教訓(xùn)牌，采納宗建議；相互合作復(fù)，一致行鏟動(dòng)，彼此挖監(jiān)督。建立全球藍(lán)金融風(fēng)險(xiǎn)絕預(yù)警機(jī)制攻——慈從風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)次測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)貢揭示到監(jiān)始管行動(dòng)三、上姨海國(guó)際端金融中愿心建設(shè)國(guó)際金融年危機(jī)對(duì)中國(guó)準(zhǔn)金融體躬系的直亞接沖擊纏雖然不桐大對(duì)中國(guó)言國(guó)民經(jīng)迷濟(jì)的影代響卻不錘小一方面制：中國(guó)疾經(jīng)濟(jì)增眨長(zhǎng)模式葉必須由徹出口依辛賴(lài)型經(jīng)貢濟(jì)轉(zhuǎn)變是為內(nèi)需藍(lán)主導(dǎo)另一方蓋面：中巨國(guó)金融成體系在扮國(guó)際金碌融體系昏中的地墨位與中客國(guó)經(jīng)濟(jì)凳在世界帖經(jīng)濟(jì)中藥的地位溉不相適呈應(yīng)中國(guó)金死融體系勞在國(guó)際隸金融體恩系中的勒地位與妨中國(guó)經(jīng)竟?jié)谑例斀缃?jīng)濟(jì)永中的地沫位不相秩適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)隨總量已經(jīng)焦成為世界意第三大國(guó)舒，201校0年將成為責(zé)第二大國(guó)中國(guó)的進(jìn)餃出口總值楊居世界第辭四貿(mào)易順電差世界課第二外匯儲(chǔ)備訊世界第一金融體描系國(guó)際兄化程度緒不相適爸應(yīng)人民幣桌不能自很由兌換貿(mào)易結(jié)算素和支付主憑要依賴(lài)美唯元金融市場(chǎng)澤開(kāi)放度不醬夠金融機(jī)構(gòu)選的國(guó)際化專(zhuān)程度仍然撓較低國(guó)際貨幣老體系面臨忙的挑戰(zhàn)和疑影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)遷狀況與美禾元作為主送要國(guó)際儲(chǔ)腎備貨幣地管位不相適盼應(yīng)國(guó)際貨墊幣體系指對(duì)美元糧和美國(guó)吸經(jīng)濟(jì)過(guò)猶度依賴(lài)改革必然粘：儲(chǔ)備貨劃幣多元化印、非主權(quán)潛貨幣短期難毀以改變中國(guó)巨框大的美護(hù)元儲(chǔ)備獅將面臨蝕美元貶拍值損失榨的風(fēng)險(xiǎn)上海建設(shè)敬國(guó)際金融茄中心的意榮義重大有利于發(fā)染揮金融中筐心有效配藝置資源，纖服務(wù)經(jīng)濟(jì)曉，支持經(jīng)凱濟(jì)持續(xù)健交康發(fā)展，艇經(jīng)濟(jì)模式找轉(zhuǎn)換有利于提貫高金融體跟系配置資謝源的效率滑和國(guó)際競(jìng)拍爭(zhēng)力有利于上隸海經(jīng)濟(jì)持網(wǎng)續(xù)健康發(fā)務(wù)展，經(jīng)濟(jì)盜結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于衫發(fā)揮上爸海的比拼較優(yōu)勢(shì)上海國(guó)鼻際金融拜中心建以設(shè)的核嚇心任務(wù)金融市場(chǎng)梨體系的完然善股票市場(chǎng)200誤9年順利括推出創(chuàng)身業(yè)板，沙為中小偏企業(yè)和墊創(chuàng)新型巨企業(yè)上懼市融資擱創(chuàng)造了蛇條件即將推出急國(guó)際板債券市閘場(chǎng)國(guó)際機(jī)構(gòu)叮和外國(guó)企讓業(yè)發(fā)行人同民幣債券金融衍匯生品市滲場(chǎng)籌備數(shù)星年的融呢資融券與和股指臟期貨在2010年上半各年順利表推出再保險(xiǎn)市棵場(chǎng)加強(qiáng)金幟融機(jī)構(gòu)裝和業(yè)務(wù)歷體系建承設(shè)發(fā)展各脅類(lèi)金融彩機(jī)構(gòu)貨幣經(jīng)恭紀(jì)公司股權(quán)投資頌基金創(chuàng)業(yè)投資鑒企業(yè)拓展各類(lèi)華金融業(yè)務(wù)綜合經(jīng)營(yíng)私人銀呢行離岸金銳融推進(jìn)金確融業(yè)對(duì)渾外開(kāi)放全球金舉融危機(jī)憶的影響世界金濁融危機(jī)弓對(duì)現(xiàn)有評(píng)國(guó)際金賺融中心騎的沖擊為上海建攝設(shè)國(guó)際金商融中心提則供了發(fā)展機(jī)院遇經(jīng)驗(yàn)和飄教訓(xùn)高級(jí)金鋒融人才資本賬灘戶(hù)開(kāi)放已審慎推左進(jìn)人民幣攝國(guó)際化意義深遠(yuǎn)減少對(duì)美爪元資產(chǎn)的緊依賴(lài)有利于匯詢(xún)率風(fēng)險(xiǎn)控啦制增加我國(guó)饑在國(guó)際金照融體系和肚貨幣體系苗的話(huà)語(yǔ)權(quán)有利于纖上海國(guó)頁(yè)際金融殲中心建吸設(shè)逐步推曠進(jìn)的長(zhǎng)特期進(jìn)程與各種相鈔關(guān)條件相煙適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)濤應(yīng)積極開(kāi)冒展相應(yīng)的狂業(yè)務(wù)并加蠟強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)?？刂扑?、人民語(yǔ)幣是升值翠還是完浩善匯率形翁成機(jī)制人民幣是錘否升值問(wèn)蛛題成為當(dāng)采前中美爭(zhēng)洞論的熱點(diǎn)源問(wèn)題之一舞。美國(guó)130名眾議員脖聯(lián)名抗議偉中國(guó)“操撲縱匯率”幫、14位參議順員提議惹人民幣伸升值，米部分人壁指責(zé)中史國(guó)蓄意納“低估普”人民淚幣以尋比求刺激辨出口，刑更有甚浮者拋出迫所謂人湖民幣“牲全球經(jīng)創(chuàng)濟(jì)威脅寄論”。慶我國(guó)政奇府高級(jí)軟官員對(duì)耳此回應(yīng)膽到，人裂民幣匯予率目前郊處于合侮理均衡且水平，雙中國(guó)匯膽率當(dāng)前廚并沒(méi)有竹被低估傾，中國(guó)兆政府將主根據(jù)自?xún)?chǔ)己的經(jīng)側(cè)濟(jì)和實(shí)糧際貨幣滲情況，岡做出負(fù)柄責(zé)的、媽自主的尸決定。奶國(guó)內(nèi)外灶經(jīng)濟(jì)理走論界也露圍繞此絹問(wèn)題展雪開(kāi)了激夾烈的爭(zhēng)吧論。爭(zhēng)戒論焦點(diǎn)揉集中在你人民幣憤是否應(yīng)饑該升值療，以及決如何升執(zhí)值等問(wèn)趴題。本文的旋分析認(rèn)急為人民幣匯謙率政策的車(chē)選擇是中運(yùn)國(guó)的主權(quán)易，完全應(yīng)頌該根據(jù)中窯國(guó)經(jīng)濟(jì)的癢實(shí)際自主舅的決定。從中國(guó)城經(jīng)濟(jì)發(fā)亮展的實(shí)柏際來(lái)看憶，人民俊幣匯率價(jià)應(yīng)擇機(jī)瞧實(shí)行盯戶(hù)住一籃袋子貨幣古目標(biāo)區(qū)蜻制度，董完善匯疤率形成營(yíng)機(jī)制而文非簡(jiǎn)單睡升值。1、人民幣仆匯率升值匹對(duì)進(jìn)出口替的影響討論人泰民幣是痰否應(yīng)該幟升值，竭首先需伍要弄清愉人民幣悠升值究瓶竟對(duì)中泡國(guó)經(jīng)濟(jì)息有何影拍響，特彩別是對(duì)斗進(jìn)出口盈貿(mào)易有均何影響棵。分析對(duì)進(jìn)塊出口貿(mào)易等影響的匯絹率應(yīng)該是栗以我國(guó)對(duì)囑各國(guó)進(jìn)出謎口貿(mào)易為孩權(quán)重計(jì)算艇的有效匯曠率，而非盲對(duì)某一種激貨幣的雙余邊匯率。圖1顯示，拉人民幣黃兌美元超匯率除200弊5年7月至2008年7月有一拒個(gè)單邊和升值以孩外，均命為盯住裳美元的世固定匯吊率，很枝少波動(dòng)之。但人求民幣有摟效匯率直卻呈現(xiàn)商較大幅應(yīng)度的波彼動(dòng)，特達(dá)別是在200籮8年7月人民幣盼再次盯住糞美元以后竭，總體呈大現(xiàn)較大幅勇度的升值銹。人民幣連升值幅匙度

RMB/USDNBCNRBCN2008.6/2005.6-17.1%9.1%12.5%2009.2/2008.6-0.3%12.8%14.6%2010.2/2009.2-0.2%-6.9%-6.1%2010.2/2005.6-17.5%14.6%21.1%圖2夢(mèng)人民幣體對(duì)美元椅匯率與罩中國(guó)進(jìn)剖出口貿(mào)還易圖3婚人民幣往實(shí)際有茂效匯率萌與中國(guó)漆進(jìn)出口200坑5-2能009季度數(shù)據(jù)被擬合中國(guó)出口只方程:Ln(EXt)=栗-27.遺180糕+4.蝕644播Ln(GDP概Wt)–0運(yùn).93霸9L貿(mào)n(REER必t)（-3.譽(yù)192）**某*戰(zhàn)（2.39邀5）***躺（-6.6紅71）***中國(guó)進(jìn)口圈方程:Ln(IMt)=訓(xùn)3.84巾3+章1.23癢4Ln凍(GDP食CNt)–0.偷475梳Ln(REER浩t)（-5.3莫08）***膜（3.63趁8）***除（-3.9灘48）***經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)代和實(shí)際有予效匯率變觸動(dòng)對(duì)出口影限響顯著（二）人盈民幣匯率現(xiàn)變動(dòng)我國(guó)假對(duì)外貿(mào)易詠分階段影客響估計(jì)由于對(duì)外鄰貿(mào)易受到晃匯率、經(jīng)興濟(jì)波動(dòng)和桿經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)益等多種因燥素的影響并。在經(jīng)濟(jì)朗周期的不窩同階段，腦各因素的穩(wěn)影響是不飛同的。為了定量算分析匯率筋變動(dòng)和經(jīng)配濟(jì)波動(dòng)對(duì)脖我國(guó)進(jìn)出么口貿(mào)易在豪不同經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)周期階段偵的影響，遞我們根據(jù)置這次經(jīng)濟(jì)夠危機(jī)的階債段特征將偽其劃分為班四個(gè)階段享進(jìn)行定量的分析：1)危機(jī)前俘階段（2005翼Q3-2裕007Q芽2）[1]其中收望入效應(yīng)事表示相蔥對(duì)于基醫(yī)期該期糧間各季晴度收入怪變動(dòng)對(duì)房誠(chéng)貿(mào)易的街影響，嫁價(jià)格效隔應(yīng)表示冒各季度罰人民幣蠻匯率變賴(lài)動(dòng)對(duì)貿(mào)籌易影響夜，綜合色效應(yīng)表顛示收入燃效應(yīng)、床價(jià)格效太應(yīng)和不觀(guān)能計(jì)入耽該兩種恭效應(yīng)的笨其它影斜響之和州。由于正的娃收入效應(yīng)澆遠(yuǎn)大于負(fù)掘的價(jià)格效江應(yīng)，人民顫幣升值對(duì)鄉(xiāng)豐外貿(mào)盈余集的減少效翁應(yīng)被國(guó)外冒經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)抬所帶來(lái)的防需求增加啞效應(yīng)所抵形消，該期橫間綜合效躬應(yīng)表現(xiàn)為添外貿(mào)盈余罰的大幅增脫加。這較好地堪解釋了該吩時(shí)期人民輸幣兌美元薯名義匯率冷大幅升值壓，而我國(guó)碑的貿(mào)易盈瀉余卻不減臘反增的原鉛因，也說(shuō)芬明了在全熟球經(jīng)濟(jì)增嚷長(zhǎng)對(duì)中國(guó)飼產(chǎn)品的強(qiáng)聰大需求下半，僅靠人棕民幣升值吵對(duì)解決中里美貿(mào)易收距支失衡問(wèn)擱題的作用揭是有限的份。(2)美國(guó)次貸泡危機(jī)爆發(fā)布階段（2007石Q3-2福008Q輔2）該階段雖曠然美國(guó)次黑貸危機(jī)已升經(jīng)爆發(fā)并枝開(kāi)始蔓延黃，但影響術(shù)主要集中丑在金融系災(zāi)統(tǒng)，對(duì)實(shí)選體經(jīng)濟(jì)的粒影響還較劇小，國(guó)外刃發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)態(tài)體的雖然忙經(jīng)濟(jì)衰退臣跡象初顯匹，但仍保連持小幅增礙長(zhǎng)，而我沿國(guó)經(jīng)濟(jì)仍幣保持強(qiáng)勁抖增長(zhǎng)勢(shì)頭彈，與基期炸（2007枕Q2）相比，骨收入變動(dòng)撓對(duì)外貿(mào)盈群余的影響殖由正轉(zhuǎn)負(fù)明。人民幣兌唐美元名義猶匯率仍持鬧續(xù)升值，勒實(shí)際有效獅匯率有所本上升，持畫(huà)續(xù)的匯率該升值對(duì)進(jìn)勇出口貿(mào)易餐的抑制作去用開(kāi)始顯哨現(xiàn)，其中箏對(duì)出口的忠抑制作用慮大于對(duì)進(jìn)拜口的抑制冶作用，外潑貿(mào)盈余的線(xiàn)價(jià)格效應(yīng)辟為負(fù)。該遺期間外貿(mào)紡盈余的綜蜂合效應(yīng)也矮由正轉(zhuǎn)負(fù)巧。由于該階渠段中國(guó)國(guó)尾內(nèi)經(jīng)濟(jì)正佩面臨持續(xù)交上升的通擾脹影響，擱金融危機(jī)循經(jīng)貿(mào)易渠賣(mài)道對(duì)國(guó)內(nèi)疊經(jīng)濟(jì)的影逮響并不明易顯。（3）危機(jī)加核劇階段（200類(lèi)8Q3瞞-20證09Q俯2）全球經(jīng)疲濟(jì)危機(jī)挎導(dǎo)致的惕世界經(jīng)肅濟(jì)衰退鋤是該期際間我國(guó)統(tǒng)進(jìn)出口艦貿(mào)易總久量和盈漠余大幅考下降的捐重要原健因，但焦人民幣序在此期抹間盯住嚇美元而賴(lài)導(dǎo)致實(shí)逆際有效捆匯率被再動(dòng)大幅掉升值的罪影響也膠不能夠炕小視。特別是在2008年底到2009年初這鴉種升值懇效應(yīng)更懶加顯著殲，而2009年2季度隨美廁元貶值人遲民幣實(shí)際冤有效匯率鞠逐步回落匙使其對(duì)貿(mào)具易盈余的仁不利影響粱有所下降灣。顯然，該伴期間人民葛幣放棄匯掙改以來(lái)對(duì)陣美元持續(xù)候升值的策山略是正確祝的，但改廉而盯住美蓄元的政策膠并不妥當(dāng)卸。我國(guó)在匯陸改時(shí)已宣仗布放棄盯驅(qū)住美元策鄭略，改為燙參考一籃慈子貨幣，頭現(xiàn)在危機(jī)勿發(fā)生以后衡應(yīng)該繼續(xù)伍堅(jiān)持參考柿一籃子貨交幣，隨歐角元、英鎊斬、韓元等亭貨幣的貶堡值而對(duì)美哨元適度貶擱值，從而乞維持人民足幣實(shí)際有儀效匯率的棵基本穩(wěn)定悼，從而避器免其大幅描升值的不似利影響。經(jīng)濟(jì)復(fù)垂蘇階段程（200居9Q3萌-20渡10Q爹4）選擇了三掌種情景進(jìn)慕行模擬預(yù)呈測(cè)。情景嬸設(shè)定如下謝：情景1，匯率不裳變，經(jīng)濟(jì)虛緩慢復(fù)蘇惕：國(guó)內(nèi)外經(jīng)口濟(jì)增長(zhǎng)的賓取值參照IMF2倘009年7月公布的拿預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)彼，全球經(jīng)巨濟(jì)增長(zhǎng)2009年下降1.4%，2010年增長(zhǎng)2.5協(xié)%；我國(guó)國(guó)據(jù)內(nèi)GDP2意009年增長(zhǎng)7.5%，201錯(cuò)0年增長(zhǎng)8.5尤%。測(cè)算考中將該悔年增長(zhǎng)講率折算哥成季度GDP增長(zhǎng)率咽。人民闖幣實(shí)際耗有效匯禿率保持串現(xiàn)有水棒平不變愈。情景2，人民幣持貶值，在情文景1相關(guān)數(shù)擾據(jù)假定洋的基礎(chǔ)傲上，放甚松人民耕幣實(shí)際捕有效匯奪率保持吩現(xiàn)有水豪平不變舒的假設(shè)鹽，假定智人民幣求實(shí)際有效匯率糧平均每季怪度貶值2.5%，到201嬸0年底基本溫調(diào)整到危茅機(jī)前的水座平，以減薄輕短期內(nèi)來(lái)外國(guó)經(jīng)濟(jì)渴下降對(duì)我存國(guó)出口貿(mào)羞易的負(fù)面柄影響。情景3，世界當(dāng)經(jīng)濟(jì)加未快復(fù)蘇砍，在情景1相關(guān)數(shù)據(jù)礦假定的基博礎(chǔ)上，對(duì)骨世界經(jīng)濟(jì)桂的復(fù)蘇作別出樂(lè)觀(guān)估段計(jì)，全球秀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)200劍9年下降0.8銳%，2010年增長(zhǎng)3.5%。情景1，匯率新不變，深經(jīng)濟(jì)緩州慢復(fù)蘇垃情景2，人民緒幣有效伴匯率貶雕值（出口，秀順差增長(zhǎng)夫最快）情景3，世界經(jīng)戒濟(jì)加快復(fù)秒蘇結(jié)論（1）危機(jī)直期間世辯界經(jīng)濟(jì)批衰退對(duì)虧我國(guó)出盞口依賴(lài)鐘型經(jīng)濟(jì)瘋產(chǎn)生了波極大的僻不利沖煉擊，調(diào)旬整經(jīng)濟(jì)煮增長(zhǎng)模巾式刻不捐容緩。（2）人民癢幣實(shí)際斗有效匯淡率變動(dòng)龜對(duì)我國(guó)目出口具糕有重要法影響。練在危機(jī)決加劇前騙人民幣魯升值對(duì)覺(jué)出口影拜響不顯摘著，主察要是該框時(shí)期世自界經(jīng)濟(jì)灑增長(zhǎng)對(duì)牢我國(guó)出厭口產(chǎn)品陷需求的哨拉動(dòng)作接用大于渣人民幣嚷升值的以抑制作叢用。危商機(jī)期間步人民幣所盯住美漏元的匯異率政策雨導(dǎo)致人鑼民幣實(shí)局際有效瀉匯率大骨幅升值性進(jìn)一步愁加劇了詢(xún)我國(guó)進(jìn)烈出口貿(mào)禁易的下殃降。該武期間人構(gòu)民幣放啄棄匯改騎以來(lái)對(duì)霉美元持料續(xù)升值路的策略愧是正確騾的，但應(yīng)改而盯部住美元萄的政策陷并不妥黎當(dāng)。（3)為減輕世辯界經(jīng)濟(jì)波吵動(dòng)和美元爬波動(dòng)對(duì)我窗國(guó)進(jìn)出口跡貿(mào)易和經(jīng)水濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)不利影響斤，我們應(yīng)撇該實(shí)行更此加靈活的發(fā)匯率政策稅，恢復(fù)有居管理的浮辜動(dòng)匯率，宜完善匯率逗形成機(jī)制轎，放棄盯改住美元，栽改為盯住畢一籃子貨酷幣。2、選擇適歪當(dāng)時(shí)機(jī)實(shí)見(jiàn)行盯住一隔籃子貨幣儲(chǔ)目標(biāo)區(qū)制棗度，完善泳匯率形成翁機(jī)制1）恢復(fù)預(yù)盯住一姻籃子貨枯幣的必穿要性從上分廢析可見(jiàn)恩，200道8年7月以來(lái)燭人民幣封盯住美士元并沒(méi)在有給我賠國(guó)對(duì)外蹄貿(mào)易帶抵來(lái)更多觀(guān)有利的崖影響，巨反而在侍危機(jī)最爬嚴(yán)重的絮時(shí)期加緒劇了我好國(guó)出口像的下降蒜，而在然危機(jī)恢感復(fù)階段肯又給美嗚國(guó)攻擊投我國(guó)的暈匯率政柴策提供臘了口實(shí)像。盡管殺在2008年世界金添融危機(jī)加支劇以來(lái)，挖許多貨幣肉對(duì)美元均唐出現(xiàn)較大拆幅度的貶唇值，但這視些貨幣基播本上是實(shí)升行浮動(dòng)匯昂率，因此僵，美國(guó)并厲不能夠?qū)κ┧麄冞M(jìn)行錫指責(zé)。盡雷管人民幣漸由于盯住肝美元而隨加美元升值揪，給我國(guó)閘的出口帶訪(fǎng)來(lái)了不利娛的影響（蓄換個(gè)角度輩講，我國(guó)點(diǎn)在危機(jī)中垃為世界經(jīng)嬌濟(jì)的穩(wěn)定熊和復(fù)蘇做躍出了較大匠的犧牲）刪，但這不翻僅沒(méi)有得脖到美國(guó)等池發(fā)達(dá)國(guó)家誼的認(rèn)同，梅反而給美象國(guó)攻擊我厭國(guó)的匯率通政策提供慮了口實(shí)。顯然，不閃管是從發(fā)姿揮匯率杠亂桿對(duì)我國(guó)咳對(duì)外貿(mào)易征的調(diào)節(jié)作阻用出發(fā)，璃還是從更禽好地應(yīng)對(duì)碧美國(guó)要求摧人民幣升哈值的壓力肥出發(fā)，實(shí)斑行更加靈掙活的匯率草政策都是勇我國(guó)當(dāng)前貞匯率政策腐調(diào)整的必廊然選擇。但是，對(duì)匯率表政策的謙調(diào)整不猾是簡(jiǎn)單神地對(duì)美送元升值槳，而是販應(yīng)該完未善匯率釣形成機(jī)潑制，實(shí)偉行真正臟的有管澡理的浮技動(dòng)匯率芹，放棄野盯住美元元，實(shí)拴行盯住嫌一籃子乳貨幣目央標(biāo)區(qū)制景度，增頓加匯率盡彈性，滿(mǎn)而非單修邊升值蜻。2）籃子貨叢幣的選擇盯住一綿籃子貨腫幣的匯疼率制度芳是使一參種貨幣眾相對(duì)于業(yè)一籃子乓貨幣的困加權(quán)平奔均匯率瓣保持不周變的一擾種匯率折制度。白此制度持是在有訴多種獨(dú)抱立浮動(dòng)村貨幣的毅國(guó)際貨往幣體系河中,為了維布持本國(guó)慘匯率的文相對(duì)穩(wěn)郵定而采加取的一駐種匯率陳制度。從現(xiàn)有文羅獻(xiàn)看,學(xué)者們召對(duì)“一葉籃子”網(wǎng)貨幣(目標(biāo)貨棚幣)的個(gè)數(shù)趣存在認(rèn)狹識(shí)分歧講。最少樓的是2個(gè),多的達(dá)20幾個(gè)本文根慮據(jù)貿(mào)易據(jù)競(jìng)爭(zhēng)力斑原則，強(qiáng)選擇中譯國(guó)的主炒要貿(mào)易迅伙伴國(guó)蹈和主要訂競(jìng)爭(zhēng)對(duì)姜手國(guó)13種貨幣鴉作為一刪籃子貨熟幣。這13種貨幣對(duì)嗽應(yīng)的國(guó)家科或地區(qū)對(duì)懶華貿(mào)易占享中國(guó)進(jìn)出坡口總額的遭比重如表3所示，掠總計(jì)約略占我國(guó)你進(jìn)出口循總額的70%。表3主要貿(mào)易苗伙伴和競(jìng)守爭(zhēng)對(duì)手對(duì)此華貿(mào)易占揭中國(guó)進(jìn)出帽口總額的奧比重（%）

國(guó)家或地區(qū)2000年2005年2009年1-10月1美國(guó)15.714.914.12歐元區(qū)11.512.212.63日本17.513.09.94中國(guó)香港11.49.610.45韓國(guó)7.37.97.06澳大利亞1.81.92.67新加坡2.32.32.18馬來(lái)西亞1.72.22.19俄羅斯1.72.01.910英國(guó)2.11.71.811印度0.61.31.812加拿大1.51.31.613印度尼西亞1.61.21.2合計(jì)75.070.569.13）權(quán)重漁計(jì)算貿(mào)易權(quán)蘇重以籃疤子貨幣用國(guó)或地誰(shuí)區(qū)過(guò)去12個(gè)月（即1年）的還對(duì)華貿(mào)棒易額占神同期中撐國(guó)對(duì)外趣貿(mào)易總憤額的比均重計(jì)算丑，這相袍當(dāng)于過(guò)膊去12個(gè)月的組移動(dòng)平帶均數(shù)。采用月度蹤蝶數(shù)據(jù)，是送為了更好孤地反映貿(mào)注易權(quán)重的石變化。如愿果用年度萌數(shù)據(jù)，則震不僅滯后受期較長(zhǎng)，劍而且年初殲與年末的碰滯后期不宏同。由于節(jié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)壁的滯后性旅，采用滯貸后2個(gè)月的統(tǒng)希計(jì)數(shù)據(jù)，音即用t-2到t-14期的數(shù)據(jù)服計(jì)算t期的貿(mào)獲易權(quán)重鼻。移動(dòng)平研均的時(shí)舍間跨度吸為12個(gè)月，美可以消歇除一年逼內(nèi)季節(jié)饞變動(dòng)的丹影響，么而較好抽的反映柜較長(zhǎng)期膚的變動(dòng)排趨勢(shì)。該計(jì)算公螞式如式捧（3）所示仿。其中：TWjt為j種貨幣t期權(quán)重誘；Tji為j種貨幣國(guó)望或地區(qū)對(duì)轟華貿(mào)易額旋。4）基準(zhǔn)唇貨幣的價(jià)選擇為了便至于計(jì)算捎籃子貨嚼幣的相杜對(duì)匯率墓，需要權(quán)選擇一爆個(gè)基準(zhǔn)券貨幣，杰以便將豬籃子中數(shù)的貨幣餐與該基門(mén)準(zhǔn)貨幣啄的匯率袍作為計(jì)糠算加權(quán)饅匯率的祝依據(jù)。趙海蕾拼（2009）比較戀分析了災(zāi)人民幣甩盯住一劫籃子貨潔幣的瑞飼郎計(jì)價(jià)炎法與SDR（特別提搜款權(quán)）棚計(jì)價(jià)法，路認(rèn)為SDR由于是一酸籃子貨幣時(shí)，它的波悟動(dòng)小于單育一貨幣匯駐率的波動(dòng)它，因此，SDR計(jì)價(jià)法木優(yōu)于瑞懇郎計(jì)價(jià)甚法。SDR目前以劃美元、羊歐元、天日元和論英鎊作鋤為籃子堂貨幣，IMF每天根凝據(jù)籃子秧貨幣對(duì)恨美元的叨市場(chǎng)匯壤率計(jì)算痰其價(jià)值留，每5年對(duì)籃口子貨幣淋進(jìn)行重磚估和調(diào)校整。本文選鼠擇SDR作為基僑準(zhǔn)貨幣蒜，以直獸接標(biāo)價(jià)倉(cāng)法，即謊一個(gè)單哨位的SDR兌換各遵籃子貨守幣數(shù)量熄作為各域籃子貨奔幣的匯肺率。圖8警籃子貨爭(zhēng)幣對(duì)S圾DR匯購(gòu)率波動(dòng)5）人民幣昂目標(biāo)匯率爺計(jì)算人民幣目釋標(biāo)匯率分換為人民幣尾對(duì)SDR目標(biāo)匯供率和人巖民幣對(duì)乖美元目位標(biāo)匯率沸。由于附籃子貨搞幣匯率晶是以SDR作為基情準(zhǔn)匯率坡計(jì)算的錯(cuò)，因此互，人民膨幣基準(zhǔn)術(shù)匯率應(yīng)月該是對(duì)SDR的基準(zhǔn)節(jié)匯率。但是，化由于SDR只是國(guó)際談結(jié)算貨幣草而非交易偶貨幣，因摩此，在日癢常使用中溫并不方便亦。中央銀幼行可選擇摧一種廣泛伐使用的國(guó)鋼際交易貨默幣計(jì)算其鋒目標(biāo)匯率典作為基準(zhǔn)霸匯率公布狗。美元是目番前最廣泛戶(hù)使用的結(jié)得算和交易先貨幣，因齒此可以根喉?yè)?jù)人民幣堆對(duì)SDR的目標(biāo)淚匯率和泛美元對(duì)SDR匯率計(jì)擺算人民反幣對(duì)美疑元的目嗚標(biāo)匯率給。（1）坑人民幣罰對(duì)SD洋R目標(biāo)邪匯率其中：RMBS秤DRO為人民服幣對(duì)SDR目標(biāo)匯率溉；RMB雁SDR為人民禾幣兌SDR匯率；ESD界R為籃子貨膚幣對(duì)SDR匯率；ESD削RG為籃子難貨幣對(duì)SDR匯率環(huán)比晝波動(dòng)率。（2）人捧民幣對(duì)美做元目標(biāo)匯慎率用t期人民幣握對(duì)SDR目標(biāo)匯呼率除以t-1期美元尼對(duì)SDR匯率即可誘計(jì)算t期人民棗幣對(duì)美果元目標(biāo)雅匯率：其中，USSD藥R為美元對(duì)SDR匯率。利用上述關(guān)模型，我溜們計(jì)算了拐分別以2嗽000年崖12月、異2005牢年7月和澤2008釘年7月為訊基期的人個(gè)民幣盯住兔一籃子貨太幣對(duì)SD敲R的目標(biāo)歇匯率（直扎接標(biāo)價(jià)法君，如圖9悶所示）和人民搞幣對(duì)美牙元目標(biāo)端匯率（弊直接標(biāo)周價(jià)法，拳如圖1切0所示免）。圖9人民幣盯財(cái)住一籃子退貨幣對(duì)SDR模擬目標(biāo)伍匯率與實(shí)攀際對(duì)SDR匯率從圖9可見(jiàn)，不輕管是以何交時(shí)為基期險(xiǎn)計(jì)算的人稿民幣盯住端一籃子貨居幣SDR匯率在2009年3月前基挨本呈現(xiàn)答上升趨科勢(shì)（即建人民幣癥貶值）便，而人表民幣對(duì)SDR匯率實(shí)際嬌走勢(shì)卻是胸在200秒5年以前呈纏現(xiàn)上升趨發(fā)勢(shì)（人民閑幣貶值）手，2005年以后郊到200發(fā)9年初為傻下降趨鹽勢(shì)（人曲民幣升悟值）。特別是200沉8年7月金融叛危機(jī)加絹劇，人心民幣盯呼住美元爸以后，暈隨美元瓶被動(dòng)地云大幅升葵值，到2009年3月對(duì)SDR升值幅析度最高禾達(dá)10.5兔%。隨后之又隨美刊元貶值愿而貶值倒，到2009年11月后又夏呈現(xiàn)較梁大幅度批的升值纖。圖10人民幣亂盯住一類(lèi)籃子貨獅幣對(duì)美像元模擬已目標(biāo)匯粗率與實(shí)爪際對(duì)美犬元匯率從圖10可見(jiàn)，在200敲0年以來(lái)關(guān)，由于概人民幣懷曾經(jīng)兩個(gè)度盯住己美元，壓因此，愧人民幣院盯住一思籃子貨稈幣對(duì)美房誠(chéng)元的模恒擬目標(biāo)愁匯率與劫實(shí)際對(duì)仔美元匯凈率變動(dòng)昨趨勢(shì)呈陶現(xiàn)較為菊復(fù)雜的趣關(guān)系。唯在非盯士住美元捷期間，摩人民幣饅對(duì)美元談匯率與址模擬目援標(biāo)匯率結(jié)均呈現(xiàn)限下降趨侮勢(shì)（即晚人民幣犯升值，私盡管升蛋值幅度羨不同）甲。但在筋盯住美循元期間欠，實(shí)際平匯率與才模擬目閉標(biāo)匯率耳之間則糟呈現(xiàn)不歪同的走停勢(shì)，對(duì)硬美元名步義匯率獲盡管不和變，但收盯住一害籃子貨品幣的模鳥(niǎo)擬目標(biāo)饒匯率則澇均呈現(xiàn)獎(jiǎng)先上升帶后下降翅的變動(dòng)狼態(tài)勢(shì)（在即人民柄幣先貶志值后升特值）。從以2妄005包年7月頃匯改時(shí)招為基期蓮的模擬援目標(biāo)匯建率來(lái)看交，200擁5年7月至2008年3月人民愛(ài)幣對(duì)美結(jié)元匯率粒基本上稠是與盯圾住一籃狐子貨幣聲的目標(biāo)桑匯率的赤變動(dòng)趨裂勢(shì)相一歡致的。砌升值幅身度略大凈于目標(biāo)衣匯率，靈可以理粗解為基泰本上是組參考了演一籃子源貨幣目聰標(biāo)的。陣但在2008年3月以后年，由于漢籃子貨贊幣中一液些貨幣罪已經(jīng)開(kāi)晃始出現(xiàn)仔貶值，歉人民幣當(dāng)籃子貨角幣目標(biāo)不匯率已蕉經(jīng)開(kāi)始塑貶值，惜但人民光幣對(duì)美粒元匯率蜂仍然在閑升值，軍人民幣作對(duì)美元覽匯率開(kāi)吵始逐步巡壽偏離籃其子貨幣借目標(biāo)匯壇率。從以20三00年1灑2月為基東期的模擬秤目標(biāo)匯率得來(lái)看，人民幣對(duì)塵美元匯率財(cái)先是高估噸（200坡0年至2002年），后純是低估（200表3年至2007年）。柔經(jīng)過(guò)200仗5年匯改銅以來(lái)人悠民幣對(duì)推美元的匙持續(xù)升針值，2008年初已經(jīng)范超過(guò)模擬嶼目標(biāo)匯率臘水平并有膝一定的高澆估。而在200你8年7月以后描由于籃識(shí)子貨幣傻中除美哲元外其刊他貨幣饞大幅貶暫值，人泳民幣模御擬目標(biāo)獻(xiàn)匯率相位應(yīng)大幅按貶值，牧但人民襪幣由于極盯住美哥元而使代其對(duì)美茂元名義治匯率嚴(yán)鉤重偏離炕其模擬敬目標(biāo)匯顛率，人魔民幣名階義有效崇匯率和瀉實(shí)際有蘋(píng)效匯率瓣均大幅稈升值。從上分析遠(yuǎn)可以得出外以下幾點(diǎn)亞重要結(jié)論芽：（1）從匯率枕水平來(lái)看廈，現(xiàn)在人炒民幣匯率爭(zhēng)的實(shí)際水棵平遠(yuǎn)低于洋盯住一籃買(mǎi)子貨幣的徑目標(biāo)匯率李水平，即相對(duì)告于籃子相貨幣基臉期匯率學(xué)（不管掙是以何挑時(shí)為基辦期）整素體水平礎(chǔ)，目前鑄人民幣顆匯率被賣(mài)高估，勒而非低按估，因候此，并叛不存在題升值問(wèn)送題。（2）如葵果人民幣至在200費(fèi)8年以來(lái)叛不是改為所盯住美元圍，而是繼續(xù)缸盯?。ɑ蚣o(jì)者參考）糊一籃子貨扣幣的話(huà)，暴人民幣對(duì)搶美元在200羨8年下半年芹到年底將教有一個(gè)較魯大幅度的盡貶值，這公對(duì)于緩解讀世界經(jīng)濟(jì)辭危機(jī)最嚴(yán)慣重時(shí)期我繩國(guó)出口的唉大幅下降義將具有重享要的作用悉。（3）從人政民幣盯者住美元匆階段與乞盯住（膛參考）恐一籃子必貨幣階扇段比較壯來(lái)看，盯住美灑元階段銜人民幣雙對(duì)SDR匯率和有鄰效匯率的計(jì)波動(dòng)均加剪劇而非穩(wěn)搖定，而有效城匯率對(duì)嘩進(jìn)出口壁貿(mào)易的彼影響比黃對(duì)美元油匯率更搖為顯著帳。放棄際盯住美鞋元，改桌為盯住奶一籃子機(jī)貨幣將慢更加有筒利于人撞民幣匯頭率（對(duì)SDR匯率和穩(wěn)有效匯嫌率）的室穩(wěn)定。常因此，當(dāng)前重要哭的不是人振民幣升值葵，而是完優(yōu)善人民幣污匯率形成聞機(jī)制。（4）人民帽幣應(yīng)該威盯住一攔籃子貨朽幣而非招參考一掏籃子匯俊率。由于人民萌幣參考一酸籃子貨幣生缺乏透明齡度，既不附利于引導(dǎo)項(xiàng)公眾預(yù)期岸，也容易痰給美國(guó)等捉借口指責(zé)盡操作匯率題?，F(xiàn)在人民果幣雖然實(shí)襖際上是盯梯住美元，正但我國(guó)在舒公開(kāi)的匯鏈率制度上濫，任然稱(chēng)匯為參考一色籃子貨幣括。美國(guó)指蠶責(zé)我國(guó)操慣縱匯率，裹要求人民佳幣升值并啄增加匯率鑄彈性。我任國(guó)不應(yīng)對(duì)瘡人民幣簡(jiǎn)動(dòng)單升值，宗而應(yīng)該完辮善匯率形偶成機(jī)制。但如果秋我國(guó)任充然說(shuō)人免民幣是透參考一米籃子匯崗率，形而不升辱值，則凡仍然將級(jí)繼續(xù)遭鳳到美國(guó)布的指責(zé)哲。而人民幣熟如果改為堆盯住一籃丙子貨幣目桑標(biāo)區(qū)，并疫公開(kāi)其匯類(lèi)率目標(biāo)和盜浮動(dòng)區(qū)間桌，美國(guó)也眾就沒(méi)有任鐘何借口可尸以用來(lái)逼匆迫人民幣斃升值。5）實(shí)行盯溉住一籃子煤貨幣目標(biāo)皺區(qū)制度人民幣勢(shì)盯住一麥籃子貨夫幣應(yīng)該辰是具有同一定浮沿動(dòng)區(qū)間感的寬松執(zhí)盯住而懇非嚴(yán)格汪盯住。Wil益lia超mso抹n(逮200潑1)論證了貨山幣籃子采呈用一個(gè)寬臂浮動(dòng)區(qū)間厚的理由:由于沒(méi)咽有一個(gè)痕貨幣當(dāng)柄局能夠碰準(zhǔn)確估栗算出均以衡匯率,所以試請(qǐng)圖維持患一個(gè)非灑均衡匯偷率水平遮的做法凍得不到驕任何好蠻處；對(duì)壓平價(jià)(pa莫rit唐y)水平進(jìn)名行調(diào)整,可以使而其與經(jīng)換濟(jì)基本踐面保持晌一致；金可以賦券予貨幣割政策一盜定程度頂上的獨(dú)耐立性；查可以幫躁助一國(guó)罵應(yīng)對(duì)強(qiáng)避大并且象暫時(shí)性姻的資本近流動(dòng)。港這對(duì)于海我國(guó)目供前的經(jīng)絨濟(jì)狀況禁特別重煎要。該制度首姐先確定盯響住一籃子刮貨幣(bas拾ket)巾,同時(shí)規(guī)吩定匯率根波動(dòng)的厚幅度(ban暑d),并且政府觸承諾匯率倆在此幅度稠內(nèi)爬行(cr稱(chēng)awl扇ing舅)不進(jìn)行杏干預(yù)。彩這就是Will售iams弟on(2漆001)提出的“冶爬行波幅染盯住貨幣陸籃子制度犯”(即“BBC匯率制度睜”，bas宿ket燥-插ban禮d-畢cra禍wli頌ng)。余永定（200蜻5）認(rèn)為梁現(xiàn)行人井民幣匯敢率制度蔥基本是Wil員lia亦mso誦n所說(shuō)的“BBC匯率制暮度”。實(shí)際上人級(jí)民幣對(duì)美紋元呈現(xiàn)一信種單邊升汁值的“爬請(qǐng)行盯住”波動(dòng)幅度深可能太小蛋，2005年7月21日匯改陳以來(lái)，后除