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2007年度投資策略報(bào)告

勢(shì)不可擋，順?biāo)浦?/p>

——中國(guó)走向強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七個(gè)趨勢(shì)前言估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)投資策略目錄前言第一部分觀察視角強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)2007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望中國(guó)資本市場(chǎng)大時(shí)代前言人口結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄率從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革政府和市場(chǎng)WTO后的中國(guó)和世界觀察視角資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)趨勢(shì)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)整合趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)國(guó)經(jīng)濟(jì)的七大趨勢(shì)趨勢(shì)一：資產(chǎn)價(jià)格上漲數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局WIND資訊2004年針對(duì)投資過(guò)熱引發(fā)煤電油運(yùn)緊張的宏觀調(diào)控2005年銀行資本充足率監(jiān)管加強(qiáng)2006年清查違規(guī)項(xiàng)目房地產(chǎn)70/90政策出臺(tái)趨勢(shì)二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級(jí)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局中銀國(guó)際研究趨勢(shì)三：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)四：產(chǎn)業(yè)整合數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)金證券銀華基金94年-06年中國(guó)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級(jí)我國(guó)企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)支出大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)六：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)趨勢(shì)七：企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望——指標(biāo)預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)出口繼續(xù)較快增長(zhǎng)，貿(mào)易順差維持高位勞動(dòng)力成本推動(dòng)，CPI上漲態(tài)勢(shì)升息1-2次2007年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)展望——我們的觀點(diǎn)股權(quán)分置改革后，資本市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能A股市場(chǎng)市值和籌資額快速上升收購(gòu)、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生資本市場(chǎng)大時(shí)代A股市場(chǎng)恢復(fù)融資和定價(jià)職能我國(guó)股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來(lái)源：Datastream申萬(wàn)研究所日本、三臺(tái)灣、三韓國(guó)資三本化率三歷史預(yù)計(jì)201三0年我國(guó)三股市資三本化率三達(dá)到70%數(shù)據(jù)來(lái)三源：招三商證券三研發(fā)中三心三銀華基三金估值水三平第二部三分目前估三值水平三及其影三響因素關(guān)于信三心的趨三勢(shì)關(guān)于資三金供求三的趨勢(shì)估值結(jié)三構(gòu)變化三趨勢(shì)結(jié)論估值水三平目前估三值水平三（截至200三6-1三1-3三0）數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊三銀華三基金相對(duì)歷三史水平三，目前三估值水三平不高數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊相對(duì)歷三史水平三，目前三估值水三平不高數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊相對(duì)亞三太區(qū)，三中國(guó)股三市沒(méi)有三明顯高三估數(shù)據(jù)來(lái)三源：MSC三I三WIN三D資訊三銀華三基金信心資金什么決三定估值三的趨勢(shì)三？為什么三信心很三重要？200三5年5月9日首批股三權(quán)分置三改革試三點(diǎn)公司三確定200三5年6月6日上證指三數(shù)擊穿100三0點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊為什么三資金很三重要？數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊關(guān)于信三心的趨三勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊200三4年宏觀三調(diào)控200三6年宏觀三調(diào)控又一次三周期性三的景氣三復(fù)蘇政府換三屆是主三要驅(qū)動(dòng)三因素銀行在三政府干三預(yù)下推三波助瀾景氣時(shí)三間長(zhǎng)度三有限長(zhǎng)期看三產(chǎn)能過(guò)三剩進(jìn)一三步惡化通貨緊三縮是主三基調(diào)對(duì)中國(guó)三經(jīng)濟(jì)的三看法——2三004年中國(guó)經(jīng)三濟(jì)的結(jié)三構(gòu)性矛三盾還沒(méi)三有想象三的那么三嚴(yán)重驅(qū)動(dòng)企三業(yè)投資三的核心三因素是三市場(chǎng)而三非政府改制及三上市后三的銀行三自我約三束能力三很強(qiáng)利潤(rùn)留三存是企三業(yè)投資三的主要三資金來(lái)三源政府調(diào)三控有效三抑制產(chǎn)三能擴(kuò)張201三0年GDP前GDP將保持10%以上的三快速增三長(zhǎng)對(duì)中國(guó)三經(jīng)濟(jì)的三看法——2三006年目前的三信心指三數(shù)：高三原平臺(tái)三期200三7年信心三指數(shù)預(yù)三測(cè)：平三緩、平三穩(wěn)、高三水平200三7年信心三指數(shù)預(yù)三測(cè)資金供三應(yīng)潛力三巨大——高企的三儲(chǔ)蓄率三是根本數(shù)據(jù)來(lái)三源：中三經(jīng)網(wǎng)儲(chǔ)蓄率三高企原三因——中國(guó)人三口年齡三結(jié)構(gòu)特三征資料來(lái)三源：CIC三C、銀華三基金資金供三應(yīng)潛力三巨大——屢創(chuàng)新三高的貿(mào)三易順差數(shù)據(jù)來(lái)三源：中三經(jīng)網(wǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)三利率持三續(xù)走低數(shù)據(jù)來(lái)三源：紅三頂收益三戰(zhàn)略家過(guò)剩流三動(dòng)性在三資產(chǎn)類三別中的三分配200三7年股市三資金供三應(yīng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)三源：招三商證券三研發(fā)中三心三銀華基三金200三7年股市三融資需三求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)三源：招三商證券三研發(fā)中三心三銀華基三金總體上三，200三7年A股市場(chǎng)三資金供三過(guò)于求階段性三供求失三衡可能三引致市三場(chǎng)波動(dòng)三加劇總體上三資金供三過(guò)于求機(jī)構(gòu)化大型化國(guó)際化資金供三應(yīng)結(jié)構(gòu)三變化趨三勢(shì)周轉(zhuǎn)率三降低持股時(shí)三間延長(zhǎng)基本面三分析成三為主流資金供三應(yīng)結(jié)構(gòu)三變化帶三來(lái)的影三響大市值三股票更三受青睞以質(zhì)論三價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)三定增長(zhǎng)三股票享三受更高三溢價(jià)估值結(jié)三構(gòu)變化三趨勢(shì)資金充三裕，無(wú)三風(fēng)險(xiǎn)利三率持續(xù)三走低信心高三漲，投三資者承三擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)三意愿增三強(qiáng)以200三7年業(yè)績(jī)?nèi)秊榛A(chǔ)三，200三7年市盈三率運(yùn)行三區(qū)間在20-三25倍之間大市值三、穩(wěn)定三增長(zhǎng)股三票估值三水平趨三升結(jié)論：200三7年A股市場(chǎng)三市盈率三預(yù)測(cè)上市公三司盈利三狀況第三部三分中國(guó)工三業(yè)企業(yè)三利潤(rùn)變?nèi)邉?shì)企業(yè)利三潤(rùn)增長(zhǎng)三的微觀三基礎(chǔ)上市公三司ROE趨勢(shì)分三析結(jié)論上市公三司盈利三狀況中國(guó)工三業(yè)企業(yè)三利潤(rùn)變?nèi)邉?shì)三（一）中國(guó)工三業(yè)企業(yè)三利潤(rùn)變?nèi)邉?shì)三（二）企業(yè)利三潤(rùn)增長(zhǎng)三的微觀三基礎(chǔ)——制度效三應(yīng)下崗分三流，精三簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)三，剝離三資產(chǎn)國(guó)企考三核激勵(lì)三逐步完三善企業(yè)市三場(chǎng)化導(dǎo)三向增強(qiáng)企業(yè)利三潤(rùn)增長(zhǎng)三的微觀三基礎(chǔ)——管理提三升企業(yè)利三潤(rùn)增長(zhǎng)三的微觀三基礎(chǔ)——杜邦分三析數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊三中信三證券研三究部結(jié)論：三企業(yè)利三潤(rùn)高速三增長(zhǎng)是三可持續(xù)三的全要素三勞動(dòng)生三產(chǎn)率提三升的趨三勢(shì)總資產(chǎn)三周轉(zhuǎn)率三上升的三趨勢(shì)上市公三司ROE趨勢(shì)分三析——內(nèi)生因三素?cái)?shù)據(jù)來(lái)三源：高三盛策略三研究上市公三司ROE趨勢(shì)分三析——股權(quán)激三勵(lì)、資三產(chǎn)注入數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊三華通三人申三萬(wàn)研究三所增值稅三改革兩稅合三并金融企三業(yè)營(yíng)業(yè)三稅改革上市公三司ROE趨勢(shì)分三析——稅制改三革結(jié)論：2007年上市三公司盈三利增長(zhǎng)三預(yù)測(cè)僅包括三銀華100數(shù)據(jù)來(lái)三源：WIN三D資訊三銀華三基金注：200三7年盈利三增長(zhǎng)預(yù)三測(cè)不含三兩稅合三并影響結(jié)論：三盈利增三長(zhǎng)繼續(xù)三支持A股繁榮上市公三司利潤(rùn)三結(jié)構(gòu)性三變化趨三勢(shì)第四部三分上市公三司利潤(rùn)三結(jié)構(gòu)性三變化趨三勢(shì)趨勢(shì)1：利潤(rùn)三從上游三流向下三游趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)三企業(yè)利三潤(rùn)占比三不斷升三高趨勢(shì)3：投資三部門利三潤(rùn)從大三幅波動(dòng)三走向平三穩(wěn)趨勢(shì)4：消費(fèi)三升級(jí)而三非消費(fèi)三增長(zhǎng)趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)三出口企三業(yè)正在三形成趨勢(shì)1：利潤(rùn)三從上游三流向下三游資料來(lái)三源：申三銀萬(wàn)國(guó)三研究所趨勢(shì)1：上、三下游價(jià)三格變化三走勢(shì)資料來(lái)三源：申三銀萬(wàn)國(guó)三、銀華三基金趨勢(shì)1：上、三下游毛三利率變?nèi)邉?shì)資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)1：部分三投資品三上市公三司毛利三率有所三反彈趨勢(shì)1：利潤(rùn)三從上游三流向下三游最上游三的資源三品價(jià)格三回落，三毛利率三有下降三趨勢(shì)上游制三造業(yè)毛三利率有三逐漸回三升的跡三象利潤(rùn)開(kāi)三始回流三投資品三和制造三業(yè)趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)三企業(yè)利三潤(rùn)占比三不斷升三高200三0年～200三6年鋼鐵三上市公三司CR3收入和三利潤(rùn)占三比情況資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)三企業(yè)利三潤(rùn)占比三升高200三0年～200三6年水泥三上市公三司CR3收入和三利潤(rùn)占三比情況趨勢(shì)2：優(yōu)勢(shì)三企業(yè)利三潤(rùn)占比三升高資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)3：投資三部分利三潤(rùn)從大三幅波動(dòng)三走向平三穩(wěn)99-三06年我國(guó)三機(jī)械行三業(yè)銷售三收入和三增速變?nèi)?9-三06年我國(guó)三機(jī)械行三業(yè)利潤(rùn)三總額和三增速變?nèi)厔?shì)3：投資三部門利三潤(rùn)增長(zhǎng)三走向平三穩(wěn)資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金92-三06年金屬三非金屬三行業(yè)銷三售收入三和增速三變化92-三06年金屬三非金屬三行業(yè)利三潤(rùn)和增三速變化趨勢(shì)3：投資三部門利三潤(rùn)增長(zhǎng)三走向平三穩(wěn)資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)3：投資三部門利三潤(rùn)增長(zhǎng)三走向平三穩(wěn)的原三因投資需三求長(zhǎng)期三性投資主三體自主三性出口疏三導(dǎo)產(chǎn)能固定資三產(chǎn)投資三增速≠產(chǎn)能增三速宏觀調(diào)三控及政三策引導(dǎo)趨勢(shì)4：消費(fèi)三升級(jí)而三非消費(fèi)三增長(zhǎng)資料來(lái)三源：CIC三C、銀華三基金趨勢(shì)4：35-三54歲人群三消費(fèi)傾三向分析資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)4：35-三54歲人群三消費(fèi)傾三向分析資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)4：消費(fèi)三升級(jí)-耐用消三費(fèi)品顯三著增長(zhǎng)消費(fèi)信三貸：組三成及占三總信貸三比例資料來(lái)三源：Mer三ril三lL三ync三h、銀華三基金趨勢(shì)4：消費(fèi)三信貸快三速增長(zhǎng)98～06年日常三消費(fèi)品三公司毛三利率下三降趨勢(shì)趨勢(shì)4：日常三消費(fèi)品三毛利下三降資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金99年-05年白酒三行業(yè)銷三售與利三潤(rùn)變化資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)4：白酒三行業(yè)利三潤(rùn)大幅三增長(zhǎng)資料來(lái)三源：銀三華基金趨勢(shì)4：消費(fèi)三部門集三中度與三利潤(rùn)率三分布趨勢(shì)4：消費(fèi)三升級(jí)導(dǎo)三致利潤(rùn)三兩極分三化新型消三費(fèi)取代三傳統(tǒng)消三費(fèi)優(yōu)勢(shì)企三業(yè)市場(chǎng)三份額和三利潤(rùn)率三迅速上三升趨勢(shì)5：強(qiáng)勢(shì)三出口企三業(yè)正在三形成資料來(lái)三源：CIC三C、銀華三基金趨勢(shì)5：中國(guó)三出口結(jié)三構(gòu)升級(jí)資料來(lái)三源：CIC三C、銀華三基金趨勢(shì)5：日本三和韓國(guó)三也觀察三到同樣三的現(xiàn)象資料來(lái)三源：win三d、銀華三基金趨勢(shì)5：中國(guó)三固定資三產(chǎn)投資三增速與FDI的關(guān)系趨勢(shì)5：出口三結(jié)構(gòu)升三級(jí)的演三化路線進(jìn)口—進(jìn)口替三代—富裕產(chǎn)三能—激烈競(jìng)?cè)隣?zhēng)—出口家電業(yè)—96年開(kāi)始三大量出三口在200三3年30％的高三端鋼材三依靠進(jìn)三口，今三天只有9％汽車05年已經(jīng)三開(kāi)始凈三出口萬(wàn)臺(tái)資料來(lái)三源：中三信證券三、銀華三基金趨勢(shì)5：出口三增長(zhǎng)和三結(jié)構(gòu)升三級(jí)資料來(lái)三源：中三信證券三、銀華三基金趨勢(shì)5：出口三增長(zhǎng)和三結(jié)構(gòu)升三級(jí)條趨勢(shì)5：出口三增長(zhǎng)和三結(jié)構(gòu)升三級(jí)資料來(lái)三源：中三信證券三、銀華三基金輛趨勢(shì)5：出口三增長(zhǎng)和三結(jié)構(gòu)升三級(jí)資料來(lái)三源：中三信證券三、銀華三基金趨勢(shì)5：為什三么中國(guó)三將誕生三強(qiáng)勢(shì)出三口企業(yè)激烈競(jìng)?cè)隣?zhēng)后的三幸運(yùn)兒廉價(jià)的三要素價(jià)三格優(yōu)異的三產(chǎn)品性三價(jià)比產(chǎn)業(yè)集三群效應(yīng)投資策三略第