目錄一、北美汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤二、墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)三、墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊四、墨西哥產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理風(fēng)險(xiǎn)提示核心觀點(diǎn)3美國是全球最大的汽車消費(fèi)市場之一，日系車企美國建廠歷史值得借鑒。美國作為全球最大的汽車消費(fèi)市場之一，每年產(chǎn)銷量均穩(wěn)定在千萬級。日系品牌借助70年代的石油危機(jī)成功切入美國市場，后續(xù)因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)的原因，通過北美+全球其它地方擴(kuò)張建廠的方式成功實(shí)現(xiàn)了汽車行業(yè)的二次增長曲線，值得國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)借鑒。墨西哥是美國重要的汽車出口國，政策+成本優(yōu)勢成為未來重要增長點(diǎn)。2022年，墨西哥乘用車產(chǎn)量達(dá)到330萬輛，位居世界第六位，汽車零部件產(chǎn)值達(dá)到1105億美元，位居世界第四。美國是其最主要的出口國家（2022年乘用車向美出口222萬輛，2021年汽車零部件向美出口601億美元），汽車制造業(yè)主要面向傳統(tǒng)燃油車布局?！睹滥訁f(xié)議》和《反通脹削減法案》有望進(jìn)一步提升其在北美新能源汽車制造業(yè)中的地位。特斯拉規(guī)劃墨西哥超級工廠，有望成為全球核心生產(chǎn)基地。特斯拉作為全球新能源車企，宣布建設(shè)墨西哥超級工廠。根據(jù)墨西哥官方披露，特斯拉預(yù)計(jì)初步投資50億美元，新工廠占地4200英畝。墨西哥工廠第一期產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)100萬臺/年（上海工廠占地

212英畝，100萬臺產(chǎn)能）

，在政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的推動下，后期產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張，成為特斯拉全球核心生產(chǎn)基地。國內(nèi)零部件企業(yè)開啟墨西哥布局，具備各項(xiàng)要素零部件企業(yè)有望率先突破。結(jié)合墨西哥汽車零部件現(xiàn)有格局（產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完善+主要面向燃油車企），以及海外整體投資帶來的國情和文化相關(guān)的差異，我們認(rèn)為國內(nèi)零部件企業(yè)以下特點(diǎn)將具備優(yōu)勢：1）所涉業(yè)務(wù)面向新能源（輕量化+熱管理+電池）/智能化方向；2）在墨西哥有一定的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐臓I商環(huán)境和文化氛圍；3）現(xiàn)有業(yè)務(wù)在墨西哥具備一定的盈利能力；4）客戶結(jié)構(gòu)向新能源客戶轉(zhuǎn)型，進(jìn)入T客戶供應(yīng)鏈。核心觀點(diǎn)4?

核心受益標(biāo)的：1）業(yè)務(wù)面向新能源+具備墨西哥經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)+T品牌供應(yīng)鏈：【愛柯迪】【岱美股份】【三花智控】建議關(guān)注：【嶸泰股份】【香山股份】2）業(yè)務(wù)面向新能源+T品牌供應(yīng)鏈：【拓普集團(tuán)】【旭升集團(tuán)】【新泉股份】【伯特利】【銀輪股份】3）具備長期全球化經(jīng)營基因：【繼峰股份】【文燦股份】【中鼎股份】【華域汽車】建議關(guān)注：【均勝電子】【寧波華翔】【凌云股份】【萬豐奧威】【模塑科技】【瑞瑪精密】【奧特佳】?

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)超出預(yù)期，乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，需求復(fù)蘇低于預(yù)期。一、北美汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤5北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-美國汽車工業(yè)變遷6全球最大汽車市場之一，本土汽車工業(yè)歷史悠久。美國作為全球最大的汽車消費(fèi)市場之一，每年產(chǎn)銷量均穩(wěn)定在1000萬臺以上。本土的汽車工業(yè)非常發(fā)達(dá)，福特/通用/克萊斯勒三大品牌均有百年以上的歷史，并且在全球有很高的市占率。消費(fèi)市場具備獨(dú)特需求，日系企業(yè)借助能源契機(jī)切入。獨(dú)特的地理環(huán)境和發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)水平，使得美國消費(fèi)者對于汽車的結(jié)構(gòu)有自身的偏好，轎車消費(fèi)占比逐年下降，更加青睞SUV+皮卡車型。但是日系品牌借助70年代的石油危機(jī)成功切入美國市場，并且逐步將市占率提升到了較高的水準(zhǔn)。汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備戰(zhàn)略支柱地位，國家保護(hù)主義迫使日系北美建廠。因?yàn)槠嚬I(yè)在整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)中所具備的重要地位，美國對日系車企開啟了貿(mào)易保護(hù)機(jī)制，迫使日系廠商限制對美出口，轉(zhuǎn)為選擇在美建廠，將更多的就業(yè)機(jī)會和稅收留在當(dāng)?shù)?。制造業(yè)收縮導(dǎo)致產(chǎn)能逐步外移，墨西哥北美汽車制造業(yè)地位加強(qiáng)。2008年金融危機(jī)之后，美國制造業(yè)逐步開始收縮，整車銷量和本土產(chǎn)量的差值持續(xù)增長，汽車零部件進(jìn)口產(chǎn)值也不斷增加，墨西哥憑借地理+成本優(yōu)勢，有望成為北美地區(qū)最重要的汽車制造基地，市場規(guī)模持續(xù)增長。海外戰(zhàn)略開啟日系第二增長曲線，中國汽車供應(yīng)鏈有望復(fù)制。在美國建廠的同時(shí)，日系品牌憑借匯率升值的優(yōu)勢，開啟亞洲的產(chǎn)能擴(kuò)張，海外戰(zhàn)略擴(kuò)張為日系車企開啟了第二條增長曲線。在當(dāng)前新能源變革+中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，日系品牌海外擴(kuò)張戰(zhàn)略對目前的國內(nèi)汽車零部件供應(yīng)鏈具備較高的參考借鑒意義。北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-美國汽車工業(yè)變遷-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200140016001965 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020總銷量 Yoy-30%

0%20%40%60%80%100%1965199019952000 2005201020152020乘用車 商用車7美國交通部，東吳證券研究所繪制全球最大汽車消費(fèi)市場之一，汽車需求維持高位。美國是全球最大的汽車消費(fèi)市場之一1965年國內(nèi)銷量已經(jīng)超過1000萬輛，此后銷量持續(xù)攀升，年銷量峰值達(dá)到1400萬輛以上，在2009年之前是全球第一大汽車消費(fèi)國。經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的短暫下行后，快速回到1200-1400萬輛/年的區(qū)間。偏愛皮卡+SUV，轎車占比持續(xù)下降。受到能源價(jià)格、地理環(huán)境、居住習(xí)慣等多方面的影響，美國消費(fèi)市場更加青睞皮卡/SUV這類具備越野能力+裝載能力的車型，轎車需求占比逐年下降，2021年轎車需求僅為20.1%。圖：美國汽車年銷量/萬輛圖：美國汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)（商用車包括皮卡/SUV/微客等車型）北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-美國汽車工業(yè)變遷50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%02004006008001000120014001965 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020總產(chǎn)量 Yoy08美國交通部，東吳證券研究所繪制5010015020025030035019701991199620012006201120162021圖：美國汽車年產(chǎn)量/萬輛圖：美國汽車年銷量與產(chǎn)量的差值/萬輛汽車工業(yè)發(fā)達(dá)，全年產(chǎn)量超千萬。充足的消費(fèi)需求驅(qū)動美國國內(nèi)汽車工業(yè)的高速發(fā)展，

1965年國內(nèi)乘用車產(chǎn)量超過1000萬臺/年。石油危機(jī)階段，美國汽車工業(yè)整體產(chǎn)量有一定的下滑，但是隨后快速恢復(fù)，1999年達(dá)到峰值1300萬輛。銷量與產(chǎn)量差值逐步增加，金融危機(jī)后進(jìn)口依賴度提升。2008年金融危機(jī)導(dǎo)致美國汽車市場需求大幅下降，通用汽車破產(chǎn)重組，2009年整體汽車產(chǎn)量同比-34%，僅有867萬輛。金融危機(jī)之后，雖然市場需求逐步恢復(fù)，但是受到不斷提升的成本壓力，汽車工業(yè)產(chǎn)能開始逐步外遷，進(jìn)口需求逐步增加，美國汽車產(chǎn)量與銷量的差值不斷增長。北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-日系份額逐步增長WIND，日本汽車制造商協(xié)會，東吳證券研究所繪制90%20%40%60%80%100%19611966197119761981

1986日系 美系19911996200120062011

2016德系 其它0%20%40%60%80%100%1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020日系在美生產(chǎn) 日系對美出口石油危機(jī)為日系車企帶來機(jī)遇，市場份額迅速提升。1973/1979年兩次石油危機(jī)，美國油價(jià)快速上漲。相較于美系車的大排量、高油耗，日系車小巧、省油的特點(diǎn)占據(jù)了絕對的優(yōu)勢。特別是第二次石油危機(jī)爆發(fā)，油價(jià)上漲疊加美國整體購買力下滑，日系車份額迅速提高，1980年日本汽車產(chǎn)量首次超過美國，成為世界第一大汽車生產(chǎn)國。日美貿(mào)易戰(zhàn)推動日系車企產(chǎn)能向美國遷移。石油危機(jī)后美國三大車企虧損嚴(yán)重，美國政府向日本施壓，1981年開始日本“自愿”限制對美國汽車出口，1981-1983年不超過168萬輛，1984年不超過185萬輛。并且開始將產(chǎn)能逐步向美國轉(zhuǎn)移。1985-1997年日系車在美國本土生產(chǎn)比例快速提升。圖：美國汽車市場份額變化 圖：日系在美銷售車輛進(jìn)口&美國生產(chǎn)比例變化第一次石油危機(jī)第二次石油危機(jī)北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-日系份額逐步增長WIND，東吳證券研究所繪制10200018001600140012001000800600400200019851990201520201995 2000 2005 2010美國 拉丁美洲 亞洲 歐洲海外市場產(chǎn)能擴(kuò)張，打開日系車企天花板。日本車企在限制汽車出口之后，開始直接在北美投資建廠，1982年本田在美國俄亥俄州建立第一個(gè)生產(chǎn)基地，1984年豐田在加拿大建立第一個(gè)生產(chǎn)基地，此后陸續(xù)在美國和墨西哥多地建立生產(chǎn)基地。北美和其它海外基地的建設(shè)，突破了日系車企的天花板，2018年海外產(chǎn)量接近2000萬輛，是日本本土產(chǎn)量的兩倍。美國+亞洲成為日本汽車工業(yè)核心增長點(diǎn)。1985年簽訂《廣場協(xié)議》之后，日元大幅升值，日系汽車對于美國的出口成本大增，在減少對美出口的同時(shí)，日系車企利用日元升值和亞洲的低成本優(yōu)勢，加速在亞洲其它國家建立生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向海外轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)多元化布局。圖：日本汽車工業(yè)本土/海外產(chǎn)量&出口數(shù)量（萬輛） 圖：日系汽車全球產(chǎn)量數(shù)據(jù)變化/萬輛04008001200160020001993199820182003本土產(chǎn)量2008 2013出口量 海外產(chǎn)量北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-獨(dú)特汽車需求文化墨西哥汽車零部件協(xié)會

INA，東吳證券研究所繪制42.2%30.0%14.0%7.5%6.0%0.3%美國日本法國德國韓國中國圖：美國乘用車各國車企產(chǎn)能占比（2021年）圖：美國乘用車各品牌各級別車輛產(chǎn)能占比美/日系領(lǐng)銜，全球車企實(shí)現(xiàn)在美布局。截至2021年，全美汽車產(chǎn)能達(dá)到1074萬輛，

美系品牌占比達(dá)到42.2%，日系占比達(dá)到30.0%，法系（Stellantis，由FCA與克萊斯勒合資）占比達(dá)到14.0%，美系和日系產(chǎn)能占據(jù)主要份額。順應(yīng)市場需求，皮卡+SUV產(chǎn)能成為主流。結(jié)合本土消費(fèi)者對于SUV和皮卡車型的喜好，美國本土乘用車品牌產(chǎn)能主要布局在這兩類車型上，通用/福特/Stellantis/寶馬/奔馳等品牌，絕大多數(shù)的產(chǎn)能都是SUV和皮卡，僅有部分車企具備A級轎車、豪華轎車產(chǎn)能。0%20%40%60%80%100%A0級轎車 A級轎車 豪華轎車 皮卡 SUV 微客 跑車11北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-供應(yīng)鏈體系完善Marklines，東吳證券研究所繪制129.9%中國1.8%

1.7%2.4%

2.1%7.1%美國日本4.0%

3.5%18.8%傳統(tǒng)動力系統(tǒng)7.8%德國23.2%底盤系統(tǒng)外飾韓國13.1%內(nèi)飾19.2%57.8%加拿大電子電器法國其它16.0%11.5%汽車工業(yè)崛起帶動供應(yīng)鏈繁榮，優(yōu)先選擇本國零部件企業(yè)進(jìn)行配套。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全美零部件企業(yè)大約5000余家。本國汽車工業(yè)崛起的同時(shí)，會優(yōu)先帶動相關(guān)配套供應(yīng)鏈企業(yè)，因此美國目前零部件企業(yè)國家投資占比和整車的投資占比基本保持一致，美國/日本相關(guān)的零部件企業(yè)占比占據(jù)絕對份額。汽車供應(yīng)鏈體系完善，電動+智能化處于起步階段。在整個(gè)汽車零部件供應(yīng)鏈體系中，

目前美國本土產(chǎn)能布局相對完善，動力系統(tǒng)/底盤/內(nèi)外飾/電子電器/輔件等零部件企業(yè)數(shù)量相對均衡，電動化和智能化因?yàn)閷儆谛屡d板塊，目前所占比例分別為4.0%/3.5%，相對偏低。圖：美國零部件企業(yè)各國家投資占比 圖：美國不同類別汽車零部件企業(yè)占比北美汽車工業(yè)發(fā)展歷史-進(jìn)口依賴度持續(xù)增長美國貿(mào)易管理局，東吳證券研究所繪制1350%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%0400800120016002008 2010 2012 2014 2016 2018 2020零部件進(jìn)口 Yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%100090080070060050040030020010002008

2009

2010

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2021零部件出口 Yoy圖：美國汽車零部件進(jìn)口產(chǎn)值&增速/億美元圖：美國汽車零部件出口產(chǎn)值&增速/億美元汽車零部件進(jìn)出口貿(mào)易逆差，借助進(jìn)口完成整車生產(chǎn)。相較于整車制造，零部件環(huán)節(jié)處于更上游，具備更強(qiáng)的制造屬性，因此2008年金融危機(jī)后，零部件板塊相較于整車廠產(chǎn)能更快的向美國本土外進(jìn)行轉(zhuǎn)移。美國汽車零部件進(jìn)口金額逐年增長，2021年達(dá)到新高1596億美元，零部件進(jìn)口金額和出口金額差值達(dá)到887億元。后疫情時(shí)代汽車零部件進(jìn)口需求增長，出口節(jié)奏放緩。2020年受到疫情影響，零部件進(jìn)出口數(shù)據(jù)下降明顯，2021年美國疫情放開后，零部件進(jìn)口產(chǎn)值創(chuàng)新高，但是零部件出口節(jié)奏明顯放緩，國內(nèi)整車制造對于零部件進(jìn)口需求進(jìn)一步增長。14二、墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)美國交通部，墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，東吳證券研究所繪制15北美汽車重要生產(chǎn)基地，地理優(yōu)勢+工業(yè)基礎(chǔ)。墨西哥的汽車制造業(yè)具備悠久的歷史，

制造業(yè)得益于獨(dú)特的地理優(yōu)勢（鏈接南/北美洲陸地）以及完善的工業(yè)基礎(chǔ)，吸引了各國的主機(jī)廠和零部件企業(yè)的產(chǎn)能投放，2022年乘用車產(chǎn)量達(dá)到330萬輛，位居全球第六，僅次于中國/美國/日本/印度/德國，零部件產(chǎn)值達(dá)到1105億美元，位居全球第四。出口型汽車制造業(yè)，整車及零部件制造核心面向北美出口。2022年墨西哥國內(nèi)乘用車銷量為109萬輛，其中海外進(jìn)口車輛占比達(dá)到67.4%，本土制造占比僅為32.6%，因此整個(gè)乘用車制造主要面向海外出口環(huán)節(jié)。其中，美國占整體海外出口的77.5%（2022年），是墨西哥汽車出口最主要的目的地，墨西哥乘用車相關(guān)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)符合美國汽車消費(fèi)市場需求。整車品牌布局完善，生產(chǎn)基地相對集中。除美國三大車企外，日系、德系、法系等品牌均在墨西哥進(jìn)行了產(chǎn)能的布局，前五大車企分別為通用（21.8%）、日產(chǎn)（15.1%）、Stellantis（11.8%）、大眾（10.4%）、福特（9.7%）。生產(chǎn)基地主要集中在瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個(gè)州，CR4達(dá)到66.7%。零部件供應(yīng)鏈配套完善，核心面對傳統(tǒng)燃油車體系。墨西哥的整車產(chǎn)能包括美/日/德/

法等多國車企，零部件企業(yè)的投資國別比例和整車廠基本保持一致，美資+日資的零部件企業(yè)占比達(dá)到36.6%。零部件企業(yè)的產(chǎn)品分類較為均勻，傳統(tǒng)的動力系統(tǒng)/內(nèi)外飾/電子電器/連接器等輔件均有所布局，相較于電動智能化進(jìn)程更快的中國零部件企業(yè)，墨西哥的汽車零部件企業(yè)電動智能化相關(guān)占比較低，主要面向傳統(tǒng)燃油車型配套。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤Tetakawi，東吳證券研究所繪制161960福特創(chuàng)建首條汽車裝配線墨西哥市場1935豐田和墨西哥企業(yè)開啟合資日產(chǎn)建設(shè)生產(chǎn)基地1961汽車工業(yè)初步萌芽，美系“三巨頭”率先布局。作為北美汽車工業(yè)重要的一員，墨西哥汽車工業(yè)歷史悠久，美系三家核心車企“福特/通用/克萊斯勒”率先進(jìn)行布局。三家企業(yè)分別在1925/1935/1937年進(jìn)入墨西哥市場。從20世紀(jì)50-60年代開始豐田/日產(chǎn)/大眾等全球車企逐步開始在墨西哥啟動產(chǎn)能建設(shè)。本國保護(hù)政策出臺，導(dǎo)致部分車企逐步撤離。為了保護(hù)民族汽車制造業(yè)，1962年墨西哥頒布禁止進(jìn)口整車/發(fā)動機(jī)/主要汽車零部件的法令，要求墨西哥生產(chǎn)汽車的國產(chǎn)零部件不得少于60%，且外資股權(quán)占比不得超過40%。該法令導(dǎo)致部分全球車企陸續(xù)從墨西哥撤離，但美國車企和大眾汽車等選擇留下。通用汽車進(jìn)入19251937克萊斯勒啟動布局1964大眾汽車建立墨西哥總部1962頒布政策限定零部件國產(chǎn)比例1972放寬保護(hù)政策促進(jìn)汽車貿(mào)易1960S奔馳/菲亞特/雪鐵龍/沃爾沃等企業(yè)撤離墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—汽車產(chǎn)業(yè)歷史復(fù)盤各大車企逐步回歸《北美自貿(mào)協(xié)定》正式生效福特和馬自達(dá)創(chuàng)立合資工廠頒布IMMX計(jì)劃超越巴西成為拉美第一大汽車生產(chǎn)國全球第四大汽車零部件生產(chǎn)基地時(shí)間171986年1994年90年代后期1999年180萬輛2006年2020年2021年值/產(chǎn)能948億美元《美墨加協(xié)定》簽署汽車產(chǎn)量達(dá)到峰值393萬輛2017年逐步放松汽車工業(yè)管制，持續(xù)加大外資吸引力。為了促進(jìn)汽車貿(mào)易，墨西哥1972年出臺新法規(guī)，放寬了國產(chǎn)零部件配套比例要求，并且對廠商出口額度提出了新的要求（進(jìn)口額度的30%）。政策+貿(mào)易協(xié)議+供應(yīng)鏈建設(shè)助推，墨西哥成為汽車制造大國。1994年《北美自由貿(mào)易協(xié)定》正式生效，疊加墨西哥促進(jìn)汽車工業(yè)政策和國產(chǎn)供應(yīng)鏈建設(shè)的不斷完善，推動墨西哥汽車工業(yè)的高速發(fā)展。隨著2020年《美墨加協(xié)定》的簽署，進(jìn)一步夯實(shí)了墨西哥在北美汽車制造業(yè)的地位。2021年，墨西哥的汽車零部件產(chǎn)值達(dá)到948億美元，成為全球第四大汽車零部件生產(chǎn)基地。圖：80年代-21世紀(jì)墨西哥汽車工業(yè)發(fā)展圖譜汽車行業(yè)產(chǎn)Tetakawi，汽車之家，東吳證券研究所繪制墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能CEIC，東吳證券研究所繪制18-20%0%20%40%60%80%20018016014012010080604020019941998201820222002 2006 2010美國核心車企產(chǎn)量2014Yoy-40%

0%20%40%60%80%100%199419982014201820222002 2006美國車企2010其它圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量/萬輛（通用/克萊斯勒/福特）圖：美國核心車企在墨西哥產(chǎn)量占比（通用/克萊斯勒/福特）金融危機(jī)后美國車企產(chǎn)能加速遷移，絕對值持續(xù)增長。墨西哥在北美汽車制造業(yè)扮演了重要的角色，2008年美國金融危機(jī)之后，美國三大核心車企（通用/克萊斯勒/福特）在墨西哥的產(chǎn)量持續(xù)增長，2017年達(dá)到175萬輛，同比+13.6%。各國車企加速布局，美國車企產(chǎn)量占比持續(xù)下降。除美系車企之外，全球各大車企也在加速墨西哥本土的產(chǎn)能布局，在美國車企產(chǎn)量絕對值不斷提升的背景下，美國車企在墨西哥整體產(chǎn)量占比持續(xù)下降，1996->2022年產(chǎn)量占比從69.5%->44.2%。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—逐步承接美國汽車產(chǎn)能WIND，墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，Marklines圖：墨西哥乘用車產(chǎn)量數(shù)據(jù)/萬輛圖：墨西哥整車產(chǎn)量類型分布（2022年）-40%-20%0%20%40%60%4504003503002502001501005001994 1998 20022006產(chǎn)量2010 2014 2018 2022Yoy，東吳證券研究所繪制簽署北美自貿(mào)區(qū)協(xié)定后產(chǎn)量快速增長。《北美自由貿(mào)易協(xié)定》的簽訂，給墨西哥汽車工業(yè)帶來了很大的助力，稅收的優(yōu)勢使得墨西哥汽車制造行業(yè)快速發(fā)展，1994-2000年墨西哥的汽車產(chǎn)量接近翻倍，此后因?yàn)槊绹?008年金融危機(jī)的影響，美國產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移，2018年墨西哥汽車產(chǎn)量接近400萬輛。產(chǎn)能布局順應(yīng)美國需求，SUV+皮卡占據(jù)主要份額。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年墨西哥汽車生產(chǎn)的類型順應(yīng)美國的市場需求方向，SUV和皮卡成為主要的車型，占比分別為47.8%和30.2%，A0級和A級轎車占比僅為18.5%。9.8%47.8%1.4%30.2%2.1%8.7%A0級轎車 A級轎車 SUV 豪華轎車 皮卡 微客19墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—本國偏愛進(jìn)口車型圖：墨西哥乘用車銷量數(shù)據(jù)/萬輛圖：墨西哥乘用車銷售國內(nèi)外占比-30%-20%-10%0%10%20%1801601401201008060402002005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021乘用車銷量 Yoy-40% 0%20%40%60%80%30%

100%2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021國內(nèi)生產(chǎn) 海外進(jìn)口20墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制本國汽車消費(fèi)隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動，近年承受較大壓力。2005-2014年墨西哥本國每年汽車消費(fèi)穩(wěn)定在100萬臺左右，2014-2016年因?yàn)楸緡暧^經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)以及國內(nèi)對非法進(jìn)口二手車的打擊力度加強(qiáng)，銷量持續(xù)攀升，2016年達(dá)到160萬輛。隨后因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)下行及疫情的影響導(dǎo)致銷量下降，2022年國內(nèi)乘用車銷量為109萬輛。進(jìn)口乘用車占比超半數(shù)，消費(fèi)者偏愛進(jìn)口車型。墨西哥乘用車銷量中，海外進(jìn)口車型占據(jù)更大份額，2022年達(dá)到67.4%。主要的原因還是本國汽車產(chǎn)能主要為了滿足美國消費(fèi)者習(xí)慣而設(shè)立，而墨西哥本國消費(fèi)者的購買需求要通過進(jìn)口形式滿足。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—消費(fèi)結(jié)構(gòu)異于美國圖：墨西哥國內(nèi)乘用車車型銷量結(jié)構(gòu)圖：墨西哥國內(nèi)各類車型國產(chǎn)/進(jìn)口數(shù)據(jù)（2022年）0%20%40%60%80%100%2005 2007 2009 2011A0級轎車

A級轎車

皮卡2013 2015 2017 2019 2021SUV

微客

豪華轎車

跑車0%20%40%60%80%100%A0級轎車

A級轎車

皮卡SUV國內(nèi)生產(chǎn)微客 豪華轎車 跑車海外進(jìn)口21墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制銷量結(jié)構(gòu)與產(chǎn)量結(jié)構(gòu)有一定差距，SUV逐漸占比逐步提升。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，可以看到墨西哥本國消費(fèi)者對于汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)和美國有較大差距，A0/A級轎車的占比之和達(dá)到40%左右，SUV的市場份額逐年提升，2022年達(dá)到了36%。A0級/A級/皮卡國內(nèi)生產(chǎn)占比較高，其它車型銷售主要依靠進(jìn)口。在銷售的各個(gè)車型中，A0級轎車/A級轎車/皮卡國產(chǎn)占比分別為40%/52%/43%，其它車型基本全部為進(jìn)口型號。墨西哥本土生產(chǎn)車型和國內(nèi)需求存在較大錯(cuò)配，本國消費(fèi)市場更加青睞經(jīng)濟(jì)型和中小級別車型。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—美國占據(jù)絕對出口份額圖：墨西哥整車出口總量/萬輛圖：墨西哥整車出口目的地占比40%0501001502002503003504002005200920212013出口總量2017Yoy-40%

0%-20%

20%0% 40%20%

60%80%60%

100%2005200920212013 2017美國 加拿大 其它地區(qū)22墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制乘用車整車出口量不斷增長，疫情后逐步恢復(fù)。作為重要的整車制造出口國家，墨西哥的整車出口總量從2005年開始持續(xù)增長，2008年金融危機(jī)階段有短暫下降，隨后繼續(xù)保持增長態(tài)勢，2018年達(dá)到峰值345萬輛，占總體汽車產(chǎn)量的88%，墨西哥汽車工業(yè)主要是出口導(dǎo)向型。北美地區(qū)成為出口主要目的地，美國占據(jù)絕對份額。根據(jù)墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，墨西哥乘用車出口的主要目的地是北美地區(qū)，美國和加拿大占比超過80%。其中美國是最為主要的出口目的地，2022年占比達(dá)到77.5%。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—產(chǎn)能與出口結(jié)構(gòu)互相匹配53.1%30.5%10.9%圖：墨西哥整車出口車型比例（2022年）3.3% 2.2%SUV皮卡A級轎車A0級轎車豪華轎車24.3%12.6%10.1%9.7%8.9%8.3%7.0%6.0%圖：墨西哥整車出口品牌比例3.8%

3.0% 2.2%4.2%通用Stellantis福特大眾豐田日產(chǎn)起亞奧迪本田馬自達(dá)23墨西哥汽車工業(yè)協(xié)會，東吳證券研究所繪制出口車型比例與產(chǎn)能比例基本吻合，A0級轎車主要面向本國市場。2022年墨西哥整體的出口類型分類基本與產(chǎn)能比例吻合，SUV和皮卡占比超過80%，A0級別轎車占出口總體比例僅為3.3%，主要面向國內(nèi)消費(fèi)市場。美/日系品牌占據(jù)絕大多數(shù)份額，和美國消費(fèi)市場需求保持一致。在出口的乘用車品牌中，通用/Stellantis（FCA+克萊斯勒）/福特占據(jù)前三大份額，合計(jì)達(dá)到47%，日系品牌本田/豐田/日產(chǎn)/馬自達(dá)合計(jì)25.3%，德系品牌大眾/奧迪/奔馳/寶馬合計(jì)達(dá)到20.9%。乘用車品牌出口比例大致與美國消費(fèi)市場保持一致。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件行業(yè)繁榮發(fā)展墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，美國貿(mào)易管理局，東吳證券研究所繪制24圖：墨西哥零部件行業(yè)產(chǎn)值&增速/億美元圖：美國汽車零部件進(jìn)口金額及各國占比/億美元850900950100010501100115020192024E2021 2022零部件產(chǎn)值/億美元2023EYoy0400800120016002000-4% 0%0% 20%4% 40%8% 60%12%

80%16%

100%2008201620202010墨西哥2012 2014加拿大2018中國日本本國需求+出口需求，推動零部件行業(yè)規(guī)模增長。在本國汽車制造業(yè)需求和出口需求的雙重推動下，墨西哥汽車零部件企業(yè)快速發(fā)展，2022年產(chǎn)值達(dá)到1067億美元，同比+12.5%，根據(jù)墨西哥汽車零部件協(xié)會測算，2024年有望達(dá)到1105億美元規(guī)模。地理+成本優(yōu)勢，墨西哥成為美國汽車零部件進(jìn)口最大供給國。得益于獨(dú)特的地理優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，墨西哥成為美國重要的汽車零部件進(jìn)口來源國。根據(jù)美國貿(mào)易管理局的數(shù)據(jù)披露，美國從墨西哥進(jìn)口的汽車零部件每年的占比持續(xù)增長，2021年達(dá)到37.7%，總金額達(dá)到601億美元。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—全球車企實(shí)現(xiàn)布局25墨西哥汽車工業(yè)聯(lián)合會MIMA，墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，繪制圖：墨西哥乘用車品牌制造基地?

各國乘用車品牌產(chǎn)能全面布局，集中在中北部城市。墨西哥乘用車產(chǎn)能主要分布在北部和中部地區(qū)，其中瓜納華托州/阿瓜斯卡連特斯州/普埃布拉州分布著最多的產(chǎn)能。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—整車產(chǎn)能分布相對集中26墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，繪制圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能地理分布（2022年）21.8%15.7%15.0%14.2%8.5%7.5%6.8%5.2%3.1%2.0%

0.1%瓜納華托阿瓜斯卡連特斯普埃布拉科阿韋拉圣路易斯波托西索諾拉新萊昂墨西哥下加利福尼亞莫洛雷斯伊達(dá)爾戈21.8%15.1%11.8%10.4%9.7%7.2%6.8%3.0%

2.9%4.1%4.6%1.8% 0.8%0.1%通用日產(chǎn)stellantis大眾福特豐田現(xiàn)代奧迪本田馬自達(dá)寶馬奔馳英菲尼迪江淮圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能品牌分布（2022年）整車生產(chǎn)基地相對集中，CR4占比超過60%。根據(jù)墨西哥汽車零部件協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，

截至2022年墨西哥的瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯/普埃布拉/科阿韋拉這四個(gè)州分布最多的產(chǎn)能，CR4達(dá)到66.7%。其中瓜納華托/阿瓜斯卡連特斯州屬于Bajio工業(yè)區(qū)，是墨西哥制造業(yè)發(fā)展最快的州，最為突出的是汽車制造業(yè)。各大汽車品牌完成產(chǎn)能布局。截至2022年，美國車企通用/福特/Stellantis（克萊斯勒+FCA）占絕了43.3%的產(chǎn)能，其它品牌包括日產(chǎn)、大眾、豐田等均已經(jīng)在墨西哥當(dāng)?shù)鼐邆湟欢ǖ漠a(chǎn)能，中國品牌江淮汽車也具備了初步的產(chǎn)能基礎(chǔ)。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件匹配整車產(chǎn)能分布27墨西哥汽車零部件協(xié)會INA，Marklines，繪制圖：墨西哥乘用車產(chǎn)能國別分布圖：墨西哥汽車零部件投資國別分布31.5%30.1%19.7%11.8%0.1%6.8%美國日本德國法國韓國中國18.8%17.8%11.2%2.0%2.7%

3.6%43.8%日本美國德國法國韓國中國其它?

美國/日本/德國具備最大產(chǎn)能優(yōu)勢，整車企業(yè)驅(qū)動供應(yīng)鏈完成布局。從乘用車車企國別的角度來看，美系和日系占據(jù)絕對優(yōu)勢。同美國零部件供應(yīng)鏈的布局情況基本一致，整車企業(yè)的布局驅(qū)動供應(yīng)鏈企業(yè)完成布局，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)披露，墨西哥合計(jì)共有2303家汽車零部件企業(yè)，墨西哥本土零部件企業(yè)占比超過40%，此外美國/日本投資的零部件企業(yè)具備較高的占比。德國投資零部件企業(yè)占比約為11.2%。墨西哥汽車工業(yè)基礎(chǔ)—零部件核心配套傳統(tǒng)燃油車28Marklines，繪制圖：墨西哥零部件企業(yè)分類比例圖：中國汽車零部件企業(yè)分類比例23.3%14.7%11.4%9.1%17.3%15.5%5.5%3.3%傳統(tǒng)動力系統(tǒng)底盤系統(tǒng)外飾內(nèi)飾電子電器連接器等輔件電動化+熱管理智能化20.2%12.7%12.9%14.3%16.0%21.7%0.8%1.4%傳統(tǒng)動力系統(tǒng)底盤系統(tǒng)外飾內(nèi)飾電子電器連接器等輔件電動化+熱管理智能化零部件企業(yè)布局完善，核心面向傳統(tǒng)燃油企業(yè)。多年的乘用車供應(yīng)鏈發(fā)展，墨西哥零部件企業(yè)布局相對完善，在傳統(tǒng)動力/底盤系統(tǒng)/內(nèi)外飾/電子電器/輔件等維度均勻布局，能夠提供面向全套整車生產(chǎn)制造的零部件供應(yīng)。相較中國供應(yīng)鏈企業(yè)布局，電動化+智能化方向尚處于起步階段。墨西哥目前整車和供應(yīng)鏈格局主要面向傳統(tǒng)燃油車體系，將墨西哥零部件企業(yè)的制造格局與中國進(jìn)行對比，可以看到電動化+智能化相關(guān)的比例中國零部件企業(yè)明顯高于墨西哥當(dāng)?shù)亓悴考髽I(yè)。我們認(rèn)為墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)向電動化/智能化升級過程中，更多的機(jī)會來自這兩個(gè)大賽道。29三、多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊Marklines，東吳證券研究所繪制30政策優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動，墨西哥汽車制造地位進(jìn)一步提升。電動智能化成為汽車工業(yè)確定性的趨勢，截至2022年美國新能源滲透率僅為中國的一半（14.8%

VS

30.7%），為了加速推進(jìn)本土新能源滲透率提升，美國推出《通脹削減法案》對新能源車進(jìn)行補(bǔ)貼減免，疊加《美墨加協(xié)議》的簽訂，符合政策補(bǔ)貼范圍的墨西哥的汽車制造業(yè)重要性進(jìn)一步提升。特斯拉規(guī)劃墨西哥超級工廠，有望成為全球核心生產(chǎn)基地。特斯拉作為全球新能源+智能化頭部車企，引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，2025年全球產(chǎn)量有望突破400萬。2023年特斯拉宣布在墨西哥建設(shè)全新的產(chǎn)能，根據(jù)土地規(guī)模規(guī)劃，有望成為特斯拉全球最主要的產(chǎn)能基地，為相關(guān)配套供應(yīng)鏈增長帶來絕佳的投資機(jī)會。成本優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)機(jī)會，國內(nèi)零部件企業(yè)開啟墨西哥布局。相較于北美更加低廉的土地和人工成本，使得墨西哥成為中國零部件企業(yè)布局北美區(qū)域重要的制造基地，各家零部件企業(yè)分布在墨西哥各州。目前國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥的產(chǎn)能主要分為三大類：1）原有產(chǎn)能的持續(xù)經(jīng)營；2）原有產(chǎn)能基礎(chǔ)+新增加產(chǎn)能投放；3）全新產(chǎn)能投放。海外戰(zhàn)略擴(kuò)張面臨一定挑戰(zhàn)，具備各項(xiàng)要素零部件企業(yè)有望率先突破。結(jié)合墨西哥汽車零部件現(xiàn)有格局（相對較為完善+主要面向燃油車企），以及海外整體投資帶來的國情和文化相關(guān)的差異，我們認(rèn)為滿足以下標(biāo)準(zhǔn)的零部件企業(yè)更容易取得經(jīng)營上的突破：1）所涉業(yè)務(wù)面向新能源（輕量化+熱管理+電池）/智能化方向；2）在墨西哥有一定的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)；3）現(xiàn)有業(yè)務(wù)在墨西哥具備一定的盈利能力，未來有望隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增長。多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊《企業(yè)對外投資國別（地區(qū)）營商環(huán)境指南-墨西哥》，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議投資政策中心，繪制31表：墨西哥已簽署的貿(mào)易協(xié)定（部分）表：中墨雙方簽署的主要貿(mào)易投資協(xié)議（部分）、、協(xié)定類型具體情況協(xié)定名稱簽署時(shí)間自由貿(mào)易協(xié)定墨西哥共簽署了36個(gè)雙邊投資協(xié)定，其中與中國、中國香港、巴西阿拉伯聯(lián)合酋長國、土耳其、科威特、巴林、新加坡、白俄羅斯、斯洛伐克、西班牙、英國等國家或地區(qū)簽署的31個(gè)雙邊投資協(xié)定已生效。《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟(jì)部關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》2022年9月6日《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟(jì)部關(guān)于關(guān)于推動綠色發(fā)展領(lǐng)域投資合作的諒解備忘錄》2022年9月6日雙邊投資協(xié)定美墨加協(xié)定（T-MEC/USMCA）（2020年7月1日）、全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（2018年12月30日）、太平洋聯(lián)盟附加議定書（2016年5月1日）、墨西哥—巴拿馬（2015年7月1日）、中美洲—墨西哥（2013年7月1日）、墨西哥—秘魯（2012年2月1日）、墨西哥—日本（2005年4月1日）、墨西哥—烏拉圭（2004年7月15日）、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟（EFTA）—墨西哥（2001年7月1日）、墨西哥—智利（1999年8月1日）、哥倫比亞—墨西哥—委內(nèi)瑞拉（1995年1月1日）、拉丁美洲一體化協(xié)會條約（LALA）（1981年3月18日）等?！吨袊虅?wù)部和墨西哥經(jīng)濟(jì)部關(guān)于建立投資合作聯(lián)合工作組的諒解備忘錄》2021年8月20日《中國商務(wù)部和墨西哥經(jīng)濟(jì)部關(guān)于設(shè)立貿(mào)易暢通工作組和諒解備忘錄》2020年7月10日《中國國家發(fā)展和改革委員會和墨西哥合眾國經(jīng)濟(jì)部關(guān)于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資與合作的諒解備忘錄》2014年11月13日《中國商務(wù)部與墨西哥合眾國經(jīng)濟(jì)部關(guān)于成立中墨企業(yè)家高級別工作組諒解備忘錄》2013年11月29日《中國國家發(fā)展和改革委員會與墨西哥合眾國財(cái)政和公共信貸部關(guān)于設(shè)立政府間高級投資工作組促進(jìn)投資合作的諒解備忘錄》2013年9月5日其他貿(mào)易協(xié)定南方共同市場（Mercosur）—墨西哥補(bǔ)充協(xié)議（2006年5月1日）墨西哥—?dú)W盟委員會合作協(xié)議（2001年1月3日）、墨西哥—新西蘭貿(mào)易暨投資架構(gòu)協(xié)定（TIFA）（1996年10月21日）?！吨袊虅?wù)部與墨西哥經(jīng)濟(jì)部關(guān)于加強(qiáng)貿(mào)易救濟(jì)合作的諒解備忘錄》2013年6月4日經(jīng)貿(mào)協(xié)議眾多，美洲及歐盟地區(qū)貿(mào)易便利。墨西哥是最早與世界上兩大貿(mào)易集團(tuán)“北美自由貿(mào)易區(qū)”（現(xiàn)為《美墨加協(xié)定》）和“歐盟”簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的發(fā)展中國家，共與52個(gè)國家簽署了14項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），并簽署了36個(gè)雙邊投資協(xié)定（BITs），其中31項(xiàng)現(xiàn)行有效。在墨西哥生產(chǎn)加工的產(chǎn)品能夠以優(yōu)惠便利的條件進(jìn)入拉丁美洲國家和歐盟等地區(qū)的主要國家和市場。中墨兩國貿(mào)易往來緊密。2013年中國和墨西哥兩國建立全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系以來，經(jīng)貿(mào)合作成果豐碩。墨西哥是中國在拉美地區(qū)第二大貿(mào)易伙伴，中國是墨西哥全球第二大貿(mào)易伙伴，2021年雙邊貿(mào)易額已突破1000億美元。中國已正式提出申請加入全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定，墨西哥也是目前的11個(gè)成員國之一。多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊USTR官網(wǎng)，《《美墨加協(xié)定》汽車原產(chǎn)地規(guī)則特征及啟示》，繪制32汽車原產(chǎn)地規(guī)則《美墨加協(xié)定》款項(xiàng)《北美自由貿(mào)易協(xié)定》款項(xiàng)汽車區(qū)域價(jià)值含量比例不低于75%不低于62.5%相關(guān)零部件區(qū)域價(jià)值含量核心件不低于75%，主件不低于70%，輔件不低于65%部分汽車零部件的北美地區(qū)價(jià)值含量不得低于60-62.5%符合區(qū)域價(jià)值含量的零部件種類擴(kuò)大了需符合區(qū)域價(jià)值含量的零部件范圍，分別對乘用車、輕型卡車的核心件、主件和輔件，重型卡車的主件和輔件，以及其他機(jī)車的零部件中需要達(dá)到北美地區(qū)價(jià)值含量的零部件的HS編碼進(jìn)行了逐一列表列出符合區(qū)域價(jià)值含量的零部件種類，未被列入該清單的零部件不受區(qū)域價(jià)值含量要求限制鋼鋁產(chǎn)品購買含量不低于70%，未限定所涉及的鋼鋁產(chǎn)品的HS編碼，成員國可在具體操作中給出鋼鋁產(chǎn)品的額外描述或修訂無勞動價(jià)值含量原產(chǎn)于北美地區(qū)的汽車必須達(dá)到40%至45%的勞動價(jià)值含量無過渡期合規(guī)要求在協(xié)定生效5年內(nèi)，該車企總產(chǎn)量的不多于10%可在報(bào)備后繼續(xù)享受62.5%的區(qū)域價(jià)值含量要求機(jī)動車輛組裝商在生產(chǎn)出第一臺原型車之日以后5年內(nèi)，區(qū)域價(jià)值含量要求為50%?

《美墨加協(xié)議》新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)新的機(jī)遇：2020年7月1日《美墨加貿(mào)易協(xié)定》生效，取代1992年簽署的《北美自由貿(mào)易協(xié)定》成為北美三國間的三邊貿(mào)易協(xié)議。墨西哥具有濃厚的制造業(yè)歷史、完善的配套設(shè)施、高標(biāo)準(zhǔn)的汽車制造能力和相對較低的生產(chǎn)成本，滿足條件的企業(yè)在墨西哥制造的產(chǎn)品出口北美將獲得零關(guān)稅。該協(xié)定使得對目標(biāo)市場為北美的生產(chǎn)企業(yè)來說，在墨西哥建立工廠成為極具競爭力的選擇。新的挑戰(zhàn)：《美墨加協(xié)定》汽車在北美原產(chǎn)地規(guī)則主要有7個(gè)要求：1）整車區(qū)域價(jià)值含量（RVC）不低于75%；2）核心件區(qū)域價(jià)值含量不低于75%；3）主件區(qū)域價(jià)值含量不低于70%；4）輔件區(qū)域價(jià)值含量不低于65%；5）鋼購買含量不低于70%；6）鋁購買含量不低于70%；7）勞動價(jià)值含量(LVC)相關(guān)條款。2023年7月1日后滿足汽車原產(chǎn)地規(guī)則才能享受0關(guān)稅。到2023年，零關(guān)稅汽車40%-45%的零部件必須由時(shí)薪最低16美元的工人所生產(chǎn)。這在一定程度上也削弱墨西哥低勞動力成本優(yōu)勢。表：《美墨加協(xié)定》與《北美自由貿(mào)易協(xié)定》汽車原產(chǎn)地規(guī)則對比多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊美國國會官網(wǎng)，東吳證券研究所33總體需求原材料需求補(bǔ)貼金額電池關(guān)鍵物質(zhì)（鎳錳鈷關(guān)鍵原材料1、車輛價(jià)格：僅限于定價(jià)不超過8萬美元的電動卡車、貨車和SUV，以及價(jià)格不超過5.5萬美元的轎車2、購車人收入：聯(lián)合申報(bào)人鋰等）一定比例的價(jià)值量由美國或與美國簽訂自由貿(mào)易協(xié)定的國家提取或加工、或在北美回收利用$3750不超過30萬美元，戶主22.5萬美元，個(gè)人總收入15萬美元電池部件（正負(fù)極、銅電池組件3、新車在北美最終組裝4、電池組件及關(guān)鍵原材料不箔、電解液、電芯等）由北美制造或組裝的價(jià)$3750由外國關(guān)注實(shí)體參與值量達(dá)到一定比例以上時(shí)間節(jié)點(diǎn)關(guān)鍵原材料電池組件法案公布至2024年1月1日40%50%2024年50%60%2025年60%60%2026年70%70%2027年80%80%2028年90%2029年100%?

《通脹削減法案》進(jìn)一步凸顯《美墨加協(xié)定》符合《美墨加協(xié)議》的電車額外$7500補(bǔ)貼：2023年1月1日，美國《通脹削減法案》正式生效，向購買新電動汽車以及二手電動汽車的美國消費(fèi)者分別提供7500美元和4000美元的稅收抵免。獲取補(bǔ)貼需要滿足兩個(gè)條件：一、至少40%用于電池的關(guān)鍵原材料是在美國或與美國有貿(mào)易協(xié)定的國家提取的，2027年將提高到80%；二、至少50%的電池組件是在美國、加拿大和墨西哥制造或組裝的，2029年將提高到100%。這將進(jìn)一步促使海外車企在北美，尤其是性價(jià)比更好的墨西哥建立工廠。汽車制造鏈向美國轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)：此前美國民主黨提案在$7500的基礎(chǔ)上，在美國工會中制造組裝的車輛額外補(bǔ)貼$4500，使用美國制造的電池額外再補(bǔ)貼$500，從2027年開始，只有在美國組裝的、電池容量至少為50kWh的新能源汽車才有資格獲得7500美元的基本稅收抵免。這一提案明顯違背了《美墨加協(xié)定》初衷，促使新能源車企向美國轉(zhuǎn)移建廠。這一提案最終未被通過，但不排除后續(xù)的政策風(fēng)險(xiǎn)。表：《通脹削減法案》對電動汽車的補(bǔ)貼 表：關(guān)鍵原材料及電池組件北美區(qū)域價(jià)值比例多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊Marklines，東吳證券研究所34美國數(shù)據(jù)中國數(shù)據(jù)圖：中美兩國新能源滲透率對比40%35%30%25%20%15%10%5%0%中國新能源領(lǐng)域后來居上，美國新能源滲透率提升空間廣闊。在新能源汽車領(lǐng)域，中國憑借相關(guān)的政策補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)扶持，目前在滲透率維度和電動化維度超過美國，在全球處于領(lǐng)先地位。美國通過《通脹削減法案》希望加速新能源車滲透率的提升，并且加速相關(guān)制造業(yè)回流北美地區(qū)。未來美國相關(guān)政策有望持續(xù)支持新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。特斯拉全球新能源領(lǐng)軍美國企業(yè)，有望持續(xù)獲得政策支持。多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，東吳證券研究所35

第三代：成熟Model

3/Y中型轎車/SUV，2017/2019年上市，售價(jià)5~6萬美元左右。，第四代：升級改款3/Y，Semi，Cybertruck，MQ2023Q2上市改款M3；2023Q4上市Cybertruck；2024~2025年或?qū)⑸鲜懈目頜odelY/Model

Q新產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)至2~3萬美元。23，5年迭第二代：落地Model

S/X大型轎車/SUV2012/2015年上市，售價(jià)10萬美元左右。第一代：初創(chuàng)超跑Roadster2008年上市，售價(jià)11萬美元，2011年停產(chǎn)。14年迭代期4

代期

6年迭代期-100%~-50%凈利率-20%~-10%凈利率10%~15%凈利率特斯拉產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，有望推動整體交付從130萬輛->300/400萬輛增長。特斯拉2008年至今，通過Roadster-Model

S/X-Model

3/Y三代主力產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)價(jià)格覆蓋由高至低，囊括轎車/SUV兩大主力品類，實(shí)現(xiàn)降本增效。未來產(chǎn)品規(guī)劃上，特斯拉推出Semi，預(yù)計(jì)2023Q2推出改款Model

3，2023Q4推出Cybertruck；2024~2025年上市改款ModelY以及中低價(jià)格小車(或命名為Model

Q)。多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊界面新聞，東吳證券研究所36特斯拉全球產(chǎn)能布局。目前已經(jīng)在全球擁有6座超級工廠，其中4座汽車制造廠，產(chǎn)能布局橫跨北美、亞洲、歐洲三大洲，產(chǎn)能合計(jì)超過190萬臺/年。超級工廠選址原則：大型國際港口+稅收優(yōu)惠+完備供應(yīng)鏈+熟練產(chǎn)業(yè)工人圖：特斯拉全球產(chǎn)能布局多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊公司官網(wǎng)，東吳證券研究所372023年3月，特斯拉宣布將在墨西哥萊昂州的蒙特雷（圣卡塔里納市）修建第7座超級工廠，也是第5座整車制造工廠。根據(jù)墨西哥官方披露，特斯拉預(yù)計(jì)初步投資50億美元，新工廠占地4200英畝，比特斯拉德州超級工廠的2500英畝多約68%。第一期產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計(jì)100萬臺/年，后期有望持續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張。（上海工廠占地212英畝，100萬臺產(chǎn)能）新工廠選址距離德州超級工廠車程約620公里，車程預(yù)計(jì)7小時(shí)，墨西哥工廠有望成為特斯拉最大的產(chǎn)能擴(kuò)張基地。圖：特斯拉墨西哥超級工廠效果圖多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊商務(wù)部對外投資合作指南（墨西哥），Trading

Economics，東吳證券研究所繪制10864202000200520102015202038201420162018202020222.02.53.54.0墨西哥中國美國稅賦企業(yè)所得稅30%（南部多州20%）25%（高新技術(shù)15%）21%增值稅16%（南部多州8%）13%0%-10%（銷售稅）個(gè)人所得稅1.92%-35%0%-45%10%-39.6%人力成本最低工資（美元/天）11.412.658制造業(yè)工資（美元/小時(shí)）4.46.725.8表：中國/美國/墨西哥三國稅賦&人力成本對比表：墨西哥制造業(yè)工資收入（美元/小時(shí)）4.5表：中國制造業(yè)工資收入（萬元/年）稅賦水平與中國基本保持一致。墨西哥目前整體的稅賦水平和中國基本保持一致。美國相對來說稅賦水平更低。人力成本低于中國，具備一定成本優(yōu)勢。中國經(jīng)過多年經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制造業(yè)人均收入逐步提升，墨西哥2014-2022年制造業(yè)人均工資 3.0基本在3-4美元/小時(shí)波動。截至2022年墨西哥制造業(yè)小時(shí)工資較中美兩國具備一定的成本優(yōu)勢。多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊Century21Global，中國國際貿(mào)易促進(jìn)委員會，東吳證券研究所繪制39墨西哥中國美國備注土地成本工業(yè)用地售價(jià)69.7170.3125.0美元/㎡工業(yè)土地租金（USD/m2/月）4.64.369.4美元/㎡/月液體燃料汽油1.311.210.99美元/公升柴油1.291.081.09電價(jià)居民0.100.080.18美元/千瓦時(shí)工業(yè)0.190.090.14天然氣居民0.0790.0360.055美元/kwh居民2.5元/m3（中國）工業(yè)3.5元/m3（中國）工業(yè)0.0410.0510.051水費(fèi)0.83（瓜達(dá)拉哈）0.60/美元/m3?

土地成本與燃料成本與國內(nèi)基本保持一致，天然氣成本低于中國。與中國對比，墨西哥的土地成本以及汽/柴油價(jià)格基本保持一致，天然氣成本較中國更有優(yōu)勢，但是工業(yè)電價(jià)/水價(jià)較國內(nèi)明顯更高。表：中國/美國/墨西哥三國土地&能源成本對比多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所繪制40圖：國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥的生產(chǎn)基地布局?

國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥生產(chǎn)基地布局，主要集中在科阿韋拉州/新萊昂州/科羅塔雷州等多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊41公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所?

部分國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥已經(jīng)具備一定的產(chǎn)能，并且具備一定的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)表：國內(nèi)零部件企業(yè)已有產(chǎn)能梳理公司類別公司名稱投資產(chǎn)能（營收）投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)品品類地址利潤率已有產(chǎn)能現(xiàn)狀華域汽車未知5家工廠最新座椅工廠2021年內(nèi)飾+座椅克雷塔羅州新萊昂州科阿韋拉州/現(xiàn)狀文燦股份/2021：預(yù)計(jì)4億元最新三廠2021年低壓鑄造克雷塔羅州瓜納華托州/現(xiàn)狀上聲電子3500萬2021：3414萬2017年車載揚(yáng)聲器特拉斯卡拉州暫未盈利現(xiàn)狀繼峰股份收購格拉默2022：16.7億元未知座椅+頭枕+中控克雷塔羅州暫未盈利現(xiàn)狀均勝電子收購普瑞/早于2015年安全件+內(nèi)飾新萊昂州科阿韋拉州索諾拉州墨西哥州塔毛利帕斯州/現(xiàn)狀寧波華翔1億元/2022年內(nèi)飾件阿瓜斯卡連特斯州/現(xiàn)狀模塑科技23億元(3.35億美元)2022H1：6.4億元2021：12億元2019年外飾件圣路易斯波托西州暫未盈利現(xiàn)狀奧特佳//2019年熱管理空調(diào)系統(tǒng)普埃布拉州暫未盈利現(xiàn)狀中鼎股份//2017年前熱管理管路系統(tǒng)奇瓦瓦州/現(xiàn)狀三花智控/2020：2億元2017年熱管理系統(tǒng)科阿韋拉州盈利現(xiàn)狀香山股份收購群英2021年：5.35億元2017年前內(nèi)飾件圣路易斯波托西州盈利現(xiàn)狀瑞瑪精密2000萬元2021年：0.44億元2016年金屬沖壓件克雷塔羅州暫未盈利現(xiàn)狀凌云股份/1360萬歐元2019年鋁型材保險(xiǎn)杠吸能盒瓜納華托州/現(xiàn)狀新坐標(biāo)6100萬2021：717萬2022H1：673萬2021年Q4液壓挺桿等新萊昂州暫未盈利現(xiàn)狀萬豐奧威/1500噸2015年前鎂鋁合金鍛造科阿韋拉州/多重利好驅(qū)動，墨西哥汽車供應(yīng)鏈空間廣闊42公司公告，公司官網(wǎng)，東吳證券研究所表：國內(nèi)零部件企業(yè)墨西哥新增產(chǎn)能梳理?

部分國內(nèi)零部件企業(yè)在墨西哥計(jì)劃新的產(chǎn)能增量，部分之前在墨西哥具備一定的產(chǎn)能和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)公司類別公司名稱投資產(chǎn)能（營收）投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)品品類地址利潤率原有產(chǎn)能&新增產(chǎn)能現(xiàn)狀岱美股份//2018年收購遮陽板/頂棚科阿韋拉州盈利新增產(chǎn)能//2025年現(xiàn)狀嶸泰股份2.5億元一期：2022年

2.8億收入2017年鋁合金壓鑄新萊昂州盈利新增產(chǎn)能2.7億元二期：年均2.9億收入2024年預(yù)計(jì)：17.2%現(xiàn)狀愛柯迪1.4億元2021：5700萬2016年鋁合金壓鑄瓜納華托州暫未盈利新增產(chǎn)能/每年3.5億2023年Q2/新增產(chǎn)能新增產(chǎn)能伯特利3.5億元預(yù)計(jì)回收期6.13年2023年底轉(zhuǎn)向節(jié)/控制臂科阿韋拉州預(yù)計(jì)國內(nèi)持平新增產(chǎn)能伯特利//2024年底轉(zhuǎn)向機(jī)/控制臂科阿韋拉州預(yù)計(jì)國內(nèi)持平新增產(chǎn)能拓普集團(tuán)13.6億元/2024年內(nèi)飾/底盤/熱管理新萊昂州預(yù)計(jì)：13.3%新增產(chǎn)能旭升集團(tuán)<18.8億元/2024年Q4壓鑄/擠壓/鍛造工藝科阿韋拉州預(yù)計(jì)國內(nèi)持平新增產(chǎn)能瑞可達(dá)2000萬/2023年H2新能源連接器新萊昂州/新增產(chǎn)能銀輪股份2.7億元預(yù)計(jì)：4.22億元2023年熱管理產(chǎn)品新萊昂州預(yù)計(jì)

9.3%新增產(chǎn)能新泉股份8600萬美元/2022年內(nèi)飾件阿瓜斯卡連特斯州尚未正式投產(chǎn)新增產(chǎn)能祥鑫科技1.4億元/2022年H2精密金屬加工新萊昂州/四、供應(yīng)鏈相關(guān)機(jī)會梳理430%20%40%60%80%100%2017

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2022汽車類壓鑄件工業(yè)收入 其他業(yè)務(wù)010203040502017

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2022營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）墨西哥自主供應(yīng)鏈標(biāo)的—愛柯迪國內(nèi)中小鋁合金鑄件龍頭，海外營收占比較高。愛柯迪主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，于2003年12月成立，2017年11月在上交所上市。公司業(yè)務(wù)均衡覆蓋美洲、歐洲以及亞洲的汽車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，客戶主要為全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的一級供應(yīng)商，截至2022年，海外營收占比達(dá)到59%。產(chǎn)品訂單結(jié)構(gòu)向新能源傾斜，產(chǎn)能逐步有序釋放。2022年鋁合金壓鑄板塊新能源汽車項(xiàng)目壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)新增銷售收入占比約為70%（2022年公司新能源項(xiàng)目收入占比約20%），其中，新能源車身結(jié)構(gòu)件/三電系統(tǒng)/智能駕駛系統(tǒng)/熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目分別占5%/40%/12%/10%。公司柳州/墨西哥/慈城生產(chǎn)基地陸續(xù)投產(chǎn)；馬鞍山一期工廠預(yù)計(jì)2024年H2竣工交付，各處生產(chǎn)基地為后續(xù)訂單釋放做好產(chǎn)能儲備。圖：公司主營業(yè)務(wù)占比情況圖：公司營收及歸母凈利潤情況圖：公司主要盈利指標(biāo)情況0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020 2021 2022凈資產(chǎn)收益率 銷售凈利率 銷售毛利率44，繪制墨西哥自主供應(yīng)鏈標(biāo)的—愛柯迪北美市場為中心建立海外基地，具備多年海外經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)。子公司

IKD

MEXICO,

S.A.deC.V.

于2014年成立，注冊資本180萬墨西哥比索，為公司的首個(gè)海外生產(chǎn)基地，啟動建立以北美市場為中心的海外生產(chǎn)基地，經(jīng)營范圍為制造鋁合金、壓鑄零件及零部件的精密加工和裝配。2021年實(shí)現(xiàn)營收5700萬元人民幣。新客戶新項(xiàng)目不斷突破，加速海外戰(zhàn)略推動。2022年公司新客戶和新項(xiàng)目的取得獲得重大進(jìn)展，獲得國際知名Tier1，國內(nèi)知名供應(yīng)商及新能源車企的新項(xiàng)目，同時(shí)進(jìn)入北美整車廠客戶供應(yīng)商池。截至2022年底，墨西哥北美生產(chǎn)基地已完成主體廠房竣工交付，將于2023年第一季度完成所有設(shè)備搬遷，第二季度正常投入使用。啟動墨西哥二期工廠建設(shè)，主打3000T~5000T

壓鑄機(jī)生產(chǎn)的新能源汽車用鋁合金產(chǎn)品。100%80%60%40%20%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022國外 中國大陸 其他業(yè)務(wù)(地區(qū))45，繪制圖：公司2017-2022年分地區(qū)營業(yè)收入占比項(xiàng)目計(jì)劃生產(chǎn)基地土地面積投資額度預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間柳州生產(chǎn)基地一期柳州90畝3000萬元2022Q2墨西哥工廠初期瓜納華托州14畝(租賃)/2016年一期76畝2023Q2二期/智能產(chǎn)業(yè)園一期寧波慈城118畝18.9億元2022Q4馬鞍山生產(chǎn)基地一期安徽馬鞍山270畝/2024H2二期安徽馬鞍山160畝/馬來西亞一期馬來西亞60畝/2024H1表：公司產(chǎn)能布局梳理墨西哥自主供應(yīng)鏈標(biāo)的——岱美股份深耕乘用車內(nèi)飾件超過20年。公司成立于2001年，總部位于上海浦東，2017年在上交所主板上市。公司主要從事乘用車內(nèi)飾件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過20余年的發(fā)展已經(jīng)成為了內(nèi)飾件細(xì)分賽道（遮陽板）的全球龍頭企業(yè)。遮陽板和頭枕為目前主要產(chǎn)品，頂棚業(yè)務(wù)是未來發(fā)展方向。遮陽板業(yè)務(wù)在公司各業(yè)務(wù)收入中占比最大，2021年公司遮陽板業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比為70%；頭枕業(yè)務(wù)是公司第二大業(yè)務(wù)，2021年頭枕業(yè)務(wù)的收入占比為17%；頂棚則是公司大力擴(kuò)展的產(chǎn)品品類。海外業(yè)務(wù)為公司主要收入來源。海外市場是公司業(yè)務(wù)的主要開展方向，海外收入在公司總收入中的占比一直較高，在80%上下的水平。2018年公司并表Motus遮陽板業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)比重進(jìn)一步提升，從2017年的76%提升至2018年的81%；此后公司的海外收入比重一直穩(wěn)定在81%-82%上下的水平。圖：公司營收及歸母凈利潤情況 圖：公司主要盈利指標(biāo)情況 圖：公司主營業(yè)務(wù)占比情況60504030201002017 2018 2019 2020 2021

2022Q3營業(yè)收入（億元） 歸母凈利潤（億元）0%10%20%30%40%2017 2018 2019 2020 2021

2022Q3凈資產(chǎn)收益率

銷售毛利率銷售凈利率 期間費(fèi)用率0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021頭枕其他主營業(yè)務(wù)遮陽板頂棚中央控制系統(tǒng)其他業(yè)務(wù)46繪制墨西哥自主供應(yīng)鏈標(biāo)的——岱美股份圖：公司分地區(qū)營業(yè)收入占比全球遮陽板龍頭，海外布局完善。公司遮陽板市占率從2012年以來持續(xù)提升，其中2018-2019年由于收購Motus遮陽板業(yè)務(wù)，公司遮陽板業(yè)務(wù)在全球市場中的份額大幅提升至40%左右的水平，大幅領(lǐng)先行業(yè)其他競爭對手。公司全球銷售服務(wù)能力領(lǐng)先，已經(jīng)在美國、法國、墨西哥等地建立生產(chǎn)基地，已構(gòu)建起覆蓋18個(gè)國家的全球性營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具備國內(nèi)行業(yè)中領(lǐng)先的產(chǎn)品全球交付能力。墨西哥投資建廠，海外產(chǎn)能擴(kuò)張。2019年8月公司將募集資金投資項(xiàng)目“汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目”的實(shí)施主體部分變更為公司全資子公司墨西哥岱美，計(jì)劃擴(kuò)建墨西哥工廠，以降低中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域