資本資產(chǎn)定價(jià)模型法：

對于增發(fā)的股票，由于市場上已經(jīng)有同類股票存在，這類股票的成本就可以依據(jù)同類股票的風(fēng)險(xiǎn)得出。

計(jì)算公式：債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:

我們知道，債券的風(fēng)險(xiǎn)比普通股要低一些，收益率也比普通股要低一些。因此，普通股的回報(bào)率，可以參照債券回報(bào)率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)形成。

某公司發(fā)行普通股，每股面值10元，溢價(jià)13元發(fā)行，籌資費(fèi)率4％，第一年末預(yù)計(jì)股利率10％，以后每年增長2％。要求：計(jì)算該普通股資本成本。

例題解答：

這是一支股利固定增長的普通股

留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。一般企業(yè)都不會把全部盈利以股利形式分給股東，留存收益是企業(yè)資金的一種重要來源，它屬于普通股股東所有，其實(shí)質(zhì)是普通股股東對企業(yè)的追加投資。留存收益資本成本可以參照市場利率，也可以參照機(jī)會成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，因此，留存收益資本成本的計(jì)算與普通股基本相同，但它不會發(fā)生籌資費(fèi)用。計(jì)算公式：5.留存收益資本成本綜合資本成本：

是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式：

Kw為所求的綜合資本成本(加權(quán)平均資本成本)；Kj是第j種資金的資本成本；Wj是第j種資金占全部資金的比重。

某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占50萬元，長期債券占250萬元，普通股占500萬元，優(yōu)先股占150萬元，留存收益占50萬元；各種來源資金的資本成本率分別為7％，8％，11％，9％，10％。求企業(yè)的綜合資本成本

例題解答：

計(jì)算綜合資本成本，只需要分別計(jì)算個(gè)別資本成本，然后進(jìn)行加權(quán)平均即可。

某企業(yè)擬籌資1000萬元，發(fā)行債券500萬元，票面利率為8%，籌資費(fèi)率為2%；發(fā)行優(yōu)先股100萬元，年股利率為12%，籌資費(fèi)率為5%；發(fā)行普通股300萬元，籌資費(fèi)率為7%，預(yù)計(jì)下年度股利率為14%，并以每年4%的速度遞增；留存收益100萬元。若企業(yè)適用所得稅稅率為30%。要求：計(jì)算個(gè)別資本成本和綜合資本成本。

例題解答：

成本的分類：

固定成本：在一定時(shí)期內(nèi)，不隨業(yè)務(wù)量變動而變動的成本。比如：廠房的租金，機(jī)器的維護(hù)費(fèi)用，等等。表達(dá)式為：

變動成本：在一定時(shí)期內(nèi)，隨業(yè)務(wù)量變動而變動的成本。比如：原材料的成本，人工的費(fèi)用，等等。表達(dá)式為：

總成本：變動成本與總成本之和。表達(dá)式為：

二、杠桿效應(yīng)將成本與收入畫在坐標(biāo)系上，我們會得到以下圖案。我們稱之為“本量利分析圖”：

變動成本固定成本息稅前利潤（EBIT）杠桿效應(yīng)：

用較小的力量，產(chǎn)生較大的變化。在財(cái)務(wù)中，由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起地球！給我一點(diǎn)錢，我可以控制一個(gè)金融世界！在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大幅度的變動，這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

例子：

某公司產(chǎn)品變動成本為5元/個(gè)，固定成本10萬，產(chǎn)品的銷售單價(jià)為10元一個(gè)。當(dāng)銷售量為5萬個(gè)時(shí)，息稅前利潤是多少？當(dāng)銷售量上升為10萬個(gè)時(shí)，息稅前利潤又是多少？

解答：

當(dāng)銷售量為5萬時(shí)：

當(dāng)銷售量為10萬時(shí)：1.經(jīng)營杠桿可以看到：企業(yè)的銷售量上升了100%，但是企業(yè)的EBIT卻上升了166%。這就是經(jīng)營杠桿效應(yīng)。

如果沒有了固定成本，看看還有沒有這個(gè)效果？經(jīng)營杠桿系數(shù)：

企業(yè)只要存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。對經(jīng)營杠桿效應(yīng)的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)也稱經(jīng)營杠桿率(DOL)，是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：通過推到，我們還可以將經(jīng)營杠桿系數(shù)的計(jì)算公式表示為：

其中，邊際貢等于總收入減去總變動成本。我們用DOL的公式來計(jì)算一下例子中的經(jīng)營杠桿系數(shù)：

本期的息稅前利潤為15，本期的邊際貢獻(xiàn)為25.所以計(jì)算出來的DOL系數(shù)為1.66。

請思考一下DOL系數(shù)表示了什么意思？（1）DOL的值表示：其他條件不變，當(dāng)銷售或業(yè)務(wù)量變動1倍時(shí)，EBIT變動的倍數(shù).（2）DOL用來反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營杠桿的風(fēng)險(xiǎn)程度.一般而言，DOL值越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強(qiáng)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越大.（3）在固定成本總額不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越小，反之也然.當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)(保本點(diǎn))時(shí),DOL趨向于無窮大.DOL系數(shù)的意義經(jīng)營杠桿本身并不是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是由于銷售和生產(chǎn)成本的變化性或不確定性而產(chǎn)生的，而經(jīng)營杠桿只是放大了這些因素對營業(yè)利潤變化的影響。比如：

兩個(gè)完全相同的企業(yè)，其中一個(gè)有固定成本10萬，另一個(gè)固定成本為0。通過前面分析我們知道，前一個(gè)企業(yè)有經(jīng)營杠桿效應(yīng)，后一個(gè)沒有。但是，兩個(gè)企業(yè)都存在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。例如：產(chǎn)品價(jià)格下跌。只是第一個(gè)企業(yè)在產(chǎn)品下跌時(shí)，虧損更加容易，因?yàn)橛泄潭ǔ杀?；第二個(gè)企業(yè)在價(jià)格下跌時(shí)，比較容易承受，因?yàn)闆]有固定成本。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)請討論：自來水廠的經(jīng)營杠桿的大小，以及其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。討論

自來水公司的主要產(chǎn)品是自來水，其產(chǎn)品成本中固定成本的比重相當(dāng)高。由此可知，自來水公司的經(jīng)營杠桿度很大，因此，自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該很大。盡管自來水公司的經(jīng)營杠桿作用很明顯，但現(xiàn)實(shí)中自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并不大；從有關(guān)部門的調(diào)查情況看，自來水公司歷年的利潤基本上是穩(wěn)定的，沒有大起大落的情況出現(xiàn)，因此，自來水公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)并不大。哪個(gè)說法才是正確的呢？例如：

某企業(yè)某中產(chǎn)品的單價(jià)P=50元，固定F=10000元，則在各種銷售規(guī)模下，EBIT和DOL如表所示。DOL與盈虧平衡點(diǎn)以上例為準(zhǔn)，我們分析一下以上幾個(gè)因素的變動會對經(jīng)營杠桿系數(shù)的變動有什么影響：

（1）當(dāng)銷售量由10萬上升為20萬時(shí)；

（2）當(dāng)單價(jià)從10元上升為20元時(shí)；

（3）當(dāng)變動成本從5元變?yōu)?元時(shí)；

（4）當(dāng)固定成本從10萬上升為20萬時(shí)?？偨Y(jié)：當(dāng)某種因素變化導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí)，企業(yè)的盈利狀態(tài)會向盈虧平衡點(diǎn)靠攏，這個(gè)時(shí)候企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，DOL會上升。反之，DOL則會下降。影響經(jīng)營杠桿變化的因素在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，息稅前利潤的變動會引起普通股每股利潤以更大幅度的變動，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

例子：

兩個(gè)公司資產(chǎn)均為8百萬。A公司全部為權(quán)益資本；B公司一半為權(quán)益資本，另一半為債務(wù)資本（債券），利率為10%，公司所得稅率為25%，兩公司股票均為1元一股。請分析，兩個(gè)公司息稅前盈利潤為50萬,100萬和150萬時(shí)，股東每股收益的變化情況。

2.財(cái)務(wù)杠桿A公司盈利狀況：B公司盈利狀況：

可以看到：

A公司凈利潤的上升幅度和息稅前利潤的上升幅度一樣。而B公司，凈利潤的上升幅度超過了息稅前利潤的上升幅度。也就是說，息稅前利潤上升同樣的條件下，負(fù)債融資讓B公司的股東收益上升得更多。這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

只要在企業(yè)的籌資方式中有債務(wù)利息和優(yōu)先股股利支出，就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也稱財(cái)務(wù)杠桿率(DFL)，是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：通過推到，我們還可以將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式表示為：

其中，邊際貢等于EBIT獻(xiàn)減去總變動成本。我們用DFL的公式來計(jì)算一下例子中B公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：

以EBIT50萬時(shí)為例子，債務(wù)利息為40萬，優(yōu)先股股利為0。計(jì)算得出此時(shí)B公司的DFL為5。（1）在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，DFL表示當(dāng)EBIT變動1倍時(shí)EPS變動的倍數(shù)。（2）用來衡量籌資風(fēng)險(xiǎn).DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。在資本總額、息稅前利潤相同的條件下,負(fù)債比率越高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,但預(yù)期收益也越高。（3）負(fù)債比率是可以控制的,企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu),適度負(fù)債,使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。DFL系數(shù)的意義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會（不能按時(shí)場償債）或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本身并不是由財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生。它是指企業(yè)不能按時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行到期償債而產(chǎn)生。財(cái)務(wù)杠桿只是將這種可是我們看到，財(cái)務(wù)杠桿越大，股東的每股收益上升得越快。所以債務(wù)融資也有它自己的優(yōu)勢。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會（不能按時(shí)場償債）或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本身并不是由財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生。它是指企業(yè)不能按時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流進(jìn)行到期償債而產(chǎn)生。財(cái)務(wù)杠桿只是將這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大?？墒俏覀兛吹剑?cái)務(wù)杠桿越大，股東的每股收益上升得越快。所以債務(wù)融資也有它自己的優(yōu)勢。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)在，你手里有100萬，商品房的價(jià)格也是100萬/套。由于房市大好，5年以后，這類商品房會增值到200萬/套。你會怎么做？討論--怎么炒房才賺錢首付10萬，買10套，其他的錢貸款，30年按揭，借款利率5%。我怕還不起貸款，就全款買一套！全款買房的結(jié)果：

投入100萬，買一套。5年后房價(jià)漲成200萬。投資回報(bào)率100%。年化收益率14.4%左右。貸款買房的結(jié)果：

投入100萬，首付10萬，買10套。每年每套房還款額為4.9萬，10套房還款額接近60萬，10套房總價(jià)值2000萬，還掉余款800余萬，凈賺800萬左右。年化收益率29%。比全款買房收益提高一倍有余。原來這樣炒房啊！那以后都這么辦，很快就百萬富翁了！那為什么第二種方法我們不使用呢？

全款買房這種方式雖然收益較低，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，因?yàn)闆]有還不起貸款的壓力。而貸款買房這種方式，雖然回報(bào)很高，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)楸仨毜狡谥Ц独ⅰ?/p>

所以，采取什么樣的方式炒房取決于你自身有多大的能力支付利息。如果你月收入高，你可以供得起多套房；如果你月收入低，你只能供一套或者是全款買房。恩，差點(diǎn)把風(fēng)險(xiǎn)都忘了！在“財(cái)務(wù)分析”這一章中，對企業(yè)進(jìn)行盈利能力分析的時(shí)候，我們提到了兩個(gè)很重要的指標(biāo)：資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)和權(quán)益資本回報(bào)率(ROE)。我們說ROE不能真實(shí)地反映企業(yè)的盈利能力，而ROA才是企業(yè)盈利能力的真實(shí)反映?，F(xiàn)在請你結(jié)合這里講的財(cái)務(wù)杠桿原理，分析為什么？討論—ROA和ROE的關(guān)系以上例為準(zhǔn)，我們分析一下以上幾個(gè)因素的變動會對財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變動有什么影響：

（1）銷售量上升；

（2）利率水平變化；

（3）企業(yè)獲利能力提高；

（4）企業(yè)負(fù)債融資增多。總結(jié)：當(dāng)某種因素變化導(dǎo)致企業(yè)償債能力下降時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，DFL會上升。反之，DFL則會下降。影響財(cái)務(wù)杠桿變化的因素是指由于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財(cái)務(wù)成本的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于銷售量變動率的杠桿效應(yīng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。

3.綜合杠桿銷售額EBITDOLEPSDFLDTL通過將DOL與DFL的公式進(jìn)行組合，我們可以得到，綜合杠桿的表達(dá)式為：

綜合杠桿的意義：

(1)表示銷售變動1倍時(shí)EPS變動的倍數(shù).

(2)反映了經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系,便于進(jìn)行不同組合.最佳資本結(jié)構(gòu)理論：

是指企業(yè)各種來源的長期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是否合理會影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及投資者的收益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。

簡單來說，其實(shí)就是企業(yè)應(yīng)該采取權(quán)益融資，還是采取負(fù)債融資。好的資本結(jié)構(gòu)可以讓企業(yè)的價(jià)值增加。

三、最佳資本結(jié)構(gòu)負(fù)債權(quán)益假設(shè)：負(fù)債的資本成本和股票的資本成本均固定不變。

負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響，無論負(fù)債程度多高，企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會變化。因此，只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)的價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為100％時(shí)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值。1.凈收益理論假設(shè)：負(fù)債的資本成本不變而股票的資本成本會隨負(fù)債的增加而上升，同時(shí)認(rèn)為負(fù)債的資本成本小于股票的資本成本，結(jié)果使加權(quán)平均資本成本不變。

不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。這是因?yàn)槠髽I(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，也會使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)；決定公司價(jià)值的應(yīng)是其營業(yè)收益。2.凈營業(yè)收益理論假設(shè)：負(fù)債的資本成本與權(quán)益的資本成本都不是固定不變的。因此企業(yè)的綜合資本成本也是隨是變化的。

企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會使加權(quán)平均資本成本下降，企業(yè)總價(jià)值上升。但是，超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均資本成本便會上升。以后，債務(wù)成本也會上升，它和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均資本成本上升加快。因此，存在一個(gè)最優(yōu)資本成本結(jié)構(gòu)點(diǎn)，在這一點(diǎn)上企業(yè)的綜合資本成本最低。3.傳統(tǒng)理論假設(shè)：負(fù)債可以為企業(yè)減少稅負(fù)。負(fù)債成本隨著負(fù)債比例上升而上升。

在存在公司所得稅的情況下，公司的價(jià)值隨著負(fù)債的增加而增加，負(fù)債越多，公司的價(jià)值就越大。但是當(dāng)負(fù)債過大時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變得相當(dāng)大。此時(shí)，企業(yè)的負(fù)債為企業(yè)節(jié)省的稅負(fù)已經(jīng)不足以補(bǔ)償破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加。表現(xiàn)在實(shí)際中就是，隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的負(fù)債成本會越來越高，以至于超過了負(fù)債為企業(yè)代理的稅收節(jié)省。4.MM理論最佳資本結(jié)構(gòu)的確定：

資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

1.比較綜合資本成本法

當(dāng)企業(yè)對不同籌資方案作出選擇時(shí)，可以先分別計(jì)算各備選方案的綜合資本成本，并根據(jù)綜合資本成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。四、最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法某企業(yè)2006年末的資本結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額：

普通股6萬股(面值100元，籌資費(fèi)率2%) 600萬元長期債券年利率10％(籌資費(fèi)率2%) 400萬元長期借款年利率9%(無籌資費(fèi)用)200萬元合計(jì)1200萬元

預(yù)計(jì)2007年普通股每股股利為10元，預(yù)計(jì)以后每年股利率將增加3％。該企業(yè)所得稅稅率為40％。該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個(gè)方案可供選擇：甲方案：發(fā)行長期債券300萬元，年利率11％，籌資費(fèi)率2%。普通股每股股利增加到12元，以后每年需增加4%。乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11％，籌資費(fèi)率2%，另以每股150元發(fā)行普通股150萬元，籌資費(fèi)率2％，普通股每股股利增加到12元，以后每年仍增加3%。

例題

解答：

選用的增資方案一定是成本較小的方案。企業(yè)的綜合資本成本就是企業(yè)融資成本的反映。所以比較兩種方案的綜合資本成本即可。

甲方案：

乙方案：

可以看到，兩種融資方式中第二種方式成本較高。因此選擇第一種融資方式。

是指兩種籌資方式下每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤，這一點(diǎn)是兩種資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的分界點(diǎn)。在此點(diǎn)上，不同資本結(jié)構(gòu)的每股收益都相等。因此，在每股收益無差別點(diǎn)的兩側(cè)，我們就可以確定是采用債務(wù)融資還是采用股權(quán)融資，依據(jù)就是那種融資方式下的EPS更高。每股收益無差別點(diǎn)可以通過下式計(jì)算：

其中：EBIT為無差異點(diǎn)的營業(yè)利潤；I1

,I2為兩種融資方式下年利息；Dp1,Dp2為兩種融資方式下年優(yōu)先股股息；N1,N2為兩種融資方式下流通在外普通股股數(shù)；T為公司所得稅率。2.每股收益無差別點(diǎn)分析

假設(shè)某企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)是：長期負(fù)債1000萬元，債券利息率為9％；普通股7500萬元。企業(yè)計(jì)劃擴(kuò)大規(guī)模，籌資1500萬元，使息稅前收益到達(dá)160萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案：A方案是全部發(fā)行新普通股；B方案是全部發(fā)行長期債券，債券利息率為12％。其有關(guān)資料見表：

請問：哪種融資方案比較合適？

例題解：將表8-1的數(shù)據(jù)