天山鋁業(yè)研究報(bào)告：從周期邁向成長(zhǎng)，潛力突出的電池箔一體化龍頭天山鋁業(yè)：地域優(yōu)勢(shì)+一體化布局，冶煉與加工成本優(yōu)勢(shì)顯著天山鋁業(yè)于2010年成立，從事電解鋁相關(guān)業(yè)務(wù)，后于2020年完成借殼上市，業(yè)務(wù)范圍逐漸向上下游沿拓，目前公司一體化程度較高，現(xiàn)有業(yè)務(wù)涵蓋了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、鋁深加工的整條產(chǎn)業(yè)鏈，并配套自備電廠和自備預(yù)焙陽(yáng)極的完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局，使公司的電解鋁產(chǎn)品在上游的能源供應(yīng)、資源儲(chǔ)備和成本優(yōu)勢(shì)方面保持較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從公司的產(chǎn)品來(lái)看，公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括電解鋁、高純鋁、鋁深加工產(chǎn)品（主要為鋁的板、帶、箔，其中包含計(jì)劃投產(chǎn)的電池箔）、氧化鋁和陽(yáng)極碳素。從產(chǎn)能來(lái)看，公司上游產(chǎn)品產(chǎn)能較穩(wěn)定，對(duì)下游產(chǎn)能投產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。原材料氧化鋁生產(chǎn)基地靖西天桂位于廣西百色，建有250萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線，并在百色地區(qū)配套鋁土礦資源，可滿足公司電解鋁生產(chǎn)所需的全部氧化鋁原料的需要。電解鋁生產(chǎn)基地，位于新疆石河子，利用新疆本地豐富的煤炭資源，天鋁有限建成120萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能，并配套天瑞能源6臺(tái)350MW自備發(fā)電機(jī)組和共計(jì)60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極碳素產(chǎn)能，年發(fā)電量能滿足電解鋁生產(chǎn)80%-90%的電力需求，預(yù)焙陽(yáng)極產(chǎn)能則可以滿足天鋁有限全部電解鋁生產(chǎn)所需陽(yáng)極碳素的需要。下游產(chǎn)品包括位于新疆的高純鋁生產(chǎn)基地和位于江陰的鋁板帶箔生產(chǎn)基地，投產(chǎn)方面，公司計(jì)劃1）新建30萬(wàn)噸產(chǎn)能的電池鋁箔坯料生產(chǎn)線；2）20萬(wàn)噸電池鋁箔精軋、涂炭及分切生產(chǎn)線；3）對(duì)原江陰新仁鋁業(yè)科技有限公司鋁箔生產(chǎn)線升級(jí)改造，形成2萬(wàn)噸動(dòng)力電池鋁箔產(chǎn)能。電解鋁，新疆煤炭?jī)?yōu)勢(shì)+向上一體化布局，成本低、盈利穩(wěn)特征一：地域優(yōu)勢(shì)+原料自給+民營(yíng)體制，成本優(yōu)勢(shì)突出天山鋁業(yè)電解鋁冶煉廠位于國(guó)家級(jí)石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，得益于新疆本地豐富的煤炭資源，新疆煤炭?jī)r(jià)格顯著低于其他地區(qū)，去年內(nèi)地最高煤炭?jī)r(jià)格為2000元/噸左右，新疆哈密地區(qū)煤價(jià)為500元/噸左右，而新疆電解鋁主產(chǎn)地靠近準(zhǔn)東煤產(chǎn)區(qū)，更具煤炭成本優(yōu)勢(shì)。阿拉丁最新數(shù)據(jù)顯示，2022年7月新疆地區(qū)含稅加權(quán)平均成本約16477元/噸，為全國(guó)電解鋁最低成本水平，也是全國(guó)僅有的三個(gè)7月仍有盈利的電解鋁產(chǎn)地中，盈利相對(duì)最為豐厚地區(qū)。相比新疆其他企業(yè)，天山鋁業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更為顯著。首先，1）公司配套天瑞能源6臺(tái)350MW自備發(fā)電機(jī)組，年發(fā)電量能滿足電解鋁生產(chǎn)80%-90%的電力需求，基本實(shí)現(xiàn)用電自給；2）公司位于石河子，距煤礦距離較近，有利于節(jié)省運(yùn)費(fèi)成本，根據(jù)公司披露，正常情況下公司獲取煤炭?jī)r(jià)格在200-300元/噸左右（含運(yùn)費(fèi)），低于新疆平均水平；3）公司在石河子使用天富的局域網(wǎng)，無(wú)過(guò)網(wǎng)費(fèi)。綜合使得公司電力成本優(yōu)勢(shì)較新疆平均水平進(jìn)一步擴(kuò)大。其次，公司在原材料氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極方面實(shí)現(xiàn)自給，也有助于降低成本。氧化鋁生產(chǎn)基地靖西天桂位于廣西百色，建有250萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線，并在百色地區(qū)配套鋁土礦資源，可滿足公司電解鋁生產(chǎn)所需的全部氧化鋁原料的需要。同時(shí)公司在石河子配套建成盈達(dá)碳素30萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極碳素產(chǎn)能，在南疆阿拉爾配套建成30萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極碳素產(chǎn)能，共計(jì)60萬(wàn)噸，均已投入生產(chǎn)，可以滿足公司全部電解鋁生產(chǎn)所需陽(yáng)極碳素。以相關(guān)子公司2020年和2021年利潤(rùn)總額及產(chǎn)量取平均值測(cè)算，公司氧化鋁成本優(yōu)勢(shì)為222元/噸，預(yù)焙陽(yáng)極成本優(yōu)勢(shì)為621元/噸。相對(duì)而言，因遠(yuǎn)離內(nèi)陸，公司氧化鋁采購(gòu)、電解鋁銷售的運(yùn)輸成本有所劣勢(shì)。以云南某電解鋁企業(yè)為對(duì)照，公司公告測(cè)算，其銷售電解鋁運(yùn)費(fèi)約為235.3元/噸，其采購(gòu)氧化鋁運(yùn)費(fèi)以其文山氧化鋁廠至其某電解鋁基地為參考，測(cè)算市場(chǎng)價(jià)約160元/噸；天山鋁業(yè)

運(yùn)費(fèi)則為氧化鋁480元/噸，電解鋁572元/噸。每完成銷售1噸電解鋁，包含運(yùn)輸1噸電解鋁產(chǎn)品及1.9噸氧化鋁原材料，因此該過(guò)程天山鋁業(yè)需多付出945元/噸運(yùn)費(fèi)。綜合上述新疆地區(qū)優(yōu)勢(shì)及公司特有優(yōu)勢(shì)，并扣減運(yùn)費(fèi)成本，測(cè)算得出天山鋁業(yè)噸電解鋁成本較內(nèi)地公司平均低約3081元。另一方面，天山鋁業(yè)作為民營(yíng)企業(yè)，其內(nèi)部管理效率相對(duì)突出，近年來(lái)管理費(fèi)用連續(xù)保持較低水平，基本控制在0.5%至1%范圍，進(jìn)一步擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)。特征二：上游產(chǎn)業(yè)一體化，降低原料波動(dòng)、增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極和電力的消耗為冶煉電解鋁的主要成本，以新疆地區(qū)為例，三者成本總和約占比電解鋁冶煉成本的85%。隨著天山鋁業(yè)不斷將業(yè)務(wù)向上游產(chǎn)業(yè)沿拓，目前在氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極方面已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全自給；自建電廠發(fā)電量也基本覆蓋公司80%-90%的電力需求，因此公司得以在原材料價(jià)格波動(dòng)的行情中維持較穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)成本，進(jìn)而增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性。高純鋁，“低成本、高品質(zhì)”，技術(shù)優(yōu)勢(shì)助力搶占市場(chǎng)份額需求：近八成需求用于電解電容器，總量增速平穩(wěn)高純鋁下游分布中80%集中于電極箔的生產(chǎn)。高純鋁通常被認(rèn)為是純度大于99.996%

（4N6）的金屬鋁。它的外觀為銀白色，有光澤，結(jié)晶紋清晰。由于其具有密度小、電導(dǎo)率高、熱導(dǎo)率高、耐腐蝕、低溫性能好、塑形性能好等優(yōu)點(diǎn)，在電子信息產(chǎn)業(yè)中被廣泛應(yīng)用。根據(jù)《工程科技Ⅰ輯》期刊中《高純鋁生產(chǎn)與應(yīng)用的研究及發(fā)展展望》一文，高純鋁的下游分布中80%集中于電極箔的生產(chǎn)，12%集中于照明。電極箔(包括腐蝕箔和化成箔)主要用于承載電荷，是生產(chǎn)鋁電解電容器的關(guān)鍵性基礎(chǔ)材料，其生產(chǎn)成本占鋁電解電容器總成本的30%-60%(隨電容器大小不同而有差異)，聯(lián)結(jié)鋁材加工和電容器制造兩個(gè)行業(yè)。鋁電解電容器得益于其技術(shù)成熟、性能上乘、價(jià)格低廉等優(yōu)點(diǎn)，在全球電子電器行業(yè)中的應(yīng)用極為廣泛，是極為重要的關(guān)鍵電子元件。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，家用電器在全球鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)?？傤~中的比例約為24%；照明是鋁電解電容器另一個(gè)主要應(yīng)用領(lǐng)域，其在全球鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)?？傤~中的比例約為14%；應(yīng)用于計(jì)算機(jī)設(shè)備上的鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模約占總額的13%。中國(guó)作為電子產(chǎn)品的新興市場(chǎng)，對(duì)鋁電解電容器以及電極箔的需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，2020年，電子鋁箔領(lǐng)域?qū)Ω呒冧X需求量為15.4萬(wàn)噸，中國(guó)為10.8萬(wàn)噸。未來(lái)，隨著電子產(chǎn)品提倡節(jié)能環(huán)保，節(jié)能產(chǎn)品需求將快速增加，鋁電解電容器用電極箔的需求會(huì)越來(lái)越大，新興電子消費(fèi)品、新能源汽車、新能源發(fā)電等下游產(chǎn)業(yè)將成為鋁電解電容器的主要新增需求領(lǐng)域，根據(jù)安泰科預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年，全球電子鋁箔領(lǐng)域?qū)Ω呒冧X需求量為19.3萬(wàn)噸，中國(guó)為15.5萬(wàn)噸。此外，汽車、通信設(shè)備、工業(yè)、醫(yī)療設(shè)備等均為鋁電解電容器的主要應(yīng)用市場(chǎng)。未來(lái)幾年，隨著我國(guó)5G建設(shè)的加速、節(jié)能環(huán)保需求的增長(zhǎng)、以及“一帶一路”倡議的推進(jìn)，變頻領(lǐng)域、新能源汽車市場(chǎng)、通信設(shè)備市場(chǎng)、及新能源領(lǐng)域的需求將成為拉動(dòng)鋁電解電容器市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。供給：從成長(zhǎng)走向成熟，寡頭格局之下，產(chǎn)能投放相對(duì)可控我國(guó)高純鋁產(chǎn)業(yè)雖起步晚、技術(shù)較為落后，但近幾年來(lái)隨著國(guó)家對(duì)鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重視和電子工業(yè)的迅猛發(fā)展，促使作為重要原材料的高純鋁產(chǎn)量不斷上升。目前國(guó)內(nèi)供給端在中端市場(chǎng)已經(jīng)較具規(guī)模，主要企業(yè)包括新疆眾和、天山鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)。行業(yè)從成長(zhǎng)走向成熟，寡頭格局之下，供給投放相對(duì)可控中高端高純鋁實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化后，一度市場(chǎng)投產(chǎn)相對(duì)較多，歷經(jīng)十?dāng)?shù)年發(fā)展，行業(yè)從成長(zhǎng)走向成熟，近年高純鋁加工費(fèi)整體相對(duì)平穩(wěn)，行業(yè)盈利水平，則在電力等成本總體上升的沖擊下，逐漸收縮。以老牌高純鋁龍頭新疆眾和為例，2000年至今，新疆眾和高純鋁毛利率從高位降至低谷而后回升，顯示高純鋁已從成長(zhǎng)走向成熟，行業(yè)供給格局相對(duì)穩(wěn)定。公司優(yōu)勢(shì)：成本優(yōu)勢(shì)顯著，客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)高純鋁的精煉方法主要分為三大類型，即直接凈化法、電化學(xué)精煉法和偏析熔煉法。根據(jù)《高純鋁的精煉工藝研究及生產(chǎn)現(xiàn)狀》一文，國(guó)內(nèi)高純鋁主要采用三層液電解精煉法和偏析熔煉法。從工藝特點(diǎn)來(lái)看，三層液電解精煉法是通過(guò)反復(fù)電解方式進(jìn)行提純，耗電量大，但純度相對(duì)更高，是一種化學(xué)提純方法；偏析法則是通過(guò)結(jié)晶方式來(lái)提純，耗電量小，但純度相對(duì)較低，是一種物理提純方法。在能耗差異上，根據(jù)新疆眾和披露，三層電解法單噸耗電量為16000度，偏析法單噸耗電1000度以內(nèi)。在純度差異上，根據(jù)《高純鋁的精煉工藝與生產(chǎn)現(xiàn)狀》一文，凡是K0<1的雜質(zhì)如Si、Fe、Cu、Zn、U、Th等都可以通過(guò)偏析法除到某種程度；而小部分K0>1的雜質(zhì)如Ti、Cr等則不能采用偏析法除去（CS稱為某種雜質(zhì)在固態(tài)體中的濃度，CL代表某種雜質(zhì)在鋁熔體中的含量，將CS和CL的比值稱為平衡分配系數(shù)K0）。因此，簡(jiǎn)單來(lái)看，三層液電解精煉法可以視作為“高成本、高品質(zhì)”生產(chǎn)工藝，偏析熔煉法可以為認(rèn)為是“低成本、低品質(zhì)”生產(chǎn)工藝，不同品質(zhì)高純鋁售價(jià)分化較大，從而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)，使用兩種工藝生產(chǎn)的高純鋁盈利水平相差不大。對(duì)于天山鋁業(yè)而言，公司使用的偏析法，借助全面引進(jìn)的日本技術(shù)與團(tuán)隊(duì)、引進(jìn)國(guó)外技術(shù)和設(shè)備的優(yōu)勢(shì)，能夠在關(guān)鍵工藝上控制較高的精細(xì)度，目前已能生產(chǎn)出4N6及更高純度的高純鋁產(chǎn)品，并獲得下游客戶的廣泛認(rèn)可。在客戶認(rèn)可方面，天山鋁業(yè)客戶基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)公司目前與國(guó)內(nèi)外眾多電極箔生產(chǎn)商均有合作。1）國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，主要面向科源電子、東陽(yáng)光等主要光箔生產(chǎn)廠商進(jìn)行銷售。2）海外客戶方面，天鋁與日本廠商合作尤其緊密，是國(guó)內(nèi)唯一一家與昭和電工（全球排名前列的電極箔生產(chǎn)商）達(dá)成穩(wěn)定供貨關(guān)系的偏析高純鋁生產(chǎn)商；同時(shí)，公司還與神戶制鋼、住友化學(xué)等日本廠商有合作，獲得了下游客戶的高度認(rèn)可與海外客戶的長(zhǎng)單訂貨。在盈利能力方面，天山鋁業(yè)一枝獨(dú)秀根據(jù)天鋁公司公告，公司所采用的偏析法生產(chǎn)高純鋁較傳統(tǒng)的生產(chǎn)技術(shù)大幅降低了95%以上的能耗量，使一噸高純鋁生產(chǎn)的電力消耗由16000度降至600度左右，成本相當(dāng)于每噸下降4000-5000元。以新疆眾和為例，作為行業(yè)內(nèi)龍頭公司，近兩年高純鋁產(chǎn)品單噸毛利均小于4000元，毛利率約為15%左右；而使用偏析熔煉法的天山鋁業(yè)近兩年高純鋁產(chǎn)品的單噸毛利均為10000元左右，毛利率達(dá)到45%左右（含電解鋁冶煉環(huán)節(jié)）。這種“低成本、高品質(zhì)”的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，使得天山鋁業(yè)，能夠在當(dāng)前行業(yè)整體盈利羸弱的情況下，快速搶占國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額。根據(jù)天山鋁業(yè)公告，公司產(chǎn)能6萬(wàn)噸，其中2022年預(yù)計(jì)銷售4萬(wàn)噸的4N6產(chǎn)品，公司公告后續(xù)計(jì)劃投建到10萬(wàn)噸高純鋁產(chǎn)能規(guī)模。電池箔，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，憑借原料自給、“從1到10”快速放量需求：電動(dòng)車發(fā)展催生需求高景氣，鈉離子電池更助單耗提升電池鋁箔目前作為鋰電池正極集流體材料（正極材料涂覆于鋁箔表面構(gòu)成極片），主要起到匯集電流的作用，屬于鋰電池中必不可缺的原料之一。因此，電動(dòng)車行業(yè)和鋰電池需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)，也將拉動(dòng)電池鋁箔需求的持續(xù)快速放量，按照單GWh鋰電池對(duì)應(yīng)鋁箔需求約350-500噸估算，我們預(yù)計(jì)到2025年全球2000GWh鋰電池需求對(duì)應(yīng)電池鋁箔需求約70-100萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間數(shù)百億元。同時(shí)，隨著電池技術(shù)路線的發(fā)展，我們認(rèn)為電池鋁箔需求存在超預(yù)期的空間：鈉離子電池將推動(dòng)鋁箔需求進(jìn)一步提升。主要原因在于目前鋰電池的負(fù)極集流體采用銅箔，是因?yàn)殇囯x子大小與鋁的晶體八面體空隙大小相近，容易形成金屬間隙化合物；而鈉離子不存在此類反應(yīng)現(xiàn)象，考慮到鋁的重要和成本均要低于銅（銅的密度為8.9g/cm3，鋁的密度為2.7g/cm3），因此目前鈉離子電池負(fù)極集流體一般也優(yōu)選鋁箔材料。所以，我們預(yù)計(jì)單GWh鈉離子電池對(duì)于鋁箔的使用量是鋰離子電池的2倍，對(duì)應(yīng)單GWh鈉離子電池鋁箔需求約700-1000噸?？紤]鈉離子在成本方面的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為鈉離子電池將在儲(chǔ)能等領(lǐng)域得到應(yīng)用，預(yù)計(jì)2023年及以后有望逐步上量。由此，我們估算2025年全球電池鋁箔需求約95.7萬(wàn)噸，2021-2025年年化復(fù)合增速約41.9%。供給：客戶認(rèn)證周期長(zhǎng)，良品率提升困難，供給投放難一蹴而就行業(yè)認(rèn)證與客戶認(rèn)證并行，認(rèn)證時(shí)間預(yù)期超過(guò)一年電池箔認(rèn)證分為IATF16949體系認(rèn)證和客戶認(rèn)證，按照正常流程，認(rèn)證周期一般超過(guò)一年。IATF16949是國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，是全世界質(zhì)量管理體系（QMS）的基礎(chǔ)，客戶汽車公司通常要求供應(yīng)商通過(guò)IATF16949認(rèn)證以便簡(jiǎn)化客戶審核流程。根據(jù)神火股份

披露信息，IATF16949體系認(rèn)證需要生產(chǎn)滿一年且有汽車電池廠客戶才可開(kāi)始審核，需外審兩次，每次間隔一個(gè)月。因此，鋰電池箔的IATF16949體系認(rèn)證預(yù)計(jì)需花費(fèi)一年以上。根據(jù)萬(wàn)順新材披露信息，動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)等下游客戶認(rèn)證過(guò)程，通常包括技術(shù)對(duì)標(biāo)、片樣檢測(cè)、工廠審核、卷樣測(cè)試、小批測(cè)試、中批測(cè)試、批量供貨等階段。由于動(dòng)力電池安全性要求高，一旦發(fā)生安全事故后果均比較嚴(yán)重，并涉及召回和索賠，因此動(dòng)力領(lǐng)域電池鋁箔認(rèn)證周期較長(zhǎng)。綜合壁壘高，良品率提升難度大，后發(fā)企業(yè)放量慢電池鋁箔高工藝、高設(shè)備要求造就行業(yè)高技術(shù)壁壘。電池鋁箔由于應(yīng)用在電池中，對(duì)于相關(guān)性能參數(shù)要求較高，包括抗拉強(qiáng)度和斷后伸長(zhǎng)率等力學(xué)性能、針孔和厚差等品質(zhì)指標(biāo)；并且隨著動(dòng)力電池本身性能的不斷提升，對(duì)于鋁箔的要求也不斷增強(qiáng)，包括最薄的厚度、最高的強(qiáng)度、最高的表面達(dá)因值、最小的厚差、最優(yōu)的板形、最潔凈的表面?？紤]到電池鋁箔的生產(chǎn)工藝包括熱軋/鑄軋、冷軋、箔軋等多個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)熱軋或者鑄軋環(huán)節(jié)將原材料鋁錠和相關(guān)合金制造成鋁軋卷，然后通過(guò)冷軋、箔軋工藝最終生產(chǎn)成電池鋁箔。我們認(rèn)為電池鋁箔的良品率受到工藝、設(shè)備、工藝流程等綜合因素影響：1）電池鋁箔最終性能受到添加合金和其他元素的影響，例如Fe、Si等元素的含量可能會(huì)影響鋁箔產(chǎn)品的機(jī)械性能、針孔等；2）冷軋、箔軋的核心軋輥部件對(duì)最終產(chǎn)品性能存在直接影響，目前部分企業(yè)對(duì)于軋輥等設(shè)備以進(jìn)口為主，部分使用國(guó)產(chǎn)設(shè)備的企業(yè)也多有設(shè)備自研加持；3）生產(chǎn)工藝流程管控，對(duì)于良品率的提升，也有重要影響。進(jìn)一步闡述，電池鋁箔逐漸減薄進(jìn)入雙零鋁箔范圍，對(duì)生產(chǎn)條件的要求更嚴(yán)苛。根據(jù)《有色金屬加工》中《鋰電池用鋁箔市場(chǎng)》一文，鋰電池集流體用鋁箔厚度規(guī)格是0.01mm～0.025mm，現(xiàn)在已有電池生產(chǎn)廠家用到0.008mm，市場(chǎng)未來(lái)的方向是繼續(xù)減薄，甚至?xí)枨?.006mm的鋁箔產(chǎn)品。根據(jù)《鋁加工》中《特薄雙零鋁箔生產(chǎn)工藝研究與實(shí)踐》一文，雙零箔指厚度小于0.01mm的鋁箔，生產(chǎn)加工難度較大，需要優(yōu)質(zhì)的鋁箔坯料提供保障，軋輥、軋機(jī)、軋制工藝及操作等也對(duì)鋁箔的厚度及質(zhì)量有一定的影響。根據(jù)《材料導(dǎo)報(bào)》中《環(huán)境相對(duì)濕度對(duì)超薄雙零鋁箔質(zhì)量的影響》一文，甚至環(huán)境濕度也能通過(guò)影響鑄軋坯料的質(zhì)量而影響雙零箔的良品率。以當(dāng)前行業(yè)龍頭鼎勝新材為例，其良品率提升到當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先地位，也并非一蹴而就。據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，鼎盛新材作為行業(yè)內(nèi)公司龍頭，從2010年開(kāi)始時(shí)的40%-50%良品率提升到目前的70%以上，花費(fèi)了大量研發(fā)和資金成本。良品率提升困難或許成為限制后發(fā)企業(yè)產(chǎn)能放量的重大阻礙因素。因此，雖然在行業(yè)高景氣驅(qū)使之下，目前布局電池鋁箔廠商較多，但鑒于行業(yè)較長(zhǎng)認(rèn)證周期，尤其是良品率提升十分困難，我們認(rèn)為行業(yè)后續(xù)供給實(shí)質(zhì)性投放過(guò)程中，進(jìn)度低于預(yù)期的概率較大，預(yù)計(jì)未來(lái)至少一兩年時(shí)間范疇之內(nèi)，行業(yè)供需格局依然維持景氣。公司優(yōu)勢(shì)：借助成熟團(tuán)隊(duì)、依仗原料自給，良率與成本優(yōu)勢(shì)突出天山鋁業(yè)前期公告擬投資建設(shè)新產(chǎn)能進(jìn)入電池鋁箔行業(yè)，包括年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池鋁箔技改項(xiàng)目、一期年產(chǎn)20萬(wàn)噸電池鋁箔精軋涂炭及分切生產(chǎn)線、年產(chǎn)30萬(wàn)噸電池鋁箔坯料生產(chǎn)線；力爭(zhēng)3-5年內(nèi)成為國(guó)際國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高純鋁及電池箔產(chǎn)品生產(chǎn)商。我們認(rèn)為公司具備成本、技術(shù)等多重優(yōu)勢(shì)，有望獲得成功，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的快速放量。成熟團(tuán)隊(duì)入駐，技術(shù)與客戶保障，公司借此快速放量公司引進(jìn)電池鋁箔行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)在電池鋁箔領(lǐng)域有多年的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)電池鋁箔的生產(chǎn)、技術(shù)、設(shè)備、市場(chǎng)具備較豐富的經(jīng)驗(yàn)。“從1到10”的發(fā)展，有望確保公司在快速釋放產(chǎn)能的同時(shí)，保障較高良品率。于新疆電解鋁基地，向下一體化布局，節(jié)省重熔與坯料成本根據(jù)電池鋁箔生產(chǎn)工藝，簡(jiǎn)單可以劃分為“鋁錠重熔-鋁液鑄軋-鑄卷冷軋-冷卷箔軋”四個(gè)環(huán)節(jié)（部分工藝在鑄軋和冷軋之間，還有一道熱軋環(huán)節(jié)）。對(duì)于在新疆向下布局一體化生產(chǎn)冷軋鋁卷的天山鋁業(yè)而言，流程優(yōu)化及借助疆內(nèi)獨(dú)特的能源成本優(yōu)勢(shì)，一方面，疆內(nèi)干燥氣候環(huán)境，有助于提高坯料質(zhì)量，從而提高電池鋁箔的良品率，另一方面，更重要的是，相比直接購(gòu)買冷軋坯料的電池鋁箔企業(yè)而言，可以節(jié)省“重熔”、“鑄軋”、“冷軋”三個(gè)環(huán)節(jié)成本，合計(jì)或超兩千元。首先，省去鋁液重熔環(huán)節(jié)能耗、損耗（約1.5%）、設(shè)備人員等成本數(shù)百元。1）鑄錠，電解鋁液鑄成鋁錠時(shí)，每噸鋁錠消耗電能30kWh，冷卻用水消耗約10噸。2）重熔，根據(jù)《有色金屬加工》期刊中《用電解鋁液直接生產(chǎn)鋁加工材坯料的生產(chǎn)工藝與經(jīng)濟(jì)效益》一文，在鑄軋前把鋁錠從常溫加熱熔化并達(dá)到熔鑄溫度760℃，每噸鋁錠需耗電652度。3）此外，鑄錠重熔過(guò)程中，鋁的除渣帶出、氧化、揮發(fā)等損耗約1.5%，根據(jù)當(dāng)前鋁不含稅市場(chǎng)價(jià)，每噸1.5%鋁損耗約合276元。天山的一體化工序省去了鑄錠和重熔，共節(jié)省成本約741元/噸，其中鑄錠環(huán)節(jié)58.7元/噸，重熔環(huán)節(jié)683元/噸，這還不算重熔環(huán)節(jié)相關(guān)設(shè)備及人員節(jié)省。其次，在坯料生產(chǎn)“鑄軋-冷軋”環(huán)節(jié)中，由于疆內(nèi)天然氣、電力能源成本優(yōu)勢(shì)等，成本較疆外節(jié)省數(shù)百元。1）鑄軋，根據(jù)《有色金屬加工》期刊文章《用電解鋁液直接生產(chǎn)鋁加工材坯料的生產(chǎn)工藝與經(jīng)濟(jì)效益》以及《資源再生》期刊文章《電解鋁液直接進(jìn)行鑄軋的節(jié)能效果》，鑄軋環(huán)節(jié)需耗電340kWh、燃油30kg，將燃油以等量熱值替換為天然氣后，鑄軋環(huán)節(jié)耗能應(yīng)為340kWh電及32m3天然氣。2）冷軋，根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《變形鋁及鋁合金單位產(chǎn)品能源消耗限額》，電池箔坯料的鋁合金主要含鐵、硅，且天山鋁業(yè)為新建產(chǎn)線，因此取能耗限額標(biāo)準(zhǔn)中I類冷軋帶材退火態(tài)的準(zhǔn)入值135kgce/t測(cè)算，得到冷軋環(huán)節(jié)能耗為248kWh電及91m3天然氣。根據(jù)各地電力和天然氣的市場(chǎng)價(jià)，疆內(nèi)與疆外價(jià)差約為0.39元/度（新疆石河子與江陰）和2.49元/m3（新疆烏魯木齊與杭州）。綜合上述資料，坯料生產(chǎn)環(huán)節(jié)節(jié)省成本約537元/噸，其中鑄軋環(huán)節(jié)213元/噸，冷軋環(huán)節(jié)324元/噸。第三，冷軋坯料環(huán)節(jié)，作為普通鋁加工，或仍有盈利達(dá)千元。以明泰鋁業(yè)為例，近三年冷軋坯料環(huán)節(jié)鋁板帶平均噸稅前利潤(rùn)達(dá)到800元/噸，2021年噸稅前利潤(rùn)達(dá)到1261元/噸，近三年平均噸稅前利潤(rùn)增速達(dá)45%。此外，天山鋁業(yè)計(jì)劃采用進(jìn)口+國(guó)產(chǎn)設(shè)備定制一體化的解決方案，設(shè)備投資成本也具有一定優(yōu)勢(shì)。此次擴(kuò)產(chǎn)中2萬(wàn)噸電池鋁箔技改項(xiàng)目擬投資1億元，20萬(wàn)噸電池鋁箔精軋涂炭及分切生產(chǎn)線擬投資20億元，單噸投資成本相比同行其他企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)。周期位置：行業(yè)虧損顯著，電解鋁處周期底部，長(zhǎng)期格局優(yōu)化中美分化格局之下，工業(yè)金屬中期趨勢(shì)由中國(guó)主導(dǎo)。危機(jī)后中美周期一前一后交錯(cuò)復(fù)蘇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2021年中開(kāi)始，便已跟隨地產(chǎn)周期下行，隨著疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地實(shí)處，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望走出低谷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯后復(fù)蘇也滯后衰退，當(dāng)前正處于筑頂階段。占比全球需求逾半，銅鋁由中國(guó)主導(dǎo)。對(duì)于工業(yè)金屬商品后市判斷，我們從中美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)主體角度出發(fā)?？紤]到工業(yè)金屬當(dāng)前全球需求主體在中國(guó)，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，則工業(yè)金屬商品價(jià)格也將大概率走出低谷。因此，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇軌跡把握，成為研判后續(xù)工業(yè)金屬商品節(jié)奏的核心依據(jù)。地產(chǎn)下行良久，竣工端有望率先反轉(zhuǎn)。與往年一樣，本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)于2021年中起走弱的觸因，依然是房地產(chǎn)，到目前為止，盡管地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然處于底部徘徊狀態(tài)，但畢竟處于黎明之前。虧損達(dá)十?dāng)?shù)年最大，電解鋁行業(yè)處于周期底部位置22年年初至7月底，全球鋁庫(kù)存降低90.79萬(wàn)噸，且處于同期歷史低位。根據(jù)庫(kù)存理論，庫(kù)存只是結(jié)果，并不必然帶來(lái)漲價(jià)，是否補(bǔ)庫(kù)存取決于供需預(yù)期，而低庫(kù)存則相對(duì)充分地反映了市場(chǎng)悲觀預(yù)期。近期，商品深度回調(diào)消化部分悲觀預(yù)期，電解鋁甚至出現(xiàn)十?dāng)?shù)年最大虧損幅度，顯然并非常態(tài)，當(dāng)前或存在超跌反彈契機(jī)。供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電解鋁行業(yè)盈利中樞與穩(wěn)定性抬升電解鋁過(guò)去十年持續(xù)弱勢(shì)，主要有兩個(gè)原因：1）產(chǎn)能無(wú)序投放；2）上游原料端更加強(qiáng)勢(shì)。“國(guó)企強(qiáng)外部性、民企高盈利性”的二元產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，促使國(guó)企、民企輪番擴(kuò)產(chǎn)，大幅過(guò)剩的電解鋁產(chǎn)能投放變相降低了產(chǎn)業(yè)鏈上針對(duì)上下游的溢價(jià)能力。電解鋁行業(yè)自2019年下半年開(kāi)始迎來(lái)反轉(zhuǎn)，單噸盈利今年一度創(chuàng)十年新高：1）供給管制嚴(yán)格，上限已經(jīng)設(shè)定；2）針對(duì)上游原料的溢價(jià)能力反轉(zhuǎn)，自弱轉(zhuǎn)強(qiáng)；3）需求端依然穩(wěn)步提升。需求：新能源貢獻(xiàn)抬升，逐步脫離地產(chǎn)周期根據(jù)長(zhǎng)江證券電力設(shè)備與新能源團(tuán)隊(duì)對(duì)于未來(lái)幾年全球新能源汽車產(chǎn)量、光伏產(chǎn)量和風(fēng)