證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉載【債券深度報告】【債券深度報告】山東省經(jīng)濟實力較強，但由于省內(nèi)尾部區(qū)域輿情頻發(fā)，部分經(jīng)濟實力較強、債務風險實際可控的區(qū)域也受到波及，利差處于高位。隨著近期山東省積極采取有力舉措，李強總理赴青島、濰坊調(diào)研再度強調(diào)化解重點領域風險，利好政策及舉措下市場信心或有所修復，后續(xù)山東利差存在進一步收斂空間。同時“資產(chǎn)荒”行情持續(xù)演繹，城投債被重點挖掘，山東省部分錯殺的投資機會值得重點關注。為什么是山東？1、存量債大省，難以采取一刀切操作。2022年山東GDP達8.74萬億元，截占比近十分之一。2、區(qū)域利差處于歷史高位，存在被錯殺的機會。山東2021年以來負面輿情頻發(fā)，區(qū)域利差處于高位，歷史分位數(shù)達82%，部分區(qū)域基本面較好，但前期受輿情影響被錯殺，投資機會值得關注。3、山東受利好政策加持明顯。2022年9月以來中央三度發(fā)文聚焦山東，省市財金聯(lián)動打“組合拳”積極作為解決發(fā)展和債務問題，李強總理近期赴青島、濰坊調(diào)研，后續(xù)山東區(qū)域利差存在邊際收斂的政策條件。山東的債市表現(xiàn)有哪些突出特點？1、凈融資4月同比縮量明顯，但規(guī)模全國靠前。4月城投凈融資同比下降164億元，凈融資規(guī)模152億元排名全國第4。青島增幅達25億元，規(guī)模達113億元，說明雖受輿情影響，但青島在省內(nèi)各地級市中認可度仍較高。2、發(fā)行成本整體有所下降，尾部地市環(huán)比上升。4月濟寧、淄博、濰坊發(fā)行成本高于6%，環(huán)比提升，濟南、省本級、威海低于4%，環(huán)比下降，市場對尾部地市認可度沒有明顯改善，對濟南、省本級這樣的強區(qū)域有小幅提升。3、成交收益率普遍降低，臨沂、淄博、省本級等短期限債券認可度提升。從剩余期限1年以內(nèi)的債券成交來看，棗莊、臨沂、德州、淄博、省本級降幅超70BP，濰坊、濟寧環(huán)比增長20BP、11BP。4、信用利差普遍收窄，尾部地市仍處歷史高位。4月以來僅臨沂市信用利差走闊10BP，其他地市收窄5-128BP，濟寧市收窄幅度最大。聊城、濰坊、淄博當前利差歷史分位數(shù)高于80%，棗莊、德州、東營、泰安位于40%以下。5、4月折價情況扭轉，市場信心有所恢復。1-3月山東城投債折價成交金額、占比、主體數(shù)逐月上升，4月出現(xiàn)扭轉，成交額環(huán)比下降9.8億元，占比下降山東區(qū)域被錯殺的機會有哪些？1、被錯殺區(qū)域：臨沂、青島、淄博，以及省本級、濟南、煙臺?；久嫦鄬^好，但受尾部輿情影響估值上行，后續(xù)有繼續(xù)修復空間。2、短端的品種確定性機會或較高：篩選濟南、青島、煙臺、臨沂存量公募債券中行權剩余期限0.5-1年、行權收益率3%以上、隱含評級AA(2)及以上的債券，適當做下沉賺取利差收益。共篩出51只債券，余額354億元。3、仍有拉久期的空間：在資質(zhì)較好的濟南市的存量公募債券中選取行權剩余期限1-2年、隱含評級AA+及以上、主體行政層級為省級或地市級、資產(chǎn)規(guī)模1000億以上的債券。共篩選出45只債券，債券余額693億元。4、高收益?zhèn)嵢“柗ǎ荷綎|短期風險可控，區(qū)域高收益?zhèn)瘏⑴c性價比較高。首先，山東經(jīng)濟財政實力強于尾部區(qū)域，債務率低于天津、重慶、云南市場認可度尚可，尤其中部及頭部地區(qū)信心有所恢復。省市一盤棋下，城投債由山東尾部區(qū)域首先打破剛兌概率較低，短期風險相對尾部省份更可控，可關注輿情沖擊下部分高收益?zhèn)山粰C會，賺取阿爾法收益。風險提示：化債舉措實施力度不及預期、超預期信用風險事件發(fā)生。研究究所證券分析師：周冠南業(yè)編號：S0360517090002券分析師：張晶晶業(yè)編號：S0360521070001相關研究報告策略思考系列之五》——債市策略思考系列之四》為系列專題之十九》3-05-08布局機會——23Q1公募基金可轉債持倉點評》3-05-06《【華創(chuàng)固收】如何看待債基投資信用債監(jiān)管趨23-05-05債券深度報告投資主題報告亮點其一，對山東省近期債務風險化解舉措進行最新跟蹤，研究山東省政策動向及主要發(fā)力點，分析山東區(qū)域債務風險，展望利差壓縮趨勢。其二，分析山東省一系列有力舉措后一、二級市場表現(xiàn)。從五個視角總結出山東市場表現(xiàn)的五大突出特點，包括凈融資視角、發(fā)行成本視角、成交收益率視角、信用利差視角、折價成交視角。從市場表現(xiàn)來分析山東區(qū)域信用環(huán)境修復狀況，進一步研究山東區(qū)域投資價值。其三，綜合政策動向、市場表現(xiàn)以及區(qū)域基本面情況，提出了四種方法挖掘山東區(qū)域被錯殺的機會。包括找出了六個可能被錯殺的區(qū)域、如何挖掘確定性更高的短端品種、如何拉久期、如何通過高收益?zhèn)嵢“柗ǔ~收益。投資邏輯首先，資產(chǎn)荒下城投債仍是挖掘的重中之重，山東作為存量債大省，市場投資者很難做到對山東進行一刀切的操作。當前山東省受輿情影響利差處于歷史高位，但中央到地方均十分重視山東省債務風險，積極出臺有力舉措，部分區(qū)域基本面尚可，存在被錯殺的投資機會。其次，從山東省市場表現(xiàn)來看，在一系列積極政策加持下，信用環(huán)境已有所修復，主要集中于省本級、濟南、青島、臨沂、淄博等頭部及中部地區(qū)，而濰坊、濟寧、聊城這樣的偏尾部區(qū)域則改善相對不明顯，仍有待后續(xù)更多政策落地實施，后續(xù)參與機會值得關注。最后，我們提出了四種挖掘錯殺機會方式。被錯殺區(qū)域包括臨沂、青島、淄博，以及省本級、濟南、煙臺，這些區(qū)域基本面相對較好，但受尾部輿情影響估值上行，后續(xù)有修復空間。同時可進一步篩選符合條件的短久期品種、在強區(qū)域拉久期。同時可通過高收益?zhèn)嵢“柗ǎ綎|短期風險相對尾部省份更為可控，城投債由山東尾部區(qū)域首先打破剛兌概率較低，可關注輿情沖擊下部分高收益?zhèn)山粰C會。債券深度報告證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3 (四)信用利差普遍收窄，尾部地市仍處于歷史高位 11(五)折價成交情況扭轉，4月市場信心有所修復 11 機會較高 13 14 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4 圖表12山東各地級市城投債行權收益率中位數(shù)情況(公募債) 13圖表13短久期擇券篩選結果(部分) 14圖表14拉久期擇券篩選結果(部分) 14 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5投債歷史規(guī)模及全國占比城投平臺帶息債務規(guī)模及增速由濰坊、濟寧等尾部區(qū)域向青島李滄區(qū)這樣的強地市弱區(qū)縣傳導，2021年以來非標違約、商票逾期事件頻發(fā)，市場對山東省內(nèi)城投企業(yè)償債能力的擔憂情緒開始證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號666水平省份歷史分位數(shù)2022/11/14以來利差最高漲幅2023/5/17利差較贖回潮前2022/11/14變動5月17日較2022資產(chǎn)荒最低點變動5月17日較4月底利差變動2023-05-172023-04-282022-11-142022資產(chǎn)荒最低點天津96%96%207650249535394云南89%89%26739489498463416河南88%88% 61 03205211貴州86%86%681743742732青海85%85%2303852855866山東82%82%49751陜西82%82%58 225242208西藏76%76%2756-4756寧夏6565%4335349338海南559%4341179776廣西48%69338350332江西42%2550甘肅41%-36 217吉林40%2530336352310北京34%736-56065541黑龍江32%28352363336遼寧29%-22-25 371387394廣東27%78785203535648湖北27%2744293上海26%6762024446394重慶25%4154237249福建24%28-4771659河北22%2239 93安徽18%2035-53浙江14%25-579372江蘇14%286952新疆13%35-5湖南13%2438-山西12%24-8998四川8%24-5202內(nèi)蒙古0%149094注：歷史分位數(shù)起點為2019年6月18日，西藏為2019年10月21日度發(fā)文聚焦山東，省市財金聯(lián)動打“組合拳”積極作為解決發(fā)展和債務問題，后續(xù)山東濰坊調(diào)研，強調(diào)山東要“加快建設以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，采取更有針對發(fā)文支持山東高質(zhì)量發(fā)展門核心內(nèi)容保監(jiān)深化新舊動能轉換推動綠色低碳點領域風險防控。指導銀行機構完善大型企業(yè)債務融資。動能轉換推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展的意見〉的實施意見》資金，加大對山東綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展碳高質(zhì)量發(fā)展重大項目支持力度。推動量發(fā)展的意見》支持山東在深化新舊動能轉換基礎上，著力探索轉型發(fā)展之路，進一步增強區(qū)域發(fā)展活力動力，加快推動綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展。到2027年，山東深化新舊動能轉換建設綠色低碳高質(zhì)量發(fā)展先行區(qū)實現(xiàn)重大突破，形成一批可復制可推廣的成功經(jīng)驗。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7持續(xù)加大力度，共同打好財金協(xié)同聯(lián)動的“組合拳”。)與金融機構合作，山東省政府部門以及濰坊、煙臺等市政府3月以來舉辦多次支持力度。5月9日中國信達與山東地方金融監(jiān)督管理局聯(lián)合舉辦金融專家服務團精準對接活動，重點圍繞風險化解、服務實體經(jīng)濟、國企改革、新舊動能轉換等領域)加大財政支持，山東省財政廳廳長李峰在接受采訪時提出，“用足用好減稅降。(4)盤活國有資產(chǎn)，泰安市發(fā)布的《關于全市國有資產(chǎn)管理情況的綜合報告》提出加快推進資產(chǎn)證券化，支持企業(yè)通過發(fā)行公司債券、設立基金、申請國債、政府專項債等方式募集資金。提出分類推進政府融資平臺市場化轉型，嚴禁變相舉債、化債不實，堅決遏制增量、化解存量，切實防范化解地方政府債務風險。山東省內(nèi)防風化債舉措的推進，在資產(chǎn)荒行情的持續(xù)演繹下，省內(nèi)投資機會值得重點關山東當?shù)卣幌盗谢瘋叱雠_，歷經(jīng)一個月市場反應后，4月以來(一)凈融資4月同比縮量明顯，但規(guī)模仍全國靠前龍江、陜西、內(nèi)蒙古、寧夏4月凈融資為負，從證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8省份凈融資額(億元)2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年1-4月4月同比合計同比浙江293646823443233湖北21153049河南02255960124139054-64安徽461四川242476-212湖南-3346219-21-53江西68396江蘇665459上海-29201-255福建471316-25-85河北640524439廣東433-298-451北京25西藏750231重慶3224-39新疆228-36-56吉林-5236遼寧-83海南20800寧夏61219內(nèi)蒙古0081陜西26-58-71-54黑龍江-23-21青海0072廣西2247-54-40天津9216-2233041266貴州-28-53-21甘肅-29-72-35-22-62云南-5-34-30-527-73各地級市凈融資分化，青島在省內(nèi)各地市中認可度仍然較高。青島、泰安、菏澤、聊城、威海、濟南、煙臺凈融資同比下降，但其中偏優(yōu)質(zhì)的省本級、濟南、煙臺仍呈凈證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9地級市凈融資額(億元)2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年1-4月4月同比合計同比青島市2922523省本級25720268-92-89濟南市447623200濟寧市78466泰安市02505東營市00690菏澤市3098208煙臺市004-37照市744061濱州市027091德州市42020威海市07-8-34淄博市62321棗莊市6-53-8聊城市005-5-5濰坊市-20-221-53臨沂市4242-53(二)發(fā)行成本整體有所下降，尾部地市環(huán)比上升發(fā)行利率20232022年4月3月2月1月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月云南6.93%7.27%6.74%5.60%5.70%5.58%4.96%4.92%5.06%5.72%5.47%4.03%5.78%天津6.87%6.88%7.00%6.58%6.42%5.68%5.30%5.34%5.00%4.86%4.96%5.26%4.70%5.27%青海6.80%7.20%---7.50%---5.64%6.50%-6.00%-6.00%-貴州6.44%4.72%5.50%5.96%4.94%5.67%4.96%6.65%6.08%4.09%6.00%6.82%5.24%3.36%5.68%廣西5.80%5.34%4.95%5.23%5.68%4.93%2.80%3.64%3.51%3.75%3.98%6.07%5.27%3.95%4.96%5.59%重慶5.08%5.44%4.94%5.99%4.78%4.60%4.77%3.94%4.86%4.53%5.40%4.69%4.31%4.65%河北4.94%4.46%5.00%5.46%4.50%4.83%4.47%3.73%4.36%5.31%4.42%4.02%4.56%3.70%寧夏4.93%4.46%3.73%6.45%-5.50%2.88%6.50%-5.50%---3.28%遼寧4.90%----4.79%6.60%-6.60%-4.84%--6.80%6.50%5.36%甘肅4.87%5.32%5.90%--4.60%4.84%6.50%6.30%7.30%6.50%-3.20%5.04%6.50%4.05%陜西4.76%5.27%5.25%6.31%5.60%4.36%4.43%4.05%3.87%5.22%4.30%4.26%4.96%5.88%2.77%4.32%河南4.76%4.98%5.20%5.52%3.93%4.21%3.64%3.54%3.92%4.02%4.01%4.47%4.69%4.74%四川4.72%4.59%4.68%4.77%4.04%3.39%4.77%3.90%3.76%4.24%4.41%4.02%4.09%吉林4.50%5.32%5.73%5.81%5.20%5.00%6.79%-4.83%5.99%-5.23%5.33%7.00%6.69%山東4.44%4.84%4.39%3.98%4.56%4.31%3.63%3.48%3.70%3.95%4.25%4.28%3.88%3.90%3.73%3.87%湖北4.41%4.09%4.22%4.40%4.59%3.75%3.75%3.41%3.39%3.80%3.95%3.78%3.51%3.49%3.89%西藏4.41%4.76%4.58%3.48%-4.20%---3.66%4.07%-2.80%3.90%3.45%江西4.36%4.22%4.41%4.48%4.56%3.93%3.64%3.29%3.36%3.79%3.44%3.94%3.64%3.34%全國平均4.26%4.45%4.30%4.61%4.62%3.83%3.48%3.54%3.45%3.67%3.82%3.87%3.94%3.96%3.80%3.98%湖南4.85%4.58%5.38%5.22%3.81%3.39%3.74%3.61%3.84%4.41%4.27%4.40%4.72%4.81%4.29%山西3.95%4.30%3.73%4.00%4.30%3.78%4.48%3.20%4.42%3.33%4.41%3.41%3.74%3.52%3.50%2.85%安徽3.91%4.01%4.41%4.90%4.85%3.23%3.24%2.85%2.98%3.43%3.59%3.29%3.91%3.88%3.70%3.70%江蘇3.85%3.94%3.95%4.53%4.07%3.31%3.06%3.04%3.03%3.24%3.47%3.30%3.65%3.73%3.59%3.92%新疆3.66%4.38%4.22%4.93%6.09%3.82%4.53%3.55%3.94%3.64%3.57%3.76%5.46%4.27%浙江3.63%3.87%3.76%4.02%3.37%3.06%3.00%3.00%3.29%3.43%3.47%3.68%北京3.60%3.52%3.64%3.91%4.05%2.90%2.99%2.76%3.05%3.54%2.66%3.25%2.98%3.00%3.24%福建3.40%3.82%4.08%4.32%3.63%2.77%2.83%3.06%3.03%3.45%3.21%3.21%3.59%海南3.29%4.27%-4.60%3.98%-----4.27%3.95%----廣東3.26%2.95%2.98%2.97%2.42%2.74%2.34%2.51%2.59%2.95%2.82%3.02%2.92%2.81%上海3.01%3.20%2.96%3.22%3.03%2.63%2.50%2.73%2.58%3.01%2.97%2.78%2.90%2.79%3.00%黑龍江-5.50%--5.40%5.90%6.90%4.45%4.98%5.45%5.90%6.80%5.90%--5.90%內(nèi)蒙古-3.29%-----3.35%6.50%3.75%2.88%--3.53%--注：發(fā)行成本為以發(fā)行額加權計算的加權平均發(fā)行利率。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10尾部地級市發(fā)行成本高于6%。4月濟寧、淄博、濰坊三個地級市的發(fā)行成本高于尾部地市認可度沒有明顯改善，對濟南、省本級這樣的強區(qū)域有小幅提升。發(fā)行利率20232022年4月3月2月12月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月濟寧市6.66%6.21%6.53%5.94%6.92%6.01%4.76%5.27%5.70%6.97%6.82%7.28%5.80%6.38%4.27%淄博市6.63%5.42%5.29%6.50%5.33%4.02%4.05%4.56%5.38%3.65%5.00%4.54%3.95%4.21%濰坊市6.54%6.49%6.50%6.93%6.25%5.00%6.48%3.94%5.00%5.97%6.34%-5.51%4.75%6.80%5.42%日照市5.97%5.84%5.86%5.71%4.28%2.75%7.00%3.35%3.69%--5.00%-3.20%東營市5.80%5.70%--6.20%-------4.50%4.50%-4.00%泰安市5.43%6.00%5.08%-4.48%4.00%6.50%5.40%-3.92%4.33%--3.96%煙臺市5.20%-2.85%--3.37%2.84%3.47%3.46%4.07%2.40%3.67%3.81%-3.70%菏澤市4.84%5.31%-6.00%--6.30%7.00%3.48%-----4.46%臨沂市4.75%4.62%5.00%-4.38%7.00%3.48%-3.26%4.57%3.85%4.00%3.72%4.49%3.83%棗莊市4.50%4.80%-5.50%6.02%4.98%--4.35%-5.50%-5.00%---全省4.44%4.84%4.39%3.98%4.56%4.31%3.63%3.48%3.70%3.95%4.25%4.28%3.88%3.90%3.73%3.87%青島市4.20%4.62%4.65%3.83%4.05%3.88%3.59%3.42%3.34%3.64%3.23%3.29%3.63%3.85%威海市3.90%5.34%5.75%--6.26%5.24%3.44%6.50%6.07%5.42%4.50%6.20%4.56%5.50%省本級3.76%3.83%3.29%3.32%3.44%3.68%2.93%%2.48%2.68%3.65%3.78%3.29%3.59%2.84%3.60%濟南市3.65%3.84%3.50%3.39%4.06%4.03%2.87%2.93%3.33%3.03%3.64%3.46%3.28%3.60%2.82%2.85%濱州市-5.00%6.00%-4.84%3.70%---3.58%------德州市-4.42%-6.50%-----2.52%3.59%---3.89%聊城市-5.69%--6.00%--5.37%6.50%---3.87%---注：發(fā)行成本為以發(fā)行額加權計算的加權平均發(fā)行利率。(三)成交收益率普遍降低，臨沂、淄博、省本級等短期限債券認可度提升各地級市成交收益率普遍有所降低，臨沂、淄博、省本級等區(qū)域短期限債券降幅較火爆下，當?shù)卣幌盗信e措應對得當，體現(xiàn)出當?shù)卣块T的積極作為，后續(xù)政策值所提升。券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號11成交收益率統(tǒng)計地級市1年以內(nèi)全部區(qū)間2月3月4月環(huán)比變化(BP)2月3月4月環(huán)比變化(BP)濰坊市7.78%8.55%9.40%9.60%208.96%9.32%9.50%36濟寧市9.84%8.78%8.25%8.35%8.88%8.71%8.42%8.43%1聊城市8.41%8.24%7.81%8.38%7.40%8.05%威海市8.21%9.05%8.06%7.81%247.76%6.92%6.73%菏澤市6.87%6.24%4.74%5.52%87.30%7.54%7.22%6.41%-81棗莊市7.30%6.49%9.05%6.33%-2726.33%6.69%6.91%5.74%泰安市4.93%4.90%5.62%475.29%4.87%5.69%41淄博市6.07%5.83%5.45%4.73%736.05%6.03%5.72%5.63%4.89%4.25%4.96%4.36%605.65%5.66%4.95%5.27%東營市5.33%3.87%---5.61%5.22%5.28%4.84%43臨沂市6.76%7.65%6.04%4.54%5.73%5.74%5.36%4.77%59德州市4.76%5.02%4.26%905.49%5.47%5.72%4.76%96濱州市4.60%4.54%4.48%355.43%4.81%5.03%4.69%34青島市4.46%4.40%4.46%54.66%4.48%4.48%4.38%省本級3.80%3.52%4.46%3.74%724.21%4.30%3.99%3.86%濟南市3.50%3.37%3.25%3.26%14.00%3.97%3.81%3.80%煙臺市4.09%3.83%3.42%3.36%4.26%4.21%3.87%3.74%全省6.09%5.74%356.29%6.32%6.00%32注：成交收益率為當期交易金額大于100萬的所有成交的加權成交YTM平均數(shù)。(四)信用利差普遍收窄，尾部地市仍處于歷史高位山東省下轄各地級市信用利差普遍收窄，其中4月以來濟寧收窄幅度最大。4月以寧、菏澤外，各地級市仍有3-81BP不等的壓縮空間，與去年資產(chǎn)荒最低點相比則有各地級市城投債利差水平地級市歷史分位數(shù)2022/11/14以來利差最高漲幅2023/5/10利差較贖回潮前2022/11/14變動5月10日較2022資產(chǎn)荒最低點變動5月10日較3月底利差變動2023-05-102023-03-312022-11-142022資產(chǎn)荒最低點聊城市889%23538552514408濰坊市889%22507517485418淄博市885%66-7269276233濟寧市79%79%2449577597417青島市78%78%4681威海市62%62%3-25278303275266濟南市46%46%09-52748臨沂市46%46%273264菏澤市45%45%-257676-46295341320218濱州市33%8-234煙臺市32%087730%57777231248棗莊市29%12-24351375320299德州市27%548-3675東營市24%2026-20293313273267泰安市22%255-28注：歷史分位數(shù)起點為2019年6月18日(五)折價成交情況扭轉，4月市場信心有所修復平證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12折價成交金額(億折價成交金額占比折價平臺數(shù)(個)折價平臺數(shù)量占比折價平臺存量債余額(億元)折價平臺余額占比9082月55%893月92%51%4月06%38%整體來看，山東省城投債市場在一系列積極政策加持下，信用環(huán)境已有所修復，主樣的偏尾部區(qū)域則改善相對不明顯，仍有待后續(xù)更多政策落地實施。山東省經(jīng)濟體量排名全國靠前，經(jīng)濟實力較強，但由于過去部分債務管控不嚴格，尾部區(qū)域輿情頻發(fā)，帶動山東區(qū)域利差上行，部分經(jīng)濟實力較強、債務風險不高的區(qū)域也受到波及，但我們認為實際風險相對可控，隨著近期山東省積極采取有力舉措，市場(一)被錯殺的區(qū)域市、青島市、淄博市協(xié)議，短期內(nèi)風險可控，且下屬各期限的城投債收益率水平整體可觀，在風險較低的情適當獲取一定收益。，端品種，賺取票息收益。一定程度上提高了投資者信心。綜合來看預計淄博短期打破剛兌風險不大，而行權剩余端品種投資機會。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13數(shù)高山東各地級市城投債行權收益率中位數(shù)情況(公募債)地級市1年以內(nèi)1-3年3年以內(nèi)3-5年5年以上全部期限2022GDP排名2022綜合財力排名2022全口徑債務率存量公募債規(guī)模(億元)輿情狀況省本級---1904輕濟南市22350%987輕德州市--9216%76中煙臺市34165%82輕青島市11596%1858重濱州市-202%38中泰安市-231%155輕威海市9295%264中棗莊市-156%22輕臨沂市55194%234輕日照市-197%82中淄博市77293%237中菏澤市-86158%28輕東營市-287%68輕濟寧市68380%306重聊城市-150%30中濰坊市43300%419重收入+政府性基金收入+轉移性收入；4、全口徑債務率=(城投平臺有息債務+政府債務余額)/綜合財力；5、數(shù)據(jù)；6、輿情狀況為綜合考量各地市非標違約、定融違約、城投折價成交、城投下調(diào)評級事件所得。(二)短端的品種確定性機會較高證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14圖表13短久期擇券篩選結果(部分)注：完整名單聯(lián)系華創(chuàng)固收團隊(三)仍有拉久期的空間如果要適當拉長久期，可在資質(zhì)較好的濟南市的存量公募債券中選取行權剩余期限AA圖表14拉久期擇券篩選結果(部分)債券簡稱發(fā)行人地級市實際控制人行政級別公益屬性債券余額(億元)行權剩余期限(年)中債估價收益率(行權)外部評級隱含評級發(fā)行方式存量債券余額(億元)資產(chǎn)規(guī)模(億元)22魯高速MTN003山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱25.001.95.26%AAAAAA公募1,31013,22522濟南城建MTN002濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強13.001.95.25%AAAAA公募4473,35622濟建Y1濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強30.001.93.25%AAAAA公募4473,35622魯高速MTN002山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱25.001.83.23%AAAAAA公募1,31013,22523濟建Y1濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強11.001.68AAAAA公募4473,35622濟南城建MTN001濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強10.001.67AAAAA公募4473,35619齊魯Y1山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱15.001.61AAAAAA公募1,31013,22521濟軌Y5濟南軌道交通集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級弱10.001.56AAAAA公募3372,05321魯高速MTN008山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱30.001.55AAAAAA公募1,31013,22521濟軌Y3濟南軌道交通集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級弱4.001.39AAAAA公募3372,05321濟建Y1濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強30.001.32AAAAA公募4473,35619濟南軌交MTN001濟南軌道交通集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級弱14.001.25AAAAA公募3372,05321濟軌Y1濟南軌道交通集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級弱5.001.16.07%AAAAA公募3372,05323濟城G1濟南城市投資集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級中10.001.66.05%AAAAA公募3512,02721魯高Y4山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱10.001.37.05%AAAAAA公募1,31013,22520財金01山東省財金投資集團有限公司濟南市山東省人民政府省級弱20.001.80.04%AAAAA公募2113,00321濟南城投MTN001A濟南城市投資集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級中10.001.56.04%AAAAA公募3512,02721魯高速MTN005山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱25.001.28.03%AAAAAA公募1,31013,22520財金MTN001山東省財金投資集團有限公司濟南市山東省人民政府省級弱8.001.88.02%AAAAA公募2113,00321魯高速MTN004山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱25.001.20.01%AAAAAA公募1,31013,22521財金04山東省財金投資集團有限公司濟南市山東省人民政府省級弱20.001.59.01%AAAAA公募2113,00322魯高01山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱10.001.952.99%AAAAAA公募1,31013,22522山東高速債03山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱20.001.942.99%AAAAAA公募1,31013,22519財金02山東省財金投資集團有限公司濟南市山東省人民政府省級弱10.001.492.99%AAAAA公募2113,00322濟軌01濟南軌道交通集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級弱2.001.922.99%AAAAA公募3372,05321魯高速MTN003山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱30.001.052.98%AAAAAA公募1,31013,22521魯高Y3山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱25.001.042.98%AAAAAA公募1,31013,22522山東高速債01山東高速集團有限公司濟南市山東省國資委省級弱15.001.712.95%AAAAAA公募1,31013,22519濟南城建債01濟南城市建設集團有限公司濟南市濟南市國資委地市級強15.001.652.95%AAAAA公募4473,35619財金01山東省財金投資集團有限公司濟南市山東省人民政府省級弱10.001.212.94%AAAAA公募2113,003注：完整名單聯(lián)系華創(chuàng)固收團隊(四)高收益?zhèn)嵢“柗ㄗC監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文