中航電測研究報(bào)告：重大資產(chǎn)重組分析1.軍民用智能測控龍頭，擬重組注入成飛集團(tuán)1.1.智能測控龍頭，軍民業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)依托智能測控核心技術(shù)，軍民領(lǐng)域并重。中航電測是國內(nèi)軍民用智能測控龍頭，業(yè)務(wù)分為航空軍品、傳感控制、智能交通及其它四大類，航空軍品主要分機(jī)載電測產(chǎn)品與配電控制系統(tǒng)、測量控制設(shè)備兩大類，傳感控制主要包括感知器件、儀表軟件、智能裝備、控制器件、物聯(lián)網(wǎng)裝備，智能交通主要包括機(jī)動車檢測、駕培駕考業(yè)務(wù)、基于測量控制技術(shù)的車載終端系統(tǒng)業(yè)務(wù)以及車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、移動源環(huán)保業(yè)務(wù)、信息化系統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司主力軍品順應(yīng)飛機(jī)智能化、信息化趨勢，隨下游裝備放量進(jìn)入快速發(fā)展階段。軍品方面，公司機(jī)載電測產(chǎn)品目前主要包括駕駛艙控制分系統(tǒng)、吊掛投放系統(tǒng)、地面測試傳感器及旋翼剎車裝置，公司配套層級不斷提升、配套機(jī)型不斷拓展，跟隨下游航空裝備放量進(jìn)入快速發(fā)展期。機(jī)載配電系統(tǒng)由子公司漢中一零一負(fù)責(zé)，其主導(dǎo)產(chǎn)品機(jī)載配電系統(tǒng)市場占有率位居全國同行業(yè)前列，是國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)裝機(jī)配套的廠家，深受客戶好評，目前市場主要分布在直升機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、教練機(jī)、無人機(jī)、通用飛機(jī)等領(lǐng)域。2018年至2021年，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，營業(yè)收入由2018年的13.88億元增長至2021年的19.43億元，四年CAGR為11.87%;歸母凈利潤由2018年的1.56億元增長至2021年的3.07億元，四年CAGR為25.31%。2022年，受復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外形勢和多重超預(yù)期因素沖擊，公司部分業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動，據(jù)業(yè)績預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.69-2.30億元，同比下降25%-45%，扣非凈利1.49-2.15億元，同比下降26%-49%。主要原因包括：1）受乘用車檢測行業(yè)政策調(diào)整影響，車檢業(yè)務(wù)整體需求持續(xù)下滑，導(dǎo)致智能交通業(yè)務(wù)收入與綜合毛利率大幅下降；2）進(jìn)一步加大科研投入力度，研發(fā)支出增長較快。1.2.擬重組注入成飛集團(tuán)，國企改革持續(xù)深化擬收購成飛100%股份，聚焦航空主業(yè)。2023年1月，中航電測公告籌劃發(fā)行股份購買實(shí)控人航空工業(yè)集團(tuán)持有的成飛集團(tuán)100%股份。2月，公司披露預(yù)案，本次交易完成后，航空工業(yè)成飛成為公司全資子公司。公司將新增航空武器裝備整機(jī)及部附件研制生產(chǎn)業(yè)務(wù)并主要聚焦于航空主業(yè)。成飛部分資產(chǎn)擬不納入本次重組范圍，將對該等資產(chǎn)進(jìn)行剝離。同時(shí)，本次交易不涉及募集配套資金，發(fā)行價(jià)格確定為8.39元/股；交易完成后，公司總股本預(yù)計(jì)超過4億股，社會公眾股占公司總股本的比例預(yù)計(jì)不少于10%。截至目前，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評估工作尚未完成，預(yù)估值及擬定價(jià)尚未確定。成飛時(shí)隔九年再沖A股。成飛2014年曾有上市計(jì)劃，但最終未能實(shí)現(xiàn)。2014年5月成飛與沈飛和洪都科技擬借殼成飛集成，但2014年成飛集成發(fā)布公告稱：國防科工局認(rèn)為成飛集成收購沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都科技100%資產(chǎn)“將消除特定領(lǐng)域的競爭，形成行業(yè)壟斷”，中航工業(yè)雖進(jìn)行了多方努力，但預(yù)計(jì)仍無法獲得主管部門的批準(zhǔn)，建議公司終止重組。后續(xù)沈飛和洪都科技均已通過重組方式成功上市。2.殲擊機(jī)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)屬性突出2.1.成飛：國內(nèi)最重要的殲擊機(jī)主機(jī)廠之一中國殲擊機(jī)重要生產(chǎn)基地，六十年來實(shí)現(xiàn)數(shù)千架軍機(jī)交付。航空工業(yè)成飛前身是創(chuàng)建于1958年的國營132廠，是我國航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口的主要基地，也是民機(jī)零部件重要制造商。回顧發(fā)展史，建廠之初，成飛臨危受命研制出我國第一個(gè)測繪仿制機(jī)型殲5甲；1993年，研制改裝的殲7E列裝空軍部隊(duì)，成為20世紀(jì)90年代我國空軍的主力戰(zhàn)機(jī)；2004年，自主研制的高性能、多用途戰(zhàn)斗機(jī)殲10列裝部隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了中國軍用飛機(jī)從第二代向第三代的歷史性跨越；2009年，首架在巴基斯坦合作生產(chǎn)的“梟龍”戰(zhàn)機(jī)開工，標(biāo)志著我國航空工業(yè)實(shí)現(xiàn)由技術(shù)引進(jìn)向整機(jī)技術(shù)出口的新突破；2018年，自主研制的新一代隱身戰(zhàn)機(jī)殲20開始列裝空軍部隊(duì)，目前已進(jìn)入批量交付階段。深耕航空武器裝備整機(jī)及部附件，依托軍品主業(yè)全方位發(fā)展。公司目前已經(jīng)形成“單點(diǎn)深耕、多點(diǎn)組合”的業(yè)務(wù)發(fā)展格局。軍機(jī)方面，成飛先后研制生產(chǎn)了殲5、殲7、梟龍、殲10、殲20等數(shù)十種系列飛機(jī)數(shù)千架，實(shí)現(xiàn)了我國航空武器裝備的自主創(chuàng)新、跨越發(fā)展，具備規(guī)?；S修能力；國外軍機(jī)用戶達(dá)到十多個(gè)國家。民機(jī)方面，與成飛民機(jī)公司一道承擔(dān)大型客機(jī)C919和CR929、新支線客機(jī)ARJ21、大型水陸兩棲飛機(jī)AG600機(jī)頭的研制生產(chǎn)；同時(shí)也是國際一流的民機(jī)大部件供應(yīng)商，是波音公司等國際主流整機(jī)企業(yè)8個(gè)項(xiàng)目的唯一供應(yīng)商、空客公司全球重要機(jī)體供應(yīng)商。累計(jì)生產(chǎn)交付民機(jī)轉(zhuǎn)包產(chǎn)品一萬多架份。無人機(jī)方面，以中無人機(jī)為依托，形成了以“翼龍”系列和靶機(jī)系列為代表的無人產(chǎn)品。下屬公司分工明確，為國產(chǎn)航空裝備研制提供重要力量。成飛下屬從事航空裝備制造及維修相關(guān)的主要參控股公司有六家：

航空工業(yè)貴飛是根據(jù)1964年“三線建設(shè)”戰(zhàn)略決策下籌建的主機(jī)廠，其先后研制生產(chǎn)了殲6、殲7、殲教7、“山鷹”“四大”系列的殲擊機(jī)、教練機(jī)和多個(gè)重點(diǎn)型號無人機(jī)并批量列裝部隊(duì)，研制生產(chǎn)的殲教7、“山鷹”、FTC-2000G等多型戰(zhàn)機(jī)走向世界、實(shí)現(xiàn)商業(yè)成功，是國內(nèi)重要的航空裝備生產(chǎn)基地。航空工業(yè)長飛前身為五七一二工廠，是中南和西南十省市唯一飛機(jī)大修和服務(wù)保障單位，主要從事戰(zhàn)斗機(jī)和外貿(mào)飛機(jī)及機(jī)械部附件的修理。成飛民機(jī)是國內(nèi)唯一的大飛機(jī)機(jī)頭（

ARJ21、C919、AG600等）專業(yè)化研制基地，也為波音、空客等國際主流廠商提供飛機(jī)結(jié)構(gòu)件，是國內(nèi)外民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈重要組成部分。中無人機(jī)是國內(nèi)無人機(jī)系統(tǒng)重要供應(yīng)商之一，專注于大型固定翼長航時(shí)無人機(jī)系統(tǒng)，產(chǎn)品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等。隨著殲20起量開始列裝部隊(duì)，成飛迎來黃金發(fā)展期。根據(jù)成飛官微及中航電子

公告，公司2020、2021年分別實(shí)現(xiàn)營收422.44、567.33億元，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。利潤方面，2020、2021年公司凈利潤分別15.28、0.99億元。再往前看，根據(jù)航空工業(yè)成飛2020年社會責(zé)任報(bào)告，在“十三五”期間，公司實(shí)現(xiàn)營收1352.8億，是“十二五”的2.2倍；實(shí)現(xiàn)利潤49.86億元，是“十二五”的2.3倍；凈資產(chǎn)總額134.39億元，是“十二五”末的1.46倍。據(jù)中國航空報(bào)，2022年成飛超額高質(zhì)量完成全年軍機(jī)批產(chǎn)、轉(zhuǎn)場和壓縮生產(chǎn)周期任務(wù)，特別是在面臨任務(wù)大幅增長、疫情沖擊等多重壓力下，生產(chǎn)交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高。2.2.從沈飛到成飛沈飛和成飛是我國兩個(gè)最重要的戰(zhàn)斗機(jī)研制生產(chǎn)基地。沈飛的前身是創(chuàng)建于1951年的國營112廠，成飛的前身是創(chuàng)建于1958年的國營132廠，后者是為應(yīng)對蘇聯(lián)威脅而從前者剝離部分技術(shù)人員成立的，60多年來，沈飛和成飛在競爭中攜手奮進(jìn)，為我國航空裝備的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。沈飛和成飛各有分工，形成高低搭配，良性競爭的局面。目前沈飛集團(tuán)和成飛集團(tuán)同屬于殲擊機(jī)板塊，就具體航空產(chǎn)品而言，沈飛集團(tuán)與航空工業(yè)下屬其他企業(yè)承擔(dān)著我國不同類型或型號的航空產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)任務(wù)，其中各方均根據(jù)獨(dú)立第三方客戶要求分別研制產(chǎn)品，每一種類型的產(chǎn)品都有其必要性和不可替代性。一二代機(jī)時(shí)期，成飛在沈飛扶持下成長，五十年代，成飛在沈飛殲-5基礎(chǔ)上研制了殲-5甲（從晝間殲擊機(jī)到全天候殲擊機(jī)的改型）和殲教-5（教練機(jī)），兩個(gè)機(jī)型共生產(chǎn)了1185架。殲7系列在沈飛研制成功后不久，就全面交由大后方的成飛和貴飛生產(chǎn)，成飛在殲-7基礎(chǔ)上衍生出了殲-7Ⅰ、殲-7Ⅱ、殲7-Ⅲ、殲-7E、殲-7M、殲7G等十余種型號，并出口十余個(gè)國家。三代機(jī)時(shí)期，沈飛重型殲-11系列走的是“引進(jìn)仿制再創(chuàng)新”的路子，而成飛的中型殲-10則完全獨(dú)立自主研發(fā)。后續(xù)，以殲-10A、殲11-A/B為基礎(chǔ)又發(fā)展了性能更為強(qiáng)悍的四代機(jī)殲-10C、殲-16等。就目前我國戰(zhàn)斗機(jī)領(lǐng)域的市場格局來看，成飛的殲-20成為我國主戰(zhàn)重型五代機(jī)戰(zhàn)斗機(jī)。從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，成飛營收規(guī)模及增速均高于沈飛，盈利能力略遜于后者。在

國企改革三年行動的推動下，成飛近年來著力提升企業(yè)治理體系和治理能力的現(xiàn)代化水平，健全市場化經(jīng)營機(jī)制，不斷聚焦主業(yè)，強(qiáng)核固本，整體經(jīng)營效率提升明顯。據(jù)中國航空報(bào)2022年12月30日報(bào)道，近年來，公司在職工人數(shù)基本保持不變的情況下，全員勞動生產(chǎn)率累計(jì)增長120%，經(jīng)營質(zhì)量有效提升。本次上市計(jì)劃表明公司進(jìn)一步市場化改革的決心，看好后續(xù)經(jīng)營效率、盈利水平持續(xù)提升。具體來看，成飛市場化改革舉措包括：1）強(qiáng)化“小核心”能力建設(shè)，有序優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快退出非航空產(chǎn)品行業(yè)，截至2022年底，投資企業(yè)規(guī)模較2018年減少60%，航空主業(yè)收入占比超過98%。2）擴(kuò)大開放融合，聚力“大協(xié)作”集群發(fā)展，撬動160億元社會資本和地方政府共同打造集群化航空產(chǎn)業(yè)園。3）深挖內(nèi)部效能，堅(jiān)持價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，健全多元化激勵(lì)機(jī)制，比如改變工資增量與任務(wù)增長簡單掛鉤的

“任務(wù)型”分配邏輯，將“效率效益提升、創(chuàng)新驅(qū)動”等高質(zhì)量發(fā)展方向掛鉤占比提升至50%等。回顧當(dāng)年沈飛上市的情況，大致流程為：中航黑豹于2016年8月底停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，并于2017年月獲得證監(jiān)會審核通過，于102017年11月收到證監(jiān)會的核準(zhǔn)批復(fù)，最終于2018年1月完成注入，正式更名“中航沈飛”。3.軍機(jī)、軍貿(mào)、民機(jī)多點(diǎn)開花，成飛迎來黃金發(fā)展期3.1.殲20快速上量，成飛再攀高峰3.1.1.大國重器——新一代隱身戰(zhàn)斗機(jī)殲20殲-20是我國最新一代雙發(fā)重型隱形戰(zhàn)斗機(jī)，具備高隱身性、高態(tài)勢感知、高機(jī)動性等能力，用于接替殲10、殲11等第三代空中優(yōu)勢/多用途殲擊機(jī)的未來重型殲擊機(jī)型號。2011年1月11日，殲-20驗(yàn)證機(jī)成功首飛；2014年3月1日，殲-20原型機(jī)在殲-10S陪同下成功首飛；

2015年12月25日，編號2101的殲-20出現(xiàn)在中航工業(yè)成飛的工廠跑道上。這是第一架小批量試生產(chǎn)的殲-20，標(biāo)志著殲-20從原型機(jī)生產(chǎn)階段進(jìn)入實(shí)際軍用的小批量試生產(chǎn)階段；2017年9月28日，國防部新聞發(fā)言人吳謙證實(shí)殲-20已經(jīng)列裝部隊(duì)；2021年，換裝國產(chǎn)發(fā)動機(jī)后的殲-20首次對外公開；

2022年9月，空軍新聞發(fā)言人申進(jìn)科大校表示“中國第五代戰(zhàn)機(jī)殲-20已經(jīng)遍布‘東南西北中’”。從研發(fā)、試訓(xùn)到列裝作戰(zhàn)部隊(duì)，實(shí)戰(zhàn)實(shí)訓(xùn)，形成戰(zhàn)斗力，殲-20見證了中國航空工業(yè)和空軍裝備的飛速發(fā)展。目前，全球服役的五代機(jī)主要為美國F-22、F-35、俄羅斯蘇-57和中國殲-20。F-22是世界上最早出現(xiàn)并服役的第五代戰(zhàn)斗機(jī)，目前來看其設(shè)計(jì)指標(biāo)是最高的，作為第五代戰(zhàn)斗機(jī)的標(biāo)桿，它定義了第五代戰(zhàn)斗機(jī)的性能標(biāo)準(zhǔn)，即Stealth（隱身性）、SuperSonicCruise（超音速巡航能力）、SuperManeuverability（超機(jī)動能力）、SuperiorAvionicsforBattleAwarenessandEffectiveness（超級信息優(yōu)勢），又被稱為4S能力，下面從這四個(gè)指標(biāo)來分析殲-20的性能：隱身性：戰(zhàn)機(jī)的隱身能力主要指通過外形設(shè)計(jì)或使用吸波材料，使得敵方的各種探測設(shè)備難以探測和跟蹤飛機(jī)，殲-20采用特殊的機(jī)頭魚機(jī)身形狀、翼身融合和垂直尾翼外傾、主要機(jī)體相互平行、采用超材料隱身薄膜以實(shí)現(xiàn)對實(shí)現(xiàn)對雷達(dá)波束的散射和吸收。公開資料顯示，J20的雷達(dá)反射面積小于0.05㎡，美國官方通過建模算出的數(shù)據(jù)是0.027㎡，而F22的飛行測試指標(biāo)則是0.01㎡。因此，J20和F22的實(shí)際隱身能力相差并不大。超音速巡航能力：殲20最大飛行速度達(dá)到2.0馬赫，與蘇-57持平，優(yōu)于F-35，略遜于F-22。超機(jī)動能力：殲-20采用了我國獨(dú)創(chuàng)的小展弦比高升力鴨式氣動布局設(shè)計(jì)，加之全動垂尾和尺寸相當(dāng)大的鴨翼設(shè)計(jì)，可以使得殲20在超機(jī)動飛行動作下，具備超強(qiáng)的氣動控制力矩，這也就使得殲20能夠在高速飛行過程中，快速轉(zhuǎn)變飛行姿態(tài)，連續(xù)作出包括眼鏡蛇、水桶翻滾、J轉(zhuǎn)彎、落葉飄/落葉升等各種超機(jī)動飛行動作，并完美實(shí)現(xiàn)動作連續(xù)，最終使得殲20不僅具備超強(qiáng)的攔截追擊能力，同時(shí)在被敵機(jī)攔截圍堵過程中，也能連續(xù)超機(jī)動飛行迅速從被動轉(zhuǎn)為主動攻擊。超級信息優(yōu)勢：殲-20具備強(qiáng)大的信息能力，據(jù)美軍《美國的F-35與中國的殲20》報(bào)告，殲-20戰(zhàn)斗機(jī)或配備了最新型的有源相控陣?yán)走_(dá)，以及強(qiáng)大的電子戰(zhàn)系統(tǒng)和光電/紅外傳感器，具有初級的分布式光學(xué)孔徑系統(tǒng)。3.1.2.殲-20加速列裝，成飛再攀高峰當(dāng)前正處于先進(jìn)軍機(jī)加速列裝的重要節(jié)點(diǎn)，以殲-20為首的“20系列”代表了現(xiàn)下中國軍機(jī)的最高水平，目前均已服役列裝部隊(duì)，進(jìn)入大規(guī)模放量階段。橫向?qū)Ρ龋鶕?jù)FlightInternational發(fā)布的WorldAirForces2023數(shù)據(jù)，目前美軍擁有各型現(xiàn)役戰(zhàn)斗機(jī)共計(jì)2757架，我國軍用飛機(jī)保有量為1359架，不到美軍保有量的50%。同時(shí)，我國軍用飛機(jī)的代際結(jié)構(gòu)與美國存在較大差距，存在結(jié)構(gòu)性升級換裝的強(qiáng)烈需求。根據(jù)《WorldAirForces2023》，目前我國戰(zhàn)斗機(jī)以殲7、殲8為代表的二代機(jī)存量占比仍達(dá)31%，而美國空軍二代機(jī)已經(jīng)基本退役，目前已經(jīng)形成以F15、F16等四代機(jī)為主，F(xiàn)22、F35等五代機(jī)為輔的格局，五代機(jī)的占比達(dá)到18%。我們認(rèn)為，“十四五”期間將是我國軍機(jī)結(jié)構(gòu)性升級換裝的新時(shí)期，四代機(jī)、五代機(jī)基本完成對二、三代機(jī)的替代，成為空軍、海軍戰(zhàn)斗機(jī)絕對主力，而殲20就是最主要的型號。殲-20后續(xù)改型值得期待，看好放量持久性。2022年10月，雙座版殲-20（殲20S）畫面亮相央視，同時(shí)央視還配發(fā)了殲-20控制3架隱身無人機(jī)的動畫鏡頭，“忠誠僚機(jī)”概念成為現(xiàn)實(shí)。一個(gè)戰(zhàn)機(jī)型號往往通過后續(xù)改型提升性能延續(xù)戰(zhàn)力，如殲-7衍生了眾多的改型，包括I型、Ⅱ型、Ⅲ型、A型、B型、E型、M型、MG型、PG型、P型、MP型、FS型、MF型等，滿足多種場景需求。2022年11月，殲-20總師楊偉表示，目前殲-20裝備“東南西北中”，裝備需要不斷升級發(fā)展，殲-20也會有1.0、2.0、3.0。殲-20后續(xù)改型值得期待，有望持續(xù)為成飛帶來增益。3.2.軍貿(mào)市場主力軍，殲10CE出口打開成長空間積極拓展國際軍貿(mào)市場，殲-7系列累計(jì)出口超550架。20世紀(jì)80年代以來，成飛積極實(shí)施“航空為本，軍民結(jié)合，多種經(jīng)營，走向世界”戰(zhàn)略，奮力開拓國際軍貿(mào)市場，提高軍貿(mào)市場國際競爭力，是中國航空工業(yè)出口軍機(jī)最多的企業(yè)。1980年4月，成飛斬獲第一筆軍貿(mào)大單，60架殲7A的軍貿(mào)合同簽訂實(shí)現(xiàn)了從軍援到軍貿(mào)的跨越，隨后在1983年完成所有飛機(jī)的交付。后續(xù)不斷改進(jìn)殲-7飛機(jī)，先后推出了殲7M、殲-7P、殲-7MG、殲-7PG等外貿(mào)機(jī)型，殲-7系列累計(jì)出口數(shù)量超過550架，廣泛出口至包括美國在內(nèi)的十余個(gè)國家，為后續(xù)機(jī)型研發(fā)奠定基礎(chǔ)。“梟龍”橫空出世，實(shí)現(xiàn)由技術(shù)引進(jìn)向整機(jī)技術(shù)出口的新突破?！皸n龍”（FC-1）戰(zhàn)斗機(jī)是20世紀(jì)90年代末期中國和巴基斯坦共同投資，由成飛等單位聯(lián)合研制，巴基斯坦空軍參與開發(fā)的第三代全天候、單發(fā)、先進(jìn)多用途輕型戰(zhàn)斗機(jī)。2007年梟龍Block1首次交付巴基斯坦空軍；2009年，“梟龍”/FC-1飛機(jī)通過設(shè)計(jì)鑒定審查，在巴基斯坦開工，標(biāo)志著我國航空工業(yè)實(shí)現(xiàn)由技術(shù)引進(jìn)向整機(jī)技術(shù)出口的新突破。梟龍戰(zhàn)斗機(jī)現(xiàn)在有4個(gè)型號，分別為戰(zhàn)斗機(jī)型的梟龍Block1、梟龍Block2、梟龍Block3三種，和梟龍JF-17B雙座型戰(zhàn)斗教練機(jī)，已經(jīng)出口至尼日利亞、緬甸，而阿塞拜疆、阿根廷、馬來西亞均有購買意向。通過“梟龍”的出口，特別是“梟龍”BLOCKIII，國產(chǎn)戰(zhàn)機(jī)開始向中高端市場進(jìn)軍。殲10CE交付巴基斯坦，高端軍機(jī)出口的重大突破。2022年3月，巴基斯坦空軍在卡姆拉舉行首批6架殲10CE接裝儀式，實(shí)現(xiàn)了中國新一代航空主戰(zhàn)裝備成體系、成建制出口。殲10CE戰(zhàn)斗機(jī)是由航空工業(yè)成飛自主研制的全天候、單發(fā)單座、多用途三代半戰(zhàn)斗機(jī)。能夠掛載常規(guī)航空炸彈、精確制導(dǎo)炸彈、各類空空彈、空地導(dǎo)彈、反艦導(dǎo)彈、反輻射導(dǎo)彈等多種武器，具備制空、對地、反艦、電磁壓制等多種能力。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是中國有史以來出口的最先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)，中國已具備高性能戰(zhàn)斗機(jī)全系統(tǒng)整體出口的能力。在近期巴空軍發(fā)布的視頻中披露，這筆采購合同是2021年6月25日由巴空軍和中國航空技術(shù)進(jìn)出口公司簽訂。也就是說，中國從生產(chǎn)、試飛到最終交付首批殲10CE戰(zhàn)斗機(jī)僅用了8個(gè)月時(shí)間。繼殲7、“梟龍”后，殲10CE有望續(xù)寫成飛軍機(jī)外貿(mào)輝煌。巴基斯坦空軍面臨的換代壓力較重，目前還有上百架幻影3/5戰(zhàn)機(jī)，幾十架殲-7G也要在2025年之前退役。這些戰(zhàn)機(jī)都已經(jīng)服役了40年乃至半個(gè)世紀(jì)。在印度不斷裝備“陣風(fēng)”和蘇30MKI的壓力下，巴基斯坦采購需求迫切。從全球角度看，殲-10CE所在的中輕型戰(zhàn)斗機(jī)市場大部分被美國F-16、俄羅斯“米格”系列、瑞典“鷹獅”和法國“陣風(fēng)”

系列所瓜分。對于國防經(jīng)費(fèi)并不充裕的廣大發(fā)展中國家來說，能夠執(zhí)行多用途作戰(zhàn)任務(wù)、購置及保障費(fèi)用明顯低于重型機(jī)、且單價(jià)低于歐美同類中型機(jī)的殲10CE無疑是性價(jià)比最高的選擇。我們預(yù)計(jì)通過巴空軍未來的實(shí)戰(zhàn)和廣告效應(yīng)，殲10CE還會贏得更多國家的青睞，南亞、南美、中東等地區(qū)國家都是潛在客戶。此外，據(jù)央視新聞，殲10CE采用國產(chǎn)WS-10B“太行”發(fā)動機(jī)。這也是WS-10系列發(fā)動機(jī)首次實(shí)現(xiàn)軍貿(mào)出口。此前殲10系列采用俄制AL-31F發(fā)動機(jī)，導(dǎo)致其在出口方面受到一定限制。在俄羅斯的傳統(tǒng)客戶中，即便有國家有意向采購殲10CE也無法成交。3.3.國內(nèi)唯一大飛機(jī)機(jī)頭研制基地，縱享全球民機(jī)市場國內(nèi)唯一大飛機(jī)機(jī)頭研制基地，深度參與國內(nèi)外民機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。成飛積極參與國際合作與轉(zhuǎn)包生產(chǎn)，最早于1988年涉足國際轉(zhuǎn)包領(lǐng)域，承接美國麥道公司的MD80機(jī)頭的轉(zhuǎn)包合同，下屬成飛民機(jī)目前是空客公司A320、A350、波音

787、747-8等國際客機(jī)擾流板及下垂板、方向舵、副翼等核心大部件全球唯一供應(yīng)商。同時(shí)，成飛民機(jī)作為國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)頭的唯一定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，具備完整的機(jī)頭設(shè)計(jì)研發(fā)試驗(yàn)體系，承擔(dān)了C919、CR929、ARJ21、AG600等國產(chǎn)飛機(jī)機(jī)頭研制任務(wù)，深度參與國內(nèi)外民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。疫情影響逐漸消除，全球航空迎來復(fù)蘇，公司轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)有望恢復(fù)。據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(IATA)2023年2月發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022年全球航空客運(yùn)量較2021年激增64.4%，恢復(fù)到2019年新冠疫情前水平的68.5%。按IATA此前預(yù)測，去年全年航空業(yè)預(yù)計(jì)虧損69億美元，而今年航空業(yè)預(yù)計(jì)收入將達(dá)到7790億美元，并將實(shí)現(xiàn)47億美元的凈利潤。若預(yù)測實(shí)現(xiàn)，這將是航空業(yè)自2019年以來首次盈利。此外，據(jù)澎湃新聞，2023年1月，空客和波音分別發(fā)布最新訂單和交付數(shù)據(jù)，未交付的儲備訂單量分別達(dá)到7239、4578份。空客方面表示，到2024年，交付率仍將增加到每月65架，高于去年的每月43架。到2025年左右，空客希望實(shí)現(xiàn)每月交付75架A321/A320。在全球航空明顯回暖的背景下，公司作為國際轉(zhuǎn)包鏈條中的主力軍之一，有望實(shí)現(xiàn)較好反彈。國產(chǎn)大飛機(jī)起量，公司民機(jī)業(yè)務(wù)具備高成長性與持續(xù)性。國產(chǎn)飛機(jī)方面，國產(chǎn)支線客機(jī)ARJ21交付量翻倍增長，累計(jì)