服務(wù)器行業(yè)之中科曙光研究報(bào)告-數(shù)字經(jīng)濟(jì)之基國(guó)產(chǎn)化之首一、穩(wěn)健成長(zhǎng)的國(guó)產(chǎn)高端計(jì)算機(jī)領(lǐng)先廠商公司是中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，為中國(guó)及全球用戶提供創(chuàng)新、高效、可靠的IT產(chǎn)品、解決方案及服務(wù)。公司母公司為北京中科算源資產(chǎn)管理公司，實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所，在中國(guó)科學(xué)院的大力推動(dòng)下組建，于2014年在上海證券交易所上市。經(jīng)歷20余年發(fā)展，中科曙光在高端計(jì)算、存儲(chǔ)、安全、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域擁有深厚的技術(shù)積淀和領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，并充分發(fā)揮高端計(jì)算優(yōu)勢(shì)，布局云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，打造先進(jìn)計(jì)算產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為科研探索創(chuàng)新、行業(yè)信息化建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)可信的支撐。目前，公司以IT核心設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)制造為基礎(chǔ)，對(duì)外提供高端計(jì)算機(jī)、存儲(chǔ)、安全到數(shù)據(jù)中心等ICT基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品，大力發(fā)展云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、邊緣計(jì)算等先進(jìn)計(jì)算業(yè)務(wù)，為用戶提供全方位的信息系統(tǒng)服務(wù)解決方案。公司在全國(guó)各省、直轄市均設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)，擁有國(guó)際領(lǐng)先的5大智能制造生產(chǎn)基地、7大研發(fā)中心，在全國(guó)50多個(gè)城市部署了城市云計(jì)算中心。公司通用服務(wù)器產(chǎn)品、存儲(chǔ)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位，具有完整的產(chǎn)品線，能夠滿足各類細(xì)分市場(chǎng)的應(yīng)用需求。此外，針對(duì)不同客戶對(duì)服務(wù)器產(chǎn)品的差異化要求，公司圍繞著高端計(jì)算機(jī)為特定行業(yè)用戶提供行業(yè)專用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的集成定制服務(wù)，集成定制服務(wù)專業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)含量高、相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)較少，也形成了公司在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前，高性能計(jì)算機(jī)為公司最主要的收入來(lái)源，歷史業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2015-2020年?duì)I收CAGR為21%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為38%，產(chǎn)品銷量與單價(jià)穩(wěn)步提升。其中2019年短暫受到供應(yīng)鏈沖擊，增長(zhǎng)有所放緩，2019年6月公司被美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局納入“實(shí)體名單”，供應(yīng)鏈保障面臨巨大的挑戰(zhàn)，公司通過(guò)全面梳理供應(yīng)鏈，尋找可替代的零部件，與主要供應(yīng)商進(jìn)行了積極有效溝通，保障了大部分原材料的供應(yīng)，平穩(wěn)度過(guò)難關(guān)。進(jìn)入2020年，疫情爆發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成巨大壓力，但也驅(qū)動(dòng)了在線辦公、網(wǎng)上娛樂(lè)等新一代信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為高端計(jì)算機(jī)市場(chǎng)的較快增長(zhǎng)按下了加速器。同時(shí)受益于新基建政策的促進(jìn)，各地政府相繼推進(jìn)大數(shù)據(jù)和智慧城市建設(shè)，大型數(shù)據(jù)中心的需求越來(lái)越強(qiáng)烈，由此帶動(dòng)服務(wù)器產(chǎn)品市場(chǎng)的繁榮，伴隨著國(guó)產(chǎn)化的發(fā)展趨勢(shì)，公司營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)步恢復(fù)。2021年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入111.83億元，同比增長(zhǎng)10.06%。公司客戶主要由政府、企業(yè)、公共事業(yè)構(gòu)成。目前，企業(yè)客戶為公司主要收入來(lái)源，截至2021年上半年占公司營(yíng)收的51.08%，同比增長(zhǎng)1.79%；政府客戶收入占比為29.15%，2021年上半年同比增長(zhǎng)20.32%，此外，公共事業(yè)客戶收入同比增長(zhǎng)38.55%，近年來(lái)，圍繞國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)各行業(yè)信息化相關(guān)重大項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，對(duì)國(guó)產(chǎn)的新一代信息技術(shù)相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)的需求顯著提升。盈利水平領(lǐng)先同行業(yè)。2021年上半年，存儲(chǔ)器業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到22.79%，高端計(jì)算機(jī)產(chǎn)品毛利率2019年以來(lái)毛利率回升明顯，主要客戶群體自2019年以來(lái)毛利率均呈不斷上升態(tài)勢(shì)，持續(xù)領(lǐng)先同行業(yè)公司。一方面，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，整合營(yíng)銷資源，提升產(chǎn)品品質(zhì)，為客戶提供高價(jià)值服務(wù)；

另一方面，目前公司營(yíng)業(yè)成本主要是各類原材料采購(gòu)成本，包括芯片、存儲(chǔ)等硬件產(chǎn)品，占到營(yíng)業(yè)成本的95%以上，隨著中美貿(mào)易摩擦，以及美國(guó)近期頻繁采用出口管制實(shí)體清單進(jìn)行貿(mào)易限制，美國(guó)企業(yè)特定零件供應(yīng)鏈造成一定影響，而國(guó)內(nèi)上游企業(yè)發(fā)展壯大，能夠提供具有一定替代能力的產(chǎn)品，公司產(chǎn)品部分采用海光、龍芯等國(guó)產(chǎn)方案也推動(dòng)盈利水平提升。業(yè)務(wù)模式差異，營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)率偏低。公司業(yè)務(wù)主要面向政府、公共事業(yè)及高價(jià)值企業(yè)客戶銷售，客戶議價(jià)能力相對(duì)強(qiáng)，且經(jīng)營(yíng)、付款周期相對(duì)長(zhǎng)，導(dǎo)致公司周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)相比同行業(yè)公司偏低。從存貨結(jié)構(gòu)對(duì)比看，公司目前存貨構(gòu)成中主要發(fā)出商品和原材料備貨，2020年發(fā)出商品占比進(jìn)一步提高，而同行業(yè)公司浪潮信息存貨構(gòu)成中主要為原材料備貨及庫(kù)存產(chǎn)品，也體現(xiàn)了公司對(duì)下游客戶銷售、收入確認(rèn)之間存在著時(shí)間差，影響了收入、成本結(jié)轉(zhuǎn)及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)，另外發(fā)出商品余額高企也從側(cè)面也提示了后續(xù)收入增長(zhǎng)的潛力；同時(shí)公司應(yīng)收賬款中主要為一年以內(nèi)短期款項(xiàng)，結(jié)構(gòu)良性。資產(chǎn)負(fù)債率位于安全區(qū)間。公司2019年及此前杠桿率偏高，2020年后明顯降低，截至2020年為42.97%，一方面，公司2020年實(shí)現(xiàn)增發(fā)，另一方面，公司負(fù)債項(xiàng)目中長(zhǎng)期應(yīng)付款項(xiàng)逐步減少，主要為其中委托開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)，應(yīng)付款項(xiàng)節(jié)點(diǎn)數(shù)值同比下降，此外，公司負(fù)債端主要還有合同負(fù)債，為預(yù)收客戶訂單款