營銷服務(wù)行業(yè)之藍(lán)色光標(biāo)研究報告1.

公司概述：25

年積淀成就營銷領(lǐng)軍，科技賦能邁向全新征程1.1.

公司發(fā)展歷程：公關(guān)業(yè)務(wù)起家，并購整合成為全球化營銷集團(tuán)藍(lán)色光標(biāo)成立于

1996

年，以公關(guān)業(yè)務(wù)起家，并于

2011

年開啟并購轉(zhuǎn)型之路，通過不斷

并購整合成為全球化營銷集團(tuán)，2021

年，藍(lán)色光標(biāo)位列全球營銷控股集團(tuán)第

8

名，是僅

有的一家進(jìn)入全球前十的中國企業(yè)。截至目前，公司持續(xù)為全球范圍內(nèi)

3000

家客戶提供

服務(wù)，客戶涵蓋游戲、汽車、互聯(lián)網(wǎng)及應(yīng)用、電子商務(wù)、高科技產(chǎn)品、消費(fèi)品、房地產(chǎn)以

及金融等八大行業(yè)，150

多個行業(yè)的領(lǐng)先品牌及世界

500

強(qiáng)企業(yè)。復(fù)盤藍(lán)色光標(biāo)的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為主要分為四個階段：1）1996-2010

年，公司創(chuàng)立并聚焦公共關(guān)系，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國

24

個城市，2007

年名列

全球公關(guān)

250

強(qiáng)第

75

位，成為唯一入選全球公共關(guān)系企業(yè)百強(qiáng)的中國本土公共關(guān)系企業(yè)；2）2011-2013

年，公司接連并購整合恩思客、今久廣告等廣告營銷公司，轉(zhuǎn)型整合營銷

傳播；3）2013-2015

年，公司施行“數(shù)字化、國際化”戰(zhàn)略，一方面布局?jǐn)?shù)字營銷領(lǐng)域，并購

多盟億動，成為移動廣告領(lǐng)先者，一方面開啟海外戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)營銷智能化及業(yè)務(wù)全球

化；4）2016-2021

年，公司鞏固領(lǐng)先營銷集團(tuán)地位，并開啟智慧經(jīng)營平臺布局，2020

年發(fā)布

藍(lán)標(biāo)在線，轉(zhuǎn)型營銷科技公司；2021

年，公司與阿里巴巴達(dá)摩院共同打造虛擬直播間，并

成立全資子公司“藍(lán)色宇宙數(shù)字科技有限公司”，全面推進(jìn)元宇宙相關(guān)業(yè)務(wù)的探索和落地。1.2.

股權(quán)結(jié)構(gòu)及管理層：趙文權(quán)先生為大股東及實際控制人，高管變動突出元宇宙戰(zhàn)略

公司第一大股東為趙文權(quán)先生，也是公司的董事長、實際控制人。趙文權(quán)先生持有公司

5.82%

的股份，并與股東孫陶然先生于

20

年

4

月簽署了《一致行動協(xié)議》，孫陶然先生將其持有

3.24%股份及其孳生股份所對應(yīng)的表決權(quán)委托趙文權(quán)先生代為行使，并在協(xié)議約定事項上與

趙文權(quán)先生保持一致行動，趙文權(quán)先生投票權(quán)占比為

9.06%。拉卡拉為公司第二大股東，拉卡拉創(chuàng)始人、董事長孫陶然先生為藍(lán)色光標(biāo)創(chuàng)始人之一，為

藍(lán)標(biāo)實際控制人的一致行動人。2021

年

5

月

7

日，股東西藏耀旺與拉卡拉簽署了《股份

轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，拉卡拉為進(jìn)一步與藍(lán)色光標(biāo)通過戰(zhàn)略協(xié)同、相互賦能提升雙方服務(wù)中小微企

業(yè)的能力，擴(kuò)大雙方目標(biāo)客戶的范圍，滿足目標(biāo)客戶全方位的需求，提升雙方的市場地位

和價值，拉卡拉受讓西藏耀旺所持有的公司

1.44

億股股份（占公司總股本比例

5.78%）。公司

2021

年

12

日

16

日召開董事會審議通過高級管理人員變更，趙文權(quán)先生因公司戰(zhàn)略

發(fā)展需要，將全力專注元宇宙業(yè)務(wù)布局，申請辭去公司總經(jīng)理職務(wù)，不再擔(dān)任公司法定代

表人，趙文權(quán)先生將繼續(xù)在公司擔(dān)任公司董事長職務(wù)，并擔(dān)任公司全資子公司藍(lán)色宇宙數(shù)

字科技有限公司董事長職務(wù)。同時擬聘潘安民先生擔(dān)任公司總經(jīng)理，潘安民先生于

2007

年加入藍(lán)色光標(biāo)，主導(dǎo)藍(lán)色光

標(biāo)業(yè)務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和移動互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略布局，創(chuàng)立藍(lán)標(biāo)傳媒，創(chuàng)立藍(lán)色光標(biāo)出海業(yè)務(wù)、主導(dǎo)

多盟、億動的并購整合，成立藍(lán)瀚互動，開創(chuàng)藍(lán)色光標(biāo)出海營銷業(yè)務(wù)和智能營銷業(yè)務(wù)，構(gòu)

建“數(shù)據(jù)+技術(shù)+資源+服務(wù)”的商業(yè)模式。1.3.

財務(wù)情況：營收體量跨越式增長，內(nèi)部改善與智能化提升盈利能力藍(lán)色光標(biāo)

2020

年成為中國市場第一家營收規(guī)模超過

400

億元的營銷類上市公司。

從

2010

年的

4.96

億元到

2020

年的

405.27

億元，藍(lán)標(biāo)

10

年營收的年復(fù)合增速為

55.3%。

2020

年公司實現(xiàn)營收同比增長

44.2%，2021

年

Q1-Q3

公司實現(xiàn)營收

315

億元，同比增長

9.1%，增速放緩主要由于宏觀經(jīng)濟(jì)及監(jiān)管影響，公司

Q3

的營收有所下滑，我們預(yù)計

2022

年營收將恢復(fù)正常節(jié)奏。凈利潤方面，由于公司非經(jīng)常損益影響較大，扣非后歸母凈利潤更能反饋公司經(jīng)營狀況，

近年公司扣非后歸母凈利潤保持優(yōu)質(zhì)增長。2020

年公司實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤

7.24

億

元，同比增長

1.9%，扣非后歸母凈利潤

5.89

億元，同比增長

29.8%。2021

年

Q1-Q3

公司

實現(xiàn)扣非后凈利潤

5.94

億元，同比增長

30%。分業(yè)務(wù)看，公司當(dāng)前國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，出海廣告投入保持高增長。公司主營業(yè)務(wù)主要包括全

案推廣服務(wù)、全案廣告代理、出海廣告投放及海外公司業(yè)務(wù)，其中

21

年

9

月，公司海外

業(yè)務(wù)剝離，后續(xù)將不再并入營收中。目前出海廣告投放為公司主要收入來源。2020

年，公司出海廣告投放業(yè)務(wù)收入

244.14

億

元，占比

60.24%，全案推廣業(yè)務(wù)收入

76.61

億元，占比

18.9%，全案廣告代理業(yè)務(wù)收入

55.97

億元，占比

13.8%，海外公司業(yè)務(wù)收入

28.56

億元，占比

7.1%。受收入結(jié)構(gòu)變動影響毛利率有所降低，但出海廣告投放業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升。公司毛利率

呈下降趨勢，特別是

18

年起下降明顯，一方面是

18

年之前，公司作為營銷中介方，業(yè)務(wù)

毛利率受到一定擠壓；另一方面，18

年起結(jié)構(gòu)性影響因素更為主要，公司發(fā)展出海廣告投

放業(yè)務(wù)，而出海業(yè)務(wù)毛利率較低，隨著出海業(yè)務(wù)收入占比提升，公司毛利率有自然下降，

但單獨(dú)來看出海廣告投放業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)毛利率在逐步提升。費(fèi)用端近年持續(xù)改善，經(jīng)營效率不斷提高。藍(lán)標(biāo)在

18

年起不斷改善內(nèi)部經(jīng)營，良好控制

費(fèi)用，21Q1-Q3

公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為

1.8%和

2.1%，相比前期有明顯改善，

顯現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)及公司營銷智能化產(chǎn)品的應(yīng)用成果。公司推進(jìn)償還有息負(fù)債，19

年起財務(wù)費(fèi)

用下降明顯，21Q1-Q3

公司的財務(wù)費(fèi)用為

0.81

億元，財務(wù)費(fèi)用率下降至

0.1%。公司持續(xù)的業(yè)務(wù)增長及經(jīng)營改善，帶來經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的良好趨勢。2018

年公司經(jīng)營性

凈現(xiàn)金流量凈額回正，21

年

Q1-Q3

公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為凈流入

6.4

億元，同比大幅提

升

166.1%。公司人效不斷提升，提升公司盈利能力。公司近三年在保持收入增長的同時員工人數(shù)減少，

體現(xiàn)了公司通過優(yōu)化管理和運(yùn)營以及數(shù)據(jù)科技產(chǎn)品的研發(fā)和投入的方式，不斷提升公司業(yè)

務(wù)效率的效果。公司人效近五年持續(xù)上升，2020

年平均每名員工為公司帶來

801.2

萬元收入，同比增長

44.1%。國際業(yè)務(wù)于

21

年

9

月份完成交割，18

億商譽(yù)出表，商譽(yù)風(fēng)險進(jìn)一步降低。21

年

9

月

13

日，公司旗下藍(lán)標(biāo)國際與戰(zhàn)略投資者就旗下

Vision7、WeAreSocial（含

Metta）、FuseProject四家全資控股公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成交割。交割完成后，國際業(yè)務(wù)營業(yè)收入不再并表納入藍(lán)色

光標(biāo)合并報表范圍，藍(lán)色光標(biāo)將按股權(quán)比例獲得

Bentley（買家公司）的

34.51%的投資收

益，后續(xù)公司將對標(biāo)的公司采用權(quán)益法進(jìn)行核算，同時相關(guān)超

18

億元商譽(yù)全部剝離，藍(lán)

色光標(biāo)剩余商譽(yù)凈額占公司凈