塔機(jī)租賃行業(yè)深度報告：裝配式建筑引領(lǐng)變革，集中度提升利好龍頭一、

塔機(jī)租賃方興未艾，市場規(guī)?？涨皬V闊（一）塔機(jī)服務(wù)于基建和，建筑商對塔機(jī)的需求中大型化塔式起重機(jī)，又名“塔機(jī)”、“塔機(jī)”，指的是動臂裝在高聳塔身上部的旋轉(zhuǎn)起重機(jī)，主要

用于建筑施工中物料的垂直和水平輸送及建筑構(gòu)件的安裝。塔機(jī)是工地上一種必不可少的設(shè)備，

根據(jù)《塔式起重機(jī)》（GB/T5031-2008），塔機(jī)按變幅方式分為動臂變幅塔機(jī)和小車變幅塔機(jī)，

其中小車變幅塔機(jī)按臂架支撐型式又分為非平頭式塔機(jī)、平頭式塔機(jī)。塔式起重機(jī)的下游應(yīng)用范圍主要為和基建領(lǐng)域，房地產(chǎn)項目的塔機(jī)應(yīng)用占比約

80%。

不同項目對于塔機(jī)起重能力的需求不同。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)項目施工主要采用現(xiàn)澆建筑模式，塔機(jī)的

作用體現(xiàn)在吊裝鋼筋混凝土、水泥等物資，單次吊裝重量較小，因此所用塔機(jī)主要為小型塔機(jī)；

而在路面、橋梁等基建項目中，單次吊裝重量較大，因而中大塔機(jī)占主導(dǎo)。近年來，隨著高層建筑的發(fā)展和裝配式建筑的興起，市場所需塔機(jī)逐漸中大型化。裝

配式建筑的

PC構(gòu)件單件重量在

3.5-15

噸，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)建筑部件，對塔機(jī)起重量要求大幅提高。

因此，房地產(chǎn)項目中，中大型塔機(jī)占比逐漸升高，吊裝物品從鋼筋、水泥逐步過渡到

PC構(gòu)件。（二）塔機(jī)租賃的本質(zhì)是服務(wù)，高壁壘鑄造利潤護(hù)城河1、下游企業(yè)多選擇塔機(jī)租賃而非自購下游企業(yè)多選擇塔機(jī)租賃，塔機(jī)租賃滲透率較高。企業(yè)選擇塔機(jī)租賃的驅(qū)動因素包括：1）塔機(jī)單價高，使用壽命長，但不同建筑項目對塔機(jī)需求不同，自購塔機(jī)會形成大規(guī)模資金占用；

2）塔機(jī)操作難度大，安全風(fēng)險高，需要專業(yè)人員進(jìn)行操作和維運。當(dāng)前塔機(jī)租賃的滲透率約為

80%，考慮到塔機(jī)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，大中型塔機(jī)占比逐漸增加的這一趨勢，未來塔機(jī)租賃的滲透率

或?qū)⑦M(jìn)一步提升。2、塔機(jī)租賃呈現(xiàn)出濕租的特征，服務(wù)是其核心租賃即在約定期間內(nèi)，出租人向承租人讓渡資產(chǎn)使用權(quán)，以獲取租金的行為，按模式可分為

經(jīng)營租賃和融資租賃，前者更接近租賃本質(zhì)，后者則是一種類金融行為。經(jīng)營租賃進(jìn)一步可細(xì)分

為“干租”和“濕租”兩種模式，干租只包含機(jī)器租賃，濕租除機(jī)器設(shè)備外，還包含操作人員。塔機(jī)租賃具備經(jīng)營租賃中濕租的特征。主要原因正如前文所述，由于塔機(jī)操作難度大，專業(yè)

性強(qiáng)，需要專業(yè)人員進(jìn)行操作和維運，所以經(jīng)營租賃的模式往往采取濕租，而隨著塔機(jī)操作人員

的薪資水平不斷提升，業(yè)主也將更多選用經(jīng)營租賃中的濕租模式。塔機(jī)租賃業(yè)務(wù)的核心競爭力在于服務(wù)。塔機(jī)租賃的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋方案設(shè)計、安裝設(shè)備、設(shè)備

運行期間的維保、設(shè)備拆除和出場等環(huán)節(jié)，核心是為下游建筑商提供與塔機(jī)相關(guān)的服務(wù)，塔機(jī)設(shè)

備本身則是作為生產(chǎn)資料存在，因此，塔機(jī)租賃業(yè)務(wù)的核心競爭力更多在于服務(wù)的提供，而不僅

僅是設(shè)備租賃本身。3、高行業(yè)壁壘形成利潤護(hù)城河安全性是塔機(jī)租賃中的核心要素，帶來資質(zhì)壁壘和客戶壁壘。塔機(jī)曾一度成為施工現(xiàn)場中的

主要危險源，受其自身危險特質(zhì)的影響，塔機(jī)安全事故頻發(fā)，造成嚴(yán)重的人員傷亡和巨大經(jīng)濟(jì)損

失。因此，一方面，政策層面對進(jìn)入塔機(jī)租賃設(shè)置嚴(yán)格的資質(zhì)準(zhǔn)入要求，另一方面，安全性也成

為建筑商進(jìn)行塔機(jī)租賃時所考量的首要因素，品牌好、安全性高的租賃商具有競爭優(yōu)勢，客戶易

于形成路徑依賴。資金實力在塔機(jī)租賃企業(yè)的發(fā)展中起重要作用，建立起資金壁壘。塔機(jī)型號多，單價高，對

提供塔機(jī)租賃的廠商提出了較高的資金和信用要求。同時，塔機(jī)作為重型機(jī)械，難以跨區(qū)域移動，經(jīng)營塔機(jī)租賃的企業(yè)，需要消耗大量資金進(jìn)行經(jīng)營服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。中小噸米塔機(jī)的租賃行業(yè)，因其準(zhǔn)入門檻相對較低，已經(jīng)演變?yōu)榧t海市場，表現(xiàn)為價格戰(zhàn)和

無序競爭。而大中型塔機(jī)市場，因其較高的行業(yè)壁壘，仍為藍(lán)海市場，加之裝配式建筑的不斷發(fā)

展，其市場規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)張。（三）中國市場龐大但分散，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升1、塔機(jī)租賃市場的市場規(guī)模塔機(jī)租賃市場規(guī)模廣闊。根據(jù)我們的測算，2019

年和

2025

年塔機(jī)租賃市場規(guī)模分別為

1034

億/1702

億元人民幣，年復(fù)合增速約

10.48%。對

2025

年市場規(guī)模的預(yù)測基于下述幾個假設(shè)：1）

龐源指數(shù)回調(diào)至

1300

點的點位；2）出租率保持

75%不變；3）人員和設(shè)備進(jìn)出場收入相對穩(wěn)定；

4）隨著大型塔機(jī)的滲透率從

19

年的

12%提升至

25

年

30%，塔機(jī)的平均噸米數(shù)也逐步上移；5）

塔機(jī)擴(kuò)張周期結(jié)束，保有量相對穩(wěn)定；6）塔機(jī)租賃滲透率從

80%提升至

86%。2、現(xiàn)有競爭格局塔機(jī)租賃市場較為分散。從收入角度看，2019

年市場規(guī)模約為

1034

億元，作為行業(yè)龍頭的

龐源租賃營收為

29.23

億元，占比不足

3%，排名第三的紫竹慧收入為

3.63

億元，占比不足

0.4%。

從企業(yè)數(shù)量上看，雖然從

2014

年到

2018

年，企業(yè)數(shù)量有所下降，但市場參與者仍以個體戶為主，

市場下沉，有些塔機(jī)租賃企業(yè)，僅服務(wù)于當(dāng)?shù)刭Y源開采，塔機(jī)保有量僅為個位數(shù)。塔機(jī)租賃市場分散的主要原因在于：1）“四萬億計劃”刺激塔機(jī)需求，散戶投資塔機(jī)租賃

行業(yè)有利可圖；2）相較于塔機(jī)生產(chǎn)銷售，塔機(jī)租賃行業(yè)，尤其是小型塔機(jī)租賃的門檻較低，小

規(guī)模資金有能力進(jìn)入行業(yè)；3）塔機(jī)屬于重型資產(chǎn)，跨省遠(yuǎn)距離移動成本過高，因此具有強(qiáng)烈的

地域性，進(jìn)而導(dǎo)致分散性。未來塔機(jī)租賃行業(yè)有望整合，龍頭公司的集中度進(jìn)一步提升。我國主要的塔機(jī)租賃公司為龐

源租賃、達(dá)豐裝備、紫竹慧等，其中龐源租賃居首，塔機(jī)保有量是

2-10

名塔機(jī)保有量的總和，

但其市占率

2019

年不足

3%，而美國塔機(jī)租賃巨頭的市占率達(dá)到

14.9%。未來，隨著裝

配式建筑滲透率的提升，大中型塔機(jī)將成為主流，同時塔機(jī)租賃行業(yè)也將進(jìn)一步集中。二、下游房地產(chǎn)健康發(fā)展，塔機(jī)租賃市場供求趨穩(wěn)（一）供給端：主機(jī)廠商階段性擴(kuò)張，塔機(jī)保有量周期性波動塔機(jī)使用年限較長，存在階段性的擴(kuò)張周期。塔機(jī)租賃行業(yè)的供給端與塔機(jī)保有量高度相關(guān)，

而塔機(jī)銷量領(lǐng)先于塔機(jī)保有量，是塔機(jī)保有量的先行指標(biāo)。一般而言，塔機(jī)的使用年限約

10-15

年，在

2009

年“四萬億計劃”的刺激下，主機(jī)制造廠商放松銷售政策，非理性擴(kuò)張，

2010

至

2014

年，塔機(jī)銷量猛增，塔機(jī)保有量也隨之飛漲，在

2016

年達(dá)到歷史高點。信用政策的放松必然造成壞賬增加，主機(jī)廠商銷售政策在

2015

年收緊，加之塔機(jī)使用年限

較長，對塔機(jī)的增量需求有限，塔機(jī)保有量在

2017

和

2018

年出現(xiàn)負(fù)增長，直到

2019

年，保有

量才出現(xiàn)小幅回升。我們認(rèn)為，未來塔機(jī)租賃行業(yè)的供給端將保持相對理性的發(fā)展。制造廠商經(jīng)過上一輪非理性

擴(kuò)張，銷售門檻不會再次降低，塔機(jī)租賃新增的采購資金也將以行業(yè)內(nèi)資金為主。（二）需求端：發(fā)展，催生對塔機(jī)租賃的持續(xù)性需求中國房地產(chǎn)開發(fā)完成額和房屋施工面積不斷增長，為塔機(jī)租賃市場的發(fā)展提供長期邏輯。從

2016

年到

2019

年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比穩(wěn)步提升，為塔機(jī)租賃市場的發(fā)展的提供堅實基

礎(chǔ)。同時，近

10

年來，房屋施工面積也不斷增長，對塔機(jī)租賃的需求持續(xù)增加。未來，下游行業(yè)大概率保持健康發(fā)展態(tài)勢，房屋施工面積穩(wěn)定增長。同時，裝配式建

筑的推進(jìn)，也會催生對大型塔機(jī)的需求，塔機(jī)的需求端除了在總量上保持持續(xù)增速，結(jié)構(gòu)上也會

出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整，大中型塔機(jī)占比將會有所提升。（三）供需不斷調(diào)整：龐源指數(shù)趨勢上升，周期波動供需的平衡和失衡，直接反應(yīng)在價格——龐源指數(shù)上。龐源指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為不含稅的裸機(jī)

噸米日單價，該指數(shù)的起伏和走勢反映出塔機(jī)租賃市場的趨勢。從整體走勢上看，龐源指數(shù)呈現(xiàn)

出上升態(tài)勢。從各個時段來看，2015

至

2016

年，龐源指數(shù)處于低位；2017

年市場得到修復(fù)，龐

源指數(shù)回穩(wěn)；2018

年龐源指數(shù)開始走高，直至

2019

年下半年，龐源指數(shù)有所下降，在相對穩(wěn)定

的區(qū)間內(nèi)小幅波動。2015

至

2016

年，供過于求，龐源指數(shù)位于低位。原因可追溯到

2009

年的“四萬億計劃”，

“四萬億計劃”帶來基建領(lǐng)域大繁榮，工程機(jī)械需求量激增。包括中聯(lián)、徐工、三一在內(nèi)的主要

設(shè)備廠商，加大設(shè)備投放，降低首付門檻，塔機(jī)出貨量迅速上升，對租賃市場價格造成下行壓力，價格在

16

年達(dá)到底部。2017

年，供求逐步平衡，龐源指數(shù)回穩(wěn)。主機(jī)廠商通過放寬信用政策，以加速投放設(shè)備，最

終導(dǎo)致壞賬增加，廠商隨之收縮產(chǎn)能，設(shè)備投放量下降，市場得以修復(fù)。隨著基建、房產(chǎn)市場需

求的增長，供求逐步平衡。2018

年，塔機(jī)租賃供不應(yīng)求，龐源指數(shù)走高。塔機(jī)需求端快速增長，供給端增長相對較慢，

供需出現(xiàn)失衡，塔機(jī)價格迅速上升，直到

2019

年下半年，塔機(jī)租賃市場再次進(jìn)入供需相對平衡

的穩(wěn)態(tài)。目前，市場供需相對平衡，預(yù)計穩(wěn)態(tài)將會持續(xù)一段時間，短時間內(nèi)或出現(xiàn)供過于求，但長期

來看，龐源指數(shù)將維持在一定水平，在合理區(qū)間內(nèi)小幅波動。三、裝配式建筑利好中大型塔機(jī)，塔機(jī)租賃市場規(guī)模再擴(kuò)

張（一）裝配式建筑概述裝配式建筑指將傳統(tǒng)的大量施工現(xiàn)場作業(yè)工作轉(zhuǎn)移到工廠內(nèi)進(jìn)行，先在工廠加工制作好建筑

配件，再運輸?shù)绞┕がF(xiàn)場進(jìn)行安裝、澆筑的建筑。裝配式建筑以項目實現(xiàn)的流程為主線，即按照

“裝配式設(shè)計-構(gòu)件生產(chǎn)-建筑施工-裝配式裝修”的順序，各環(huán)節(jié)深度融合，實現(xiàn)建筑產(chǎn)業(yè)化和集

約化發(fā)展。裝配式建筑包括預(yù)制裝配式混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代木結(jié)構(gòu)建筑等，采用標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計、裝

配化施工，是現(xiàn)代工業(yè)化生產(chǎn)方式的代表。2019

年，我國新開工裝配式建筑中，裝配式混凝土結(jié)

構(gòu)占比

65.4%，鋼結(jié)構(gòu)建筑占比

30.4%。相比現(xiàn)澆建筑，裝配式建筑在縮短工期、節(jié)約人工、節(jié)能環(huán)保方面優(yōu)勢明顯。在縮短工期方

面，我國的裝配式建筑約可節(jié)省

30%-40%的工期。在節(jié)約人工方面，裝配式建筑的進(jìn)度可提速約

30%，極大節(jié)省人力成本；在節(jié)能環(huán)保方面，工廠預(yù)制代替現(xiàn)場澆筑，使得施工現(xiàn)場的碳排放、

廢棄物大大減少，施工用水、用電也顯著降低。中國裝配式建筑滲透率不斷提高，但仍與海外存在一定差距。據(jù)統(tǒng)計，2019

年全國新開工

裝配式建筑

4.18

億平方米，較

2018

年增長

45%，占新建建筑面積的比例約為

18.4%，近

4

年滲透率年均增長率為

39%。但相比美國、法國、新加坡等國家，我國的裝配式建筑仍處于起

步階段，有較大提升空間。（二）多政策推動裝配式建筑發(fā)展2016

年以來，國家和各省政府都頒布了系列政策，以推動裝配式建筑發(fā)展。從裝配式滲透率

的要求上看，住建部發(fā)布的《“十三五”裝配式建筑行動方案》，明確規(guī)定到

2020

年和

2025

年，

全國裝配式建筑占新建建筑的比例分別達(dá)到

15%/30%以上。而多地省政府的高于上述方案，故預(yù)

計

2025

年的全國裝配式建筑的滲透率將適度高于

30%。在出臺裝配式建筑專門的指導(dǎo)意見的同時，已有

30

多個省份對裝配式建筑的發(fā)展，提供一

系列金融政策進(jìn)行扶持。越來越多的市場主體開始加入到裝配式建筑的建設(shè)大軍中。（三）上游：PC構(gòu)件高速發(fā)展裝配式建筑的上游

PC構(gòu)件產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，為裝配式建筑發(fā)展提供基礎(chǔ)。一方面，PC構(gòu)件

的市場規(guī)模迅速增長，從

2013

年的

3

億元增長至

2017

年的

56

億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)

108%。

據(jù)的預(yù)測，2018-2023

年

PC構(gòu)件市場規(guī)模年均復(fù)合增速可達(dá)

83.19%，2023

年市場規(guī)模

將進(jìn)一步擴(kuò)張至

3053

億元。另一方面，全國

PC構(gòu)建生產(chǎn)能力逐年提升，2014

年我國構(gòu)配件生

產(chǎn)企業(yè)擁有生產(chǎn)線

281

條，年生產(chǎn)能力從

2014

年的

2590

萬立方米，提升至

2016

年的

4000

萬立

方米，年均復(fù)合增長率達(dá)

20.18%。（四）下游：中大型塔機(jī)需求持續(xù)升溫裝配式建筑帶來中大型塔機(jī)的增量需求，推高塔機(jī)租賃的資金壁壘。裝配式

PC構(gòu)件適用塔

機(jī)的起重力矩范圍為

200-500

噸米，隨著構(gòu)件重量提升，起重力矩范圍會進(jìn)一步擴(kuò)大，裝配式建

筑的發(fā)展必然帶來塔機(jī)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化，推高大中型塔機(jī)的占比。大型塔機(jī)的市場價格遠(yuǎn)高于小

型塔機(jī)，對塔機(jī)租賃企業(yè)的資金實力和融資能力提出更高要求。2018

年，80

噸米塔機(jī)的市場均

價約為

55

萬元，350/550/900

噸米塔機(jī)的市價約為

80

噸米的

3.18/6.82/7.27

倍。（五）規(guī)?？锼悖貉b配式建筑為中大型塔機(jī)帶來百億市場增量1、用于裝配式的大型塔機(jī)需求的測算2025

年，我國中大型塔機(jī)需求量預(yù)計達(dá)到

11.67

萬臺。上述測算基于以下三點：

1)滲透率

從

2019

年到

2025

年按年復(fù)合增長率

11%增長，2025

年達(dá)到

34.42%；2)以房屋新開工數(shù)據(jù)代

表整體建筑新開工數(shù)據(jù)，假設(shè)每年房屋新增開工面積為

3%；3）據(jù)龐源租賃《非公開定增公告》，每萬平方米裝配式建筑塔機(jī)需求量為

1.25

臺。2、用于裝配式的大型塔機(jī)市場規(guī)模的測算根據(jù)龐源指數(shù)，可推算出

2019

年每噸米塔機(jī)租賃（濕租）的收入，約為

2861

元/年，預(yù)計未

來塔機(jī)租賃價格會有小幅回落，在合理區(qū)間內(nèi)小幅震蕩，保守估計到

2025

年，每噸米價格為

2656

元/年。保守估計，用于裝配式的大型塔機(jī)租賃的市場規(guī)模在

2019

年和

2025

年分別為

298

億元/617

億元，年復(fù)合增速約

15.70%，市場空間廣闊，且有較快增長。裝配式塔機(jī)租賃市場規(guī)模=用于裝

配式的塔機(jī)平均噸米數(shù)*塔機(jī)需求量*每噸米價格*塔機(jī)租賃滲透，根據(jù)龐源租賃披露的信息，可

估算出龐源用于裝配式建筑的塔機(jī)的平均噸米數(shù)為

249?，F(xiàn)假設(shè)：1）2020

年至

2025

年，平均噸

米數(shù)維持在

249

不變；2）塔機(jī)租賃滲透率維持在

80%的歷史水平。通過對市場規(guī)模進(jìn)行敏感性分析，我們發(fā)現(xiàn)，平均噸米數(shù)每

1

個百分點的復(fù)合增速，會帶來

約

40-50

億的市場空間；塔機(jī)租賃滲透率每

1

個百分點的提升，會帶來約

9-10

億的市場規(guī)模。當(dāng)平均噸米數(shù)和塔機(jī)租賃滲透率發(fā)生正向變化時，2025年市場規(guī)模將會介于

713億元至

1231

億元之間。假設(shè)：在其他條件不變的情況下，1）用于裝配式建筑的塔機(jī)平均噸米數(shù)分別以

2%/4%/6%/8%/10%的年復(fù)合增長率增長；2）塔機(jī)租賃的滲透率分別提升至

0.82/0.84/0.86/0.89/0/90。上述假設(shè)具有實現(xiàn)的可能性，2025

年的市場規(guī)模達(dá)到中值

941

億元可能性最大，即用于裝

配式建筑的塔機(jī)平均噸米數(shù)以

6%的年復(fù)合增長率增長，塔機(jī)租賃的滲透率提升至

86%。假設(shè)

1）

取決于塔機(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，進(jìn)而取決于裝配式滲透率的增速。假設(shè)

2）裝配式建筑的發(fā)展會強(qiáng)

化建筑商進(jìn)行塔機(jī)租賃的動因，塔機(jī)租賃的滲透率有望隨著裝配式建筑的推進(jìn)而進(jìn)一步提升。裝

配式建筑滲透率的提升已經(jīng)是確定性事件，未來的市場規(guī)模將取決于裝配式建筑滲透率提升的數(shù)

值和速度。四、對標(biāo)國外，國內(nèi)塔機(jī)租賃市場集中度有望再進(jìn)一步（一）國內(nèi)市場分散，龐源租賃獨占鰲頭塔機(jī)租賃行業(yè)規(guī)模龐大，但格局分散。其中，國內(nèi)塔機(jī)租賃龍頭企業(yè)龐元租賃

2019

年年收

入為

29.23

億元，市占率僅為

3%。分散原因在于：（1）“四萬億計劃”刺激塔機(jī)需求，吸引散

戶投資塔機(jī)租賃行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2014

年，中國塔機(jī)租賃企業(yè)數(shù)量為

1.2

萬家，經(jīng)歷一輪周期調(diào)整

后，到

2018

年企業(yè)數(shù)量只剩下約

7000

多家。從企業(yè)數(shù)量來看，盡管

2014

年至今塔機(jī)租賃行業(yè)

內(nèi)企業(yè)數(shù)量有大幅下降，但競爭企業(yè)數(shù)量依然較多，競爭較為激烈。（2）相較于塔機(jī)生產(chǎn)銷售，

塔機(jī)租賃行業(yè)門檻低，不少小型地方企業(yè)在手僅有幾臺塔機(jī)，規(guī)模效應(yīng)較弱。（3）塔機(jī)屬于重

型資產(chǎn)，跨省遠(yuǎn)距離移動成本過高，因此具有強(qiáng)烈的地域性，進(jìn)而導(dǎo)致格局分散。龐源租賃國內(nèi)市場份額一家獨大。從塔機(jī)保有量看，龐源租賃塔機(jī)保有量為

4071

臺排第一，

達(dá)豐系塔機(jī)保有量為

1013

臺，紫竹慧塔機(jī)保有量為

952

臺，山東天元塔機(jī)保有量為

626

臺，北

京正和塔機(jī)保有量為

432

臺。從營收來看，對比紫竹慧，龐源租賃年收入從

2015

年的

8.38

億提

升至

2018

年的

19.37

億，增幅達(dá)

131%，而同期紫竹慧年收入只從

2.7

億增至

3.4

億，增幅僅

26%。（二）對標(biāo)，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升美國設(shè)備租賃市場成熟、競爭格局穩(wěn)定。美國

10%的工程機(jī)械租賃公司為上市公司，且租賃

商覆蓋區(qū)域廣、行業(yè)集中度高。租賃商依靠其規(guī)模優(yōu)勢，大規(guī)模采購知名制造商生產(chǎn)的設(shè)備，并

向終端客戶提供產(chǎn)品租賃服務(wù)。經(jīng)長期探索，美國設(shè)備租賃法律體系相對完善、信用系統(tǒng)較為成

熟。出租方、承租方按照規(guī)章制度進(jìn)行設(shè)備租賃管理，要求從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)。相比美

國，中國設(shè)備租賃市場規(guī)模松散，中小企業(yè)占比較高，在安全管理、信用體系、法律體系方面仍

存在較大差距，發(fā)展空間巨大。中美裝配式建筑發(fā)展環(huán)境相似。（1）住宅需求方面，二戰(zhàn)后，美國人口數(shù)量激增且大量移

民涌入，導(dǎo)致美國住房短缺，住宅需求旺盛。我國近年房屋新開工面積與竣工面積之差持續(xù)增長，

住宅需求景氣；（2）標(biāo)準(zhǔn)化程度方面，1976

年后，美國所有工業(yè)化住宅都必須符合聯(lián)邦工業(yè)化

住宅建設(shè)和安裝標(biāo)準(zhǔn)，其中，聯(lián)邦工業(yè)化安裝標(biāo)準(zhǔn)是全美所有新建

HUD標(biāo)準(zhǔn)的工業(yè)化住宅進(jìn)行

初始安裝的最低標(biāo)準(zhǔn)。2017

年

6

月，住建部發(fā)布了《裝配式混凝土建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》、《裝配式鋼

結(jié)構(gòu)建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》、《裝配式木結(jié)構(gòu)建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》；（3）金融政策方面，美國政府頒布了

一系列金融優(yōu)惠政策，如《綜合住房法》、《開房住房法案》、“首付款資助計劃”等。近年，

我國各城市已提供裝配式建筑補貼或稅收優(yōu)惠。（UnitedRentals）是北美最大的設(shè)備租賃公司，總部位于康涅狄格州斯坦福德。聯(lián)

合租賃于

1997

年由

BradleyJacobs創(chuàng)立，之后公司主要通過收購發(fā)展起來。它向建筑和工業(yè)公司

客戶群提供一般，空中和特色租賃服務(wù)。除租賃外，公司還提供新的和二手設(shè)備銷售，維修和安

全培訓(xùn)。公司擁有約

143

億美元租賃資產(chǎn)，美國和加拿大有近

1200

個租賃點，超過

65

萬臺

套（約

4000

種類）租賃設(shè)備。2019

年公司營收達(dá)

93.51

億美元，北美設(shè)備租賃市場市占率達(dá)

14.9%。

龐源租賃作為國內(nèi)塔機(jī)租賃龍頭企業(yè)，2019

年市占率僅有

3%，有望復(fù)制聯(lián)合租賃生長邏輯。定增擴(kuò)產(chǎn)/并購促發(fā)展。

20

多年來，就有近

300

次的并購和組合，其

2011

年到

2019

年營業(yè)收入年均復(fù)合增速達(dá)

13.6%。4

月

26

日，發(fā)布定增結(jié)果公告，總計發(fā)行

1.39

億

股，發(fā)行價

10.82

元，總計募集資金

15

億元，據(jù)

2020

年

1

月

3

日公司發(fā)布的定增公告表示：本

次募資欲新購

1500

臺大中型塔式起重機(jī)，以擴(kuò)大龐源租賃的大中型塔機(jī)規(guī)模并豐富設(shè)備型號。

預(yù)計

2020

年公司大中型起重機(jī)數(shù)量至少增加

1500

臺。（三）裝配式建筑助推行業(yè)集中，疫情加速龍頭整合市場裝配式建筑發(fā)展促進(jìn)集中度提升。國內(nèi)建筑起重設(shè)備租賃行業(yè)發(fā)展時間相對較短，租賃

企業(yè)市場集中度較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模普遍偏小，且塔機(jī)配置以小型塔機(jī)為主。

伴隨著國內(nèi)市場裝配式建筑滲透率的不斷提升，市場對于塔機(jī)起重能力的要求也更加

嚴(yán)苛，從而拉動了大型塔機(jī)的租賃需求。就大中型塔機(jī)租賃市場來看，由于該市場對租賃企

業(yè)的資質(zhì)要求、專業(yè)服務(wù)能力、安全管理能力、資金實力等方面要求較高，行業(yè)內(nèi)參與競爭

的主要是綜合實力較強(qiáng)的大型專業(yè)租賃公司，中小租賃公司較難進(jìn)入，因此以龐源租賃為代

表的龍頭公司將在本輪裝配式建筑發(fā)展中獲益。資質(zhì)要求推動市場出清。據(jù)起重設(shè)備安裝工程專業(yè)承包資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，起重設(shè)備安裝工程專

業(yè)承包資質(zhì)分為一級、二級、三級。隨著裝配式建筑發(fā)展，對塔機(jī)的承重、噸米數(shù)要求日益

增加，只有三級資質(zhì)的租賃承包商不滿足資質(zhì)要求，終將被淘汰，從而提升行業(yè)的集中程度。塔機(jī)租賃本身為資金密集性行業(yè)，龍頭公司融資渠道廣闊，加速公司擴(kuò)張。龐源租賃于

2015

年被上市公司收購，獲得一系列的融資支持和融資擔(dān)保支持。資金支持方面，

2020

年

1

月

3

日建設(shè)機(jī)械發(fā)布的定增公告表示：本次募資（15

億）欲新購

1500

臺大中型

塔式起重機(jī)，以擴(kuò)大龐源租賃的大中型塔機(jī)規(guī)模并豐富設(shè)備型號。融資擔(dān)保方面，建設(shè)機(jī)械

及其母公司陜煤集團(tuán)不斷為龐源租賃提供擔(dān)保，降低融資成本。建設(shè)機(jī)械作為上市企業(yè)，為

龐源租賃股權(quán)融資提供可能。疫情加速龍頭整合市場。受疫情影響，1-2

月中國經(jīng)濟(jì)運行受到一定沖擊，規(guī)模以上工

業(yè)增加值同比下降

13.5％，全國固定資產(chǎn)投資同比下降

24.5%，貨物進(jìn)出口總額同比下降

9.6％。受此影響，塔機(jī)租賃公司在

Q1

很多設(shè)備無法進(jìn)場，在場設(shè)備收租也受到一定影響，

塔機(jī)租賃行業(yè)業(yè)績整體承壓。除了沒有了租金收入，隨著客戶財務(wù)狀況陷入危機(jī)，應(yīng)收款壞賬，資產(chǎn)被卷走的