華致酒行研究報告-強(qiáng)渠道與強(qiáng)品牌合一酒水流通龍頭持續(xù)高增長一、酒水經(jīng)銷行業(yè)龍頭，高成長性持續(xù)驗(yàn)證1、聚焦精品名酒，主打產(chǎn)品保真占領(lǐng)消費(fèi)者心智華致酒行是中國領(lǐng)先的精品酒水經(jīng)銷商，堅(jiān)持“保真”的服務(wù)理念。公司具備遍布全國的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)體系，為連接上游知名酒企和下游消費(fèi)者的紐帶。公司與行業(yè)上游企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，遴選精品酒水幫助銷售，同時由于洞悉消費(fèi)者的需求及行業(yè)發(fā)展趨勢，亦與酒企聯(lián)合開發(fā)產(chǎn)品。對于消費(fèi)者，公司主要提供多樣化的酒水產(chǎn)品，為消費(fèi)者提供個性化、多元化的選擇。酒類流通行業(yè)參與者眾多，集中度低，少數(shù)人員為牟取暴利而販賣假酒，嚴(yán)重擾亂了市場秩序亦影響消費(fèi)者購物體驗(yàn)。因此，公司主打“精品、保真、服務(wù)、創(chuàng)新”的核心理念，通過統(tǒng)一品牌、統(tǒng)一設(shè)計(jì)、統(tǒng)一采購、統(tǒng)一物流、統(tǒng)一管理建立覆蓋全國的酒行門店，為消費(fèi)者提供專業(yè)的產(chǎn)品選擇、安全的保真酒品系統(tǒng)管理以及優(yōu)質(zhì)的銷售服務(wù)。公司創(chuàng)立了三級鑒真模式，每一瓶酒需要經(jīng)過從業(yè)多年的鑒定專員、鑒定師、資深鑒定專家組成的鑒定小組層層篩選，合格的酒水方可驗(yàn)收入庫。2、發(fā)展十余年，已成經(jīng)銷龍頭華致酒行經(jīng)過十余年的大力發(fā)展，已經(jīng)成為國內(nèi)酒類經(jīng)銷企業(yè)龍頭。2005年5月26日，華致酒行正式成立，陸續(xù)取得茅臺、五糧液等優(yōu)質(zhì)酒品的代理、銷售權(quán)。同時代理了“柏圖斯”、“拉菲”、“拉圖”等法國名莊酒以及蘇格蘭純麥威士忌“拉弗格”等國際名酒。2011年“華致”商標(biāo)成為35類酒水連鎖經(jīng)營類別中唯一的

“中國馳名商標(biāo)”。2012年，華致酒行業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展階段，全國連鎖酒行門店達(dá)500多家，當(dāng)年公司銷售收入達(dá)28億元。發(fā)展至今，華致酒行在全國建立了千余家連鎖專營門店，覆蓋了全國31個省、市、自治區(qū)，其分布范圍廣、區(qū)域覆蓋面寬、輻射帶動力強(qiáng)，已形成服務(wù)于全國消費(fèi)者的保真酒品連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)。2019年1月29日，華致酒行在深圳證券交易所上市，成為中國首家酒類流通A股上市企業(yè)。3、實(shí)控人吳向東具備豐富從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和酒水行業(yè)資源公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人股權(quán)集中。自成立以來公司前三大股東未發(fā)生變化，云南融睿高新技術(shù)投資管理有限公司，西藏融睿投資有限公司，華澤集團(tuán)有限公司分別持股47.8%、14.52%、7.64%，三家公司均由吳向東主要持股。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，前十股東持股比例變動較小。上市后華致酒行實(shí)際控制人吳向東控股比例為58.64%，股權(quán)較為集中。作為白酒行業(yè)的領(lǐng)軍人物，吳向東擁有獨(dú)到的運(yùn)營理念與豐富的業(yè)務(wù)資源。1998年吳向東創(chuàng)立“金六?！逼放?，采取新的經(jīng)營理念和模式自創(chuàng)品牌。此外實(shí)控人體外金東集團(tuán)還擁有湘窖酒業(yè)、今緣春酒業(yè)、珍酒酒業(yè)、李渡酒業(yè)等酒類生產(chǎn)企業(yè)。4、高成長性持續(xù)驗(yàn)證，凈利率穩(wěn)步提升公司營收快速增長，凈利潤上升顯著。收入方面，2018到2020年公司營收規(guī)模快速增長，CAGR達(dá)34.75%。2021年收入規(guī)模進(jìn)一步提升至74.3-76億元，同比增長50.36%-53.8%；歸母凈利潤方面，2018-2020年公司歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)28.75%，2021年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.74-6.91億元，同比增長80.61%-85.16%，公司歸母凈利潤增速顯著提高。營收和凈利潤的高速增長主要受益于公司穩(wěn)步推進(jìn)連鎖門店全國布局，提升連鎖門店數(shù)量和質(zhì)量，以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的豐富和優(yōu)化，滿足消費(fèi)者的多元化消費(fèi)需求。凈利率逐步上升，期間費(fèi)率穩(wěn)中有降。公司2018年-2021年前三季度毛利率分別為21.36%、21.39%、19.07%、21.16%，凈利率分別為8.36%、8.59%、7.69%、9.79%。凈利率水平小幅上升。同時各項(xiàng)費(fèi)用率均穩(wěn)中有降，2018年-2021年前三季度的期間費(fèi)用率分別為10.62%、11.12%、9.99%、8.98%，主要得益于華致保真連鎖品牌效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大，消費(fèi)者認(rèn)可度提高，同時通過加強(qiáng)管理和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，單店的營銷能力大幅提升，銷售費(fèi)用率隨之降低。公司營運(yùn)能力穩(wěn)定上升，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。近年來公司各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定，2021年公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到2.25、54.20，同比上升26.62%、41.59%，主要得益于公司品牌門店銷售能力的上升與庫存管理能力的提高。公司整體營運(yùn)能力良好，資產(chǎn)流動性較強(qiáng)。二、強(qiáng)渠道+強(qiáng)品牌共振向上，非線性增長曲線加速成長1、強(qiáng)渠道：小B大C戰(zhàn)略賦能加盟商，門店數(shù)量快速增長批發(fā)分銷仍將為酒水流通行業(yè)主流模式。批發(fā)分銷仍將為酒類流通的重要方式，主要原因?yàn)椋海?）從品牌方實(shí)力與風(fēng)險角度來看，諸如茅臺五糧液的大品牌具備自建渠道的資金實(shí)力，但是由于販賣假酒獲利高，所以企業(yè)需要投入大量資源予以控制自建渠道內(nèi)的人員。此外，一旦自建渠道出現(xiàn)假酒，將會嚴(yán)重傷害品牌形象。因此，出于風(fēng)險隔離的角度，大酒商品牌完全依靠自建品牌的可能性小，很有可能選擇自建渠道加第三方經(jīng)銷商。而對于小品牌，其缺乏建立龐大營銷渠道的資源。（2）從消費(fèi)場景來看，宴請、宴席和聚餐仍為重要的消費(fèi)場景，需要多樣化的產(chǎn)品組合，單一品牌難以滿足其需求，選擇與具備多種產(chǎn)品組合的經(jīng)銷商合作仍為效率最高的方式。（3）從消費(fèi)者購買渠道來看，酒類專營店仍是白酒消費(fèi)者購買的主要渠道，同時零售企業(yè)、餐飲企業(yè)等渠道中酒水的銷售亦需要批發(fā)分銷模式與上游對接。公司具有連鎖酒行、零售網(wǎng)點(diǎn)、KA賣場、團(tuán)購、電商、終端供應(yīng)商的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)體系。公司構(gòu)建了包括連鎖酒行、華致酒