振華科技專題研究：業(yè)績高增長，軍工電子先鋒誰與爭鋒1.傳統(tǒng)軍用電子元器件供應商優(yōu)勢盡顯，信息化裝備建設(shè)提速保駕護航1.1

背靠電子信息產(chǎn)業(yè)集團，實現(xiàn)向科技創(chuàng)新型企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身中國振華（集團）科技股份有限公司（以下簡稱“振華科技”）是軍工電子元器

件龍頭企業(yè)，當前主營業(yè)務分為兩大板塊——新型電子元器件和現(xiàn)代服務業(yè)。2020

年，

公司經(jīng)過持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，現(xiàn)已向核心業(yè)務新型電子元器件高度集中，新型電子元器

件板塊的主營收入為

39.19

億，占總收入的

99.22%，現(xiàn)代服務業(yè)僅占

0.78%。

公司新型電子元器件主要包括括片式阻容感、半導體分立器件、機電組件、厚膜

混合集成電路、高壓真空滅弧室、斷路器及特種電池等門類，其代表性產(chǎn)品廣泛應用

于國內(nèi)航空、航天、電子、兵器、船舶及核工業(yè)等重點領(lǐng)域，并已成為該應用領(lǐng)域的

重要支撐力量。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人為中國電子。公司控股股東為中國振華電子集團有限

公司。公司實際控制人是中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“中國電子”），性質(zhì)為中央國資管理機構(gòu)。中國電子是中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)，主營網(wǎng)絡

安全和信息化，兼具計算機

CPU和操作系統(tǒng)關(guān)鍵核心技術(shù)，成功突破高端通用芯片、

操作系統(tǒng)等關(guān)鍵核心技術(shù)。

截至

2020

年底，中國電子持有的公司股份由

53.81%增加到

54.19%，貴州省國資

委持股

31.36%，華融、長城、東方三家資產(chǎn)管理公司持股分別由

10.90%、3.67%、0.26%

調(diào)整為

10.63%、3.57%、0.25%。公司實際控制人是國務院國資委。甩掉“包袱”，輕裝上陣，收入利潤大幅增長。2020

年，振華科技以壯士斷腕，

背水一戰(zhàn)的決心和氣魄徹底剝離了盈利能力較弱的通信整機及系統(tǒng)業(yè)務，全面聚焦新

型電子元器件業(yè)務，實現(xiàn)公司從傳統(tǒng)國有軍工企業(yè)向現(xiàn)代科技創(chuàng)新型企業(yè)的華麗轉(zhuǎn)身，

收入反彈，凈利潤大幅增長。1.2

受益訂單加速和國產(chǎn)化替代，核心競爭力穩(wěn)步提升2020

年，《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和

2035

年遠

景目標的建議》要求“加快機械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強練兵備戰(zhàn)”，“確

保

2027

年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標、2035

年實現(xiàn)國防和軍隊現(xiàn)代化”。電子元器件是

支撐信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，也是保障產(chǎn)業(yè)供應鏈安全穩(wěn)定的關(guān)鍵。在此背景下，

國防建設(shè)和國民經(jīng)濟建設(shè)對電子元器件國產(chǎn)化的剛性需求將加快釋放，“十四五”期

間公司下游航空、航天、電子、兵器、船舶及核工業(yè)領(lǐng)域重點武器裝備逐步放量、國

防信息化建設(shè)進程加速，下游需求旺盛，國產(chǎn)化替代空間擴大，高端電子元器件企業(yè)

增長確定性較強。公司作為軍工用品上游企業(yè)，受益訂單將加速增長，其新型電子元

器件業(yè)務將保持強勁增長。公司新型電子元器件業(yè)務主要是由振華新云、振華云科、振華永光、振華富、振

華微電子這

5

家子公司組成。2020

年，在振華科技的所有子公司里，這五家子公司的

業(yè)績表現(xiàn)也最為亮眼。五家子公司的總營業(yè)收入達

29.47

億，在公司總營業(yè)收入的比例

高達

73.37%。五家子公司經(jīng)營績效出色，對公司凈利潤影響達

10%以上，凈利潤總和

超過合并利潤表的凈利潤，高達

8.51

億元。五家子公司設(shè)計并產(chǎn)出多款產(chǎn)品，完善公司產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，提高了公司核心競爭力。

同時，在科技創(chuàng)新平臺建設(shè)方面，振華新云、振華華聯(lián)獲批省級工業(yè)設(shè)計中心；振華

永光獲批省級工程研究中心。2020

年，公司緊緊圍繞“創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展”戰(zhàn)略，持續(xù)加大研發(fā)投入，抓緊突破前

沿技術(shù)，產(chǎn)品種類不斷拓展、產(chǎn)品可靠性不斷提升，致力于推進國產(chǎn)自主可控替代化。

其中，IGBT、LTCC微波元件、高可靠宇航級元器件等高端電子元器件產(chǎn)品逐步批量

應用于國家關(guān)鍵領(lǐng)域和行業(yè)重要部位，有機聚合物鉭電容、高壓高

Q射頻陶瓷電容、

芯片電容等新產(chǎn)品逐步融入行業(yè)主流市場。我們認為，隨著技術(shù)研發(fā)的升入與產(chǎn)品種

類的拓展，公司的核心競爭力將會得到進一步提升，營業(yè)收入與凈利潤有望實現(xiàn)持續(xù)

上漲。1.3

公司聚焦核心主業(yè)，盈利能力穩(wěn)步提升剝離負面資產(chǎn)，聚焦核心主業(yè)。近年智能手機業(yè)務處于低谷期，公司快速剝離負

面資產(chǎn)，清理此類整機及系統(tǒng)業(yè)務，專攻新型電子元器件。深圳市振華通信設(shè)備有限

公司（簡稱“深圳通信”）原為公司控股子公司，致力于手機、全球定位系統(tǒng)、電話

機、無線數(shù)據(jù)卡等通信終端的研發(fā)和生產(chǎn)，為公司提供了整機及系統(tǒng)業(yè)務。2019

年，

根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營需求，公司向其發(fā)放了

1.25

億元和

0.37

億元的委托貸款。2019

年下半

年，受手機行業(yè)劇變影響，深圳通信經(jīng)營不佳，深陷泥沼。公司對其償債能力進行分

析后，對其負債按

50%的比例單項計提了信用減值損失

0.81

億萬元。2020

年，深圳通

信已處于破產(chǎn)狀態(tài)。因法院受理了深圳通信的破產(chǎn)申請，公司根據(jù)謹慎性原則，對持

有的深圳通信委托貸款凈額全額計提信用減值損失，其中，其他應收款計提

0.28

億元、

委托貸款計提

0.81

億元。2019

年因需消化之前的不良資產(chǎn)，故公司營業(yè)收入繼續(xù)呈現(xiàn)一個負增長的態(tài)勢。

在

2020

年，清理深圳通信后，公司徹底剝離了盈利能力較弱的整機及系統(tǒng)業(yè)務，全面

轉(zhuǎn)向新型電子元器件業(yè)務，輔以現(xiàn)代服務業(yè)，實現(xiàn)收入反彈以及凈利潤大幅增長。2020

年起盈利能力穩(wěn)步提升。2020

年公司實現(xiàn)營業(yè)收入

39.5

億元，同比增長

7.67%，

實現(xiàn)利潤總額

7.29

億元，同比增長

83.82%，歸母凈利潤

6.06

億元，同比增長

103.48%，

經(jīng)營效益實現(xiàn)了持續(xù)較快增長。2021年上半年利潤增119%，未來有望持續(xù)提升。2021年上半年營業(yè)收入達到28.17

億元，同比增長

39.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤

5.15

億元，同比增長

118.79%，經(jīng)營效益實現(xiàn)了持續(xù)較快增長。我們認為公司上半年實現(xiàn)高增長的原因主要有兩點，一方面是上

年同期公司及所屬企業(yè)受新冠疫情影響，導致有效的工作時間較短以及由于深圳通信

的破產(chǎn)清算，公司根據(jù)謹慎性原則對持有的深圳通信其他應收賬款及委托貸款凈額全

額計提損失；另一方面是目前新型電子元器件的下游需求旺盛，新裝備列裝和國產(chǎn)化

替代持續(xù)推進，高附加值產(chǎn)品銷量走高帶來公司訂單快速增長。2021

年上半年，公司一次性計提

2.33

億元長期應付職工薪酬的統(tǒng)籌外費用，社會

責任基本出清，在未來不會再出現(xiàn)類似計提的情況。我們認為，隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)

型的不斷升級，公司的盈利能力有望持續(xù)提升。毛利率和凈利率持續(xù)增長。近幾年，在剝離不利資產(chǎn)和夯實主業(yè)的雙背景下，公

司毛利率毛利率和凈利率持續(xù)增長，其中毛利率從

2017

年的

14.94%提升到

2021

年上

半年的

56.64%；凈利潤率從

2017

年的

2.59%提升到

2021

年上半年的

18.39%。資產(chǎn)整合以來存貨穩(wěn)步增長。2019

年

5

月起深圳通信不再納入公司合并報表范圍，

該項影響導致期末存貨較期初減少

4.88

億元，2019

年期末應收賬款較期初減少

4.37

億元。之后新型電子元器件板塊企業(yè)受行業(yè)特點影響，銷售規(guī)模增長，存貨穩(wěn)步增長。公司研發(fā)投入持續(xù)增加，行業(yè)絕對龍頭地位夯實。振華科技、鴻遠電子、火炬電

子和宏達電子四大公司占據(jù)了軍用電子元器件的大部分市場。公司圍繞電子元器件核心主業(yè)，進一步加大研發(fā)投入力度。2020

年振華科技的研發(fā)費用為

3.32

億元，約為同

期鴻遠電子、火炬電子和宏達電子三家公司總和的

2

倍；2021

年上半年，公司研發(fā)費

用獨占鰲頭，占四家公司總額的

61%。公司研發(fā)費用率持續(xù)上升，由

2017

年的

2.38%

增長到

2020

年的

8.41%?？蒲械母咝度?，推動公司突破關(guān)鍵性性技術(shù)，在基礎(chǔ)元器

件、集成電路、電子材料等領(lǐng)域產(chǎn)出多款性能指標與國外水平相當?shù)漠a(chǎn)品，促進公司

業(yè)務不斷向上下游拓展，業(yè)務訂單有望實現(xiàn)快速增長，經(jīng)營效益有望持續(xù)提高。振華科技是國有控股企業(yè)，基本上覆蓋了所有國家的重點項目。公司作為新型電

子元器件的國家隊，在

2021

年上半年獲得政府補助約

1.82

億元，政府補助加強公司研

發(fā)投入力度，筑起行業(yè)技術(shù)護城河。涉及政府補助的項目主要有電子元件柔性數(shù)字化

車間建設(shè)、電感器生產(chǎn)能力建設(shè)項目、振華華聯(lián)三期技改、高性能特種系列變壓器等

項目。近年來，公司通過結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級，高附加值產(chǎn)品在重點領(lǐng)域市場應用得到持

續(xù)增強，低收益、高風險業(yè)務調(diào)整壓縮工作已基本完成。我們認為，隨著新型電子元

器件業(yè)務在重點應用領(lǐng)域需求的上升和公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的升級，規(guī)模、效益有望實現(xiàn)

快速增長，整體經(jīng)營效益進一步持續(xù)向好。2.高新電子行業(yè)生產(chǎn)研發(fā)主力，軍工企業(yè)發(fā)展前路一片光明軍工企業(yè)毋庸置疑是目前高新電子行業(yè)生產(chǎn)研發(fā)的主力軍，發(fā)展前景十分廣闊。

隨著電子信息技術(shù)在國防領(lǐng)域的廣泛運用，電子元器件的地位和作用越來越突出，關(guān)

鍵電子元器件已經(jīng)成為戰(zhàn)略遏制的重要領(lǐng)域和危及國家安全的重大隱患。國家也越來

越重視新型電子元器件的自主研發(fā)，大力推進行業(yè)發(fā)展。公司最核心的新型電子元器件業(yè)務板塊的主要產(chǎn)品包括：全系列鉭/鋁電解電容器、

平面變壓器、脈沖變壓器、多層陶瓷電容器、片式膜電阻器及電阻網(wǎng)絡、片式電感器、

片式熔斷器、單層瓷介電容器、半導體二三極管、IGBT、集成穩(wěn)壓器、厚膜混合集成

電路、繼電器、接觸器、開關(guān)、連接器、航空斷路器等。公司長期深耕軍用電子元器件領(lǐng)域，市場認可度良好，配套軍用電子元器件和集

成電路涉及品類非常齊全，目前公司業(yè)務不斷向上游和下游拓展，從中低端元器件向

高端元器件和系統(tǒng)拓展，對公司未來長期獲取訂單、提高公司產(chǎn)品的技術(shù)壁壘和盈利

能力將產(chǎn)生深遠影響。2.1

電容——振華新云在軍用鉭電容領(lǐng)域?qū)嵙π酆耠娙萜魇怯糜趦Υ骐娏亢碗娔艿谋粍与娮釉骷?，是最常用的電子元器件之一?/p>

在軍用領(lǐng)域和民用領(lǐng)域應用廣泛。目前在全球電容器行業(yè)市場規(guī)模中，中國占比超

7

成，增速遠高于全球增速，在全球電容器市場中占據(jù)重要的地位。

電容器產(chǎn)業(yè)鏈上游為電極材料和電解質(zhì)材料行業(yè)，下游行業(yè)主要應用于軍用和民

用領(lǐng)域，軍用領(lǐng)域包括航空、航天、艦船、兵器、電子對抗等，民用領(lǐng)域包括消費電

子、工業(yè)控制、電力設(shè)備及新能源、通訊設(shè)備、軌道交通、醫(yī)療電子設(shè)備及汽車電子

等。按照介質(zhì)不同可以將電容器產(chǎn)品分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器

和薄膜電容器四大類，其中陶瓷電容器下游應用最為廣泛，鉭電解電容器在航天航空、

武器裝備等軍用領(lǐng)域和民用高檔消費電子領(lǐng)域應用較多，薄膜電容器在新能源汽車行

業(yè)擁有較大的前景，鋁電解電容器主要應用于大電容場景。鉭電容器產(chǎn)量較小，銷售價格較高，在整個電容器市場的應用占比較低。但鉭電

容器的可靠性高，具有其他電容器不可替代的獨特優(yōu)勢，在高端電容器市場，特別是

在軍工領(lǐng)域具有明顯競爭優(yōu)勢。中國鉭電容器市場規(guī)模不斷擴大，2020

年中國鉭電容

器市場規(guī)模約為

63

億元。目前我國鉭電容器民品市場進口依賴高，國產(chǎn)替代市場空間大。2019

年中國鉭電

容器出口數(shù)量為

19.88

億個，進口數(shù)量為

83.78

億個；2020

年中國鉭電容器出口數(shù)量為

24.09

億個，進口數(shù)量為

99.68

億個。2020

年中國鉭電容器出口金額為

2.14

億美元，較

2019

年增加了

0.03

億美元；進口金額為

7.24

億美元，較

2019

年增加了

0.81

億美元。振華新云——中國振華（集團）新云電子元器件有限責任公司（國營第四三二六

廠）在

2020

年攻克雙

85（溫濕度）系列片式鉭電容器等產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)，可靠性進一

步增強；有機聚合物鉭電容、高壓高

Q射頻陶瓷電容、芯片電容等新產(chǎn)品逐步融入行

業(yè)主流市場。振華新云在近兩年內(nèi)業(yè)績優(yōu)異。2020

年營業(yè)收入

8.84

億元，同比增長

19%，凈利

潤

2.05

億元，同比增長

74%。在

2021

年上半年，收入達到

5.28

億元，同比增長

35.38%，

凈利潤

0.38

億元，同比下降

51.9%。由于鉭電容的可靠性高、漏電流小、性能穩(wěn)定、具有極高的電場強度，具有鋁電

容、薄膜電容、陶瓷電容等不可替代的性能優(yōu)勢，因此特別適用于對可靠性要求高的

領(lǐng)域。高分子鉭電容的技術(shù)發(fā)展導致電容量不斷增大，體積不斷減小，同時具有阻抗

低、漏電流小等特點，隨著應用范圍的進一步拓展，鉭電容市場高景氣有望持續(xù)。2.2

電阻——振華云科是片式厚膜固定電阻絕對軍品龍頭電阻器在日常生活中一般直接稱為電阻。是一個限流元件，將電阻接在電路中后，

電阻器的阻值是固定的一般是兩個引腳，它可限制通過它所連支路的電流大小。阻值

不能改變的稱為固定電阻器。阻值可變的稱為電位器或可變電阻器。理想的電阻器是

線性的，即通過電阻器的瞬時電流與外加瞬時電壓成正比。用于分壓的可變電阻器。

在裸露的電阻體上，緊壓著一至兩個可移金屬觸點。觸點位置確定電阻體任一端與觸

點間的阻值。

電阻器可按伏安特性、材料和特殊電阻器進行分類。電阻器的主要種類有線性電

阻與非線性電阻、線繞電阻器、碳合成電阻器、碳膜電阻器、金屬膜電阻器、金屬氧

化膜電阻器、保險電阻和敏感電阻器。振華云科——中國振華集團云科電子有限公司始建于

1994

年，是目前國內(nèi)片式厚

膜固定電阻器中品種最多、規(guī)格最齊全的軍品生產(chǎn)廠家。在

2020

年，為了解決場地不足、布局分散造成的管理成本增加、企業(yè)發(fā)展受制等

問題，振華科技向振華云科投入

8500

萬元用于建設(shè)電子元件廠房，提高產(chǎn)能及生產(chǎn)效

率，也可以讓振華云科將寶貴的資金用于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級上，對增強企業(yè)競爭力，

促進企業(yè)健康、持續(xù)、快速發(fā)展將發(fā)揮積極的作用。同年，振華科技對振華云科投資

6385

萬元用于提升振華云科電子陶瓷材料的研發(fā)

生產(chǎn)能力，加速成果轉(zhuǎn)化，拓展產(chǎn)品種類，為振華云科搶占電子功能材料市場奠定良

好基礎(chǔ)。

在振華云科

2015

年工信部強基工程項目“片式多層陶瓷電容器用介質(zhì)材料”基礎(chǔ)

上，建設(shè)超微型

MLCC用介質(zhì)材料生產(chǎn)線，建成集研制、生產(chǎn)、檢測、驗證一體化平

臺。通過完善

MLCC用介質(zhì)材料科研生產(chǎn)條件，提升介質(zhì)材料制造產(chǎn)能，拓寬產(chǎn)品規(guī)

格，使得振華云科生產(chǎn)線技術(shù)、工藝水平得到較大的提高，保障振華云科新型電子功

能材料的研發(fā)和生產(chǎn)，提高企業(yè)核心競爭力。2.3

電感——振華富在片式電感器領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先電感器是能夠把電能轉(zhuǎn)化為磁能而存儲起來的元件。電感器的結(jié)構(gòu)類似于變壓器，但只有一個繞組。電感器具有一定的電感，它只阻礙電流的變化。如果電感器在沒有

電流通過的狀態(tài)下，電路接通時它將試圖阻礙電流流過它；如果電感器在有電流通過

的狀態(tài)下，電路斷開時它將試圖維持電流不變。電感器又稱扼流器、電抗器、動態(tài)電

抗器。電感器一般由骨架、繞組、屏蔽罩、封裝材料、磁心或鐵心等組成。電感器按

功能不同可分為射頻電感、功率電感；按工藝不同可分為繞線電感、疊層電感、薄膜

電感；按材料不同可分為磁性電感、非磁性電感。由于整個片式元器件制造工藝都圍繞材料以及對原材料的物理化學加工展開，一

方面原材料的電氣化學參數(shù)影響電子元器件的電氣參數(shù)水準，影響到元件能否達到某

些特殊電器參數(shù)要求，另一方面基礎(chǔ)材料的物理機械參數(shù)性狀，也影響元器件的工藝

可行性和工藝成本，因此本行業(yè)對原材料產(chǎn)品品質(zhì)、供應能力、性能穩(wěn)定性的要求較

高。為了保證原材料產(chǎn)品的穩(wěn)定性，同時保護行業(yè)公司的原材料配方等商業(yè)機密，行

業(yè)公司通常都與上游原材料供應商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，建立高效的供應鏈管理

體系，已確保產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定及持續(xù)供應能力。被動電子元器件主要應用于信息、通訊及消費性電子產(chǎn)品等三大類。從全球來看，

被動元器件下游市場應用最多的是消費性電子產(chǎn)品（約占

26%），其次分別為通訊產(chǎn)

品（約占

25%）、信息產(chǎn)品（約占

21%），其余為汽車用電子產(chǎn)品、工業(yè)及其它產(chǎn)品

等（約占

28%）。無論是全球市場還是國內(nèi)市場電子信息產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展都給上游電

子元器件產(chǎn)業(yè)帶來了廣闊的市場空間。電感器作為三大被動電子元器件之一，下游應

用結(jié)構(gòu)與被動電子元器件有很大的相似性。隨著世界電子元件體積越來越小，電路密度越來越高，傳輸速度越來越快。中國

電感必然跟著世界電子元件的發(fā)展而發(fā)展，才能跟上世界電子元器件發(fā)展的步伐。所

以未來電感器必然朝著小型化、高頻化、高精度、集成化發(fā)展。振華富——深圳振華富電子有限公司成立于

2001

年，專業(yè)致力于磁性元件、微波

元件、敏感元件、電子模塊和功能組件的科研與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括全系列片式電感

器、磁珠，LTCC濾波器，電源濾波器，變壓器等，產(chǎn)品廣泛應用于通訊、消費電子、

汽車電子、計算機、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。作為國內(nèi)領(lǐng)先的片式元器件研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，振華富還擁有完整的射頻片式陷波器

生產(chǎn)試驗線，并且承擔了總裝合同辦、廣東省科技廳、深圳市發(fā)展和改革委員會、深

圳市科技創(chuàng)新委員會、龍華新區(qū)經(jīng)濟服務局等各級科技部門有關(guān)射頻片式陷波器、新

型磁性元件項目

12

項。在

2020

年振華科技募集資金投入

16137

萬元到射頻片式陷波器與新型磁性元件產(chǎn)業(yè)化項目。研制和生產(chǎn)的疊層片式低通陷波器、高通陷波器、帶通陷波器等射頻片式

陷波器和一體成型電感、電子變壓器等新型磁性元件已經(jīng)廣泛應用于航空、航天、兵

器、船舶、電子等領(lǐng)域。2.4

分立器件——振華永光半導體分立器件未來空間廣闊分立功率半導體器件指用于電力電子作為開關(guān)或整流器的分立半導體器件，且與

其他功率器件組裝時作為功率

IC的一部分。分立功率半導體器件可分為三極管、品閘

管和二極管。

2019

年全球分立功率半導體器件的市場規(guī)模達到

403

億元，2015-2019

年復合增長

率為

5.3%。由于疫情影響，在

2020

年有所下跌。但是在未來，隨著全球需求的普遍增

加，加上中國制造分立器件的能力增長，預計市場規(guī)模將會繼續(xù)增長。半導體分立器件主要用于各類電子設(shè)備的整流、穩(wěn)壓、開關(guān)、混頻、放大等，具

有廣泛的應用范圍和不可替代性。目前半導體分立器件產(chǎn)業(yè)通常沿著功率、頻率和微

型化等方向發(fā)展，形成了新的器件理論和新的封裝結(jié)構(gòu)，各種新型半導體分立器件產(chǎn)

品不斷上市，促進著電子信息技術(shù)的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2019

年中國半導體分立器件（該分類還包含光電器件、傳感器）的銷

售收入為

2851.8

億元，同比增長

5%；2020

年受疫情影響及出口市場的下滑，我國半

導體分立器件產(chǎn)量同比下降

4.3%至

7317.7

億只，國內(nèi)半導體分立器件市場規(guī)模同比下降

3.1%。目前，軍用半導體分立器件需求量區(qū)別于民用，近幾年處于高速增長狀態(tài)。振華永光——中國振華集團永光電子有限公司始建于

1966

年，主要從事半導體分

立器件（含抗輻射加固器件）、模擬集成電路、半導體功率模塊的設(shè)計、開發(fā)、生產(chǎn)

和服務。振華永光在近兩年內(nèi)增速顯著。2019

年營業(yè)收入

4.54

億元，同比增長

13.22%，凈

利潤

1.12

億元，同比增長

47.37%，2020

年營業(yè)收入

6.13

億元，同比增長

35%，凈利

潤

1.88

億元，同比增長

68%。2021

年上半年營業(yè)收入達到

4.98

億元，同比增長

35.69%，

凈利潤達到

1.68

億元，同比增長

115.38%。自

2015

年以來，與成都森未科技有限公司就

IGBT產(chǎn)品研發(fā)展開積極合作，目前

已取得較大進展，研發(fā)的

IGBT產(chǎn)品已向市場提供應用。在

2018

年底振華永光基于對

IGBT產(chǎn)業(yè)具有較好發(fā)展前景的判斷，經(jīng)與森未科技股東協(xié)商，決定以自有資金人民幣

1,002.4975

萬元對森未科技進行投資。其中，出資

1,000

萬元人民幣對森未科技進行增

資擴股，出資

2.4975

萬元受讓森未科技控股股東成都森米科技咨詢合伙企業(yè)協(xié)商持有

森未科技的

3.33%的股權(quán)。

振華永光對森未科技投資完成后，森未科技注冊資本將由

62.5

萬元人民幣增至

75

萬元人民幣。振華永光完成對森未科技的增資擴股及股權(quán)受讓后，振華永光持有森未

科技的股權(quán)為

20.00%。在

2019

年

9

月

30

日森未科技的投資主體由振華永光轉(zhuǎn)為振華

科技。森未科技擁有國內(nèi)一流的

IGBT技術(shù)研發(fā)團隊，該技術(shù)團隊擁有第

4

代

Plan-NPTIGBT技術(shù)、第

5

代

Plan-FS-IGBT技術(shù)和第

6

代

trench-FSIGBT技術(shù)自主開發(fā)

能力。目前，共申請專利

35

項，其中發(fā)明專利

22

項，實用新型專利

13

項，實用新型

專利已全部授權(quán)，發(fā)明專利已授權(quán)

9

項。森未科技研發(fā)產(chǎn)品包括

IGBT芯片及封裝器件兩大類，電壓等級覆蓋

600V-1700V，

單芯片電流規(guī)格覆蓋

2A-200A，單管和模塊產(chǎn)品電流規(guī)格覆蓋

2A-800A。2015

年振華

永光與森未科技技術(shù)團隊合作進行了

IGBT功率半導體器件的合作開發(fā)，首款芯片

1200V/100A測試性能達到國外公司同類產(chǎn)品水平，同時成功研制出

600V/40A、

1200V/100A、1700V/15AIGBT多種封裝外形的

IGBT模塊，目前相關(guān)產(chǎn)品已向市場推

廣應用。我國

IGBT主要應用于工業(yè)控制、軌道交通領(lǐng)域。IGBT下游應用領(lǐng)域工業(yè)控制占

比

29%，軌道交通占比

28%，新能源汽車占比

12%，新能源發(fā)電占比

8%，不過隨著我

國新能源領(lǐng)域的不斷發(fā)展，新能車和光伏、風電這兩塊需求占比未來將持續(xù)上升。IGBT市場競爭格局較為集中，主要競爭者包括英飛凌、三菱、富士電機、安森美、

瑞士

ABB等。國內(nèi)

IGBT市場被國際企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)目前的市場份額普遍偏小，

通過與國際領(lǐng)軍企業(yè)英飛凌等同類產(chǎn)品進行對比測試和實際工況下的性能對比，結(jié)果

表明森未科技系列產(chǎn)品性能表現(xiàn)良好，未來有望打破國際技術(shù)封鎖，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，

想象空間巨大。2.5

集成電路——振華微電子厚膜集成電路和電源模塊持續(xù)發(fā)力集成電路就是在一塊極小的硅單晶片上，利用半導體工藝制作出許多的二極管、

晶體管以及電阻電容等，并連接成能完成特定功能的電子電路。目前，集成電路是關(guān)

系國民經(jīng)濟和社會發(fā)展全局的基礎(chǔ)性、先導性和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。集成電路應用領(lǐng)域覆蓋

了幾乎所有的電子設(shè)備，是電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。同時集成電路行業(yè)倍增效應大，

在推動經(jīng)濟發(fā)展上發(fā)揮著重要作用。近年來，隨著中美“科技戰(zhàn)”等不利因素，集成電路成為雙方博弈的重要領(lǐng)域。

美國多次對華為、中興等民族企業(yè)出手使得我國越發(fā)意識到集成電路的重要性，也出

臺了一些列政策解決我國的芯片問題。目前在我國高度重視集成電路發(fā)展的情況下，

我國集成電路市場規(guī)模不斷提升。根據(jù)中國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015-2020

年我

國集成電路市場規(guī)模呈逐年增加趨勢。2020

年我國集成電路市場規(guī)模為

8848

億元，較

2019

年增加

17.00%。我國集成電路行業(yè)存在較大逆差。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020

年我國集成電路

進口額為

3490.80

億美元，較

2019

年增長

14.74%；出口額為

1163.67

億美元，較

2019

年增長

14.73%；2020

年我國集成電路行業(yè)的貿(mào)易逆差為

2327.13

億美元。2021

年

1-2

月，我國集成電路行業(yè)進口額為

575.58

億美元，出口額為

197.22

億美元，貿(mào)易逆差實

現(xiàn)

378.37

億美元。電路制造在半導體芯片表面上的集成電路稱薄膜集成電路。另一種厚膜混合集成

電路是由獨立半導體設(shè)備和被動組件，集成到襯底或線路板所構(gòu)成的小型化電路。厚

膜集成電路是指在同一基片上采用陣膜工藝(絲網(wǎng)漏印、燒結(jié)和電鍍等)制作無源網(wǎng)絡并

組裝上分立的半導體器件、單片集成電路或微型元件而構(gòu)成的集成電路。

厚膜混合集成電路的特點是設(shè)計更為靈活、工藝簡便、成本低廉，特別適宜于多

品種小批量生產(chǎn)。在電性能上，它能耐受較高的電壓、更大的功率和較大的電流。由于厚膜集成電路的眾多優(yōu)勢，被廣泛應用于航空電子、衛(wèi)星通訊設(shè)備等軍工領(lǐng)

域和民用通訊、計算機、汽車電子等民用工業(yè)領(lǐng)域。隨著厚膜混合集成電路設(shè)計和封

裝技術(shù)的不斷發(fā)展，產(chǎn)品向小型化、輕量化、高可靠性、耐沖擊和抗輻射方向發(fā)展，

產(chǎn)品在機載通訊系統(tǒng)、雷達、火力控制系統(tǒng)和衛(wèi)星通訊領(lǐng)域應用不斷深入。振華微電子——深圳市振華微電子有限公司成立于

1994

年，主要從事厚膜混合集

成電路的研制開發(fā)和生產(chǎn)，年產(chǎn)

2000

多萬塊厚膜電路，具備每年

1.5

億件

SMT生產(chǎn)線

貼片組裝能力，目前也已進軍電源模塊領(lǐng)域的生產(chǎn)研究。振華微電子在近兩年成為振華科技所有子公司里，增速最快的子公司。2019

年營

業(yè)收入

3.02

億元，同比增長

42.45%，凈利潤

0.7

億元，同比增長

400%，2020

年營業(yè)

收入

3.91

億元，同比增長

29%，凈利潤

1.28

億元，同比增長

83%。2021

年上半年營

業(yè)收入達到

3.29

億元，同比增長

93.53%，凈利潤達到

1.15

億元，同比增長

139.58%。目前振華微電子也進軍電源分系統(tǒng)領(lǐng)域。在技術(shù)方面，集成電路的發(fā)展帶來了電

源管理芯片的高集成化，進一步縮小了模塊電源的尺寸，集成電路對于電源模塊的研

發(fā)有不小的幫助，厚膜集成電路方面的技術(shù)領(lǐng)先對于厚膜電源模塊（DC/DC）的研發(fā)

有著極大的推動作用。在國產(chǎn)化替代方面，100W以內(nèi)的電源模塊基本

100%國產(chǎn)化，

寬輸入電壓

DC/DC變換器系列產(chǎn)品已經(jīng)按照

100%國產(chǎn)化進行設(shè)計。阻、容、感、二

三極管等元器件立足國內(nèi)廠商，可完全國產(chǎn)化。積極測試、驗證國內(nèi)廠家提供的國產(chǎn)

芯片。公司自主開發(fā)了ZHM5025A型有源鉗位PWM芯片、ZHM5035C型半橋控制PWM芯片、ZHM5032

型雙路

PWM控制芯片，目前還有多款芯片正在研制中。未來振華微

電子在電源分系統(tǒng)領(lǐng)域有很廣闊的市場空間。目前電源分系統(tǒng)領(lǐng)域中國電子科技集團

公司第

43

研究所處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，振華微電子進步非?？?，目前已進入第一梯隊。雖然近兩年有疫情的影響，但是振華微電子收入及凈利潤增長顯著，一是由于目

前下游整機需求旺盛導致的訂單量井噴式的增長，二是因為目前國家加速推進集成電

路國產(chǎn)化替代進程，多項政策促使國產(chǎn)集成電路銷量向好以及國產(chǎn)化替代自身的需求

所導致的。隨著目前市場對高端厚膜集成電路和電壓模塊需求量持續(xù)增長，振華微電

子將不斷提高自身市場化程度，發(fā)揮研發(fā)效率高的優(yōu)勢，未來會大力拓展下游客戶，

提高產(chǎn)品技術(shù)含量，不斷鞏固在集成電路領(lǐng)域的護城河，提高競爭力。

依托振華科技這個大的平臺，振華微電子有其與生俱來的競爭力優(yōu)勢——可以利用振華科技內(nèi)部的各種產(chǎn)業(yè)的協(xié)同關(guān)系以及客戶資源來拓展自己的業(yè)績。最顯著的就

是振華新能源與振華微電子的協(xié)同效應。所以我們認為在近兩三年，振華微電子的訂

單量還將繼續(xù)維持一個高位的狀態(tài)，業(yè)績也會持續(xù)上漲。3.徹底卸下沉重歷史包袱，激勵政策籠絡優(yōu)秀人才卸下歷史包袱，集中開拓軍工電子市場。2018-2020

年，振華新能源連續(xù)三年虧損，

2020

年全年累計虧損金額高達

1.35

億元，是

2019

年虧損額的

2.33

倍。2019

年振華深

圳通信全年累計虧損

4.3

億元，虧損嚴重，猶如涸轍之魚。這兩家子公司的虧損近期成

為振華科技的主要累贅。但公司及時應對，甩掉包袱，轉(zhuǎn)型升級：2020

年徹底剝離深

圳通信，退出整機及系統(tǒng)業(yè)務，同時退出鋰離子動力電池產(chǎn)品市場，轉(zhuǎn)向消費電子市

場，大力開拓軍工電子領(lǐng)域。在

2021

年上半年，公司及所屬企業(yè)根據(jù)中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)的《關(guān)

于國有企業(yè)退休人員社會化管理的指導意見》（廳字〔2019〕19

號）文件精神和工作

要求，一次性計提統(tǒng)籌外費用

2.33

億元，之后不會再發(fā)放統(tǒng)籌外費用，社會責任基本

出清，徹底卸下包袱，整裝待發(fā)，全力出擊。研發(fā)中心設(shè)立，激勵方案籠絡優(yōu)秀人才。為了吸引人才以及降低民品的銷售成本，

計劃在珠三角與長三角一帶建設(shè)研發(fā)中心并將民用生產(chǎn)線遷入，目前已經(jīng)在廣東省東

莞市虎門鎮(zhèn)建立了一個產(chǎn)業(yè)園來供民品生產(chǎn)，在

2021

年上半年繼續(xù)向該產(chǎn)業(yè)園投資了

798

萬元用于建設(shè)產(chǎn)線。將產(chǎn)能與研發(fā)中心向珠三角與長三角轉(zhuǎn)移有利于產(chǎn)業(yè)集中，充

分利用當?shù)馗咝＞W(wǎng)羅優(yōu)秀人才，促進研發(fā)。

在

2018

年年底，公司正式發(fā)布

2018

年股票期權(quán)激勵計劃(草案)，在

2019

年

10

月

正式進行了股票期權(quán)的授予，并計劃在授予日后的固定期限按固定價格允許行權(quán)。這

一系列激勵方案有利于籠絡優(yōu)秀人才。3.1

甩掉歷史遺留負面資產(chǎn)，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級基本完成2019

年

5

月

6

日，振華科技發(fā)布公告稱，為集聚資源，聚焦新型電子元器件核心

優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，決定放棄旗下移動通信終端產(chǎn)品公司深圳通信的控股權(quán)。上海與德

對深圳通信增加投資完成后，深圳通信注冊資本將由

2.5075

億元變更為

3.0704

億元。其中，上海與德出資

1.5659

億元，占注冊資本的

51%；振華科技出資

1.5045

億元，占

注冊資本的

49%。因此，振華通信將不再納入振華科技合并報表范圍。2019

年，根據(jù)深圳通信生產(chǎn)經(jīng)營需求，公司向其發(fā)放了

1.25

億元和

0.37

億元的委

托貸款。2019

年下半年，受手機行業(yè)劇變影響，深圳通信經(jīng)營不佳，深陷泥沼。公司

對其償債能力進行分析后，對其負債按

50%的比例單項計提了信用減值損失

0.81

億元。

2020

年，深圳通信已處于破產(chǎn)狀態(tài)。因法院受理了深圳通信的破產(chǎn)申請，公司根據(jù)謹

慎性原則，對持有的深圳通信委托貸款凈額全額計提信用減值損失，其中,其他應收款

計提

0.28

億元、委