注冊國際投資分析師（CIIA）考試真題及答案解析（卷II）（2020年九月整理）.doc試卷二固定收益估值與分析衍生品估值與分析投資組合管理問題最終考試2018年9月問題1：固定收益估值與分析（51分）作為固定收益領(lǐng)域的分析師，你正在從事與下列債券有關(guān)的工作（年息票基于“30/360”的天數(shù)慣例計算）。表1*這一列給出了債券的不含信用利差的到期收益率。[YTM=YTM不包含信用利差+信用利差]在如上給出的不含信用利差到期收益率之外，市場收取如下信用利差，這個信用利差僅依賴于評級和時間（因此，對于具有相同評級和相同到期期限的政府債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)擔(dān)保債券，它們具有相同的信用利差，1bps=0.01%）：表2：基于評級和時間的信用利差a)計算上面第一個表格中沒有給出的值①?⑦。（22分）b)假設(shè)有一個投資組合，其投資于給定的政府債券、企業(yè)債券和資產(chǎn)擔(dān)保債券的金額分別是3000萬歐元、2000萬歐元和4000萬歐元，請計算這個投資組合的修正久期和凸度。【注：如果你沒有完整回答問題a)，可假設(shè)政府債券的修正久期和凸度分別為5和30，企業(yè)債券的凸度是12，資產(chǎn)擔(dān)保債券的修正久期是1?！浚?分）c)基于問題b)中給出的三種債券的歐元價值以及修正久期，計算組合的近似平均到期收益率?！咎崾荆簩?shí)踐表明,同時使用構(gòu)成投資組合的單個債券的權(quán)重和修正久期，能夠較好地近似估算投資組合的真實(shí)平均YTM?！俊咀ⅲ喝绻銢]能完整的回答問題a)，可假設(shè)政府債券和資產(chǎn)擔(dān)保債券的修正久期分別是5和1?！浚?分）d)假定給定的企業(yè)債券的信用評級上調(diào)為A級，不包含信用利差的到期（2年）收益率是-0.05%，請問投資這個債券一年后的持有期回報是多少？【假設(shè)表2中基于評級和時間的信用利差保持不變。】(7分)e)解釋為什么有些溢價債券隨著時間的推移到期收益率不斷降低，但它們的價格還是會降低？（不需要計算。）（6分）f)一個可回售企業(yè)債券與問題d)中的債券具有相同的特征（即到期期限2年；信用評級：A；不包含信用利差的到期收益率：-0.05%）。假設(shè)期權(quán)溢價是每年10bps，計算這個可回售債券的“包含信用利差的到期收益率”。（5分)問題2：衍生產(chǎn)品估值與分析(17分)在1月1日，某不付紅利的股票的當(dāng)期市場價格是50美元，按連續(xù)復(fù)利計算的一年期無風(fēng)險資產(chǎn)回報率為年率3%。6個月后，即7月1日該股票的市場價格上升到55美元。在此時點(diǎn)，按連續(xù)復(fù)利計算的6個月的無風(fēng)險資產(chǎn)回報率也為年率3%。a)請計算在1月1日購買一份一年后購買該股票的遠(yuǎn)期合約的理論價格。(3分)b)請計算首次簽訂遠(yuǎn)期合約時該合約的價值（盈利/虧損）是多少？(2分)c)請問6個月后，即在7月1日，6個月前分析過的遠(yuǎn)期合約的價值（盈利/虧損）是多少？(4分)d)有一份一年后到期的執(zhí)行價格為47美元的歐式看漲期權(quán)，作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票的當(dāng)前價格為50美元。該期權(quán)在當(dāng)前時點(diǎn)的市場價格為2美元。你敏銳地感覺到看漲期權(quán)價格存在一個套利機(jī)會，請描述利用該套利機(jī)會的交易策略，并計算套利交易的盈利[注：無該股票看跌期權(quán)]。(8分)問題3：衍生品估值與分析(17分)A公司和B公司都為跨國公司，與日本和美國的公司有許多交易。它們也與C銀行有業(yè)務(wù)往來，該銀行愿意提供它們一份固定利率貸款（年化利率，兩年期）。利息按每年支付。當(dāng)前即期外匯匯率為100JPY/USD(1USD=100JPY)。a)請解釋A公司籌集美元資金和B公司籌集日元資金的比較優(yōu)勢。(4分)b)A公司籌集期限為兩年的1億美元，B公司籌集兩年期100億日元。同時，A公司考慮與C銀行進(jìn)行貨幣互換，將借款轉(zhuǎn)換成兩年期100億日元，同樣地，B公司考慮與C銀行貨幣互換，將借款轉(zhuǎn)換成兩年期1億美元。C銀行要求收取20個基點(diǎn)（年化利率）的費(fèi)用，并承擔(dān)全部外匯風(fēng)險。相反地，A公司和B公司都考慮做貨幣互換，不承擔(dān)外匯風(fēng)險，并均等分配貨幣互換的全部剩余盈利。根據(jù)以下給出的數(shù)字，將貨幣互換1年后需支付的貨幣和金額數(shù)，填寫到(1)至(6)空白處。（1）=（2）=（3）=（4）=（5）=（6）=（13分）問題4：衍生品/組合管理中的衍生品(42分)你是一個基金經(jīng)理，管理一個與股票市場組合（MSA）相同配置的分散化股票組合，當(dāng)前價值為100億元。你的工作是通過加入期貨和期權(quán)來管理組合風(fēng)險并增加回報，同時保持它的配置不變。在當(dāng)前時點(diǎn)（t=0），MSA平均股價指數(shù)是10000點(diǎn)，無風(fēng)險利率是4%（年化—單利）。市場中也有以MSA指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨和歐式期權(quán)在交易。假定簡便起見分紅可以忽略，同時假定所有的期貨和期權(quán)均于三個月后到期，一個交易單位（合約）是1000乘以MSA。（就是說，如果一單位執(zhí)行價格為10000點(diǎn)的期權(quán)的價格為C元，那么購買一交易單位的成本是1000*C元。）如果需要用符號表示，可用rf表示無風(fēng)險利率（年化），F(xiàn)表示MSA期貨的當(dāng)前期貨價格，S0表示指數(shù)的當(dāng)前價值，C(K)表示執(zhí)行價格為K的MSA看漲期權(quán)的當(dāng)前價格，P(K)表示看跌期權(quán)的價格，以及（年）表示到期時間。a)對股市下跌的擔(dān)憂正在增加。執(zhí)行價格為10000點(diǎn)的MSA看跌期權(quán)的價格高于有相同執(zhí)行價格10000點(diǎn)的看漲期權(quán)的價格，兩者的差距（一單位看跌期權(quán)的價格減去一單位看漲期權(quán)的價格）是10元。然而，MSA期貨的價格等于它的理論價格，并且資金可以以無風(fēng)險利率自由借貸。你發(fā)現(xiàn)了一個套利機(jī)會。a1)找出MSA期貨的理論價格。（顯示推導(dǎo)所使用的公式）(3分)a2)看漲看跌期權(quán)平價條件是否滿足？請解釋。(4分)a3)描述在t=0時刻和3個月后為實(shí)現(xiàn)一次套利交易所需要的具體交易。假設(shè)所使用的看跌期權(quán)合約的數(shù)量是1，請詳細(xì)描述t=0時刻和3個月后所發(fā)生的現(xiàn)金流，并計算3個月后套利的收益。（9分）b)于a）題中描述的套利機(jī)會很快就消失了，擔(dān)憂MSA下跌的情緒越發(fā)濃重。你決定用期貨和期權(quán)創(chuàng)造一個對沖，以防范管理的資產(chǎn)價值下滑的風(fēng)險。b1)首先，你決定交易期貨合約來降低對MSA的風(fēng)險暴露。你希望你的組合對MSA的貝塔值處在0.5的水平。請找出為達(dá)到目標(biāo)貝塔值所需的MSA期貨頭寸（空頭還是多頭，以及交易的單位數(shù)）。(4分)隨著更強(qiáng)烈的對股市下滑的擔(dān)憂，你決定放棄b1)中的期貨交易，代之以創(chuàng)造一個下限來維持管理資產(chǎn)的價值從現(xiàn)在起到3個月后都處在一定水平以上。為達(dá)到這目的，你考慮使用以下所示的MSA看跌期權(quán)b2)找出為建立下限所需的看跌期權(quán)的頭寸（空頭還是多頭，交易單位的數(shù)量）。采用該頭寸可使管理資產(chǎn)總價值（包括期權(quán)支付）在期權(quán)處于實(shí)值時保持恒定。(4分)b3)請畫張圖，以縱軸表示三個月中通過持有創(chuàng)建b2)中下限所需的看跌期權(quán)頭寸來維持的管理資產(chǎn)的總價值，并以橫軸表示三個月中MSA的價值。并請找出下限的價值。假定通過借貸來為購買期權(quán)融資并在三個月后償還。(5分)b4)就在你購買看跌期權(quán)之前，有傳聞使MSA的波動加大。這將如何影響b3)中的下限價值？請解釋。（不需計算。）(3分)c)你考慮不用交易看跌期權(quán)，代之以用MSA期貨來實(shí)現(xiàn)動態(tài)套期保值。c1)找出用動態(tài)套期保值來實(shí)現(xiàn)b3)中的下限在開始時要持有的MSA期貨頭寸（空頭還是多頭，交易單位數(shù)量）。（請將中間計算四舍五入至小數(shù)點(diǎn)后三位。）(5分)c2)為維持動態(tài)套期保值，針對MSA的價格變化，你該如何改變期貨頭寸？請解釋。（無需計算。）(5分)你的團(tuán)隊(duì)正在運(yùn)用CAPM模型準(zhǔn)備一份財務(wù)和運(yùn)營報告，用以對你所管理共同基金--Argon歐洲股票基金（基金A）與Cobalt歐洲共同基金（基金C）--的業(yè)績表現(xiàn)提供一個全面觀察。這兩只基金都是歐元計價且均以EUROSTOXX50指數(shù)（市場M）作為業(yè)績基準(zhǔn)。a）以你的審慎分析為基礎(chǔ)，你評估兩只基金明年的預(yù)期回報分別是AR=6.1%和BR=8.5%，同時相對于市場基準(zhǔn)，其所對應(yīng)的敏感度分別為Aβ=0.92,Cβ=1.15。已知12個月期的歐洲銀行同業(yè)拆借利率是rF=-0.1%，且市場預(yù)期回報是MR=7.2%，請計算每只基金的預(yù)期均衡回報。（4分）b)假定兩只投資基金明年的預(yù)期風(fēng)險分別為σA=4.5%和σC=5.8%。請計算每只基金的夏普比率，并從風(fēng)險/回報權(quán)衡的角度對結(jié)果進(jìn)行評價。（6分）c）請畫出證券市場線（SML），并在圖中標(biāo)注出這兩只共同基金的位置。（4分）d）比較這兩只基金的預(yù)期回報和理論回報?；谀愕姆治?，如何評價這兩只基金？請詳細(xì)分析。（5分）現(xiàn)在，你將重點(diǎn)考慮保護(hù)該投資組合的機(jī)會，該組合的當(dāng)前市值為1.2億歐元。組合是充分分散化的，所以主要的風(fēng)險來自市場風(fēng)險。你計劃通過運(yùn)用EUROSTOXX50指數(shù)的看跌期權(quán)（合約大小為10歐元）來完成對組合的保護(hù)，該股票投資組合相對EUROSTOXX50指數(shù)的貝塔系數(shù)為1.15，且期權(quán)到期期限恰好為從現(xiàn)在開始的六個月后。目標(biāo)是構(gòu)建一個下限，來避免你的投資組合（支付紅利后）的資產(chǎn)價值在下一個周期（六個月）下跌7.5%以上。假定組合每六個月的紅利收益為0.9%，而EUROSTOXX50指數(shù)的紅利收益是每六個月0.6%?，F(xiàn)在的無風(fēng)險收益率為零，且EUROSTOXX50指數(shù)的最新報價為3450。e)運(yùn)用CAPM法則并假定保險成本不由所管理的基金承擔(dān)，請計算為達(dá)到上述保護(hù)性看跌期權(quán)策略所得到的理論上的期權(quán)執(zhí)行價格。（9分）f)為執(zhí)行上述保護(hù)性看跌期權(quán)策略，你需要持有多少份EUROSTOXX50期權(quán)合約？（5分）瓊斯先生受雇于一家小型投資公司，任財務(wù)顧問。他已為一個新客戶找到兩只指數(shù)交易基金（ETF）納入一個投資組合。依據(jù)下表內(nèi)參數(shù)所示的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同，預(yù)期兩只基金的業(yè)績回報也將