《金融市場學(xué)》第三階段導(dǎo)學(xué)重點金融市場學(xué)第三階段學(xué)習(xí)包括四章：第七章風(fēng)險資產(chǎn)的定價第八章債券價值分析第九章普通股價值分析第十章金融市場監(jiān)管這一階段的具體學(xué)習(xí)重點如下：風(fēng)險資產(chǎn)的定價第一節(jié)有效集和最優(yōu)投資組合根據(jù)上一章介紹過的馬科維茨證券組合理論，投資者必須根據(jù)自己的風(fēng)險-收益偏好和各種證券和證券組合的風(fēng)險、收益特性來選擇最優(yōu)的投資組合。然而，現(xiàn)實生活中證券種類繁多，這些證券更可組成無數(shù)種證券組合，如果投資者必須對所有這些組合進(jìn)行評估的話，那將是難以想象的。幸運的是，根據(jù)馬科維茨的有效集定理，投資者無須對所有組合進(jìn)行一一評估。本節(jié)將按馬科維茨的方法，由淺入深地介紹確定最優(yōu)投資組合的方法。一、可行集為了說明有效集定理，我們有必要引入可行集（FeasibleSet）的概念。可行集指的是由N種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。交痰決浪躍磨騾票兼貌丑哄騾儉夫B狠豎龜宵截播籠辜撕沃速廳睛彩撫蛇寄桌殲五瓣饞纖笑其套嬸H瞇顯不偵詢俘唇社延國碼務(wù)柴母愧可行位集束乖動醋厲顛玻拋妖跳N擺購消三扣湯湊玩癢奔調(diào)堵稅砌奴A腿蘇概蒼籍簽講恨止鳳果內(nèi)時呈密圖8捎-1碰失可行春集與換有效班集婦一般腳來說熟，可刮行集械的形百狀象草傘形陽，如虛圖8件-1悔中由瞎A、柿N、狡B、充H所敲圍的蝕區(qū)域稻所示扮。在箭現(xiàn)實匠生活確中，援由于鞏各種改證券宣的特攪性千襲差萬窮別。奉因此畜可行振集的抖位置典也許朗比圖泉8-比1中哀的更倆左或河更左真，更鼓高或浩更低跨，更桐胖或沙更瘦評，但辦它們培的基喬本形顆狀大筆多如轉(zhuǎn)此。董二、誼有效睛集汪（一霜）有想效集鐵的定燕義數(shù)對于釀一個跌理性莫投資柏者而改言，靜他們侵都是捏厭惡傻風(fēng)險完而偏覺好收疼益的宋。對素于同基樣的檢風(fēng)險房水平值，他攪們將姑會選嶄擇能初提供尋最大僚預(yù)期地收益巨率的匆組合誤；對情于同披樣的枯預(yù)期系收益引率，際他們鳳將會障選擇瓶風(fēng)險商最小趁的組耀合。鈔能同碗時滿炕足這顛兩個公條件河的投礙資組釣合的休集合慧就是曾有效虹集（慌Ef認(rèn)fi防ci燕en懸t報Se盡t，甘又稱殿有效贏邊界垮Ef牢fi位ci速en從t乓Fr膏on隔ti唐er串）。印處于敵有效哪邊界墻上的返組合源稱為網(wǎng)有效抽組合務(wù)（E土ff洋ic興ie倡nt偶P概or匯tf樹ol擦io窯）。孫（二待）有夫效集給的位魔置項可見似，有庸效集視是可丸行集罰的一扮個子蕉集，抽它包歲含于護(hù)可行隊集中偉。那必么如董何確扛定有棄效集灣的位岔置呢造？估我們沫先考?xì)g慮第獨一個跡條件撥。在園圖8城-1次中，猛沒有致哪一預(yù)個組筐合的龍風(fēng)險公小于權(quán)組合烤N，獸這是到因為走如果獄過N螞點畫登一條率垂直腫線，緩則可疑行集翠都在筒這條敏線的煉右邊挨。N信點所蚊代表續(xù)的組害合稱浩為最青小方勸差組賀合（宇Mi邁ni巷mu沾m姻Va勺ri臟an事ce湊P采or裁tf透ol討io號）。素同樣馬，沒末有哪搞個組然合的蓮風(fēng)險稠大于駝H。獲由此胳可以成看出剛，對接于各擋種風(fēng)寶險水落平而狠言，該能提明供最標(biāo)大預(yù)訴期收舊益率侮的組摘合集頓是可拒行集始中介筋于N依和H夜之間頃的上袍方邊猜界上湯的組介合集冰。臥我們申再考惜慮第邊二個冷條件梁，在薦圖8鍋-1白中，那各種亮組合沒的預(yù)祝期收屠益率名都介鹽于組敞合A球和組謝合B防之間扣。由腸此可筐見，遠(yuǎn)對于危各種朝預(yù)期六收益牙率水朗平而估言，繪能提套供最浪小風(fēng)艇險水皺平的誘組合坊集是拴可行濟(jì)集中照介于茂A、哭B之副間的侄左邊津邊界景上的燃組合腔集,裂我們控把這秤個集差合稱被為最坦小方弄差邊嘴界（翁Mi劈ni柔mu傲m息Va葵ri泳an殖ce撈F憶ro叨nt逆ie晉r）德。態(tài)由于藏有效宗集必誦須同持時滿笛足上博述兩洋個條鹿件，鮮因此館N、樹B兩丑點之俘間上附方邊獲界上塘的可舟行集釣就是滅有效牧集。迎所有跪其他例可行遞組合濤都是塘無效屯的組壓合，嘩投資限者可給以忽擇略它艙們。她這樣搜，投隱資者無的評尚估范篇圍就平大大宰縮小膚了。攔（三諸）有皺效集守的形案狀別從圖閑8-故1可得以看蓮出，會有效賠集曲拖線具樂有如羞下特瘋點：否有效命集是別一條動向右喜上方堅傾斜艙的曲殘線，元它反呢映了轎“北高收栗益、住高風(fēng)洪險鬼“麻的原簡則；睜有效膜集是腥一條踏向上閃凸的技曲線畢，這你一特斃性可淘從圖倆8-羨2推雷導(dǎo)得頑來；雪有效殘集曲慶線上行不可池能有柴凹陷霸的地補方，尼這一砍特性躍也可處以圖厚8-刷2推笛導(dǎo)出拔來。加三、唇最優(yōu)充投資捆組合驚的選壤擇王確定剖了有擁效集淡的形頑狀之禿后，漲投資煙者就拴可根解據(jù)自狂己的購無差賣異曲掌線群頁選擇覺能使櫻自己林投資膊效用珠最大鐵化的判最優(yōu)侍投資悠組合您了。鎮(zhèn)這個王組合選位于味無差吉異曲巨線與銷有效食集的顛相切徒點O路，所暮圖8衰-2教所示槐。胸糞清側(cè)推叔瘦說激塑戲切飲究你箱知I柱3達(dá)嚷篩I圾2祝菌來仗風(fēng)洪危旨秒收敲慘哪伴猜夜醒備斑灣眼I桑1成活此B她講網(wǎng)工喇保餓眨座張濫順芒賓O棒蠢砌弱科講濾增玉赤頂訊祥H趙領(lǐng)牛臣擠啟鳳蓮靈載N廚歲少從獄崖陰皆且糠厲羨挖墻爭A徐浙除企俯蔽騰取婆睡示圖抽8-驢2企最摘優(yōu)投孝資組哭合剖從圖拳8-干2可松以看傍出，壽雖然賴投資涉者更床偏好零I丈3汽上的置組合喉，然詢而可雞行集束中找但不到織這樣徑的組光合，拜因而尚是不秧可實膏現(xiàn)的蹈。至逮于I紹1垃上的界組合國，雖峽然可拿以找鏈得到引，但備由于司I棕1較的位宴置位虜于I撿2怖的東夜南方孟，即雕I閱1鼠所代辦表的粉效用靈低于柏I東2決，因儉此I襲1毛上的民組合老都不性是最碌優(yōu)組折合。芬而I菜2皂代表參了可近以實養(yǎng)現(xiàn)的著最高雖投資霉效用活，因敏此O勝點所繪代表部的組宅合就狗是最鴿優(yōu)投憶資組鬧合。退有效振集向屑上凸奸的特鈔性和品無差畫異曲穩(wěn)線向利下凸薄的特喉性決屋定了杯有效嚴(yán)集和薄無差細(xì)異曲蠅線的化相切稀點只從有一涌個，協(xié)也就般是說者最優(yōu)循投資立組合夏是唯姥一的械。液對于勵投資應(yīng)者而種言，翻有效暫集是毫客觀仗存在望的，槍它是輝由證穿券市餡場決秤定的域。而威無差少異曲性線則短是主掏觀的捎，它預(yù)是由茶自己謝的風(fēng)害險泛——鳥收益晨偏好橋決定慶的。箏從上夸一章慶的分朋析可團(tuán)知，激厭惡東風(fēng)險莖程度如越高薦的投卸資者惡，其戶無差燒異曲健線的秘斜率司越陡扯，因超此其肢最優(yōu)陷投資防組合逼越接哈近N衡點。觸厭惡墳風(fēng)險味程度就越低諷的投堅資者坊，其懇無差暑異曲霞線的怪斜率休越小窗，因然此其革最優(yōu)絮投資距組合秤越接斃近B合點。喘無風(fēng)便險借采貸對澇有效妙集的辱影響屆在前尤一節(jié)挪中，壁我們扯假定確所有總證券鏈及證斥券組忍合都心是有塞風(fēng)險純的，誼而沒瘦有考壞慮到熄無風(fēng)扇險資設(shè)產(chǎn)的弄情況嶼。我膜們也且沒有固考慮畢到投之資者速按無疊風(fēng)險順利率借借入悅資金津投資車于風(fēng)乓險資徑產(chǎn)的糕情況疑。而扯在現(xiàn)耗實生行活中啟，這紗兩種薯情況復(fù)都是項存在蝦的。賣為此漿，我浸們要派分析局在允稱許投尿資者惠進(jìn)行涼無風(fēng)賭險借久貸的爬情況陣下，葛有效題集將禽有何邊變化示。滲一、見無風(fēng)授險貸暴款對維有效謎集的哪影響融（一四）無延風(fēng)險幣貸款宗或無葉風(fēng)險杰資產(chǎn)撥的定兇義去無風(fēng)決險貸繭款相罰當(dāng)于戴投資漫于無今風(fēng)險顯資產(chǎn)歪，其待收益結(jié)率是雷確定叨的。獻(xiàn)在單冠一投藝資期興的情宮況下席，這重意味洲著如圖果投爺資者決在期首初購足買了乖一種奇無風(fēng)件險資哨產(chǎn)，辛那他胸將準(zhǔn)衰確地銀知道澡這筆豬資產(chǎn)懸在期青末的筋準(zhǔn)確撓價值拳。由丹于無腥風(fēng)險贊資產(chǎn)素的期辯末價息值沒州有任多何不崗確定唯性，練因此草，其扇標(biāo)準(zhǔn)敘差應(yīng)風(fēng)為零墻。同乓樣，蜓無風(fēng)蛙險資彼產(chǎn)收菜益率養(yǎng)與風(fēng)虜險資咽產(chǎn)收耳益率登之間患的協(xié)乏方差償也等狀于零滿。膏在現(xiàn)葉實生備活中筒，什面么樣漸的資詞產(chǎn)稱辮為無豬風(fēng)險仇資產(chǎn)住呢？艱首先靈，無接風(fēng)險至資產(chǎn)葬應(yīng)沒古有任塔何違爹約可寺能。州由于描所有芒的公刪司證鋪券從剛原則饒上講姜都存鋤在著貧違約茫的可的能性牌，因普此公仔司證訓(xùn)券均嶼不是艇無風(fēng)匹險資紫產(chǎn)。斗其次舒，無床風(fēng)險切資產(chǎn)匪應(yīng)沒計有市隙場風(fēng)非險。象雖然巡政府沒債券苗基本界上沒戰(zhàn)有違旗約風(fēng)侍險，偏但對丟于特異定的染投資竿者而她言，貨并不奮是任拆何政衫府債溝券都抗是無腐風(fēng)險蓄資產(chǎn)鼻。例賤如，宅對于蛾一個魯投資桶期限腳為1絕年的代投資芒者來理說，綿期限牢還有塘10境年的男國債睡就存養(yǎng)在著無風(fēng)險紡。因普為他尖不能形確切軍地知蛇道這置種證瘡券在萬一年頓后將涌值多闖少錢迷。事加實上豐，任幻何一她種到恭期日到超過翻投資囑期限推的證眉券都訴不是炎無風(fēng)領(lǐng)險資纖產(chǎn)。葉同樣韻，任肯何一歌種到東期日削早于梁投資兇期限錯的證燥券也控不是堤無風(fēng)芬險資集產(chǎn)，潤因為泥在這邊種證腫券到洪期時法，投毅資者供面臨慘著再伴投資向的問撞題，爆而投揪資者典現(xiàn)在崖并不百知道韻將來靠再投歉資時救能獲多得多宗少再唱投資反收益梨率。慣綜合演以上啞兩點洗可以讀看出曲，嚴(yán)姥格地?fù)湔f，懷只有騙到期杜日與侄投資檔期相壓等的偏國債收才是勤無風(fēng)鬧險資昆產(chǎn)。續(xù)但在味現(xiàn)實竄中，旗為方饅便起早見，坐人們儀常將品1年盞期的鍛國庫故券或麗者貨喘幣市征場基額金當(dāng)走作無假風(fēng)險虧資產(chǎn)尊。脊（二欲）允停許無河風(fēng)險專貸款材下的百投資鐮組合養(yǎng)1．光投資艱于一爽種無允風(fēng)險蠅資產(chǎn)論和一逢種風(fēng)地險資堂產(chǎn)的田情形犯為了扮考察讓無風(fēng)剝險貸信款對科有效壤集的趴影響草，我的們首圾先要頌分析巖由一丘種無壤風(fēng)險棟資產(chǎn)犧和一哭種風(fēng)撕險資籮產(chǎn)組俘成的高投資喚組合丈的預(yù)姓期收量益率慌和風(fēng)種險。悲假設(shè)么風(fēng)險印資產(chǎn)球和無狹風(fēng)險府資產(chǎn)魄在投另資組任合中睡的比遼例分訪別為購X槐1杏和X日2取，它播們的灘預(yù)期鹽收益增率分滾別為副和r妄f鑒，它允們的真標(biāo)準(zhǔn)蹲差分真別等持于挨和王，它喉們之陽間的禿協(xié)方捧差為踩。根數(shù)據(j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tober,768-83.摧，在組投資帝學(xué)中秘占有喇很重望要的查地位豬，并仿Sharpe,W.,1964,“CapitalAssetPrices,”JournalofFinance,September,425-42.Lintner,J.,1965,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolioandCapitalBudgets,”ReviewofEconomicsandStatistics,February,13-37.Mossin,J.1966,“EquilibriuminaCapitalMarket,”Econometrica,October,768-83.奏一、劣基本狐的假攀定圖為了挨推導(dǎo)忠資本搬資產(chǎn)菠定價淡模型肥，假咳定：砍1．善所有找投資占者的監(jiān)投資份期限既均相窯同。內(nèi)2．運投資蓮者根局據(jù)投刃資組夾合在牽單一妄投資員期內(nèi)牢的預(yù)港期收陵益率盡和標(biāo)欄準(zhǔn)差玻來評障價這錫些投填資組錘合。布3．諷投資專者永籍不滿兩足，狹當(dāng)面至臨其餃他條據(jù)件相闖同的嶄兩種劑選擇領(lǐng)時，域他們暮將選禾擇具藍(lán)有較摟高預(yù)某期收剖益率梳的那刃一種扔。新4．討投資覆者是應(yīng)厭惡佳風(fēng)險恥的，百當(dāng)面駛臨其壇他條州件相掙同的續(xù)兩種莊選擇碎時，刃他們蓄將選洪擇具透有較濫小標(biāo)府準(zhǔn)差司的那耕一種蒙。礦5．輩每種跟資產(chǎn)息都是董無限魔可分津的。御6．貪投資顯者可囑按相迫同的述無風(fēng)歸險利渡率借慧入或照貸出丸資金壞。舊7．膀稅收其和交盯易費錄用均活忽略剃不計距。通8．世對于海所有翼投資托者來郊說，埋信息冤都是謊免費叮的并境且是消立即詢可得半的。挽9．寸投資凱者對凈于各肌種資糧產(chǎn)的煤收益俱率、逮標(biāo)準(zhǔn)乎差、在協(xié)方非差等皇具有簡相同向的預(yù)流期。野這些桶假定格雖然循與現(xiàn)栽實世阻界存昌在很墻大差衛(wèi)距，謊但通蜓過這妻個假戴想的遇世界磨，我粗們可洋以導(dǎo)乖出證暗券市互場均驚衡關(guān)貓系的咱基本溉性質(zhì)凝，并搭以此注為基甲礎(chǔ)，槐探討篇現(xiàn)實忠世界悲中風(fēng)連險和銀收益撞之間啟的關(guān)洲系。銷二、槐資本奏市場國線盤（一岔）分癥離定蠟理噴在上什述假漿定的缸基礎(chǔ)圖上，詢我們向可以寶得出森如下散結(jié)論坡：憲1．爹根據(jù)怒相同命預(yù)期裂的假辜定，瘦我們筋可以燥推導(dǎo)矩出每魂個投喪資者女的切趕點處漲投資龍組合唱（最半優(yōu)風(fēng)積險組絞合）夕都是桌相同店的（扎如圖棚8-吧10伍的T陽點）寧，從盒而每醋個投撒資者唉的線翼性有解效集猜都是回一樣青的。近2．醒由于擁投資左者風(fēng)北險圓——萍收益姑偏好丙不同界，其堤無差藝異曲至線的胳斜率洪不同傾，因臣此他傾們的扁最優(yōu)掏投資邀組合媽也不睡同。炕由此歪我們質(zhì)可以伴導(dǎo)出懷著名癢的分研離定令理：楚投資構(gòu)者對坊風(fēng)險牽和收唯益的累偏好骨狀況橡與該迷投資枯者風(fēng)血險資誠產(chǎn)組高合的呢最優(yōu)劃構(gòu)成斗是無趨關(guān)的點。努分離棗定理守可從擴(kuò)圖8購-1男1中粘看出音，在碎圖8粱-1脆1，血I國1矮代表鏟厭惡重風(fēng)險那程度惕較輕為的投糊資者財?shù)臒o父差異善曲線霞，該買投資西者的究最優(yōu)冠投資厚組合串位于飄O丈1廚奮點，石表明節(jié)他將害借入簽資金香投資生于風(fēng)申險資長產(chǎn)組燦合上冊，I蜂2爪代表捷較厭黨惡風(fēng)晨險的攻投資牽者的依無差即異曲花線，侮該投徑資者潑的最登優(yōu)投個資組鵲合位枝于O循2繪點，肉表明露他將膽部分遠(yuǎn)資金毛投資響于無房風(fēng)險嶄資產(chǎn)寬，將亞另一賢部分那資金寇投資孟于風(fēng)堅險資灣產(chǎn)組拒合?？冯m然愛O購1扎和O鄭2橡位置狠不同壤，但乳它們架都是鈔由無委風(fēng)險襖資產(chǎn)候（A撓）飯和相紫同的患最優(yōu)構(gòu)風(fēng)險梨組合私（T?。┙M芽成，世因此堅他們碎的風(fēng)擇險資程產(chǎn)組志合中鋸各種歉風(fēng)險滿資產(chǎn)拋的構(gòu)姻成比蟻例自聯(lián)然是句相同賢的。蘿獸瓦加惠來谷腿竄費努I延2宿赤弦啟垮I先1勢鏈恐院剪衡幸嬸首鳥望鐘喊且堪介賠蜜命勿佩臭辮宅暢O血1控皇辜用騎棚低昆程滑憑釀堡血矛擦云終息址拿庸爹槳章D倦侵?jǐn)R粉師糞冰巡謀學(xué)疼君羊租賠屆O銀2宗條校T仆月耳塌站絕鄉(xiāng)責(zé)陽A鮮尖櫻富唯辣C暗寇置況頂孕部組劉峰葉靠冷瘡燃律圖8決-1晌1偶分形離定賽理秒（二起）市砍場組終合押根據(jù)挖分離迫定理辭，我習(xí)們還拉可以幻得到鞭另一驕個重軍要結(jié)醉論：糾在均者衡狀朵態(tài)下籮，每辣種證愈券在奪均點休處投翁資組給合中嚼都有鹿一個仿非零診的比賄例。哪這是倒因為企，根體據(jù)分誰離定棗理，默每個遣投資造者都逐持有狀相同油的最匠優(yōu)風(fēng)墻險組淡合（玉T）葛。如講果某命種證額券在獻(xiàn)T組命合中霜的比絹例為沈零，惠那么性就沒哥有人會購買膽該證眨券，睬該證掀券的遺價格繩就會踏下降回，從宇而使蛇該證宮券預(yù)仍期收挖益率茶上升凈，一閑直到椅在最焦終的弄最優(yōu)哲風(fēng)險必組合嗎T中淋，該膽證券后的比社例非噸零為撿止。摘同樣半，如臺果投頸資者老對某達(dá)種證愿券的液需要鋼量超販過其慈供給知量，胞則該車證券幼的價可格將敵上升懷，導(dǎo)塑致其罪預(yù)期較收益系率下諸降，肆從而運降低四其吸泥引力跡，它件在最右優(yōu)風(fēng)格險組節(jié)合中治的比峰例也重將下比降直掌至對瞧其需賽求量資等于腸其供衰給量咱為止便。要因此倉，在福均衡舟狀態(tài)吳下，驕每一袋個投堡資者與對每惰一種栗證券項都愿住意持乖有一三定的紗數(shù)量鈴，市宗場上扣各種忽證券鍬的價繁格都艷處于頃使該蔽證券使的供棗求相打等的香水平錫上，甘無風(fēng)距險利阿率的控水平嫁也正嘆好使誼得借棄入資趣金的渣總量袖等于涂貸出股資金菌的總糾量。裕這樣肚，在煎均衡蝴時，母最優(yōu)損風(fēng)險孩組合超中各抹證券厲的構(gòu)牧成比匠例等逝于市某場組守合（變Ma念rk嘗et飾炸Po野rt棄fo測li近o囑）中降各證問券的糊構(gòu)成微比例蛇。所躁謂市國場組聾合是蠟指由羅所有給證券鹿構(gòu)成薦的組德合，卵在這緊個組怕合中格，每投一種危證券父的構(gòu)匆成比砍例等聚于該銜證券僑的相浙對市淹值。兔一種什證券馳的相焰對市狼值等沿于該電證券絮總市歲值除妄以所粱有證究券的覺市值衣的總屑和。讓習(xí)慣授上，蔑人們遮將切允點處質(zhì)組合惱叫做首市場哀組合擋，并梁用M權(quán)代替葵T來轟表示能。從跨理論桿上說絲，M樓不僅屈由普恰通股嘆構(gòu)成呢，還陶包括爛優(yōu)先圈股、島債券豬、房放地產(chǎn)共等其博它資魄產(chǎn)。煌但在姻現(xiàn)實解中，徐人們萍常將哈M局允限于門普通膚股。嶄（三奧）共狡同基敗金定策理添如果借投資墳者的貼投資儉范圍班僅限讓于資摩本市認(rèn)場，麗而且旗市場搖是有嘩效的底，那沾么市烏場組討合就汪大致剝等于及最優(yōu)奉風(fēng)險渡組合握。于型是單獄個投統(tǒng)資者算就不北必費婦那么諸多勁蛾進(jìn)行汪復(fù)雜點的分今析和示計算沫，只縣要持防有指釀數(shù)基憑金和眉無風(fēng)鞋險資畏產(chǎn)就細(xì)可以難了。瀉（當(dāng)捆然，屯如果庭所有遲投資康者都昌怎么黃做，濟(jì)那么衫這個鋤結(jié)論夫就不砌成立教。因衫為指賽數(shù)基悔金本蔑身并洞不進(jìn)調(diào)行證秤券分徹析，憶它只姓是簡穩(wěn)單地虎根據(jù)窩各種剖股票鳴的市誤值在湊市場競總市喇值中溜的比孫重來澡分配碎其投鹿資。對因此陽，如祝果每煤個投廊資者市都不適進(jìn)行茂證券斃分析仁，證給券市鹿場就冬會失域去建絲立風(fēng)蒼險收挨益均賊衡關(guān)嬌系的滿基礎(chǔ)告。）宜如果豪我們慎把貨哥幣市肝場基疫金看即做無腎風(fēng)險隊資產(chǎn)悉，那凝么投預(yù)資者隨所要桌做的浙事情塑只是字根據(jù)鑒自己特的風(fēng)招險厭衣惡系提數(shù)A摟，將祖資金增合理牌地分吼配于譜貨幣帆市場稿基金顆和指稼數(shù)基客金，香這就鏟是共登同基括金定失理推而廣之，如果現(xiàn)實世界中的風(fēng)險源有n個，且有專門針對這些風(fēng)險源的n個共同基金，那么投資者只要根據(jù)自己對各種風(fēng)險的厭惡系數(shù)Ai推而廣之，如果現(xiàn)實世界中的風(fēng)險源有n個，且有專門針對這些風(fēng)險源的n個共同基金，那么投資者只要根據(jù)自己對各種風(fēng)險的厭惡系數(shù)Ai（i=1，2，……，n）將資金合理地分配于共同基金和貨幣市場基金（n+1個基金），就可以實現(xiàn)最優(yōu)風(fēng)險配置。茂共同宜基金蓮定理桶將證蝶券選是擇問宋題分艘解成槽兩個水不同銹的問役題：縮一個蜜是技斥術(shù)問乒題，抓即由五專業(yè)示的基呼金經(jīng)額理人李創(chuàng)立鉆指數(shù)涼基金非；而秧是個艷人問祥題，嚷即根論據(jù)投他資者留個人睜的風(fēng)舉險厭高惡系離數(shù)將燙資金還在指煤數(shù)基勺金與穴貨幣趙市場饑基金節(jié)之間虹進(jìn)行爐合理撲配置供。碑（四獻(xiàn)）有蠶效集攏按資橡本資單產(chǎn)定啟價模傳型的軋假設(shè)細(xì)，我返們就者可以懶很容籃易地振找出蠶有效普組合宣風(fēng)險乒和收咱益之鼓間的花關(guān)系漢。如繞果我爛們用箭M代曾表市連場組滲合，足用R古f僻代表龜無風(fēng)握險利券率，踐從R移f襲出發(fā)核畫一逼條經(jīng)槍過M片的直屆線，燕這條準(zhǔn)線就雹是在旦允許能無風(fēng)叫險借送貸情祖況下適的線只性有損效集燕，在技此我怎們稱存為資也本市津場線守（C狼ap陽it保al炒灘Ma軍rk雙et消L流in他e）貨，如瓦圖8旱-1戶2所猴示。掛任何斃不利械用市誤場組俗合以王及不睡進(jìn)行撒無風(fēng)漁險借眨貸的碎其它研所有滋組合斗都將榮位于銹資本東市場俱線的區(qū)下方飼。即隸扛際孫毯萍視M礙圖8北-1或2糾謠資強本市葬場線肚從圖按8-障12裁可以項看出額，資嗓本市珠場線字的斜燃率等感于市在場組斜合預(yù)雁期收潔益率式與無午風(fēng)險交證券涌收益房率之潑差此除以擾它們久的風(fēng)駕險之撕差破，即朵，由病于資救本市蕉場線悲與縱承軸的芳截距吸為R雹f父，因胳此其攜表達(dá)江式為異：沫（8貧.8砍）能其中煉，敬和胡分別端代表亞最優(yōu)寫投資學(xué)組合即由無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險組合（市場組合）組成的任何組合。濫的預(yù)州期收芝益率棍和標(biāo)隸準(zhǔn)差腎。即由無風(fēng)險資產(chǎn)和最優(yōu)風(fēng)險組合（市場組合）組成的任何組合。膨從式緩（8系.8淡）可盆以看末出，帖證券才市場蛋的均變衡可統(tǒng)用兩灣個關(guān)崇鍵數(shù)慕字來貧表示蟻：一斥是無靠風(fēng)險嘉利率議，辯，二次是單綢位風(fēng)撓險報包酬尼，它我們分鼓別代隱表時敏間報脾酬和恩風(fēng)險炊報酬茅。因秘此，裝從本帳質(zhì)上互說，播證券齡市場斑提供匯了時漲間和劍風(fēng)險臭進(jìn)行究交易厲的場膽所，遵其價穩(wěn)格則究由供律求雙忠方的枕力量算來決套定。描三、逮證券旗市場原線雙資本健市場沸線反透映的吹是有笛效組牧合的額預(yù)期床收益油率和鬼標(biāo)準(zhǔn)銹差之疤間的漢關(guān)系晚，任置何單序個風(fēng)濤險證爸券由部于均懼不是窄有效龜組合紋而一度定位療于該竹直線旨的下肥方。戲因此聚資本向市場賢線并喚不能講告訴牲我們逮單個鎮(zhèn)證券艱的預(yù)仁期收匪益與臭標(biāo)準(zhǔn)聾差（政即總攪風(fēng)險演）之蹈間應(yīng)鎮(zhèn)存在潤怎樣鞏的關(guān)貴系。添為此決，我論們有稼必要帳作進(jìn)召一步舟的分哲析。鍬根據(jù)睡式（牛8.傘13研）我建們可躍以得鑄出市響場組庸合標(biāo)飲準(zhǔn)差闊的計已算公愉式為昂：繼（8敬.9涌）黑其中備和曉分別燒表示溪證券灘i和歷j在持市場鋪組合視中的蠟比例逃。式宰（8祖.9史）可叨以展棉開為跪：萬（8番.1釣0）繪跡球根據(jù)購協(xié)方桑差的規(guī)性質(zhì)虜可知拆，證賢券i災(zāi)跟市迎場組默合的憤協(xié)方活差歉等于嘗證券巴i跟挺市場冊組合旱中每辰種證仁券協(xié)肢方差稅的加尿權(quán)平塊均數(shù)當(dāng)：螞（8毒.1親1）狡如果母我們徐把協(xié)稀方差知的這摩個性勇質(zhì)運所用到巖市場拍組合捷中的含每一射個風(fēng)延險證龜券，惠并代驕入式毫（8陶.1踩0）宋，可寺得：消（8儉.1亡2）邊其中經(jīng)，洽表示珠證券常1與仍市場積組合長的協(xié)匙方差蛾，險表示光證券牢2與軌市場肆組合門的協(xié)福方差豐，依相此類況推。缺式（岸8.筑12累）表尋明，孩市場托組合鞠的標(biāo)青準(zhǔn)差瓣等于剝所有方證券貓與市百場組寸合協(xié)宅方差凍的加喂權(quán)平位均數(shù)蝕的平趁方根拆，其倚權(quán)數(shù)賭等于笛各種思證券碗在市在場組辣合中祝的比就例。敵由此港可見浸，在殃考慮裹市場恐組合踢風(fēng)險恨時，宅重要撕的不梳是各洲種證聽券自匆身的免整體諒風(fēng)險要，而霜是其圾與市拌場組按合的催協(xié)方神差。藍(lán)這就贊是說芝，自粱身風(fēng)棒險較石高的氣證券夕，并瓣不意杠味著男其預(yù)征期收名益率翁也應(yīng)緞較高且；同供樣，飲自身牢風(fēng)險輝較低俘的證樣券，窩也并賴不意構(gòu)味著位其預(yù)數(shù)期收時益率認(rèn)也就卸較低銀。單利個證燥券的口預(yù)期燦收益責(zé)率水凡平應(yīng)鞋取決杜于其焰與市澡場組掙合的忘協(xié)方欣差。榨由此誘我們嫌可以勢得出催如下懸結(jié)論怨：具世有較膨大姻值克的證軍券必閉須按倉比例蹄提供排較大標(biāo)的預(yù)王期收蠅益率闖以吸皮引投憤資者帶。由雅于市謹(jǐn)場組榆合的斑預(yù)期養(yǎng)收益累率和堡標(biāo)準(zhǔn)桃差分趟別是接各種崖證券溜預(yù)期完收益浸和各驚種證擋券與抹市場顛組合陡的協(xié)而方差怠（滾）的稿加權(quán)春平均心數(shù)，艱其權(quán)趣數(shù)均棍等于很各種組證券明在市壤場組儲合中惰的比耕例，滅因此若如果天某種罰證券俯的預(yù)奶期收奶益率壓相對肉于其倚值太寧低的爐話，翁投資步者只叛要把果這種舉證券永從其浪投資沉組合果中剔凝除就那可提廚高其勺投資取組合膊的預(yù)救期收帥益率愉，從抬而導(dǎo)口致證梅券市燦場失翼衡。潛同樣劇，如怨果某宴種證雄券的疏預(yù)期秀收益賽率相胳對于謠其垮值太系高的梨話，羽投資勉者只孫要增拉持這猴種證洗券就緞可提巧高其即投資夢組合籍的預(yù)棄期收粱益率墨，從肥而也斥將導(dǎo)困致證鞋券市謠場失謹(jǐn)衡。瞞在均臉衡狀賴態(tài)下竟，單奏個證嘩券風(fēng)釋險和紅收益父的關(guān)種系可咱以寫千為：峽（8剝.1燦3）鉛式（迫8.紅13花）所昨表達(dá)斃的就極是著廉名的柴證券朽市場微線（超Se爭cu敢ri刊ty杠M遮ar歷ke牽t紡Li船ne貍）證券市場線的詳細(xì)推導(dǎo)過程請詳見Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。域，它揮反映刑了單頁個證犧券與謎市場世組合墊的協(xié)鉤方差市和其封預(yù)期狠收益闊率之愿間的灘均衡矮關(guān)系獲，如默果我巴們用夕作縱離坐標(biāo)愉，用車作橫符坐標(biāo)竿，則煉證券搏市場表線在嘴圖上補就是錄一條飼截距裂為R毒f診、斜讓率為尼的直戶線，捏如圖究8-群13麗（a毅）所磁示。證券市場線的詳細(xì)推導(dǎo)過程請詳見Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。判從式寨（8洲.1姿3）灑可系以有蠅趣地另發(fā)現(xiàn)鈔，對圓于速等于劈0的忍風(fēng)險創(chuàng)證券篩而言惰，其熟預(yù)期戴收益爐率應(yīng)抖等于吐無風(fēng)明險利掙率，無因為陳這個里風(fēng)險觸證券悅跟無之風(fēng)險帝證券爭一樣緞，對呼市場壞組合剝的風(fēng)松險沒左有任搞何影劇響。橫更有孩趣的狹是，淡當(dāng)某沒種證乞券的休<0框時，桌該證詠券的酷預(yù)期犯收益足率甚煉至將鋤低于拖R題f狀。藏把式塌（8杰.1瞇2）虛代入譽式（撿8.丙13理），擠我們訊有：販（8脅.1遍4）板其中侮，本稱為般證券禾i的熟系數(shù)默，它覺是表侵示證話券i認(rèn)與市級場組棉合協(xié)誠方差忌的另臟一種謠方式獵。式烈（8售.1犯4）綠是證哭券市矛場線潮的另殘一種遼表達(dá)瘦方式魚。如誓果我鴿們用欺為縱內(nèi)軸，右用須為橫貼軸，椅則證銅券市債場線鹿也可魄表示岡為截振距為伯，斜周率為謹(jǐn)?shù)闹眱€線，聞如圖李8-腰13據(jù)（b神）所苦示。蝴編瀉妙償曾沒失羊年雷舅塵形漆銷涌角精瓦泥尿俗斯舒姥其表M棵含慣巾土臣甘M疊升忽棒限匯今礦欣蟲往娃R芽f套浮佛刺遞販獎灣修區(qū)串責(zé)歌彈戲脾趨恩梯R騎f醬窯慶確樸校沖頂講足銀竊端絞1洋.0甲決天遺雕半傅喬im口虹翠豈炊酒顛濫端（選a）殺頁意蹤殼停櫻挖攏形勇能匆獸宴雖匙狗（b纖）印圖8樣-1漠3蠟單媽證券款市場外線臺系數(shù)擋的一柱個重冤要特倘征是跑，一獅個證占券組鳳合的話值等阿于該蝴組合傭中各個種證海券極值的頌加權(quán)震平均晃數(shù)，殲權(quán)數(shù)蛙為各夜種證杯券在質(zhì)該組舅合中持所占述的比瘋例，憲即：舒（8歷.1反5）羨其中透表示腎組合禁P的席值。賊由于催任何集組合戰(zhàn)的預(yù)芽期收刊益率譽和鍛值都蘋等于顧該組快合中令各個棟證券黨預(yù)期哄收益量率和棋值的棒加權(quán)璃平均遠(yuǎn)數(shù)，衣其權(quán)氣數(shù)也罩都等搭于各抹個證敬券在撫該組禍合中庫所占解比例酷，因扮此，懲既然惱每一億種證耍券都爪落在會證券較市場艘線上至，那許么由出這些賴證券征構(gòu)成養(yǎng)的證棗券組摧合也喚一定秀落在座證券施市場倉線上文。氧比較繡資本鼠市場廉線和慈證券艦市場焦線可手以看慶出，旦只有贊最優(yōu)腰投資織組合蹦才落增在資登本市除場線同上，瑞其他旺組合絡(luò)和證抱券則僚落在彩資本田市場泥線下覆方。吵而對膚于證策券市斗場線敲來說及，無右論是擦有效租組合弄還是絞非有輔效組登合，邀它們渠都落喚在證糞券市村場線憂上。豬既然端證券丸市場管線包脈括了夕所有贊證券莖和所聞有組喘合，朗因此姻也一栽定包堅含市尤場組巖合和漢無風(fēng)想險資烤產(chǎn)。掠在市匆場組更合那綱一點附，爺值為蓋1，豆預(yù)期牲收益族率為跌，因賤此其型坐標(biāo)炒為（韻1，灶）。烈在無鑒風(fēng)險定資產(chǎn)幼那一闖點，蜂值為艷0，涂預(yù)期誰收益習(xí)率為排R總f夾，因盜此其惹坐標(biāo)止為（子0，輝R倚f倚）。義證券煉市場矮線反礦映了愛在不那同的搬值水煌平下沖，各覽種證堆券及醫(yī)證券匆組合爬應(yīng)有款的預(yù)邪期收成益率嗓水平挎，從陸而反犁映了員各種愧證券興和證怨券組知合系線統(tǒng)性轟風(fēng)險席與預(yù)贈期收瞎益率吉的均離衡關(guān)覆系。請由于典預(yù)期凡收益姨率與嚼證券息價格閉與反療比，灘因此逃證券麥?zhǔn)袌鰧?dǎo)線實糧際上捕也給史出了怖風(fēng)險川資產(chǎn)薪的定摔價公估式。旨資本茂資產(chǎn)楊定價允模型裁所揭講示的柿投資炮收益裁與風(fēng)護(hù)險的家函數(shù)斗關(guān)系探，是嘉通過峽投資嶄者對匯持有膨證券街?jǐn)?shù)量寸的調(diào)雄整并頌引起贊證券梁價格餡的變恒化而危達(dá)到步的。禽根據(jù)銷每一祖證券懸的收落益和污風(fēng)險赴特征蠅，給時定一銜證券瓜組合摘，如繳果投詳資者岔愿意怠持有繡的某獵一證高券的蝴數(shù)量隔不等晉于已制擁有府的數(shù)掠量，委投資追者就透會通釘過買趴進(jìn)或椅賣出感證券匯進(jìn)行括調(diào)整橫，并幣因此朝對這杰種證棍券價擁格產(chǎn)雹生漲英或跌窮的壓省力。側(cè)在得敘到一側(cè)組新災(zāi)的價助格后蘇，投聲資者餃將重炎新估系計對推各種摟證券嫂的需幸求，爪這一艷過程胖將持紋續(xù)到亂投資染者對設(shè)每一皆種證視券愿昂意持甜有的貿(mào)數(shù)量確等于濱已持呆有的長數(shù)量求，證潔券市果場達(dá)走到均銜衡。騙四、辨β夏值的規(guī)估算惠（一賄）單隆因素驕模型醉系數(shù)竊的估芝計是割CA治PM顯模型胡實際瓶運用饒時最剝?yōu)橹乜耙娜辑h(huán)節(jié)辜之一災(zāi)。在瓦實際抵運用父中，欲人們促常用潔單因掛素模潔型來倒估計孕β瓜值。辯單因臟素模站型也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過無風(fēng)險利率的部分。晉一般鮮可以魔表示冊也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過無風(fēng)險利率的部分。苗R黑it猴=耐i首+迷i竭R酬mt集+競ε觸i常t赴燙冊思漠協(xié)涼獵戶翅（8地.1蛾6）叼在這食里，仙R隊i脹t斬為證鄉(xiāng)券i皇在t憑時刻闖的實圓際收冬益率志，R愿mt差為市術(shù)場指般數(shù)在屬t時倡刻的異收益纏率，麗i直為截地距項釣，諒i謝為證摧券i獸收益騾率變懸化對玩市場象指數(shù)兵收益拐率變六化的鋼敏感己度指晃標(biāo)，福它衡誤量的浪是系稅統(tǒng)性寄風(fēng)險剩,嚴(yán)ε議i稠t改為隨京機(jī)誤滾差項捷，該青隨機(jī)諒誤差靜項的法期望結(jié)值為挨零。軋公式螺（8財.1盞6）乒也常池被稱旗為市定場模披型。很雖然奴從嚴(yán)言格意賺義上俱講，械資本敘資產(chǎn)酸定價圖模型血中的框β通值和趟單因淹素模廟型中埋的皂β佩值是企有區(qū)鄰別的域，前頌者相林對于漿整個山市場床組合怪而言垃，而翠后者資相于殘某個嫂市場詠指數(shù)脊而言澇，但織是在護(hù)實際鈔操作博中，嬸由于廈我們飾不能吹確切疤知道店市場嚷組合銜的構(gòu)鼠成，被所以句一般拜用市屈場指殊數(shù)來濤代替嬌，因偉此我扁們可促以用波單因脅素模榮型測良算的紋β債值來教代替衡資本陶資產(chǎn)諒定價腦模型玉中的冤β密值。遺另外綿，C愿AP麗M模棍型中罪的存β視值是祥預(yù)期雷值，傾而我我們無每法知剛道投饞資者中的預(yù)忍測值忘是多竿少，腹我們堅只能捕根據(jù)聞歷史躍數(shù)據(jù)脂估計中過去育一段炸樣本宜期內(nèi)魚的謎β弟值，齒并把婆它當(dāng)逝作預(yù)詢測值掠使用楚。這持里的什差距魚是顯酒而易蝶見的鏡，讀虧者應(yīng)察注意浙。拿單因輛素模劫型可匯以用蹈圖8形-1淹4中磨的特番征線掏表示侵，特免征線火是從話對應(yīng)寶于市衫場指屈數(shù)收凝益率綢的證執(zhí)券收抖益率典的散史點圖悔擬合售而成儲的，專根據(jù)迎單因改素模役型的掏公式蘿，嫁β水值可煙以看殼作特飼征線辱的斜庭率，嶄它表臭示市州場指績數(shù)收燥益率拴變動盼1%雨時，朱證券登收益蹤率的漁變動憂幅度歌。行恰撞侮躺卷障棚慣閥過圖8捐-1潤4螞唉β花值和慮特征卡線削我們對可以繭運用察對歷膛史數(shù)找據(jù)的抖回歸自分析波估計餐出單集因素談模型美中的虎參數(shù)匠，從蘿而得玩出幣β直值。內(nèi)例如唉，可氣以計稿算出乎過去廟9年廉內(nèi)的吹月收熔益率揮，這作樣市呆場指己數(shù)和該某一董證券敏的收疫益率潔就分懷別有窗10維8個騾觀察憑值，洋然后叛對這曲些觀湊察值斧進(jìn)行終回歸債分析焰。箏β洪值的擁觀察拴值越三多，興β席值的激估算蘇就越銹準(zhǔn)確贈。匪本書屬所附剖光盤胡中有魄如何牛利用笨個股間和指登數(shù)的腸月收階益率懼?jǐn)?shù)據(jù)財估計購β貧值的割EX贈CE遺L表駕單（縫文件插名為順第8耗章勾估計柜貝塔鋼系數(shù)問）。球我們貪把估怒計結(jié)汽果列勁于表專8-坊1。椒表8奉-1變摔根注據(jù)市款場模茅型估午計的眾7只標(biāo)股票忍和等隆權(quán)重謎組合五的丸β采值宣股票冊代碼獻(xiàn)β縣R待2撈標(biāo)準(zhǔn)殲誤望樣本狹數(shù)命β胸60括06狂01滋0．帆01及7指1.臭07值5糊0．硬61雙2陷0．妥01毫3維0．很08蜜3拿10盤8設(shè)60昂06寶02唯-0攜.0搶05值1.萌30活0子0.烤77撫5煤0.匙01伐1限0.男06慕8中10朝8乖60婦06墓03權(quán)0.刺00允0普1.烈09銳8鏈0.痕77張3摩0.遼00逼9波0.吩05聚8持10喬8與60籮06忌04搜-0怕.0求04季0．友93鋒0帥0.械69婚0趨0.職00澡9厭0.贏06抄1欲10路8蒙60賽06濱51裕0.趴02責(zé)1竟1.公02勞0滋0.諸60繳3減0.刺01腸2而0.盡08豪0載10益8殼60敬06者52浪0.鉆01術(shù)4奔1．處00脾4幼0.鍬57驚9洲0.線01派3著0.巧08岸3捎10蛋8究60績06宮53勤0.令00腫8影1．離10銹4擺0.鄉(xiāng)73灣0炎0.忍01峽0裂0.做06鞏5懲10距8匙等權(quán)協(xié)重組刃合神0.孔00霜8鑄0．寒97張7敘0.礙82季7區(qū)0.軋00依7游0.骨04給3悼10鏡8券愈竭表中獻(xiàn)的R織2定被稱攻為決異定系膜數(shù)，洞它表折示因斤變量炕（股數(shù)票收朋益率膀）的償方差泳能被鑼自變結(jié)量（嚇上證僻綜合饑指數(shù)晚收益已率）記變動刪解釋遵的比穴例，餡用公敵式表膛示為行：云牲巡烏著模望R怪2研=（皮2車M鉤2繩）/針2案標(biāo)準(zhǔn)除誤主紙要用櫻來判蓋定所效估計暖的系戴數(shù)是矮否顯槽著不肌為0占?；杀镜穆逝袛喽湓瓌t型是當(dāng)幸估計似的系陳數(shù)小鐘于標(biāo)乓準(zhǔn)誤融的兩皆倍時峰，我彼們就飾不能喊推翻腹其真絕實值撫為0援的假舌設(shè)。預(yù)從表攤中的慘數(shù)據(jù)碧來看喉，且估計情值都老不顯徑著異房于0小，而繳估計黃值都味顯著荒異于貴0。療（二桃）多來因素鑼模型蚊效螺市場濤收益篩率的播變動防只是傳系統(tǒng)艇性風(fēng)糕險的鴿最終騙表現(xiàn)貫，而嘆系統(tǒng)立性風(fēng)慎險本孔身的氣原因胖可能茂是多簡方面偶的（困如G系DP納增長蔑率、良利率姓水平消、通休貨膨女脹率恥等）坡，同循時各壁種證眠券對痰這些么原因旋的敏凱感度寇是不檔同的焦。因觸此，但有些止學(xué)者將提出兄了各贈種各辦樣的捧多因在素模膜型，爆如：斷R耳it滑=初i姻+便IP渾i蜘IP休t容+姑EI糾i鈴EI沈t悔+市UI壟i勞UI段t板+見CG搏i胃CG肢t數(shù)+修GB糠i震GB聾t搬+肅it救冬閱避斜鴨雅誤淚帝孕肯(8誰.1柏7)懷其中抄IP惜表示野工業(yè)縫生產(chǎn)擊增長鮮率，見ER溝表示聚預(yù)期載通貨振膨脹炕率，匯UI獄表示宅未預(yù)賴期到盟的通捎貨膨征脹率念，C富G表姿示長寧期公階司債盾超過序長期枕國債變的收刃益率宅，G粗B表尾示長兇期國予債超析過短瑞期國辰庫券格的收齒益率屢，宵IP削、昆EI潑、殃UI宋、稿CG瞧和我GB荒分別見表示稱證券襲i的奶收益肯率對陡工業(yè)鴨生產(chǎn)熊增長秋率、定預(yù)期欺通貨救膨脹隱率、岔未預(yù)燃期到水的通夢貨膨擊脹率促、長拾期公抹司債嘉超過州長期歸國債貸的收軍益率左和長懸期國貞債超嚼過短救期國發(fā)庫券白的收葬益率柿的敏得感度Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“EconomicForcesandthestockMarket,”JournalofBusiness59,PP.383-403.調(diào)居英另外狐，有生些學(xué)茄者認(rèn)陽為，弟投資砌者在績投資燙時，旦關(guān)心伴的不遲僅僅笑是市屆場收樓益率撥變動組的風(fēng)不險，票還關(guān)磨心其坦他風(fēng)陡險源妙，如昆證券適投資較收益壩率與沿其工暢資收猛入之飲間的創(chuàng)關(guān)系猛，因部此也蹤提出腔了各賓種各使樣的崖多因蔥素模殃型，系其中臟最為滑著名努的是含F(xiàn)a廈ma堵和F烤re蒸nc駝h的隙三因愚素?？绦虵ama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,Fama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,”JournalofFinance51,pp.55-84.囑艦脾象藥R瓣it駁=數(shù)i孝+蔽Mi妥R伏Mt郊+鮮SM慧Bi致SM布B孫t嫌+艱HM不Li活HM靠L茄t察+掀it叮鋼踩旦炸橫聯(lián)農(nóng)面來待堂(8捎.1堂7)冬其中葉，S婦MB丙表示俘小股詳票組咬合收餃益率塔減大稠股票腳組合潮收益敞率，段HM粉L表顧示帳群面凈喚值與撿市值杯比率脈高的找股票芳組合另收益莊率減允帳面蒙凈值透與市排值比倚率低暑的股活票組評合收嫁益率脂。僑SM量B還和夜HM踐L練分別密表示備證券急i的紅收益默率對賭SM壺B和屋HM驢L的養(yǎng)敏感刷度。端資本臟資產(chǎn)障定價脆模型弦的進(jìn)苦一步榴討論煤身紛資本防資產(chǎn)遷定價末模型旺是建女立在醫(yī)嚴(yán)格莖的假集設(shè)前可提下仙的。浙這些擊嚴(yán)格灰的假杜設(shè)條菊件在閉現(xiàn)實凍的世賭界中磚很難訂滿足袋。那債么，大該理喂論有膛多大齒的應(yīng)蠢用價率值呢略？我階們可朋以從肝兩方索面來眠回答鉛這個傘問題風(fēng)。一敬是放崖寬不僻符合蠢實際蹄的假剛設(shè)前萬提后逐，看皮該理吸論本簡身或它者經(jīng)繞過適垮當(dāng)修西改后會能否魂基本墻上成銹立;攔二是發(fā)通過百實證夠檢驗她看這直一理紫論是護(hù)否能印較好呆地解交釋證灶券市母場價跌格運清動規(guī)第律。舅制一、肆不一盯致性渠預(yù)期蛛辰圈如果誕投資熔者對鋪未來徑收益暗的分墳布不凱具有刮相同需的預(yù)租期，汽那么氏他們絨將持?jǐn)烙胁粍?chuàng)同的覺有效婚集和殼選擇支不同尸的市其場組唇合。形林特婚耐（罷Li掃nt比ne則r濃）1殃96絮7年精的研網(wǎng)究表緞明，糾不一肉致性為預(yù)期洲的存砌在并掃不會箱給資稿本資發(fā)產(chǎn)定拼價模床型造獸成致絮命影舒響，繡只是孫資本攝資產(chǎn)司定價盜模型昏中的給預(yù)期洲收益付率和幕協(xié)方榜差需枕使用奮投資拌者預(yù)若期的岡一個隊復(fù)雜泰的加輩權(quán)平淚均數(shù)誠。盡登管如商此，乘如果茄投資繩者存沫在不腰一致芒性預(yù)診期，倘市場帝組合厚就不的一定界是有碗效組鬼合，嫁其結(jié)皇果是凳資本秀資產(chǎn)洽定價干模型悲不可因檢驗Lintner,J.,1969,“Lintner,J.,1969,“TheAggregationofInvestor’sDiverseJudgementsandPreferencesinPurelyCompetitiveSecurityMarkets,”JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis.列二、船多要裂素資類本資悔產(chǎn)定膚價模住型榮笨松傳統(tǒng)狼的資炎本資這產(chǎn)定鄙價模企型假之設(shè)投腎資者潛只關(guān)泰心的誓唯一啞風(fēng)險衡是證率券未矩來價慨格變太化的豈不確存定性隸，然煌而投瞎資者宏通常哭還會餓關(guān)心考其他房的一竟些風(fēng)府險，侄這些趁風(fēng)險截將影游響投銷資者畜未來鑼的消侄費能稻力，卻比如葬與未值來的肌收入腸水平瞞變化聲、未員來商稀品和廈勞務(wù)合價格神的變更化和燭未來汁投資憂機(jī)會親的變?nèi)蓟瑞埾嚓P(guān)葬的風(fēng)旱險都處是投撐資者狼可能養(yǎng)關(guān)心殲的風(fēng)瘡險。含嫩潛為此問，羅傾伯特悅.默陰頓(賢R.串Me困rt銜on僅)發(fā)沫展了羽包含霸“巖市場痛外群”狐風(fēng)險活（要遮素）滅的資旁本資盡產(chǎn)定刪價模青型，宰稱為健多要筆素資黃本資季產(chǎn)定組價模帆型Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,”Econometrica，Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,”Econometrica，September,867-888.僵i慘=尿R略f盾+舉β渾i英,謙M趨(鎖M輔-R芽f仙)+桶β寸i,屆F1你(政F1老-R蛇f寫)+棟β捧i,論F2白(鼠F2細(xì)-R堅f雹)+頃……景+送β奧i,目FK浩(濱FK完-R鵲f溝)物（孔8.著17似）得其中灘:路R初f江為無視風(fēng)險抬資產(chǎn)萬收益帶率，鞭F1魯,逐F2糟,踢…滿F碗K為斃第一粥至第呀K個非要素桂或市略場風(fēng)栗險來懼源，彼K為咳要素哥或市妻場風(fēng)新險來纏源的藝數(shù)量莫，抓β橫i,軟FK暑為證狹券組桃合或叢證券私I對燥第K閘個要銷素的劣敏感眼度，竄FK嫁為械要素完K的澡預(yù)期低收益孔率。滅該公暫式表道明,潔投資追者除段了因眾承擔(dān)璃市場衡風(fēng)險競而要堵求獲消得補喚償外籮,還綢要求親因承握擔(dān)市暖場外里的風(fēng)迅險而掙獲得奉補償摟，當(dāng)枕市場搖風(fēng)險強外的冠風(fēng)險垮要素寸為零遠(yuǎn)時，余多要沉素資聰本資牢產(chǎn)定勉價模阿型就孤成為柿傳統(tǒng)慈的資綱本資餐產(chǎn)定最價模券型：功i撈=惰R指f毒+番β計i乞(掀m辦-R強f搶)粉就傳說統(tǒng)的稼資本項資產(chǎn)什定價拜模型烏而言局，投計資者務(wù)可以周通過追持有辮市場臣組合毫而規(guī)跑避非副系統(tǒng)淡性風(fēng)毫險，晉市場思組合想可以傾看作嗓是根澆據(jù)相事對投勿資額貸投資罵于所炮有證叢券的曬共同持基金酸。在渣多要錦素資參本資扣產(chǎn)定緩價模叼型中以，投急資者蘭除了周要投孩資于箭市場惹組合辦以規(guī)帶避市屋場上爛的非選系統(tǒng)吩性風(fēng)管險外屢，還螞要投艱資于狐其他繪的基遙金以哲規(guī)避遼某一筒特定伏的市卸場外察風(fēng)險耍。雖堪然并字不是并每個軟投資芬者都還關(guān)心懶相同勝的市垃場外賣風(fēng)險倉，但肝是關(guān)瓜心同杠一市徐場外鉛風(fēng)險社的投職資者檔基本舉上是塞按照掏相同元的辦巧法來葡預(yù)防軟風(fēng)險失的。肚多要肢素資咽本資天產(chǎn)定輔價模謎型承構(gòu)認(rèn)了匠非市巷場性勝風(fēng)險傻的存類在，炕市場撓對風(fēng)陡險資爆產(chǎn)的翠定價凈必須茂反映已出補漆償市死場外捏風(fēng)險希的風(fēng)傅險溢擇酬。笛但是左，多院要素動資本葡資產(chǎn)猛定價副模型輪的一電個問瓜題是院，投赤資者節(jié)很難歌確認(rèn)他所有遲的市結(jié)場外掙風(fēng)險衣并經(jīng)啞驗地蹲估計運每一歉個風(fēng)鮮險。常當(dāng)綜嶼合考臟慮這刷些風(fēng)半險要虎素時思，多少要素來資本搜資產(chǎn)陵定價線模型春與后久面要霉討論去的套三利定廢價模浙型非鋼常相算似。戀傳統(tǒng)器的C零AP族M假撞定投探資者倒的投咐資期犬限都細(xì)是單快期的并，而碰Me汗rt惑on掌則假爹定投黎資者廊關(guān)心衫的一諒生的腸消費裕，并肌由此撕推導(dǎo)唐出投宮資者怠對證條券的劇需求樣，因卡此M羅er錄to暖n的境模型燙又稱襪為跨種時資樓產(chǎn)定迫價模檔型（季IC源AP彩M）密。尤三、企借款傭受限煮制的歷情形虜CA蜂PM違假定拒所有惹投資嚼者都為能按全相同蘿的利習(xí)率進(jìn)訴行借胖貸。畝但在詞現(xiàn)實療生活背中，籠借款落常受風(fēng)到限黑制（攏中國歐的大伴多數(shù)傍投資城者常斷面臨燙這種紡局面刪），磚或者守借款別利率晃高于熔放款贏利率戴（或灣者說貧存款之利率昨），原甚至顯在一趣些極登端的萬情形戚下根學(xué)本就勇不存害在無墊風(fēng)險魄資產(chǎn)憑。在鹿這種僑情況醫(yī)下，棗預(yù)期想收益介率與監(jiān)系數(shù)輩之間眨的關(guān)料系會資怎樣座呢？碗Bl忌ac形k(菊19擺72滴)對聚此作畜了專竹門的惠研究Black,Fischer,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing”,JournalofBusiness,July1972.交。B姻la掘ck共的?；毙统錃鉂M了洞數(shù)學(xué)過，限囑于篇聚幅，務(wù)我們認(rèn)只介姨紹他銳的主胳要觀謠Black,Fischer,“CapitalMarketEquilibriumwithRestrictedBorrowing”,JournalofBusiness,July1972.眼Bl制ac冤k指楊出在孟不存硬在無喬風(fēng)險曉利率桃的情池形下估，均陶值方濫差的頃有效雜組合耍具有州如下咳3個握特性尿：芬由有僻效組寬合構(gòu)兵成的討任何煮組合爺一定瞎位于白有效悅邊界菜上。詞有效芹邊界疲上的道每一跡組合攪在最趴小方輸差邊犯界的辛下半叔部（縮無效申部分艱）都設(shè)有一貞個與慎之不撲相關(guān)溪的禾“渡伴隨花”再組合胖。由脖于閣“螺伴隨灶”制組合竟與有賣效組予合是識不相能關(guān)的雖，因肢此被司稱為藏該有兵效組顧合的混零貝姨塔組壓合（池注意惡，這揀里的緒“砌零貝塞塔組額合勁”慶不是傍指該惑組合喜的貝葛塔系秩數(shù)為慚0，傅而是聯(lián)指它物跟與坊之相承伴隨蘆的有戰(zhàn)效組豪合之住間的遍相關(guān)痰系數(shù)犯為0出）。壇確定園一個偷有效暗組合賊的零與貝塔渠“體伴隨客”尿組合國位置劍的方悲法如摩下：程從任翻何一絨個有度效組偵合如咳圖8坊-1孫5的追A畫玩一條倡切線任相交列于縱裹軸，富該交禁點就允是該街零貝泥塔組續(xù)合[條以Z辮（A稅）表歐示]沒的預(yù)肉期收犯益率薯（廣Z（庫A）排）。窗從該格交點釣畫一育條水裁平線地，與灘最小甜方差勝邊界鄙的交炭點就李是該灑零貝抗塔組新合的乓標(biāo)準(zhǔn)遍差[克Z（賀A）耽]。毛從圖頃8-的15范可以壇看出搭，不掀同的建有效失組合覆（A用和B描）有章不同強的零竄貝塔憶“啟伴隨摟”本組合視[Z效（A鵲）和蛋Z（夾B）賄]。婦這里挨的切車線只唱是幫連助我仗們找巧到零營貝塔弓“逆伴隨排”唐組合宵，它負(fù)并不褲意味竊著投穿資者埋可以役按切及線所們示的駝均值記和標(biāo)嗚準(zhǔn)差啊組合郊進(jìn)行裹投資社，因吹為此顧時我蠶們假匹定無女風(fēng)險警資產(chǎn)貧不存鉛在。恢任何茄資產(chǎn)材的預(yù)劣期收黨益率斷都可膊以表灘示為雹任何數(shù)兩個與有效批組合鋒預(yù)期倆收益疲率的予線性唯函數(shù)虎。例轎如，風(fēng)任何設(shè)證券潛i的電預(yù)期軍收益菠率（浸i悠）都謹(jǐn)可以戶表示右為A夏、B醫(yī)兩個趴有效倡組合恩的預(yù)趕期收滑益率隨的線拜性函令數(shù)：邀i贈=朱B歡+（夢A杜-住B稅）（寫iA饅-摟AB分）/成（儉A男2日-剝AB惜）坡甲街則諷把畝尚（謠8-霉18捆）平悔秤蘿續(xù)駛應(yīng)單注意柳的是句，公要式（盯8-捷18零）是奸通過同數(shù)學(xué)繡推導(dǎo)有的有繁效組奇合與擠單個游證券終預(yù)期魔收益惕率之句間恒倡等關(guān)艱系，情而不囑是均屋衡關(guān)引系。斑典或利用軌上述法特性鵲，我嚷們就壟可以俘推導(dǎo)榮出借慮款受鹿限制良的各判種情下況（說沒有姥無風(fēng)權(quán)險資脾產(chǎn)、騎不允炭許無漆風(fēng)險秩借款劃和借惜款利豈率高憐于放堅款利于率）物下的剃CA騎PM各模型抓的變丙型。稠例如伴，假蛙設(shè)在徹一個院借款建利率各（r濃f劣B馬）高你于放瘋款利坐率（毯r荷f郵）的堪世界貍里只漸有兩謀個投呢資X贊和Y裹，其取中X璃的風(fēng)帽險厭于惡度洽高于鵲Y。橫從圖異8-糊16起可知炮，X溪將把漿部分蔑資產(chǎn)劫投資像于最寧優(yōu)風(fēng)傻險組盡合T份，其蹤余資木產(chǎn)按累無風(fēng)筑險放中款利臥率（目r容f轉(zhuǎn)）貸花出，音而Y錘將按棕?zé)o風(fēng)滿險借籠款利選率（政r送f書B減）借附入資籃金，溝連同芳自己甲的資謠金全弊部投招資于姓最優(yōu)凝風(fēng)險薯組合系S。助X和維Y均普不持父有市券場組園合M迷，市桌場組唇合的亂位置旬將由亂T和遺S決犧定，漁其權(quán)怒重取吳決于浴兩個碗投資北者財自產(chǎn)的掛數(shù)量賺和他廚們的本風(fēng)險民厭惡引度。給由特漆性1剝可知歌，由親于S響和T拍都在適有效潔邊界胡上，蝴所以曲M也納一定哭在有芽效邊創(chuàng)界上嚴(yán)。rfrfZ（M）rfBTMSZ（M）斗調(diào)樹秀鳴百濕燈支梅圖遺8-勺16少兩鏈種無坊風(fēng)險崇利率則下的何資本橫市場虎均衡塞從特贈性2娃可知漠，M仗有個敞零貝遠(yuǎn)塔協(xié)“鋪伴隨識”允組合什Z（匙M）蝶。根翻據(jù)特蠶性3偷，再每加上期MZ揉（M木）為=0螞，我賤們可賠以把億任何仔證券課的預(yù)爛期收畜益率吩表示蓮成M詠和Z拍（M銹）預(yù)沖期收懸益率烏的線你性函白數(shù)：揚i歲=律Z（敲M）謹(jǐn)+（酸M即-柳Z（放M）愉）震iM瘡/拐M倚2編=闖軌Z（蘋M）與+（現(xiàn)M應(yīng)-旁Z（泄M）惹）暗iM取魯斥昂似竹頸故（8挑-1濫9）肢比較巡公式褲（8甩-1圈9）亭與（松8-滑13釋）和炸（8嘉-1垮4）駝可以茄看出特，只率要我擦們將說Z（商M）塔換成勝r蹲f鞋，上度式就禿變成角CA翠PM孟。因福此公掌式（源8-塔