貨幣增長與通貨膨脹古典通貨膨脹理論Inflation通貨膨脹是物價總水平的上升Hyperinflation超速通貨膨脹是極高的通貨膨脹率Deflation通貨緊縮：平均物價水平的下降古典通貨膨脹理論quantitytheoryofmoney貨幣數(shù)量論用來解釋物價水平和通貨膨脹率的長期決定因素.物價水平與貨幣價值通貨膨脹是一種廣泛的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它涉及到首要和最重要的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)中交換媒介的價值如果用P表示用貨幣衡量的物品和勞務(wù)價格，那么，1／P就是用物品和勞務(wù)衡量的的貨幣價值。物價總水平上升時，貨幣價值下降貨幣供給、貨幣需求與貨幣均衡貨幣供給是由美聯(lián)儲控制的政策變量.盡管有諸如公開市場活動這樣的工具，我們簡單地把貨幣供給量作為美聯(lián)儲直接控制的政策變量.貨幣供給、貨幣需求與貨幣均衡貨幣需求量受到許多因素的影響，如利率、經(jīng)濟(jì)中的平均物價水平.貨幣供給、貨幣需求與貨幣均衡人們持有貨幣是因為貨幣是交換媒介.人們選擇持有多少貨幣取決于這些物品與勞務(wù)的價格.物價水平上升（貨幣價值下降）增加了貨幣需求量。貨幣供給、貨幣需求與貨幣均衡在長期中，物價總水平調(diào)整到貨幣需求等于貨幣供給的水平.Figure1MoneySupply,MoneyDemand,andtheEquilibriumPriceLevelCopyright?2004South-WesternQuantityofMoneyValueofMoney,1/PPriceLevel,PQuantityfixedbytheFedMoneysupply01(Low)(High)(High)(Low)1/21/43/411.3324EquilibriumvalueofmoneyEquilibriumpricelevelMoneydemandAFigure2TheEffectsofMonetaryInjectionCopyright?2004South-WesternQuantityofMoneyValueofMoney,1/PPriceLevel,PMoneydemand01(Low)(High)(High)(Low)1/21/43/411.3324M1MS1M2MS22....decreasesthevalueofmoney...3....andincreasesthepricelevel.1.Anincreaseinthemoneysupply...AB古典通貨膨脹理論貨幣數(shù)量論TheQuantityTheoryofMoney物價水平如何決定以及為什么它一直在變的解釋被稱為貨幣數(shù)量論.經(jīng)濟(jì)中所得到的貨幣量決定了貨幣價值通貨膨脹的主要原因是貨幣增長Figure2TheEffectsofMonetaryInjectionCopyright?2004South-WesternQuantityofMoneyValueofMoney,1/PPriceLevel,PMoneydemand01(Low)(High)(High)(Low)1/21/43/411.3324M1MS1M2MS22....decreasesthevalueofmoney...3....andincreasesthepricelevel.1.Anincreaseinthemoneysupply...AB古典二分法和貨幣中性Nominalvariables名義變量：按貨幣單位衡量的變量.Realvariables實際變量：按實物單位衡量的變量.名義GDP與實際GDP、貨幣價格與相對價格(實際工資、實際利率）古典二分法和貨幣中性休謨等提出，實際經(jīng)濟(jì)變量不隨貨幣供給變動而變動.根據(jù)古典二分法classicaldichotomy,影響實際變量與名義變量的因素不同.貨幣供給變動影響名義變量但不影響實際變量.古典二分法和貨幣中性monetaryneutrality貨幣中性：認(rèn)為貨幣供給變動并不影響實際變量的觀點(diǎn).貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式velocityofmoney貨幣流通速度：貨幣易手的速度，指在經(jīng)濟(jì)中普通的一單位貨幣從錢包到錢包之間流動的速度.貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式V=(PY)/M這里:V=貨幣流通速度P=物價水平Y(jié)=產(chǎn)量M=貨幣量貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式對方程式加以整理，可以改寫為：:MV=PY貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式quantityequation數(shù)量方程式把貨幣數(shù)量(M)與產(chǎn)量的名義價值(P

Y)聯(lián)系了起來.貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式數(shù)量方程式說明經(jīng)濟(jì)中貨幣量的增加必然反映在其他三個變量中的一個上：物價水平必然上升產(chǎn)量必然上升貨幣流通速度必然下降.Figure3NominalGDP,theQuantityofMoney,andtheVelocityofMoneyCopyright?2004South-WesternIndexes(1960=100)2,0001,00050001,500196019651970197519801985199019952000NominalGDPVelocityM2貨幣流通速度與貨幣數(shù)量方程式均衡物價水平，通貨膨脹率，和貨幣數(shù)量論貨幣流通速度一直是較為穩(wěn)定的；當(dāng)美聯(lián)儲改變貨幣量時，它就引起名義產(chǎn)量價值(PY)同比例變動貨幣是中性的，貨幣并不影響產(chǎn)量在產(chǎn)量（Y）由要素供給和技術(shù)決定的情況下，當(dāng)美聯(lián)儲改變貨幣供給（M),并引起名義產(chǎn)量價值(PY)相應(yīng)的變動時，這些變動反映在物價水平（P)的變動上。因此，當(dāng)美聯(lián)儲迅速增加貨幣供給時，結(jié)果是高通貨膨脹率Figure4MoneyandPricesDuringFourHyperinflationsCopyright?2004South-Western(a)Austria(b)HungaryMoneysupplyPricelevelIndex(Jan.1921=100)Index(July1921=100)Pricelevel100,00010,0001,00010019251924192319221921Moneysupply100,00010,0001,00010019251924192319221921Figure4MoneyandPricesDuringFourHyperinflationsCopyright?2004South-Western(c)Germany1Index(Jan.1921=100)(d)Poland100,000,000,000,0001,000,00010,000,000,0001,000,000,000,000100,000,00010,000100MoneysupplyPricelevel19251924192319221921PricelevelMoneysupplyIndex(Jan.1921=100)10010,000,000100,0001,000,00010,0001,00019251924192319221921通貨膨脹稅當(dāng)政府通過印刷貨幣籌集收入時，可以說是在征收一種通貨膨脹稅inflationtax.通貨膨脹稅像一種向每個持有貨幣的人征收的稅.當(dāng)政府從制度稅進(jìn)行消除通貨膨脹稅所需的財政改革時——例如，削減政府支出——通貨膨脹就結(jié)束了.費(fèi)雪效應(yīng)Fishereffect費(fèi)雪效應(yīng)：名義利率對通貨膨脹率一對一的調(diào)整.費(fèi)雪效應(yīng)表明，當(dāng)通貨膨脹率上升時，名義利率等量上升實際利率保持不變.Figure5TheNominalInterestRateandtheInflationRateCopyright?2004South-WesternPercent(peryear)19601965197019751980198519901995200003691215InflationNominalinterestrate通貨膨脹的代價購買力下降?通貨膨脹本身并沒有降低人們的實際購買力.通貨膨脹的代價皮鞋成本菜單成本相對價格變動與資源配置失誤稅收扭曲混亂與不方便任意的財富再分配皮鞋成本Shoeleathercosts皮鞋成本：當(dāng)通貨膨脹鼓勵人們減少貨幣持有量時所浪費(fèi)的資源通貨膨脹降低貨幣的實際價值，所以人們盡可能少的持有貨幣.皮鞋成本減少持有貨幣要更經(jīng)常地到銀行從有利息的儲蓄帳戶中提取現(xiàn)金.減少持有貨幣的真實成本是你為了使手頭保留的錢小于沒有通貨膨脹時的數(shù)量，所必須犧牲的時間與方便.而且，額外到銀行所花費(fèi)的時間妨礙生產(chǎn)性活動.菜單成本Menucosts菜單成本：改變價格的成本.在通貨膨脹期間，企業(yè)必須不斷更新價格表.相對價格變動與資源配置失誤通貨膨脹扭曲了相對價格消費(fèi)者決策也被扭曲了，市場也就不能把資源配置到其最好的用途中.通貨膨脹引起的稅收扭曲通貨膨脹擴(kuò)大了資本收益規(guī)模，無形中增加了這種收入的稅收負(fù)擔(dān)通貨膨脹引起的稅收扭曲盡管名義利率的一部分僅僅是補(bǔ)償通貨膨脹，但所得稅把名義利率作為儲蓄所賺到的收入。稅后實際利率下降，降低了儲蓄的吸引力.Table1HowInflationRaisestheTaxBurdenonSavingCopyright?2004South-Western混亂與不方便美聯(lián)儲增加貨幣供給并引起通貨膨脹時，它就侵蝕了計價單位的實際價值.通貨膨脹使不同時期的美元有不同的實際價值因此，隨著物價上升，比較企業(yè)的真實收益、成本和利潤就更為困難.未預(yù)期到的通貨膨脹的特殊成本：任意的財富再分配未預(yù)期到的通貨膨脹以一種即與才能無關(guān)又與需要無關(guān)的方式再人們中重新分配財富這種再分配的發(fā)生是因為經(jīng)濟(jì)中許多貸款是按計價單位——貨幣來規(guī)定條款的.年度工作總結(jié)匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究01信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究——兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新02信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例分析03信托業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀研究一般理解政策與法律環(huán)境發(fā)展現(xiàn)狀一般特點(diǎn)發(fā)展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業(yè)誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨(dú)特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念…這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！▽W(xué)家梅特蘭信托的應(yīng)用范圍可與人類的想像力相媲美。——美國信托法權(quán)威斯科特信托的一般理解貫通貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)投資的獨(dú)特優(yōu)勢最好的非IPO投資銀行業(yè)務(wù)平臺信托制度框架下突出的財產(chǎn)管理功能和資金融通功能政策與法律環(huán)境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經(jīng)營管理規(guī)范《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業(yè)務(wù)的規(guī)范分類監(jiān)管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業(yè)務(wù)信息披露、房地產(chǎn)信托、信托公司治理指引、內(nèi)控指引和信托核算等政策與法律環(huán)境監(jiān)管思路逐步明晰信托公司分類監(jiān)管原則、屬地監(jiān)管原則協(xié)調(diào)規(guī)劃，統(tǒng)一監(jiān)管尚需加強(qiáng)發(fā)展現(xiàn)狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業(yè)人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產(chǎn)總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產(chǎn)為資金信托，財產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開始呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。——銀監(jiān)會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點(diǎn)由單一信托到集合信托由資金信托向財產(chǎn)信托過渡運(yùn)用范圍由單一領(lǐng)域到多領(lǐng)域運(yùn)用工具由單一向多種工具相結(jié)合發(fā)展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新研究兩項導(dǎo)致信托業(yè)務(wù)突破性發(fā)展的重大革新信托內(nèi)部信用增級信托制度框架下的所有權(quán)解析內(nèi)部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔(dān)保，提供者包括政府、專業(yè)保險公司、金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業(yè)擔(dān)保、現(xiàn)金抵押帳戶和信用證等。信托內(nèi)部信用增級利用基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來實現(xiàn),可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風(fēng)險的影響的風(fēng)險。增級工具主要有：構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、利差帳戶和超額抵押等。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)就是根據(jù)一定的原則和需求，將信托或資產(chǎn)支撐的證券產(chǎn)品的收益權(quán)分為不同信用品質(zhì)的檔級，不同檔級的受益權(quán)承擔(dān)風(fēng)險、享有利益及利益分配或退出的順序有區(qū)別。內(nèi)部信用增級——構(gòu)建優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)遵照風(fēng)險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風(fēng)險-收益結(jié)構(gòu)特征的投資者分配不同現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，能保證不同層次受益權(quán)對應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為項目整體的現(xiàn)金流，擺脫了項目本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依賴于項目自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配就能在最大程度上保障優(yōu)先收益的實現(xiàn)?？杀Ｕ夏切┢糜诜€(wěn)定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩(wěn)定收益，同時使風(fēng)險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產(chǎn)以補(bǔ)貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨(dú)享較高收益的權(quán)利。信托制度框架下的所有權(quán)解析英美法系和大陸法系所有權(quán)制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權(quán)概念簡析信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新案例研究某國企國有股權(quán)退出信托解決方案華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據(jù)有關(guān)部門對某大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的指示，經(jīng)方案慎重比選，該企業(yè)欲將其下屬某子公司通過信托方式轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓資金作為重組基金，從而實現(xiàn)國有資產(chǎn)在該公司的退出。經(jīng)研究，決定發(fā)起集合資金信托計劃，用于受讓該企業(yè)持有的下屬公司的股權(quán)。信托計劃分別向優(yōu)先投資者、普通投資者和戰(zhàn)略投資者募集，并重組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者，同時在信托計劃項下設(shè)立特別委員會（由部分普通投資者和戰(zhàn)略投資者根據(jù)投資規(guī)模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點(diǎn)是創(chuàng)造性地運(yùn)用了信托法律框架下的所有權(quán)的可分拆性和內(nèi)部信用增級來探索國有企業(yè)改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監(jiān)事會，選聘經(jīng)營者（職業(yè)經(jīng)理人），對經(jīng)營者進(jìn)行業(yè)績考核，并在信托計劃項下設(shè)計特別委員會，以應(yīng)對公司經(jīng)營過程中出現(xiàn)的意外及重大事項的決策，創(chuàng)造性地將信托框架下的公司治理結(jié)構(gòu)予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風(fēng)險預(yù)期。華融不良資產(chǎn)證券化項目項目情況2003年6月,華融資產(chǎn)管理公司將涉及全國22個省市256戶企業(yè)的132.5億元人民幣債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，委托給中信信托設(shè)立財產(chǎn)信托，期限為3年，優(yōu)先級受益權(quán)的預(yù)計收益率為4.17%。信托設(shè)立后，華融將全部信托受益權(quán)分為優(yōu)先級受益權(quán)和次級受益權(quán)，其中10億元優(yōu)先受益權(quán)主要轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者。華融擁有全部次級受益權(quán)，收益超過4.17%的部分全部歸華融所有。中誠信國際評級公司預(yù)測，華融公司132.5億元資產(chǎn)包未來處置產(chǎn)生的AAA級現(xiàn)金流可達(dá)12.07億元。華融不良資產(chǎn)證券化項目華融資產(chǎn)管理公司(委托人)中信信托（受托人）機(jī)構(gòu)投資者132.5億元債權(quán)委托華融資產(chǎn)管理公司（受益人）委托優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓委托處置非貨幣性信貸資產(chǎn)10億元優(yōu)先受益權(quán)轉(zhuǎn)讓享有劣后受益權(quán)中誠信評級AAA級，產(chǎn)生12.07億元現(xiàn)金流優(yōu)先受益權(quán)預(yù)期收益率為4.17%注：上述圖表根據(jù)該產(chǎn)品宣傳資料構(gòu)畫。華融不良資產(chǎn)證券化項目簡要分析該項目利用資產(chǎn)證券化和信托的基本原理，借鑒了基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離機(jī)制、現(xiàn)金流包裝技術(shù)、以特定資