2023年乳制品德業(yè)分析報告目錄一、全球看乳品：永不過時，具有類醫(yī)藥特征 錯誤!未定義書簽。1、從可選走向必需，液態(tài)乳已成全球其次大飲品 錯誤!未定義書簽。2、豆奶等替代品難以撼動乳制品整體進展 錯誤!未定義書簽。3、乳制品作為安康載體，受益于收入增加與老齡化 錯誤!未定義書簽。引導始于兒童，乳制品養(yǎng)分、安康的觀念深入心中 錯誤!未定義書簽。隨收入增加，低收入者提升消費量、高收入者提高消費檔次錯誤!未定義書簽。臺灣實例：2023年高端奶的銷售比重開頭超越一般奶 錯誤!未定義書簽。乳制品與老人需求有自然親近優(yōu)勢，受益于人口老齡化 錯誤!未定義書簽。二、中國狀況：升級強勁，龍頭企業(yè)迎來春天 錯誤!未定義書簽。1、食品安全、送禮需求推動乳制品升級趨勢強勁 錯誤!未定義書簽。2、巴氏奶有機遇，但常溫奶的高端化仍為主要進展趨勢錯誤!未定義書簽。常溫奶引領乳制品的第一次變革 錯誤!未定義書簽。將來，常溫奶將連續(xù)主導市場，其高端化是主要趨勢 錯誤!未定義書簽。巴氏奶中長期有望“小幅擴張+逐步升級” 錯誤!未定義書簽。3、乳制品進入大品牌時代，強者有望愈強 錯誤!未定義書簽。龍頭企業(yè)護城河之一：品牌信任度高，看好伊利、貝因美等錯誤!未定義書簽。龍頭企業(yè)護城河之二：掌控奶源、渠道布局廣，伊利優(yōu)勢突出錯誤!未定義書簽。龍頭企業(yè)護城河之三：品研發(fā)和營銷資源強，享受消費升級錯誤!未定義書簽。4、龍頭企業(yè)高端品占比超20%，盈利敏感度提升 錯誤!未定義書簽。三、競爭態(tài)勢趨緩，企業(yè)銷售費用率有望下降 錯誤!未定義書簽。1、2023年以前，乳制品德業(yè)競爭特別劇烈 錯誤!未定義書簽。2、2023年中糧全面接手蒙牛，行業(yè)競爭更為理性 錯誤!未定義書簽。3、空調啟發(fā)：理性競爭后，龍頭企業(yè)盈利及股價表現突出錯誤!未定義書簽。四、乳制品龍頭企業(yè)13PE有望超越25倍 錯誤!未定義書簽。1、巴菲特收購啟發(fā)：長期穩(wěn)健企業(yè)可享估值溢價 錯誤!未定義書簽。2、盈利趨勢向好的企業(yè)，市銷率也是重要參考因素 錯誤!未定義書簽。一、全球看乳品：永不過時，具有類醫(yī)藥特征1、從可選走向必需，液態(tài)乳已成全球其次大飲品乳制品工業(yè)在歐美等興旺國家存續(xù)時間在百年以上，隨著亞洲、國家人民生活的必需品。公開資料顯示，2023年全球液態(tài)乳的消費總量為2628億升〔不包括豆奶及其他乳制品的替代品〕，約占飲料消費總量的18.1%，僅次于茶和咖啡，是全球其次大飲品。即使在歐美等成熟市場，液態(tài)乳的消費量也根本保持平穩(wěn)，2023-2023年，估量北美液態(tài)乳消費量將從350億升增長至400億升；西歐液態(tài)乳消費量略有下降，但人均消費量仍舊保持全球第一。2、豆奶等替代品難以撼動乳制品整體進展是為數不多全球普遍消費的食品之一。雖然消滅了豆奶、米漿、堅果露等乳制品的替代品，豆奶在很多興旺國家也被視為安康、養(yǎng)分、自然的飲品，但是與乳制品巨大消費量相比，是微缺乏道的。2023年，全球液態(tài)乳消費量為2628億升，豆奶、米漿等液態(tài)乳215102023年興旺國家〔包括日本、韓國〕豆奶消費量為18億升，約占這些國家液態(tài)乳消費量的2.1韓國，其液態(tài)乳的消費量也在興旺國家中排名前十。3、乳制品作為安康載體，受益于收入增加與老齡化引導始于兒童，乳制品養(yǎng)分、安康的觀念深入心中錳、磷等的含量也格外豐富。同時，嬰兒誕生開頭食用奶粉、聯合國時期便開頭培育。各國政府賜予財政、行政支持或其他方法，在學校中配送牛奶、組織各種學生奶方面的活動和論壇。以中國為例，自2023開頭啟動“國家學生飲用奶打算”，目前已經掩蓋全國280多個城鎮(zhèn)，為乳制品養(yǎng)分、安康觀念的普及起到了重要推動作用。在中國居民膳食指南中，建議每人每天平均飲奶300ml，提及飲奶可促進兒童生長發(fā)育、有利于預防骨質疏松。隨收入增加，低收入者提升消費量、高收入者提高消費檔次證的是：中國城鎮(zhèn)居民人均收入超過1000美金后，人均液態(tài)奶消費量快速增長；其他進展中國家液態(tài)乳消費量也呈現增長趨勢。中國城鎮(zhèn)、農村呈現階梯式進展，目前農村人均收入已經超過1000美元，液態(tài)奶消費量進入快速成長期。乳制品是安康、養(yǎng)分的優(yōu)良載體，將來可在口感、品質、功能等上開發(fā)的訴求點，以滿足高收入人群追求生活品質的需求。例如：開發(fā)有機產品、優(yōu)質奶源產品、先進工藝產品、口感更佳產品、含有利菌種和養(yǎng)分因子產品、滿足老人和小孩等特別養(yǎng)分差異的產品等。Euromonitor數據顯示，09年全球功能性乳制品在乳制品中銷售額比重約占35%左右，其中，以下功能性乳制品的銷售額占比大：低糖乳制品、低脂乳制品、有機乳制品、自然安康乳制品、不含乳糖乳制品、強化/功能性乳制品。維他命BE等被廣泛使用于乳制品中。中國，功能性乳制品的比例也在不斷提高，其09年占比約為15%，但與全球平均水平相比差距較大，將來有進展?jié)摿ΑＥ_灣實例：2023年高端奶的銷售比重開頭超越一般奶從歐洲、美國、日本、臺灣等成熟市場來看，高端附加值和共性化乳制品行外受歡送。西班牙是全球高端牛奶增長較快的市場之一，2023-2023年，西班牙高端牛奶消費量從4.22億升增加值6.6億升。依據Cargill亞太區(qū)市場部數據臺灣2023年高端奶銷售量為0.16億升占液態(tài)奶銷售量的9.5%；2023年高端奶銷售量為0.9億升，在液態(tài)奶銷售量中的比重提升至42.9%；2023 年高端奶的銷售比重開頭超越一般奶。186563130,000名員工。乳制品與老人需求有自然親近優(yōu)勢，受益于人口老齡化加，慢性病患病率顯著上升。同時，生活節(jié)奏加快以及城市污染等緣由也在肯定程度上提升了慢性病患病率。化的重要產品，與老人安康具有天生的親近優(yōu)勢。在此根底上，企業(yè)可通過添加養(yǎng)分因子，使其具備老人關心的其他成效。2023年，GfKRoper針對全球25個國家、3萬名15歲以上消40歲以上人群中30%認為維生素和礦物質重要、20%人群常常這么做。中國已進入老齡社會，2023年60歲以上人口占比12.5%，估量2025年該比重將上升至20.1%，這對于乳制品進展來說是機遇。二、中國狀況：升級強勁，龍頭企業(yè)迎來春天1、食品安全、送禮需求推動乳制品升級趨勢強勁大事使得品牌信任為產品注入了差異化因素。2023年三聚氰胺大事后，中國消費者對乳制品安全格外重視，2023年RoperReportsWorldwide調查中，67%中國人群擔憂所購牛奶是否安全，占比高于全球平均水平10個百分點，更高于日本、美國等興旺國家。同時，在調研人群中，78%中國消費者只購置可信任品牌的產品和效勞，高于全球平均水平21個百分點。消費者對產品安全和品質的重視具體表現為：對產品標簽上生產日期、穎程度、產品成分和產地等指標的關注。送禮需求等，中國液態(tài)奶、奶粉消費升級的勢頭格外強勁，已經建立品牌信任的企業(yè)可獵取產品溢價。2023年，雖然宏觀經濟低迷，但是液態(tài)奶高端產品，例如：金典、QQ兒童星、舒化奶、莫斯利安、優(yōu)倍、優(yōu)+等，照舊保持高增長。即使是處于食品安全恢復期和內部調整期的蒙牛，2023年上半年整體收入略有下降，但高端產品特侖蘇和將來星兒童奶約增長14%、冠益乳約增長21%、綠色心情約增長18%。對于嬰幼兒奶粉，消費升級也格外明顯，08年三聚氰胺大事發(fā)生前，價位帶處于150-200元/桶的產品增長快；08年后，價位帶180-240元/200-300元/桶的產品有望增長更快。2、巴氏奶有機遇，但常溫奶的高端化仍為主要進展趨勢常溫奶引領乳制品的第一次變革2023年常溫奶的開發(fā)成為乳制品德業(yè)一重大變革，其突破了原有低溫液態(tài)奶〔巴氏奶〕運輸半徑和保質期的限制，使得乳制品尤其是液體乳的全國化成為可能。這一品的成功，帶動了行業(yè)03-07年5年CAGR為32%，直至08年三聚氰胺大事發(fā)生。國范圍內實現了擴張。2023年至2023年伊利、蒙牛收入復合增長率分別為32%和51%。蒙牛更是憑借其合作奶源的低本錢優(yōu)勢，躍居成為液體乳銷量規(guī)模最大的乳制品企業(yè)。將來，常溫奶將連續(xù)主導市場，其高端化是主要趨勢“常溫奶還是巴士奶主導將來市場？”是市場爭論的熱點問題。市場。首先，中國主要奶源地集中在北方，內蒙古、疆、黑龍江、河北四省的奶牛存欄數占全國的60%以上，奶源供給地與主要消費市場用高和巴氏奶較為苛刻的保質條件照舊是巴氏奶難以快速全國化擴張的瓶頸，比照常溫奶和巴氏奶，我們覺察：冷鏈運輸費用高使得巴氏奶終端銷售價格是一般常溫奶的1.5-2倍；，牛奶就會變質；經銷商需要凌晨2-3點取貨以保證穎，自由度遠不如常溫奶，因此大局部經銷商、零售終端都沒有太猛烈的銷售意愿；而對于消費者而言，目前仍是一線大型城市消費者由于對生活品質的追求以及消費力量較高等因素會選擇消費巴氏奶。們認為將來一段時間內的消費增長仍將以穩(wěn)健增長為主。消費者的購置行為?，F代工薪族越來越繁忙，日常購物時間削減，常溫奶奶保存時間較長，可以實現一次購物、屢次消費，其在消費便利性方面優(yōu)于巴氏奶，超級市場和大賣場的興起更加劇了這種趨勢。90%，德國、意大利常溫奶奶消費量超過60%.。綜上，我們認為常溫奶奶將來將連續(xù)主導中國乳制品市場。更為受益。近年來高端常溫奶的快速增長成為行業(yè)又一較為明顯的進展趨勢：蒙牛于2023年推出高端產品特侖蘇，快速取得了連續(xù)100%以上的增長〔2023年因OMP大事增長放緩〕；2023年伊利推出的高端產品QQ星兒童奶，也取得了連續(xù)的高速增長。我們估量2023年蒙牛特侖蘇有望到達60億元收入規(guī)模，伊利QQ星有望到達40億規(guī)模，伊利金典有機奶也有望接近20億規(guī)模。高端常溫奶背后隱含的是消費行為的轉變，這種轉變是可持續(xù)的：消費者更加重視高品質產品，但是仍舊要攜帶、運輸、保存便利；高端常溫奶可以作為保健品、禮品送人，從而突破了其原有單純乳制品的界限，將來仍大有進展空間。巴氏奶中長期有望“小幅擴張+逐步升級”三聚氰胺大事使得巴氏奶迎來了的進展機遇：一方面，2023年三聚氰胺大事后，中國消費者更加留意產品的安全與品質，具體表現為：對產品標簽上生產日期、穎程度、產品成分和產地等指標的關注。巴氏奶熱處理條件溫順〔72－75°C下加熱10－15秒s〕，能夠質消費者的需求。二線局部城市已有顯著提升，為巴氏奶進展供給了肯定條件。者的親睞，表現為：局部高收入消費群體情愿花高溢價購置高質量的產品。3、乳制品進入大品牌時代，強者有望愈強龍頭企業(yè)護城河之一：品牌信任度高，看好伊利、貝因美等2023年三聚氰胺大事對中國乳制品的進展產生了重要影響，品響程度，品牌力由低到高可以分為三個層次：知名度、美譽度、忠誠度，后兩者對于乳品消費極為重要，但其需要經過長時間才能建立。在液態(tài)奶、奶粉市場，大品牌市場占有率高，競爭劇烈，想要發(fā)展品牌、重塑品牌美譽度和忠誠度是困難的。將來，像伊利、貝因美譽度和忠誠度的企業(yè)進展前景將更好，行業(yè)集中度將進一步提升。消費者滿足度測評，調查中共選取了20個品牌〔包括3個全國性品牌和17個地方性品牌〕。測評結果顯示，2023年液態(tài)奶行業(yè)的用戶滿足度為75.91分〔總分值100分〕，比2023年略有提高，其中，在全國性品牌中，伊利位列滿足度、品牌美譽度第一。龍頭企業(yè)護城河之二：掌控奶源、渠道布局廣，伊利優(yōu)勢突出中國奶源主要集中于北方，內蒙古、疆、黑龍江、河北四省的奶牛存欄數占全國的比例超過60%。由于原料奶保質期格外短，須就近加工；成品液態(tài)奶重量大，運輸本錢高，因此，伊利、蒙牛這類草原型乳企的奶源和本錢優(yōu)勢是城市型乳企和液態(tài)奶進口商難以超越的。大草原、呼倫貝爾大草原以及天山大草原均建有奶源基地。出一些特有的模式來加強奶源地掌握，例如，“公司+標準化牧場園區(qū)”、“奶聯社”等。奶聯社是由政府職能部門、奶牛養(yǎng)殖戶、奶站又通過專業(yè)人士治理，提高了規(guī)模效益和質量保障。運輸條件寬松的常溫奶奶將銷售網絡鋪向全國。截至2023年末，伊利擁有銷售人員9738人，是食品飲料上市公司中銷售人員最多的企業(yè)。龍頭企業(yè)護城河之三：品研發(fā)和營銷資源強，享受消費升級產品推廣，這使得龍頭企業(yè)能夠更好地享受消費升級帶來的機遇。近年來，龍頭企業(yè)在產品開發(fā)上突破較大：1〕蒙牛特侖蘇、伊利金典、優(yōu)倍、優(yōu)+：高品質牛奶的代表；伊利QQ星：其不是單一產品，而是品類代表，翻開了兒童牛奶細分市場；伊利舒化奶：功能性牛奶的代表；莫斯利安：其創(chuàng)立了常溫酸奶這個品類，目前還沒有其他企業(yè)突破技術。420%，盈利敏感度提升與根底產品相比，伊利和蒙牛的明星產品收入增長更為強勁。經過幾年培育，估量2023年伊利、蒙牛高端產品銷售額將超100億元，其對龍頭企業(yè)業(yè)績奉獻有望提升。三、競爭態(tài)勢趨緩，企業(yè)銷售費用率有望下降1、2023年以前，乳制品德業(yè)競爭特別劇烈1995至2023年，液態(tài)奶需求爆發(fā)。城鎮(zhèn)人均消費量從4.6kg/年增加至9.9kg/年，伊利快速進展，2023年蒙牛成立。2023至2023〔伊利、蒙?！抽_頭加大營銷投入，席卷全國。伊利收入規(guī)模躍居行業(yè)第一，但營業(yè)利潤率下降至4-5%；蒙牛急速壯大，規(guī)模躍居其次。2023至2023年，競爭更為劇烈，伊利等盈利力量下滑。蒙牛增長勢頭不減，競爭加劇，伊利營業(yè)利潤率連續(xù)下滑。07年蒙牛收入超越伊利；08年三聚氰胺對行業(yè)造成嚴峻打擊，蒙牛和伊利當年均陷入虧損；09-11年，龍頭企業(yè)逐步恢復，消費者對食品安全的重視程度加強，產品升級趨勢開頭顯現。2、2023年中糧全面接手蒙牛，行業(yè)競爭更為理性2023年對于蒙牛是個戰(zhàn)略轉折點，楊文俊等創(chuàng)業(yè)元老離開，中糧全面接手蒙?！?9年7月中糧入主蒙牛，11年6月牛根生辭任董事會主席，12年4月楊文俊卸任總裁、7月辭去執(zhí)行董事、副主席和戰(zhàn)略及進展委員會成員，至此蒙牛完成了領導班子的大換血〕，領導班子更關注平穩(wěn)、長遠的進展，行業(yè)競爭更為理性。同時，乳制品德業(yè)消費升級趨勢連續(xù)保持。態(tài)勢趨于緩和，伊利銷售費用率有望逐步降低。細分銷售費用，我們2023年1-6月伊利費用為22億元，約占收入的10.4%；蒙牛同期投入費用12.9億元，僅占收入的7%。3、空調啟發(fā)：理性競爭后，龍頭企業(yè)盈利及股價表現突出空調行業(yè)曾經受過劇烈的競爭階段為了爭奪市場份額龍頭企業(yè)格力電器、美的電器也參與了價格戰(zhàn)，導致盈利力量不斷走低。1993-2023 器營業(yè)利潤從16.1%逐步下降至3.5%。2023 局部小廠商消滅虧損，逐步退出空調行業(yè)，龍頭企業(yè)格力、美的也打算段。自此，格力、美的盈利力量開頭上升，2023年營業(yè)利潤率均為5.4%，股價也相應表現較好。13PE有望超越251、巴菲特收購啟發(fā)：長期穩(wěn)健企業(yè)可享估值溢價2023年2月14〔〕和正餐及快餐食品〔冷凍食品、嬰兒食品、小食開胃食品和湯、意大利面食·哈撒韋公司攜手私募股權公司3G72.5美元的價格收購亨氏集團。雖然亨氏近十年收入增速不高〔增速保持在0-10%，CAGR為4.3%〕、凈利潤有波動〔增速在-30%-40%間，CAGR僅為1.0%〕，亨氏歷史最高股價溢價1930%，對應13年PE為19倍。那么，對于永不過時、進展空間大、正面臨消費升級機遇的中國乳制品龍頭企業(yè)來說，為何不行賜予估值溢價。2、盈利趨勢向好的企業(yè)，市銷率也是重要參考因素盈率，市銷率也是重要參考因素，尤其對于盈利彈性大、趨勢明顯向對減虧的影響。202313PE有望超越25倍。伊利股份：明星產品高增長，行業(yè)競爭更理性，企業(yè)盈利力量有望提升。估量公司12-14年攤薄后EPS分別為0.954元、1.291元、1.589元，增速為：-1.3%、35.3%和23.1%。白酒患病整風運動后，乳城河寬廣，目標價36.2元，對應13PE28倍、PS1.4倍，仍有23%上漲空間。12-14年EPS分別為1.1851.576元和1.983元，分別增長15.632.9%和25.842.5513PE27倍，建議增持。1月份增長100%以上，市銷率低，13年目標市值200億元左右。皇氏乳業(yè)根本面改善明顯，13年北上廣深虧損額將同比削減，省內渠道下沉后的增長點不斷顯現。推舉伊利股份、貝因美、光明乳業(yè)和皇氏乳業(yè)。2023年金融IC卡行業(yè)分析報告2023年2月目錄\l“_TOC_250018“一、金融IC卡受益于政策利好，社保金溶化供給有利支撐 30\l“_TOC_250017“1、央行推動銀行卡IC升級 30\l“_TOC_250016“2、安全與便利性是推動的主要因素 31\l“_TOC_250015“3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 33\l“_TOC_250014“4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程 34\l“_TOC_250013“二、金融IC卡將來幾年有望保持復合90%增速增長 35\l“_TOC_250012“1、POS與ATM改造根本完成，IC卡放量供給便利條件 35\l“_TOC_250011“2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却?36\l“_TOC_250010“三、金融IC卡放量帶來產業(yè)鏈投資時機 38\l“_TOC_250009“1、設備改造根本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期 38\l“_TOC_250008“2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長 39\l“_TOC_250007“3、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升 41\l“_TOC_250006“四、重點公司簡況 42\l“_TOC_250005“1、東港股份：智能卡業(yè)務放量 43\l“_TOC_250004“2、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長照舊穩(wěn)健 44\l“_TOC_250003“3、天喻信息：招標進展順當，金融IC與移動支付催化劑不斷 45\l“_TOC_250002“4、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 45\l“_TOC_250001“5、同方國芯：金融IC芯片國產化最大受益者 46\l“_TOC_250000“6、國民技術：立足安全芯片，進展移動支付 47IC1、央行推動銀行卡IC升級本次磁條銀行卡向IC卡升級，主要受到央行政策性推動。早在05年央行正式確認承受“樂觀應對，審慎實施”的策略來推動金融IC卡；11年央行公布《中國人民銀行關于推動金融IC卡應用工作的意見》〔簡稱《意見》，下同〕，IC升級的序幕。IC〔POS與ATM〕與改造，然后推動金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯將首先實現增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動全國性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底根本實現境內POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時，包括工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開頭發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國性銀行開頭普發(fā)金融IC卡，2023年根本實現普及。2、安全與便利性是推動的主要因素與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢，主要表達在安全以〔的進一步拓展〕。金融IC卡本身以IC存儲密鑰、數字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的力量也明顯更高，削減失磁造成損失。便利性主要表達在兩個方面，首先在使用方面，金融IC卡分為功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比方交通卡、社?？ā⒁啤脖确阶詣邮圬洐C、便利店甚至是菜場〕。在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點在于本錢方面，一方面IC卡本錢超過磁條卡的10一次支出較多的投入。對此我們認為隨著金融IC卡逐步實現放量，制造本錢或消滅回落，且銀行轉嫁換卡本錢的難度并不大。同時，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠比本錢的增加更加有利。可以說央行的政策是金融IC卡推動的重要因素之一，而央行決策的主要依據，或者說是吸引銀行推動金融IC卡升級主要驅動因素還是金融IC付費場合功能，供給能多的自助效勞等。3、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同公布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》〔簡稱《通知》，下同〕，明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國家“”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數量到達8億張，掩蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r也是金融IC卡增加社保功能的合以及功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內將發(fā)行超過6億張社保金融卡。依據人社部《“中華人民共和國社會保障卡”治理方法》〔簡稱《方法》，下同〕規(guī)定，人社部負責治理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的狀況下，負責全省/市的可以交由地市級社保部門或是第三方機構擔當。局部直轄市以及得到授權的地級市社保部門實行與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行擔當。大局部的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進展選擇。4、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級進程人社部與央行2023年共同公布《關于社會保障卡加載金融功能的通知》〔簡稱《通知》，下同〕，明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國家“”規(guī)劃確定將社會保障卡納入國家總體部署，明確期間發(fā)卡數量到達8億張，掩蓋60%的人口。這是對金融IC卡遷移過程中強有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時也是金融IC卡增加社保功能的合以及功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內將發(fā)行超過6億張社保金融卡?！埠喎Q《方法》，下同〕規(guī)定，人社部負責治理全國社會保障卡發(fā)行和應用工作，省級社保部門在人社部批準的狀況下，負責全省/市的社?？òl(fā)放，省級部門不具備相應力量，在得到人社部同意的狀況下，可以交由地市級社保部門或是第三方機構擔當。局部直轄市以及得到授權的地級市社保部門實行與單一銀行合作的方式，則相應的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負責，如北京相應的業(yè)務由北京銀行擔當。大局部的省級社保部門通過招標，尋求當地多家銀行合作支持，同時也對制卡商進展選擇。IC卡將來幾年有望保持復合90%增速增長1、POS與ATMIC依據央行對于金融IC卡推廣的打算，2023年之前相應的支持終端應當根本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了根底。依據媒體報道，截至2023年3季度末，全國金融IC卡累計發(fā)卡7455.7萬張〔發(fā)行〕，2023年底增長206%。2023年第3季度增IC卡占增銀行卡比率已到達15.05%。同期，終端改造方面，全國共布放POS終端65898ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按打算完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實根底。2、金融IC90%以上增速增長，社?？ㄖ瘟Χ却蠊懒?5年金融IC售量的快速增長。依據我們的推測，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會有顯著的提升，年均增速根本在100%左右；與此同時金融社保卡年均發(fā)卡量估量在1.5但市場確定的規(guī)模照舊格外巨大。具體的假設與測算過程參見以下圖。我們假設將來增銀行卡量10%左右的增長，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右〔均為增卡片13-15年金融IC11985隨著金融IC卡的放量，卡片價格都會消滅肯定的回落，目前一張金融IC卡的價格在9元左右，假設將來兩年價格分別降到8、7元，則金融IC市場將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會造成價格的下降，主要還是芯片等原材料價格下降驅動。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價格的下降將推動金融IC卡整體價格下降；而其他材料費用以及制造費用〔包括折舊、人工等〕IC樣毛利水平得以維持的概率較高。IC1、設備改造根本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進入高速成長期金融IC卡產業(yè)鏈主要分為芯片設計、卡片制造以及系統(tǒng)集成等IC卡推動的進程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應用軟件以及運營維護長期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進程根本同步。POS與ATM寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進入爆發(fā)性增長的區(qū)間，這也是接下來重點關注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應用軟件以及運營維護將獲得更長時間尺度下的增長。制造環(huán)節(jié)，長期關注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場增量巨大，利好全行業(yè)增長從產能以及市場規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有務量的增長。單，而競爭相對弱勢的企業(yè)以也可以獲得高速成長的空間。我們認為，由于市場空間巨大，且社保、金融等都是國家和社會頭廠商生產，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累的廠商也可以獲得肯定的訂單規(guī)模。5家以上，人口大省如山東、河南等社保工程中標企業(yè)更是到達8-9家。設銀行IC卡中標企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行或許也會是這樣狀況。估量將由國內廠商共享。3、一季度發(fā)卡量低預期，全年金融IC滲透率或進一步提升依據央行與銀聯相關方面的要求，13年全年金融IC卡在增銀行卡中的滲透率到達30%左右，全年增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.51IC卡發(fā)卡總量相對較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長缺乏5%，使得增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。估量全年增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開頭銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。依據1季度金融IC卡滲透率狀況來看，全年超出30%預期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場預期17%左右。四、重點公司簡況我們認為央行推動的磁體卡向ICQuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務放量金融IC展初期，規(guī)模相對較小，但相關產品已經得到了銀聯、人社部等的認證；本輪金融IC卡爆發(fā)為全行業(yè)性時機，招標規(guī)模大，且主體相對得山東、河南等人口大省社保金融卡〔圖表13〕，并入圍建行IC卡工程；我們初步估算，公司手持銀行IC卡與社保金融卡總量有望在6800萬張以上，這些訂單有望在2023年之前全部釋放，從而推動公司業(yè)績快速增長！增長。而公司其他的業(yè)務——RFID和共性化印刷業(yè)務，亦有望保持穩(wěn)步上升的態(tài)勢。我們估量13-15年公司智能IC業(yè)務量分別到達500萬，2500萬，40002.4元/1季度智能卡業(yè)務開工率缺乏拖累業(yè)績，剔除1季度則三個季度業(yè)績同比增長超過60%。2、恒寶股份：