第二節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求

由于企業(yè)是以發(fā)展求生存的，企業(yè)要發(fā)展就必須增加銷(xiāo)售，而銷(xiāo)售增長(zhǎng)得越多，需要的資金就越多。從資金來(lái)源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種:

1．全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)

2．主要依靠外部資金增長(zhǎng)

3．平衡增長(zhǎng)一、銷(xiāo)售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比既然銷(xiāo)售增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)融資需求的增加，那么銷(xiāo)售增長(zhǎng)和融資需求之間必然存在一種函數(shù)關(guān)系。假設(shè)兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷(xiāo)售額每增加1元需要追加的外部融資額。這種關(guān)系我們稱(chēng)之為“外部融資額占銷(xiāo)售增長(zhǎng)的百分比”，簡(jiǎn)稱(chēng)“外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比”。其計(jì)算方法是：假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零。已知：外部融資額=(資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比×新增銷(xiāo)售額)-(負(fù)債銷(xiāo)售百分比

×新增銷(xiāo)售額)-[計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×計(jì)劃銷(xiāo)售額

×(1-股利支付率)]

新增銷(xiāo)售額＝銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×基期銷(xiāo)售額計(jì)劃銷(xiāo)售額=基期銷(xiāo)售額×(1+增長(zhǎng)率)

所以：外部融資額=(資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×基期銷(xiāo)售額)-(負(fù)債銷(xiāo)售百分比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)率×基期銷(xiāo)售額)-[銷(xiāo)售凈利率×基期銷(xiāo)售額×(1+增長(zhǎng)率)×(1-股利支付率)]兩邊同除以“基期銷(xiāo)售額×增長(zhǎng)率”：外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比＝資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比-負(fù)債銷(xiāo)售百分比-計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×[(1＋增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×(1-股利支付率)外部融資額＝外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比×銷(xiāo)售增長(zhǎng)[例]某公司上年銷(xiāo)售收入為3000萬(wàn)元，本年計(jì)劃銷(xiāo)售收入為4000萬(wàn)元，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為33.33%。假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比為66.67%，經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷(xiāo)售百分比為6.17%，計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率為4.5%，股利支付率為30%。外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比＝0.6667-0.0617-4.5%×[(1+0.333)÷0.3333]×(1-30%)

＝0.479外部融資額＝0.479×1000＝479(萬(wàn)元)

如果銷(xiāo)售增長(zhǎng)500萬(wàn)元（+16.7%），則：外部融資額＝500×[0.6667-0.0617-4.5%×(1.167÷0.167)×(1-0.3)]

＝192.15(萬(wàn)元)

外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對(duì)于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響等也十分有用。（二）外部融資需求的敏感分析

外部融資需求的多少，不僅取決于銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷(xiāo)售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷(xiāo)售凈利率越大，外部融資需求越少。（如圖）融資需求(銷(xiāo)售4000萬(wàn)元)605

銷(xiāo)售凈利率4.5%425

銷(xiāo)售凈利率10%205030%100%股利支付率股利支付率、銷(xiāo)售凈利率與融資需求

上例中，企業(yè)股利支付率是30%，外部融資需求為479萬(wàn)元。若預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額仍為4000萬(wàn)元，股利支付率改為100%，則：

外部融資需求＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-100%)

＝605(萬(wàn)元)股利支付率為零,則:

外部融資額＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-0)

＝425(萬(wàn)元)

上例中，企業(yè)的銷(xiāo)售凈利率是4.5%，外部融資需求為479萬(wàn)元，若銷(xiāo)售凈利率為10%，則：

外部融資額＝605-10%×4000×(1-30%)＝325(萬(wàn)元)二、內(nèi)含增長(zhǎng)率

銷(xiāo)售增加引起的資金需求增長(zhǎng)有兩種途徑來(lái)滿(mǎn)足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng)）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷(xiāo)售增長(zhǎng)。此時(shí)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，稱(chēng)為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。設(shè)外部融資等于零，則有：資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比－負(fù)債銷(xiāo)售百分比－計(jì)劃銷(xiāo)售凈利率×[(1＋增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×(1－股利支付率)＝0將上例數(shù)據(jù)代入公式：

0.6667-0.0617-4.5%×[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×(1-30%)＝0

內(nèi)含增長(zhǎng)率＝5.493%三、可持續(xù)增長(zhǎng)率（一）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷(xiāo)售所能增長(zhǎng)的最大比率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下：1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2.公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來(lái)源；4.公司的銷(xiāo)售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷(xiāo)售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在保持目前財(cái)務(wù)比率的條件下，無(wú)須發(fā)行新股所能達(dá)到的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。當(dāng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時(shí)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)一倍，則資產(chǎn)增長(zhǎng)一倍；資產(chǎn)負(fù)債率不變時(shí)，資產(chǎn)增長(zhǎng)一倍，負(fù)債也會(huì)增加一倍，凈資產(chǎn)也隨之增加一倍。所以，銷(xiāo)售與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。即：可持續(xù)增長(zhǎng)率＝凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝留存收益本期增加額/期初所有者權(quán)益＝本期凈利潤(rùn)×本期收益留存率/期初所有者權(quán)益＝期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率＝

＝銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期初權(quán)益乘數(shù)×收益留存率例題

2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計(jì)算，而不使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過(guò)程如下：由于:企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來(lái)源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來(lái)源所以:資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額(1)假設(shè):資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷(xiāo)售正比例增加則有:資產(chǎn)增加額/本期資產(chǎn)總額=銷(xiāo)售增加額/本期銷(xiāo)售額

資產(chǎn)增加額=(銷(xiāo)售增加額/本期銷(xiāo)售額)×本期資產(chǎn)總額(2)假設(shè):銷(xiāo)售凈利率不變則有:股東權(quán)益增加額=收益留存率×(凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額)×(基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額)(3)假設(shè):財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有:負(fù)債增加額=股東權(quán)益增加額×(負(fù)債/股東權(quán)益)=[收益留存率×(凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額)×(基期銷(xiāo)售額+

銷(xiāo)售增加額)]×(負(fù)債/股東權(quán)益)(4)將(2)(3)(4)代入(1)：(銷(xiāo)售增加額/本期銷(xiāo)售額)×本期資產(chǎn)總額=收益留存率×(凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額)×(基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額)+收益留存率×(凈利潤(rùn)/本期銷(xiāo)售額)×(基期銷(xiāo)售額+銷(xiāo)售增加額)×(負(fù)債/股東權(quán)益)整理以后得：可持續(xù)增長(zhǎng)率=

如果分子和分母，同時(shí)乘以(銷(xiāo)售額/總資產(chǎn)額)：可持續(xù)增長(zhǎng)率=例題

可持續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)含增長(zhǎng)率的共同點(diǎn)都假設(shè)不增發(fā)新股，但在是否增加借款上有不同的假設(shè)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是在保持目前的財(cái)務(wù)比率的條件下，不是不增加借款，而是按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長(zhǎng)的多少安排借款，目的是維持當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。內(nèi)含增長(zhǎng)率則不增加借款，此時(shí)負(fù)債率會(huì)因保留盈余的增加而下降，其目的是計(jì)量不增加借款情況之下的銷(xiāo)售的最大幅度增長(zhǎng)。（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，而實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷(xiāo)售額相對(duì)于上年銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)百分比。它們之間有一定聯(lián)系。1.如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。2.如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增加，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過(guò)上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

3.如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷(xiāo)售增長(zhǎng)率就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的高低，取決于公式中的4項(xiàng)財(cái)務(wù)比率。銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實(shí)力。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問(wèn)題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。企業(yè)的實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企業(yè)的增長(zhǎng)速度。復(fù)習(xí)思考題:1.簡(jiǎn)述財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的概念及步驟。

2.如何利用銷(xiāo)售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法計(jì)算融資需求？

3.簡(jiǎn)述外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比、內(nèi)含增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的涵義及如何計(jì)算。樹(shù)立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。7月-237月-23Monday,July17,2023人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。03:50:1303:50:1303:507/17/20233:50:13AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。7月-2303:50:1303:50Jul-2317-Jul-23加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。03:50:1303:50:1303:50Monday,July17,2023安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。7月-237月-2303:50:1303:50:13July17,2023整頓-提高工作效率。2023年7月17日3:50上午7月-237月-23追求至善憑技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹(shù)立形象。17七月20233:50:13上午03:50:137月-23按章操作莫亂改，合理建議提出來(lái)。七月233:50上午7月-2303:50July17,2023作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)記得牢，駕輕就熟除煩惱。2023/7/173:50:1303:50:1317July2023