目錄復(fù)盤：兩輪“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”后的第三次“強(qiáng)預(yù)期” 4復(fù)蘇型審美：從ROE看銀行經(jīng)營的“保守者”、“攀登者”與“成功者” 5背景：銀行ROE從下行到企穩(wěn) 5分析：銀行經(jīng)營的“保守者”、“攀登者”與“成功者” 6防御型審美：區(qū)域銀行與國資背景的再挖掘 12極致避險(xiǎn)情緒的表現(xiàn) 12區(qū)域銀行再挖掘：廈門銀行 14穩(wěn)健型審美：尋找當(dāng)前銀行板塊的逆周期 20常熟銀行防御性來源：逆周期性 20常熟銀行進(jìn)攻性來源：高盈利能力 20投資建議 36風(fēng)險(xiǎn)提示 37圖表目錄圖1：兩輪強(qiáng)預(yù)期、弱實(shí)后的第三次強(qiáng)預(yù)期” 4圖2：銀行ROE的下壓力 5圖3：銀行業(yè)企穩(wěn)回升的態(tài)勢基本在2021年得到確認(rèn) 6圖4：招商銀行營模與特征 8圖5：寧波銀行營模與特征 9圖6：常熟銀行營模與特征 9圖7：銀行板塊值從化到收斂 13圖8：2016~2021年中指數(shù)上行、分化加劇 13圖9：2021年中~2022.10：指數(shù)下行，分化斂 13圖10：2022.11~2023春節(jié)：指數(shù)上行、分化劇 14圖春節(jié)至今：指數(shù)上行，分化收斂 14圖12：股息率與漲跌幅 14圖13：國資比例與漲跌幅 14圖14：大股東布局廣泛利于廈門銀行推進(jìn)合融服務(wù) 16圖15：管理層穩(wěn)定，且有臺(tái)資經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)期穩(wěn)致遠(yuǎn) 16圖16：廈門銀行不良率改善速度均優(yōu)于同（%） 17圖17：廈門銀行不良水優(yōu)異（%） 17圖18：廈門銀行關(guān)注類款占比持續(xù)好于同（%） 17圖19：廈門銀行關(guān)注類款占比較低（%） 17圖20：廈門銀行撥備水提升較快（%） 18圖21：廈門銀行撥備覆率充足（%） 18圖22：廈門銀行總資產(chǎn)模居上市城商行末位 18圖23：近年來廈門銀行產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度高上城商行平均水平 19圖24：廈門銀行貸款增持續(xù)高于上市城商平水平 19圖25：2022廈門銀行款增速居上市城商第3名 19圖26：2022全年與上年相比，廈門銀行差勢回升，改善速度于業(yè) 20圖27：常熟銀行不同單貸款規(guī)模下的戶數(shù)戶） 21圖28：常熟銀行不同單貸款規(guī)模下的金額比（%） 22圖29：常熟銀行貸款擔(dān)方式結(jié)構(gòu) 22圖30：常熟銀行個(gè)人經(jīng)性貸款擔(dān)保方式結(jié)構(gòu) 23圖31：常熟銀行信用類款不良率低（2022年末） 23圖32：常熟普惠金融試區(qū)目標(biāo)客群定位及對(duì)針 24圖33：常熟銀行營收持高增 25圖34：常熟銀行營收增名列前茅且穩(wěn)定性強(qiáng) 25圖35：常熟銀行歸母凈潤持續(xù)高增 26圖36：常熟銀行ROA持續(xù)位居上市農(nóng)商行高平 26圖37：2022常熟銀行息差居上市銀行首位 27圖38：常熟銀行息差率企穩(wěn) 27圖39：IPC技術(shù) 28圖40：常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)持續(xù)優(yōu)化 29圖41：2022常熟銀行產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行名前茅 29圖42：2022常熟銀行備水平在上市銀行名前茅 29圖43：引入信貸工廠的IPC技術(shù) 30圖44：MCP技術(shù)對(duì)常農(nóng)商微貸技術(shù)全流程進(jìn)步賦能 31圖45：科技賦能產(chǎn)品業(yè)創(chuàng)新 32圖46：異地分支機(jī)構(gòu)營收/存款貸款貢獻(xiàn)保持增長勢 33圖47：2022年末興福鎮(zhèn)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)分布單：家） 34圖48：村鎮(zhèn)銀行目前處高速發(fā)展階段（億） 35圖49：村鎮(zhèn)銀行營收款貸款貢獻(xiàn)保持增長趨勢 35圖50：常熟銀行貸款區(qū)結(jié)構(gòu) 35圖51：常熟以外地區(qū)營占比穩(wěn)步提升 36表1：2021年盈利能力前10名的上市銀行ROE拆解（數(shù)字表示排名排越靠前代表該因子優(yōu)） 7表2：2021年高ROE表銀行的細(xì)分拆解數(shù)表示排名，排名越前表該因子越優(yōu)異） 7表3：高ROE代表銀的經(jīng)營模式與特征 8表10（）.....................................................................................................................................................................................10表5：2021高ROE提幅度銀行的細(xì)分拆（字排名越靠前代表因越優(yōu)異） 10表6：“高ROE”銀行和高ROE提升幅度銀行幾種代表模式 表7：廈門銀行權(quán)結(jié)多元 15表8：2022年末常熟銀異地分支行機(jī)構(gòu)設(shè)情況 33表9：興福系村銀行足中西部欠發(fā)達(dá)縣域 34表10：常熟銀行高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、低費(fèi)用的探之路成效已現(xiàn) 36復(fù)盤：兩輪“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”后的第三次“強(qiáng)預(yù)期”2021①20212023第二輪過程明顯比第一輪更加極致。我們選取了復(fù)蘇審美的代表、依托區(qū)位優(yōu)勢避險(xiǎn)邏輯的南京銀行和依托國資背景避險(xiǎn)的建設(shè)銀行進(jìn)行研究，結(jié)果顯示第二輪過程明顯比第一輪更加極致：第一輪強(qiáng)預(yù)期階段，銀行板塊普漲，2022年1月份銀行板塊的漲幅還是位居全行業(yè)首位。本輪強(qiáng)預(yù)期持續(xù)4個(gè)月左右，之后受到疫情的打擊，開始進(jìn)入長達(dá)7個(gè)月的弱現(xiàn)實(shí)。在這輪弱現(xiàn)實(shí)中，對(duì)應(yīng)依托區(qū)位優(yōu)勢的避險(xiǎn)邏輯的南京銀行表現(xiàn)最優(yōu)、表現(xiàn)最差。隨著二十大的勝利召開，市場進(jìn)入了疫情防控政策調(diào)整的強(qiáng)預(yù)期，這一輪里，代表復(fù)蘇審美的漲幅最大；經(jīng)歷了從10月底到春節(jié)前3個(gè)月的強(qiáng)預(yù)期，市場開始進(jìn)入復(fù)蘇不及預(yù)期的弱現(xiàn)實(shí)。第二輪行情明顯比上一輪要極致，依托國資背景的避險(xiǎn)邏輯品種異軍突起，帶起了一波銀行板塊的“中特估”行情。目前，市場進(jìn)入7月政治局會(huì)議形成的強(qiáng)預(yù)期階段，復(fù)蘇型審美品種獲得表現(xiàn)機(jī)會(huì)。圖1：兩輪“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”后的第三次“強(qiáng)預(yù)期”數(shù)據(jù)來源：、ROE與“成功者”ROE從下行到企穩(wěn)ROE的下行壓力2010年以來，隨著中國經(jīng)濟(jì)由高速增長進(jìn)入高質(zhì)量增長的新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入L型下行期。在此階段，銀行業(yè)經(jīng)營也面臨一定的沖擊。圖2：銀行ROE的下行壓力數(shù)據(jù)來源：作者、ROE的企穩(wěn)過程2019ROE2023Q2基本面底部：重定價(jià)沖擊之后業(yè)績的修復(fù)。2023Q1經(jīng)營模式成為下一輪銀行業(yè)盈利能力分化關(guān)鍵。ROEROE20102019ROE在202020212022ROE2021圖3：銀行業(yè)ROE企穩(wěn)回升的態(tài)勢基本在2021年得到確認(rèn)數(shù)據(jù)來源：、2021ROEROEROE202020212022年受疫情的沖擊，銀行業(yè)ROE又有20212023年行業(yè)ROE2021年ROE階段各上市銀行ROE變化提供參考。ROE105有“低風(fēng)險(xiǎn)或低信用成本特征”的銀行有6家，具有“低費(fèi)用”特征的銀行有1家，具有“高杠桿”特征的銀行有4家?？傮w來看，“高收入”與“低風(fēng)險(xiǎn)”是銀行高ROE的主要貢獻(xiàn)因子。其中，、寧波銀行和常熟銀行兼具“高收入、低風(fēng)險(xiǎn)、高費(fèi)用”的特點(diǎn)。表1：2021年盈利能力前10名的上市銀行ROE拆解（數(shù)字表示排名，排名越靠前代表該因子越優(yōu)異）收入營業(yè)收入/總資產(chǎn)費(fèi)用管理費(fèi)/總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用減值損失/總資產(chǎn)不良貸款率杠桿權(quán)益倍數(shù)盈利能力2021年ROE建設(shè)銀行624729348興業(yè)銀行11192415215招商銀行140185392南京銀行23256554寧波銀行539161103貴陽銀行24201333377成都銀行215171141長沙銀行733281776常熟銀行341192329滬農(nóng)商行3913493010數(shù)據(jù)來源：、進(jìn)一步拆分后，我們發(fā)現(xiàn)上述3家銀行盡管都具有“高收入、低風(fēng)險(xiǎn)、高費(fèi)用”的特點(diǎn)，但根據(jù)高收入的來源又可分為不同的細(xì)分經(jīng)營模式。表2：2021年高ROE代表銀行的細(xì)分拆解（數(shù)字表示排名，排名越靠前代表該因子越優(yōu)異） 寧波銀行 常熟銀行收入營業(yè)收入利息凈收入利息收入利息支出手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入其他非息收入1534291333212821163516125不良貸款率5不良貸款率512杠桿權(quán)益倍數(shù)391032費(fèi)用 管理費(fèi)用403941信用減值損失181619數(shù)據(jù)來源：作者、表3：高ROE代表銀行的經(jīng)營模式與特征 模式 特征高收入同時(shí)，帶來大量低成本的結(jié)算存款，與零售業(yè)務(wù)一同推動(dòng)高利息收入。零售+輕型化寧波銀行輕型化常熟銀行小微

高費(fèi)用：零售業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展都需要金融科技助力。低風(fēng)險(xiǎn)低杠桿高收入債成本的優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，需進(jìn)一步打通從低負(fù)債成本向高利息凈收入的轉(zhuǎn)化。高費(fèi)用：財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展需要金融科技助力。低風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿。高收入：主要由利息凈收入推動(dòng)。小微業(yè)務(wù)帶來較高的資產(chǎn)收益率。高費(fèi)用：發(fā)展小微業(yè)務(wù)的“人海戰(zhàn)術(shù)”帶來高費(fèi)用。低風(fēng)險(xiǎn)：以管理能力化解信用成本。低杠桿。數(shù)據(jù)來源：作者、圖4：經(jīng)營模式與特征數(shù)據(jù)來源：作者、圖5數(shù)據(jù)來源：作者、圖6數(shù)據(jù)來源：作者、21較202010的銀行有3家，具有“低風(fēng)險(xiǎn)或低信用成本特征”的銀行有3家，具有“低費(fèi)用”22然是銀行ROE張家港行表4：202110（）收入營業(yè)收入/總資產(chǎn)費(fèi)用管理費(fèi)/總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)信用減值損失/總資產(chǎn)不良貸款率杠桿權(quán)益倍數(shù)盈利能力提升20212020ROE變動(dòng)興業(yè)銀行11192415215平安銀行2384213208江蘇銀行16629141210成都銀行215171144青島銀行3530232621蘇州銀熟銀行341192323張家港行437409367江陰銀行3427823332蘇農(nóng)銀據(jù)來源：作者、進(jìn)一步拆分后，我們發(fā)現(xiàn)常熟銀行與張家港行的細(xì)分經(jīng)營模式也幾乎完全相同。表5：2021高ROE提升幅度銀行的細(xì)分拆解（數(shù)字排名越靠前代表該因子越優(yōu)異）營業(yè)收入34利息凈收入13營業(yè)收入34利息凈收入13利息收入15收入手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入其他非息收入35手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入其他非息收入3525393費(fèi)用 管理費(fèi)用 41 37風(fēng)險(xiǎn)不良貸款率風(fēng)險(xiǎn)不良貸款率92杠桿 權(quán)益倍數(shù) 32 36數(shù)據(jù)來源：作者、ROEROE成功者模式R中也有以建設(shè)銀行為代表的、依托低負(fù)債成本和低信用成本作為主要經(jīng)營特征的“保守者模式EROE提升。表RE 特征 代表銀行保守者模式 低負(fù)債成本、低信用成本、低費(fèi)用 建設(shè)銀行、成都銀行攀登者模式 高收益、高費(fèi)用、高風(fēng)險(xiǎn) 平安銀行成功者模式 高收益、高費(fèi)用、低風(fēng)險(xiǎn)

輕型化銀行：、寧波銀行小微銀行：常熟銀行、張家港行數(shù)據(jù)來源：作者、（（以平安銀行為代表）走上了“高收益、高風(fēng)險(xiǎn)、高費(fèi)用”的“攀登者”之路，該路徑也是邁向“成功者”的必由之路，典型的“成功者”銀行常熟銀行在探索目前經(jīng)營模式的過程中也曾面臨過資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)。該類銀行轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵在于“高費(fèi)用”能否切實(shí)轉(zhuǎn)化為“低風(fēng)險(xiǎn)”?！俺晒φ摺保狠p型化與小微的殊途同歸。部分轉(zhuǎn)型較快的銀行已走上了“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、高費(fèi)用”的“成功者”之路，典型代表為、寧波銀行和常熟銀行。和寧波銀行的核心抓手是“輕型化”，依托財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展“低風(fēng)險(xiǎn)”的非息收入，同時(shí)財(cái)富管理業(yè)務(wù)帶來的大量低成本結(jié)算存款又反哺利息收入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)行的突破之路關(guān)鍵在于金融科技的投入在未來能否有效實(shí)現(xiàn)費(fèi)用收入比的下行；2022ROE下行的情況下，常熟銀行ROE防御型審美：區(qū)域銀行與國資背景的再挖掘極致避險(xiǎn)情緒的表現(xiàn)估值：分化到收斂2023①2016年前后②2021③2022202320232023圖7：銀行板塊估值從分化到收斂數(shù)據(jù)來源：、圖8：2016~2021年中指數(shù)上行、分化加劇 圖9：2021年中~2022.10：指數(shù)下行，分化斂 數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：圖10：2022.11~2023春節(jié)：指數(shù)上行、分化劇 圖春節(jié)至今：指數(shù)上行，分化收斂 數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：審美：一元到多元20232016202345圖12：股息率與漲跌幅 圖13：國資比例與漲跌幅 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、區(qū)域銀行再挖掘：廈門銀行10（82個(gè)股權(quán)表7：廈門銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元股東名稱持股比例（%）股東性質(zhì)1廈門金圓投資集團(tuán)有限公司18.27國資2富邦金融控股股份有限公司18.03臺(tái)資3北京盛達(dá)興業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司9.63民營4福建七匹狼集團(tuán)有限公司8.05民營5廈門國有資本資產(chǎn)管理有限公司4.49國資6泉舜集團(tuán)（廈門）房地產(chǎn)股份有限公司3.51民營7佛山電器照明股份有限公司2.17國資8大洲控股集團(tuán)有限公司2.00民營9江蘇舜天股份有限公司1.89國資10廈門華信元喜投資有限公司1.72民營合計(jì)69.76數(shù)據(jù)來源：、圖14：大股東布局廣泛，利于廈門銀行推進(jìn)綜合金融服務(wù)數(shù)據(jù)來源：、20229月上任，2009圖15：管理層穩(wěn)定，且均有臺(tái)資經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)周期行穩(wěn)致遠(yuǎn)數(shù)據(jù)來源：、90速度明顯快于行業(yè)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，廈門銀行的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控模式將繼續(xù)助力其行穩(wěn)致遠(yuǎn)。201620220.86%圖廈門銀行不良率改善速度均優(yōu)于同（% 圖17：廈門銀行不良水優(yōu)異（%） 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、20162022圖廈門銀行關(guān)注類款占比持續(xù)好于同（% 圖19：廈門銀行關(guān)注類款占比較低（%） 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、20172022圖20：廈門銀行撥備水提升較快（%） 圖21：廈門銀行撥備覆率充足（%） 數(shù)據(jù)來源：、 數(shù)據(jù)來源：、小而美，高增長資產(chǎn)規(guī)模小，彈性高，有望保持較高增速。截至2022年末，廈門銀行總資產(chǎn)規(guī)模3712.0820229.173名，圖22：廈門銀行總資產(chǎn)規(guī)模居上市城商行末位數(shù)據(jù)來源：、圖23：近年來廈門銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張速度高于上市城商行平均水平數(shù)據(jù)來源：、圖24：廈門銀行貸款增速持續(xù)高于上市城商行平均水平數(shù)據(jù)來源：、圖25：2022廈門銀行貸款增速居上市城商行第3名數(shù)據(jù)來源：、2022202220224bp圖26：2022全年與上半年相比，廈門銀行息差逆勢回升，改善速度優(yōu)于同業(yè)數(shù)據(jù)來源：、穩(wěn)健型審美：尋找當(dāng)前銀行板塊的逆周期常熟銀行防御性來源：逆周期性正如在上一輪下行周期中，依托逆周期的零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了價(jià)值凸顯。本輪下行周期中，我們認(rèn)為常熟銀行的個(gè)體戶級(jí)別的小微業(yè)務(wù)正是我們要尋找的逆周期。從邏輯上看，常熟銀行的信貸投放對(duì)象以個(gè)體戶級(jí)別的小微企業(yè)為主，在失業(yè)和消費(fèi)降級(jí)背景下個(gè)體戶級(jí)別的小微企業(yè)可能呈現(xiàn)供需兩旺的特點(diǎn)，這點(diǎn)與市場對(duì)小企業(yè)的認(rèn)識(shí)形成預(yù)期差。從數(shù)據(jù)驗(yàn)證上來看，常熟銀行二季度小微業(yè)務(wù)信貸投放明顯恢復(fù)，疊加負(fù)債成本改善的幅度與持續(xù)性，看好常熟銀行二季度業(yè)績超預(yù)期催化下的估值修復(fù)行情。常熟銀行進(jìn)攻性來源：高盈利能力做小做散另一方面，小微客群經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)決定其貸款模式的成本收入比普通貸款高，人均管理規(guī)模有限2008100含100（）60%1000（圖27：常熟銀行不同單戶貸款規(guī)模下的戶數(shù)（戶）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、圖28：常熟銀行不同單戶貸款規(guī)模下的金額占比（%）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、信用為先年通00120圖29：常熟銀行貸款擔(dān)保方式結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、圖30：常熟銀行個(gè)人經(jīng)營性貸款擔(dān)保方式結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、圖31：常熟銀行信用類貸款不良率低（2022年末）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、普惠金融試驗(yàn)區(qū)100202020212（6202150款加權(quán)平均利率7%五位一體團(tuán)隊(duì)配置，提供全方位金融服務(wù)。普惠金融團(tuán)隊(duì)人員包含公司客戶經(jīng)理、普惠金融試驗(yàn)區(qū)深耕常熟周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)。（（2（20。圖32：常熟普惠金融試驗(yàn)區(qū)目標(biāo)客群定位及應(yīng)對(duì)方針百億元線上互聯(lián)網(wǎng)金融公司前20的優(yōu)質(zhì)客戶群體8益率產(chǎn)品予以匹配利率定價(jià)約8以上的非標(biāo)圈層客群域（）服務(wù)客戶量多質(zhì)優(yōu)作大行優(yōu)質(zhì)且有信保授信空間的客群數(shù)據(jù)來源：作者、“高收益”之成果常熟銀行營收持續(xù)高增且增速呈上升趨勢。從過往幾年來看，除2020年受疫情沖2022圖33：常熟銀行營收持續(xù)高增數(shù)據(jù)來源：、常熟銀行營收增速名列前茅且穩(wěn)定性強(qiáng)。與上市農(nóng)商行對(duì)比來看，常熟銀行營收增長兼具高速和穩(wěn)健的特點(diǎn)，綜合增長性和穩(wěn)健性來看在上市農(nóng)商行中優(yōu)勢明顯。圖34：常熟銀行營收增速名列前茅且穩(wěn)定性強(qiáng)數(shù)據(jù)來源：、2020圖35：常熟銀行歸母凈利潤持續(xù)高增數(shù)據(jù)來源：、ROAROA自2018圖36：常熟銀行ROA持續(xù)位居上市農(nóng)商行最高水平數(shù)據(jù)來源：、1（2）（3）圖37：2022常熟銀行凈息差居上市銀行首位數(shù)據(jù)來源：、圖38：常熟銀行息差率先企穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：、IPC技術(shù)IPC技術(shù)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)非標(biāo)信息標(biāo)準(zhǔn)化。公司于2009年引入德國IPC微貸技術(shù)，利用IPC不對(duì)稱偏差分析法識(shí)別客戶風(fēng)險(xiǎn)，初步解決敢貸會(huì)貸的問題。對(duì)于小微企IPC圖39：IPC技術(shù)數(shù)據(jù)來源：作者、“低風(fēng)險(xiǎn)”之成果20181%圖40：常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化數(shù)據(jù)來源：、圖41：2022常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量在上市銀行中名列前茅數(shù)據(jù)來源：、圖42：2022常熟銀行撥備水平在上市銀行中名列前茅數(shù)據(jù)來源：、信貸工廠、MCPIPC技術(shù)的補(bǔ)充在傳統(tǒng)IPCIPC技IPC圖43：引入信貸工廠后的IPC技術(shù)數(shù)據(jù)來源：作者、MCPIPCMCPMCPMCPIPC圖44：MCP技術(shù)對(duì)常農(nóng)商微貸技術(shù)全流程的進(jìn)一步賦能數(shù)據(jù)來源：作者、金融科技的持續(xù)賦能線下+線上共同發(fā)力，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)深度下沉。成熟的風(fēng)控技術(shù)是常熟銀行小微業(yè)務(wù)競IPC202187.712.9++圖45：科技賦能產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新零售業(yè)務(wù)方面零售業(yè)務(wù)方面打造“一站式服務(wù)”：搭建“線下飛燕集市+線上常銀生活”便民服務(wù)平臺(tái)引入、“飛燕集市年貨街”、“飛燕驛站”，服務(wù)百姓民生需求；構(gòu)建“金融+存款”，為老年群體提供專項(xiàng)金融服務(wù)；構(gòu)建“金融+點(diǎn)，讓數(shù)據(jù)多跑路，讓客戶少跑路。小微業(yè)務(wù)方面小微業(yè)務(wù)方面業(yè)務(wù)線上化：創(chuàng)新線上產(chǎn)品“星易融”、“星享貸”，通過小程序、公眾號(hào)、手機(jī)銀行等線上渠道開展多樣化產(chǎn)品營銷；模式創(chuàng)新化：開展“進(jìn)農(nóng)村、進(jìn)市場、進(jìn)場景”專項(xiàng)項(xiàng)目，配套線上線下信用類產(chǎn)品，擴(kuò)大小微金融服務(wù)覆蓋面；心配產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變的服務(wù)新模式。村行業(yè)務(wù)方面村行業(yè)務(wù)方面推進(jìn)鄉(xiāng)村便民金融服務(wù)站——興福驛站建設(shè)，提供創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，從營銷、作業(yè)、風(fēng)控、產(chǎn)品、運(yùn)維五大方面推進(jìn)業(yè)務(wù)線上轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)新。金融科技方面金融科技方面加快業(yè)務(wù)線上化轉(zhuǎn)型：上線對(duì)公移動(dòng)平臺(tái)、小微星續(xù)貸、興福備用金、福星貸等金融產(chǎn)品或服務(wù)；拓展新技術(shù)應(yīng)用場景：上線虛擬人智能助理、OCR能外呼等功能。數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、異地分支行布局早，優(yōu)勢明顯。截至2022年末，常熟銀行在江蘇省內(nèi)共有35家異728（表8：2022年末常熟銀異地分支行機(jī)構(gòu)設(shè)情地區(qū) 機(jī)構(gòu)設(shè)立情況常熟 總行含業(yè)）蘇州不常） 蘇州城家港山倉支行無錫 無錫行江支、興支、山行鎮(zhèn)江 鎮(zhèn)江行句支行南通分行、海門支行、海安支行、如東支行、啟東支行、南通通州支行、如皋支行鹽城分行、亭湖支行、阜寧支行、大豐支行、射陽支行、鹽城東臺(tái)支行揚(yáng)州 揚(yáng)州行邗支、都支、征行泰州 泰州行靖支、興支、化行連云港 東海行淮安 金湖行宿遷 泗洪行數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、圖46：異地分支機(jī)構(gòu)營收/存款/貸款貢獻(xiàn)保持增長趨勢數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、32201991931316省。（30%2022526銀保監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局批準(zhǔn)。）其中22家設(shè)在中西部欠發(fā)達(dá)縣域，覆蓋16個(gè)原國定貧困縣，集聚了70%以上的信貸資源。100%設(shè)在縣域及以下，90%以上集中在鎮(zhèn)、村和社區(qū)。表9：興福系村銀行足中西部欠發(fā)達(dá)縣域序號(hào) 省份 村鎮(zhèn)銀行分布情（）湖北（5江蘇（9

廣東（1） 珠海屏鎮(zhèn)行河南（6

數(shù)據(jù)來源：常熟銀行官網(wǎng)、圖47：2022年末興福村鎮(zhèn)銀行機(jī)構(gòu)數(shù)分布（單位：家）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、202218.06%，圖48：村鎮(zhèn)銀行目前處高速發(fā)展階段（億） 圖49：村鎮(zhèn)銀行營收款貸款貢獻(xiàn)保持增長趨勢數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、 數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、202232.81%、54.08%、。圖50：常熟銀行貸款區(qū)域結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、202275.78%，耕線下，延伸金融服務(wù)范圍，用標(biāo)準(zhǔn)化的技術(shù)和流程，做非標(biāo)準(zhǔn)的微貸業(yè)務(wù)，形成特色的“常熟微貸模式”，驅(qū)動(dòng)日益成熟的小微信貸工廠模式“走出去”。圖51：常熟以外地區(qū)營收占比穩(wěn)步提升數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)、費(fèi)用優(yōu)化之成果2022ROE20222021年ROEROE20222021表10：常熟銀行“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、低費(fèi)用”的探索之路成效已現(xiàn)利息凈收入/總資產(chǎn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/總資產(chǎn)其他非息收入/總資產(chǎn)管理費(fèi)用/總資產(chǎn)信用減值損失/總資產(chǎn)其他/總資產(chǎn)ROA權(quán)益乘數(shù)ROE20212.940.100.32-1.39-0.75-0.191.0311.6711.5920222.850.070.38-1.27-0.74-0.191.1011.9412.95數(shù)據(jù)來源：、投資建議20217不同現(xiàn)實(shí)情況，分別對(duì)應(yīng)不同的個(gè)股審美。若現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期匹配，復(fù)蘇型審美品種將獲得較為持續(xù)的表現(xiàn)；若現(xiàn)實(shí)情況仍弱于預(yù)期，在更為極致的行情下，市場面臨對(duì)防御型品種的進(jìn)一步挖掘。ROEROEROERE2016202345穩(wěn)健型審美：尋找當(dāng)前銀行板塊的逆周期。正如在上一輪下行周期中，依托逆周期的零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了價(jià)值凸顯。本輪下行周期中，我們認(rèn)為常熟銀行的個(gè)體戶級(jí)別的小微業(yè)務(wù)正是我們要尋找的逆周期。從邏輯上看，常熟銀行的信貸投放對(duì)象以個(gè)體戶級(jí)別的小微企業(yè)為主，在失業(yè)和消費(fèi)降級(jí)背景下個(gè)體戶級(jí)別的小微企業(yè)可能呈現(xiàn)供需兩旺的特點(diǎn)，這點(diǎn)與市場