環(huán)保行業(yè)2023年總結(jié)和2023年投資分析報(bào)告2023年5月目錄一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營(yíng)回顧 PAGEREFToc357501903\h31、2023年主要政策回顧 PAGEREFToc357501904\h32、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長(zhǎng)性有所放緩 PAGEREFToc357501905\h4二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式 PAGEREFToc357501906\h51、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定 PAGEREFToc357501907\h62、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長(zhǎng)性依舊 PAGEREFToc357501908\h10三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求 PAGEREFToc357501909\h121、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定 PAGEREFToc357501910\h13（1）雪迪龍 PAGEREFToc357501911\h18（2）國(guó)電清新 PAGEREFToc357501912\h18（3）九龍電力 PAGEREFToc357501913\h202、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性 PAGEREFToc357501914\h213、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵 PAGEREFToc357501915\h25一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營(yíng)回顧2023年是環(huán)保政策細(xì)化、落實(shí)的一年，4月~7月份政策的密集出臺(tái)刺激了環(huán)保行業(yè)股票的良好表現(xiàn)。但是受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，下游客戶盈利萎縮，部分環(huán)保項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度放緩，行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)有所放緩。我們建議從盈利模式的視角尋找2023年成長(zhǎng)持續(xù)性良好的環(huán)保公司。1、2023年主要政策回顧2023年是“十四五”規(guī)劃的第二個(gè)年頭，在2023年底環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃出臺(tái)后，環(huán)保各細(xì)分子行業(yè)的政策也頻頻出臺(tái)。從政策頒布的頻率和政策發(fā)布的內(nèi)容看，有如下幾個(gè)特點(diǎn)，第一是責(zé)任歸屬、考核機(jī)制更加嚴(yán)厲，環(huán)?！笆奈濉币?guī)劃中明確提出了地方政府干部考核要實(shí)行“環(huán)保一票否決制”，各子規(guī)劃中也出現(xiàn)了“追究領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任”等詞匯；第二是政策頻率加快，規(guī)劃內(nèi)容更加細(xì)化，污水、廢氣、固廢均有各自的子規(guī)劃，具體的十四五指標(biāo)得以進(jìn)一步明確；第三是固廢領(lǐng)域成為政策關(guān)注點(diǎn)，處理資金來(lái)源得以明確，如廢舊電子電器基金征收管理辦法、循環(huán)經(jīng)濟(jì)資金管理辦法，垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)政策等。2、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長(zhǎng)性有所放緩2023年前三季度環(huán)保行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，盈利能力和成長(zhǎng)性出現(xiàn)了一定的下降；其中，固廢處理和水務(wù)工程行業(yè)保持了較快的收入和凈利潤(rùn)增速，顯示出較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力，環(huán)境監(jiān)測(cè)、水務(wù)運(yùn)營(yíng)子行業(yè)三季度收入、凈利潤(rùn)增速下滑最為明顯。二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式環(huán)保企業(yè)大部分的收入主要來(lái)自下游客戶，包括企業(yè)實(shí)體投資和政府轉(zhuǎn)移支付，因此環(huán)保投入大部分成為客戶的成本中心，而成本中心往往是下游客戶削減或延遲支付的對(duì)象，因此，好的盈利模式能夠滿足下游客戶需求同時(shí)，穩(wěn)定自身盈利能力，并產(chǎn)生可持續(xù)的現(xiàn)金流。如下圖所示，環(huán)保行業(yè)“十四五”期間全社會(huì)環(huán)保投資需求約3.4萬(wàn)億元，較“十一五”期間擴(kuò)張超過(guò)一倍，而下游重污染行業(yè)中，環(huán)保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，見(jiàn)下圖，隨著政策越來(lái)越嚴(yán)格實(shí)施，環(huán)保運(yùn)營(yíng)成本占比也在逐年提升，在大部分下游企業(yè)盈利逐漸走低的背景下，我們更加重視企業(yè)的盈利模式和客戶結(jié)構(gòu)，健康穩(wěn)定的盈利模式能夠形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且企業(yè)盈利水平也有保障。1、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式較為穩(wěn)定我們根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流入的來(lái)源將環(huán)保企業(yè)分為三個(gè)類別，分別是政府買單型，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型，以及面向市場(chǎng)銷售型，如下表所示。政府買單型的企業(yè)顧名思義收入最終來(lái)源于政府，這類企業(yè)一般提供社會(huì)服務(wù)，有較高的外部效應(yīng)，在“搭便車”的思維模式下，社會(huì)微觀主體一般不愿意為其服務(wù)支付費(fèi)用，因此政府轉(zhuǎn)移支付成為最終支付人，這類盈利模式公司一般以廢水處理等為主，垃圾發(fā)電也有部分收入來(lái)自政府補(bǔ)貼。第二類公司收入來(lái)源基本以國(guó)家政策強(qiáng)令下，下游企業(yè)客戶支付為主，如火電、鋼鐵、水泥等，政府引入這類公司作為第三方運(yùn)營(yíng)下游客戶的生產(chǎn)裝置中環(huán)保設(shè)備，避免了污染企業(yè)違規(guī)的排放行為，同時(shí)根據(jù)處理數(shù)量進(jìn)行收費(fèi)，這類盈利模式一般集中在廢氣處理行業(yè)，客戶以火電企業(yè)為主。最后一種是面向市場(chǎng)銷售模式，這類公司收集工業(yè)固廢，進(jìn)行金屬等元素提純后將提純物按照市場(chǎng)價(jià)格銷售，這一類盈利模式最為穩(wěn)健，且不受制于政策補(bǔ)貼，但由于固廢提煉的產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，且由于經(jīng)濟(jì)景氣高低導(dǎo)致原料可回收物數(shù)量有差別，因此這一類公司往往帶有順周期的特點(diǎn)。我們判斷2023年三種盈利模式中，企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)型的模式需求最為穩(wěn)健，且政策上時(shí)間節(jié)點(diǎn)最為急迫；其次是面向市場(chǎng)銷售型，最后是政府轉(zhuǎn)移支付型，因?yàn)橐话氵@類公司針對(duì)當(dāng)?shù)卣峁┓?wù)，目前地方政府財(cái)政收支較為緊張，可能導(dǎo)致2023年收入確認(rèn)可能滯后。之所以看好企業(yè)支付型盈利模式在于2023年即將到來(lái)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這類公司主要集中在脫硫脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年7月1日新排放標(biāo)準(zhǔn)全面實(shí)施，脫硝項(xiàng)目明年開(kāi)始逐漸進(jìn)入招標(biāo)的集中釋放期，此外，盡管目前脫銷電價(jià)上調(diào)尚未實(shí)施（詳情請(qǐng)參考《脫硝電價(jià)上調(diào)預(yù)期加強(qiáng)，關(guān)注政策驅(qū)動(dòng)》）但由于目前火電企業(yè)因煤炭?jī)r(jià)格下調(diào)而盈利轉(zhuǎn)好，因此我們預(yù)計(jì)在政策督促下，脫硝產(chǎn)業(yè)2023年需求增長(zhǎng)最為確定，而另一方面，這類企業(yè)主要依靠火電企業(yè)支付服務(wù)費(fèi)模式，下游盈利轉(zhuǎn)好以及預(yù)期脫硝電價(jià)上調(diào)也將利好于脫硝企業(yè)盈利，也表示行業(yè)未來(lái)催化劑較多。對(duì)于提取廢品對(duì)市場(chǎng)銷售模式，我們認(rèn)為子行業(yè)收入受到金屬價(jià)格波動(dòng)影響較大，見(jiàn)下圖，在經(jīng)濟(jì)景氣周期中，原料保障充分，且回收產(chǎn)品享受存貨升值，但進(jìn)入經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，固廢保障不足，且金屬價(jià)格處于下跌通道中，毛利率可能受到庫(kù)存周期影響被壓縮。最后，2023年我們認(rèn)為依靠政府轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流質(zhì)量有一定壓力，從下圖可以看出，國(guó)內(nèi)政府稅收從價(jià)征收，而且以工業(yè)部門(mén)占比高，因此政府財(cái)政收入與經(jīng)濟(jì)景氣相關(guān)度大，如下圖所示，財(cái)政收入增速與PPI價(jià)格指數(shù)高度相關(guān)，從當(dāng)前情況觀察，我們認(rèn)為未來(lái)財(cái)政支付將日趨緊張，因此以政府補(bǔ)貼，或轉(zhuǎn)移支付為主的環(huán)保企業(yè)，現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款質(zhì)量可能變差。為了簡(jiǎn)單說(shuō)明政府轉(zhuǎn)移支付節(jié)奏變慢的觀點(diǎn)，我們?nèi)恿藘蓚€(gè)地方城投公司的資產(chǎn)負(fù)債情況，可以看出部分地方政府在支付能力有所削弱，如下圖，咸陽(yáng)城投公司和云南城投公司資產(chǎn)負(fù)債表均有所弱化，由于城投公司的主要業(yè)務(wù)來(lái)源為當(dāng)?shù)厥姓ㄔO(shè)，因此，應(yīng)收賬款高居不下往往意味著當(dāng)?shù)厥姓Ц赌芰ο陆?，也可以進(jìn)一步引申為地方政府對(duì)環(huán)保企業(yè)支付可能將逐漸放緩，而這將影響公司的現(xiàn)金流狀況，從而促發(fā)企業(yè)的市場(chǎng)融資行為。2、業(yè)務(wù)模式上企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表漸漸重化，但成長(zhǎng)性依舊之前環(huán)保投資的財(cái)政大部分來(lái)源于地方財(cái)政,由于土地財(cái)政難以為繼導(dǎo)致地方壓力加大，《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的一大亮點(diǎn)就是鼓勵(lì)民資進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，提出要完善價(jià)格、財(cái)稅、金融等配套政策，以加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與之對(duì)應(yīng)的，環(huán)保類上市公司，尤其是固廢處理、污水處理、脫硝脫硫等領(lǐng)域的公司營(yíng)運(yùn)模式逐漸由EPC向BOT、BT等模式變化。我們認(rèn)為業(yè)務(wù)模式的這一轉(zhuǎn)變來(lái)自下游客戶經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀變化，也是趨勢(shì)發(fā)展的必然，環(huán)保行業(yè)剛開(kāi)始發(fā)展初期，市場(chǎng)處于空白，有大量的EPC業(yè)務(wù)訂單，且政府或企業(yè)客戶現(xiàn)金流較為充裕，即便有部分BT、BOT項(xiàng)目，環(huán)保公司會(huì)優(yōu)先選擇EPC業(yè)務(wù)，但進(jìn)入運(yùn)營(yíng)中期，EPC業(yè)務(wù)量減少，也出于維護(hù)客戶關(guān)系考慮，環(huán)保企業(yè)也會(huì)開(kāi)始接手BT、BOT業(yè)務(wù)，但這一進(jìn)程會(huì)導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高，資產(chǎn)漸漸重化，融資需求也日漸提升；但另一方面，轉(zhuǎn)變?yōu)锽OT項(xiàng)目后，公司也能獲得良好的穩(wěn)定現(xiàn)金流，而且在當(dāng)下階段，在垃圾發(fā)電、污水處理等政府希望民資進(jìn)入的領(lǐng)域，現(xiàn)金充沛或者融資能力強(qiáng)的上市公司能夠獲得更高的市場(chǎng)拓展能力，實(shí)現(xiàn)更快的成長(zhǎng)，從而保持較高的估值，這也是我們認(rèn)為BOT項(xiàng)目發(fā)展初期，環(huán)保類公司成長(zhǎng)性仍然具備的關(guān)鍵。三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求2023年我們建議投資者環(huán)保行業(yè)投資關(guān)注其盈利模式，重視需求端的確定性。按照上文的分析，我們認(rèn)為下游盈利趨升，且政策措施到位的脫硫脫硝公司2023年最為穩(wěn)健，但這類公司可能在2023年后有市場(chǎng)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；而固廢中提取元素，面向市場(chǎng)銷售的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚不確定的背景下，原材料收集有一定難度，面臨產(chǎn)能利用水平提升的瓶頸，盈利模式次之；最后依靠政府補(bǔ)貼或轉(zhuǎn)移支付的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境更為復(fù)雜，可能在政府收支趨緊的背景下，賬款回收期限加長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看，這類企業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，且創(chuàng)造的社會(huì)價(jià)值將使得政府未來(lái)仍會(huì)加大投入，如面臨合適的估值水平，仍是較好的投資標(biāo)的。1、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定從十四五期間氮氧化物的減排目標(biāo)來(lái)看，總排量要求下降10%，為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府每年制定了減排的標(biāo)準(zhǔn)，其中2023年當(dāng)年的目標(biāo)為下降1.5%，然而實(shí)際的情況卻是總排量增長(zhǎng)了5.74%，為減排形成了巨大壓力。從氮氧化物的排放結(jié)構(gòu)來(lái)看，火電是最大的排放來(lái)源，其占比達(dá)到35%左右。從火電廠氮氧化物減排的實(shí)質(zhì)性推動(dòng)來(lái)看，2023年政策推進(jìn)的力度也值得期待。從排放標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，氮氧化物排放指標(biāo)堪稱全球最嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，且要求在2023年7月1日前完成；此后為了更健康的推行改造，發(fā)改委給予了14個(gè)省脫硝試行電價(jià)每度電0.8分/度電，以補(bǔ)貼脫硝輔機(jī)的運(yùn)行成本。2023年年底五大電力簽署年度減排承諾，11年機(jī)組改造達(dá)到6800萬(wàn)kw；地方政府在執(zhí)行上也給予了很大支持，包括對(duì)機(jī)組改造給予時(shí)間表、對(duì)拖延機(jī)組進(jìn)行停機(jī)整改等等。對(duì)于脫硝行業(yè)的執(zhí)行情況，今年的力度已有非常明顯的提升。最后，我們認(rèn)為火電企業(yè)2023年盈利好轉(zhuǎn)也為脫硝進(jìn)程加速提供了客戶條件，如下圖所示，火電企業(yè)毛利率和凈利潤(rùn)水平均有較大幅度好轉(zhuǎn)，盡管目前脫硝電價(jià)上調(diào)補(bǔ)貼政策尚未出臺(tái)，但下游客戶盈利趨暖也為脫硝進(jìn)程加速提供了客觀條件。如果2023年7月1日要完成全部的火電機(jī)組脫硝改造，然而2023年脫硝的覆蓋率僅16.9%，2023年脫硝新增裝機(jī)預(yù)測(cè)約1億kw，屆時(shí)脫硝覆蓋率將提升至27%左右，我們預(yù)計(jì)2023～2023年的平均新增覆蓋率將達(dá)到35%的水平，相對(duì)2023年增量將達(dá)到250%?？紤]到實(shí)際執(zhí)行力的問(wèn)題，我們以脫硫?yàn)閰⒄?，按照?dāng)時(shí)規(guī)劃，脫硫需在2023年底完成，但實(shí)際當(dāng)年底完成量為80%。因此我們也假定14年底能完成脫硝機(jī)組覆蓋約77%的水平，那么2023-2023年的年均新增脫硝覆蓋率約為25%，相對(duì)2023年增量約150%。在目前市場(chǎng)增量確定的背景下，我們認(rèn)為未來(lái)脫硝市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)集中在脫硝BOT運(yùn)營(yíng)、EPC改造，以及尾氣監(jiān)測(cè)等方面，我們測(cè)算脫硝EPC目前剩余的市場(chǎng)容量約為544億元；從其中的設(shè)備來(lái)看，低氮燃燒的市場(chǎng)容量約186億元，剩余的規(guī)模約120億元；脫硝監(jiān)測(cè)CEMS的市場(chǎng)容量預(yù)計(jì)約為30億元；而隨著脫硝覆蓋率的提升，到2023年后的催化劑年均市場(chǎng)容量約為93億元。我們認(rèn)為未來(lái)脫硝領(lǐng)域催化劑來(lái)自于脫銷電價(jià)的繼續(xù)上調(diào)，由于當(dāng)前的脫硝電價(jià)仍不能使脫硝進(jìn)程盈利，即使是行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)也僅能做到接近盈虧平衡，這使得項(xiàng)目實(shí)際進(jìn)度可能存在被拖延的情況。電監(jiān)會(huì)《關(guān)于脫硝電價(jià)政策的研究和建議》指出，脫硝運(yùn)營(yíng)成本在1.13-1.33分/度電之間；中電聯(lián)《2023年上半年全國(guó)電力供需形勢(shì)及全年分析預(yù)測(cè)報(bào)告》指出，脫硝運(yùn)營(yíng)成本在1.2-1.5分/度電；而與此形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)前14個(gè)省的脫硝試行電價(jià)僅為0.8分/度電；因此我們認(rèn)為，為了使脫硝改造能夠真正意義地推行，上調(diào)脫硝電價(jià)的概率很大，而前期中證報(bào)也報(bào)道2023年脫銷電價(jià)試點(diǎn)有望推廣至全國(guó)。同時(shí)可能在全國(guó)范圍內(nèi)對(duì)火電電廠舊機(jī)組脫硝改造給予每度1.1分的財(cái)政補(bǔ)貼。上調(diào)脫硝電價(jià)的實(shí)際意義來(lái)自于利益鏈的貫通，前期因脫硝導(dǎo)致虧損的企業(yè)更有動(dòng)力進(jìn)行脫硝改造，也會(huì)刺激脫硝訂單的快速爆發(fā)。公司標(biāo)的層面，我們推薦明顯受益于脫硝進(jìn)程加速的國(guó)電清新、雪迪龍、九龍電力，并建議關(guān)注短期彈性較大的龍?jiān)醇夹g(shù)。（1）雪迪龍脫硝電價(jià)出臺(tái)前，脫硝成本有火電廠承擔(dān)，因此在火電廠持續(xù)虧損的背景下，電廠進(jìn)行脫硝改造的積極性仍不強(qiáng)，也直接導(dǎo)致雪迪龍公司前三季度收入情況持續(xù)低于預(yù)期。但我們預(yù)計(jì)將有大量的項(xiàng)目是在四季度開(kāi)工，未來(lái)在2023年一季度有望確認(rèn)收入。而公司作為脫硝CEMS龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的爆發(fā)。（2）國(guó)電清新國(guó)電清新是脫硝產(chǎn)業(yè)鏈中另一家公司，目前公司脫硫BOT合計(jì)裝機(jī)容量為4.8GW，另外公司早在上市時(shí)就提及中標(biāo)大唐脫硫BOT項(xiàng)目合計(jì)7.96GW，但由于資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格無(wú)法達(dá)成一致，收購(gòu)事宜一直處于洽談階段。從大唐發(fā)電近期的關(guān)聯(lián)交易公告中，另一個(gè)中標(biāo)單位大唐環(huán)境已經(jīng)在11月初簽署了資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議。而國(guó)電清新只有在年底前完成收購(gòu)，才能夠趕在年底前將整個(gè)標(biāo)的決議提交到國(guó)資委和股東大會(huì)審批，如無(wú)法在年底前提交審批，將會(huì)對(duì)大唐環(huán)境造成一定的拖累，所以基于大唐項(xiàng)目招標(biāo)現(xiàn)狀，我們判斷雙方可能均有在年底前完成收購(gòu)的意愿，公司作為不同標(biāo)段的中標(biāo)人，預(yù)計(jì)在年底可能會(huì)完成收購(gòu)。此外，十四五期間，國(guó)家規(guī)劃在西部大規(guī)模開(kāi)發(fā)和建設(shè)16個(gè)大型煤電基地，總裝機(jī)量超過(guò)6億kw，根據(jù)《噬水之煤煤電基地開(kāi)發(fā)與水資源研究》的測(cè)算，這些大型煤電基地上下游產(chǎn)業(yè)鏈需水總量約99.75億立方米，相當(dāng)于黃河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脫硫正是解決脫硫缺水問(wèn)題的關(guān)鍵所在。目前公司已簽訂了神華勝利電廠8億元的干法脫硫EPC項(xiàng)目訂單，項(xiàng)目建設(shè)期2年，預(yù)計(jì)開(kāi)工會(huì)在2023年下半年，年內(nèi)預(yù)計(jì)確認(rèn)30%項(xiàng)目收入。公司為了對(duì)神華勝利及周邊電廠進(jìn)行干法項(xiàng)目的活性焦供應(yīng)，縱向進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司的褐煤制焦技術(shù)相對(duì)于傳統(tǒng)無(wú)煙煤制焦油這卓越的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)達(dá)產(chǎn)后還能用于替代和出口。（3）九龍電力九龍電力近期已經(jīng)公告公司向大股東出售盈利能力較低的發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)重組計(jì)劃獲批。公告表示交易完成后，環(huán)保業(yè)務(wù)成為公司唯一主業(yè)，交易有利于公司環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張。交易后，公司賬面貨幣資金預(yù)計(jì)接近10億，對(duì)公司下一步進(jìn)行環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)張形成良好的支撐。公司環(huán)保業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，依托中電投集團(tuán)，公司在脫硫脫硝工程、脫硝催化劑、脫硫脫硝特許經(jīng)營(yíng)、中水回用等傳統(tǒng)火電環(huán)保領(lǐng)域具有天然的優(yōu)勢(shì)。目前公司投運(yùn)及在建火電脫硫特許經(jīng)營(yíng)裝機(jī)規(guī)模僅占中電投集團(tuán)2023年火電總裝機(jī)的22%，預(yù)計(jì)國(guó)家還將推進(jìn)火電脫硝特許經(jīng)營(yíng)。公司在脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自控股集團(tuán)中電投的需求，且脫硝催化劑品牌認(rèn)可度高，同時(shí)有利于后續(xù)進(jìn)入脫硝特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。目前預(yù)計(jì)公司脫硝催化劑訂單飽滿，已進(jìn)入供不應(yīng)求階段。公司正大力發(fā)展水務(wù)業(yè)務(wù)，良村中水回用項(xiàng)目只是開(kāi)始，預(yù)計(jì)后續(xù)類似電廠水處理業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。值得重點(diǎn)關(guān)注的是公司在國(guó)內(nèi)環(huán)保公司中獨(dú)一無(wú)二的核環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?。其中離堆放射性核廢料工程業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，其收入規(guī)模還將隨國(guó)內(nèi)核電項(xiàng)目重啟進(jìn)一步擴(kuò)張。中低放核廢料處理業(yè)務(wù)目前尚處于項(xiàng)目建設(shè)期，項(xiàng)目建成后，將承擔(dān)華東地區(qū)核電站產(chǎn)生的中低放核廢料的安全處置業(yè)務(wù)，前景值得期待。2、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)回暖提供彈性固廢處理行業(yè)主要涉及工業(yè)廢物行業(yè)和生活廢物處理兩個(gè)方面，其中工業(yè)廢物包括危險(xiǎn)廢物。一般而言，主要的固廢處理方法可以分為處理處置和資源化利用兩個(gè)方向。根據(jù)《廢物資源化科技工程“十四五”專項(xiàng)規(guī)劃》，近年來(lái)，我國(guó)廢物資源化產(chǎn)值以每年10-20%的速度增長(zhǎng)，2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值超過(guò)1萬(wàn)億元，約占節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的60%以上，預(yù)計(jì)到2023年我國(guó)廢物資源化產(chǎn)值將有望達(dá)到2萬(wàn)億元。工業(yè)廢物利用方面，過(guò)去十年工業(yè)固廢綜合利用量年均增長(zhǎng)14.6%，其中危廢綜合利用量年均增長(zhǎng)9.2%?！笆晃濉蹦┪覈?guó)工業(yè)固廢綜合利用率已達(dá)67%，接近《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十四五”》規(guī)劃為2023年72%的目標(biāo)。固廢資源化回收符合政策引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，作為固廢產(chǎn)業(yè)鏈最全的企業(yè)，東江環(huán)保是值得關(guān)注的標(biāo)的之一。公司業(yè)務(wù)橫跨工業(yè)和市政兩大領(lǐng)域，涵蓋工業(yè)廢物的收集、資源化利用及處理處置；生活垃圾填埋場(chǎng)的管理、餐廚垃圾和市政污泥處理、填埋氣發(fā)電和CDM項(xiàng)目等，公司已建立起一條針對(duì)固體廢物進(jìn)行“減量化、無(wú)害化、資源化”處理的完整業(yè)務(wù)鏈，是固廢處理行業(yè)內(nèi)布局最全的企業(yè)之一。公司目前的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是工業(yè)廢物的資源化，資源化產(chǎn)品的主要來(lái)源之一是PCB蝕刻廢液，2023年～2023年P(guān)CB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量有了大幅攀升，蝕刻廢液是PCB產(chǎn)業(yè)中不可避免的產(chǎn)物，根據(jù)我們的估算，假如蝕刻廢液可以100%資源化利用，以2023年的PCB板產(chǎn)量計(jì)，僅蝕刻廢液中對(duì)應(yīng)的銅鹽（無(wú)水硫酸銅）產(chǎn)量約36萬(wàn)噸。而公司去年的銅鹽產(chǎn)量?jī)H為4萬(wàn)多噸，公司面臨的市場(chǎng)空間還很大。在工業(yè)固廢處理處置領(lǐng)域，相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，公司資質(zhì)最全，擁有國(guó)家危廢名錄中45類危廢的處理資質(zhì)，綜合的處理資質(zhì)能夠幫助公司獲得較高的客戶粘性。最后，公司未來(lái)的儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，不僅在原有的工業(yè)固廢資源化處理領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，通過(guò)廣東省內(nèi)擴(kuò)張（韶關(guān)、江門(mén)）和跨省擴(kuò)張（嘉興），擴(kuò)大在工業(yè)固廢領(lǐng)域的版圖；也積極進(jìn)入廢舊家電拆解及綜合利用項(xiàng)目；還在市政領(lǐng)域進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張（邵陽(yáng)），可謂多點(diǎn)開(kāi)花。如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，則公司在2023年的權(quán)益固廢處理能力將能擴(kuò)充到120萬(wàn)噸的規(guī)模。3、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關(guān)鍵面對(duì)著660個(gè)城市有200多個(gè)城市被“垃圾圍城“的現(xiàn)實(shí)，十四五期間國(guó)家明顯加快了城市生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)的進(jìn)程。焚燒作為占地少，效率高的處理方式，受到了國(guó)家的重點(diǎn)支持。《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》的發(fā)展目標(biāo)為：到2023年，生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力達(dá)到無(wú)害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到48%以上。2023年全國(guó)垃圾焚燒的處理能力僅為8.96萬(wàn)噸/日，2023年的規(guī)劃目標(biāo)為30.71萬(wàn)噸，5年之內(nèi)要增長(zhǎng)2倍以上，處理能力年均增長(zhǎng)率為27.94%。之后，政府進(jìn)一步出臺(tái)了統(tǒng)一垃圾焚燒電價(jià)的政策，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國(guó)統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)每千瓦時(shí)0.65元。以往我國(guó)的垃圾處理方式以簡(jiǎn)單填埋為主，占地面積大，且垃圾滲濾液會(huì)對(duì)地下水造成污染，在人口密度大的東部地區(qū)繼續(xù)推廣存在瓶頸。參照國(guó)外的情況，與我國(guó)東部地區(qū)國(guó)情類似的日本，2023年的垃圾焚燒比例已經(jīng)達(dá)到了80%。在解決了二噁英污染的問(wèn)題后，垃圾焚燒在我國(guó)尤其是東部地區(qū)將逐漸成為主流的垃圾處理方式。垃圾焚燒的核心設(shè)備是垃圾焚燒爐，主要的技術(shù)路線有爐排爐和流化床兩種。爐排爐技術(shù)主要從國(guó)外引進(jìn)技術(shù)或者引進(jìn)設(shè)備，目前已經(jīng)有偉明集團(tuán)、杭州新世紀(jì)能源環(huán)保、重慶三峰、盛運(yùn)股份少數(shù)幾家廠家能夠自主生產(chǎn)；流化床技術(shù)主要有國(guó)內(nèi)廠商自主研發(fā)，是符合中國(guó)國(guó)情的垃圾焚燒技術(shù)。由于垃圾熱值和投資額的不同，爐排爐適用于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)，流化床適用于經(jīng)濟(jì)較為落后的中西部地區(qū)。由于流化床技術(shù)需要摻煤，存在摻煤騙取垃圾焚燒補(bǔ)貼電價(jià)的例子，因此在國(guó)內(nèi)目前階段主要推廣爐排爐作為主流垃圾焚燒處理技術(shù)。2023年投運(yùn)的垃圾焚燒電站中，75%以上的電廠使用的是爐排爐技術(shù)。垃圾焚燒處理的另一關(guān)鍵問(wèn)題是防止二惡英的產(chǎn)生，一般而言控制二惡英的產(chǎn)生主要有如下幾種方式：一是控制垃圾來(lái)源，避免含氯成分高的物質(zhì)進(jìn)入爐內(nèi)；二是使?fàn)t內(nèi)溫度保持在850度以上的高溫，并使煙氣停留兩秒，分解二惡英；三是通過(guò)急冷技術(shù)將余熱煙氣迅速（0.2秒）下降到200度以下，避免再生；四是通過(guò)活性炭、除塵器等補(bǔ)集附帶二惡英的粉塵。除了二惡英之外，垃圾焚燒尾氣中還有硫化物、氮化物、重金屬等有毒物質(zhì)，一般需要尾氣處理裝置來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，垃圾焚燒尾氣處理裝置是焚燒設(shè)施必備組成部分，一般而言占垃圾焚燒設(shè)備投資的10%左右，粗略估計(jì)十四五期間的垃圾焚燒尾氣處理裝置投資需求在60億元以上。目前垃圾焚燒尾氣裝置的生產(chǎn)廠商比較分散，較大的生產(chǎn)廠商有盛運(yùn)股份和無(wú)錫雪浪。我們認(rèn)為垃圾焚燒領(lǐng)域值得關(guān)注的標(biāo)的是盛運(yùn)股份(300090，未評(píng)級(jí))。公司是一家轉(zhuǎn)型中的制造企業(yè)，原主要產(chǎn)品為帶式輸送機(jī)和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設(shè)備，分別占2023年?duì)I業(yè)收入的60%和37%。公司于2023年11月通過(guò)收購(gòu)中科通用11%股權(quán)進(jìn)入垃圾焚燒發(fā)電運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。目前公司參控的垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目包括濟(jì)寧、桐廬、淮南和伊春等。10月24號(hào)晚間公司公告擬增發(fā)加現(xiàn)金方式收購(gòu)中科通用80.36%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿晒緦⒖毓芍锌仆ㄓ?。中科通用以垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)/EPC為主業(yè)，在垃圾焚燒發(fā)電設(shè)備研發(fā)設(shè)計(jì)、工程安裝及服務(wù)領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)實(shí)力名列第五的提供商。此次收購(gòu)雙方的互補(bǔ)性較強(qiáng)，首先中科通用可以解決資金瓶頸，快速拓展重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式的垃圾焚燒BOT項(xiàng)目，真正進(jìn)入到運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，公司也可以借此成為固廢處理領(lǐng)域設(shè)備提供、工程安裝、垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)全產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)；再者，從技術(shù)上，中科通用從事循環(huán)流化床燃燒技術(shù)研究20余年，獲得多項(xiàng)國(guó)家專利，公司自己成功研發(fā)了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的爐排爐技術(shù)，具備獨(dú)立生產(chǎn)爐排爐的能力，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊揪途邆淞死贌仩t兩大技術(shù)路線的自主研制能力，能夠符合東/中西部不同地區(qū)的需求，增強(qiáng)拿單能力；第三，收購(gòu)后承接新項(xiàng)目，也能夠增進(jìn)公司目前的垃圾焚燒尾氣處理的銷售，提高綜合的盈利能力。盛運(yùn)股份借助收購(gòu)中科通用，一舉成為垃圾焚燒全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)商，并購(gòu)后借助資本市場(chǎng)融資平臺(tái)，子公司中科通用的拿單能力增強(qiáng)，真正進(jìn)軍垃圾發(fā)電BOT領(lǐng)域。行業(yè)增長(zhǎng)前景明確，公司未來(lái)增長(zhǎng)較有保證。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚(yú)精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚(yú)精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過(guò)以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來(lái)測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來(lái)推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有太大分歧，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來(lái)之后，二代胰島素