目錄TOC\o"1-2"\h\z\u債市策略：短端配置價(jià)值明顯回升 4政策脈沖發(fā)力期，信貸脈沖等待期，景氣脈沖觸底期 4短端配置價(jià)值回升，長(zhǎng)端交易難度加大 6流動(dòng)性月度跟蹤：資金面整體趨緊，跨月轉(zhuǎn)松 8利率債月度跟蹤：發(fā)行量增加，收益率曲線小幅回升 10一級(jí)市場(chǎng)：利率債月度凈融資增加，周度融資邊際放緩 10二級(jí)市場(chǎng)：月度成交額增加，收益率曲線小幅回升 12信用債月度跟蹤：月度凈融資增加，信用利差收窄 14一級(jí)市場(chǎng)：凈融資額增加 14二級(jí)市場(chǎng)：信用利差普遍收窄 16風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表1：房地產(chǎn)調(diào)控制定主體較多 4圖表2：銷售端政策資端政策均需關(guān)注 4圖表3：8月末票據(jù)直利率季節(jié)性上行 5圖表4：三季度末信貸放面臨一定壓力 5圖表5：景氣脈沖觸底，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，需策和信貸脈沖支撐 6圖表6：月初資金價(jià)格落，但9月寬松窗口較短 6圖表7：機(jī)構(gòu)融出結(jié)構(gòu)復(fù)，資金價(jià)格邊際落 6圖表8：隨著資金價(jià)格整，短端品種利率之行 7圖表9：當(dāng)前資金價(jià)格動(dòng)平均中樞在政策率上 7圖表10：2020年之后收益率曲線易熊平不易牛平”，后續(xù)或仍優(yōu)先牛陡” 8圖表8月公開市場(chǎng)作凈投放10680億元 9圖表12：8月銀行間利整體上行，月底回落 10圖表13：銀行間市場(chǎng)交額走勢(shì)分化 10圖表14：8月交易所利整體上行，月底回落 10圖表15：同業(yè)存單利月底小幅反彈 10圖表16：8月國(guó)債凈融增加1610.49億 11圖表17：8月地方債發(fā)增加，其中專項(xiàng)債幅大 11圖表18：8月政金債發(fā)平穩(wěn)，月度償還增加 12圖表19：8月國(guó)開債凈還增加1344.82億元 12圖表20：8月利率債收率除1Y期上行外，其收益率均下行 13圖表21：到期收益率現(xiàn)回升趨勢(shì) 13圖表22：本月國(guó)債、開債期限利差收縮 13圖表23：信用債本月融資額增加4082.53億元 15圖表24：城投債本月融資增加646.89億元 15圖表25：短融月度、度凈融資額均增加 15圖表26：中期票據(jù)月、周度凈融資額均少 15圖表27：公司債本月融資減少277.58億元 16圖表28：企業(yè)債本月融資減少172.06億元 16圖表29：8月信用債到收益率全部下行 17圖表30：8月信用債到利差整體收窄 17圖表31：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)整體高（9月1日，相對(duì)國(guó)開債，BP） 18圖表32：月信用債行利差整體收窄（BP） 188債市策略：短端配置價(jià)值明顯回升政策脈沖發(fā)力期，信貸脈沖等待期，景氣脈沖觸底期989圖表1：房地產(chǎn)調(diào)控政策制定主體較多 圖表2：銷售端政策和融資端政策均需關(guān)注資料來(lái)源： 資料來(lái)源：9879圖表3：8月末票據(jù)直貼利率季節(jié)性上行 圖表4：三季度末信貸投放面臨一定壓力 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，9月也在景氣脈沖觸底期的末端。PMI9圖表5：景氣脈沖觸底期，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，仍需政策和信貸脈沖支撐資料來(lái)源：，短端配置價(jià)值回升，長(zhǎng)端交易難度加大9月資金寬松窗口較短，但或仍會(huì)回到相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)。我們?cè)趫?bào)告《如何理89圖表6：月初資金價(jià)格回落，但9月寬松窗口較短 圖表7：機(jī)構(gòu)融出結(jié)構(gòu)修復(fù)，資金價(jià)格邊際回落資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，60BP40BP2.2%113圖表8：隨著資金價(jià)格調(diào)整，短端品種利率隨之上行圖表9：當(dāng)前資金價(jià)格移動(dòng)平均中樞在政策利率之上資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，9圖表1：2020資料來(lái)源：，流動(dòng)性月度跟蹤：資金面整體趨緊，跨月轉(zhuǎn)松8828010680億元。8（7.31-9.3）298807（7.3-7.30）5020248601920071330090081080780億元。周投放由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放6810億元。本周（8.28-9.1）央行公開市場(chǎng)操作總投放貨幣14140億元，較上周增加6860億元；貨幣總回籠7330億元，較上周減少420億元；實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放6810億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，前一周實(shí)現(xiàn)凈回籠470億元。圖表11：8月公開市場(chǎng)操作凈投放10680億元資料來(lái)源：，891R0072.008%，較上（7月84.8（8.21.53BPR0718003，1.49BP14.96BP；GC0011.936%，30.3BP8.3BP；GC0071.937%，較23.1BP銀行間市場(chǎng)成交額走勢(shì)分化月R001和R0076.660.646月-0.58+0.01R001和R0075.190.78-1.1+0.1791FR007151.9549%2.3989%7287.56BP9.78BP3.89BP6BP91（AAA）1年期利率收于2.29%，較7月28日下降1BP，較上周上升3.5BP。1450BP95BP，9110（-為-1.59572828.83BP，較上周收窄8.48BP。圖表12：8月銀行間利率整體上行，月底回落 圖表13：銀行間市場(chǎng)成交額走勢(shì)分化資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表14：8月交易所利率整體上行，月底回落 圖表15：同業(yè)存單利率月底小幅反彈 資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，利率債月度跟蹤：發(fā)行量增加，收益率曲線小幅回升一級(jí)市場(chǎng)：利率債月度凈融資增加，周度融資邊際放緩3525.878433183只；28699.528867.4917564.495341.623525.87+248.82-4055.121610.498（7.31-9.3）1910175.20（7.3-7.30）846.605102.71763.895072.491610.49-1901.2-165.3-1735.9858273346.19（7.3-7.30）674.782109.45234.04億1236.73908.82-727.70-437.40-290.2982661089898.13（7.373增加633.1350.22201.16347.913932.10-1122.40-2.40-1120.01圖表16：8月國(guó)債凈融資增加1610.49億 圖表17：8月地方債發(fā)行增加，其中專項(xiàng)債增幅較大 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，1944.62億元。8901352808135519.522757.62239.521705.1億5535040670億元，較上周減少95億元。8（7.31-9.3）3319003003364.821644.821464.821344.8233805132154.7億元，凈融資1225.3億元，減少599.8億元。圖表18：8月政金債發(fā)行平穩(wěn)，月度償還增加 圖表19：8月國(guó)開債凈償還增加1344.82億元資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，二級(jí)市場(chǎng)：月度成交額增加，收益率曲線小幅回升81Y81BP-6.83BP和-4.18BP。8（10年-1年7P至62.2BP（0年1年較78.BP至6.5B。4.79BP1.3BP。利率債二級(jí)市場(chǎng)成交額月度增加，周度減少。8（+）24.546.3166.29%3.16pct9.932.731.390.513.223.094.950.26-1176.52-430.41-1037.09億元。圖表20：8月利率債收益率除1Y期上行外，其他收益率均下行資料來(lái)源：iFinD，圖表21：到期收益率呈現(xiàn)回升趨勢(shì) 圖表22：本月國(guó)債、國(guó)開債期限利差收縮資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，信用債月度跟蹤：月度凈融資增加，信用利差收窄一級(jí)市場(chǎng)：凈融資額增加8）16091385133624082.5311610.083164.971751.92917.56-1152.75-614.11-538.64810769337370.672682.355481.75億2035.461888.92646.89-513.87-35.86億元、-478.01億元。8+1462.23+86.22+1376.01-245.81-415.36+169.568+1534.46-8.81-141.31-321.048+1090.26+1367.83-277.58-410.10-93.34-316.757月+4.4+176.46-172.06-34.5+35.9-70.4圖表23：信用債本月凈融資額增加4082.53億元 圖表24：城投債本月凈融資增加646.89億元 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖表25：短融月度、周度凈融資額均增加 圖表26：中期票據(jù)月度、周度凈融資額均減少資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，圖表27：公司債本月凈融資減少277.58億元 圖表28：企業(yè)債本月凈融資減少172.06億元資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，二級(jí)市場(chǎng)：信用利差普遍收窄88（6A6A,（3A（YA（Y下行29.1BP23.2BP23.9BP、92.28BP和86.29BP。圖表29：8月信用債到期收益率全部下行資料來(lái)源：，圖表30：8月信用債到期利差整體收窄資料來(lái)源：，圖表31：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈低等級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)整體較高（9月1日，相對(duì)國(guó)開債，BP）行業(yè)AAA（鋼鐵AAA-）AA+AA6M1Y3Y5Y6M1Y3Y5Y6M1Y3Y5Y城投29.7732.134.0350.2235.7139.6950.9373.1643.7147.6967.4398.66地產(chǎn)41.0343.0949.5958.4248.2156.8282.07107.8286.89107.01155.81201.3鋼鐵32.3537.847.4959.5337.3542.6153.2175.3352.1392.28114.49153.69煤炭26.4632.0133.6741.2237.3547.1857.9380.6647.3551.6886.29121.