投資項(xiàng)目評(píng)估投資管理投資管理概述投資環(huán)境分析現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策自學(xué)章節(jié)重點(diǎn)章節(jié)概念是評(píng)價(jià)和選擇投資項(xiàng)目，優(yōu)化資源配置的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般是實(shí)物投資(capitalexpenditure)目的為了獲得增加企業(yè)未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高企業(yè)價(jià)值的長期增長潛力。投資決策包括廠房的新建、擴(kuò)建、改建；設(shè)備的購置和更新；資源的開發(fā)和利用；現(xiàn)有產(chǎn)品的改造；新產(chǎn)品的研制與開發(fā)等特點(diǎn)耗資大、時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高投資決策正確與否，對(duì)公司未來發(fā)展至關(guān)重要。投資項(xiàng)目類型1.選擇投資機(jī)會(huì)選擇投資機(jī)會(huì)，確定投資方向，是投資決策的第一步；注意：公司長期戰(zhàn)略目標(biāo)和短期利益之間的關(guān)系，當(dāng)二者發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以長期發(fā)展目標(biāo)為主。項(xiàng)目投資決策程序2.收集和整理資料收集和整理資料是進(jìn)行資本支出項(xiàng)目評(píng)價(jià)的前提；包括：公司內(nèi)部的、外部的，財(cái)務(wù)的、非財(cái)務(wù)的，同類項(xiàng)目的相關(guān)資料；應(yīng)注明資料或數(shù)據(jù)的來源和整理方法，以確保資料的真實(shí)、可靠和實(shí)用；項(xiàng)目評(píng)價(jià)所需資料一般是通過編制現(xiàn)金流量表的形式完成。項(xiàng)目投資決策程序3.投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)價(jià)是投資項(xiàng)目的關(guān)鍵環(huán)節(jié)方法：通常采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法影響項(xiàng)目價(jià)值的兩個(gè)因素一是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量二是投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）項(xiàng)目投資決策程序4.投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)投資項(xiàng)目決策的目的皆在評(píng)價(jià)或選擇能夠創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的投資項(xiàng)目；基本標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值法則，收益率法則5.項(xiàng)目實(shí)施與控制項(xiàng)目投資決策程序現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量——是指在一定時(shí)間內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金流入——是指由于該項(xiàng)目投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出——是指由于該項(xiàng)目投資而引起的現(xiàn)金支出額現(xiàn)金凈流量——一定時(shí)期現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則稅后原則現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則指計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，采用的是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益；項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本計(jì)算，而不是現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則增量現(xiàn)金流量原則指根據(jù)“有無”的原則，確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資時(shí)現(xiàn)金流量之間的差額；只有增量現(xiàn)金流才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。判斷增量現(xiàn)金流量遇到的問題附加效應(yīng)在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，要以投資對(duì)公司所有經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的整體效果為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，而不是孤立的考察一個(gè)項(xiàng)目。判斷增量現(xiàn)金流量遇到的問題沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策所能改變的成本；在投資決策中，沉沒成本是與決策無關(guān)的成本。判斷增量現(xiàn)金流量遇到的問題機(jī)會(huì)成本是指在投資決策中，從多種方案中選擇最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪失的收益；機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，當(dāng)考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使某些看上去有利可圖的投資實(shí)際上無利可圖甚至虧損。判斷增量現(xiàn)金流量遇到的問題制造費(fèi)用只有那些確因本項(xiàng)目投資而引起的費(fèi)用，如增加的管理人員、租金和動(dòng)力支出等，同投資進(jìn)行與否無關(guān)的費(fèi)用則不應(yīng)計(jì)入投資現(xiàn)金流量中?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則稅后原則現(xiàn)金流量是稅后現(xiàn)金流量；只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的概念——投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量是指由于投資活動(dòng)而引起的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。差量現(xiàn)金流量——是指與沒有做出某項(xiàng)決策時(shí)的企業(yè)現(xiàn)金流量之間的差額?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成從流入、流出的角度現(xiàn)金流出量(CO—CashOutflow)現(xiàn)金流入量(CI—CashInflow)凈現(xiàn)金流量(NCF—NetCashFlow)從項(xiàng)目周期角度初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運(yùn)資金墊支其他費(fèi)用:注冊(cè)費(fèi),培訓(xùn)費(fèi)等原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入、固定資產(chǎn)的清理費(fèi)用以及原來墊支的營運(yùn)資金的收回等。注：清理的凈收益與賬面價(jià)值不同，需考慮所得稅的影響。指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的計(jì)算初始現(xiàn)金流量計(jì)算終結(jié)現(xiàn)金流量計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金流入-營業(yè)現(xiàn)金流出逐項(xiàng)列出，相加即可假定：營業(yè)現(xiàn)金流入=營業(yè)收入營業(yè)現(xiàn)金流出=付現(xiàn)成本+所得稅不包括折舊的成本營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式一——直接根據(jù)定義計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本+折舊-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊公式二：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊營業(yè)成本-折舊稅后凈利營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式三——根據(jù)稅后凈利倒推營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利＋折舊稅后凈利=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)(1-稅率)營業(yè)現(xiàn)金流量=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)(1-稅率)+折舊營業(yè)成本=付現(xiàn)成本+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率常用此公式！需知道幾個(gè)參數(shù)？例題某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇:甲方案需投資20000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年?duì)I業(yè)收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需要投資24000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有凈殘值4000元。5年中每年?duì)I業(yè)收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備折舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另須墊支營運(yùn)資金3000元。假定所得稅率40%。計(jì)算各方案現(xiàn)金流量。直線折舊法n年折舊額1年2年年限…………參考答案甲方案每年折舊額=20000/5=4000元乙方案每年折舊額=(24000-4000)/5=4000元甲方案的現(xiàn)金流量t012345甲方案：初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)012345-200000？甲方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量800030004000800030004000800030004000800030004000800030004000t12345營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量80003000400046008000300040004600800030004000460080003000400046008000300040004600甲方案的現(xiàn)金流量t012345甲方案：初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)012345-20000460046004600460046000-2000046004600460046004600乙方案現(xiàn)金流量t012345初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)t012345初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-24000-300040003000現(xiàn)金流量合計(jì)？乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量t12345營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量10000400040001000042004000100004400400010000460040001000048004000t12345營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量1000040004000520010000420040005080100004400400049601000046004000484010000480040004720乙方案現(xiàn)金流量t012345初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)t012345初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-24000-30005200508049604840472040003000現(xiàn)金流量合計(jì)-27000520050804960484011720在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要的地位，其原因是：1.采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值。利潤的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，它不考慮資金收付的具體時(shí)間。而現(xiàn)金流量則反映了每一筆資金收付的具體時(shí)間。2.利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響,而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為方法的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。隨堂小考1星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。新設(shè)備購置成本為100000元，估計(jì)可使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值為10000元。新設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入110000元，每年付現(xiàn)成本50000元。采用直線法計(jì)提折舊。已知所得稅稅率40%，計(jì)算現(xiàn)金流量。隨堂小考2企業(yè)準(zhǔn)備投資某股票，上年每股股利為0.45元，企業(yè)的期望必要投資報(bào)酬率為20%，就下列條件計(jì)算股票的投資價(jià)值：(1)未來三年的每股股利分別為0.45元、0.60元、0.80元，三年后以28元的價(jià)格出售；(2)未來三年的每股股利為0.45元，三年后以每股28元的價(jià)格出售；(3)長期持有，股利不變；(4)長期持有，每股股利每年保持18%的增長率。小考1參考答案t0123初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-10000010000現(xiàn)金流量合計(jì)？營業(yè)現(xiàn)金流量t123營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量110000500001800043200110000500001800043200110000500001800043200營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率現(xiàn)金流量表t0123初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-10000043200432004320010000現(xiàn)金流量合計(jì)-100000432004320053200小考2參考答案（1）未來三年的每股股利分別為0.45元,0.60元,0.80元,三年后以28元的價(jià)格出售的投資價(jià)值V=0.45×(P/F,20%,1)+0.60×(P/F,20%,2)+0.80×(P/F,20%,3)+28×(P/F,20%3)=0.45×0.833+0.6×0.694+0.8×0.579+28×0.579=17.47(元)（2）未來三年的每股股利為0.45元，三年后以每股28元的價(jià)格出售的投資價(jià)值V=0.45(P/A,20%,3)+28(P/F,20%,3)=0.45×2.106+28×0.579=17.16(元)小考2參考答案(3)長期持有，股利不變的投資價(jià)值V=D/K=0.45/20%=2.25(元)（4）長期持有，每股股利每年保持18%的增長率V=[0.45×（1+18%）]/（20%-18%）=26.55（元）投資決策指標(biāo)是指評(píng)價(jià)決策方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。

按照是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，分為非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩大類。投資決策指標(biāo)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值貼現(xiàn)指標(biāo)非貼現(xiàn)指標(biāo)PPARRNPVIRRPI投資決策指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)投資回收期（PP）平均報(bào)酬率（ARR）投資回收期

（paybackperiod,PP）含義：收回原始總投資所需要的時(shí)間。一般以年為單位。根據(jù)投資方案投入使用后每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）是否相等而不同。投資回收期

（paybackperiod,PP）計(jì)算：投資方案每年NCF相等，則投資方案每年NCF不相等，則投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量4600046004600460046004600460046004600-20000-20000甲方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)472070001172048404840496049605080508052005200-27000-27000乙方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)543210t4600投資回收期(PP)

例題設(shè)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，其凈現(xiàn)金流量如下表的第二、第四行，要求計(jì)算項(xiàng)目的投資回收期。投資回收期(PP)判定原則單個(gè)項(xiàng)目：PP<基準(zhǔn)投資回收期（n/2)；多個(gè)項(xiàng)目：選擇PP最短的方案。優(yōu)點(diǎn)：容易被理解，計(jì)算相對(duì)簡單。缺點(diǎn)：沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；沒有考慮初始投資收回后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量狀況。如何理解？比較A、B兩個(gè)方案思考：哪個(gè)方案更優(yōu)？考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下平均報(bào)酬率

(AverageRateofReturn,ARR)含義指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。計(jì)算公式營業(yè)期各年凈現(xiàn)金流量之和除以投資壽命周期初始凈現(xiàn)金流量接上例

例題設(shè)有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量如下表的第二、第四行，要求計(jì)算項(xiàng)目的ARR。參考答案平均報(bào)酬率(ARR)判定原則：單個(gè)項(xiàng)目：ARR>資本成本或必要報(bào)酬率；多個(gè)項(xiàng)目：ARR>資本成本或必要報(bào)酬率前提下，選ARR最高的方案優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算；考慮了投資項(xiàng)目整個(gè)壽命周期的現(xiàn)金流量。缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值與投資回收期比較有何異同課堂小結(jié)了解非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的分類及特點(diǎn)；重點(diǎn)掌握投資回收期（PP）、平均報(bào)酬率（ARR））的含義、計(jì)算方法及判定原則理解PP及ARR各自的優(yōu)缺點(diǎn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)（PI)內(nèi)含報(bào)酬率，又稱為內(nèi)部報(bào)酬率（IRR)凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)含義：是指從投資開始到項(xiàng)目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量為正，現(xiàn)金流出量為負(fù)）的現(xiàn)值之和。公式：n為投資開始到項(xiàng)目壽命終結(jié)的年數(shù);為第t年的凈現(xiàn)金流量；r為貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)一般地，投資項(xiàng)目的初始投資往往為現(xiàn)金流出，而投資項(xiàng)目投入使用后各年現(xiàn)金流量往往為正值，因此可把二者區(qū)分開來。公式：若投資項(xiàng)目投入使用后每年的凈現(xiàn)金流量相等，記作NCF，則凈現(xiàn)值（NetPresentValue,NPV)需要說明的：如果投資期超過1年，則C應(yīng)為各年投資額的現(xiàn)值之和，同時(shí)t的開始年份可能就不再是1，而是投資項(xiàng)目開始投入使用的年份。投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量4600046004600460046004600460046004600-20000-20000甲方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)472070001172048404840496049605080508052005200-27000-27000乙方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)543210t4600例題1假設(shè)必要投資報(bào)酬率為5%凈現(xiàn)值(NPV)判定原則單個(gè)項(xiàng)目：NPV0，接受;NPV<0，拒絕多個(gè)項(xiàng)目：在NPV0的方案中選擇NPV最大的項(xiàng)目優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)反映各投資方案的凈收益；缺點(diǎn)：作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于比較不同規(guī)模的投資方案的獲利程度；不能反映各投資方案的真實(shí)報(bào)酬率。例題2假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的NPV，并判斷其是否可行。參考答案∴該項(xiàng)目可行練習(xí)某公司有一投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為6000元，其中5400元用于設(shè)備投資，600元用于流動(dòng)資金墊付，預(yù)期該項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)后可使銷售收入增加為第一年3000元，第二年4500元，第三年6000元。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年1000元，第二年1500元，第三年1000元。該項(xiàng)目有效期為三年，項(xiàng)目結(jié)束收回流動(dòng)資金600元。該公司所得稅率為40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法提折舊，公司要求的最低報(bào)酬率為10%。要求：（1）計(jì)算確定該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；（3）如果不考慮其他因素，你認(rèn)為該項(xiàng)目是否被接受。

該項(xiàng)目現(xiàn)金流量t0123初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-5400-6006000現(xiàn)金流量合計(jì)？營業(yè)現(xiàn)金流量t123營業(yè)收入付現(xiàn)成本折舊營業(yè)現(xiàn)金流量300010001800192045001500180025206000100018003720營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率現(xiàn)金流量表t0123初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量-5400-6001920252037206000現(xiàn)金流量合計(jì)-6000192025204320計(jì)算NPV∴該項(xiàng)目可行獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)（profitabilityindex,PI)含義：各年現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之和的比值。又稱為現(xiàn)值指數(shù)。公式：

注：如果項(xiàng)目投資期超過1年，則C為各年投資額現(xiàn)值的和，同時(shí)分子t的開始年份也不再是1。獲利指數(shù)，又稱現(xiàn)值指數(shù)（PI)判定原則：單個(gè)項(xiàng)目：PI＞1，接受項(xiàng)目；否則拒絕。多個(gè)項(xiàng)目：在PI＞1的方案中選擇PI最大的項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：考慮到投資規(guī)模的不同缺點(diǎn)：不好理解，既不是絕對(duì)值指標(biāo)，也不同于一般的報(bào)酬率指標(biāo)。例題假設(shè)資本成本為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的PI，并判斷其是否可行。參考答案∴該項(xiàng)目可行內(nèi)含報(bào)酬率，又稱為內(nèi)部報(bào)酬率（internalrateofreturn,IRR)含義：使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。rNPVIRR0？反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率（IRR)計(jì)算步驟：1.建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；2.采用內(nèi)插法，計(jì)算內(nèi)部收益率貼現(xiàn)率的計(jì)算查表求得例如：（P/A,i,5）=3.971，i=？內(nèi)插法若無法找到恰好等于α的系數(shù)值，就應(yīng)在表中行上找與最接近α的兩個(gè)左右臨界系數(shù)值，設(shè)為β1、β2。讀出所對(duì)應(yīng)的臨界利率i1、i2，然后進(jìn)一步運(yùn)用內(nèi)插法。內(nèi)插法β1i1β2i2αi=?i計(jì)算方法例題現(xiàn)在存入5000元，欲保證今后10年每年年末得到750元，問利率應(yīng)為多少？解：由得：i8%6.7109%6.418i=?6.667內(nèi)含報(bào)酬率（IRR)年NCF相等時(shí)：IRR內(nèi)插法下貼現(xiàn)率的計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量4600046004600460046004600460046004600-20000-20000甲方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)472070001172048404840496049605080508052005200-27000-27000乙方案初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)543210t4600承前例運(yùn)用插值法計(jì)算出r=4.85%。參考答案i=4.85%例題某項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下圖，要求計(jì)算該項(xiàng)目的IRR。參考答案IRR的計(jì)算年NCF不相等時(shí)，采用試算插值法：根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估計(jì)出一個(gè)貼現(xiàn)率，用此貼現(xiàn)率計(jì)算投資方案凈現(xiàn)值，直到出現(xiàn)使凈現(xiàn)值接近于零的兩個(gè)正負(fù)貼現(xiàn)率為止。利用插值法計(jì)算出i。例題某項(xiàng)目現(xiàn)金流量如下表所示，求該項(xiàng)目的IRR。0123453800035600784003320030800150000參考答案根據(jù)經(jīng)驗(yàn)推測(cè)一般題目中會(huì)告訴三個(gè)r，需選取其中的兩個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率（IRR)判定原則：單個(gè)項(xiàng)目：IRR＞資本成本率或必要報(bào)酬率；多個(gè)項(xiàng)目：選則IRR最大的項(xiàng)目。優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算準(zhǔn)確缺點(diǎn)：計(jì)算難度較大,尤其是在投資項(xiàng)目投入使用后各年NCF不相等時(shí)，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能求得。課堂小結(jié)了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的分類及特點(diǎn)重點(diǎn)掌握凈現(xiàn)值（NPV）、獲利指數(shù)（PI）、內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）的含義、計(jì)算方法及判定原則掌握年NCF相等時(shí)利用內(nèi)插法計(jì)算IRR理解NPV、PI及IRR各自的優(yōu)缺點(diǎn)1.非貼現(xiàn)指標(biāo)不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量同等看待，從而夸大了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的影響。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)則考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折算到同一時(shí)點(diǎn)上，這樣更具可比性，更加科學(xué)。2.電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，使貼現(xiàn)指標(biāo)過去相對(duì)復(fù)雜的計(jì)算過程容易化，從而使得過去計(jì)算相對(duì)簡單的非貼現(xiàn)指標(biāo)的優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。指標(biāo)的分析比較——貼現(xiàn)or非貼現(xiàn)指標(biāo)指標(biāo)的分析比較——NPV和PI？t012345C項(xiàng)目-2000060006000600060006000D項(xiàng)目-1000002800028000280002800028000NPVC＝2746元NPVD＝6148元PIC＝1.14PID＝1.06投資額不同資金成本：10％指標(biāo)的分析比較——NPV和IRR？t012345E項(xiàng)目-1000050005000500000F項(xiàng)目-1000000650265026502NPVE＝2435元NPVF＝3357元IRRE＝23.44％IRRF＝18.46％現(xiàn)金流模式不同資金成本：10％問題在多個(gè)互斥項(xiàng)目選擇中，當(dāng)NPV、PI、IRR存在差異時(shí)，應(yīng)以何種指標(biāo)為主？要以NPV為基準(zhǔn)分析要以NPV為基準(zhǔn)或進(jìn)行差量現(xiàn)金流量分析投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資期決策資金限量決策固定資產(chǎn)更新決策項(xiàng)目壽命不等下的決策計(jì)算步驟：求A和B兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金流量。差量現(xiàn)金流量=A的現(xiàn)金流量-B的現(xiàn)金流量根據(jù)差量現(xiàn)金流量，計(jì)算差量凈現(xiàn)值。根據(jù)差量凈現(xiàn)值做出判斷：差量凈現(xiàn)值≥0，選擇A，否則，選擇B。差量現(xiàn)金流量分析法投資期決策投資期？——從開始投資到投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。投資期決策——是否縮短投資期的決策。方法：1.將正常投資期和縮短投資期看作兩個(gè)方案；2.計(jì)算兩方案的差量現(xiàn)金流量。例題甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年~第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。應(yīng)否縮短投資期?參考答案項(xiàng)目01234~1213縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210差量現(xiàn)金流量-120-1202002100-210選擇縮短投資期練習(xí)某公司投資一個(gè)大型項(xiàng)目，正常投資期為3年，每年投資280萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后可使用15年，每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量200萬元，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)凈殘值為50萬元。如果將投資期縮短為2年，則每年需投入500萬元，項(xiàng)目投產(chǎn)后的使用年限、每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的凈殘值均不變。公司資金成本（必要投資報(bào)酬率）為10%，試判斷公司是否應(yīng)該縮短投資期？項(xiàng)目01234~161718縮短投資期的現(xiàn)金流量-500-5000200200250正常投資期的現(xiàn)金流量-280-280-2800200200250正常投資期的現(xiàn)金流量-220-220280200050-250資金限量決策含義：——在資金有限情況下的投資決策。資金限量決策決策步驟：1.計(jì)算所有備選投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為正或零的投資項(xiàng)目為可接受的投資項(xiàng)目。2.對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，對(duì)投資總額在資金限量內(nèi)的投資組合計(jì)算凈現(xiàn)值總額，選擇凈現(xiàn)值總額最大的投資組合。例題星海公司有六個(gè)備選投資項(xiàng)目，其中B1和B2是互斥項(xiàng)目，C1,C2,C3是互斥項(xiàng)目，公司資金的最大限量為80萬元，資金成本為10%,六個(gè)備選項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表，試做出決策。01-4年第5年A-24000095000105000B1-300000120000120000B2-600000230000250000C1-2500007600088000C2-2300005200052000C3-2000006300070000NPVA=126355元NPVB1=154920元NPVB2=284350元NPVC1=45568元NPVC2=-32868元NPVC3=43180元0NPVA-240000126355B1-300000154920B2-600000284350C1-25000045568C2-230000-32868C3-20000043180思考：可以有哪些組合投資組合初始投資總額凈現(xiàn)值總額A240000126355B1300000154920B2600000284350C125000045568C320000043180AB1540000281275AB2840000-----AC1490000171923AC3440000169535B1C1550000200488B1C3500000198100B2C1850000------B2C3800000327530AB1C1790000326843AB1C3740000324455AB2C11090000-------AB2C31040000-------固定資產(chǎn)更新決策含義：——是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備？特點(diǎn)：新設(shè)備：一次性投資大，年維護(hù)使用費(fèi)低舊設(shè)備：一次性投資小，年維護(hù)使用費(fèi)高例題星海公司考慮用一臺(tái)效率更高的新設(shè)備來替換舊設(shè)備，以增加收益、降低成本。舊設(shè)備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可以使用5年，使用期滿后無殘值。舊設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入90000元，每年付現(xiàn)成本60000元。如果現(xiàn)在出售此設(shè)備可得價(jià)款30000元。新設(shè)備購置成本為100000元，估計(jì)可使用5年，預(yù)計(jì)凈殘值為10000元。新設(shè)備每年?duì)I業(yè)收入110000元，每年付現(xiàn)成本50000元。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。所得稅稅率40%，資金成本10%，是否更新設(shè)備？投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量43200100005320043200432004320043200432004320043200-100000-100000新設(shè)備初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)543210t4320043200100005320043200432004320043200432004320043200-100000-100000新設(shè)備初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)212000212002120021200212002120021200212002120021200-30000-4000-34000舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì)5