證券投資中的定量分析楊達治證券投資業(yè)務(wù)總部9/17/20231東方證券證券投資部本文結(jié)構(gòu)第一部分定量分析簡介一、定量分析本質(zhì)二、定量分析發(fā)展三、發(fā)展的原因四、定量分析的優(yōu)勢第二部分部門的定量分析工作一、定位二、具體內(nèi)容三、未來展望第三部分關(guān)于定量分析的幾個話題9/17/20232東方證券證券投資部定量分析簡介——本質(zhì)本質(zhì)：定量分析的本質(zhì)是通過數(shù)字或者數(shù)字的比較促使投資者關(guān)注有價證券是否具有投資價值或者資產(chǎn)配置是否合理。這是跟傳統(tǒng)的定性分析相對應(yīng)的一種分析方法。9/17/20233東方證券證券投資部定量分析簡介——發(fā)展最近30年來，定量分析在西方成熟的證券市場上得到了極大發(fā)展。在中國市場，最近幾年定量分析也開始受到重視。9/17/20234東方證券證券投資部定量分析簡介——國內(nèi)發(fā)展大成基金管理公司到目前為止，大成的金融工程部已經(jīng)成功地開發(fā)出三套數(shù)量分析系統(tǒng)：投資組合分析系統(tǒng)、基金評價系統(tǒng)和大成指數(shù)分析系統(tǒng)。價值成長指標(biāo)應(yīng)用將深滬所有A股上市公司按行業(yè)分類，按P/B值大小排序，剔除各行業(yè)中P/B值最大的三分之一，構(gòu)成價值類股票備選庫；將價值類股票備選庫按年報公布的凈利潤增長率大小排序（在行業(yè)中排序），剔除最小的三分之一，構(gòu)成價值增長類股票備選庫。9/17/20235東方證券證券投資部定量分析簡介——國內(nèi)發(fā)展博時基金管理公司博時的股票選擇模型9/17/20236東方證券證券投資部定量分析簡介——國內(nèi)發(fā)展招商基金管理公司招商基金的股票選擇流程以流動性指標(biāo)篩選，建立備選股票庫。對備選庫的股票用PFG模型進行定量分析。用定性股票評級模型（SRS）進行定性分析。招商安泰系列基金投資過程圖

9/17/20237東方證券證券投資部定量分析簡介——國內(nèi)發(fā)展海富通基金管理公司在海富通基金管理公司中，投資部配備有專門的定量分析師。定量分析師的任務(wù)主要有：獨立地完成定量投資策略報告；負責(zé)開發(fā)和完善內(nèi)部風(fēng)險控制系統(tǒng)，并完成有關(guān)投資風(fēng)險監(jiān)控報告；負責(zé)完成內(nèi)部基金業(yè)績評估，并完成有關(guān)評價報告。9/17/20238東方證券證券投資部定量分析簡介——發(fā)展原因（一）現(xiàn)代金融系統(tǒng)變得越來越復(fù)雜隨著經(jīng)濟的增長和發(fā)展，市場參與者的數(shù)量，市場上金融工具的數(shù)量，各種金融交易的數(shù)量，金融交易的總金額和所涉及的風(fēng)險都在不停增加，導(dǎo)致我們的金融系統(tǒng)越來越復(fù)雜，不運用數(shù)量化的分析方法，我們的大腦很難準確的作出判斷和反映。9/17/20239東方證券證券投資部定量分析簡介——發(fā)展的原因（二）金融市場數(shù)量模型中的一些重大突破在這方面大家熟悉的模型有現(xiàn)代投資組合理論、CAPM模型、Black—Scholes期權(quán)定價模型以及風(fēng)險控制中的VAR模型，等等。在過去的30年中，一些著名的金融經(jīng)濟學(xué)家對此作出了巨大的貢獻，是他們奠定了現(xiàn)代數(shù)量分析的基礎(chǔ)，提出一些基本的原理和概念，并且這些原理和概念在實踐中也被廣泛應(yīng)用。9/17/202310東方證券證券投資部定量分析簡介——發(fā)展的原因（三）同時期計算機技術(shù)的一些重大突破包括硬件、軟件、數(shù)據(jù)收集和組織等。如果沒有這些突破，那么30年來所發(fā)展的大多數(shù)金融技術(shù)可能只是理論上的。計算機技術(shù)的這些重大突破，導(dǎo)致了整個金融業(yè)的革命：計算機網(wǎng)絡(luò)取代了人際關(guān)系網(wǎng)?！艾F(xiàn)在重要的是你懂什么，而不是你認識誰?！?/17/202311東方證券證券投資部定量分析簡介——優(yōu)勢（一）節(jié)約信息，提高效率

影響現(xiàn)代證券市場的因素千變?nèi)f化，應(yīng)用一些數(shù)量化的模型能夠使我們迅速抓住主要影響因素，并準確判斷出他們的影響程度。把那些有價值的信息從大量的信息中甄別出來，提高效率。9/17/202312東方證券證券投資部定量分析簡介——優(yōu)勢（二）定量分析是理性投資的基本立足點之一跟定性分析相比，定量分析是一種更規(guī)范的分析方法，它更少受個性化的影響，在一定程度上能夠使我們在投資中更理性。定量分析大師羅伯特.阿諾特指出：定量技術(shù)分析并不神奇，不過是通過更具有規(guī)范性而非傳統(tǒng)的定性分析方式對投資意圖以及方法施加影響的工具。他們可以是性能卓越的，也可能是很差的，但是與許多投資分析工具不同，它們具有非常嚴格的規(guī)范性和紀律性。9/17/202313東方證券證券投資部部門的定量分析工作——定位目標(biāo)宗旨廣泛收集和整理各種信息，并運用數(shù)量化分析方法對部門的投資研究及投資決策提供支持。主要職責(zé)定期對市場特征進行回顧，并運用數(shù)量化分析工具和模型，預(yù)測下一階段市場可能的動態(tài)和熱點，找出值得關(guān)注行業(yè)和個股，并迅速提交相關(guān)行業(yè)研究員進行深入研究。結(jié)合市場面和基本面，進行行業(yè)比較研究，為策劃部的研究工作和投資部的投資決策提供行業(yè)配置的依據(jù)。定期進行基金評價研究，分析博弈對手的動向和心態(tài)，為投資部的投資決策提供科學(xué)的比較依據(jù)。對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，建立和逐步完善各種數(shù)量化分析模型，為部門的理性投資提供支持。9/17/202314東方證券證券投資部部門的定量分析工作——具體內(nèi)容1、市場特征回顧及預(yù)測（1）分析期末市場的平均價格、市盈率、市凈率等等；（2）分析期間個股收益率的統(tǒng)計；常用的指標(biāo)有分布、均值、中值、標(biāo)準差、偏度等等；標(biāo)準差大表明市場個股收益分化明顯；而偏度大于零則表明有少數(shù)股票大漲，小于零則表明有少數(shù)股票大跌

9/17/202315東方證券證券投資部個股收益率的統(tǒng)計（續(xù)）9/17/202316東方證券證券投資部個股收益率的統(tǒng)計（續(xù)）9/17/202317東方證券證券投資部個股收益率的統(tǒng)計（續(xù)）9/17/202318東方證券證券投資部個股收益率的統(tǒng)計（續(xù)）從這兩個圖可以看出：本周（5.26-5.30）動量效應(yīng)系數(shù)為－0.19，市場總體上來說無明顯動量效應(yīng)，在細分組中，上周表現(xiàn)最好的分組本周表現(xiàn)最差，說明市場存在一定的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。再結(jié)合我們對各種動量效應(yīng)形式發(fā)生次數(shù)和頻率的統(tǒng)計，我們作出相應(yīng)預(yù)測。9/17/202319東方證券證券投資部市場特征回顧及預(yù)測（續(xù)）（3）技術(shù)面選股通過技術(shù)面的一些指標(biāo)，我們選出一些值得密切關(guān)注的股票，如：創(chuàng)新高的股票、強勢股、底部徘徊的股票等等。如果多個指標(biāo)都選出了某只股票，那就更有價值了。通過這種方法建立的股票備選庫每天或者每周更新，行業(yè)研究員時時關(guān)注，對屬于自己行業(yè)的股票迅速進行基本面的研究。需要說明的是，我們選用的這些技術(shù)指標(biāo)都是通過用歷史數(shù)據(jù)進行檢驗后，認為相對有效的一些指標(biāo)。

9/17/202320東方證券證券投資部技術(shù)面選股（續(xù)）兩個技術(shù)指標(biāo)對比（時間：19960101－2003922；股票數(shù)目：1226）普通金叉指標(biāo)強股追漲（東方證券）成功率（％）48.3374.93勝率（％）34.3573.00交易次數(shù)503033639/17/202321東方證券證券投資部市場特征回顧及預(yù)測（續(xù)）（4）基本面定量指標(biāo)選股在上市公司公布季報、中報或者年報期間，我們都會用一些定量指標(biāo)進行基本面方面的選股，常用的指標(biāo)有：市盈率、市凈率、市銷率、盈余成長率、PEG指標(biāo)（市盈率/盈余成長率）、營收成長率等等。例子：市銷率定義：市銷率（PSR）＝每股市價/每股銷售收入

9/17/202322東方證券證券投資部基本面定量指標(biāo)選股（續(xù)）行業(yè)股票名稱PSR值一季度每股收益電子京東方Ａ0.7380.0608大恒科技1.1570.0345深科技Ａ1.4160.0713彩虹股份1.5010.142廣電電子1.8710.0344生物藥上實聯(lián)合1.9180.0743復(fù)星實業(yè)2.0730.0845長春高新2.638-0.0103大眾公用2.8560.0487通化金馬3.5350.0366硬件方正科技1.1310.0626實達電腦1.3350.0021深科技Ａ1.4160.0713華東電腦1.825-0.02369/17/202323東方證券證券投資部部門的定量分析工作——具體內(nèi)容2、行業(yè)投資價值比較關(guān)于行業(yè)比較，我們結(jié)合行業(yè)的二級市場走勢和基本情況，定期（每月）對行業(yè)的投資價值進行評價比較；在行業(yè)的二級市場走勢方面，我們設(shè)計了三個強度系數(shù)來反應(yīng)行業(yè)的整體走勢：強度系數(shù)1體現(xiàn)的是行業(yè)內(nèi)公司跑贏市場的比率；強度系數(shù)2體現(xiàn)行業(yè)內(nèi)公司平均超額收益率的強度；而復(fù)合強度系數(shù)則綜合了前兩個強度系數(shù)。9/17/202324東方證券證券投資部行業(yè)投資價值比較（續(xù)）行業(yè)基本面現(xiàn)在的做法未來：我們認為定量分析需要跟相應(yīng)行業(yè)研究員緊密合作。行業(yè)研究員對自己分管的行業(yè)的基本面情況、行業(yè)中的上市公司的代表性、行業(yè)景氣度、行業(yè)的重組機會作出判斷，并定期編制“行業(yè)分析表”。定量分析師在他們工作的基礎(chǔ)上，給行業(yè)基本面的各個因子以及二級市場的復(fù)合強度系數(shù)配置權(quán)重，最后得出一個量化指標(biāo)，并以此作為行業(yè)的投資評級。9/17/202325東方證券證券投資部行業(yè)投資價值比較（續(xù)）行業(yè)基本面現(xiàn)在的做法未來：我們認為定量分析需要跟相應(yīng)行業(yè)研究員緊密合作。行業(yè)研究員對自己分管的行業(yè)的基本面情況、行業(yè)中的上市公司的代表性、行業(yè)景氣度、行業(yè)的重組機會作出判斷，并定期編制“行業(yè)分析表”。定量分析師在他們工作的基礎(chǔ)上，給行業(yè)基本面的各個因子以及二級市場的復(fù)合強度系數(shù)配置權(quán)重，最后得出一個量化指標(biāo)，并以此作為行業(yè)的投資評級。9/17/202326東方證券證券投資部部門的定量分析工作——具體內(nèi)容3、基金評價現(xiàn)在：靜態(tài)分析，滯后未來：我們希望以后能夠跟研究所的金融工程部加強合作，實時動態(tài)地對基金進行評價。9/17/202327東方證券證券投資部部門的定量分析工作——具體內(nèi)容4、其它專題研究通過對歷史數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，建立和逐步完善各種量化分析模型。既可以有宏觀方面的，也可以有微觀方面的；既可以有基本面方面的模型，也可以有技術(shù)面的一些統(tǒng)計，等等。例子：五月效應(yīng)（TheHalloweenIndicator）9/17/202328東方證券證券投資部五月效應(yīng)在歐美股市，有一句古老的股市諺語“五月賣出股票”，根據(jù)這句諺語，股市存在很強的季節(jié)效應(yīng)，你應(yīng)該在5月賣出股票，然后在11月買進股票。也就是說，11月－4月股市回報應(yīng)該高于5月－10月的回報。實證表明這種古老的股市智慧在很多國家都是對的，不管是成熟市場還是新興市場。9/17/202329東方證券證券投資部“五月效應(yīng)”（圖國外統(tǒng)計)

數(shù)據(jù)長度：1970年1月——1998年8月9/17/202330東方證券證券投資部“五月效應(yīng)”（表中國股市1996年來各季節(jié)漲跌分析)年份一季度二季度三季度四季度19960.2044.558.864.74199734.631.27-12.238.8119984.107.74-7.19-7.7419990.9945.89-7.03-13.00200031.737.10-0.938.5520011.894.98-20.43-6.742002-2.568.03-8.72-14.16平均10.1417.08-6.81-2.799/17/202331東方證券證券投資部“五月效應(yīng)”（中國）通過進一步研究，我們得到如下結(jié)論：中國股市也有類似“五月效應(yīng)”的現(xiàn)象，實證分析表明：1月底2月初是全年最好的建倉良機，此后市場逐步上揚；而6月底7月初應(yīng)考慮逐步減倉，市場由此開始走弱。當(dāng)然，由于中國證券市場歷史不長，有人可能會對這種統(tǒng)計規(guī)律提出懷疑，認為只是一種巧合而已。但是歐美一些國家的經(jīng)驗卻告訴我們，“五月效應(yīng)”的的確確存在，并且在時間上也是穩(wěn)定的。舉例來說，在英國這種效應(yīng)甚至可以追溯到1694年。因此至少該引起我們的重視。

9/17/202332東方證券證券投資部部門的定量分析工作——未來展望一方面，把定量分析工作繼續(xù)深化和細化；另一個方面就是在定量投資策略以及量化風(fēng)險控制方面，我們幾乎是一片空白，以后應(yīng)該加大研究力度。9/17/202333東方證券證券投資部關(guān)于定量分析的幾個話題——模型一些復(fù)雜的模型被證明毫無用處，于是人們對模型失去了信心。問題是：模型是基于歷史建立的，他們依賴于一些基本的假設(shè)；模型不能學(xué)習(xí)，只能被動地運行，它的完善只能依賴于模型建立或應(yīng)用者的學(xué)習(xí)。個人觀點：模型是我們節(jié)約信息的工具，它使我們能夠很快抓住主要因素；另外我們應(yīng)當(dāng)用未來的情況來驗證模型，或者是采用模擬的方法來理解模型中假設(shè)的選擇會對結(jié)果產(chǎn)生怎樣的影響。9/17/202334東方證券證券投資部關(guān)于定量分析的幾個話題——時間時間并不是均勻的，對于不同的分析家，時間具有不同的意義。特別重要的幾天中的時間比10年的市場數(shù)據(jù)還要重要。我們應(yīng)該尋找一些新的工具來處理時間相關(guān)性問題，如高頻分析法。9/17/202335東方證券證券投資部