口腔種植行業(yè)分析1.口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)供、需兩旺，市場空間廣闊中國口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，2021年市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破2000億元，根據(jù)我們測算，2021年行業(yè)整體同比增長31.6%，較2019年復(fù)合增速達(dá)到15.1%。供給端和需求端受疫情影響雖有短期波動(dòng)，但長期看二者仍然呈現(xiàn)持續(xù)高速增長趨勢(shì)。我們認(rèn)為，口腔醫(yī)療服務(wù)市場仍有較大成長空間，集采背景下，1）“供需兩旺”仍有望繼續(xù)維持；2）量價(jià)齊升邏輯仍然有望保持，在結(jié)構(gòu)上，數(shù)量增速將快于價(jià)格增速。1.1.口腔醫(yī)療服務(wù)市場：市場規(guī)?；蛲黄?000億元，高增長趨勢(shì)明顯疫情影響口腔醫(yī)療服務(wù)市場短期表現(xiàn)，整體仍呈快速發(fā)展趨勢(shì)。2016-2021年行業(yè)復(fù)合增速19.4%，近兩年整體增速受疫情影響略有下降，但復(fù)合增速仍處于高位水平，剔除疫情影響，我們認(rèn)為，口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)仍處于高速增長階段，同時(shí)考慮到中國當(dāng)下種植、正畸滲透率偏低，居民口腔健康意識(shí)仍有較大提升空間，行業(yè)整體仍有望保持高速增速態(tài)勢(shì)。測算核心假設(shè)：1）綜合醫(yī)院醫(yī)生單產(chǎn)取?？漆t(yī)院與牙防所平均，中醫(yī)院醫(yī)生單產(chǎn)與綜合醫(yī)院相當(dāng)；2）其他機(jī)構(gòu)主要以民營牙科診所為主體，客單價(jià)普遍偏低，故醫(yī)生單產(chǎn)2016-2019年按牙防所的一半測算，2020-2021年單產(chǎn)增速分別設(shè)為-5%、12%；3）中醫(yī)院機(jī)構(gòu)中，因一級(jí)與未定級(jí)醫(yī)院多為社區(qū)醫(yī)院，很多機(jī)構(gòu)未設(shè)置口腔科，故本次測算中僅考慮三級(jí)與二級(jí)醫(yī)院，并假設(shè)對(duì)應(yīng)科室醫(yī)生數(shù)分別為8/4，醫(yī)生平均單產(chǎn)對(duì)標(biāo)綜合醫(yī)院口腔科。從醫(yī)生供給端角度測算，2021年中國口腔醫(yī)療服務(wù)終端市場規(guī)模達(dá)到2067.2億元，過往5年復(fù)合增速達(dá)19.4%，行業(yè)高增長趨勢(shì)明顯。口腔醫(yī)療服務(wù)市場增長呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性特征，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)與專科醫(yī)院增速明顯領(lǐng)先。1）營收端：民營機(jī)構(gòu)增速一馬當(dāng)先，顯現(xiàn)出突出增長潛力。下表“其他機(jī)構(gòu)”中主體是民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2016-2021年其他機(jī)構(gòu)與?？漆t(yī)院五年復(fù)合增速分別為29.8%、19.4%（綜合醫(yī)院與牙防所分別為12.5%、14.0%）；2）醫(yī)生供給端：其他機(jī)構(gòu)（民營為主）醫(yī)生數(shù)過往五年復(fù)合CAGR=19.9%，遠(yuǎn)超其他類型口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。過往五年，口腔醫(yī)療服務(wù)市場高速增長的核心要素是醫(yī)生供給增加。表1中，規(guī)模增長明顯的分別是民營診所（對(duì)應(yīng)其他機(jī)構(gòu)）和?？漆t(yī)院，而二者共性是醫(yī)生數(shù)量增速明顯高于口腔醫(yī)生單產(chǎn)增速，我們認(rèn)為，口腔醫(yī)療服務(wù)市場高速增長的核心驅(qū)動(dòng)因素是醫(yī)生（或者說醫(yī)療機(jī)構(gòu)）數(shù)量供給的增長。中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場增長趨勢(shì)明顯，遠(yuǎn)期市場空間有望突破萬億。核心假設(shè)：1）中國每10萬人對(duì)應(yīng)醫(yī)生數(shù)達(dá)到50人；2）中國遠(yuǎn)期口腔醫(yī)生平均單產(chǎn)可達(dá)150萬/人。根據(jù)我們測算，預(yù)計(jì)中國遠(yuǎn)期市場規(guī)模有望達(dá)10595億，口腔醫(yī)療服務(wù)市場仍有約4.1倍增長空間。我們認(rèn)為，遠(yuǎn)期中國口腔醫(yī)療市場的醫(yī)生供給端和醫(yī)生單產(chǎn)端均有廣闊增長空間，口腔醫(yī)療服務(wù)市場供給端增長邏輯滿足“量價(jià)齊升”規(guī)律。1.2.供給端：民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)供給端快速增長供給端：?？漆t(yī)院數(shù)量（醫(yī)生數(shù)量）與醫(yī)院醫(yī)生單產(chǎn)呈“量價(jià)齊升”態(tài)勢(shì)。1）專科醫(yī)院機(jī)構(gòu)數(shù)量增長主要系民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)。2016-2021年?？漆t(yī)院數(shù)復(fù)合增速達(dá)11.7%，其中，民營口腔?？剖窃鲩L主體，2021年民營機(jī)構(gòu)871家（+11.5%），口腔?？漆t(yī)院中占比達(dá)84.2%。2）2021年口腔專科醫(yī)院醫(yī)生平均單科達(dá)到113.3萬元，過往五年復(fù)合增速達(dá)7.1%，除2020年Q1受疫情影響較大，醫(yī)生單產(chǎn)整體呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢(shì)。供給端：口腔醫(yī)師供給持續(xù)增加，但醫(yī)師增長呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化。2021年中國口腔執(zhí)業(yè)（助理）醫(yī)師數(shù)達(dá)到31.05萬名，較2016年增長85.7%，五年復(fù)合增速達(dá)13.2%。其中主要增量系專科醫(yī)院和以口腔診所為主體的其他民營機(jī)構(gòu)（五年復(fù)合CAGR=19.9%）貢獻(xiàn)。1）2021年口腔專科醫(yī)院醫(yī)師數(shù)30957名，醫(yī)生數(shù)占比10.0%，2016-2021年復(fù)合增速11.5%，其中又以民營口腔?？茩C(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)主要增長。2）以民營診所為主體的其他機(jī)構(gòu)醫(yī)生數(shù)增長最明顯。根據(jù)我們測算，2021年醫(yī)生數(shù)達(dá)到196309名（+16.5%），其他機(jī)構(gòu)醫(yī)生增速最為明顯。1.3.需求端：診療“量”與客單“價(jià)”齊升需求端：診療人次和客單價(jià)整體呈現(xiàn)“量價(jià)齊升”趨勢(shì)。1）隨著我國居民整體醫(yī)療健康意識(shí)和經(jīng)濟(jì)水平的提升，定期口腔檢查、洗牙、口腔護(hù)理等越來越普遍，同時(shí)對(duì)口腔疾病的關(guān)注度持續(xù)提升，診療人次整體持續(xù)保持高速增長。2021年口腔診療人次突破5000萬，2016-2021年間診療人次復(fù)合增速達(dá)9.8%，需求端持續(xù)旺盛；2）隨著口腔新技術(shù)、新產(chǎn)品、更高質(zhì)量服務(wù)的提供，口腔診療客單價(jià)增速穩(wěn)定提高，但近兩年受疫情影響增速有所放緩。2021年口腔診療服務(wù)客單價(jià)684.5元（較2016年，+52.3%），2016-2021年復(fù)合增速達(dá)8.8%，與人次增長基本同步。2.種植牙行業(yè)或受益于集采政策進(jìn)入發(fā)展快車道口腔種植是牙列缺損的首選修復(fù)方案，近年供需兩旺趨勢(shì)明顯，我們認(rèn)為，集采政策落地后有望進(jìn)一步提高種植牙滲透率，進(jìn)入集采的國產(chǎn)品牌也有望效仿韓國種植體生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展路徑，進(jìn)入國產(chǎn)品牌崛起時(shí)代。同時(shí)，與種植體互補(bǔ)的修復(fù)材料也有望借助政策實(shí)現(xiàn)快速放量。2.1.口腔種植：牙列缺損首選修復(fù)方案，近年供需兩旺趨勢(shì)明顯中國種植牙市場過往10年持續(xù)高速增長，我們認(rèn)為，這是居民口腔健康意識(shí)的提高、消費(fèi)能力的增強(qiáng)、醫(yī)生供給持續(xù)增加等多因素共同作用的結(jié)果。2.1.1.口腔種植市場供需兩旺，國產(chǎn)企業(yè)或進(jìn)入發(fā)展快車道需求端：2011年-2020年間中國口腔種植體需求量高速增長，需求端保持旺盛態(tài)勢(shì)。口腔種植是缺牙修復(fù)的重要方式，與固定義齒、可摘義齒等常規(guī)修復(fù)方式相比，種植牙的功能、結(jié)構(gòu)、外觀更接近天然牙。隨著人口老齡化程度的不斷加深以及人均消費(fèi)水平的提高，我國種植牙需求連續(xù)保持高速增長，2011年到2019年中國種植體需求量復(fù)合增速達(dá)48.8%，中國種植體市場滲透率處于快速提升中。供給端：1）種植體供給端業(yè)態(tài)或趨于成熟，國產(chǎn)植體生產(chǎn)企業(yè)近三年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，進(jìn)口替代可期。由下表可知，目前獲批的國產(chǎn)植體廠家共25家，其中2020-2022年每年新增6家植體品牌獲批，近三年獲批品牌占比達(dá)72%，國產(chǎn)企業(yè)近年加速入局，我們認(rèn)為，在植體供給端實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的時(shí)機(jī)已逐漸趨于成熟；2）醫(yī)生供給持續(xù)增加，但仍未達(dá)發(fā)達(dá)國家水平。如前述所述，種植醫(yī)生按20%比例測算，中國目前擁有種植醫(yī)生62109名，平均每萬人對(duì)應(yīng)種植醫(yī)生數(shù)0.44名，遠(yuǎn)低于美國（2015年每萬人1.22名）和日本（2020年每萬人1.68名），對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國家口腔醫(yī)生供給水平，中國口腔醫(yī)生供給端仍有較大增長空間。表面處理技術(shù)、種植體結(jié)構(gòu)（錐度設(shè)計(jì)、自攻刃設(shè)計(jì)等）、種植體材料是種植體性能差異的主要來源，目前國產(chǎn)廠家在工藝上已實(shí)現(xiàn)較大進(jìn)步，與進(jìn)口植體差距正快速縮小。1）國產(chǎn)企業(yè)表面處理上基本都采用大顆粒噴砂和鹽酸、硝酸的酸蝕處理（即：SLA表面處理方法），它是牙科種植領(lǐng)域中有文獻(xiàn)證實(shí)的最佳表面處理方法之一。根據(jù)一項(xiàng)獨(dú)立研究，使用其他競爭品牌種植體系統(tǒng)的患者發(fā)生種植體周圍炎的風(fēng)險(xiǎn)，比使用SLA?表面的Straumann?種植體的患者要高三倍多。但國產(chǎn)企業(yè)表面處理技術(shù)與頭部跨國企業(yè)（如Straumann）仍有差距，SLActive?是士卓曼出品的極具促愈合潛力的高性能表面，在所有適應(yīng)癥中，愈合期從6-8周縮短至3-4周，且與SLA相比，其適應(yīng)癥亦從單牙缺失擴(kuò)展到無牙頜；2）在種植體結(jié)構(gòu)上主要以仿制為主，在材料上與進(jìn)口植體差距較小，基本都以鈦合金和四級(jí)純鈦為主。其中，TA4G被認(rèn)為是四種商業(yè)純鈦中最強(qiáng)的，它還以其優(yōu)異的耐腐蝕性，良好的可成形性、可焊性、生物相容性而著稱，鈦合金材料擁有更好的強(qiáng)度（但骨結(jié)合能力不如純鈦），適用于總體條件差或咬合力大的患者。我們認(rèn)為，在結(jié)構(gòu)與材料上，國產(chǎn)植體已經(jīng)基本接近進(jìn)口植體標(biāo)準(zhǔn)，為進(jìn)口替代奠定基礎(chǔ)。2.1.2.醫(yī)生資源是核心，技術(shù)進(jìn)步賦能醫(yī)生高效種植常規(guī)種植業(yè)務(wù)分多期進(jìn)行，對(duì)醫(yī)生種植經(jīng)驗(yàn)、交流技巧、時(shí)間等方面具有更高要求。常規(guī)自由手種植的精度、修復(fù)效果與主治醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)具有強(qiáng)相關(guān)性，這是資深醫(yī)生的核心競爭力所在，也是醫(yī)療機(jī)構(gòu)的競爭優(yōu)勢(shì)來源。我們認(rèn)為，常規(guī)種植流程下，患者需要就診至少四次（即刻永久基臺(tái)三次），期間主治醫(yī)生對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的品牌維護(hù)、患者治療效果具有決定作用。頭部口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)同時(shí)兼具高質(zhì)量醫(yī)生團(tuán)隊(duì)+優(yōu)質(zhì)服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，未來集采政策落地后，有望搶占更多政策帶動(dòng)的增量市場份額。即刻永久基臺(tái)修復(fù)有助于提高醫(yī)生修復(fù)質(zhì)量，同時(shí)降低醫(yī)療機(jī)構(gòu)耗材成本。一次性安裝永久基臺(tái)（OAOT）進(jìn)行臨時(shí)（或永久）修復(fù)，基臺(tái)將不再被取出：1）患者診療次數(shù)可由四次縮短為三次，提高患者依從性；2）減化臨床操作，降低醫(yī)生椅旁時(shí)間，醫(yī)生可以將更多時(shí)間花時(shí)間在設(shè)計(jì)上，更好保證修復(fù)質(zhì)量；3）具有微創(chuàng)優(yōu)勢(shì)，可以保留結(jié)締組織附著，實(shí)現(xiàn)更好的預(yù)后；4）OAOT修復(fù)較少使用牙齦成型器、轉(zhuǎn)移桿、臨時(shí)基臺(tái)，可以一定程度降低醫(yī)療機(jī)構(gòu)的運(yùn)營成本，提高經(jīng)營效率。數(shù)字化種植手段持續(xù)賦能醫(yī)生，口腔種植機(jī)器人的推廣或進(jìn)一步提高種植醫(yī)生的種植精度。根據(jù)中華口腔醫(yī)學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)會(huì)議中披露口腔種植機(jī)器人臨床研究數(shù)據(jù)（N=136，共三個(gè)臨床中心，分別是：01空軍軍醫(yī)大學(xué)第三附屬醫(yī)院、02中國人民解放軍總醫(yī)院第六醫(yī)學(xué)中心、03中國人民解放軍聯(lián)勤保障部隊(duì)第九八0醫(yī)院），數(shù)據(jù)顯示，各中心精度趨于一致，但在種植體肩部偏差、根部偏差、角度偏差方面，機(jī)器人種植的精度都顯著優(yōu)于自由手種植。我們認(rèn)為，1）口腔種植數(shù)字化流程的最后一環(huán)有望由種植手術(shù)機(jī)器人補(bǔ)全，在提高醫(yī)生種植效率的同時(shí)提高種植精度，實(shí)現(xiàn)更好的種植預(yù)后；2）大型民營口腔連鎖機(jī)構(gòu)憑借其醫(yī)生優(yōu)勢(shì)與資金優(yōu)勢(shì)有望在數(shù)字化口腔治療賽道上搶占先機(jī)，憑借“高質(zhì)量醫(yī)生團(tuán)隊(duì)+優(yōu)質(zhì)設(shè)備+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”，有望獲取更大市場份額，帶動(dòng)行業(yè)聚集度提升。2.2.中國人群缺牙數(shù)或超20億，種植牙市場潛力巨大中國人群口腔衛(wèi)生情況不容樂觀，牙列患齲率及缺失率雙高。根據(jù)《第四次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)，中國35歲以上人群平均患齲率超90%，12-15歲的青少年患齲率也超過40%，口腔衛(wèi)生現(xiàn)狀嚴(yán)峻。另一方面，全口按平均30顆牙計(jì)，統(tǒng)計(jì)人群中，35歲以上人群平均缺牙數(shù)3.88顆，缺牙現(xiàn)狀亦不容樂觀。種植作為缺牙患者的首選修復(fù)方式，實(shí)際滲透率仍非常低。根據(jù)《第四次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》，各年齡段人群使用種植牙行修復(fù)的比例均不超過0.5%。我們認(rèn)為，隨著人均收入水平的提升、種植牙醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整及耗材集采的落地，種植牙對(duì)傳統(tǒng)牙列缺失修復(fù)方式的替代會(huì)越來越明顯，政策落地后種植牙滲透率有望實(shí)現(xiàn)明顯提升。中國居民缺牙數(shù)超20億顆，滲透率提升空間廣闊。根據(jù)《第四次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》數(shù)據(jù)，中國35-74歲人群中共缺牙22億顆，2021年中國種植體市場需求量約500萬顆左右，滲透率不足0.3%，中國種植牙市場仍有巨大潛力待挖掘。2021年中國種植牙終端市場規(guī)?；蜻_(dá)到333億左右，占口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模16.2%。第四次全國口腔健康調(diào)查時(shí)間窗口為2015-2017年，過往數(shù)年中國口腔健康水平有所提升，故參考調(diào)查報(bào)告相關(guān)參數(shù)做出調(diào)整，并提出如下核心假設(shè)：1）牙列完整率增加2%；2）缺牙未修復(fù)率下降2%；3）考慮到不同年齡骨基質(zhì)水平、經(jīng)濟(jì)水平差異，假設(shè)四個(gè)年齡段人均植牙數(shù)0.4/1.2/1.5/2；4）各年齡段種植人群占修復(fù)人群的比例分別為5%/4%/1%/1.5%；5）35-54歲人群平均植牙費(fèi)用按8000元計(jì)，55-74歲人群平均植牙費(fèi)用按5000元計(jì)?；谝陨霞僭O(shè)，我們測算2021年中國種植牙市場終端規(guī)模約為333.4億元，四個(gè)年齡段對(duì)應(yīng)滲透率分別是0.7%/0.5%/0.1%/0.1%。我們認(rèn)為，鑒于經(jīng)濟(jì)水平、居民健康意識(shí)快速提升，集采政策落地后中國種植牙市場滲透率有望實(shí)際較大提升。中國種植牙市場遠(yuǎn)期終端市場規(guī)模有望達(dá)到1500億元左右，市場空間廣闊，看好短期集采政策帶動(dòng)市場規(guī)模的快速擴(kuò)張。前文中述，中國口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模遠(yuǎn)期仍有約4.1倍增長空間，據(jù)此對(duì)種植增量空間測算，假設(shè)：1）各年齡段遠(yuǎn)期滲透率分別為3.5%/2.5%/0.6%/0.7%；2）綜合考慮集采后種植均價(jià)下降，國產(chǎn)品牌崛起有望帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降等因素，35-54歲人群植牙平均成本7000元，55-74歲人群植牙平均成本4000元；3）遠(yuǎn)期人口結(jié)構(gòu)參考2021年人口結(jié)構(gòu)，時(shí)間上遞延10年；4）遠(yuǎn)期人均缺牙數(shù)參考2021年人均缺牙數(shù)。據(jù)此，我們認(rèn)為，中國遠(yuǎn)期種植牙市場終端規(guī)模有望達(dá)到1482.7億元。2.3.進(jìn)口種植體占據(jù)主導(dǎo)，進(jìn)口替代空間廣闊且可行中國口腔種植市場以進(jìn)口品牌為主，其中又以韓系品牌占據(jù)主導(dǎo)（超50%市占率），進(jìn)口替代空間廣闊。1）根據(jù)測算結(jié)果，2021年中國每萬人種植約35顆種植牙，每萬人種植牙人數(shù)遠(yuǎn)低于歐美日韓等發(fā)達(dá)國家，種植牙整體滲透率仍處于較低水平，相較發(fā)達(dá)國家，市場具有較高增長空間；2）不同于國際市場競爭格局，中國市場以低端的韓系品牌植體占據(jù)主要市場份額。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2020年全國種植體出貨量約400-450萬顆，奧齒泰與登騰位于前二，均是100萬顆以上出貨量，Staumannn與Nobel等一線植體品牌主要市場在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)（市占率10%-15%）與大型民營連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)。我們認(rèn)為，中國當(dāng)下種植牙滲透率低、進(jìn)口低端植體占據(jù)主要市場主要受限于需求端支付能力，種植牙集采+醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整為種植滲透率提升提供契機(jī)。中國本土植體生產(chǎn)企業(yè)覺醒入局，有望從供給端打破市場競爭格局。前文所述，中國植體生產(chǎn)企業(yè)近三年飛速發(fā)展，其中創(chuàng)英，威高，百康特等品牌認(rèn)可度相對(duì)較高，產(chǎn)業(yè)成熟度不斷提高。一大批優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)的誕生，有望快速大幅降低植體的生產(chǎn)成本，改變現(xiàn)有競爭格局。對(duì)比韓國植體產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史，2005年-2010年是韓國植體生產(chǎn)企業(yè)加速發(fā)展并走向世界的飛速發(fā)展期。我們認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)大量種植企業(yè)興起，是產(chǎn)業(yè)走向成熟的風(fēng)向標(biāo)，中國植體生產(chǎn)企業(yè)有望加速發(fā)展實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的同時(shí)帶動(dòng)行業(yè)滲透率提升。韓國種植行業(yè)發(fā)展可分為三個(gè)階段。1963-1989年：該階段中，韓國種植市場仍處于萌芽階段，僅有極少量在國外學(xué)習(xí)過種植技術(shù)的醫(yī)生能夠開展業(yè)務(wù)，種植體僅由海外耗材批發(fā)商提供。1990s：該階段種植修復(fù)普及率持續(xù)提升，7-8%的臨床醫(yī)生能夠開展種植手術(shù)，種植體基本由海外廠商提供。2000年后：種植修復(fù)逐步大眾化，韓國國內(nèi)種植體廠商快速增長并替代海外品牌。國家醫(yī)療保險(xiǎn)制度是決定消費(fèi)者支付能力的另一關(guān)鍵因素。大部分國家，口腔治療項(xiàng)目基本不屬于醫(yī)保支付范圍，而在韓國，其國民健康保險(xiǎn)服務(wù)(NHIS)不僅對(duì)常規(guī)的牙齒治療（如齲齒、拔牙等）提供保險(xiǎn)，也為義齒和種植牙等提供保險(xiǎn)服務(wù)。韓國與瑞典是唯二將種植修復(fù)納入醫(yī)保的國家。韓國自2012年7月開始將75歲以上老年人納入義齒修復(fù)醫(yī)保支付對(duì)象。自2014年開始將種植修復(fù)納入醫(yī)保，為75歲以上老年人支付50%的種植修復(fù)費(fèi)用（限2顆），于2015與2016年分別將醫(yī)保支付對(duì)象年齡范圍擴(kuò)容至70歲與65歲，并進(jìn)一步于2018年將種植修復(fù)醫(yī)保支付比率提升至70%。醫(yī)保政策前，韓國種植市場已進(jìn)入相對(duì)成熟階段。2014年韓國種植市場規(guī)模已達(dá)4123億韓元（對(duì)應(yīng)22.8億人民幣），每萬人口對(duì)應(yīng)種植體數(shù)已達(dá)143顆，滲透率位列全球第三。屆時(shí)韓國70%的口腔醫(yī)生能夠開展種植手術(shù)，種植體售價(jià)已達(dá)人民幣千元以下。醫(yī)保政策促進(jìn)韓國種植市場進(jìn)一步成熟。在2014年滲透率已經(jīng)處于較高水平的前提下，2015年韓國種植體銷量實(shí)現(xiàn)同比增長192%、2017年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)50%同比增長，滲透率全球第一。我們認(rèn)為，醫(yī)保政策的支持對(duì)韓國種植市場后期保持高速發(fā)展起到了極為關(guān)鍵的促進(jìn)作用。不論是國家醫(yī)療保險(xiǎn)還是商業(yè)保險(xiǎn)，患者自付比例決定患者實(shí)際支付能力，進(jìn)而影響滲透率。我們梳理了美國牙科服務(wù)的付費(fèi)結(jié)構(gòu)，至2020年，美國牙科服務(wù)中，患者自費(fèi)占比僅為37.4%，絕大部分費(fèi)用通過保險(xiǎn)支付（其中私人商業(yè)保險(xiǎn)占比超75%），患者實(shí)際支付能力得到提高。我們認(rèn)為，患者自付比例是決定患者支付能力的關(guān)鍵，也是行業(yè)滲透率提升的關(guān)鍵影響因素，中國種植牙集采+醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，通過下調(diào)終端價(jià)格變相提高患者支付能力。2.4.口腔修復(fù)市場：競爭格局分散，進(jìn)口替代空間廣闊國產(chǎn)口腔科骨粉進(jìn)口替代空間廣闊，集采政策有望加速行業(yè)發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代奠定基礎(chǔ)。根據(jù)南方所測算，2022年口腔科骨植入材料規(guī)模有望突破20億，根據(jù)我們測算，遠(yuǎn)期市場規(guī)模有望達(dá)到百億級(jí)，空間廣闊，進(jìn)口替代可期。我國口腔科骨植入材料行業(yè)的市場份額主要被蓋氏骨粉占據(jù)，目前進(jìn)口替代程度較低，進(jìn)口替代潛力巨大。據(jù)奧精醫(yī)療招股書，瑞士蓋氏（Geistlich）占據(jù)約70%的市場份額。國產(chǎn)產(chǎn)品僅占據(jù)約15%的市場份額。我們認(rèn)為，國產(chǎn)品牌在性價(jià)比上更具優(yōu)勢(shì)，在品控相當(dāng)?shù)那闆r下實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代可期。正海海奧骨修復(fù)產(chǎn)品價(jià)格為300-400元/0.25g，蓋氏骨粉價(jià)格800元/0.25g，奧精人工骨修復(fù)產(chǎn)品（齒貝）每盒價(jià)格約為500元/0.4立方厘米，憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，種植體集采政策落地后，國產(chǎn)品牌有望與集采品種搭配，為患者提供最優(yōu)惠組合，進(jìn)而搶占更多市場份額?？谇恍迯?fù)材料（骨粉、骨膜）做為口腔種植過程中常用耗材，二者屬互補(bǔ)商品關(guān)系，種植體集采政策落地后放量有望帶動(dòng)口腔修復(fù)材料行業(yè)的快速發(fā)展。根據(jù)我們測算，2021年骨粉市場規(guī)模有望達(dá)到22.4億元，略高于南方所測算數(shù)據(jù)，說明行業(yè)有望處于更高速發(fā)展趨勢(shì)中。我們認(rèn)為，種植體行業(yè)政策會(huì)帶動(dòng)種植業(yè)務(wù)短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速放量，受益于此，口腔修復(fù)行業(yè)有望進(jìn)入發(fā)展快車道。3.集采政策助力行業(yè)加速發(fā)展，頭部機(jī)構(gòu)受影響程度較低3.1.種植牙產(chǎn)業(yè)中集采+醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，行業(yè)滲透率有望大幅提升口腔種植耗材集采+醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整落地在即，看好政策落地后行業(yè)滲透率的快速提升。1）按此前《開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知（征求意見稿）》中醫(yī)療服務(wù)占比60%（剩余為10%檢查+30%其他），參考三級(jí)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用4500元標(biāo)準(zhǔn)，則在三級(jí)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，集采植體的終端價(jià)格約為6400元左右。若考慮三大放寬情（醫(yī)療服務(wù)價(jià)格提升20-40%），則終端價(jià)格約為7300-8200元。好于此前預(yù)期，同時(shí)終端價(jià)格下降刺激患者需求加速釋放，行業(yè)滲透率有望短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速提高。2）因醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，優(yōu)質(zhì)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格對(duì)標(biāo)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，利潤空間受到一定侵蝕，但存在兩條明顯價(jià)格補(bǔ)償機(jī)制。我們認(rèn)為，若綜合考慮復(fù)雜種植業(yè)務(wù)提價(jià)機(jī)制對(duì)沖及公司種植業(yè)務(wù)中復(fù)雜植體占比情況，種植體集采政策對(duì)頭部機(jī)構(gòu)業(yè)績端整體影響有限，但行業(yè)滲透率有望通過以價(jià)換量方式實(shí)現(xiàn)明顯提升。3.2.醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)量情況：公立、民營機(jī)構(gòu)種植牙集采參與度較高從數(shù)量角度，政策充分調(diào)動(dòng)了廣大民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)參與種植體集采報(bào)量積極性。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，各省市報(bào)量機(jī)構(gòu)數(shù)基本與參與集采機(jī)構(gòu)數(shù)對(duì)應(yīng)。1）報(bào)量機(jī)構(gòu)中，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)占據(jù)主體，其中又以民營口腔連鎖機(jī)構(gòu)數(shù)量占比較高（民營占比79.1%，其中民營連鎖占總機(jī)構(gòu)數(shù)比為20.5%）。根據(jù)報(bào)量公示信息，我們共匯總分析了17129條機(jī)構(gòu)信息，其中公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)占比20.9%，民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)占比達(dá)到79.1%，說明從絕對(duì)數(shù)量角度，民營機(jī)構(gòu)整體參與集采意愿較強(qiáng)；2）公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均報(bào)量機(jī)構(gòu)數(shù)占比超40%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的參與率?？紤]到一級(jí)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)普遍不具備種植相關(guān)的衛(wèi)生資源，參考當(dāng)?shù)囟?jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)，平均報(bào)量機(jī)構(gòu)數(shù)占比達(dá)42.1%，若剔除?？漆t(yī)院及部分不設(shè)置口腔科的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為，這一占比有望更高，整體體現(xiàn)出公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高參與度；3）中國民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，約15%機(jī)構(gòu)參與集采報(bào)量，考慮到民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)極其分散的競爭格局及自愿參與原則，我們認(rèn)為本次報(bào)量民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)亦具有較高的參與率。根據(jù)天涯DSO數(shù)據(jù)，目前中國在冊(cè)（工商存續(xù)狀態(tài)）的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)總數(shù)為91577家，民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)整體參與率為14.8%，其中共計(jì)10個(gè)省市民營參與率超20%，民營機(jī)構(gòu)整體對(duì)政策具有較高的響應(yīng)度。區(qū)域端：1）政策溢出效應(yīng)呈現(xiàn)一定的地理相關(guān)性。西南區(qū)域?yàn)檎郀款^地，政策溢出效應(yīng)明顯。我們觀察到，西南區(qū)域民營機(jī)構(gòu)報(bào)量參與率高達(dá)21.2%，居各區(qū)域首位，而東北區(qū)域民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)量參與率僅3.3%，說明政策溢出效應(yīng)與地理位置具有相關(guān)性；2）口腔發(fā)達(dá)區(qū)域民營機(jī)構(gòu)報(bào)量參與率較高，參與率與經(jīng)濟(jì)水平呈現(xiàn)一定相關(guān)性。華東整體口腔醫(yī)療服務(wù)市場較為發(fā)達(dá)，民營機(jī)構(gòu)參與率整體高達(dá)20.3%，另一方面，北京、上海、廣州、深圳四個(gè)城市整體民營參與率高達(dá)23.5%，民營機(jī)構(gòu)參與率在區(qū)域端處于高位水平。我們認(rèn)為，在醫(yī)療機(jī)構(gòu)端，參與集采報(bào)量的積極性主要與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平、距離政策中心的空間距離相關(guān)，經(jīng)濟(jì)水平越高，空間距離越近，民營機(jī)構(gòu)對(duì)政策的理解越深，參與度越高。另一方面，我們認(rèn)為，集采參與度越高的區(qū)域，其種植牙滲透率提升有望更快，政策對(duì)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或呈現(xiàn)更有效的助力作用。3.3.政策影響測算：政策對(duì)頭部口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)影響有限中國人群缺牙形勢(shì)嚴(yán)峻，耗材集采+醫(yī)療服務(wù)價(jià)格下調(diào)有望大幅提高行業(yè)滲透率。1）如前文述，影響患者支付能力因素包括實(shí)際收入水平、醫(yī)保政策、種植終端價(jià)格等多因素，任務(wù)一因素變化都會(huì)帶動(dòng)患者相對(duì)支付能力變動(dòng)。中國醫(yī)保政策不覆蓋種植牙項(xiàng)目，但是隨著人均收入水平的提升+終端價(jià)格的下降，我們認(rèn)為，集采后中國公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)單顆植體種植成本占可支配收入比下降至21.4%（-15.6pcts），公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)價(jià)格下降，中國種植牙滲透率有望實(shí)現(xiàn)大幅提升；2）國產(chǎn)品牌的加速追趕，有望加劇競爭，帶動(dòng)種植體使用成本下降，進(jìn)一步提高患者種植牙的支付能力。根據(jù)我們測算，2021年中國每萬人大概植牙35顆（對(duì)應(yīng)每萬人植牙人數(shù)31人，人均植牙1.1顆），假設(shè)集采后每萬人植牙數(shù)達(dá)到48顆（對(duì)應(yīng)每萬人植牙43人），則終端需求量有望突破678萬顆（+37.2%），看好政策落地后的市場爆發(fā)。據(jù)此以通策醫(yī)療的量價(jià)結(jié)構(gòu)進(jìn)行模型測算。我們的測算基于以下核心假設(shè)：1）公司高端植體按30%增長計(jì)，中/低端植體（替換為集采品種）按66.7%增長計(jì)。分兩種情境，情境一：考慮到公司仍有一定數(shù)量的門診部級(jí)別醫(yī)療機(jī)構(gòu)，故假設(shè)平均種植醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用4000元/顆；情境二：種植體醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整相對(duì)溫和，公司平均種植醫(yī)療服務(wù)價(jià)格或滿足30%放寬要求達(dá)到5850元/顆。2）關(guān)于種植體結(jié)構(gòu)，假設(shè)公司高端（單顆植體費(fèi)用10000元以上）、中端（單顆植體費(fèi)用8000-10000元），低端（單顆植體費(fèi)用8000元以下）植體占比分別為70%、20%、10%。3）關(guān)于集采，假設(shè)高端、中低端植體品牌均參與集采。測算結(jié)果之情境2）：在醫(yī)療服務(wù)價(jià)格為5850元的情境下，公司種植業(yè)務(wù)營收波動(dòng)區(qū)間（-20.4%，-0.2%），凈利潤下降2.8%左右，2021年公司種植業(yè)務(wù)營收占比16.9%，故而集團(tuán)層面公司營收波動(dòng)區(qū)間（-3.4%，0），且以上測算未考慮復(fù)雜種植業(yè)務(wù)提價(jià)空間及公司種植業(yè)務(wù)中復(fù)雜種植占比情況，若綜合考慮各方因素，政策負(fù)向影響有望近一步減少，甚至由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，通策醫(yī)療作為口腔領(lǐng)域的頭部民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)，享有一定的自主定價(jià)空間，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格有望維持在5850元水平，此情境下，政策對(duì)公司整體業(yè)績影響幅度均低于3.5%，甚至有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，1）作為浙江區(qū)域內(nèi)民營口腔醫(yī)療的龍頭企業(yè)，通策醫(yī)療基本滿足30%比例的放寬機(jī)制，種植醫(yī)療服務(wù)價(jià)格有望維持在5850元/顆的水平；2）價(jià)格下降帶動(dòng)行業(yè)滲透率提升，頭部企業(yè)有望憑借優(yōu)質(zhì)服務(wù)、高質(zhì)量醫(yī)生團(tuán)隊(duì)、高性能設(shè)備，市場份額有望借政策東風(fēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，增量預(yù)期決定政策影響的正負(fù)，在我們模型中，高端植體增量達(dá)到35%以上后，對(duì)種植業(yè)務(wù)凈利潤影響實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，此時(shí)公司整體種植業(yè)務(wù)增量達(dá)到45%。3）醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整和耗材集采政策讓產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)定價(jià)更趨合理，不同檔次植體利潤空間趨于一致，故不論植體是何種檔次，種植業(yè)務(wù)增量越多，利潤增量越多。4.公司分析4.1.通策醫(yī)療：集采政策影響有限，長短期業(yè)績?cè)鲩L均有支撐種植體醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整+種植耗材集采+正畸耗材集采對(duì)下游頭部醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)績整體影響有限。種植：政策約束種植醫(yī)療服務(wù)價(jià)格為4500(公司或滿足30%放寬要求，對(duì)應(yīng)醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用5850元/顆)，雖一定程度上可能侵蝕公司高端植體種植業(yè)務(wù)利潤，但集采放量預(yù)計(jì)很大程度對(duì)沖政策影響；正畸：傳統(tǒng)矯治醫(yī)療服務(wù)價(jià)格未做調(diào)整，我們認(rèn)為集采對(duì)利潤端影響較小。整體來看，我們認(rèn)為集采政策主要通過壓縮流通環(huán)節(jié)成本，促進(jìn)終端價(jià)格合理化，體現(xiàn)醫(yī)生價(jià)值的服務(wù)價(jià)格或保持穩(wěn)定，通策醫(yī)療等頭部企業(yè)市場份額有望保持穩(wěn)步提升。人才端：種植醫(yī)生充足，產(chǎn)能充足，可以滿足集采后種植牙的快速放量需求，另一方面，公司醫(yī)生資源、品牌效應(yīng)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均，獲客方面更具優(yōu)勢(shì)。公司可進(jìn)行種植牙項(xiàng)目醫(yī)生數(shù)約500名左右，在集采政策下，公司推行種植超市計(jì)劃，政策落地后種植量有望快速增長，種植醫(yī)生產(chǎn)能充足。我們按常規(guī)種植牙需3.5小時(shí)進(jìn)行測算，通策目前500名可開展種植醫(yī)生可以最大支撐起約25萬顆種植牙量。根據(jù)公司公告，公司目前醫(yī)生數(shù)約在2000名左右，種植醫(yī)生數(shù)按20%比例測算，實(shí)際開展種植醫(yī)生約400名，極限產(chǎn)能約20萬顆，公司目前種植牙數(shù)量不足4萬顆，增長空間巨大。4.2.瑞爾集團(tuán)：全國擴(kuò)張模式漸趨成熟，疫后業(yè)績加速恢復(fù)可期2022年11月29日公司發(fā)布2023H1業(yè)績公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收營業(yè)總收入7.72億元人民幣（-8.28%），實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.