期貨CTA業(yè)務(wù)模式及配套制度標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)思考系列（二）歐美期貨CTA基金現(xiàn)狀及研究中期研究院王紅英呂圳一、歐美期貨CTA基金現(xiàn)狀盡管期貨交易早在17世紀(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)，但1949年首只期貨CTA基金才公開發(fā)行。期貨CTA基金起源于美國，經(jīng)過近半個多世紀(jì)的發(fā)展，尤其是近30年來，全球期貨CTA基金發(fā)展迅猛，這其中又以美國、歐洲為代表。自2007年下半年由次級債引發(fā)的全球金融危機以來，全球股市大幅下挫，整體對沖基金規(guī)?？s減超過1萬億美元，但同期全球五大期貨CTA基金旗下資產(chǎn)的卻依然取得了正回報，整體期貨管理基金也因此而跑贏全球股指逾40個百分點。圖1：各類投資方式的收益對比（08年8月1日—09年3月31日）CTA基金名稱CTA基金規(guī)模08年收益率國家BridgewaterAssociates400億美元8.7%美ManAHL204億美元33.2%英Winton130億美元21%英Transtrend79億美元29.4%荷FXconcepts70億美元11.55美表：全球五大期貨CTA基金規(guī)模及收益率從上表我們可以看出，現(xiàn)在全球最大的期貨CTA基金都在歐美，其中又以美國和英國為主，像美國的BridgewaterAssociates管理的期貨基金的規(guī)模就達到400億美元，英國曼氏集團旗下的期貨基金ManAHL規(guī)模也超過200億美元。二、期貨CTA基金的發(fā)起和設(shè)立提及期貨CTA基金的發(fā)起和設(shè)立，我們就不得不提及美國。在美國，期貨CTA基金主要由CFTC和SEC共同監(jiān)管，因而其發(fā)起和設(shè)立需要接受上述兩個機構(gòu)的雙重監(jiān)管。期貨CTA基金的發(fā)起條件主要體現(xiàn)在對基金發(fā)起人和相關(guān)當(dāng)事人的資格限制和規(guī)定，這主要包括CPO和CTA。例如，CFTC規(guī)定除它所規(guī)定的某些特例外，其它所有的CPO都必須在CFTC注冊，并提供符合會計準(zhǔn)則要求的財務(wù)報告。CPO還被要求將所管理的客戶資金與其自有資金嚴(yán)格分開，所有來自客戶的資金必須以期貨投資基金的名義進行接受，而不能以CPO的名義接受。要求CPO建立完備的程序以保證基金資產(chǎn)與基金管理人的資產(chǎn)完全分離。CPO管理的不同基金也應(yīng)當(dāng)分帳戶管理。期貨CTA也必須在商品買賣委員會注冊，要定期對其一般信息、商業(yè)背景、業(yè)績記錄（過去三年的投資業(yè)績）、自營賬戶信息、法律事項、風(fēng)險因素和相關(guān)的必要的財務(wù)信息等都需對外公布。在期貨CTA基金的設(shè)立上，要求投資公司至少擁有10萬美元的凈資產(chǎn)，也就是說，基金進行基金份額募集的最小額度是10萬美元，超過募集期限，未達到10萬美元的則視為基金募集失敗，不予注冊。即使達到在此資產(chǎn)規(guī)模底限，還要求此規(guī)模在成立后持續(xù)保持90天。其次，美國還對投資人的數(shù)量進行了硬性的規(guī)定，它要求期貨CTA基金的投資人或股東不得少于25個。此外，期貨CTA基金在SEC注冊時還需向SEC提供和和披露一些必要的文件和信息，這包括基金的形式、投資范圍、投資組合的狀況、投資風(fēng)格和相關(guān)從業(yè)人員的資料等等。三、期貨CTA基金的運作期貨CTA基金的運作包括以下幾個部分：1、確定投資目標(biāo)投資目標(biāo)的核心就是基金的資本增值。因此，CTA基金首先要說明其主要的投資市場和投資品種，大多數(shù)基金常常是在投資目標(biāo)后面附加強調(diào)，以避免陷入糾紛，因為市場是多變的，從而使得基金投資虧損成為可能。期貨CTA基金的主要目標(biāo)就是利用全球期貨及衍生品市場中各種投資工具，實現(xiàn)投資收益最大化。2、制定合適的投資策略按照不同的交易特點，期貨CTA基金的投資策略也非常豐富，既包括技術(shù)分析投資策略和基本分析投資策略，也包括短期、中期和長期等投資策略。在美國和英國，上述幾種策略都被成功使用過，而使用最多的投資方式是程序化投資方式。通過計算機輔助投資決策系統(tǒng)，基金可以盡可能的避免由于管理者主觀偏見所造成的決策失誤。所以，擁有先進的投資決策模型和系統(tǒng)已經(jīng)成為CTA的核心競爭力所在。3、投資組合的選擇期貨CTA基金為了最大限度的實現(xiàn)分散化投資，通常會選擇全球各種期貨市場及其衍生品市場的大部分作為其投資組合的選擇范圍，然后通過同時監(jiān)控全球數(shù)十個期貨市場中的幾百種期貨合約以及衍生工具的市場行情變動和交易狀況，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析圈定自己的投資組合范圍。我們通過研究歐美業(yè)績排名前50的CTA的投資組合發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)CTA選擇的組合范圍包括以下幾類：利率、股票指數(shù)、貨幣、金屬能源、農(nóng)產(chǎn)品、匯率等期貨期權(quán)產(chǎn)品。圖2：期貨CTA的分類4、實際交易過程CTA在確定投資范圍后，根據(jù)其投資理念，應(yīng)用一定的投資技術(shù)和手段進行投資工具的具體搭配和調(diào)整，然后實施其已確定了的投資組合。在實施的過程中，還需要完成一些必要的步驟：完成所有當(dāng)事人的法律協(xié)議；調(diào)查并確定經(jīng)紀(jì)公司等交易代理；開立交易賬戶，完成剩余資金管理安排；討論并確定管理費率；風(fēng)險管理等。5、報告制度CTA將投資策略實施以后，將要定期向監(jiān)管部門提供基金運作的報告，其中需要包括的內(nèi)容有：市場行情回顧；交易行為總覽；對風(fēng)險因素的監(jiān)督和審查；已交割和未交割的頭寸；交易集中度；對組合的評估等。四、期貨CTA基金的收入來源期貨投資基金的收入來源主要分為兩部分：固定的管理費和基金超額收益的分紅（也稱為業(yè)績激勵費）。我們參考了兩家國外較為知名，且近兩年表現(xiàn)較好的CTA的收入來源來進行分析。1、OxeyeCapitalManagementLimitedOxeyeCapitalManagementLimited是近期美國《FuturesMagazine》中管理資金超過1000萬美元的期貨CTA中收益率排名第一，公司注冊地在開曼群島。它的收入主要來源以及具體的比例為：（1）每年固定2%的管理費；（2）超額收益的分成收費，只有盈利了才會收取這部分費用，期貨CTA收取20%的盈利分成/每季，由于是每季分成，因而會出現(xiàn)這樣一種情況，即可能這個季度盈利了，但上個季度虧損，因而，這里必須將上次的虧損補上，只有當(dāng)這樣補上時還有盈余，才會收取多出來的盈利的20%作為盈利分成。圖3：費用計算實例2、TheClarkeCapitalManagementTheClarkeCapitalManagement簡稱CCM，是1993年在美國伊利諾伊州成立的期貨CTA，成立以來發(fā)展迅速，是美國大型期貨CTA基金，其收益一直非常優(yōu)秀，尤其是近幾年的表現(xiàn)十分搶眼。CTA的收入主要來源以及具體的比例：期貨CTA的收費主要包括管理費和收益分成（1）每月收取名義上帳戶總額0.15%的管理費，名義上帳戶總額包含本金、賺取的利潤（或減去虧損，未實現(xiàn)的利潤或虧損，也即浮動盈虧也算在內(nèi)），并加上當(dāng)中發(fā)生的任何贖回，管理費一旦確定下來，其收取比例不隨帳戶盈利或虧損而變。舉例來說，一個10萬美元的初始帳戶，現(xiàn)在的名義帳戶總額是25萬美元，則收取的管理費為1.8%*250000=4500美元，因而，相對于初始資金，其收取的管理費率將達到4.5%每年。管理費是每月計算，然后每一季度扣除一次。（2）收益分成。只有盈利了才會收取這部分費用，CCM收取25%的盈利分成/每季，這里的盈利分成是指當(dāng)季的凈賺減去之前遺留下來的損失（也可能之前沒有損失）的剩余部分利潤，然后CCM收取這部分盈利的25%作為收益分成。收益分成是每季度計算一次并且每一季度扣除一次。五、期貨CTA基金的申購、贖回、轉(zhuǎn)換、終止和清算在美國，期貨CTA基金的申購是投資者向基金承銷商購買基金的過程，美國法律規(guī)定，投資者須提供其職業(yè)經(jīng)歷、教育程度的證明以證明他具備理解基金相關(guān)消息的能力。基金的申購價和贖回價是以基金的單位凈值為基礎(chǔ)計算的。其計算方法如下：一般由基金的托管人來計算基金的凈值，計算方法是用基金持有資產(chǎn)的市場價值減去其負(fù)債?；饐挝粌糁凳菍⒒饍糁党园l(fā)行的基金單位總數(shù)（包括基金內(nèi)部持有的以及基金外部持有的所有份額）。贖回是指基金投資者能夠?qū)⒒饐挝辉诿總€基金凈值計算日以適用的單位凈值進行贖回。贖回涉及到贖回價格和贖回程序兩部分內(nèi)容，這些美國相關(guān)法律法規(guī)均有名確定規(guī)章制度可依。除了我們通常了解的申購和贖回外，轉(zhuǎn)換也是比較常見的一種行為。由于一個期貨CTA基金往往管理著不只一支基金，所以往往會在一定條件下，允許投資者可以將所購買的某支基金的基金單位轉(zhuǎn)換成其它基金的基金單位。承銷商可能會對基金轉(zhuǎn)換按轉(zhuǎn)換基金凈值一定比率來收取傭金。在基金份額轉(zhuǎn)移到其它基金中時，投資者將會得到關(guān)于新基金的招募書。終止和清算是指根據(jù)基金和托管人之間信托協(xié)議的規(guī)定，在基金投資人的同意的情況下，管理人終止和清算該基金。但必須在終止日期之前至少90天內(nèi)向所有投資人和托管人提供書面通知。在下列情況下，基金將自動終止：基金資產(chǎn)凈值低于某一定值或是低于當(dāng)前年度開始時基金資產(chǎn)凈值的一定百分比；原托管人辭職或者免職之后，沒有根據(jù)信托協(xié)議進行任命繼任的托管人；基金經(jīng)理離職；達到了基金在發(fā)起時規(guī)定的年限。六、監(jiān)管模式歐美期貨CTA實行政府部門、行業(yè)協(xié)會及交易所等市場主體的三級監(jiān)管模式，但在不同國家，這三級監(jiān)管主體的作用有所不同。如美國是基于法律約束下的基金自律監(jiān)管模式，英國是基于基金行業(yè)自律監(jiān)管的模式。其中英國模式有利于保護投資基金的長期穩(wěn)定和規(guī)范，但這種模式需要該國基金管理者和投資者有很高的職業(yè)道德素質(zhì)。法律約束下的基金自律監(jiān)管的美國模式正成為基金業(yè)監(jiān)管的典范，許多國家紛紛效仿。在當(dāng)前全球經(jīng)濟和金融環(huán)境下，期貨CTA基金的一個吸引人之處在于，與對沖基金等其他另類投資基金相比，它不僅投資作風(fēng)相對穩(wěn)健，期貨CTA基金還受到法律約束必須接受政府指定部門的監(jiān)管。這使得美國投資者在經(jīng)歷了Madoff事件后，顯然對于受到法律監(jiān)管和約束的期貨CTA基金更愿意信任和投入資金。美國所有的衍生品交易必須受到商品期貨交易委員會(CFTC)的管理，其中也包括期貨投資基金，而且對于不同形式的期貨CTA基金，其監(jiān)管亦有所不同。美國對公募期貨基金的監(jiān)管更側(cè)重于政府和法律方面的約束，而對私募期貨基金的監(jiān)管則更多的是依靠行業(yè)協(xié)會NFA等市場手段。對公募期貨基金而言，由于持有的人數(shù)眾多，涉及到廣大投資者的利益，因而其發(fā)起設(shè)立及運作都較為規(guī)范，披露的信息量最大，所受到的監(jiān)管也較私募多很多，運作透明度較高。對于私募期貨基金，其對象往往是一些高收入的個人或機構(gòu)投資者，并且在投資者資格與最低出資額上受到嚴(yán)格的限制，因此，其所受監(jiān)管較少，運作的透明度相對偏低。

企業(yè)自我評估表一、貴公司為整合進行的準(zhǔn)備程度如何？在本練習(xí)中，您將從八個方面對貴公司進行自我評估。評估表中所列項目是您有效地制訂整合營銷傳播計劃的核心所在。根據(jù)貴公司目前的實際情況，對下列各項描述分別指出你同意或不同意的程度。請運用“1到5”這樣一個等級指標(biāo)來評分，其中得分“5”代表該項描友誼述非常符合貴公司的情況：相反，得分“1”表示相當(dāng)不符合。在每條陳述后的空白處填寫您的評分，然后將所有分?jǐn)?shù)累加，從而可以知道貴公司為開展整合營銷傳播準(zhǔn)備的程度。⒈顧客信息及理解a)我們的市場研究能為公司提供可靠的顧客需求信息。b)我們利用數(shù)據(jù)庫技術(shù)來有效地跟蹤顧客行為及顧客消費模式。⒉有說服力的、以顧客為中心的信息a)我們能使據(jù)顧客的偏好、態(tài)度、需求和購買習(xí)慣來對顧客進行有效的、有說服力的傳播。b)我們總是通過測試不同信息和傳播方式來確定最有效的、能獲得最大顧客反應(yīng)的信息及傳播方式。⒊傳播活動的綜效和一致性a)我們能使各種傳播方式傳達一致的信息。b)我們所有的營銷傳播人員能協(xié)調(diào)彼此的工作，以獲得最大限度的綜效（synergy）和投資回報。⒋媒體傳播規(guī)劃a)我們了解我們的顧客經(jīng)常接觸及偏愛的傳播媒體。b)我們使用“零基”方法來選擇媒體（包括傳統(tǒng)的接觸點和非傳統(tǒng)的接觸點）。⒌以顧客為中心的組織結(jié)構(gòu)a)我們圍繞研究院和顧客細(xì)分市場（而不是內(nèi)部職能）來建立組織結(jié)構(gòu)。b)我們的銷售、營銷、傳播和客服人員能密切合作來擬訂以顧客為中心的銷方案。⒍相應(yīng)的薪酬體系a)我們將部分員工的薪資與公司收入和利潤的增加相掛鉤。b)我們將部分員工的薪資與顧客滿意度目標(biāo)的達成情況相掛鉤。⒎封閉回路投資系統(tǒng)a)我們建立了相應(yīng)的系統(tǒng)來跟蹤顧客對營銷傳播活動的反應(yīng)。b)我們根據(jù)預(yù)期顧客回報來做營銷傳播投入決策。⒏財務(wù)投資和財務(wù)回報a)我們建立了一個財務(wù)模型來評估營銷和傳播方案的實際效果。b)我們了解自己品牌的價值。得分：二、營銷傳播現(xiàn)狀評估（整合傳播第一階段評估）根據(jù)貴公司目前的實際情況，就下面所列的各項描述，指出您同意或不同意的程度。請運用“1到5”這樣一個等級指標(biāo)，其中得分“5”代表您認(rèn)為該項描述非常符合貴組織的情況，相反，得分“1”表示相當(dāng)不符合。在每條陳述后面的空白處寫下您的評分，然后將所有分?jǐn)?shù)累加，就可以確定貴公司為新世紀(jì)營銷傳播所作的準(zhǔn)備程度。我們的對外傳播方案是整合一致的、互動的。我們的營銷傳播方案能整合各項傳播活動，從而可以統(tǒng)一、協(xié)調(diào)地向渠道顧客和最終使用者傳達信息。我們的顧客已經(jīng)迅速實現(xiàn)了信息化（采用具有互動性的信息技術(shù)），并且希望我們也能通過電子和無線方式來和他們進行聯(lián)系。我們不但使用電子的、互動的方式來接觸顧客，而且也使用傳統(tǒng)的傳播媒體。我們致力于聆聽顧客的意見，并且使他們?nèi)菀着c我們聯(lián)絡(luò)、向我們提供反饋信息以及幫助我們獲知他們的需要。我們格外重視顧客維系。得分：

三、評價貴公司在整合品牌第二階段的狀態(tài)這6條內(nèi)容是否充分描述了貴公司的實際情況？5=非常贊同，1=完全不贊同在自我評估表的末尾填寫累加得分。最高得分：30關(guān)于整合品牌傳播第二階段的評估我們設(shè)計了有效的方案來訓(xùn)練營銷人員、從而使他們知道如何描述我們的品牌、產(chǎn)品和服務(wù)。通過市場研究和顧客滿意研究，我們對顧客偏好和產(chǎn)品品質(zhì)驅(qū)動因素有了透徹的理解。3、營銷傳播人員定期與那些和顧客有接觸的人中進行溝通（如銷售人員、客服務(wù)人員等）。4、廣泛地發(fā)布市場研究和顧客滿意度資料，從而使員工對顧客的態(tài)度和行為有更好的理解。5、我們努力使顧客在各接觸點上的體驗達到或超過他們的心理預(yù)期。6、營銷傳播專業(yè)人員和人力資源部門共同努力，以便于將公司的營銷目標(biāo)和相關(guān)說明傳播給所有員工。得分：

四、你掌握了多少關(guān)于顧客和潛在顧客的信息？（整合品牌傳播的第三階段評價）利用“整合營銷自我評估表（第２４部分）”來對貴公司進行評估。這６條陳述是否能充分描述貴公司的情況？５＝非常贊同１＝完全不贊同在自我評估表的末尾填寫總的得分最高得分：３０整合品牌傳播第三階段的評估們經(jīng)常使用顧客資料來協(xié)助開發(fā)、傳遞“傳播信息”。２、我們建立了相應(yīng)的顧客信息數(shù)據(jù)庫。3、我們已經(jīng)建立了用來識別、評價最佳顧客和消費最多的顧客的程序，并優(yōu)先考慮這些顧客關(guān)系。4、自不同渠道完整數(shù)據(jù)（如顧客態(tài)度數(shù)據(jù)、顧客滿意度數(shù)據(jù)、顧客行為數(shù)據(jù)等）。５、我們整合了所有部門的交易數(shù)據(jù)，以獲得對顧客關(guān)系的完整看法。６、我們使用諸如十分位分析、評分制和可能性預(yù)測等分析工具并根據(jù)顧客的行為和經(jīng)濟價值來細(xì)分顧客。得分：五、您已經(jīng)建立了IMC/IBC的財務(wù)和戰(zhàn)略模型了嗎？（整合品牌傳播的第四階段評價）利用第“整合營銷自我評估表（第30部分）”對貴公司進行評估。這6條陳述是否充分描述了貴公司的實際情況？5=非常贊同1=完全不贊同在評估表的末尾填寫整體得分。最高得分：30整合品牌傳播第四階段我們公司將“營銷傳播”視為戰(zhàn)略規(guī)劃中的一個重要組成部分。我們已經(jīng)成功地運用顧客數(shù)據(jù)庫去向高層管理方陳述營銷方案的有效性。3、