上市公司締資對(duì)財(cái)務(wù)的影響研究

一、研究結(jié)論與假設(shè)占用上市公司資金是上市公司從上市公司轉(zhuǎn)移利益的最重要形式。根據(jù)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)，本文中的許多文章表明，中國(guó)存在嚴(yán)重的相關(guān)行為（段亞林2001；秦玉溪2003；張紅和吳在德）。但關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金和上市公司財(cái)務(wù)狀況有無(wú)關(guān)系,即關(guān)聯(lián)方更容易占用哪些上市公司的資金卻是我國(guó)實(shí)證研究的空白領(lǐng)域。研究該問(wèn)題,可以為監(jiān)管部門提供政策建議,更可以為中小投資者規(guī)避大股東利益侵占提供預(yù)警信號(hào),具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。從國(guó)外和港、澳、臺(tái)地區(qū)對(duì)于關(guān)聯(lián)交易實(shí)證研究的文獻(xiàn)看,MingJingandT.JWong在EFA2003AnnualConference(2003年EFA年度研討會(huì))上發(fā)表了文章“EarningManagementandTunnelingthroughRelatedPartyTransactions:EvidencefromChineseCorporateGroups”。文章選取了131個(gè)中國(guó)基礎(chǔ)材料行業(yè)的公司作為樣本,研究了關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)和公司財(cái)務(wù)狀況的關(guān)系。該文選取的樣本較少,研究結(jié)論具有一定的局限性。本文借鑒其研究方法和模型,實(shí)證我國(guó)關(guān)聯(lián)方資金占用和上市公司財(cái)務(wù)狀況的關(guān)系,實(shí)證關(guān)聯(lián)方更容易占用哪些上市公司的資金。當(dāng)上市公司自由現(xiàn)金流量充裕時(shí),大股東有可能利用其控制權(quán)來(lái)占用上市公司充裕的現(xiàn)金,致使年末剩余的自由現(xiàn)金流量減少,所以提出假設(shè)1:假設(shè)1,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司自由現(xiàn)金流量的年末余額負(fù)相關(guān)。當(dāng)上市公司負(fù)債增加時(shí),上市公司可支配資金增多,大股東也有可能利用其控制權(quán)來(lái)占用上市公司的債務(wù)資本,所以提出假設(shè)2:假設(shè)2,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司負(fù)債的增加額正相關(guān)。當(dāng)上市公司獲得配股資金時(shí),大股東有可能利用其控制權(quán)來(lái)占用上市公司的配股資金,配股時(shí)募集的資金越多,大股東占用的資金也應(yīng)該越多,所以提出假設(shè)3:假設(shè)3,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司配股時(shí)募集的資金正相關(guān)。由于大股東占用上市公司的資金體現(xiàn)為上市公司的關(guān)聯(lián)債權(quán)性資產(chǎn),例如應(yīng)收帳款、其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款等科目,大股東占用的上市公司資金越多,上市公司年末的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該越低,所以提出假設(shè)4:假設(shè)4,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司年末的資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)?？紤]到政治成本,規(guī)模越大的上市公司被關(guān)聯(lián)方占用的資金應(yīng)該越少,因此提出假設(shè)5:假設(shè)5,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司年末的資產(chǎn)規(guī)模負(fù)相關(guān)。二、應(yīng)收帳款及應(yīng)收賬款的.根據(jù)上述分析,設(shè)計(jì)的研究模型為:公式中,其中,△RELYSK———關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)的變動(dòng)額,包括應(yīng)向關(guān)聯(lián)方收取的應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款的變動(dòng)額,該指標(biāo)代表關(guān)聯(lián)方當(dāng)年占用的上市公司資金;RELYSKt———上市公司當(dāng)年年末應(yīng)向關(guān)聯(lián)方收取的應(yīng)收款項(xiàng)之和,包括應(yīng)向關(guān)聯(lián)方收取的應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款;RELYSKt-1———上市公司去年年末應(yīng)向關(guān)聯(lián)方收取的應(yīng)收款項(xiàng)之和;FCF———上市公司當(dāng)年自由現(xiàn)金流量;OCF———上市公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~;ICF———上市公司當(dāng)年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~;△YSK———上市公司應(yīng)收款項(xiàng)(包括關(guān)聯(lián)方與非關(guān)聯(lián)方)的變動(dòng)額;YSKt———上市公司當(dāng)年年末所有的應(yīng)收款項(xiàng)之和,包括應(yīng)向關(guān)聯(lián)方和非關(guān)聯(lián)方收取的所有應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、預(yù)付帳款;YSKt-1———上市公司去年年末所有的應(yīng)收款項(xiàng)之和;△DEBT———上市公司負(fù)債的變動(dòng)額;DEBTt———上市公司當(dāng)年年末的負(fù)債總額;DEBTt-1———上市公司去年年末的負(fù)債總額;RISSUE———上市公司配股當(dāng)年募集的配股資金總額;LEV———上市公司當(dāng)年年末的資產(chǎn)負(fù)債率;SIZE———上市公司當(dāng)年年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù),代表上市公司規(guī)模;三、試驗(yàn)結(jié)果(一)計(jì)數(shù)指標(biāo)的描述性1.20上市公司償債能力分析2001-2004年度樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果經(jīng)過(guò)整理如表1所示:從表1可知:(1)關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金(△RELYSK)的均值在2001-2004年依次為1935.8465、1644.2473、-266.5517、-3159.7800萬(wàn)元,說(shuō)明2001和2002年存在嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的現(xiàn)象,2003和2004年關(guān)聯(lián)方占用上市公司的資金減少。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司被關(guān)聯(lián)方占用的資金存在較大的差距。(2)自由現(xiàn)金流量年末余額(FCF)的均值在2001-2004年依次為-13215.3234、-10474.5588、-38710.2969、-25756.9429萬(wàn)元,自由現(xiàn)金流量的年末余額為負(fù)數(shù),說(shuō)明各年末都存在自由現(xiàn)金流量的短缺。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司自由現(xiàn)金流量的年末余額存在較大的差距。(3)新增負(fù)債(△DEBT)的均值在2001-2004年依次為13117.6915、10103.9808、18211.3262、-16431.5337萬(wàn)元,說(shuō)明2001-2003年上市公司從外部籌集了大量債務(wù)資本,2004年負(fù)債融資的金額大幅度減少。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司負(fù)債融資的金額存在較大的差距。(4)通過(guò)配股募集資金(RISSUE)的均值在2001-2004年依次為35378.4688、25664.7649、29131.5898、209346.4999萬(wàn)元,2004年配股的公司雖少,但每家公司募集的配股資金卻較多。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司募集到的配股資金存在較大的差距。(5)年末資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的均值在2001-2004年依次為40.3015%、39.5522%、42.6009%、44.2792%,各年末資產(chǎn)負(fù)債率的均值都低于最優(yōu)值50%,說(shuō)明長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較小,說(shuō)明不同上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率的金額存在較小的差距。(6)年末資產(chǎn)總額自然對(duì)數(shù)的均值(SIZE)在2001-2004年度依次為12.0086、12.0199、12.3305、12.6771,說(shuō)明上市公司資產(chǎn)總額的均值在2001-2004年度依次為e12.0086、e12.0199、e12.3305、e12.6771萬(wàn)元,上市公司規(guī)模較大(達(dá)到十幾億元)。各年度標(biāo)準(zhǔn)差較小,說(shuō)明不同上市公司的資產(chǎn)規(guī)模存在較小的差距。2.合成樣本基本情況2001-2004年度合成樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示:從表2可知:(1)在合成樣本中,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金(△RELYSK)的均值為1009.1643萬(wàn)元,說(shuō)明合成樣本存在嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的現(xiàn)象。標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司關(guān)聯(lián)方占用資金的多少存在較大的差距。(2)在合成樣本中,自由現(xiàn)金流量年末余額(FCF)的均值為-17858.2249萬(wàn)元,自由現(xiàn)金流量的年末余額為負(fù)數(shù),說(shuō)明合成樣本年末存在自由現(xiàn)金流量的短缺。標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司自由現(xiàn)金流量的年末余額存在較大的差距。(3)在合成樣本中,新增負(fù)債(△DEBT)的均值為10123.7622萬(wàn)元,說(shuō)明合成樣本從外部籌集了大量債務(wù)資本。標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司負(fù)債融資的多少存在較大的差距。(4)在合成樣本中,通過(guò)配股募集資金(RIS-SUE)的均值為53101.2010萬(wàn)元。標(biāo)準(zhǔn)差較大,說(shuō)明不同上市公司募集到的配股資金的多少存在較大的差距。(5)在合成樣本中,資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的均值為40.9907%,低于最優(yōu)值50%,說(shuō)明合成樣本的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)。標(biāo)準(zhǔn)差較小,說(shuō)明不同上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在較小的差距。(6)在合成樣本中,年末資產(chǎn)總額自然對(duì)數(shù)(SIZE)的均值為12.1317,說(shuō)明合成樣本資產(chǎn)總額的均值為e12.1317萬(wàn)元,上市公司規(guī)模較大(達(dá)到十幾億元)。標(biāo)準(zhǔn)差較小,說(shuō)明不同上市公司的資產(chǎn)規(guī)模存在較小的差距。(二)回歸結(jié)果1.20產(chǎn)物的顯著性分析2001-2004年度樣本公司的回歸結(jié)果經(jīng)過(guò)整理如表3所示:從表3可知:(1)自由現(xiàn)金流量年末余額(FCF)的估計(jì)參數(shù)在2001-2004年依次為-0.393、-0.130、-1.743E-02、-2.962E-02,顯著性概率依次為0.000***、0.248、0.476、0.316,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司自由現(xiàn)金流量的年末余額負(fù)相關(guān),2001年在0.01的水平上具有顯著性,其他年度不具有顯著性,假設(shè)1在2001年得到證實(shí),在2002、2003和2004年得到一定程度的證實(shí)。(2)負(fù)債變動(dòng)額(△DEBT)的估計(jì)參數(shù)在2001-2004年依次為0.115、0.187、4.378E-03、7.516E-02,顯著性概率依次為0.067*、0.081*、0.915、0.000***,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與負(fù)債的變動(dòng)額正相關(guān),2001和2002年在0.1的水平上具有顯著性,2004年在0.01的水平上具有顯著性,2003年不具有顯著性,假設(shè)2在2001、2002和2004年得到證實(shí),在2003年得到一定程度的證實(shí)。(3)配股時(shí)募集的資金總額(RISSUE)的估計(jì)參數(shù)在2001-2004年依次為-2.895E-03、-0.586、-3.065E-02、9.789E-04,顯著性概率依次為0.959、0.098*、0.566、0.346,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與配股時(shí)募集的資金總額在2001-2003年負(fù)相關(guān),在2004年正相關(guān),2002年在在0.1的水平具有顯著性,其他年度不具有顯著性。假設(shè)3在2004年得到一定程度的證實(shí),在2001-2003年沒(méi)有得到證實(shí)。(4)資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的估計(jì)參數(shù)在2001-2004年依次為-120.634、-432.262、-58.979、-48.555,顯著性概率依次為0.321、0.022**、0.308、0.363,關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),2002年在0.05的水平上具有顯著性,其他年度不具有顯著性。假設(shè)4在2002年得到證實(shí),在2001、2003和2004年得到一定程度的證實(shí)。(5)上市公司規(guī)模(SIZE)的估計(jì)參數(shù)在2001-2004年依次為-1181.636、-13877.121、-1987.287、-2198.201,顯著性概率依次為0.702、0.021**、0.172、0.066*,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司規(guī)模負(fù)相關(guān),2002年在0.01的水平上具有顯著性,2004年在0.1的水平具有顯著性,其他年度不具有顯著性。假設(shè)5在2002和2004年得到證實(shí),在2001和2003年得到一定程度的證實(shí)。2.20合成樣本中上市公司負(fù)債的估計(jì)與分析2001-2004年度合成樣本的回歸結(jié)果如表4所示:從表4可知:(1)在合成樣本中,自由現(xiàn)金流量年末余額(FCF)的估計(jì)參數(shù)為-0.260,顯著性概率為0.000***,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額與上市公司自由現(xiàn)金流量的年末余額在0.01的水平上顯著負(fù)相關(guān)。假設(shè)1得到證實(shí)。(2)在合成樣本中,負(fù)債變動(dòng)額(△DEBT)的估計(jì)參數(shù)為6.143E-02,顯著性概率為0.001***,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額與上市公司負(fù)債的變動(dòng)額在0.01的水平上顯著正相關(guān)。假設(shè)2得到證實(shí)。(3)在合成樣本中,配股時(shí)募集的資金總額(RISSUE)的估計(jì)參數(shù)為-3.907E-03,顯著性概率為0.401,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額與上市公司配股時(shí)募集的資金總額負(fù)相關(guān),但不具有顯著性。假設(shè)3沒(méi)有得到證實(shí)。(4)在合成樣本中,資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)的估計(jì)參數(shù)為-115.065,顯著性概率為0.170,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),但不具有顯著性。假設(shè)4得到一定程度的證實(shí)。(5)在合成樣本中,上市公司規(guī)模(SIZE)的估計(jì)參數(shù)為-2218.018,顯著性概率為0.191,說(shuō)明關(guān)聯(lián)方占用資金的數(shù)額與上市公司規(guī)模負(fù)相關(guān),但不具有顯著性。假設(shè)5得到一定程度的證實(shí)。四、研究結(jié)論(一)占用年度現(xiàn)金流量較少的上市公司資金關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司年末自由現(xiàn)金流量的余額負(fù)相關(guān),關(guān)聯(lián)方更容易占用年末自由現(xiàn)金流量余額較少的上市公司的資金?？赏ㄟ^(guò)上市公司自由現(xiàn)金流量年末余額的多少來(lái)推測(cè)關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的情況。上市公司年末自由現(xiàn)金流量的余額越少,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越多,上市公司年末自由現(xiàn)金流量的余額越多,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越少。(二)方占上市公司的資金關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司負(fù)債的變動(dòng)額正相關(guān),關(guān)聯(lián)方更容易占用負(fù)債增加額較多的上市公司的資金?？梢酝ㄟ^(guò)上市公司負(fù)債的變動(dòng)額來(lái)推斷關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的情況。上市公司當(dāng)年負(fù)債的增加額越多,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越多,上市公司當(dāng)年負(fù)債的增加額越少,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越少。(三)持股資金總額。根據(jù)教關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與配股時(shí)募集的資金總額負(fù)相關(guān),上市公司配股時(shí)募集的資金大部分被用于原定的用途上,而不是被關(guān)聯(lián)方占用,基本不存在關(guān)聯(lián)方占用配股資金的現(xiàn)象。(四)被占用上市公司的資金關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司年末的資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān),關(guān)聯(lián)方更容易占用年末資產(chǎn)負(fù)債率較少的上市公司的資金?？赏ㄟ^(guò)上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率的多少來(lái)推測(cè)關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的情況。上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率越小,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越多,上市公司年末資產(chǎn)負(fù)債率越大,被關(guān)聯(lián)方占用的資金越少。(五)占用上市公司的資金關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的數(shù)額與上市公司的資產(chǎn)規(guī)模負(fù)相關(guān),關(guān)聯(lián)方更容易占用資產(chǎn)規(guī)模較小的上市公司的資金?？赏ㄟ^(guò)上市公司的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)初步推斷關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金的情況。上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大