2023年廣電行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、新技術推動廣播電視產業(yè)價值和投資藍圖變革 PAGEREFToc354488740\h31、三網融合趨勢下智能電視引領廣電產業(yè)變革 PAGEREFToc354488741\h32、產業(yè)價值鏈變化引領投資新趨勢 PAGEREFToc354488742\h4（1）制作與播出環(huán)節(jié) PAGEREFToc354488743\h5（2）傳輸環(huán)節(jié) PAGEREFToc354488744\h5（3）“云管端”跨界促使產業(yè)價值集中 PAGEREFToc354488745\h6二、制播：制作市場化，播控平臺化 PAGEREFToc354488746\h71、市場改革紅利：從“文化事業(yè)”到“文化產業(yè)” PAGEREFToc354488747\h82、制作方向集團化發(fā)展，獲取更大的產業(yè)鏈價值份額 PAGEREFToc354488748\h133、新的產業(yè)角色：平臺運營商 PAGEREFToc354488749\h15三、傳輸：新舊更替下的結構性機遇 PAGEREFToc354488750\h171、引入競爭，新傳輸模式有望受益 PAGEREFToc354488751\h172、有線網絡，改造先行 PAGEREFToc354488752\h193、傳輸管道化，價值流向產業(yè)上下游 PAGEREFToc354488753\h21四、投資建議 PAGEREFToc354488754\h211、投資邏輯 PAGEREFToc354488755\h212、百視通：IPTV穩(wěn)步增長，智能電視打開長線空間 PAGEREFToc354488756\h233、華數傳媒：建議關注資產注入預期和新媒體業(yè)務潛力 PAGEREFToc354488757\h244、華策影視：市場集中度提升 PAGEREFToc354488758\h255、華誼兄弟：預計公司將保持長期增長 PAGEREFToc354488759\h266、光線傳媒：深耕電視，發(fā)力電影 PAGEREFToc354488760\h27五、風險提示 PAGEREFToc354488761\h28一、新技術推動廣播電視產業(yè)價值和投資藍圖變革1、三網融合趨勢下智能電視引領廣電產業(yè)變革自電視發(fā)明引來，電視技術經歷了數次重大革新。從晶體管黑白電視，到彩色電視，再到平板高清數字電視，乃至新一代3D電視，電視傳播效果一次由一次得到飛躍。但是這種革新只停留在顯示技術層面，并沒有本質上觸及電視用戶使用習慣和產業(yè)經營方式。在三網融合背景下，智能電視技術推動廣播電視產業(yè)發(fā)生一次新的深刻變革。智能電視讓傳統(tǒng)電視變成了智能化終端，并藉此改變了傳統(tǒng)電視終端單一的技術演進路線。顯示效果不再是消費者和生產商唯一追求的目標。運算處理性能以及由此帶來的業(yè)務模式革新，成為電視終端發(fā)展的另一個重要邏輯。更深層面，我們理解的智能電視是終端、網絡和業(yè)務的一體化創(chuàng)新，其核心是電視智能化。其內涵包含三個方面：1）終端智能化，即電視被改造為與智能手機一樣的智能化信息處理終端；2）網絡“IP”化：有線電視網絡通過“IP”化而與互聯(lián)網、通訊網統(tǒng)一為一張智能網絡，有線電視封閉的產業(yè)環(huán)境和壟斷運營模式因網絡融合而被打破；3）業(yè)務互聯(lián)網化：電視變?yōu)橥ㄓ闷脚_，業(yè)務基于云端推送，涌現出軟件增值付費、搜索廣告等互聯(lián)網化的運營及盈利模式，帶來巨大產業(yè)機會。2、產業(yè)價值鏈變化引領投資新趨勢從投資角度，廣播電視產業(yè)的變革將催生產業(yè)價值鏈的再分配，形成新的投資藍圖。借鑒ICT產業(yè)“云管端”的視角，我們按產業(yè)分工把廣播電視業(yè)劃為：云——內容制作與播出、管——內容傳輸、端——終端接收三個環(huán)節(jié)。我們主要從內容制作/播出以及內容傳輸兩個環(huán)節(jié)進行分析：（1）制作與播出環(huán)節(jié)智能電視催生了電視內容需求的旺盛，以及用戶對高品質、多樣化的內容的追求，將帶動內容制作行業(yè)的深度市場化改革。隨著內容制作商集團化組織的形成，內容產業(yè)議價能力提升，整個產業(yè)鏈價值由渠道向內容讓渡，內容獲取更大的產業(yè)鏈價值份額是大勢所趨。另一方面，電視作為意識形態(tài)輸出的重要手段，其內容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應對，廣電總局對IPTV、互聯(lián)網電視均采取了播控管理制度，通過授權播控平臺牌照方對播出內容進行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺因其嚴格的準入制而具有稀缺性和高競爭壁壘，作為產業(yè)鏈新角色將獲得極大的話語權。（2）傳輸環(huán)節(jié)傳統(tǒng)電視傳輸業(yè)因技術局限和行政壟斷而抑制了整個產業(yè)的市場化發(fā)展。三網融合下的智能電視以低成本提供無限節(jié)目選擇，滿足了用戶碎片化、個性化的收視需求，對傳統(tǒng)電視傳輸模式構成巨大沖擊，分食傳輸市場蛋糕。有線電視運營商被迫加速進行網絡改造，通過升級高清互動電視以應對競爭；并向綜合性網絡運營商轉型以尋求長期發(fā)展空間。在網絡改造和整合過程中，技術領先的廣電設備商和互動電視解決方案廠商獲得了結構性增長機遇。長遠來看，整個傳輸環(huán)節(jié)也可能由于智能電視的壯大而被管道化。無論是有線電視或IPTV（虛擬專網），傳輸網絡的專一性是其獲得商業(yè)價值并收取”管道“服務費的基礎。但是進入智能電視時代，電視內容可以通過免費的公共互聯(lián)網傳輸，用戶不愿為其它網絡管道單獨支付高昂的傳輸服務費，從而導致電視傳輸市場價值面臨嚴重萎縮。而智能電視的容提供商和平臺運營商則可以憑借終端銷售、廣告、電子商務等其它商業(yè)模式盈利，并反過來補貼其管道成本。從產業(yè)價值鏈來看，傳輸環(huán)節(jié)的利潤最終可能流向少數具有創(chuàng)新能力的下游硬件開發(fā)商（蘋果、三星），以及上游平臺運營商（百視通、華數傳媒）/服務提供商。（3）“云管端”跨界促使產業(yè)價值集中產業(yè)技術變革和價值鏈變化推動廣播電視產業(yè)出現跨界趨勢，即云管端一體化。我們注意到在智能手機和平板電腦領域，跨界成為IT和互聯(lián)網企業(yè)的流行趨勢。企業(yè)通過跨界實現了更好的用戶體驗、產品交付及供應鏈管理（如蘋果、三星），或者獲得更強的用戶控制力和利潤水平（如亞馬遜、小米）?！霸乒芏恕笨缃鐜淼膮f(xié)同優(yōu)勢促使產業(yè)價值向具有整合跨界能力的少數企業(yè)集中。以蘋果開創(chuàng)的“Appstore+iPhone”軟硬一體化模式為例，不僅硬件銷售獲得了空前的商業(yè)成功，軟件應用方面亦創(chuàng)造出巨大效益。2023年，全球蘋果應用商店收入增長至49億美元規(guī)模，相當于過去五年總收入的一半左右，占全球應用商店市場份額的65%。另據蘋果WWDC公布的數據，蘋果同時擁有超過1.9億iCloud用戶、1.3億GameCenter用戶以及1.4億iMessage用戶，其綁定信用卡iTunes賬號數也超過4.35億。蘋果可謂智能終端時代跨界的先驅和典范。由于智能電視技術的推動，廣播電視產業(yè)與信息技術產業(yè)進一步緊密融合。以彩電品牌廠商、聯(lián)想、百視通為代表的企業(yè)，也開始突破原有的經營范圍，進入產業(yè)鏈上下游以謀求更大的成長空間。我們將廣播電視產業(yè)的跨界總結為三個方向：1）上游：新媒體和互聯(lián)網企業(yè)涉足電視終端生產，試圖通過軟硬一體化帶動用戶增長和黏性提升。2）中游：運營商媒體化，即電信和有線電視運營商為了追求更高利率潤，從網絡傳輸介入媒體運營和互聯(lián)網服務領域。3）下游：家電廠商也從單純硬件生產商向互聯(lián)網服務商轉型。二、制播：制作市場化，播控平臺化我國文化業(yè)，正在發(fā)生從“文化事業(yè)”到“文化產業(yè)”的變革，雖然對內容依然有監(jiān)管紅線，但文化產業(yè)的市場化改革，已經能夠產生巨大的“市場紅利”。從產業(yè)結構來說，由于制作方和播出方的利益趨同，雙方追求精品內容的訴求也趨于一致，制作方有動力進行大投入來追求內容精品化，只有大規(guī)模的制作機構才能承擔精品內容的高風險和高收益，因此這也倒逼制作方向集團化、規(guī)?；较虬l(fā)展。隨著內容制作方向大型集團的集中，其在產業(yè)鏈中的話語權逐漸提升，在文化產業(yè)鏈中將獲得越來越大的價值份額。另一方面，電視作為意識形態(tài)輸出的重要手段，其內容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應對，廣電總局對IPTV、互聯(lián)網電視均采取了播控管理制度，通過授權播控平臺牌照方對播出內容進行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺因其嚴格的準入制而具有稀缺性和高競爭壁壘，作為產業(yè)鏈新角色將獲得極大的話語權。1、市場改革紅利：從“文化事業(yè)”到“文化產業(yè)”文化業(yè)的市場化改革，是先于內功監(jiān)管改革的第一筆紅利。對我國的文化業(yè)針砭較多的一條即是：我國文化內容存在一定的管制，這壓抑了內容制作方的創(chuàng)作熱情和創(chuàng)作空間，造成了我國文化業(yè)“大而不強”的格局。與市場觀點不同的是，我們并不認為內容管制的放松是文化內容取得長足發(fā)展的唯一解決方案；目前，在我國內容產業(yè)制、播雙方缺少有效互動的情況下，整合制、播雙方利益，對內容制作和播出等各方進行市場化改革，已經能促使文化內容多出精品，贏得巨大的效益。即使不考慮對內容的監(jiān)管放松帶來的產業(yè)活力，將原先只考慮“社會效益”，不考慮資源使用效率的“文化事業(yè)”，讓渡為考量“經濟效益”的“文化產業(yè)”，也會激發(fā)行業(yè)的生產力。電視節(jié)目的市場化進程，包括生產、流通、消費的市場化、規(guī)范化。制播分離是電視市場化的重要標志，也是電視發(fā)展的大趨勢和必然結果。我國“制播分離”基本有三種形式：電視臺的勞務輸出、電視臺節(jié)目買斷、與電視臺分成?！吨袊寐曇簟放c電視臺分成的方式，與電視臺共擔風險和收益，制作方不會為了盈利壓低成本，從而影響節(jié)目質量；反而制作方為了更高的收視率，必須提高節(jié)目的品質，必須請到非常專業(yè)的明星、制作人員，這種制播分離的模式，制作成本上不會吝嗇，而要想辦法把節(jié)目質量做高。好聲音：電視市場化改革的受益者《中國好聲音》在沒有違反內容監(jiān)管的前提下，運用市場化手段，使得主創(chuàng)方與播出方的利益一致，調動主創(chuàng)方的積極性，最終既打造了文化精品，也產生了巨大的經濟效益。《中國好聲音》不僅僅是制作方與電視臺的分成，那英、劉歡、庾澄慶、楊坤四位導師的收入模式也是技術入股，彩鈴分紅，導師在節(jié)目當中的參與和投入作為投資。學員們的收入也將來自彩鈴下載，從中分紅。制作方把選手簽約這一環(huán)以及簽約后的商業(yè)演出等項目也收歸自己所有。加上一系列為選手定制的商業(yè)演出、活動（國內大型連鎖酒吧的定期室內演唱會，國內、國際商業(yè)演出，音樂劇以及中國移動付費彩鈴下載），不僅延長了選秀選手的生命力，也建立了《中國好聲音》的持續(xù)贏利能力。同時，加多寶，也不僅僅是贊助商，也有投資人與合伙人的角色，同版權方、燦星制作、浙江衛(wèi)視一起，共同管理項目，開發(fā)產品。通過市場機制，將多方的利益理順，從而產生巨大的“市場化紅利”：燦星制作需要通過良好的節(jié)目保障自身收益，浙江衛(wèi)視需要借好節(jié)目提高收視率，版權方需要監(jiān)督品牌節(jié)目以保證又一個成功的范例，而加多寶則需要借助好節(jié)目，來實現品牌植入與品牌傳播，擴大品牌影響。美?。褐撇ナ袌龌?，盈利多元化美國的內容產業(yè)，無論是在制作方面還是在銷售方面，都遵循市場化的原則。美劇邊拍邊播的方式，通過與觀眾的充分互動，使得觀眾參與到內容創(chuàng)作的過程中來，也保證了最終播出時的收視率。銷售上，美國制作方獲得播出方廣告時間作為交易對價的方式，使得制、播雙方的利益趨于一致，從而激發(fā)整個產業(yè)的創(chuàng)造力，并使得內容的貨幣化能力增強。在美國，商業(yè)電視網付出的制作成本中，除了現金交易外，電視網部分是以物物交易的方式支出。一般來說，每集電視劇的12分鐘廣告中，制作公司可以得7分鐘左右的貼片廣告時間。此外，在銷售上，實施充分的價格歧視，在經濟發(fā)達、人口密度高的地方賣高價，經濟欠發(fā)達、人口數量低的地方賣低價，這也使得銷售體制更加靈活，市場適應能力更高。2、制作方向集團化發(fā)展，獲取更大的產業(yè)鏈價值份額從產業(yè)結構來說，由于制作方和播出方的利益趨同，雙方追求精品內容的訴求也趨于一致，制作方有動力進行大投入來追求內容精品化。只有大規(guī)模的制作機構才能承擔精品內容的高風險和高收益，因此這也倒逼制作方向規(guī)模化、集團化方向發(fā)展。由于渠道長年由于政策壁壘而享受高溢價的情況下，隨著市場化機制改革，內容制作商集團化組織的形成，內容產業(yè)的議價能力提升，整個產業(yè)鏈價值由渠道向內容讓渡，內容獲取更大的產業(yè)鏈價值份額，是大勢所趨。以前制播形式上分離的制度下，制作方的收入是播出方的成本，雙方在經濟上更多的是博弈——在收視率一定的情況下，播出方通過壓低內容采購成本來使得本身的效益最大化，而制作方也進而壓縮自己的制作成本來使得自己的效益最大化。市場化改革后，制作方與播出方的利益訴求一致——最大化的內容變現。從歷史及海外經驗來看，只有精品內容，其變現程度才更高。而精品內容離不開內容制作的大投入，因此，從產業(yè)組織來看，只有大型公司才有能力進行持續(xù)的大投入，通過承擔制作中的高風險來追求高收益，產業(yè)結構上，會形成若干個集團企業(yè)。我國內容產業(yè)收入占渠道收入（廣告收入）比重一直不足10%。然而，這10%的內容，拉動了30%的收視份額，以及電視臺廣告收入的60%——內容制作公司取得的收益與其撬動的行業(yè)產值不成比例。從美國的情況來看，獨立制片公司與電視臺風險共擔的方式分享廣告收入，獨立制片公司的收益能達到全部廣告的60%-70%（內容、渠道、播出三方比例約為6:2:2）。在韓國，政府規(guī)定韓國電視臺至少要拿出40%以上的收入用來購買電視劇。隨著IPTV用戶數快速增長、OTT如火如荼的發(fā)展，以及衛(wèi)視之間競爭的激烈，加上視頻網站加劇了渠道之間的競爭，播出渠道的價值會被攤薄，整個行業(yè)的產值會向內容制作轉移，這是文化產業(yè)發(fā)展的長期邏輯。3、新的產業(yè)角色：平臺運營商電視內容播出具有濃厚的意識形態(tài)色彩。電視作為意識形態(tài)輸出的重要手段，其內容播出渠道的多元化，增加了政府監(jiān)管的難度。作為應對，廣電總局采取了播控管理制度，通過授權播控平臺牌照方對IPTV、智能電視等新媒體的播出內容進行審核，來保障電視的可管可控。播控平臺運營商成為智能電視產業(yè)鏈的新角色，掌握著節(jié)目管理和審查、顯示界面入口、用戶付費通道等關鍵職能，并因其嚴格的準入制而具備稀缺性和高競爭壁壘，擁有極大的產業(yè)話語權。在當前技術、產品、網絡等基礎要素已經成熟的前提下，建立合理商業(yè)模式是推動整個產業(yè)鏈良性可持續(xù)發(fā)展的基石。而擁有播控牌照的平臺運營商是連接產業(yè)鏈上下游的樞紐，和實現產業(yè)價值的關鍵。我們認為平臺運營商是產業(yè)大發(fā)展的最大受益方。三、傳輸：新舊更替下的結構性機遇1、引入競爭，新傳輸模式有望受益?zhèn)鹘y(tǒng)電視傳輸業(yè)務因技術局限和行政壟斷而抑制了整個產業(yè)的市場化發(fā)展。技術局限是指傳統(tǒng)電視網絡是單向傳輸系統(tǒng)，因此以開展直播業(yè)務為主，基本不支持雙向互動，并且直播頻道數量也有限。行政壟斷則體現為行業(yè)準入和管制。以有線電視網絡為例，按照我國《廣播電視管理條例》規(guī)定，同一行政區(qū)域只能建設一個區(qū)域性有線廣播電視傳輸覆蓋網。有線電視是多數電視內容落地的唯一通道，其主要收入來源包括向用戶收取基本收視費、向電視臺收取落地費以及其它增值服務費。地域壟斷使有線電視運營商享有穩(wěn)定的收入。三網融合下的網絡電視和智能電視，以低成本提供無限節(jié)目選擇，滿足了用戶碎片化、個性化的收視需求，對傳統(tǒng)電視傳輸模式構成巨大沖擊。從國際來看，美國有線電視用戶自2023年起基本停止增長。美國最大的有線電視運營商Comcast視頻用戶規(guī)模從2023年至今減少了220萬。與此同時，流媒體視頻提供商Netflix的用戶規(guī)模卻激增至2379萬，超過Comcast。近幾年在我國，由于政策監(jiān)管環(huán)境的改善，IPTV和智能電視憑借更具優(yōu)勢的技術手段，開始分享傳輸市場蛋糕。IPTV打破了有線電視、衛(wèi)星電視對直播頻道播出的壟斷。而在互動、點播以及增值服務方面，IPTV和智能電視顯然更具靈活性和多樣性。據廣電總局的統(tǒng)計，2023年至2023年期間，我國有線電視用戶數從1.64億增長到2.03億，3年復合增長率為7.3%，有線數字電視用戶數從4528萬增長到1.15億，3年復合增長率為7.3%。而同期IPTV用戶復合增長率為74.1%。截止2023年，全國IPTV用戶總數已超過2023萬，接近全國有線電視用戶的十分之一，有線數字電視用戶的五分之一。在上海等經濟發(fā)達的三網融合試點城市，IPTV普及率已超過20%，對當地有線電視構成極大威脅。預計2023年全國IPTV用戶數有望達到5080萬。而國內智能電視銷量將由2023年的390萬臺，增至2023年的2600萬臺。2、有線網絡，改造先行為了應對競爭，我國有線電視運營商加速進行網絡改造，通過升級高清互動電視以應對競爭，并向綜合性網絡運營商轉型以尋求長期發(fā)展空間。格蘭研究的數據顯示，截止2023年1季度，我國有線數字電視用戶達到11812萬戶，有線數字化程度約為58.6%；雙向網覆蓋用戶6836萬，雙向化覆蓋比例為33.9%，實際開通的用戶為1690萬，約為雙向覆蓋用戶的四分之一，與全國IPTV用戶數相當?？紤]到2億的有線電視用戶基數和1.18億的有線數字用戶，雙向網改造的空間巨大。但是，高昂的資本開支是制約有線網絡改造的最大瓶頸。長期而言，條塊分割、地域割據造成有線電視行業(yè)市場結構分散，各地有線電視運營商相較電信運營商、大型互聯(lián)網企業(yè)，在用戶規(guī)模、資本實力和市場經營能力上均處于劣勢，轉型面臨巨大挑戰(zhàn)。但在網絡改造和整合過程中，技術領先的廣電設備商和互動電視解決方案廠商獲得了結構性增長機遇。全國雙向網改市場處于高速發(fā)展態(tài)勢，預計HFC、EPON+EOC等數字化、雙向網絡設備改造市場以及CM\EOC終端模塊市場的規(guī)模2023年大概為20多億元，2023年迅速增長到45億元左右，同比增漲100%以上。網絡雙向化需要的網際互聯(lián)和傳輸網技術與電信網類似，但接入網改造上，由于廣電既有的同軸電纜資源，廣電系的設備商有相當的優(yōu)勢。隨著下游網絡運營商的整合，技術制式的統(tǒng)一，我們認為廣電設備商的分化整合是大概率事件，技術實力雄厚、與下游合作關系良好的優(yōu)質設備商將會引領設備商進行整合，市場集中度將不斷提升。3、傳輸管道化，價值流向產業(yè)上下游長遠來看，整個傳輸環(huán)節(jié)也可能由于智能電視的壯大而被管道化。無論是有線電視或IPTV（虛擬專網），傳輸網絡的專一性是其獲得商業(yè)價值并收取”管道“服務費的基礎。但是進入智能電視時代，電視內容可以通過免費的公共互聯(lián)網傳輸，用戶不愿為其它網絡管道單獨支付高昂的傳輸服務費，從而導致電視傳輸市場價值面臨嚴重萎縮。而智能電視的容提供商和平臺運營商則可以憑借終端銷售、廣告、電子商務等其它商業(yè)模式盈利，并反過來補貼其管道成本。從產業(yè)價值鏈來看，傳輸環(huán)節(jié)的利潤最終可能流向少數具有創(chuàng)新能力的下游硬件開發(fā)商（蘋果、三星），以及上游平臺運營商（百視通、華數傳媒）/服務提供商。網絡服務運營商未來如何避免被管道化是亟待解決的難題。四、投資建議1、投資邏輯我們將廣電行業(yè)以“云、管、端”的方式進行梳理，我們認為，隨著三網融合的進一步深入，智能電視等新業(yè)務形態(tài)的產生，預計廣電行業(yè)的“云、管、端”等都將加入變革，其中將涌現出一批受益于變革的公司。傳媒行業(yè)2023年-2023年的整體估值為31、23和19倍，首次給予“廣播電視”行業(yè)“看好”評級。我們認為可以從三個角度明確廣電產業(yè)鏈未來的投資邏輯：聚焦智能電視產業(yè)龍頭——平臺運營商。我們認為2023年是智能電視產業(yè)建立商業(yè)模式的起始年。在當前技術、產品、網絡等基礎要素已經成熟的前提下，產業(yè)大發(fā)展的突破口在于探索合理商業(yè)模式，以促進整個產業(yè)鏈良性可持續(xù)發(fā)展。由于我國特有的新媒體管制模式，擁有播控牌照的平臺運營商是連接產業(yè)鏈上下游的樞紐，同時也是產業(yè)價值兌現的主導力量和顯著受益方。建議關注百視通(600637)、華數傳媒(000156)。預計內容產業(yè)規(guī)模化趨勢將會孕育一批集團企業(yè)。文化產業(yè)改革首先體現在體制改革上，制播雙方對精品內容訴求趨于一致，大制作、大投入有望帶動更高的產業(yè)效益，形成正向的商業(yè)循環(huán)。預計內容產能會越來越向大規(guī)模的制作機構集中，內容產業(yè)的龍頭廠商有望受益于市場集中度提升的過程，成長為綜合性的娛樂集團。建議關注華策影視(300133)、華誼兄弟(300027)、光線傳媒(300251)、華錄百納(300291)。有線電視市場結構性投資機會，包括：1）雙向化改造帶來的設備商整合。目前我國雙向化覆蓋用戶僅占全部有線用戶的四分之一，實際開通的又為覆蓋用戶的四分之一，雙向化改造空間巨大。目前，我國廣電的設備制式處于“七國八制”的狀態(tài)。根據電信網絡的經驗，隨著下游廣電運營商實體與技術的整合，將有望帶動上游設備商的整合，技術實力雄厚，與下游合作關系良好的優(yōu)質設備商將脫穎而出。2）規(guī)避政策風險，尋找投資確定性。三網融合隱含各方的利益博弈，其進程有一定的不確定性。但是，廣電網絡為用戶提供更高體驗，這個命題是剛性而確定的。數字化、高清化，乃至3D頻道、4K電視的出現，將為用戶提供更好的收視體驗。這將引起對內容源的制作、傳輸管道的更新改造等多方面的需求。建議關注捷成股份(300182)。2、百視通：IPTV穩(wěn)步增長，智能電視打開長線空間IPTV業(yè)務穩(wěn)步增長。IPTV作為電信運營商填充寬帶價值、維系用戶黏性和拉動ARPU值提升的關鍵業(yè)務抓手，在三網融合競爭加劇的大背景下，其戰(zhàn)略意義日益凸顯。我們認為，隨著行業(yè)監(jiān)管政策的進一步完善和三網融合全面進入推廣階段，全國IPTV用戶有望在2-3年內繼續(xù)維持快速增長態(tài)勢，預計2023年全國IPTV用戶規(guī)模將為2800-3000萬，其中百視通用戶份額有望超過70%。高清化普及以及多元收入模式拉動ARPU提升。電信運營商于2023年開始提速寬帶升級和光纖到戶進程。數據顯示，中國電信2023年上半年FTTH用戶數達到931萬，同比接近翻番；電信4M及以上帶寬用戶占比從2023年上半年的50%提升至60%，從而具備了普及大寬帶應用的網絡基礎。同時受眾對高清畫質的需求日益提升反推IPTV升級，我們認為高清IPTV將成為運營商下一階段著力布局的重點。由于高清IPTV服務ARPU值約為標清的2-3倍，有望顯著提升IPTV內容服務和集成播控平臺分成收入水平。廣告業(yè)務空間亦較為廣闊。以百視通上海地區(qū)的IPTV廣告業(yè)務為例，2023年實現營收約6000萬元，以140萬用戶規(guī)模計算，人均廣告價值為43元。簡單線性推算，若2023年全國IPTV用戶達到5000萬，則潛在廣告價值可達21億，相當于百視通2023年IPTV收入規(guī)模的2.6倍。隨著各試點地區(qū)播控平臺陸續(xù)對接完畢，廣告業(yè)務有望迅速擴展至全國。智能電視業(yè)務打開長期估值提升的空間。智能電視是TMT產業(yè)下一個重要趨勢和主題性投資熱點之一。相對于智能電視一體機，國內智能電視機頂盒爆發(fā)正當其時。2023年公司智能電視機頂盒業(yè)務有望步入收獲期。公司首批獲得機頂盒編號批文，規(guī)?；l(fā)展再無政策障礙。預期公司會采用運營商捆綁+零售渠道兩種銷售模式。我們估算13年智能電視機頂盒（含雙模機頂盒）有望實現200萬以上銷量，將成為重要收入來源，并有望打開長期估值提升的空間。風險提示IPTV分成比例不及預期；與CNTV合資進程存在不確定性；OTT等新業(yè)務發(fā)展緩慢3、華數傳媒：建議關注資產注入預期和新媒體業(yè)務潛力公司是杭州地區(qū)有線電視網絡運營商，截止2023年底公司擁有234.6萬有線電視用戶。公司依托獨特優(yōu)質的網絡資源，大力發(fā)展數字互動電視，月均ARPU值超過40元，在廣電系統(tǒng)內居領先地位。通過數字電視滲透率進一步提升和大力發(fā)展增值業(yè)務，公司有線電視用戶ARPU有望繼續(xù)提高。存在明確的資產置入預期。華數集團是杭州華數大股東，也是浙江省有線電視網絡整合的唯一主體，在全省范圍擁有約1300萬有線電視用戶。大股東承諾上市五年內將其它有線電視網絡資產置入上市公司，對華數傳媒而言意味著1000萬用戶增量。新媒體業(yè)務布局廣泛，主要包括互聯(lián)網電視、手機電視、新媒體版權發(fā)行和廣告等。作為廣電系企業(yè)，公司享受政策紅利，新媒體業(yè)務牌照齊全，在數字互動電視、互聯(lián)網電視等領域憑借多年積累初步建立了先發(fā)優(yōu)勢。數字互動電視方面，公司業(yè)務打破地域限制，更將其技術優(yōu)勢和業(yè)務模式輸出到外省有線運營商，為其提供技術支撐和業(yè)務解決方案，幫助其實現互動電視升級?；ヂ?lián)網電視方面，公司與TCL、海信、海爾等家電廠商簽訂了內容服務協(xié)議，為其互聯(lián)網電視終端提供內容集成服務，公告稱其2023年市場占有率達70%。公司還推出了自有品牌的互聯(lián)網電視機頂盒。新媒體業(yè)務將力助公司有地區(qū)性有線電視運營商，向綜合性網絡及媒體服務提供商轉型，從而獲得長期成長空間。4、華策影視：市場集中度提升國內電視劇行業(yè)產量基本保持平穩(wěn)，單價穩(wěn)步提升，行業(yè)整體穩(wěn)定增長。限娛令的推出，各大衛(wèi)視對電視劇的需求力度提升，2023年電視劇交易總額增長較快。電視劇市場的大買家衛(wèi)視臺的廣告收入明顯好于行業(yè)，衛(wèi)視臺的收入增長以及本身的收視率競爭壓力，使得對電視劇的投入依然維持增長。加上新媒體對電視劇的增量需求，使得電視劇單價穩(wěn)步提升。視頻服務作為近兩年發(fā)展最為迅速的網絡服務，廣告收入取得大幅增長，也保證了對內容的投入。分結構來看，電視劇行業(yè)高度分散，整體供過于求，但精品劇供不應求。從供需關系來看，電視劇行業(yè)處于供過于求的狀態(tài)，電視劇每年的需求量僅為7000集-8000集左右，而拿到發(fā)行許可證的有1.4萬多集。但電視劇中的精品劇卻處于供不應求的狀態(tài)。由于充斥著大量的低效產能，使得電視劇供給虛高，但電視劇行業(yè)真正的有效供給并不能滿足有效需求，從而造成了精品電視劇供不應求的狀態(tài)。華策影視：行業(yè)集中度提升有望帶來高速成長。電視劇行業(yè)分散，行業(yè)整合會帶來市場集中度的提升。華策影視作為第一家上市的電視劇制作商，上市紅利開始顯現。公司自拍劇目前產量為11部/292集，相對目標產能尚有翻倍空間。公司的市場占有率從2023年的0.63提升到2023年的3.36%，公司增速明顯高于行業(yè)增速。而廣告、電影等新業(yè)務的開發(fā)將拓展公司的收入來源，使得公司的收入更加多元和均衡。風險提示引進劇高毛利率不可持續(xù)、電影和廣告等新業(yè)務的不確定性、小非解禁5、華誼兄弟：預計公司將保持長期增長公司成長的大邏輯：從電影制片公司成長為大型娛樂集團。華誼的成長戰(zhàn)略明晰：以電影產業(yè)為核心，逐步進入周邊產業(yè)，實現大電影產業(yè)鏈的布局，從而成長為大型的娛樂集團。公司業(yè)務整合運營的優(yōu)勢明顯。原先單一的票房分賬收入對公司業(yè)績影響已經越來越小，隨著電視劇、游戲、音樂、藝人經紀、影院及品牌授權的規(guī)模發(fā)展，“穩(wěn)壓器”效果將越來越顯著。隨著我國影院渠道進一步下沉，預計電影票房依然在快速增長的軌道中。2023年全國票房收入超過170億，屏幕達到13118塊，隨著我國消費升級推進，以及城鎮(zhèn)化驅動農村市場啟動，我國電影票房依然在高增長的軌道中。預計今年隨著國內公司對政策紅利的深度挖掘，國產電影票房有望回升至50%以上。個別電影票房低于預期不影響長期邏輯。之前《太極》兩部曲以及《一九四二》的電影票房不達預期，公司股價有異動。隨著公司電影數量增長，以及公司電影周邊業(yè)務收入的快速增長，預計單部電影的票房低于預期對公司業(yè)績整體影響不大，不影響公司的長期增長邏輯。6、光線傳媒：深耕電視，發(fā)力電影電視劇+電視節(jié)目：全面受益“內容獲取更大份額”的行業(yè)趨勢。光線傳媒98年開始涉足電視節(jié)目業(yè)務，在電視節(jié)目方面已經形成相當的品牌。如正文所說，隨著內容制作方向大型集團的集中，內容提供商在文化產業(yè)鏈中將有望獲得越來越大的價值份額。光線傳媒在電視劇和電視節(jié)目上的積累，將受有望益于內容方行業(yè)整合集中的趨勢。央視、衛(wèi)視廣告收入穩(wěn)定增長，對內容投入加大。預計2023年對電視廣告業(yè)務能夠穩(wěn)定增長，廣告主向央視、衛(wèi)視等地域覆蓋廣、大眾影響力大的渠道集中，央視和衛(wèi)視廣告收入穩(wěn)定增長。而其對收視率的競爭，對上游優(yōu)質內容的需求逐步加大。隨著公司與央視和衛(wèi)視合作的各檔節(jié)目增長，預計2023年電視業(yè)務有望繼續(xù)增長。電影業(yè)務開始發(fā)力。公司之前備受詬病的一點在于其電影業(yè)務不能做大做強，《泰囧》一炮而紅，證明了公司在電影行業(yè)的地位。2023年公司預計有15部電影上映，其中公司主投的電影占比也相對2023年有較大增長，預計2023年公司電影業(yè)務將有望錄得不俗增長。五、風險提示封閉政策抑制產業(yè)增長：廣電是政策監(jiān)管較為明確的行業(yè)，廣電總局的政策導向和監(jiān)管會影響產業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，如果廣電總局收緊政策口，有可能會抑制產業(yè)的增長。硬軟件創(chuàng)新緩慢：技術創(chuàng)新是智能電視產業(yè)的發(fā)展靈魂，如果軟硬件技術創(chuàng)新緩慢，會影響消費者的體驗，從而影響產業(yè)的演進路徑。新技術替代：作為技術驅動型行業(yè)，智能電視新技術的出現可能會顛覆現有的產業(yè)環(huán)境和商業(yè)模式，我們將密切跟蹤最新的技術動向，前瞻性地研判產業(yè)發(fā)展方向。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優(yōu)勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業(yè)鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學鍍膜的產能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優(yōu)勢在可穿戴設備產業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破?？纱┐髟O備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優(yōu)勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲