2023年服飾品牌制造行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期 PAGEREFToc355430717\h41、需求端：基數(shù)降低拉動出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展 PAGEREFToc355430718\h42、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗 PAGEREFToc355430719\h63、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落 PAGEREFToc355430720\h8二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境 PAGEREFToc355430721\h101、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定 PAGEREFToc355430722\h102、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性 PAGEREFToc355430723\h11三、投資策略：選取議價能力高、抗風(fēng)險性較強的龍頭企業(yè) PAGEREFToc355430724\h131、偉星股份 PAGEREFToc355430725\h142、魯泰A PAGEREFToc355430726\h143、華孚色紡 PAGEREFToc355430727\h154、大楊創(chuàng)世 PAGEREFToc355430728\h155、嘉麟杰 PAGEREFToc355430729\h16今年以來，全球經(jīng)濟持續(xù)不振，我國紡織服裝加工制造業(yè)在外需疲軟、內(nèi)需增長放緩、成本優(yōu)勢弱化及國內(nèi)外棉花高價差的環(huán)境下，整體陷入低谷，經(jīng)營效益出現(xiàn)較為明顯的下滑。我們認(rèn)為面臨經(jīng)營環(huán)境的變革，我國紡織服裝加工制造業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級的陣痛期。盡管9月份開始，短期內(nèi)行業(yè)在商業(yè)庫存調(diào)整及基數(shù)降低的拉動下，主要經(jīng)濟指標(biāo)增速略有回升，但從外部大環(huán)境看，需求端依舊低迷，國內(nèi)外棉花價差存在進一步擴大的風(fēng)險，以成本驅(qū)動并處于全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的“中國制造”正面臨訂單向東南亞等低成本國流失的風(fēng)險。明年紡織服裝加工制造業(yè)復(fù)蘇跡象仍不明確，但在基數(shù)降低的作用下，預(yù)計同比增速會有所回升。落實到微觀層面，國內(nèi)外需求疲軟及生產(chǎn)成本上漲加大了全行業(yè)運營風(fēng)險，特別是技術(shù)壁壘不高，抗風(fēng)險能力不強的中小型企業(yè)，盈利能力受到挑戰(zhàn)，勢必會遭遇被淘汰的局面。而龍頭企業(yè)因自身客戶群較為穩(wěn)定，訂單量相對穩(wěn)定，考慮到今年基數(shù)降低，預(yù)計龍頭企業(yè)業(yè)績的同比數(shù)據(jù)將有所好轉(zhuǎn)，但恢復(fù)力度仍取決于棉花價格的變動，若后期棉價走勢趨穩(wěn)，不出現(xiàn)大幅下跌，將有助于加強企業(yè)的盈利能力。一、國際競爭優(yōu)勢弱化，行業(yè)運行處于轉(zhuǎn)型、升級陣痛期1、需求端：基數(shù)降低拉動出口短期內(nèi)反彈，但外需不振仍制約后市發(fā)展在人工成本逐漸提升的背景下，今年由于國內(nèi)外棉花價差高企，國內(nèi)棉紡企業(yè)低成本優(yōu)勢進一步喪失，嚴(yán)重削弱了我國棉制產(chǎn)品的國際競爭力。受外需疲軟、訂單外流、以及價格支撐力度減弱等多因素影響，我國紡織服裝行業(yè)出口增速出現(xiàn)明顯放緩，個別月份甚至連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長。據(jù)我國海關(guān)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，我國紡織品服裝出口額達(dá)2308.3億美元，同比增長2.1%。其中，紡織品出口872.2億美元，同比增長了1.0%，服裝及其附件出口1436.4億美元，同比增長2.8%。從單月出口情況看，紡織品自6月份開始連出現(xiàn)3個月的負(fù)增長，直至9月份受基數(shù)降低及行業(yè)階段性補庫需求增加推動，紡織品出口同比增幅恢復(fù)正增長，并呈現(xiàn)逐月改善跡象，截止10月份，紡織品出口同比增長8.1%，較8月份提升13.7個百分點；而服裝類產(chǎn)品出口情況則好于紡織品，但整體仍偏弱，9月份開始增速恢復(fù)至雙位數(shù)，10月份反彈至20.5%。而11月份受外需復(fù)蘇緩慢影響，當(dāng)月紡織服裝出口增速出現(xiàn)明顯收窄，同比增速較10月下滑12.9個百分點。按出口國別看，外圍經(jīng)濟持續(xù)低迷，我國紡織服裝產(chǎn)品三大主要出口國——歐盟、美國和日本表現(xiàn)依舊低迷。其中，歐盟市場受經(jīng)濟拖累最為嚴(yán)重，前三季度我國對其紡織品服裝出口額達(dá)361.7億美元，下降13.5%（從出口商品結(jié)構(gòu)看，主要產(chǎn)品服裝下降15.6%，出口單價下跌2.7%），10月份隨著基數(shù)降低，增速降幅略有收窄，但仍處于負(fù)增長區(qū)間內(nèi)；美國雖然經(jīng)濟形勢好于歐盟，但需求不振導(dǎo)致對紡織服裝產(chǎn)品進口增長不快，前三季度我國對美紡織品服裝出口實現(xiàn)小幅增長，累計出口額294.6億美元，增長3.4%，其中紡織品出口75.4億美元，增長6.9%，服裝出口219.2億美元，增長2.3%；同期對日本出口額201.7億美元，增長1.4%。我們認(rèn)為隨著四季度基數(shù)逐月降低，以及國外節(jié)假日較為集中，階段性拉升補庫需求，預(yù)計后期行業(yè)出口增速會有所回升。而明年在基數(shù)的作用下，行業(yè)出口增速或?qū)⒂兴謴?fù)，但考慮到外部環(huán)境仍較為復(fù)雜，需求并未出現(xiàn)明顯回暖的確立信號，行業(yè)基本面復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。從量價的角度看，受勞動成本提升及國內(nèi)棉花價格單邊上漲影響，使采購商對產(chǎn)品提價的承受度減弱，導(dǎo)致價格提升對行業(yè)出口額增長的支撐力度減弱。據(jù)中國紡織品進出口商會披露，今年以來，我國紡織服裝產(chǎn)品出口價格提升非常緩慢，其中，2023年前三季度紡織品出口價格出現(xiàn)不同幅度的下調(diào)，如紗線及布料出口單價分別下降11%和3%，同期服裝類產(chǎn)品出口價格盡管沒有下降，但提升幅度有限，除毛皮革成衣單價提升22%外，其他品類成衣出口價格提升幅度均保持在個位數(shù)水平。剔除價格因素，在外需不振的背景下，我國紡織服裝實際出口量則呈現(xiàn)規(guī)模萎縮的態(tài)勢。2、供給端：經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)盈利能力受到考驗我國紡織服裝加工制造業(yè)素以產(chǎn)業(yè)規(guī)模和低廉的成本優(yōu)勢，在國際市場上始終保持較高的市場份額，但我國出口的商品中多以附加值較低的產(chǎn)品為主，企業(yè)盈利空間一直依靠較為低廉的成本優(yōu)勢維系。但近年來隨著人口紅利逐漸降低，人工成本增加成為制造企業(yè)不得不面臨的首要問題，同時，今年受國內(nèi)外棉花倒掛影響，下游客戶對產(chǎn)品售價的提價承受度的逐漸降低，使成本提升很難轉(zhuǎn)嫁至下游，因此，我國紡織服裝加工制造企業(yè)均面臨盈利性降低的局面。另外，加之今年國內(nèi)經(jīng)濟放緩影響終端銷售，去庫存活動勢必會在一定程度上影響產(chǎn)品正價銷售率，從而進一步降低企業(yè)的利潤空間。從全行業(yè)運營數(shù)據(jù)看，今年我國紡織及服裝制造企業(yè)虧損面進一步擴大，截止至10月份，兩個細(xì)分子行業(yè)虧損企業(yè)率分別達(dá)到14.7%和15.6%，較去年擴大3.4和3.6個百分點。同時，收入和利潤增速較上年同期下滑較快，據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-10月我國紡織加工制造業(yè)收入和利潤分別增長11.1%和9.1%，服裝加工制造業(yè)收入和利潤分別實現(xiàn)10.6%和6.5%，而去年同期紡織及服裝行業(yè)收入和利潤增幅均在30%左右，可見，今年全行業(yè)運營壓力較大。從上市公司層面看，今年紡織制造類企業(yè)運營慘淡，三季度收入和利潤同比增速分別下滑4.1%和42.9%，而服裝家紡類企業(yè)收入及凈利潤雖實現(xiàn)了13.2%和2.3%的增長，但均較去年同期分別放緩10.5和45.3個百分點。3、行業(yè)固定投資規(guī)模增速趨緩，但較二季度略有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)增速回落今年由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟放緩、銀根收緊以及需求出現(xiàn)萎縮，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資趨緩。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-11月，紡織行業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資總額3711億元，同比增長12.7%，增速較上年同期下降16.1個百分點，分別較今年一季度下降了1.5個百分點，較二季度和三季度各提高了0.2個百分點；而從新開工情況看，三季度較上半年略有增加，項目數(shù)量達(dá)到1.03萬個，分別較今年一季度、二季度提高了0.3和3.8個百分點，但較去年同期仍呈現(xiàn)下滑趨勢。從全國投資分布情況看，依舊延續(xù)了產(chǎn)業(yè)鏈向中西部轉(zhuǎn)移的大趨勢，總量結(jié)構(gòu)調(diào)整更趨向于中西部地區(qū)。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，受出口不振、內(nèi)銷增速放緩等影響，庫存規(guī)模增加，導(dǎo)致前三季度紡織主要大類產(chǎn)品產(chǎn)量增幅均呈現(xiàn)不同程度回落，但四季度以來部分產(chǎn)品產(chǎn)量有所提升。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月規(guī)模以上企業(yè)紗、布、印染布及服裝產(chǎn)量同比分別增長12.9%、10.5%、0.5%和6.6%，其中，除紗產(chǎn)量較上年同期提高1.6個百分點外，布、印染布及服裝產(chǎn)量增速分別較上年同期回落3.0、10.0和3.0個百分點。分季度看，三季度紗、布、印染布和服裝產(chǎn)量增幅較今年一季度分別回落0.2、5.8、9.3和1.4個百分點，較今年二季度下降0.3、1.3、4.2和1.2個百分點，布及后道產(chǎn)品生產(chǎn)降幅逐季趨緩。截止至11月，紗、布及服裝產(chǎn)量增速分別較三季度提升4.8、3.2和0.8個百分點。從庫存情況看，由于今年海內(nèi)外需求同步乏力，行業(yè)庫存規(guī)模較往年有所增加，“庫存危機”已經(jīng)成為今年行業(yè)性的普遍問題，特別是服裝行業(yè)庫存問題尤為突出。據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年10月紡織和服裝產(chǎn)成品資金占用率分別為12.8%和14.4%，基本與去年同期處于同一水平。二、行業(yè)處于平穩(wěn)增長筑底期，但明年增長質(zhì)量則取決于外部環(huán)境當(dāng)前紡織服裝制造業(yè)運營情況較年初而言基本實現(xiàn)了向平穩(wěn)增長的過渡。后期考慮到國際經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，且國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，總體看，行業(yè)整體運行處于趨穩(wěn)的過程。但由于目前行業(yè)經(jīng)濟指標(biāo)的回升很大程度是受基數(shù)效應(yīng)及商業(yè)企業(yè)補庫存的拉動，支撐行業(yè)持續(xù)增長的基礎(chǔ)仍不牢固，明年行業(yè)的增長質(zhì)量主要仍取決于以下幾方面因素：1）國內(nèi)外需求恢復(fù)程度；2）明年3月國家棉花拋儲政策對后期棉價走勢影響；3）產(chǎn)業(yè)鏈末端服裝行業(yè)庫存消化效果決定明年全行業(yè)的復(fù)蘇程度。1、海外需求處于筑底期，但行業(yè)反彈力度尚不確定今年以來，國際主要經(jīng)濟體復(fù)蘇乏力，拖累我國紡織服裝行業(yè)出口表現(xiàn)。從明年全球經(jīng)濟大環(huán)境看，出現(xiàn)再度大幅惡化的可能性相對較小，海外需求處于筑底期，這將有利的保證我國紡織服裝行業(yè)出口在基數(shù)降低效應(yīng)的作用下，保持相對平穩(wěn)的增長。但從出口趨勢的先導(dǎo)指標(biāo)——廣交會的情況看，需求端尚未出現(xiàn)明確的反轉(zhuǎn)信號，明年行業(yè)出口的反彈幅度仍無法確定。據(jù)第一紡織網(wǎng)披露，第112屆秋季廣交會采購商和與會人數(shù)及成交額雙雙下滑，下滑幅度均超過10%，其中，紡織服裝成交下滑15.5%。整體而言，行業(yè)出口形勢仍較為嚴(yán)峻。首先，從市場結(jié)構(gòu)看，基本與春季廣交會特點類似，1）三大傳統(tǒng)市場——歐洲、美國及日本訂單紛紛出現(xiàn)下滑，印度、俄羅斯、巴西等新興經(jīng)濟體成交均有不同幅度提升；2）高附加值產(chǎn)品、具有自主知識產(chǎn)權(quán)、差別化程度高的產(chǎn)品成交情況較好，有所增長；3）采購商下單謹(jǐn)慎，成交訂單均以小單及短單為主。我們認(rèn)為今年兩屆廣交會成交額低迷主要是受以下幾方面制約：1）國內(nèi)外棉花價格倒掛，采購商對商品提價承受能力減弱；2）美國市場雖有恢復(fù)，但實際需求仍不足，歐洲經(jīng)濟持續(xù)惡化，訂單不飽滿；3）訂單外流現(xiàn)象明顯。2、綜合成本上升已成趨勢，棉花價格走勢決定后期行業(yè)盈利彈性在我們《服飾品牌研究第九卷》中，已經(jīng)通過人力成本及原材料成本等方面深入分析了未來紡織服裝加工制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營的壓力。我們認(rèn)為近年來隨著國內(nèi)人口紅利逐漸消失以及能耗成本提升，以勞動密集型為主的紡織服裝加工制造業(yè)的低成本競爭優(yōu)勢正逐步喪失，且未來這將成為一種常態(tài)，因此，未來決定盈利彈性的主要條件是原材料價格的變動及企業(yè)精細(xì)化管理水平的提升，而落實到現(xiàn)階段最敏感的則是棉花價格的波動情況。我們認(rèn)為短期內(nèi)即國家拋儲政策出臺前，國內(nèi)棉價在收儲價格的支撐下穩(wěn)重有漲，底部相對明確，但后期走勢仍取決于棉花的拋儲價格。初步判斷，未來棉價下行概率大于上行概率，主要原因：1）從基本面看，眼下紡織行業(yè)深陷寒冬，在出口萎縮，內(nèi)銷增速放緩的背景下，紡織企業(yè)開工率普遍較低，影響棉花消費需求；2）國家棉花庫存儲備處于歷史高位。從供需角度判斷，棉價未來存在下行的可能性，但主要取決于國家新一輪拋儲價格的制定及實施的時點。首先，從需求層面看，據(jù)USDA、ICAC等國內(nèi)外機構(gòu)預(yù)測，2023/13年度國內(nèi)棉花消費徘徊在750萬噸左右歷史低位水平。根據(jù)對明年國內(nèi)外需求判斷，預(yù)計大幅提升的可能性不大，基本處于底部區(qū)間。另外，從供給端看，不考慮當(dāng)年棉花產(chǎn)量，僅從今年國家棉花儲備規(guī)模衡量，較往年大幅增加，其中，據(jù)中儲棉統(tǒng)計，截止至12月5日，本年度收儲規(guī)模已達(dá)到361.59萬噸，超過2023年全年313萬噸的收儲量，同時，今年進口棉基本達(dá)到50萬噸，加之去年進口的100萬噸外棉，綜合看，國家棉花庫存儲備基本達(dá)到825萬噸，規(guī)模遠(yuǎn)超往年的水平。因此，我們初步判斷后期棉價不排除下行的可能性，但主要取決于拋出價格及時點。若后期棉價出現(xiàn)下跌，議價能力較低的中低端產(chǎn)品盈利性將進一步受到擠壓，而附加值相對較高的產(chǎn)品的盈利也將取決于后期國內(nèi)外棉花價差是否縮小，一旦內(nèi)外棉差價仍保持較大的差距，產(chǎn)品相對較高的議價能力也將受到挑戰(zhàn)。三、投資策略：選取議價能力高、抗風(fēng)險性較強的龍頭企業(yè)基于對2023年出口形勢及內(nèi)銷市場的分析，我們認(rèn)為海內(nèi)外需求仍處于底部徘徊期，回暖反彈信號不強，綜合成本壓力居高不下，以及后期棉價走勢不確定等多重因素將制約明年我國紡織服裝加工制造業(yè)的發(fā)展。對此，落實到公司的選擇上，我們依然延續(xù)前期的投資邏輯，從量價變動關(guān)系出發(fā)，尋找盈利具有恢復(fù)彈性的龍頭企業(yè)：1）從量的角度出發(fā)，選擇具有一定規(guī)模及品牌優(yōu)勢的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，此類紡織企業(yè)經(jīng)過多年的沉淀，通常擁有較為穩(wěn)定的客戶群，在弱市環(huán)境下，將受益于市場份額提升帶來的量的增長。2）從價的角度出發(fā)，首先，今年隨著棉花價格下跌，棉紡企業(yè)產(chǎn)品售價已經(jīng)經(jīng)歷了大幅的調(diào)整，價格基數(shù)明顯降低；其次，明年的產(chǎn)品售價的穩(wěn)定性則取決于后期棉花價格的走勢，建議選擇產(chǎn)品附加值較高，議價能力相對有優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，此類公司不僅在棉價不出現(xiàn)大幅波動的情況下，產(chǎn)品售價穩(wěn)定性相對較高，同時，可以獲得額度相對較高的棉花配額，用以降低國內(nèi)外棉花價差，促進盈利恢復(fù)。具體可關(guān)注標(biāo)的主要包括：偉星、大楊創(chuàng)世、魯泰、華孚色紡及嘉麟杰等。但具體到明年我們重點提示：需密切關(guān)注國家棉花拋儲政策對未來棉價走勢的影響，這是決定企業(yè)明年產(chǎn)品定價及盈利性的關(guān)鍵。而通過我們的初步判斷，未來棉價反彈力度較為有限，新的拋儲政策的實施或?qū)⒓哟竺迌r的下行概率，因此，紡織服裝加工制造業(yè)板塊整體機會不大，短期的投資機會主要來源于公司產(chǎn)品售價穩(wěn)定所帶來的盈利恢復(fù)的機會，但收益情況則視企業(yè)盈利的反彈情況而定。1、偉星股份今年公司受經(jīng)濟及下游行業(yè)不景氣影響，前三季度業(yè)績持續(xù)下滑。但是從接單情況看，三季度開始公司紐扣及拉鏈業(yè)務(wù)訂單環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且水晶鉆業(yè)務(wù)虧損面有所控制，考慮到四季度基數(shù)較低，預(yù)計業(yè)績同比增速可由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年下滑幅度將繼續(xù)收窄。具體到明年，在低基數(shù)的背景下，我們認(rèn)為公司業(yè)績的恢復(fù)情況最終取決于下游服裝行業(yè)需求回升力度。2、魯泰A公司是全球色織布的龍頭企業(yè)，從需求層面考慮，今年盡管市場總需求不振，但公司客戶群相對穩(wěn)定，依然保持了滿負(fù)荷開工，訂單量保持了穩(wěn)中略升的局面，我們認(rèn)為公司在色織布領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計明年訂單量仍可以保證相對較為穩(wěn)定；從產(chǎn)品定價看，今年上半年受大幅調(diào)價影響，公司盈利表現(xiàn)不佳，但下半年隨著棉價走勢相對趨穩(wěn)，在基數(shù)降低的前提下，產(chǎn)品價格環(huán)比出現(xiàn)小幅改善，預(yù)計毛利率水平會有所改善。但明年公司業(yè)績的恢復(fù)情況仍需關(guān)注國家拋儲政策對棉價的影響。3、華孚色紡公司目前高價棉花庫存消化完畢，從今年四季度接單來看，產(chǎn)品價格跟隨棉價環(huán)比小幅改善，毛利水平正在走出低谷。雖然市場總需求明年不會有顯著改善，但得益于市場份額的提升，公司明年銷量仍能實現(xiàn)一定增長?？傮w而言，公司明年盈利在邊際上正在逐步改善，但受制于棉花市場高庫存壓力，棉價反彈力度比較有限，公司盈利改善的幅度不會太明顯。4、大楊創(chuàng)世短期看，較大的外圍環(huán)境壓力使得公司經(jīng)營也面臨壓力，但三季度以來出口訂單亦有所好轉(zhuǎn)，只是價格下調(diào)導(dǎo)致毛利率承壓；中長期看，公司的投資邏輯在于我們一直強調(diào)的內(nèi)銷占比的提高，目前看公司的內(nèi)銷發(fā)展雖然不太符合市場追逐持續(xù)速度的要求，但是比例逐步提高一直在實現(xiàn)，對利潤貢獻(xiàn)目前超過30%，未來3-5年提高到40-50%左右是很有可能的。由于公司品牌運作尚需要積累經(jīng)驗，我們?nèi)匀唤ㄗh用穩(wěn)健的心態(tài)對待自主品牌的發(fā)展。5、嘉麟杰公司今年面臨外需放緩、成本上漲和培育自主品牌導(dǎo)致費用增加等多方面壓力，短期內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)欠佳，近期訂單仍未有顯著好轉(zhuǎn)，可能明年會有轉(zhuǎn)機；但下游戶外用品行業(yè)成長性相對較好，并且公司具備較強的研發(fā)和制造優(yōu)勢，已在全球范圍內(nèi)聚集了一批優(yōu)質(zhì)高端客戶，我們一直認(rèn)為這是代表傳統(tǒng)紡織產(chǎn)業(yè)升級方向的優(yōu)秀制造公司，也認(rèn)可公司估值應(yīng)當(dāng)較一般制造企業(yè)更高，但目前估值水平仍偏高，若股價調(diào)整且外需復(fù)蘇可關(guān)注。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果