PAGEPAGE請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分發(fā)現(xiàn)價值實現(xiàn)價值亂世攻守之道—“內(nèi)外化之〞醫(yī)藥生物行業(yè)亂世攻守之道—“內(nèi)外化之〞醫(yī)藥生物行業(yè)行業(yè)研究2009年11月30日醫(yī)藥行業(yè)2010年年度策略報告評級：優(yōu)異摘要：醫(yī)藥行業(yè)處于亂世之中：新醫(yī)改方案及其配套政策“擾亂〞著企業(yè)的戰(zhàn)略；新藥審批的遲滯阻礙了醫(yī)藥類企業(yè)的革新積極性和繼續(xù)成長力；基本藥物制度等配套方案將可能淘汰一大批中小醫(yī)藥企業(yè)，行業(yè)將迎來重組和并購高峰。醫(yī)藥行業(yè)處于一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期〞：2008年11月—2009年2月這一階段是行業(yè)收入同比大幅下滑的階段，利潤總額增速下降速度顯然快于收入表現(xiàn)，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的階段，從2009年2月起，行業(yè)運行狀況已經(jīng)得到改善，收入增速已經(jīng)終止了之前下滑的勢頭，進入了18%左右相對平穩(wěn)的區(qū)間，而利潤增速下滑幅度收窄。各子行業(yè)中收入增速表現(xiàn)優(yōu)良的依舊是中藥飲片和衛(wèi)生器材行業(yè)，下降幅度最大的是化學(xué)原料藥，而環(huán)比改善最大的子行業(yè)則屬生物制品了，隨著國際經(jīng)濟的回暖，到2009年8月行業(yè)增速已經(jīng)回升至24.97%。截止到2009年8月各子行業(yè)毛利率基本和5月數(shù)據(jù)持平，整個行業(yè)經(jīng)歷經(jīng)濟危機后正逐步企穩(wěn)回升?！皟?nèi)外化之〞的投資策略：優(yōu)勢企業(yè)的應(yīng)對之策——“內(nèi)在調(diào)整〞：1、2009年上半年上市公司的盈利能力差帶來的低基數(shù)為2010年提供了較好的機會：麗珠集團、海正藥業(yè)、西南藥業(yè)、獨一味、紫鑫藥業(yè)、太龍藥業(yè)、京新藥業(yè)、萊茵生物；2、管理層的激勵將更有助于改革的推動：武漢健民。弱勢企業(yè)的應(yīng)對之策——“外在〞：在2010年可能完成的一些重組公司如民生投資、ST長信、中匯醫(yī)藥、威遠(yuǎn)生化等；資產(chǎn)收購如華邦制藥、益佰制藥、華東醫(yī)藥、嘉應(yīng)制藥、九芝堂。我們的選擇：武漢健民、ST金花最近52周走勢： 成交金額醫(yī)藥生物(申萬)上證綜合指數(shù)相關(guān)研究報告：報告醫(yī)藥小組洪陽周靜聯(lián)系方式mail：hongy@glsc.cnzhoujng@glsc.cn獨立性聲明：作者確保報告所采納的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理推斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正。結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此申明。PAGE26目錄目錄 2圖表目錄 31．醫(yī)藥行業(yè)處于亂世之中 41.1新醫(yī)改方案及其配套政策“擾亂〞著企業(yè)的戰(zhàn)略 41.2新藥審批的遲滯阻礙了醫(yī)藥類企業(yè)的革新積極性和繼續(xù)成長力 41.3基本藥物制度等配套方案將可能淘汰一大批中小醫(yī)藥企業(yè)，行業(yè)將迎來重組和并購高峰。 62.醫(yī)藥行業(yè)處于一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期〞 62.1全行業(yè)數(shù)據(jù)分析 62.2子行業(yè)數(shù)據(jù)分析： 83．2010年醫(yī)藥行業(yè)投資策略——“內(nèi)外化之〞 103.1優(yōu)勢企業(yè)的應(yīng)對之策——“內(nèi)在調(diào)整〞 113.1.12009年的低基數(shù)+行業(yè)反轉(zhuǎn)帶來趨勢性投資機會 113.1.2管理層的激勵將更有助于改革的推動:武漢健民 163.2“邊緣〞企業(yè)的應(yīng)對之策——“外在整合〞 173.2.1資產(chǎn)重組——“迫不得已的轉(zhuǎn)型〞 173.2.2資產(chǎn)收購——“成長的助推劑〞 19

圖表目錄TOC\h\z\t"標(biāo)題9"\c圖表1：醫(yī)藥行業(yè)銷售費用同比 4圖表2：醫(yī)藥行業(yè)2年固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析圖 4圖表3：新藥每年審批數(shù)額圖 5圖表4：三大子行業(yè)新藥審批數(shù)額及比例變化圖 5圖表5：中藥行業(yè)銷售收入增長圖 5圖表6：醫(yī)藥虧損企業(yè)分析圖 6圖表7：單個企業(yè)虧損金額變化圖 6圖表8：醫(yī)藥行業(yè)5年歷史數(shù)據(jù)分析圖 7圖表9：醫(yī)藥行業(yè)2年歷史數(shù)據(jù)分析圖 7圖表10：醫(yī)藥各子行業(yè)2004-2009銷售收入增速分析圖 8圖表11：醫(yī)藥各子行業(yè)2007-2009年銷售收入分析圖 8圖表12：醫(yī)藥子行業(yè)2007-2009銷售利潤率分析圖 9圖表13：醫(yī)藥子行業(yè)2007-2009銷售毛利率分析圖 9圖表14：2006-2009年原材料價格走勢變化圖 10圖表15：中藥材及中成藥價格上漲幅度與CPI走勢圖 10圖表16：2004-2009年醫(yī)藥行業(yè)市盈率變化圖 11圖表17：2008-2009年醫(yī)藥行業(yè)市盈率變化圖 11圖表18：四家重點公司的銷售收入變化圖 13圖表19：四家重點公司的營業(yè)利潤變化圖 13圖表20：海正藥業(yè)2009年中報非募投項目： 14圖表21：海正藥業(yè)和太龍藥業(yè)銷售增長圖 15圖表22：萊茵生物銷售變化圖 16圖表23：四家重點公司的營業(yè)利潤變化圖 16圖表24：武漢健民股權(quán)激勵核心指標(biāo)與方案： 17圖表25：st長信解決債務(wù)關(guān)系圖 18圖表26：九芝堂單位貨幣資金變化圖 21

1．醫(yī)藥行業(yè)處于亂世之中1.1新醫(yī)改方案及其配套政策“擾亂〞著企業(yè)的戰(zhàn)略我們將新型醫(yī)療體制改革的時間歷程列表〔見附1〕，可以看到自國家正式啟動醫(yī)改到國務(wù)院正式公布《中共中央國務(wù)院關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法》，歷時約兩年半的時間，而這還僅僅是政策層面的制定和規(guī)劃，具體落實到執(zhí)行層面，目前僅出臺了《基本藥物目錄〔基層版〕》，至于醫(yī)藥企業(yè)關(guān)懷的藥品價格形成機制、藥品招標(biāo)和配送制度、公立醫(yī)院試點改革的辦法等各配套措施依舊處于“期待〞狀態(tài)。而在這兩年多的時間里，醫(yī)藥企業(yè)還面臨著“藥品價格〞的不斷下調(diào)，以及部分中藥注射劑質(zhì)量問題帶來的對中藥行業(yè)的信任危機，讓醫(yī)藥企業(yè)不知所措。直到2008年2月份征求看法稿出臺，行業(yè)對將來改革的預(yù)期逐漸清楚，醫(yī)藥企業(yè)才加大了對營銷和固定資產(chǎn)的投入，醫(yī)藥行業(yè)迎來了新的一輪景氣高峰。但是不幸的是又在2008年下半年度趕上金融危機，直到今年年初《看法稿》推出后，我們可以看到醫(yī)藥行業(yè)無論是銷售的投入還是固定資產(chǎn)的投入都顯然加大，因此新醫(yī)改方案在一定程度上“擾亂〞著醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。圖表1：醫(yī)藥行業(yè)銷售費用同比圖表2：醫(yī)藥行業(yè)2年固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)分析圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所1.2新藥審批的遲滯阻礙了醫(yī)藥類企業(yè)的革新積極性和繼續(xù)成長力我們從下列圖中可以看到國家食品藥品監(jiān)督管理局自加大對新藥審批的監(jiān)管后，新藥審批的數(shù)量逐年驟減，從2004年每年的11228個批準(zhǔn)文號減少到2008年2922個，其中2007年最少僅為可憐的2044個。同時通過對化學(xué)藥、中成藥和生物制劑這三大子行業(yè)的分析，我們也可以看到逐年遞減的趨勢，另外從比例的分析我們可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于中成藥更加嚴(yán)格的審批導(dǎo)致中成藥批發(fā)的新藥占整體的比例逐年下降，這與其他兩大子行業(yè)是相反的！反映了中藥注射劑的質(zhì)量問題給整個行業(yè)帶來了龐大風(fēng)險。圖表3：新藥每年審批數(shù)額圖圖表4：三大子行業(yè)新藥審批數(shù)額及比例變化圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所新藥審批減少導(dǎo)致的結(jié)果就是中藥在過去五年間的銷售收入的增長速度始終是低于整個醫(yī)藥行業(yè)的增長速度，因此可見在沒有新產(chǎn)品不斷推出的狀況下，中藥企業(yè)依靠老產(chǎn)品的增長舉步維艱。這也體現(xiàn)在很多中藥類上市公司中，例如江中藥業(yè)、天士力、益佰制藥等。從此我們可以看到新藥審批的收緊對醫(yī)藥企業(yè)成長的約束，不過我們認(rèn)為強化對新藥審批的監(jiān)管力度，推動醫(yī)藥企業(yè)的革新型研發(fā)雖然很重要，但同時也要合計到中國醫(yī)藥行業(yè)目前發(fā)展的現(xiàn)狀，要在成長中解決問題。圖表5：中藥行業(yè)銷售收入增長圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所1.3基本藥物制度等配套方案將可能淘汰一大批中小醫(yī)藥企業(yè)，行業(yè)將迎來重組和并購高峰。我們從下列圖中，可以看到醫(yī)藥行業(yè)的虧損企業(yè)占所有醫(yī)藥企業(yè)的比例從2007年的25%下降到目前21%左右，我們認(rèn)為這反映了兩個現(xiàn)象，一是因為從2007年開始醫(yī)藥行業(yè)進入了一個恢復(fù)周期，企業(yè)的生存環(huán)境得到改善，能夠保持下來的企業(yè)質(zhì)地相對較好；另一方面，醫(yī)藥企業(yè)的數(shù)量在五年間增加了49.63%，而虧損企業(yè)僅增加了13.94%。而從單個企業(yè)虧損的額度卻可以看到浮現(xiàn)逐年增加的趨勢，2009年1-8月單個企業(yè)的虧損額達(dá)到234.19萬元，而08年同期僅為214.62萬元。我們認(rèn)為關(guān)于中小醫(yī)藥企業(yè)競爭越來越激烈，生存的空間變窄。而當(dāng)基本藥物制度等新政實施后，沒有核心競爭力和革新能力的中小企業(yè)勢必面臨被洗牌的危險，行業(yè)講迎來一輪重組和收購的高峰。而從上市公司的角度也將積極利用資本市場，通過并購等外延式擴張的形式來加強自身的競爭力。我們將將來有意進行資本擴張和目前已經(jīng)進行資產(chǎn)收購的公司附表見后。圖表6：醫(yī)藥虧損企業(yè)分析圖圖表7：單個企業(yè)虧損金額變化圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所2.醫(yī)藥行業(yè)處于一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期〞2.1全行業(yè)數(shù)據(jù)分析我們將醫(yī)藥行業(yè)五年期和兩年期的收入與利潤變化的盈利數(shù)據(jù)綜合表現(xiàn)在如下的兩張圖中，如圖8，我們可以看到醫(yī)藥行業(yè)2007年進入了一個快速恢復(fù)性增長的階段，其中收入和利潤的增長速度都達(dá)到了20%以上，這既有2006年行業(yè)整體因為整頓進入低谷的基數(shù)原因，也有市場環(huán)境自然恢復(fù)的需求，但是進入2008年則出現(xiàn)了一個比較大的回落，因此我們將2007.2-2009.2兩年的數(shù)據(jù)重點表現(xiàn)在圖9中。從近兩年時間的數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)的銷售收入和銷售利潤增長從2007年來一直快速上升，直到2008年2月達(dá)到頂峰，一年時間里銷售收入增速從15.94%提升到32.11%，利潤總額增速從20.87%提升到34.05%。之后由于美國次貸危機的逐步深入，進而所帶來的醫(yī)藥和融資市場環(huán)境變化，行業(yè)增速出現(xiàn)顯然的下滑。從銷售收入增速來看，2008年11月—2009年2月這一階段是行業(yè)同比大幅下滑的階段，醫(yī)藥行業(yè)收入同比增速從26%下降到16.56%，這與四季度是整個經(jīng)濟低谷和一季度、四季度是行業(yè)的旺季有關(guān)。從利潤總額增速來看，下降速度顯然快于收入表現(xiàn)，在2008年8月-2009年2月是盈利能力快速下滑的階段，短短半年時間利潤增速即從38.93%快速下降到19.07%。從收入和利潤的數(shù)據(jù)來看，行業(yè)進入一個新的低谷期。不過我們同樣看到可喜的變化，從2009年2月起，行業(yè)運行狀況已經(jīng)得到改善，收入增速已經(jīng)終止了之前下滑的勢頭，進入了18%左右相對平穩(wěn)的區(qū)間，而利潤增速下滑幅度收窄，說明醫(yī)藥行業(yè)目前進入了一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期〞。圖表8：醫(yī)藥行業(yè)5年歷史數(shù)據(jù)分析圖圖表9：醫(yī)藥行業(yè)2年歷史數(shù)據(jù)分析圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所另外從盈利能力來說，我們選取了銷售利潤率和銷售毛利率這兩個數(shù)據(jù)。從銷售利潤率來看，直到2008年11月份行業(yè)的銷售利潤率依舊是保持在9.83%的高水平，在2009年2月份下降到了9.22%，8月份已經(jīng)恢復(fù)到9.66%。接近于去年的同期水平。而銷售毛利率也一直維持在30%-31%之間，甚至在2009年一季度出現(xiàn)了企穩(wěn)反轉(zhuǎn)的趨勢，到09年2月份行業(yè)銷售毛利率已經(jīng)達(dá)到31.92%，幾乎是兩年來最高。截止到2009年1-8月份，醫(yī)藥行業(yè)銷售毛利率依舊維持在30.67%。處于近幾年的正常水平。2.2子行業(yè)數(shù)據(jù)分析：為了具體了解金融危機對醫(yī)藥各子行業(yè)的影響狀況，我們將2007-2009年這兩年的狀況繪成一張圖，如圖11.在各子行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)良的依舊是中藥飲片和衛(wèi)生器材行業(yè)，基本保持在30%左右的增長速度，無論進入2009年進入了增速下降軌道，截止到2009年8月中藥飲片和衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品制造依舊保持在24.79%和29.66%的增速。不過我們發(fā)現(xiàn)中藥飲片在2009年2月增速出現(xiàn)了大幅上升，達(dá)到73.79%，這與推行GMP認(rèn)證使得我國中藥飲片子行業(yè)集中度提升從而市場份額向康美等龍頭企業(yè)加速集中再加上基層醫(yī)療消費增長的拉動有關(guān)，但政策效應(yīng)很難繼續(xù)，在2009年5月中藥飲片即下滑至27.39%的正常水平，這也說明市場的消化需要一個過程。而各子行業(yè)中下降幅度最大的就是化學(xué)原料藥了，這主要由于原料藥價格的大幅縮水，不過這種下滑趨勢已經(jīng)有所緩解，2009年8月子行業(yè)增速為8.51%，較2009年5月略有回升。而環(huán)比改善最大的子行業(yè)則屬生物制品了，隨著國際經(jīng)濟的回暖，到2009年8月行業(yè)增速已經(jīng)回升至24.97%，相關(guān)于2009年2月的18.54%低點來說，已經(jīng)提升了6個多百分點。從銷售增長的狀況來看，各子行業(yè)也分別進入了一個平穩(wěn)恢復(fù)階段。圖表10：醫(yī)藥各子行業(yè)2004-2009銷售收入增速分析圖圖表11：醫(yī)藥各子行業(yè)2007-2009年銷售收入分析圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所由于2009年2月整個行業(yè)整體運行狀況最壞，因此我們選取了2007-2009年這兩年時間來具體研究，從圖中可以看到在2009年2月中成藥、化學(xué)原料藥下滑最嚴(yán)重，分別下降了1.6和2.1個百分點。而生物醫(yī)藥和中藥飲片加工這兩個子行業(yè)出現(xiàn)了銷售利潤率提升的態(tài)勢，截止到2009年1-8月大部分子行業(yè)銷售利潤率和前期持平,而化學(xué)原料藥和生物生化藥發(fā)生了提升的現(xiàn)象,其中化學(xué)原料藥主要是由于主要原料價格企穩(wěn)回升從而帶動銷售利潤率有所提升,而生物生化藥由于處在行業(yè)發(fā)展期,在國家政策的大力扶持下,銷售利潤率處在逐步提升態(tài)勢之中,而2009年經(jīng)過金融危機的洗禮后,一些盈利差的小企業(yè)被淘汰,龍頭企業(yè)競爭實力得以加強,因此銷售利潤率達(dá)到13.18%,處在歷史最高位。圖表12：醫(yī)藥子行業(yè)2007-2009銷售利潤率分析圖圖表13：醫(yī)藥子行業(yè)2007-2009銷售毛利率分析圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所從2007-2009年的各子行業(yè)的銷售毛利率來看，在2008年前后整個醫(yī)藥行業(yè)毛利率相差不大。子行業(yè)中中成藥的毛利率相對比較穩(wěn)定，出現(xiàn)較顯然下滑的是中藥飲片子行業(yè)，從2008年02月的23.61%下降至2009年02月的18.28%，減少了5個多百分點，在2009年1-5月行業(yè)低谷期化學(xué)制劑和生物生化制品以及化學(xué)原藥子行業(yè)都出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象，中藥飲片則逆勢出現(xiàn)了上升態(tài)勢。截止到2009年8月各子行業(yè)毛利率基本和5月數(shù)據(jù)持平，從毛利率這個數(shù)據(jù)我們同樣也可以看出整個行業(yè)經(jīng)歷經(jīng)濟危機后正逐步企穩(wěn)回升。關(guān)于中藥飲片在這兩年間和其他子行業(yè)迥然不同的走勢，我們認(rèn)為這與中藥材這種原料藥價格反應(yīng)滯后有關(guān)，在2008年由于之前通貨膨脹的原因，CPI一直維持在高位，因此原料價格并沒有很快出現(xiàn)下降使得成本較高，因此銷售毛利率延續(xù)下滑態(tài)勢，而同期化學(xué)原料藥成本出現(xiàn)了較大程度下降，無論銷售價格也出現(xiàn)了下滑，但毛利率相對穩(wěn)定，反而并沒有出現(xiàn)大幅下滑。而當(dāng)宏觀經(jīng)濟進入2009年中期后，通脹壓力漸起，各種資源的價格上漲，石油價格也大幅上漲到70美元四周，而化學(xué)藥大部分的原料價格相應(yīng)提升，其他生產(chǎn)資料也有所反彈導(dǎo)致了化學(xué)藥、生物藥的毛利率有所下降，而由于中藥材和中成藥的價格依舊處于一個弱勢格局，因此中藥飲片的原材料價格較低推動毛利率開始反彈，而中成藥兩頭降價，導(dǎo)致毛利率穩(wěn)定，不過從近期的數(shù)據(jù)來看，藥材及成藥的價格有望開始強勢反轉(zhuǎn)，因此將來關(guān)于中成藥的盈利能力提升，我們認(rèn)為值得密切關(guān)注。圖表14：2006-2009年原材料價格走勢變化圖圖表15：中藥材及中成藥價格上漲幅度與CPI走勢圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所3．2010年醫(yī)藥行業(yè)投資策略——“內(nèi)外化之〞通過上面對醫(yī)藥行業(yè)的簡要分析，我們可以發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)實際上處于一個不穩(wěn)定的“恢復(fù)期〞，那么在探討2010年的醫(yī)藥行業(yè)投資策略之時，我們不得不重新審閱目前火熱的醫(yī)藥行業(yè)市場“估值〞，這個市場還給醫(yī)藥行業(yè)留下了多少空間？我們從圖16中可以看到醫(yī)藥行業(yè)五年來〔2004-2009.10〕的歷史平均市盈率在32.61倍，目前2009年的動態(tài)市盈率已經(jīng)處于合理估值中軸四周，再上行就面臨著估值的壓力。我們對2008年4月份以來的醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)于滬深300估值比例進行分析，得到的均值為1.43，而從目前醫(yī)藥行業(yè)顯然高于市場的整體估值水平，將來再繼續(xù)通過提升估值來推動醫(yī)藥類上市公司的市值增值顯然存在著較大的困難。那么明年我們關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)的投資該如何選擇呢？圖表16：2004-2009年醫(yī)藥行業(yè)市盈率變化圖圖表17：2008-2009年醫(yī)藥行業(yè)市盈率變化圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所我們認(rèn)為在醫(yī)藥行業(yè)整體處于恢復(fù)周期階段，同時上市公司估值又居高不下的狀況下，可以從企業(yè)內(nèi)在發(fā)展戰(zhàn)略軌跡的角度去尋找投資機會。我們分別稱之為優(yōu)勢企業(yè)的內(nèi)在調(diào)整機會和弱勢企業(yè)的外在變革式投資機會，這既是我們半年度策略的延續(xù)也是一種深入。3.1優(yōu)勢企業(yè)的應(yīng)對之策——“內(nèi)在調(diào)整〞我們認(rèn)為優(yōu)勢企業(yè)在亂世之中，借機調(diào)整自身的短板和不夠，提升自身的競爭優(yōu)勢，其核心是營銷變革〔包括營銷模式和體系變革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品需求恢復(fù)、募投項目達(dá)產(chǎn)和管理層激勵變革等〕，這里面則蘊藏著豐富的投資機會：3.1.12009年的低基數(shù)+行業(yè)反轉(zhuǎn)帶來趨勢性投資機會通過上面的行業(yè)分析，我們可以看到在今年上半年醫(yī)藥行業(yè)處于一個不利的發(fā)展階段，但是下半年醫(yī)藥行業(yè)的銷售和盈利能力逐步恢復(fù)，同時體現(xiàn)在醫(yī)藥類上市公司中，則由于這種2009年上半年的低基數(shù)和下半年的恢復(fù)性延續(xù)推動企業(yè)在2010年上半年實現(xiàn)較好的增長彈性。〔1〕、將來的營銷改革將帶來的主導(dǎo)產(chǎn)品增長：“麗珠集團、西南藥業(yè)、獨一味、紫鑫藥業(yè)〞我們對所有醫(yī)藥行業(yè)的半年度報告進行分析并結(jié)合三季度財務(wù)數(shù)據(jù)和調(diào)研的狀況，為投資者篩選出將來由于營銷改革而帶來公司主導(dǎo)產(chǎn)品高速增長的企業(yè)。我們從下列圖中可以看到，這四家企業(yè)的營業(yè)收入〔除獨一味外〕和營業(yè)利潤〔剔除后〕都浮現(xiàn)出逐季增速加快的趨勢，而今年一季度恰是這些公司增速最緩慢的時點，因此如果目前的這種趨勢可以得到繼續(xù)，那么明年上半年公司將迎來一個非常好的增長態(tài)勢。麗珠集團：公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售優(yōu)良，中藥制劑增長37.77%，其中參芪扶正注射液實現(xiàn)銷售收入1.25億元，同比增長36.67%，抗病毒顆粒，實現(xiàn)銷售1.31億元，同比增長41.25%，而促性激素增長31.43%。公司的中藥注射液開始恢復(fù)增長，而抗病毒顆粒通過實驗發(fā)現(xiàn)對甲型H1N1流感病毒的繁殖具有顯然的抑制作用，目前的銷售已經(jīng)超過2008年全年的總收入，我們估計這些品種在明年會有更好的表現(xiàn)。公司自2008年年底開始調(diào)整OTC業(yè)務(wù)，基本取消了代理包銷的模式，改為組建OTC銷售隊伍。由于銷售模式的改變，處于調(diào)整期中的OTC業(yè)務(wù)受到了影響，銷售收入同比下降12%，毛利下降14%左右。我們認(rèn)為，公司著手進行OTC渠道的梳理和終端的再造，立足于長期來看是正確的舉措，這非常有利于相關(guān)產(chǎn)品在競爭十分激烈的OTC市場中繼續(xù)占有一席之地。西南藥業(yè)：從三季度開始銷售顯然增速，我們認(rèn)為一方面是公司107個品種、176個品規(guī)進入《國家基本藥物目錄》，推動了相關(guān)普藥的銷售的結(jié)果；另一方面，公司的核心產(chǎn)品“散列通〞在最高法院的審判中獲勝，公司著手積極推動該產(chǎn)品的銷售。我們認(rèn)為公司的營銷改革正在逐步體現(xiàn)，隨著散利通的發(fā)力，以及基本藥物目錄的深入實施，尤其是在西南地區(qū)公司具有很強的銷售資源下，2010年公司的成長值得期待。紫鑫藥業(yè)：公司的主導(dǎo)產(chǎn)品銷量都較小,最多的還未到5000萬元,公司產(chǎn)品的療效應(yīng)該還是不錯的,主要與銷售不利有關(guān),公司的產(chǎn)品都集中在處方藥市場廝殺，但公司的產(chǎn)品更合適在OTC領(lǐng)域拓展，公司目前也已經(jīng)意識到此問題,正在不斷尋找解決方法.公司目前雖然還處于發(fā)展的初期階段,如果只依靠自己的銷售隊伍去覆蓋全國,并且所有的渠道都要自己去開拓,首先是成本太高,費用大,其次也無法達(dá)到好的效果,如果公司可以采用有效的營銷改革措施,建立起合適企業(yè)發(fā)展階段的營銷模式,公司的主導(dǎo)產(chǎn)品還是很有希望快速上量.公司明年還會有一些比較重要的產(chǎn)品獲批上市，結(jié)合著公司的營銷改革，我們認(rèn)為在2010年公司將可能會面臨較大的發(fā)展機遇。獨一味：在全球金融危機、醫(yī)療體制改革的背景下，公司在全國經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)的銷量有所放緩，應(yīng)收賬款回收期也有所延長。獨一味藥材種植基地項目已經(jīng)完善了項目前期的所有手續(xù)，估計整個項目今年十月底完工。公司的存貨同比減少33.21%，主要是因為公司目前產(chǎn)能達(dá)到飽和。我們認(rèn)為隨著公司種植基地的使用和獨一味草的陸續(xù)產(chǎn)出，公司的生產(chǎn)成本將有望降低。公司將來將繼續(xù)加大學(xué)術(shù)推廣的力度，特別是空白市場的推廣力度，力求成為新的銷量增長點，公司計劃在現(xiàn)有產(chǎn)品中遴選中普藥市場產(chǎn)品和OTC市場產(chǎn)品，多渠道增加產(chǎn)品銷售量，調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，為下一步企業(yè)形成終端市場、OTC市場、物流市場三大市場并行取得經(jīng)驗，打好基礎(chǔ)。圖表18：四家重點公司的銷售收入變化圖圖表19：四家重點公司的營業(yè)利潤變化圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所〔2〕、募投項目投產(chǎn)：海正藥業(yè)、太龍藥業(yè)這類投資機會主要在于我們認(rèn)為2010年公司的募投項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)將會給公司帶來較大價值反轉(zhuǎn)。海正藥業(yè)：公司發(fā)展模式由過去的特色原料藥為主轉(zhuǎn)向國內(nèi)制劑與原料藥并重。目前制劑的利潤貢獻(xiàn)已經(jīng)超過原料藥，公司正成為真正意義上的制藥企業(yè)。09年前三季度，公司實現(xiàn)收入29.20億元，同比增長22.9%；凈利潤2.0億元，同比增長42.2%。相比較公司一季度收入19.19億元來說，二季度以來業(yè)績增速顯然加快，到2009年3季度營業(yè)收入增速最快。不僅主業(yè)增速加快，公司最近通過公開增發(fā)5000萬股，擬募集資金6.5億元來用于抗寄生蟲藥、柔紅霉素產(chǎn)能提升及新增抗腫瘤系列藥物等項目，其中部分項目估計年底即可投產(chǎn)并貢獻(xiàn)收益。從下表中我們可以看到公司公開增發(fā)的柔紅霉素及新增抗腫瘤項目以及抗寄生蟲項目都是公司早已展開的非募投項目，從投資金額來看，目前進度都在50%以上，而公司也估計這兩個項目2010年和2011年產(chǎn)能分別為制定產(chǎn)能的60%和80%，因此我們相信在“增發(fā)〞的推動下，2010年將迎來一個豐收年。圖表20：海正藥業(yè)2009年中報非募投項目：數(shù)據(jù)來源：WIND國聯(lián)證券研究所太龍藥業(yè)：

太龍藥業(yè)盈利的核心是雙黃連口服液系列產(chǎn)品。銷售收入高達(dá)1.2億，利潤貢獻(xiàn)率超過80％。太龍藥業(yè)是目前國內(nèi)最大的雙黃連口服液的生產(chǎn)廠家之一，與三精制藥〔600829〕合計占有了國內(nèi)大約80％的市場。另外近期備受關(guān)注的雙金連合劑為我國20年獨家專利產(chǎn)品。公司將來業(yè)績增長將主要依靠位于鞏義的大輸液生產(chǎn)基地：〔1〕公司投資3.2億元建設(shè)的鞏義大輸液基地一期工程完工，2009年7月底，一條高速玻瓶大輸液生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)?！?〕公司已經(jīng)投資的二條非PVC共擠膜軟袋大輸液生產(chǎn)線已經(jīng)安裝調(diào)試完畢，仍在等待國家藥監(jiān)局的醫(yī)藥包材認(rèn)證〔已經(jīng)耗時一年半〕，估計年內(nèi)開始生產(chǎn)，二條生產(chǎn)線2009年估計可以生產(chǎn)1000萬袋，這將增加營業(yè)收入3000萬元，營業(yè)利潤1300萬元。另外公司新建１億瓶玻瓶大輸液產(chǎn)品和投資1.4億元，建設(shè)年產(chǎn)10億只口服液的新生產(chǎn)線，從而使公司的口服液生產(chǎn)能力達(dá)到年產(chǎn)15億支，使得公司成為全國重要口服液生產(chǎn)基地。〔3〕拿到藥監(jiān)局批文后，公司計劃在將來五年分批增加共計8條軟袋生產(chǎn)線，使軟袋生產(chǎn)線的數(shù)量達(dá)到10條，年產(chǎn)軟袋大輸液產(chǎn)品2億袋，全部達(dá)產(chǎn)后估計年增銷售6億元，營業(yè)利潤2.4億元。公司還計劃投資1.1億元擴建年產(chǎn)口服液10億支的生產(chǎn)線。公司自主革新工程項目，年產(chǎn)5億支口服液擴產(chǎn)項目及其提取配套工程已全面投入運行，產(chǎn)品銷售收入顯然增長。大輸液和口服液產(chǎn)品的擴建是將來五年公司業(yè)績提升的核心。圖表21：海正藥業(yè)和太龍藥業(yè)銷售增長圖數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局國聯(lián)證券研究所〔3〕、行業(yè)景氣周期恢復(fù)：萊茵生物、京新藥業(yè)一些以原料藥和出口產(chǎn)品為主導(dǎo)的企業(yè)在此輪金融危機受傷最深，但是隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，以及下游需求的恢復(fù)，這些企業(yè)的復(fù)蘇也悄然而至，其彈性也相當(dāng)驚人，只是存在著較大的不確定性。萊茵生物：公司地處原料豐富的廣西，富有植物資源。公司主要的特有品種羅漢果、荔枝皮、苦橙、八角等提取物的原料是廣西本地特產(chǎn)。公司主要從事羅漢果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高純度單體和標(biāo)準(zhǔn)化提取物的生產(chǎn)，現(xiàn)已形成年處理3000噸原料的生產(chǎn)能力。2009年上半年，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展受到了全球金融危機的繼續(xù)影響，第一季度業(yè)績較08年同期下滑幅度較大，并發(fā)生一定虧損，而第二季度植物提取行業(yè)表現(xiàn)較快的增長勢頭，公司業(yè)績也相對有所改善，但公司上半年業(yè)績同比上年同期仍有一定下滑。2009年4月底，全球突發(fā)甲型H1N1流感疫情，公司八角提取物莽草酸產(chǎn)品的銷售狀況較好，為公司2009年1-6月份的業(yè)績帶來一定積極的影響。2009年下半年及2010年，隨著全球經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)和宏觀經(jīng)濟政策支持力度的加大，以及植物提取物行業(yè)保持較快增長勢頭，將為公司帶來較好的市場機遇。同時公司募集資金項目將于2009年10月建成投產(chǎn)，將使得2010年公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品品質(zhì)得到大幅度的提升。京新藥業(yè)：公司主營業(yè)務(wù)以原料藥和制劑生產(chǎn)、銷售為主。公司在浙江新昌、上虞、江西上饒、內(nèi)蒙古建有四大生產(chǎn)基地，生產(chǎn)的原料藥和制劑產(chǎn)品多達(dá)160多種，喹諾酮類原料藥、心腦血管類和抗腫瘤藥是公司主導(dǎo)產(chǎn)品。公司是目前全國最大的喹諾酮類原料藥生產(chǎn)基地之一，而降血脂藥品“京必舒新〞則占有全國同類藥品較大市場份額。公司在上海和杭州分別建有研發(fā)中心和營銷中心，商業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，并有廣泛的國際銷售渠道。京新藥業(yè)已經(jīng)形成了比較完整的喹諾酮類藥物產(chǎn)業(yè)鏈，在喹諾酮類原料藥生產(chǎn)上更是獨具優(yōu)勢，主要產(chǎn)品環(huán)丙沙星、左氧氟沙星和加替沙星產(chǎn)量均為國內(nèi)絕對第一位。圖表22：萊茵生物銷售變化圖圖表23：四家重點公司的營業(yè)利潤變化圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所3.1.2管理層的激勵將更有助于改革的推動:武漢健民關(guān)于過去一些經(jīng)營穩(wěn)定、產(chǎn)品尚可的企業(yè)來說，對管理層的股權(quán)激勵可能會讓公司煥發(fā)新生，尤其是有較為明確業(yè)績承諾的股權(quán)激勵方案，更是讓投資者與上市公司成為較為清楚明確的統(tǒng)一體。而武漢健民就屬于這樣一種內(nèi)生性激勵推動下的變革。武漢健民為管理層制定了復(fù)雜的限制性股票回購激勵方案〔具體分析請見我們的相關(guān)公司研究報告〕，其核心內(nèi)容是在公司的主營凈利潤三年內(nèi)分別達(dá)到4000萬、5000萬和6800萬，并在此基礎(chǔ)上的盈利部分追加一定比例的激勵金額。我們認(rèn)為首先基礎(chǔ)的盈利數(shù)據(jù)就體現(xiàn)了公司要在主營業(yè)務(wù)上三年內(nèi)浮現(xiàn)加速增長的趨勢，而較高的成本價又將驅(qū)動管理層有足夠動力做好業(yè)績，以實現(xiàn)股權(quán)的增值。公司目前的核心產(chǎn)品龍牡壯骨顆粒和健脾生血顆粒成長穩(wěn)定，每年可以保持20%-30%的增速，而其他品種例如健民消食片、健民咽喉片則面臨著市場激烈的競爭，同時公司在過去的銷售方面也存在著進取不夠的現(xiàn)象。我們認(rèn)為隨著股權(quán)激勵機制的實施，公司將會積極加大營銷改革來實現(xiàn)各主導(dǎo)產(chǎn)品的增長。目前母公司帳面上趴著1.95億現(xiàn)金，其中尚有約1.55億的首次募投資金尚未使用，因此我們認(rèn)為將來公司極有可能利用這筆資金開展圍繞主營業(yè)務(wù)的收購，以加強公司醫(yī)藥工業(yè)的盈利能力和成長性，這將是將來另一個業(yè)績增長的“催化劑〞。圖表24：武漢健民股權(quán)激勵核心指標(biāo)與方案：數(shù)據(jù)來源：公司公告國聯(lián)證券研究所3.2“邊緣〞企業(yè)的應(yīng)對之策——“外在整合〞強勢企業(yè)由于自身具有較好的資產(chǎn)價值和產(chǎn)品帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流，通過營銷改革尤其是股權(quán)激勵將可能帶來公司較大的發(fā)展機遇，而一些“邊緣〞企業(yè)，我們稱之為邊緣，一方面因為公司本身質(zhì)地一般，面臨著被行業(yè)所邊緣化的一些企業(yè)；而另一方面，則是近幾年來，業(yè)績增長一般，而被市場邊緣化的企業(yè)。關(guān)于這些企業(yè)的投資之道，就在其將來的外在整合的可能性。其核心是企業(yè)的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)收購兩個方面：3.2.1資產(chǎn)重組——“迫不得已的轉(zhuǎn)型〞關(guān)于一些在醫(yī)藥行業(yè)舉步困難的上市公司來說，通過資產(chǎn)和債務(wù)重組，以獲得重生，也是一種迫不得已的轉(zhuǎn)型，而這種轉(zhuǎn)型中就蘊藏著一些較好的投資機會，只是其中也存在著較大的不確定性。例如已經(jīng)完成資產(chǎn)重組的中匯醫(yī)藥和ST長信、資產(chǎn)注入方案已經(jīng)較明確的威遠(yuǎn)生化和存在激烈資產(chǎn)注入預(yù)期的民生投資。ST長信：公司目前的大股東已經(jīng)改換為陜西華漢實業(yè)集團〔簡稱華漢集團〕，華漢集團是以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的一個中小型房地產(chǎn)企業(yè)，主要開發(fā)的房地產(chǎn)區(qū)域在福建、安徽和陜西等地。而ST長信目前旗下的長安醫(yī)院已經(jīng)被剝離，只剩下海南長安國際制藥，而該企業(yè)的核心資產(chǎn)之一?？拼髲B已經(jīng)被拍賣。大股東華漢集團2008年的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)97.94%，而且近三年來皆是虧損。更為重要的是華漢集團為獲得677.17萬的ST長信股權(quán)實際支付了7100萬元，折合每股約10.48元，同時公司大股東目前僅掌握公司7.75%股權(quán)，市值6300萬，如果市值萎縮，將面臨被惡意收購的危險。因此我們認(rèn)為在將來有注入大股東房產(chǎn)資產(chǎn)及大股東付出較高成本的安全邊際下具有較好的投資價值。圖表25：st長信解決債務(wù)關(guān)系圖數(shù)據(jù)來源：公司公告國聯(lián)證券研究所中匯醫(yī)藥：公司以1.48億元的價格向?qū)嶋H控制人怡和集團出售公司全部資產(chǎn)和負(fù)債，由怡和集團以現(xiàn)金一次性支付。同時，公司以10.23元/股的價格向鐵嶺經(jīng)營公司等兩家公司及5位自然人非公開發(fā)行價值25.78億元的股份，以購買其持有的鐵嶺財京100%股權(quán)。鐵嶺財京是遼寧省鐵嶺新城唯一的城市綜合運營商，受鐵嶺市政府委托和授權(quán)具體負(fù)責(zé)鐵嶺市新城區(qū)土地一級開發(fā)。土地一級開發(fā)是指由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對一定區(qū)域范圍內(nèi)的土地進行統(tǒng)一的征收、拆遷、安排、補償，并進行適度的市政配套設(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到可供出讓條件，再由土地儲備中心進行有償出讓或劃撥的過程。鐵嶺新城土地一級開發(fā)范圍為22平方公里，分為三期開發(fā)，鐵嶺財京將于2014年前全部完成所有土地的一級開發(fā)和配套設(shè)施建設(shè)工作，可供出讓土地在2007年至2017年11年內(nèi)全部銷售完畢。鐵嶺新城所有可供出讓用地面積約為25420畝，扣除已經(jīng)銷售的3014畝，剩余可供出讓用地面積約為22406畝，按每畝可產(chǎn)生凈利潤5.562萬元計算，相應(yīng)凈利潤總和為12.462億元。鐵嶺經(jīng)營公司承諾，估計鐵嶺財京2009年和2010年凈利潤為3.21億元和4.49億元(折合每股0.87元和1.22元)，同時2010年和2011年度兩年凈利潤之和不少于10.78億元。如果擬注入資產(chǎn)業(yè)績未達(dá)到估計凈利潤數(shù)，則鐵嶺經(jīng)營公司進行補償。威遠(yuǎn)生化：2008年9月22日，威遠(yuǎn)生化公布公告稱，將向新奧控股投資發(fā)行股份，購買新能〔張家港〕能源75%的股權(quán)和新能〔蚌埠〕能源100%的股權(quán)，執(zhí)意投身二甲醚熱潮。控股公司承諾資產(chǎn)注入后，將來三年凈利潤不低于9,806萬、9,379萬、10,006萬，可增厚業(yè)績(攤薄后)0.32元、0.31元、0.33元。依據(jù)威遠(yuǎn)生化與新奧控股投資簽署的補償協(xié)議，上述兩公司在2009年的凈利潤總額需要達(dá)到約9974萬元，否則新奧控股將向威遠(yuǎn)生化現(xiàn)金補足。公司將來將注入其他從事二甲醚業(yè)務(wù)相同或類似的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，將威遠(yuǎn)生化打造為公司的醇醚燃料平臺。公司近期將購買資產(chǎn)方案的有效期延長6個月，主要是由于目前二甲醚市場的萎靡，但是我們看好二甲醚作為清潔能源的長期投資價值，同時大股東新奧集團在國內(nèi)較早的涉足這一行業(yè)，具有較強的競爭優(yōu)勢，尤其重要的是新能〔張家港〕的主要客戶是新奧燃?xì)狻餐瑫r也是威遠(yuǎn)生化的關(guān)聯(lián)方企業(yè)〕及其附屬子公司擁有成熟的燃料分銷體系，目前已建成以天然氣、液化石油氣為主要產(chǎn)品，以城市民用、汽車加氣和工商業(yè)用戶等為終端客戶的能源分銷體系，成功進入了全國60余個城市，分部在北京、上海等15個省市自治區(qū)，市場覆蓋城區(qū)人口超過3500萬。目前，擬注入的新能〔張家港〕、新能〔蚌埠〕通過與新奧燃?xì)獬３Ｐ缘膮f(xié)議，已將二甲醚納進新奧燃?xì)獾娜剂戏咒N體系，擁有了獨有的銷售渠道優(yōu)勢。民生投資：公司目前主業(yè)不夠，利用閑散資金進行股權(quán)投資，而大股東變更為中國泛?？毓杉瘓F后，將有望將旗下相關(guān)資產(chǎn)進行整合。3.2.2資產(chǎn)收購——“成長的助推劑〞醫(yī)藥類上市公司中有一批過去的白馬型企業(yè)，由于自身的發(fā)展中所出現(xiàn)的問題而在過去幾年業(yè)績增長平淡，因此逐步被市場所邊緣化，但是這樣的企業(yè)將來極有可能通過收購等方式實現(xiàn)價值的裂變。例如華邦制藥、益佰制藥和華東醫(yī)藥。益佰制藥：公司主導(dǎo)產(chǎn)品處方藥復(fù)方斑蝥膠囊銷售旺盛，在08年銷售額達(dá)到4億基礎(chǔ)上，依舊可以實現(xiàn)30%以上的增長，體現(xiàn)了公司強大的銷售能力，而OTC和普藥產(chǎn)品今年銷售開始加速。將來公司將有望通過代理銷售、產(chǎn)品收購以及合作經(jīng)營醫(yī)療器械等模式來積極拓展新的盈利增長點，進一步發(fā)揮公司營銷的力量。華東醫(yī)藥：公司估計今年實現(xiàn)凈利潤23600-28600萬元，同比增長40%-70%，基本每股收益0.54-0.66元，基本符合預(yù)期。公司的主要盈利來源杭州中美華東的產(chǎn)品銷售基本處于平穩(wěn)狀態(tài)。將來的亮點來自與大股東的股改承諾時的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤結(jié)算，我們認(rèn)為隨著矛盾的公開化，該部分約3億多的利潤將體現(xiàn)在2010年中。而公司收購的西安博華〔含九州制藥〕將在2010年開始為公司貢獻(xiàn)部分利潤。華邦制藥：公司在皮膚病用維甲酸治療領(lǐng)域具備很強的競爭力，但是由于所在細(xì)分市場空間有限，公司也并無太大動作對主導(dǎo)產(chǎn)品拓展。江漢制藥作為公司將來新的期望增長點，存在較大的不確定性，但是一旦整條產(chǎn)業(yè)鏈運轉(zhuǎn)順利，尤其是公司新的特色原料藥市場打開，公司的此塊資產(chǎn)將會貢獻(xiàn)較大利潤。而公司目前將更多的精力用于多元化投資，投資的穎泰嘉和承諾的扣除非常常性損益后的2009年、2010年、2011年和2012年的凈利潤不低于8，080萬元、9,605萬元、11,292萬元和14,646萬元；折合成收購和每股貢獻(xiàn)0.48、0.57、0.67和0.88元。另外公司還保留著對麗江旅游的收購和股權(quán)激勵等多重內(nèi)在價值提升行為。九芝堂則是另類投資機會，我們從下列圖中可以看到公司的凈貨幣資金〔貨幣資金-長短期債務(wù)〕是逐年遞增的。截止今年三季度每股折合凈貨幣約2.5元。雖然公司的主營成長性一般，但是充足的貨幣資金為投資提供了較高的安全邊際，并且也為將來通過對外收購提供了必要的資金和空間。2009年和2010年的每股收益為0.50元和0.56元。圖表26：九芝堂單位貨幣資金變化圖數(shù)據(jù)來源：wind國聯(lián)證券研究所第三部分：我們的選擇金股：武漢健民、紫鑫藥業(yè)風(fēng)格股：ST金花附表1：醫(yī)療體制改革時間表：時間內(nèi)容2005年7月29日《中國青年報》披露了國務(wù)院發(fā)展研究中心社會部課題組對中國醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的評估報告，報告認(rèn)為“中國醫(yī)改基本不成功〞2005年8月3日衛(wèi)生部全文公布了衛(wèi)生部部長高強關(guān)于醫(yī)療改革思路的最新報告:關(guān)于公立醫(yī)療機構(gòu)出現(xiàn)市場化傾向損害群眾利益的問題，衛(wèi)生部門對此監(jiān)管不利。不能把醫(yī)療服務(wù)變成牟利工具。2005年9月8日聯(lián)合國開發(fā)計劃署駐華代表處公布《2005年人類發(fā)展報告》，對有關(guān)中國衛(wèi)生保健制度的調(diào)查結(jié)論是醫(yī)改并不成功，指出中國醫(yī)療體制并沒有幫助到最應(yīng)該獲得幫助的群體，特別是農(nóng)民2006年9月底，國家正式啟動醫(yī)改，成立了由國家11個有關(guān)部委組成的醫(yī)療體制改革協(xié)調(diào)小組，國家發(fā)改委主任和衛(wèi)生部部長出任雙組長2006年10月8日~11日十六屆六中全會在京召開，通過《中共中央關(guān)于構(gòu)建社會主義和諧社會假設(shè)干重大問題的決定》，第一次明確提出“建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度〞的目標(biāo)。2007年1月8日在全國衛(wèi)生工作會議上，時任衛(wèi)生部部長的高強指出醫(yī)改要建立四項基本制度：建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度、建立國家基本藥物制度、建立多層次的醫(yī)療確保制度和進行公立醫(yī)院改革2007年年初醫(yī)改協(xié)調(diào)小組委托6家研究機構(gòu)進行獨立、平行研究，為決策提供參照。5月29日~30日，國家發(fā)改委組織召開評審會，但并未作出最終選擇2008年1月14日、15日國務(wù)院原副總理吳儀兩次主持座談會，分別聽取全國人大教科文衛(wèi)委員會和全國政協(xié)教科文衛(wèi)體委員會部分委員對工作小組關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革指導(dǎo)看法的建議看法。2008年2月29日國務(wù)院常務(wù)會議聽取工作小組關(guān)于醫(yī)改方案的匯報，依據(jù)與會國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的看法，對醫(yī)改方案進行進一步修改，形成了《關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法〔征求看法稿〕》2008年4月11日和15日溫家寶總理在中南海兩次主持召開醫(yī)改工作座談會，就醫(yī)改征求看法稿聽取醫(yī)務(wù)工作者、專家學(xué)者、藥品生產(chǎn)和流通企業(yè)負(fù)責(zé)人、教師、城鎮(zhèn)居民、農(nóng)民、農(nóng)民工等群眾代表的看法和建議。2008年9月10日溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過了《關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法〔征求看法稿〕》，并決定公開向社會征求看法。2008年10月14日發(fā)改委公布《關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法〔征求看法稿〕》，新一輪醫(yī)改大方向逐漸明朗2009年1月21日國務(wù)院常務(wù)會議再次審議并原則通過了《關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法》和《2009－2011年深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革實施方案》2009年4月6日國務(wù)院正式公布《中共中央國務(wù)院關(guān)于深入醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的看法》2009年8月18日正式啟動國家基本藥物制度實施工作，公布《關(guān)于建立國家基本藥物制度的實施看法》、《國家基本藥物目錄管理辦法〔暫行〕》和《國家基本藥物目錄〔基層部分〕》。10月2日上午國家發(fā)改委在其網(wǎng)站上公布了國家基本藥物零售指導(dǎo)價格，共涉及296種藥品、2349個具體劑型規(guī)格品和3000多家藥品生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。附表2：有收購計劃的上市公司證券代碼證券簡稱評級2009年外延式變革計劃600594.SH益佰制藥重點關(guān)注公司今年將精選品種，實施收購000590.SZ紫光古漢重點關(guān)注公司擬采用發(fā)行股份的方式購買與公司主業(yè)相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)，由于重組方案中擬用發(fā)行股份購買的資產(chǎn)范圍較廣、規(guī)模較大，公司申請中止本次重大資產(chǎn)重組事宜。〔估計是血液制品企業(yè)〕600773.SHST雅礱重點關(guān)注公司的債務(wù)糾紛基本解決，重大資產(chǎn)重組正在進行中，將由一家從事藏藥生產(chǎn)經(jīng)營的公司成功轉(zhuǎn)型為以舊區(qū)改造和確保性住房建設(shè)為重點的房地產(chǎn)開發(fā)公司。000669.SZ領(lǐng)先科技重點關(guān)注年內(nèi)極有可能進行資產(chǎn)注入，雖然具體內(nèi)容不清楚，但是我們推斷還是過去的醫(yī)療器械連鎖大賣場000416.SZ民生投資重點關(guān)注大股東轉(zhuǎn)變成中國泛海集團，但是由于該公司旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)基本都已經(jīng)放到另一家上市公司泛?？毓桑虼宋覀冾A(yù)期將放入其他資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)及包頭的煤化工項目。包頭煤化工項目于2007年初正式啟動，該項目計劃利用包頭市達(dá)茂旗白彥花煤田與土右旗大青山煤田的煤炭資源，在包頭市投資建設(shè)現(xiàn)代化的大型煤化工產(chǎn)業(yè)基地及其配套項目。項目規(guī)劃建設(shè)年生產(chǎn)360萬噸甲醇的煤化工項目。600055.SH萬東醫(yī)療重點關(guān)注抓住機遇、配套資源、實現(xiàn)外延式發(fā)展。600842.SH中西藥業(yè)重點關(guān)注企業(yè)規(guī)模小，產(chǎn)品品種數(shù)量較單調(diào)，尚未形成規(guī)模效益，并未真正形成集群效應(yīng)，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)梯隊有很大的缺陷，后續(xù)品種比較匱乏。醫(yī)改的實施和市場競爭的加劇，導(dǎo)致盈利空間的萎縮。企業(yè)自身具有自主知識產(chǎn)權(quán)的藥品數(shù)量有限，在醫(yī)改推動的2009年，其盈利增長的空間有限。圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展積極探究發(fā)展合作模式，引入優(yōu)質(zhì)資源，形成新的核心競爭力。將來要么被作為殼資源出售，要么作為資產(chǎn)整合的平臺。600421.SHST國藥重點關(guān)注華麗轉(zhuǎn)身為房地產(chǎn)公司，定向增發(fā)不超過6億股，估計發(fā)行5億股，發(fā)行價4.53元。上海凱迪凈資產(chǎn)20-25億元，年銷售額在10億元左右。后續(xù)的地產(chǎn)開放項目一般，估計利潤在1-2億左右，折合EPS0.2-0.3元每股。不過公司的擔(dān)保問題太復(fù)雜。600613.SH永生數(shù)據(jù)重點關(guān)注2009年最主要的工作就是如何利用上市公司的地位，通過資本運作，發(fā)揮資本市場的功能，實現(xiàn)公司跨越式的發(fā)展。市場有預(yù)期貴州神奇的資產(chǎn)注入，不確定性較大，但可能性在加大。000766.SZ通化金馬重點關(guān)注由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓給吉林信托，可能進行資產(chǎn)重組，但不確定性較高002107.SZ沃華醫(yī)藥關(guān)注從大量的醫(yī)院制劑、專家制劑中篩選出在相對空白細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢或獨占性的品種，通過買斷、聯(lián)合開發(fā)和自主研發(fā)相結(jié)合，適時做好外部并購?fù)顿Y。600351.SH亞寶藥業(yè)關(guān)注圍繞主業(yè)，精選目標(biāo)，實施并購。002118.SZ紫鑫藥業(yè)關(guān)注積極穩(wěn)健的籌劃在行業(yè)中的收購兼并工作，使公司能充分利用上市后的融資平臺，快速健康的做大做強。002219.SZ獨一味關(guān)注強化并購重組，做好資本運營002038.SZ雙鷺?biāo)帢I(yè)關(guān)注一方面通過并購等方式強化與終端醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)的合作，另外加大對優(yōu)勢項目和互補型企業(yè)的兼收并蓄，進一步加強企業(yè)的整體實力。002252.SZ上海萊士關(guān)注積極建設(shè)新漿站；適時通過兼并收購等方式收購相關(guān)企業(yè)，并依據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略進行整合600750.SH江中藥業(yè)關(guān)注利用產(chǎn)品經(jīng)營和資本經(jīng)營，推動對符合公司戰(zhàn)略的醫(yī)藥企業(yè)的并購重組。600436.SH片仔癀關(guān)注以四川麝業(yè)公司為平臺，通過兼并或控股現(xiàn)有養(yǎng)麝單位的方式整合麝資源，并且積極尋找發(fā)展前景好、競爭力強的藥品生產(chǎn)、流通企業(yè)進行合作，并以一定比例控股或參股，形成新的業(yè)績增長點。600572.SH康恩貝關(guān)注把握戰(zhàn)略性機會，圍繞植物藥發(fā)展戰(zhàn)略，適時做好外部并購?fù)顿Y000999.SZS三九關(guān)注加快新產(chǎn)品推廣和有針對性的收購兼并600252.SH中恒集團關(guān)注做好公司融資的工作，為公司的高速發(fā)展提供資金確保。002166.SZ萊茵生物關(guān)注保持資本運作和資產(chǎn)運營并舉的戰(zhàn)略，擇機通過收購兼并等資本運作方式整合行業(yè)資源，進一步提升公司資產(chǎn)質(zhì)量。600062.SH雙鶴藥業(yè)關(guān)注在全國范圍內(nèi)選擇有發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域?qū)徤魍苿硬①徴瞎ぷ?00829.SH三精制藥關(guān)