引言（一）研究背景1.日本老齡化現(xiàn)狀日本經(jīng)過(guò)二戰(zhàn)結(jié)束后短暫的恢復(fù)重建，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)40余年的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展期，成功從“發(fā)展中國(guó)家”一躍成為“發(fā)達(dá)國(guó)家”的行列。但自從1990年后，日本經(jīng)濟(jì)便幾乎陷入停滯狀態(tài)，與此同時(shí)，日本國(guó)內(nèi)的人口結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著巨大的變化，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，日本65歲以上人口占總?cè)丝诘谋壤?，?950年的不到5%迅速增長(zhǎng)至1970年的7.03%，由于老齡化比例首次突破百分之七，日本也步入了聯(lián)合國(guó)所定義的老齡化社會(huì)，由此往后，越發(fā)嚴(yán)重的老齡化問(wèn)題持續(xù)困擾日本，老齡人口從2000年的2145萬(wàn)（占比約16.98%）飛速增加到2007年的2650萬(wàn)（占比約20.7%）。至此，老齡化達(dá)21%的日本陷入“超老齡化社會(huì)”的困境中。截止到2019年日本總務(wù)省發(fā)布數(shù)據(jù)，日本老齡人口占總?cè)丝诒纫迅哌_(dá)28.4%，而新生兒的數(shù)量更是首次跌破90萬(wàn)人。另外，通過(guò)日本國(guó)立社會(huì)保障和人口問(wèn)題研究所測(cè)算的數(shù)據(jù)可知，日本的老年人口占比將呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，據(jù)推算，在2025年，老齡人口比例將提升至30%，而到了2040年，預(yù)計(jì)會(huì)超過(guò)35%，在那時(shí)，史無(wú)前例的壓力將會(huì)降臨至日本社會(huì)。2.日本量化寬松貨幣政策的提出在國(guó)家經(jīng)濟(jì)一直停滯不前以及國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)老齡化的雙重困境下，日本歷屆領(lǐng)導(dǎo)人一直嘗試運(yùn)用不同的政策試圖刺激發(fā)展經(jīng)濟(jì)，然而效果甚微。在此背景下，安倍晉三于2006年首次選為日本首相，2007年暫別相位，2012年再度拜相，在第二次上臺(tái)后，安倍晉三提出了著名的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，其本質(zhì)是一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，核心則是由超寬松量化貨幣政策、擴(kuò)大財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)改革組成的“三支箭”，安倍意在通過(guò)這些措施實(shí)現(xiàn)恢復(fù)企業(yè)活力、提高就業(yè)率及工資收入，擴(kuò)大內(nèi)需及個(gè)人消費(fèi)，從而最終引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總增長(zhǎng)。3.日本量化寬松貨幣政策的實(shí)施現(xiàn)狀2013年“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”中的量化寬松貨幣開(kāi)始正式起效，距2019年也有6年的歷史，其政策實(shí)施之初提出的宏觀目標(biāo)——通貨膨脹率達(dá)到2%、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速達(dá)2%以及2020年實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡是否能實(shí)現(xiàn)？而其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否有所好轉(zhuǎn)？從宏觀層面上判斷，日本量化寬松政策最重要的目標(biāo)之一，擺脫“流動(dòng)性陷阱”實(shí)現(xiàn)2%的通脹率，在2013-2015年間曾一度有所增長(zhǎng)，突破了2%的目標(biāo)，但長(zhǎng)期來(lái)看，2015年后截止2019年，日本的通脹率又跌回至0至1%之間，甚至出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。而日本的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，以實(shí)際GDP增長(zhǎng)率作為指標(biāo)衡量，可以發(fā)現(xiàn)只有在政策開(kāi)始實(shí)施的2013年，日本GDP增速唯一一次實(shí)現(xiàn)了2%的目標(biāo)增長(zhǎng)，2014年GDP增速更是跌入谷底只有0.37%，2018、2019年的增速也不到1%。在最后的目標(biāo)財(cái)政預(yù)算方面，日本內(nèi)閣通過(guò)的2019財(cái)年預(yù)算草案，總額達(dá)101.5萬(wàn)億日元（約合6.2萬(wàn)億元人民幣），比2018年度上漲3.8%，再次刷新紀(jì)錄，其主要原因?yàn)橹鹉赀f增的老齡人口所帶來(lái)的福利負(fù)擔(dān)。連續(xù)攀升7年的財(cái)政預(yù)算也讓日本政府決定推遲預(yù)算平衡的時(shí)間表至2025財(cái)年。以上三項(xiàng)目標(biāo)的數(shù)據(jù)已經(jīng)明顯表示出日本此次是量化寬松政策并沒(méi)有起到預(yù)期中的效果，深究其失敗的原因，有許多因素共同作用，但其根源為日本社會(huì)的結(jié)構(gòu)性失衡，即沉重的老齡化人口帶來(lái)的日本經(jīng)濟(jì)困境。（二）研究意義1.理論價(jià)值對(duì)于老齡化的人口結(jié)構(gòu)將負(fù)面影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這一觀點(diǎn)，已有許多文章對(duì)此進(jìn)行了深入的討論和實(shí)證，另外，在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”提出以來(lái)，也不斷有國(guó)內(nèi)外的學(xué)者，在宏觀層面對(duì)此政策進(jìn)行了效果評(píng)析，同時(shí)也有研究其失敗原因的文章提出和證實(shí)了人口老齡化才是導(dǎo)致政策失敗的根本原因，然而卻少有文章對(duì)日本人口老齡化是如何從各個(gè)微觀層面影響貨幣政策的傳導(dǎo)渠道的扭曲進(jìn)而導(dǎo)致政策的失敗進(jìn)行深入分析，而本文將運(yùn)用近兩年的數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行理論分析，并提出緩解或解決問(wèn)題的建議，這是對(duì)現(xiàn)有理論的補(bǔ)充和創(chuàng)新。2.現(xiàn)實(shí)意義隨著現(xiàn)代社會(huì)“生育率降低、死亡率降低、平均壽命延長(zhǎng)”三大人口特征的出現(xiàn)，世界各國(guó)都將面臨老齡化這一普遍問(wèn)題，中國(guó)也不例外。目前中國(guó)老齡化人口比例為11%，與世界上大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比水平還不高，但由于中國(guó)龐大的人口基數(shù)及年年攀升的老齡化增速，預(yù)計(jì)2030年，中國(guó)65歲以上人口占比將超過(guò)日本，成為全球人口老齡化人數(shù)最高的國(guó)家，預(yù)計(jì)中國(guó)將在2050年陷入深度老齡化的危機(jī)，屆時(shí)，中國(guó)社會(huì)將承擔(dān)大于總?cè)丝?0%以上的老年人口養(yǎng)老壓力。面對(duì)未來(lái)將要面臨的巨大養(yǎng)老以及經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力，我們十分有必要研究日本的貨幣政策及其經(jīng)濟(jì)效果，因?yàn)橹袊?guó)與日本相比，無(wú)論是人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，都有著相似之處，日本二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)騰飛與中國(guó)改革開(kāi)放后的經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)都是人口紅利與資本技術(shù)積累相結(jié)合的結(jié)果。而如今日本深度老齡化對(duì)寬松貨幣政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，對(duì)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策的制度與實(shí)施、發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變都有著參考價(jià)值。文獻(xiàn)綜述（一）人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正負(fù)面影響在廣泛研究“人口老齡化”和“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”之間內(nèi)在關(guān)聯(lián)的課題中，可以發(fā)現(xiàn)持“人口老齡化只能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響”的國(guó)內(nèi)外學(xué)者以及研究成果明顯較多。早期Leff[[]Nathaniel

H.Leff,“Dependency

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H.Leff,“Dependency

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AmericanEconomic

Review,1969，59:5,886-96.[]游士兵、蔡遠(yuǎn)飛.人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的動(dòng)態(tài)分析———基于面板VAR模型的實(shí)證分析［J］．經(jīng)濟(jì)與管理,2017，(31)[]黃甫喆、陳孝偉人口老齡化對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑的影響——基于TVP-VAR模型的實(shí)證研究［J］．上海金融,2020，ISSN：1006-1428也有部分學(xué)者通過(guò)研究表示，人口老齡化并不一定導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。Maximeetal.[[]MaximeFougère;MarcelMérette;Populationageingandeconomicgrowthinseven

OECDcountries[J].Economic

modeling,1999,16(3):411-427.]（1999）從儲(chǔ)蓄角度入手得出不同人口結(jié)構(gòu)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多面影響，而非單一的負(fù)面影響。Nakajimaetal.[[]NAKAJIMAT,FUTAGAMIK.Populationagingandeconomicgrowth[J].Journalof

macroeconomics,2001,23(1):31-44.][]MaximeFougère;MarcelMérette;Populationageingandeconomicgrowthinseven

OECDcountries[J].Economic

modeling,1999,16(3):411-427.[]NAKAJIMAT,FUTAGAMIK.Populationagingandeconomicgrowth[J].Journalof

macroeconomics,2001,23(1):31-44.[]BLOOMDE,CANNINGD,FINLAYJE.PopulationagingandeconomicgrowthinAsia[M].Chicago:Universityof

Chicago

Press,2010.[]姜向群、杜鵬.中國(guó)人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展影響的分析［J].市場(chǎng)與人口分析，2000,6(2):1-8.18[]李軍.人口老齡化條件下的經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)路徑［J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2006(8):11-21.[]劉永平、陸銘.從家庭養(yǎng)老角度看老齡化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)［J].世界經(jīng)濟(jì)，2008(1):65-77.

（二）日本國(guó)內(nèi)的老齡化情況對(duì)其長(zhǎng)期停滯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響王曉峰、馬學(xué)禮[[]王曉峰、馬學(xué)禮.老齡化加速期人口因素對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響———以人口、經(jīng)濟(jì)的雙重拐點(diǎn)為視角［J］．現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2014，(5):9．]（2014）對(duì)Maddaloni[[[]王曉峰、馬學(xué)禮.老齡化加速期人口因素對(duì)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響———以人口、經(jīng)濟(jì)的雙重拐點(diǎn)為視角［J］．現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，2014，(5):9．[]AngelaMaddaloni，AlbertMusso，PhilippＲoher，MelanieWard－WarmedingerandThomasWestermann．Macroeco-nomicImplicationsofDemographicDevelopmentsintheEuroArea［J］．EuropeanCentralBankOccasionalPaperSe-ries，2006，(51):50．[]金京淑，馬學(xué)禮，人口老齡化困境中的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”——兼評(píng)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景［J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)，201，(3)（三）日本寬松量化貨幣政策失效與日本人口老齡化亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究顯示，退休人員增加，削弱了財(cái)政政策和貨幣政策的有效性，這是日本近期貨幣政策無(wú)法使經(jīng)濟(jì)走出長(zhǎng)期停滯的原因。黃歡[[]黃歡.“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”寬松貨幣政策的影響分析[J].時(shí)代金融,2014(14):14-15+17.]（2014）對(duì)日本量化寬松貨幣政策的效果進(jìn)行了評(píng)估并指出導(dǎo)致此效果不理想的因素之一就是老齡化，因?yàn)槔淆g化的現(xiàn)狀不僅無(wú)法提供充足的勞動(dòng)力，并且嚴(yán)重制約了內(nèi)需和企業(yè)的擴(kuò)大，甚至導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)的“空心化”。星野富一[[]星野富一,劉兵.安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)再論——以量化寬松貨幣政策為中心[J].日本研究，2017(02):11-21.]（2017）通過(guò)分析政策實(shí)施后日本社會(huì)不同方面的實(shí)際情況，全面評(píng)價(jià)了此政策的作用，同時(shí)也指出日本國(guó)內(nèi)深層次矛盾使得此政策無(wú)實(shí)際效果，而想要解決這一問(wèn)題，必須正視人口老齡化對(duì)日本的嚴(yán)重后果。[]黃歡.“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”寬松貨幣政策的影響分析[J].時(shí)代金融,2014(14):14-15+17.[]星野富一,劉兵.安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)再論——以量化寬松貨幣政策為中心[J].日本研究，2017(02):11-21.[]張衛(wèi)峰,劉堂勇.人口老齡化與日本貨幣政策、財(cái)政政策有效性:抑制還是強(qiáng)化?[J].世界經(jīng)濟(jì)研究,2019(06):3-16+134.[]韓昊辰,徐博.日本量化寬松貨幣政策及其效果評(píng)析[J].東北亞經(jīng)濟(jì)研究，2018,2(04):112-120.（四）總結(jié)綜上所述，發(fā)現(xiàn)已有許多學(xué)者探索出了人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍影響，也有部分學(xué)者更細(xì)化的討論了日本國(guó)內(nèi)的老齡化情況對(duì)其長(zhǎng)期停滯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，還有一些文章對(duì)日本寬松量化貨幣政策失效的原因及與于日本的人口結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了探討并得出結(jié)論，這些文章不僅為本文的形成奠定了理論基礎(chǔ)，還深刻的影響了本文的研究走向和研究方向。然而現(xiàn)階段關(guān)于人口老齡化對(duì)貨幣政策影響的研究，主要以人口年齡結(jié)構(gòu)與利率水平之間相關(guān)性以及貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的研究為主，人口老齡化對(duì)日本特殊的量化寬松貨幣政策實(shí)施效果產(chǎn)生影響以及如何扭曲其傳導(dǎo)的研究上沒(méi)有形成系統(tǒng)的研究成果，更沒(méi)有最新的數(shù)據(jù)證實(shí)和分析，本文將針對(duì)現(xiàn)有研究盲點(diǎn)，進(jìn)行補(bǔ)充和創(chuàng)新。老齡化下日本寬松貨幣政策失效與傳導(dǎo)機(jī)制扭曲（一）老齡化下日本量化寬松貨幣政策的基本邏輯人口是每個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最基礎(chǔ)的因子，其中人口年齡結(jié)構(gòu)的變化更是深遠(yuǎn)的影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方方面面，在老齡化的人口結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)與平衡受到嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，勞動(dòng)供給不斷減少，消費(fèi)市場(chǎng)變化及消費(fèi)需求的持續(xù)減弱等，都使得日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)的活力不斷下降，面對(duì)老齡化所帶來(lái)的供給端與需求端的結(jié)構(gòu)調(diào)整與市場(chǎng)萎縮，日本當(dāng)局企圖通過(guò)采用大膽激進(jìn)的貨幣政策來(lái)改善國(guó)內(nèi)的困境。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)社會(huì)能通過(guò)四種傳導(dǎo)機(jī)制被貨幣政策所最終影響，即利率傳導(dǎo)機(jī)制、信貸傳導(dǎo)機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制以及匯率傳導(dǎo)機(jī)制。此次日本量化寬松貨幣政策針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中展現(xiàn)出的問(wèn)題，在利率、信貸層面的基本邏輯則應(yīng)該是通過(guò)增加中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放量及降低利率來(lái)推動(dòng)銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張，商業(yè)銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張又會(huì)進(jìn)一步拉動(dòng)個(gè)人消費(fèi)和投資擴(kuò)張，而消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)將帶來(lái)良性循環(huán)提升工資和消費(fèi)能力，進(jìn)而促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擺脫通貨緊縮的困境。而在資產(chǎn)價(jià)格、匯率層面，政府試圖通過(guò)超發(fā)貨幣，不僅敦促日元貶值達(dá)到出口優(yōu)勢(shì)，還能制造通貨膨脹，引起日資企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（二）日本量化寬松政策的具體措施及效果評(píng)析1.基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量2013年4月，量化寬松政策實(shí)施后，日本銀行決定改變?cè)械呢泿挪僮鞴ぞ?，將操縱隔夜拆借利率變?yōu)橹苯硬倏v基礎(chǔ)貨幣的投放，為完成寬松貨幣這一目標(biāo)，日本央行每年將新增60-70萬(wàn)億日元的貨幣投放量，并且在2014年再次擴(kuò)大了貨幣寬松幅度，再度新增10-20萬(wàn)元的年度基礎(chǔ)貨幣。在未實(shí)施決策前，2012年日本的基礎(chǔ)貨幣量約為138萬(wàn)億日元，實(shí)施決策后，2013-2016年基礎(chǔ)貨幣量每年按計(jì)劃增長(zhǎng)，2016年底日本基礎(chǔ)貨幣量已激增至約437萬(wàn)億日元，但17、18年增速有所放緩，2017年增長(zhǎng)了42萬(wàn)億日元，2018年基礎(chǔ)貨幣則增至498萬(wàn)億日元，接近2012年的3.6倍。2.國(guó)債購(gòu)買規(guī)模為實(shí)現(xiàn)貨幣寬松，日本央行將擴(kuò)大國(guó)債的購(gòu)買規(guī)模，初期規(guī)定國(guó)債余額以每年50萬(wàn)億日元速度增長(zhǎng)，2014年10月再次擴(kuò)大至80萬(wàn)億日元。同時(shí)延長(zhǎng)國(guó)債期限，改變規(guī)定使得央行最長(zhǎng)能購(gòu)買期限為40年的國(guó)債，并將已購(gòu)入的國(guó)債逐步延長(zhǎng)到期期限，由3年提高至7年。根據(jù)日本央行報(bào)告，2012年該央行持有本國(guó)國(guó)債余額104.9萬(wàn)億日元，到2013年4月日本央行開(kāi)始新的公開(kāi)市場(chǎng)操作，宣布本月購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債1.2萬(wàn)億日元，且之后的每月央行會(huì)再購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債7.5萬(wàn)億日元，購(gòu)買規(guī)模是以往的兩倍。截止2014年底，日本央行持有國(guó)債余額激升至196.34萬(wàn)億日元，占日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的137%，國(guó)債平均期限也延長(zhǎng)至7-10年，2015年12月再次延長(zhǎng)至7-12年。之后的兩年央行對(duì)于國(guó)債的持有量依舊大量增長(zhǎng)，直至2016年9月略微改動(dòng)了政策重心后，將貨幣政策軸心適當(dāng)從量轉(zhuǎn)移至利率，央行才開(kāi)始削減國(guó)債的購(gòu)買。3.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面，日本央行保持商業(yè)票據(jù)（CP）2.2萬(wàn)億日元和企業(yè)債券（CB）3.2萬(wàn)億日元的余額不變，重點(diǎn)增加ETFs和房地產(chǎn)信托基金（J-REITs）購(gòu)買規(guī)模，初期設(shè)定為每年增加1萬(wàn)億、300億，2014年10月分別上調(diào)至3萬(wàn)億、900億，2016年9月再次上調(diào)ETFs購(gòu)買至6萬(wàn)億，試圖通過(guò)購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而降低實(shí)際利率水平，還希望借此推高資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)。4.負(fù)利率政策日本央行于2016年1月引入負(fù)利率政策，與歐央行不同的是，日本央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金賬戶中部分資金實(shí)行-0.1%的利率。為此金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金賬戶被分成三次，分別為基本賬戶（利率為0.1%）、宏觀附加賬戶（利率為0）以及政策利率賬戶（利率為-0.1%）。政策失效原因根據(jù)金融的“繩索理論”，日本想要擺脫老齡化帶來(lái)的長(zhǎng)期通縮困境，靠寬松的貨幣政策是很難實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)橹挥性诨钴S的實(shí)體經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)和家庭等有著對(duì)資金強(qiáng)烈的需求時(shí)，以及在金融危機(jī)時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給極度緊縮時(shí)，貨幣政策才能通過(guò)調(diào)節(jié)利率和資金供給量這兩根金融繩索，順利的將積極信號(hào)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。然而當(dāng)民間個(gè)人、部門、甚至金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求都不強(qiáng)烈時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向?qū)⒑茈y通過(guò)改變利率和資金供給量被有效的控制。由此分析日本量化寬松政策失效的原因，可以發(fā)現(xiàn)其本質(zhì)是日本人口老齡化通過(guò)影響經(jīng)濟(jì)個(gè)體的心理預(yù)期以及儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、投資、等行為進(jìn)而引起總需求的降低，導(dǎo)致貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的失效，所以也可以說(shuō)日本的老齡化才是導(dǎo)致量化寬松貨幣政策失敗的根本原因。接下來(lái)我們需要深入分析上述影響，剖析其運(yùn)作至政策的過(guò)程，這將對(duì)未來(lái)可能面臨同樣困境的我們具有重要的借鑒意義。1.人口老齡化對(duì)利率傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲從利率傳導(dǎo)渠道看，人口老齡化通過(guò)對(duì)利率的敏感度的下降與對(duì)通貨膨脹率的壓制來(lái)破壞貨幣政策的有效性。一方面，根據(jù)生命周期假說(shuō)，每個(gè)理性人在其生命周期內(nèi)都會(huì)對(duì)其現(xiàn)在及將來(lái)的收入開(kāi)支進(jìn)行全面的評(píng)估，會(huì)在勞動(dòng)年齡進(jìn)行儲(chǔ)蓄以保證老年的消費(fèi)水平，能實(shí)現(xiàn)生命周期內(nèi)消費(fèi)水平的平穩(wěn)。該理論意味著年輕家庭通常負(fù)擔(dān)著較重的教育撫養(yǎng)責(zé)任而成為凈債務(wù)人，他們會(huì)因?yàn)樽非笸诵莺蟮纳畋Ｕ隙粩噙M(jìn)行財(cái)富積累，因此年輕化的社會(huì)會(huì)對(duì)利率變化保持高度敏感。相比之下，老年家庭沒(méi)有收入，更多的依靠養(yǎng)老金和儲(chǔ)蓄生活，其進(jìn)行投資的需求下降，進(jìn)而老齡化的社會(huì)對(duì)利率變化的敏感度也有所下降，貨幣政策的利率傳導(dǎo)也有所削弱。另一方面，老齡化帶來(lái)的持續(xù)消費(fèi)和投資需求下降已經(jīng)導(dǎo)致日本長(zhǎng)時(shí)間的通貨緊縮，央行年年下調(diào)利率甚至達(dá)到負(fù)利率，可通貨膨脹率仍然無(wú)法保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)至2%,這背后的原因在于老齡化社會(huì)對(duì)于保持低通脹的客觀需求。首先，老年人需要依靠固定退休收入和指自身積蓄生活，收入來(lái)源單一，并且他們的風(fēng)險(xiǎn)投資偏好更低，傾向于持有固定收益類金融資產(chǎn)，例如國(guó)債和政府債券的需求增加，而減少對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益更高的權(quán)益類資產(chǎn)的持有，然而固定收益類金融資產(chǎn)通常以名義利率計(jì)算收益，所以在老齡化社會(huì)，人們對(duì)保持低通脹的狀態(tài)有著更強(qiáng)烈的訴求，因?yàn)橐坏┟媾R較高的通貨膨脹將會(huì)使養(yǎng)老資產(chǎn)面臨縮水。其次，根據(jù)學(xué)者高見(jiàn)[[]高[]高見(jiàn).老齡化對(duì)中國(guó)通貨膨脹與失業(yè)率關(guān)系的影響[J].南方金融,2009(02):8-12+21.2.人口老齡化對(duì)信貸傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲從信貸傳導(dǎo)渠道看，人口老齡化通過(guò)影響個(gè)人家庭消費(fèi)和企業(yè)投資來(lái)減少貸款的需求，進(jìn)而削減了量化寬松貨幣政策的有效性?；谌丝诮?jīng)濟(jì)學(xué)理論，勞動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展最基本和最重要的影響因素之一，人口老齡化所導(dǎo)致的最直接的兩個(gè)問(wèn)題就是勞動(dòng)力供給數(shù)量的減少以及逐漸老化的平均勞動(dòng)力年齡結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟(jì)在“人口紅利期”，可以充分享受年輕化社會(huì)帶來(lái)的充足勞動(dòng)力供給、旺盛的消費(fèi)需求、活躍的投資環(huán)境以及較高的儲(chǔ)蓄率等經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的額外動(dòng)力。而當(dāng)人口紅利期過(guò)后，人口老齡化飛速發(fā)展時(shí)，個(gè)人及家庭消費(fèi)需求的減少及萎縮的投資環(huán)境將嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至陷入“流動(dòng)性陷阱”的窘境。個(gè)人家庭消費(fèi)需求方面，首先，學(xué)者Ripatti[[]RipattiA."AdynamicnewKeynesianlife-cyclemodel:Societalaging,demographics,andmonetarypolicy"byIppeiFujiwaraandYukiTeranishi.Acomment[J].JournalofEconomicDynamicsandControl,2008,32(8):2507[]RipattiA."AdynamicnewKeynesianlife-cyclemodel:Societalaging,demographics,andmonetarypolicy"byIppeiFujiwaraandYukiTeranishi.Acomment[J].JournalofEconomicDynamicsandControl,2008,32(8):2507–2511.\o"點(diǎn)擊瀏覽原文"\t"/mv_html/j00001/201807/_blank"DOI:10.1016/j.jedc.2007.09.005企業(yè)投資需求方面，預(yù)期回報(bào)率是影響企業(yè)是否投資的最重要因素之一，一般情況下，老齡化會(huì)造成勞動(dòng)力供給減少，生產(chǎn)過(guò)程的資本密集程度隨之提高，從而導(dǎo)致資本的邊際產(chǎn)出下降，預(yù)期回報(bào)率減少，投資率隨之下降，導(dǎo)致資本存量增長(zhǎng)率不斷降低，直到與相對(duì)稀缺的勞動(dòng)力相適應(yīng)。Higgins[[]Matthew

Higgins,Jeffrey

G.Williamson,1997,||"Age

[]Matthew

Higgins,Jeffrey

G.Williamson,1997,||"Age

Structure

Dynamicsin

Asia

and

Dependence

on

Foreign

Capital",Population

and

DevelopmentReview,Jan,V01.23,No.2:261-293.3.人口老齡化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲在\o"托賓的Q理論"托賓的Q理論以及\o"莫迪利安尼"莫迪利安尼的財(cái)富效應(yīng)論下，\o"貨幣政策"貨幣政策將通過(guò)影響各種\o"金融資產(chǎn)"金融資產(chǎn)的價(jià)格，尤其是\o"股票"股票的價(jià)格來(lái)傳導(dǎo)到\o"實(shí)體經(jīng)濟(jì)"實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而達(dá)到\o"貨幣政策的最終目標(biāo)"貨幣政策的最終目標(biāo)。日本量化寬松政策實(shí)施后，不僅日本央行大力購(gòu)買了與日經(jīng)平均股價(jià)等股票指數(shù)聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的ETF以及以房地產(chǎn)為對(duì)象的投資信托的J-REIT，安倍政府更是直接使用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接購(gòu)買日本國(guó)內(nèi)股票，這些行為都使得日本股價(jià)被有意識(shí)的推動(dòng)上漲，然而這些金融資產(chǎn)價(jià)格的上漲并沒(méi)能有效的增加老年人的財(cái)富，使其預(yù)期可支配資產(chǎn)增加從而擴(kuò)大消費(fèi)，更加無(wú)法傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。更嚴(yán)重的是，當(dāng)央行釋放的流動(dòng)性沒(méi)有助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)的話，大量資本就會(huì)轉(zhuǎn)而被虛擬經(jīng)濟(jì)吸納，使得日本經(jīng)濟(jì)更加脫實(shí)向虛，可能會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，引發(fā)更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。究其原因，一方面當(dāng)家庭內(nèi)老齡化程度越高，家庭和個(gè)人的投資行為則會(huì)變得越保守，因?yàn)榫用竦哪挲g變化會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資概率產(chǎn)生重大影響，兩者關(guān)系呈倒U型分布。這也意味著在老齡化社會(huì)中，擁有更多資產(chǎn)的老年人儲(chǔ)蓄并不會(huì)對(duì)股市波動(dòng)產(chǎn)生有效反映，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄向證券和實(shí)業(yè)投資的轉(zhuǎn)化效率降低。另一方面，張文曉[[]張文曉.我國(guó)人口老齡化對(duì)股票價(jià)格的影響研究[D].山東大學(xué),2018.]（2018）通過(guò)實(shí)證35個(gè)國(guó)家數(shù)據(jù)得出人口老齡化與股票價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系這一理論，也可推測(cè)老齡化在一定程度上抵消了股票價(jià)格上漲的利好，這也反映在寬松貨幣政策實(shí)施以來(lái),金融市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，股市暴漲和暴跌不斷。\o""[]張文曉.我國(guó)人口老齡化對(duì)股票價(jià)格的影響研究[D].山東大學(xué),2018.4.人口老齡化對(duì)匯率傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲匯率傳遞是指匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響。此次貨幣政策實(shí)施后，日元從極端的升值轉(zhuǎn)變至極端的貶值，得益于出口商品價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以出口貿(mào)易為主要業(yè)務(wù)的大企業(yè)從中受益頗多，但即使其業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，由于上述老齡化帶來(lái)的投資困境，此類企業(yè)也并不會(huì)選擇在國(guó)內(nèi)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，至此，匯率傳導(dǎo)機(jī)制再一次受阻，未能有效的實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的資金合理配置。另外，在國(guó)內(nèi)價(jià)格上升方面，日本是一個(gè)嚴(yán)重依賴進(jìn)口的國(guó)家，其貨幣貶值造成了大量進(jìn)口物價(jià)上漲，由此產(chǎn)生的通貨膨脹并不是政策期望的需求型通貨膨脹而是成本拉動(dòng)型通貨膨脹，這會(huì)對(duì)收入持續(xù)低迷的家庭、老齡人口、受成本增長(zhǎng)困擾的中小企業(yè)造成實(shí)際支出的增加，在實(shí)際收入沒(méi)有明顯增長(zhǎng)的情況下，此類通貨膨脹只會(huì)對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需帶來(lái)壓力。日本人口老齡化削弱量化寬松貨幣政策有效性的后果結(jié)合量化寬松貨幣政策的基本邏輯和日本此次量化貨幣寬松政策的具體措施來(lái)看，日本央行已經(jīng)按計(jì)劃在貨幣發(fā)行、日元貶值、引導(dǎo)資金流向等方面盡可能實(shí)現(xiàn)了充分的寬松和引導(dǎo)，可以說(shuō)日本政府已經(jīng)在供給端提供了充足的活力，然而結(jié)合上文在國(guó)家宏觀層面的數(shù)據(jù)對(duì)比，此次政策的效果卻是不盡人意，究其原因，我們從上文的結(jié)論中得知，是人口老齡化這一深層矛盾扭曲了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)而最終削弱了量化寬松貨幣政策的有效性，然而寬松貨幣政策的失效不僅無(wú)法達(dá)到政府原定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，資本的不合理流動(dòng)更是會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不平衡，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展埋下隱患。不僅如此，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的改變還將深刻的影響整個(gè)日本社會(huì)的制度變革和觀念轉(zhuǎn)變，給國(guó)家?guī)?lái)極大的沖擊。對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大沖擊貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)規(guī)?？s減首先人口老齡化導(dǎo)致寬松貨幣政策失效的最直接的結(jié)果則是日本銀行增量發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣無(wú)法引起日本政府預(yù)期中的貨幣供應(yīng)量大增以及信貸規(guī)模擴(kuò)張。一般而言，央行只能通過(guò)控制貨幣的發(fā)行量進(jìn)而大致控制市場(chǎng)上的貨幣流通規(guī)模，即央行需要通過(guò)商業(yè)銀行的創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生派生存款（貨幣乘數(shù)），來(lái)倍數(shù)的擴(kuò)張貨幣流通量。然而在老齡化導(dǎo)致的低迷經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，日本的貨幣乘數(shù)不斷下降，陷入“流動(dòng)性陷阱”困境中，而啟動(dòng)此次寬松量化貨幣政策后，廣義貨幣乘數(shù)反而不斷加速下降。2013年貨幣乘數(shù)下降至5.04,2014年廣義貨幣乘數(shù)繼續(xù)下跌至3.67的新低，這意味著日本央行每投放1日元的基礎(chǔ)貨幣都不足以形成4日元的廣義貨幣，而由上圖得知，2015-2019年廣義貨幣乘數(shù)持續(xù)下降，2018年日本央行發(fā)現(xiàn)的496萬(wàn)億日元基礎(chǔ)貨幣，只能形成約1002萬(wàn)億日元的廣義貨幣，這些數(shù)據(jù)都顯示出基礎(chǔ)貨幣的運(yùn)行畸形，未能按預(yù)計(jì)給予市場(chǎng)充分的活力。圖4-1、圖4-2資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)信貸擴(kuò)張規(guī)模未達(dá)預(yù)期除此之外，人口老齡化還導(dǎo)致寬松貨幣政策無(wú)法有效的達(dá)到預(yù)期中的信貸擴(kuò)張規(guī)模，日本央行的準(zhǔn)備金賬戶余額與日本國(guó)內(nèi)貸款量的變化也能充分的反映政策實(shí)施后信貸規(guī)模未能有效的擴(kuò)張。2012年末日本央行的準(zhǔn)備金賬戶余額為47萬(wàn)億日元，然而政策實(shí)施后截止到2019年4月，準(zhǔn)備金賬戶余額持續(xù)增長(zhǎng)至388.6萬(wàn)億日元，比政策實(shí)施前增加了300多萬(wàn)億日元。這包括了無(wú)利息的法定準(zhǔn)備金存款以及負(fù)利率的超額準(zhǔn)備金，一般而言，商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)都會(huì)迫切地將資金貸放出去以減少在央行的超額準(zhǔn)備金部分，避免對(duì)此支付利息，然而從結(jié)果上看，盡管商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)都采取積極的行動(dòng)，但他們還是有大量閑置資金將其存在央行賬戶上，不言而喻這是民間對(duì)資金沒(méi)有需求。圖4-3資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-4資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)盡管央行的準(zhǔn)備金賬戶存款余額快速膨脹，但是日本國(guó)內(nèi)銀行和信用金庫(kù)的新增貸款額只是略有增加。與央行準(zhǔn)備金賬戶余額6年內(nèi)增長(zhǎng)8倍相比，國(guó)內(nèi)銀行的貸款存量?jī)H僅從2012年的17多萬(wàn)億日元增加到2019年末的約22萬(wàn)億日元，同時(shí)消費(fèi)者信貸指數(shù)以2010年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)比，只在2012年急速上升至2010年的水平。隨后幾年甚至還緩慢下降至政策實(shí)施前的低迷水平。所以無(wú)論從增長(zhǎng)的絕對(duì)數(shù)量還是增長(zhǎng)比例來(lái)看日本國(guó)內(nèi)的信貸規(guī)模沒(méi)有出現(xiàn)明顯大幅擴(kuò)展，這正是人口老齡化帶來(lái)的保守消費(fèi)習(xí)慣削弱了寬松貨幣政策中的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的體現(xiàn)。寬松的貨幣未能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)老齡化社會(huì)下，由于消費(fèi)需求長(zhǎng)期疲軟，實(shí)體市場(chǎng)無(wú)法處于活躍狀態(tài)，資金自然選擇投資于收益率更高的國(guó)外市場(chǎng)與虛高的金融行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)。從制造業(yè)固定投資新增貸款、資本投資比、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等數(shù)據(jù)的反映，可以明顯發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有大量流動(dòng)資金注入日本國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且由于日本對(duì)原材料進(jìn)口的依賴性和日元的大幅貶值的影響，日本中小型企業(yè)的利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅沒(méi)有發(fā)展還受到打擊。大量資金最終又流向虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的可能。圖4-5資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-6資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)在設(shè)備投資方面，日本制造業(yè)固定投資新增貸款從2012、2013年的五千一百多億日元波動(dòng)增加至2019年末的約五千五百億日元，總體而言，這6年內(nèi)幾乎沒(méi)有太大的變化。而資本在施工和機(jī)械方面的投資增長(zhǎng)率也面臨-10%至10%長(zhǎng)期波動(dòng)，幾乎看不到對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)存在著什么波及效果。在企業(yè)發(fā)展方面，大型出口企業(yè)受益于匯率下跌，出口額（日元計(jì)價(jià)金額）有所增長(zhǎng)，但實(shí)際出口量卻沒(méi)有增漲，也意味著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)并也隨之沒(méi)有受益發(fā)展。以工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為例，在短期內(nèi)有所增長(zhǎng)，但在15、16年甚至出現(xiàn)負(fù)值。所以，即使是日本最具代表性的工業(yè)、制造業(yè)出口大企業(yè)，都沒(méi)有實(shí)際受到寬松貨幣政策的刺激發(fā)展。而對(duì)于出口比率較小，或者幾乎沒(méi)有出口的中小企業(yè)和微小企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們非但不能獲得日元貶值帶來(lái)的好處，反而因?yàn)樵牧?、燃油成本的上漲加重了經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。而且，成本有所提高但國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的銷售價(jià)格受需求影響幾乎沒(méi)有上升空間。因此，快速的日元貶值壓縮了中小、微小企業(yè)的利潤(rùn)空間，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)惡化，所以出現(xiàn)了過(guò)去沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)的“日元貶值破產(chǎn)”事態(tài)。(二)對(duì)制度帶來(lái)的巨大沖擊社會(huì)保障制度面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)圖4-7資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)圖4-8資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)少子化帶來(lái)的勞動(dòng)年齡人口的銳減以及老齡化帶來(lái)的高齡人口增加，都意味著繳納社保的勞動(dòng)力在不斷減少，而領(lǐng)取國(guó)民年金（基礎(chǔ)養(yǎng)老金）和厚生年金（企業(yè)年金）等養(yǎng)老保險(xiǎn)的人口在不斷增加，醫(yī)療和護(hù)理等開(kāi)支也越來(lái)越大。社會(huì)保障費(fèi)用支出的年年遞增給日本政府和國(guó)民都帶來(lái)的極大的負(fù)擔(dān)。從政府層面來(lái)說(shuō)，老齡化打破了財(cái)政平衡，使得日本政府愈加債臺(tái)高筑。2005年日本的保險(xiǎn)和養(yǎng)老金支出便已經(jīng)超出收入97.4億日元，隨后日本保險(xiǎn)和養(yǎng)老金收支差額便波動(dòng)增加至2012年的負(fù)517億日元，而安倍政府上臺(tái)后前期通過(guò)修改了部分養(yǎng)老金的繳納和領(lǐng)取規(guī)定，一定程度上緩解了政府對(duì)于養(yǎng)老方面的壓力，然而這些政策的修改只能短時(shí)間內(nèi)讓日本政府有放松的機(jī)會(huì)，長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，只要日本老齡化人口結(jié)構(gòu)不改變，日本政府的財(cái)政壓力只會(huì)因?yàn)槿氩环蟪龆絹?lái)越沉重，2019年日本的保險(xiǎn)和養(yǎng)老金收支差額達(dá)到歷史最高的負(fù)525億日元。另一組數(shù)據(jù)也能反映出社會(huì)承受的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)有所加重，社會(huì)保障總支出中的養(yǎng)老及醫(yī)療支出由2010年的203363億日元增長(zhǎng)至2017年的259971以日元，日本社會(huì)保障支出中的養(yǎng)老及醫(yī)療支出占比則由2010年的71.98%增長(zhǎng)至79.94%。而從民眾層面，政府為了維持財(cái)政開(kāi)支，不得不將更多的壓力轉(zhuǎn)移給還能創(chuàng)造價(jià)值的勞動(dòng)年齡人口，這點(diǎn)由國(guó)民負(fù)擔(dān)率這一指標(biāo)便能體現(xiàn)出來(lái)，國(guó)民負(fù)擔(dān)率是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期(通常為一年)內(nèi)的稅收總額占國(guó)民收入總額的比例，2018年據(jù)日本NHK電視臺(tái)報(bào)道日本國(guó)民負(fù)擔(dān)率高達(dá)42.5%，然而，除稅收和社保費(fèi)用外，如果將政府赤字計(jì)算在內(nèi)，2018年日本“潛在國(guó)民負(fù)擔(dān)率”已高達(dá)48.7%，這已經(jīng)是日本國(guó)民負(fù)擔(dān)率連續(xù)第5年超過(guò)40%，能充分的反映出日本民眾所承受的負(fù)擔(dān)之重。除此之外由于社保和養(yǎng)老政策的變化，越來(lái)越多的年輕人不愿意繳納社保和養(yǎng)老金，一方面他們已經(jīng)不愿承擔(dān)現(xiàn)階段撫養(yǎng)老人的重任，另一方面由于社保和養(yǎng)老政策征收條件不斷放寬，但領(lǐng)取條件越發(fā)苛刻，更多的年輕人不相信政府的養(yǎng)老政策，拒絕繳納醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等社保金，這將進(jìn)一步影響社保制度的財(cái)務(wù)狀況。上述由老齡化帶來(lái)的這些客觀和主觀上的負(fù)面因素都不斷沖擊著現(xiàn)階段日本社會(huì)保障制度的可持續(xù)性。企業(yè)雇傭制度發(fā)生轉(zhuǎn)變老齡化不僅深刻的影響了社會(huì)保障制度的發(fā)展，企雇傭制度也在悄無(wú)聲息的發(fā)生著變化。在日本勞動(dòng)力充足的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，由于日本獨(dú)特的社會(huì)文化和企業(yè)文化的影響，絕大多數(shù)日企都采用著年功序列制和終生雇傭制作為公司的薪酬和錄用制度。然而由于嚴(yán)重的老齡化和日本持續(xù)低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，日本企業(yè)現(xiàn)在為了減少福利開(kāi)支，更偏向于雇傭非正式員工而不是正式員工，這也導(dǎo)致了年輕一代無(wú)法擁有穩(wěn)定的工作和收入保障，他們無(wú)法建立對(duì)未來(lái)的信心甚至不敢合理消費(fèi)，整個(gè)社會(huì)變成了“低欲望社會(huì)”，日本經(jīng)濟(jì)也陷入消費(fèi)不振的惡性循環(huán)里。對(duì)民眾觀念帶來(lái)的巨大沖擊消費(fèi)信心及消費(fèi)需求未能重振圖4-7、圖4-8資料來(lái)源；萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)在老齡化問(wèn)題長(zhǎng)期困擾下，日本民眾對(duì)于經(jīng)濟(jì)一直持消極心態(tài)，這極大影響了寬松貨幣政策對(duì)民眾心理層面的有效干預(yù)，然而如果無(wú)法扭轉(zhuǎn)民眾對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的看跌情緒，就更加無(wú)法刺激市場(chǎng)的消費(fèi)情緒，經(jīng)濟(jì)也無(wú)法良性運(yùn)轉(zhuǎn)。從消費(fèi)者信心指數(shù)上看，在此次日本量化寬松政策實(shí)施后，日本消費(fèi)者的信心多年內(nèi)無(wú)大范圍的刺激波動(dòng)，曾在2013年短時(shí)間內(nèi)信有所上升達(dá)到峰值，2014年又下降回原始水平，之后的幾年緩慢回升，直至19年下降至12年的水平。而從私人消費(fèi)這一具體數(shù)值上看，可以更加明顯的看到，在如此大規(guī)模的貨幣放寬政策下，民眾的消費(fèi)水平及消費(fèi)意愿增長(zhǎng)緩慢，遠(yuǎn)不及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度。2.傳統(tǒng)倫理觀念改變老齡化的沉重壓力不僅僅改變?nèi)藗兊南M(fèi)觀念，更加深刻的改變了日本年輕一代的家庭倫理道德觀念，日本原本傳統(tǒng)的家庭觀念深受儒家文化的影響，講究世代同堂，贍養(yǎng)長(zhǎng)輩，然而隨著老齡化的嚴(yán)重，在一個(gè)個(gè)普通家庭中65歲以上的家庭成員增加，然而負(fù)責(zé)贍養(yǎng)的勞動(dòng)年齡成員數(shù)量卻在減少，并且背負(fù)的贍養(yǎng)任務(wù)愈加沉重。同時(shí)因?yàn)闀r(shí)代的發(fā)展，隔代人之間的代溝越來(lái)越大，如今的日本年輕人已經(jīng)改變了傳統(tǒng)的必須贍養(yǎng)父母長(zhǎng)輩的觀念，甚至在年輕一代中產(chǎn)生“憎老”的現(xiàn)象，對(duì)此，日本電視臺(tái)還提供了一項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)報(bào)道：有高達(dá)38%的民眾認(rèn)為政府無(wú)需再為老弱提供福利，此數(shù)據(jù)也能側(cè)面反映出日本老年人與年輕人之間的矛盾沖突進(jìn)一步加深。對(duì)中國(guó)的借鑒總結(jié)而言，在日本經(jīng)濟(jì)被嚴(yán)重的人口老齡化問(wèn)題所長(zhǎng)期拖累的情況下，即便政府實(shí)施量化寬松貨幣政策，人口老齡化仍然會(huì)從利率傳導(dǎo)、信貸傳導(dǎo)、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)以及匯率傳導(dǎo)四個(gè)渠道弱化寬松貨幣的有效性，導(dǎo)致政策達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的最終目的，并且長(zhǎng)期老齡化影響下的低迷經(jīng)濟(jì)還會(huì)沖擊日本制度和民眾觀念，對(duì)日本社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。而對(duì)比日本來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)的老齡化還處于初級(jí)階段，但未來(lái)隨著時(shí)間的推移，我國(guó)人口老齡化進(jìn)程將伴隨著增長(zhǎng)迅速和規(guī)模龐大的特征進(jìn)一步加深，并會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。借鑒日本的經(jīng)歷，我國(guó)未來(lái)也將大概率面臨老齡化帶來(lái)的持續(xù)通縮以及經(jīng)濟(jì)下行的壓力，再結(jié)合上文對(duì)老齡化社會(huì)寬松貨幣政策失效的原因和后果分析，本文提