貨幣基金組織工作文件描述了作者正在進(jìn)行的研究，并發(fā)表了這些論文，以引起評(píng)論并鼓勵(lì)辯論。基金組織工作文件中表達(dá)的觀點(diǎn)是作者的觀點(diǎn)，不一定代表2023*貨幣基金組織工作文件描述了作者正在進(jìn)行的研究，并發(fā)表了這些論文，以引起評(píng)論并鼓勵(lì)辯論?；鸾M織工作文件中表達(dá)的觀摘要：先前的研究將社會(huì)動(dòng)蕩事件后的負(fù)面股市表現(xiàn)歸因于不確定性升高。然而，社會(huì)動(dòng)蕩不僅會(huì)增加不確定性，還會(huì)導(dǎo)致投資者情緒下降。為了確定哪種影響占主導(dǎo)地位，我們研究了首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）抑價(jià)，這對(duì)不確定性和投資者情緒的變化有不同的反應(yīng)。與社會(huì)動(dòng)蕩抑制投資者情緒的觀點(diǎn)一致，我們發(fā)現(xiàn)有力的證據(jù)表明，在社會(huì)動(dòng)蕩加劇的時(shí)期，IPO首日回報(bào)率較低。套利的限制加劇了社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。值得注意的是，強(qiáng)大的制度框架減輕了社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)定價(jià)偏低的影響，這表明優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)削1在COVID大流行期間下降之后，經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)不滿導(dǎo)致近年說(shuō)明了這一點(diǎn)，繪制了巴雷特等人確定的重大社會(huì)動(dòng)蕩事件的頻率。（2022a）月度報(bào)告的社會(huì)動(dòng)蕩指數(shù)（RSUI）。2在COVID之前，動(dòng)亂激增，隨著2019年底拉丁美洲廣泛。盡管封鎖和對(duì)公眾集會(huì)的厭惡相結(jié)合，導(dǎo)致大流行期間的動(dòng)亂急劇下降，但動(dòng)亂已經(jīng)恢復(fù)到與2017雖然社會(huì)動(dòng)蕩的目標(biāo)通常是突出和糾正感知到的社會(huì)不公正，但經(jīng)濟(jì)后果可能是嚴(yán)重的。例如，Hadzi-Vasov等人。（2023）發(fā)現(xiàn)，社會(huì)動(dòng)蕩與一個(gè)國(guó)家的世界不確定性指數(shù)的急劇上升以及消費(fèi)者和企業(yè)信心的下降有關(guān)。這導(dǎo)致投資和消費(fèi)下降，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，包括與動(dòng)蕩前的水平相比，GDP下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。(2018)使用信用卡交易數(shù)據(jù)提供與消費(fèi)效應(yīng)一致的新證據(jù)。具體研究還將社會(huì)動(dòng)蕩與股票市場(chǎng)表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)。Barrett等人（2022b）發(fā)現(xiàn)，在社會(huì)動(dòng)蕩之后，如下所述,RSUI測(cè)量與一系列媒體源中的與動(dòng)亂相關(guān)的某些關(guān)鍵詞匹配的文章的頻率。由于覆蓋范圍的差異，很難在不同地點(diǎn)比較索引的水平。然而，該指數(shù)的大幅飆升與社會(huì)動(dòng)蕩的實(shí)際發(fā)生密切相關(guān)。巴雷特等人。（2022a）將這一概念形式化，在不同地點(diǎn)一致地定義這種尖峰，以創(chuàng)建一個(gè)3Kollias和Tzeremes（2022）認(rèn)為，動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)之間的關(guān)系是雙向2對(duì)更長(zhǎng)時(shí)間的動(dòng)蕩和新興市場(chǎng)的動(dòng)蕩產(chǎn)生更大的影響。Tayeri等人。(2022)研究動(dòng)蕩如何影響阿拉伯（-6。Klomp（2021）研究了阿拉伯之春期間動(dòng)蕩對(duì)國(guó)防工業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)與國(guó)防相關(guān)的公司的短期異常股票回報(bào)率為5％。從長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的異常股票收益表現(xiàn)出3%的下降。作者將此歸因于最初囤積軍事裝備，隨后一段時(shí)間對(duì)國(guó)際制裁的恐懼。Espiosa-Médez（2022）研究了投資者對(duì)2019年智利發(fā)生的暴力騷亂的反應(yīng)，并發(fā)現(xiàn)了反向羊群行為的證據(jù)。也就是說(shuō)，在金融危機(jī)時(shí)盡管有大量證據(jù)表明社會(huì)動(dòng)蕩會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的結(jié)果，但我們對(duì)其對(duì)單個(gè)公司的影響知之甚少。這就是我們的主要貢獻(xiàn)所在。上述研究表明，企業(yè)在動(dòng)蕩時(shí)期獲取資本的難度和成本應(yīng)該更高，但缺乏經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。我們通過(guò)研究社會(huì)動(dòng)蕩與首次公開(kāi)募股（IPO）之間的關(guān)系來(lái)解決這一問(wèn)題。IPO為探索動(dòng)蕩與公司層面結(jié)果之間的關(guān)系提供了一個(gè)有趣的實(shí)驗(yàn)室，因?yàn)樗鼈兪刮覀兡軌蚶砬迳鐣?huì)動(dòng)蕩可能影響公司融資努力的兩個(gè)關(guān)鍵渠道。具體來(lái)說(shuō)，投資者情緒降低和不確定性增加對(duì)IPO的影響不同。例如，Ljgqvist等人。（2006）建議IPO被低估，部分是為了補(bǔ)償投資者在他們可以在售后市場(chǎng)上出售股票之前情緒下降的可能性。因?yàn)楦鼜?qiáng)的情緒增加了售后價(jià)格，情緒和抑價(jià)是正相關(guān)3付費(fèi)、成長(zhǎng)型公司……可能會(huì)對(duì)廣泛的投資者情緒過(guò)于敏感?！埃╬。130)這表明投資者情緒效應(yīng)對(duì)IPO可能是嚴(yán)重的。研究人員已經(jīng)使用各種情緒代理證實(shí)了投資者情緒與抑價(jià)之間的正相關(guān)關(guān)系。4理論預(yù)測(cè)，不確定性增加對(duì)抑價(jià)有相反的影響。當(dāng)投資者之間存在信息差異時(shí)，消息靈通者可以避免高估的IPO，而將更多的股票留給消息靈通者。更大的不確定性使信息更有價(jià)值，并產(chǎn)生了投資于信息生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)（Beatty和Ritter，1986）。這擴(kuò)大了投資者之間的信息鴻溝，因?yàn)橛行┤司哂惺占畔⒌哪芰褪侄?，而另一些人則沒(méi)有。這加劇了“贏家的詛咒”——不知情的投資者在不太理想的產(chǎn)品中獲得更大的分配，在更理想的產(chǎn)品中獲得更小的分配——這導(dǎo)致不知情的投資者的平均回報(bào)為負(fù)，除非IPO被故意低估（Roc，1986）。先前的研究使用一系列指標(biāo)，包括公司和發(fā)行特征,IPO披露和售后市場(chǎng)措施，以代理事前不確定性。5如果社會(huì)動(dòng)蕩增加了不確定性，在動(dòng)蕩期間發(fā)當(dāng)然，社會(huì)動(dòng)蕩可能同時(shí)降低投資者情緒并增加不確定此，我們的目標(biāo)是確定哪種效應(yīng)占主導(dǎo)地位。為了做到這一點(diǎn)，36個(gè)市場(chǎng)發(fā)行的大量IPO樣本。使用Barrett等5例子包括Ritter（1984）-公司年齡，Booth和Smith（1986）-承銷(xiāo)商質(zhì)量，Beatty和4IPO發(fā)行，我們報(bào)告了強(qiáng)有力的證據(jù)，表明更大的社會(huì)動(dòng)蕩與更低的首日回報(bào)率有關(guān)。這表明社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的影響超過(guò)了對(duì)不確定性的影響。當(dāng)我們控制對(duì)不確定性的態(tài)度時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)證據(jù)表明動(dòng)蕩以與我們的解釋一致的方式加劇了IPO結(jié)果。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)不確定性和歧義的強(qiáng)烈厭惡會(huì)抑制我們確認(rèn)了2SLS設(shè)置中社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系，以解決模型錯(cuò)誤的問(wèn)題。先前對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩決定因素的研究激發(fā)了我們?cè)诖朔治鲋械墓ぞ摺Ｊ紫?，巴雷特等人。?022a）發(fā)現(xiàn)，動(dòng)蕩使鄰國(guó)在接下來(lái)的六個(gè)月內(nèi)發(fā)生動(dòng)蕩的可能性增加了一個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們利用鄰居在前六個(gè)月發(fā)生的社會(huì)動(dòng)蕩事件，為IPO發(fā)行市場(chǎng)的社會(huì)動(dòng)蕩提供工具。6Redl和Hlatshwayo（2021）發(fā)現(xiàn)，先前的經(jīng)濟(jì)狀況引發(fā)了動(dòng)蕩，這激發(fā)了我們的第二種工具。也就是說(shuō)，我們包括IPO公司經(jīng)濟(jì)的痛苦指數(shù)（失業(yè)率加通貨膨脹率）。與Barrett等人一致。（2022a我們發(fā)現(xiàn)動(dòng)亂傾向于跨境蔓延。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)狀況也顯示出與社會(huì)動(dòng)蕩的積極聯(lián)系。更重要的是，我們的2SLS結(jié)果證實(shí)了社會(huì)動(dòng)蕩與定Ourinternationalsettingprovidestheimpactofinstitutionalqualityontherelationshipbetweensocialwithpriorstudiesthatfoundthatinstitutionalq6我們遵循Baker等人(2021)并使用陸地邊界來(lái)識(shí)別鄰居(來(lái)源:CIAFactbook)。對(duì)于我們樣本中的52022b)，我們發(fā)現(xiàn)社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)抑價(jià)的影響對(duì)制度質(zhì)量也很敏感。具體來(lái)說(shuō)，我們發(fā)現(xiàn)，在以下方面得分較高的地方，動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的負(fù)關(guān)聯(lián)較弱：,法治以及發(fā)言權(quán)和問(wèn)責(zé)制。像Schmelig（2009誰(shuí)研究投資者情緒和總的股票市場(chǎng)回報(bào)，我們?yōu)榱诉M(jìn)一步測(cè)試我們的主張，即情緒是將動(dòng)蕩與IPO回報(bào)聯(lián)系起來(lái)的關(guān)鍵機(jī)制，我們?cè)敿?xì)研究了一個(gè)應(yīng)該放大效果的案例：當(dāng)存在賣(mài)空限制時(shí)。Baer和Wrgler（2006）預(yù)測(cè)，賣(mài)空約束應(yīng)通過(guò)限制套利者抵消非理性投資者影響的能力，加劇投資者情緒浪潮對(duì)證券價(jià)格的影響。與他們的預(yù)測(cè)一致,他們發(fā)現(xiàn)賣(mài)空約束放大了投資者情緒對(duì)證券錯(cuò)誤定價(jià)的影響。Bolto等人。（2020年）發(fā)現(xiàn)IPO的結(jié)果類(lèi)似。具體來(lái)說(shuō)，他們發(fā)現(xiàn)賣(mài)空約束加強(qiáng)了投資者情緒與定價(jià)偏低之間的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)我們利我們的結(jié)果通過(guò)強(qiáng)調(diào)社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)影響-投資者情緒和不確定性-提高了我們對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)后果的理解。我們的證據(jù)表明，當(dāng)涉及IPO抑價(jià)時(shí)，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的負(fù)面影響往6在先前的研究中記錄的市場(chǎng)效應(yīng)，社會(huì)動(dòng)蕩也對(duì)尋求籌集資金的年輕公司產(chǎn)生了影響。這很重要，因?yàn)樵S多公司發(fā)行IPO來(lái)籌集資金以增長(zhǎng)和提高其運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力（Leone等人2007；Borisov等人我們的研究還涉及將ESG特征與金融市場(chǎng)結(jié)果聯(lián)系起來(lái)的新興文獻(xiàn)。社會(huì)動(dòng)蕩可能會(huì)對(duì)一個(gè)國(guó)家的ESG評(píng)級(jí)產(chǎn)生負(fù)面影響，Kiear和Blaco（2022）認(rèn)為這可以“使它們成為ESG投資賤民，阻礙了改善經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和滿足社會(huì)需求所需的資金流入。“與此同時(shí)，社會(huì)動(dòng)蕩為公司提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，表明他級(jí)較高的市場(chǎng)發(fā)行的IPO定價(jià)偏低。方等人。（2018）發(fā)現(xiàn)公司級(jí)ESG的結(jié)果類(lèi)似，盡管是經(jīng)驗(yàn)豐富的股票發(fā)行。9我們通過(guò)直接將社會(huì)動(dòng)蕩與IPO抑價(jià)聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)其對(duì)投資者情緒的影響來(lái)補(bǔ)充我們還為越來(lái)越多的文獻(xiàn)做出了貢獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)認(rèn)為機(jī)構(gòu)質(zhì)量對(duì)公司層面的資本市場(chǎng)結(jié)果具有重,2022年）。與這些文獻(xiàn)一致，我們7https://www.maplecroft.com/insights/analysis/social-and7本文組織如下。第2節(jié)描述了我們的國(guó)際IPO樣本和我們用來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)動(dòng)蕩和抑價(jià)之間關(guān)系的實(shí)證策略。第3節(jié)模擬了社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)抑價(jià)的影響。第4節(jié)報(bào)告了我們實(shí)證分析的結(jié)果。我們?cè)诘?節(jié)進(jìn)2.1.示例施工。我們使用SEDOL標(biāo)識(shí)符將IPO匹配到Datastream，這是我們的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源。對(duì)于無(wú)法使用SEDOL進(jìn)行匹配的IPO，我們嘗試使用公司名稱(chēng)、列表位置和數(shù)據(jù)流輸入日期進(jìn)行匹配。我們丟棄不匹配的IPO和在窗口[-3,+60]內(nèi)相對(duì)于IPO發(fā)行日期在數(shù)據(jù)流中沒(méi)有第一個(gè)有效價(jià)格的IPO。對(duì)于抑價(jià)=（首日收盤(pán)價(jià)-IPO發(fā)行價(jià)）/IPO發(fā)行價(jià)價(jià)格(的頂部和底部百分之一。在沒(méi)有構(gòu)建關(guān)鍵協(xié)變量所10由于每日波動(dòng)率的限制，我們遵循Boulton等人8我們使用Barrett等人?！痵(2022a)報(bào)告社會(huì)動(dòng)蕩指數(shù)(RSUI)，以檢驗(yàn)社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的關(guān)系。正如作者指出的那樣，RSUI可能是可用的最廣泛，最及時(shí)的社會(huì)動(dòng)蕩衡量標(biāo)準(zhǔn)，提供了1985年至2022年130個(gè)經(jīng)濟(jì)體的月度數(shù)據(jù)。該索引是通過(guò)識(shí)別英語(yǔ)報(bào)建RSUI，這實(shí)際上是所有被認(rèn)為表明特的基礎(chǔ)，使其在1998年至2018年樣本期間的所有樣本市場(chǎng)平均為100，以確保指數(shù)的有意義的變化驅(qū)動(dòng)我們的結(jié)果。作為一種相對(duì)較新的措施，很少有實(shí)證研究使用RSUI；12然而，Barrett等人。(2022a）使用社會(huì)動(dòng)蕩事件的案例研究和其他地捕獲社會(huì)動(dòng)蕩事件。作者還表明，替代措施具有更有限的覆蓋范圍（武裝沖突地點(diǎn)事件數(shù)據(jù)集）,更低的頻率（跨國(guó)時(shí)間序列數(shù)據(jù)集）或隨時(shí)間變化的測(cè)量靈敏度。12值得注意的例外包括Barrett等人（2022bHadzi-Vaskov等人（2023）以及Redl和Hlatshwayo（2021）。9在一個(gè)市場(chǎng)發(fā)行的所有IPO中。該值范圍從希臘的14.90到Türiye的252.79。第三列表示在我們的樣本期內(nèi)發(fā)生的動(dòng)亂事件的數(shù)量。動(dòng)蕩事件很常見(jiàn)，因?yàn)樗姆种氖袌?chǎng)在1998年至2018年期間至少經(jīng)歷了一次動(dòng)蕩事件。最后一列報(bào)告說(shuō)，除以色列外，其他地方的平均首日回報(bào)都是正的，以色列的平均首日回報(bào)接近于零。另一端是中國(guó)大陸和日本，其首日平均收益率分別為62.00%和72.21%?？傮w而言，我們的樣本與最近的國(guó)際IPO抑價(jià)研究中使用的樣本相比（例如。Procedre，Bolto等人在圖2中，我們繪制了樣本市場(chǎng)的平均低定價(jià)值的兩種度量，根據(jù)社會(huì)動(dòng)蕩事件的頻率對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分組。13盡管類(lèi)別和度量之間存在一些差異，但較大的動(dòng)蕩和抑價(jià)。然而，這一證據(jù)只是暗示性的，因?yàn)樗鼰o(wú)法控制抑價(jià)的其他決定因素。我們?cè)谝韵赂鞴?jié)中對(duì)此2.2.經(jīng)驗(yàn)戰(zhàn)略Barrettetal.(2022a)notethatcoverageissuesmalocations.Therefore,webeganourexaminationoftherelationshusingthefollowingbaselinespecificationwithlocation13因?yàn)榭缡袌?chǎng)的典型社會(huì)動(dòng)蕩報(bào)告數(shù)量的差異可能是由于媒體報(bào)道的特征（例如偏見(jiàn)，文化聯(lián)系，規(guī)模或重要性等RSUI的平均水平在不 <unk><unk>,(2)抑價(jià)ijt是第t個(gè)月在地點(diǎn)j發(fā)行的公司i的IPO首日回報(bào)；RSUIjt是第t個(gè)月第j個(gè)地點(diǎn)的社會(huì)動(dòng)蕩指數(shù)；Xijt是為t月份在地點(diǎn)j發(fā)行的IPOi測(cè)量的協(xié)變量向量；μi,j，和“t分別是行業(yè)、地點(diǎn)和發(fā)行年份表2報(bào)告了我們基線模型中使用的變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。我們報(bào)告了在社會(huì)動(dòng)蕩事件發(fā)生后三個(gè)月內(nèi)發(fā)行的IPO（第1列和第2列）和所有其他IPO（第3列和第4列每個(gè)變量的觀察和平均值。在最后兩列中，我們報(bào)告了兩個(gè)子樣本之間的差異以及差異的t檢驗(yàn)的p值。14我們報(bào)告與社會(huì)動(dòng)蕩影響投資者情緒的觀點(diǎn)一致，在社會(huì)動(dòng)蕩事件后發(fā)行的IPO的定價(jià)降低了約8個(gè)百分點(diǎn)（23.3％對(duì)31.4。毫不奇怪，在動(dòng)蕩事件發(fā)生后的三個(gè)月內(nèi)，發(fā)行的IPO的平均RSUI價(jià)值高出七倍以上。表中未報(bào)告的是RSUI值范圍從零到4,055.35（荷蘭，2017年3月）。后一個(gè)值對(duì)以前關(guān)于IPO抑價(jià)決定因素的研究激發(fā)了表2中總結(jié)的其他變量，這些變量作為協(xié)變量包含在多變量分析中。16新興的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行的經(jīng)濟(jì)特征與抑價(jià)相關(guān)。例如，最近的研究發(fā)現(xiàn)，定價(jià)偏控制這些發(fā)現(xiàn)，我們包括V-Dem研究所的平均主義民主得分，17KOF瑞士經(jīng)濟(jì)研究所的金融一體化衡量標(biāo)準(zhǔn)，18Fraser研究所的經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)，19世界銀行的市場(chǎng)集中度指數(shù)，20和Bhattacharya等人Ritter(1984)報(bào)告說(shuō)，在熱門(mén)的IPO市場(chǎng)中，抑價(jià)更大。我們包括兩項(xiàng)旨在捕捉IPO制措施。第一個(gè)是IPO活動(dòng)，計(jì)算每個(gè)地點(diǎn)年的IPO數(shù)量與上市股票總數(shù)的比率。第二個(gè)是市場(chǎng)回報(bào)投資者傾向于擁有更多關(guān)于較大公司的信息，這減少了信息不對(duì)稱(chēng)和定價(jià)不足（Ritter，198418https://kof.ethz.ch/en20https://govdata360.worldbank.org/indicators/hh.mkt?country=BRA&in級(jí)承銷(xiāo)商（12.5％對(duì)24.3％），不太可能獲得VC支持（16.8％對(duì)22.2％）。BravadGompers(2003)poitedthatshareperiodaftertheIPO,caredcemoralhazardproblems.動(dòng)蕩事件后發(fā)行的IPO的平均鎖定時(shí)間約為17.6天。與Sherma（2000）一致，其中指出，圖書(shū)建設(shè)是使世界各地的公司上市的主要方法，大多數(shù)的樣本IPO都是圖書(shū)建設(shè)。然而，與在安靜時(shí)期發(fā)行的IPO（65.4相比，動(dòng)蕩后發(fā)行的IPO的比例較?。?7.8。公司承諾是一個(gè)指標(biāo)變量，用于識(shí)別作為公司承諾產(chǎn)品的IPO，Ritter（1987）指出，這些IPO往往被低估，低于最佳努力IPO。在動(dòng)蕩事件后發(fā)行的IPO不太可能是堅(jiān)定的承諾產(chǎn)品(59.8%對(duì)65.7%)。分割更常見(jiàn)(20.1%對(duì)9.8%)，而動(dòng)蕩事件后發(fā)生的高科技IPO較少(12.5%對(duì)variable,RSUI.Pairwisecorrelationswithunderpricingrangefrom-0.262對(duì)于其余變量為0.153。低相關(guān)性，加上平均（最大）方差通貨膨脹因子為3.2（6.38表明3.IPO后回報(bào)的程式化模型我們論文的一個(gè)關(guān)鍵方面是我們對(duì)結(jié)果的解釋。我們認(rèn)為，社會(huì)動(dòng)蕩時(shí)期的IPO回報(bào)可能反映了兩個(gè)主要因素：投資者情緒降低和不確定性增加。我們的說(shuō)法是，這些可能會(huì)抵消IPO回報(bào)的影響。后者應(yīng)該降低它們，而前者應(yīng)該提高它們。為了更具體地說(shuō)明我們所考慮的具體機(jī)制，在這里我們成立。二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)現(xiàn)在IPO時(shí)賣(mài)方是未知的,由投資者情緒決定。因此,最終價(jià)where日是捕獲已實(shí)現(xiàn)的投資者情緒的隨機(jī)變量21我們假設(shè)賣(mài)方將IPO價(jià)格設(shè)定為相對(duì)于預(yù)期價(jià)格的1)11wherey反映了IPO中的購(gòu)買(mǎi)者必須因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得補(bǔ)償?shù)某潭?，以及σ是IPO賣(mài)方對(duì)IPO后價(jià)格1011盡管我們選擇了特定的功能形式來(lái)使這些機(jī)制盡可能鮮明，但應(yīng)該清楚的是，它們來(lái)自兩個(gè)關(guān)鍵假設(shè)——IPO后價(jià)格是不確定的，IPO價(jià)格被設(shè)定在反映（感知）不確定性的折價(jià)——而不是特定的功能形式。還應(yīng)當(dāng)清楚的是,兩個(gè)通道的性質(zhì)是稍微不同的。不確定性是一種事前現(xiàn)象；它是感所考慮的機(jī)制至關(guān)重要。如果情緒在IPO時(shí)是眾所周知的，它們可以被納入賣(mài)方對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，14.1.動(dòng)蕩事件后的IPO特征在研究社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)IPO抑價(jià)的影響之前，我們首先使用多元方法比較動(dòng)蕩事件后發(fā)行的IPO與更穩(wěn)定時(shí)期發(fā)行的IPO的特征。該分析的目的是基于表2中報(bào)告的單變量結(jié)果。也就是說(shuō)，我們要確定動(dòng)蕩時(shí)期后發(fā)行的IPO是否與其他IPO大不相同。為了便于進(jìn)行這種比較，我們?cè)诒?中報(bào)告了邏輯回歸的賠率比，其中因變量是一個(gè)指標(biāo)變量，設(shè)置為社會(huì)動(dòng)蕩事件后發(fā)行的IPO等于1，否則為零。前（后）四列確定了發(fā)生在社會(huì)動(dòng)蕩事件后三（六）個(gè)月內(nèi)的IPO。我們報(bào)告了在每組的前(后）兩個(gè)模型中包含位置固定（隨機(jī)）效果的模型。由于缺乏在社會(huì)動(dòng)蕩之后發(fā)行的IPO，一些市結(jié)果表明，在社會(huì)動(dòng)蕩事件之后，IPO市場(chǎng)表現(xiàn)出疲軟。具體而言，強(qiáng)勁的IPO活動(dòng)和市場(chǎng)回報(bào)降低了動(dòng)蕩后幾個(gè)月IPO發(fā)行的可能性。這與其他研究中報(bào)道的動(dòng)蕩與股票收益之間的負(fù)相關(guān)(例如在提供的特點(diǎn)中，只有boobilt是一貫重要的。賠率比都小于1，這表明在動(dòng)亂事件發(fā)生后，賬面產(chǎn)品的普遍減少了約50％。社會(huì)動(dòng)蕩可能會(huì)阻礙圖書(shū)建設(shè)過(guò)程，這可以解釋這一結(jié)果。其余變量提供了一些證據(jù)IPO規(guī)模，VC支持，堅(jiān)定的承諾產(chǎn)品和分拆與I,這些結(jié)果僅在某些模型中明顯。因此，除了當(dāng)前市場(chǎng)條件較弱（i。Procedres.，更少的IPO和更低），公司的不確定性，投資者更傾向于參與信息收集，這將加劇贏家的詛咒，并導(dǎo)致必要的抑價(jià)增加(Beatty和Ritter，1986；Ritter，1984）。另一方面，如果社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒和售后市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)重申，這些假設(shè)不是相互排斥的。因此，我們的測(cè)試試圖確定哪種影響-不確定性或投資者情緒-占在表5中，我們報(bào)告了測(cè)試RSUI和抑價(jià)之間關(guān)系的多變量模型的結(jié)果。除了結(jié)合表2討論的變量之外，所有模型都包括行業(yè)和發(fā)行年份的固定效應(yīng)。為了簡(jiǎn)潔起見(jiàn)，我們沒(méi)有報(bào)告固定效應(yīng)的系invariantmarketfactors.Thecoefficientfo0.012)。這表明，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的負(fù)面影響主導(dǎo)了社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)不確定性的影響。因?yàn)榘屠滋氐热耍?022a）發(fā)現(xiàn)過(guò)去的動(dòng)蕩是未來(lái)動(dòng)蕩的最可靠的預(yù)測(cè)因素之一；我們認(rèn)為滯后的動(dòng)蕩而不是同期的動(dòng)蕩推動(dòng)了RSUI與抑價(jià)之間的關(guān)系的可能性。為了隔離同期動(dòng)蕩措施中包含的新信息，我們?cè)谇耙粋€(gè)月的RSUI（“滯后RSUI”）上對(duì)同期RSUI進(jìn)行回歸。我們將此回歸的殘差和滯后RSUI為了證明結(jié)果并非特定的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)所獨(dú)有，我們使用國(guó)際IPO抑價(jià)文獻(xiàn)中常用的兩種方法來(lái)報(bào)告結(jié)果。第一個(gè)是分層線性建模（HLM它說(shuō)明了我們數(shù)據(jù)的嵌套結(jié)構(gòu)，同時(shí)也捕獲了位置效應(yīng)內(nèi)部和之間的影響。第二個(gè)加權(quán)最小二乘法(WLS)對(duì)每個(gè)樣本IPO市場(chǎng)給予相等的權(quán)重。在我們?cè)诒?的最后一欄中報(bào)告了替代規(guī)格。我們?yōu)樵诓淮_定性回避得分高于中位數(shù)的地點(diǎn)發(fā)行的IPO添加了一個(gè)指標(biāo)變量。根據(jù)Hofstede（2001較高的不確定性回避分?jǐn)?shù)表明一個(gè)社會(huì)對(duì)不確定性和模糊性感到不舒服。RSUI的負(fù)系數(shù)與社會(huì)動(dòng)蕩與較低的投項(xiàng)的正系數(shù)表明，在不確定性回避較高的情況下，效果較弱，我們認(rèn)為這是由于對(duì)不確定性的厭惡。許多控制變量與抑價(jià)顯著相關(guān)。我們發(fā)現(xiàn)一致的證據(jù)表明，在金融一體化和經(jīng)濟(jì)自由（民主）得分較高的經(jīng)濟(jì)體中，IPO被低估（更多）。IPO活躍度和市場(chǎng)回報(bào)率的正系數(shù)與熱點(diǎn)市場(chǎng)效應(yīng)一致。要約規(guī)模表明，較大的IPO往往比較小的IPO被低估(Ritter，1984)。與可靠的中介機(jī)構(gòu)減少抑價(jià)的概念相反，頂級(jí)承銷(xiāo)商和VC支持的系數(shù)是正的，這與考慮承銷(xiāo)商聲譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)資本支持和抑價(jià)之2003）一致，這表明股票鎖定減少了逆向選擇問(wèn)題，抑價(jià)和鎖定長(zhǎng)度是負(fù)相關(guān)的。Boobilt產(chǎn)品往往表5中報(bào)告的動(dòng)蕩與抑價(jià)之間的負(fù)相關(guān)表明，在IPO抑價(jià)方面，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的負(fù)面影響與較低的首日回報(bào)有關(guān)，主導(dǎo)了不確定性的任何增加，這將導(dǎo)致較高的首日回報(bào)。在隨后的部分中,我們將討論解決潛在內(nèi)生性問(wèn)題的其他分析，并探討可能加劇或緩解社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)定價(jià)偏低的影響的Thereareseveralpotentialconcernsaboutthemutoredrelevantvariablesfromourbaselinevariablesanalysisisacommontech模型規(guī)格錯(cuò)誤的形式。這要求我們確定對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩有重大影響的工具，但只會(huì)通過(guò)這種關(guān)聯(lián)影響定價(jià)偏低。先前對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩決定因素的研究提供了幾種有趣的可能性。首先，巴雷特等人。（2022a）發(fā)現(xiàn)，動(dòng)蕩將在接下來(lái)的六個(gè)月內(nèi)將鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的可能性增加一個(gè)百分點(diǎn)。因此，我們遵循Hadzi-我們將鄰居動(dòng)蕩設(shè)置為在鄰居在過(guò)去六個(gè)月中經(jīng)歷動(dòng)蕩事件的市場(chǎng)中發(fā)行的IPO等于1，否則為零。作為一種旨在捕捉區(qū)域動(dòng)蕩浪潮的替代方法，鄰居動(dòng)蕩可以識(shí)別在過(guò)去六個(gè)月中經(jīng)歷動(dòng)蕩事件的鄰居數(shù)量。Redl和Hlatshwayo（2021）發(fā)現(xiàn)艱難的經(jīng)濟(jì)條件助長(zhǎng)了動(dòng)蕩，這激發(fā)了我們的種工具。我們通過(guò)將失業(yè)率與通貨膨脹率相加來(lái)構(gòu)建痛苦指數(shù)。區(qū)域動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)狀況的強(qiáng)大影響表明,但我們認(rèn)為這些措施對(duì)抑價(jià)的任何影響都應(yīng)歸因于它們對(duì)IPO公司市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響。我們估計(jì)以下RSUIijt=a1+a2NeighboTUnTestijt+a2MiseTYindexijt+yxijt+μi+yj+at+ε1ijt,(3)UndeTPTicing,日(4）鄰居哪里動(dòng)亂ijt是一個(gè)指標(biāo)變量，如果鄰居在IPO前六個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷過(guò)社會(huì)動(dòng)蕩事件（或者,在IPO前六個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷過(guò)社會(huì)動(dòng)蕩事件的鄰居數(shù)量則設(shè)置為等于1；痛苦指數(shù)ijt是IPO公司所在地的失業(yè)率和通貨膨脹率之和；RSUI‘ijtis,和αt分別是行業(yè)、地點(diǎn)和發(fā)行年份的影響；和炭黑1ijt和?2ijt是回歸殘差。正如表5（以及下面的表我們?cè)诒?中報(bào)告了結(jié)果。第一階段回歸中鄰居動(dòng)蕩和鄰居動(dòng)蕩的正系數(shù)與先前的研究況也顯示出與社會(huì)動(dòng)蕩的積極聯(lián)系。第二階段回歸中RSUI'的負(fù)系數(shù)為社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的負(fù)相關(guān)提供了額外的支持，并有助于減輕人們對(duì)這一發(fā)現(xiàn)是模型錯(cuò)誤指定的結(jié)果的擔(dān)憂。2SLS回歸對(duì)了向下的偏差。也可能是同時(shí)發(fā)生的RSUI是對(duì)社會(huì)動(dòng)蕩的嘈雜度量，這使先前的估計(jì)偏向零。在表格的底部，我們報(bào)告了幾個(gè)測(cè)試的結(jié)果，這些測(cè)試為我們的工具變量方法提供了支持。重要的Aderso和Hasma檢驗(yàn)拒絕識(shí)別不足，并確認(rèn)我們應(yīng)分別將RSUI視為內(nèi)源性。Aderso-Rbi，Cragg-Doald和4.4.機(jī)構(gòu)質(zhì)量我們國(guó)際環(huán)境的主要優(yōu)勢(shì)之一是，它使我們能夠考慮其他特征影響社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間關(guān)系的可能性。先前的研究發(fā)現(xiàn)，制度質(zhì)量會(huì)影響社會(huì)動(dòng)蕩與GDP之間的關(guān)系(Hadzi-Vasov等人。，資者情緒與股票市場(chǎng)總收益之間的關(guān)聯(lián)。如果這種影響擴(kuò)展到IPO抑價(jià)，那么高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)應(yīng)該緩和社會(huì)動(dòng)蕩與抑價(jià)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。另一種可能性是，高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)可以減少不確定性，同時(shí)使投資者情緒基本不受影響。在這種情況下，對(duì)于在擁有高質(zhì)量機(jī)構(gòu)的地點(diǎn)發(fā)行的IPO，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者我們使用世界銀行報(bào)告的全球治理指標(biāo)來(lái)探討制度質(zhì)量在社會(huì)動(dòng)蕩與價(jià)格過(guò)低之間的關(guān)系中的作用。24這六項(xiàng)措施包括控制腐敗，政府有效性，政治穩(wěn)定性，監(jiān)管質(zhì)量，法治，以及發(fā)言權(quán)和問(wèn)責(zé)制。這些措施與RSUI之間的相關(guān)性范圍從-0.193（政治穩(wěn)定）到-0.118（法治）。我們將這些機(jī)構(gòu)質(zhì)量測(cè)量及其與RSUI的相互作用添加到表7中報(bào)告的模型中。每列報(bào)告不同度量的結(jié)果。我們遵循相關(guān)研究，并在這些測(cè)試中利用HLM來(lái)解釋我們數(shù)據(jù)的嵌套結(jié)構(gòu)，同時(shí)也捕獲市場(chǎng)效應(yīng)內(nèi)部和之列標(biāo)題確定了添加到每個(gè)模型中的機(jī)構(gòu)質(zhì)量度量。例如，考慮第一列，我們將腐敗度量的控制及其與RSUI的交互添加到我們的基線回歸模型中。RSUI的系數(shù)在每個(gè)模型中都保,孤立地說(shuō)，更大的社會(huì)動(dòng)蕩與更低的抑價(jià)相關(guān)。然而，交互項(xiàng)的正系數(shù)表明，制度質(zhì)量可以緩和這24https://info.world優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)削弱了投資者情緒與IPO回報(bào)之間的聯(lián)系。后續(xù)專(zhuān)欄中報(bào)告的機(jī)構(gòu)質(zhì)量措施的結(jié)果相似。在4.5.套利的限制Baer和Wrgler（2006）預(yù)測(cè)，套利的限制應(yīng)該會(huì)加劇投資者情緒浪潮對(duì)證券價(jià)格的影響。與他們的預(yù)測(cè)一致，他們發(fā)現(xiàn)賣(mài)空約束放大了投資者情緒對(duì)證券錯(cuò)誤定價(jià)的影響。我們利用市場(chǎng)上賣(mài)空限制的差異來(lái)探索限制套利在社會(huì)動(dòng)蕩和定價(jià)偏低之間的關(guān)系中所起的作用。我們使用Bolto等人報(bào)告的信息。（2020年）構(gòu)建指標(biāo)變量，以識(shí)別有賣(mài)空禁令、證券借貸禁令以及通常不實(shí)行賣(mài)空的市場(chǎng)。在我們的樣本中，18.4%的IPO是在禁止賣(mài)空的市場(chǎng)發(fā)行的，20.3%是在禁止證券借貸的市場(chǎng)發(fā)行的，34.4%是在不實(shí)行賣(mài)空的市場(chǎng)發(fā)行的。我們將RSUI與這些指標(biāo)變量進(jìn)行交互，以考慮賣(mài)空約束列標(biāo)題確定了每個(gè)模型中考慮的賣(mài)空約束。RSUI的系數(shù)在三個(gè)模型中的任何一個(gè)都沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。與Bolto等人一致。（2020年我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)賣(mài)空受到限制時(shí)，IPO往往被低估。但是，相互作用項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)，并且非常重要，這表明賣(mài)空約束放大了社會(huì)動(dòng)蕩與抑價(jià)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。RSUI和交互項(xiàng)的系數(shù)的線性組合，我們?cè)诒?的底部報(bào)告，捕獲了RSUI對(duì)賣(mài)空受限的IPO抑價(jià)的完全影4.6.非線性社會(huì)動(dòng)蕩影響不確定性和投資者情緒的事實(shí)表明，RSUI與抑價(jià)之間的關(guān)系可能是非線性的。例如,輕微的社會(huì)動(dòng)蕩可能會(huì)增加不確定性，但對(duì)投資者情緒沒(méi)有顯著影響。然而，當(dāng)動(dòng)蕩更加嚴(yán)重時(shí)，其對(duì)投資者情緒的影響可能會(huì)變得更加突出。我們?cè)趫D3中考慮了這種可能性，該圖從RSUI和RSUI2的抑價(jià)回歸中繪制了抑價(jià)的預(yù)測(cè)值。結(jié)果是倒U形關(guān)系。在RSUI水平較低的情況下，社會(huì)動(dòng)蕩似乎對(duì)抑價(jià)產(chǎn)生了輕微的積極影響，這與溫和的社會(huì)動(dòng)蕩會(huì)增加IPO參與者的不確定性這一觀點(diǎn)是一致的。然而，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的影響很快變得明顯，因?yàn)楦蟮膭?dòng)蕩與（對(duì)數(shù)）RSUI值大我們?cè)诒?中的完整回歸模型中形式化了這個(gè)結(jié)果，其中我們從表5重復(fù)了我們的主要回歸，但使用了非線性規(guī)范。即，我們包括RSUI及其平方值作為主要的獨(dú)立變量，以允許非線性?？刂谱兞颗c先前模型中的相同。結(jié)果與圖3中報(bào)告的倒U形一致；RSUI為負(fù)，這表明不確定性效應(yīng)在社會(huì)動(dòng)蕩程度較低時(shí)占主導(dǎo)地位，但在社會(huì)動(dòng)蕩程度較高時(shí)被投資者情InTable10,weconsidertheroutnessoftherelationbetweenRSUIandunderpricingtoalmeasures.Forexample,measuringreturnsbeyondtheIPOdatehe確保我們?cè)谛瘦^低的市場(chǎng)中捕捉到充分的抑價(jià)效應(yīng)。前兩列分別使用第10和第22二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)來(lái)衡量抑價(jià)。結(jié)果繼續(xù)支持社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。系數(shù)的大小略大于我們?cè)诒?中Barry和Jeigs（1993）指出，最廣泛接受的抑價(jià)理論表明，抑價(jià)是對(duì)獲得IPO分配的投資者的補(bǔ)償，這預(yù)測(cè)價(jià)格應(yīng)該立即在二級(jí)市場(chǎng)上調(diào)整到真實(shí)價(jià)值（Roc，1986；Beveiste和Spidt，1989）。然而，其他人認(rèn)為，信息級(jí)聯(lián)可以延長(zhǎng)價(jià)格調(diào)整到第一個(gè)交易日（韋爾奇，1992）。這導(dǎo)致我們將第一天的回報(bào)分為兩部分。在第三欄中，我們考慮了公開(kāi)發(fā)行收益，即從IPO發(fā)行價(jià)格到首日開(kāi)盤(pán)價(jià)的收益。在第四欄中，我們考慮開(kāi)倉(cāng)至收盤(pán)收益，即從首日開(kāi)盤(pán)價(jià)到首日收盤(pán)價(jià)的收益。offer-to-ope表示對(duì)信息生產(chǎn)的補(bǔ)償，即ope-to-close捕獲了信息級(jí)聯(lián)的影響。結(jié)果表明，要約到開(kāi)放收益驅(qū)我們還考慮了具有大量IPO或極端RSUI值或兩者兼而有之的市場(chǎng)推動(dòng)社會(huì)動(dòng)蕩與定價(jià)偏低之間列排除了平均社會(huì)動(dòng)蕩水平顯著的四個(gè)市場(chǎng)（奧地利，荷蘭，瑞典和蒂爾基耶）。最后一列不包括在我們的樣本期內(nèi)沒(méi)有報(bào)告動(dòng)亂事件的九個(gè)市場(chǎng)（澳大利亞，。Hadzi-Vasov等人。(2023)注意，社會(huì)動(dòng)蕩同時(shí)降低了投資者的情緒，增加了不確定性。在某些情況下，投資者情緒和不確定性與不同的結(jié)果相關(guān)。首次公開(kāi)募股(IPO)就是這種情況。例如，Ljgqvist等人。（2006）建議，抑價(jià)補(bǔ)償投資者誰(shuí)收到IPO分配的可能性，投資者情緒變化之前，他們可以在售后市場(chǎng)出售他們的股票。因此，我們預(yù)計(jì)投資者情緒和抑價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)榈谝粋€(gè)交易日投資者情緒的增加將導(dǎo)致第一天股票收盤(pán)價(jià)的更大上漲。然而，如果社會(huì)動(dòng)蕩降低了投資者的情緒，情況應(yīng)該恰恰相反。在這種情況下，在動(dòng)蕩時(shí)期進(jìn)行的IPO應(yīng)表現(xiàn)出較低的首日回報(bào)。理論預(yù)測(cè)，不確定性增加會(huì)產(chǎn)生相反的效果。當(dāng)不確定性很高時(shí)，收集信息的動(dòng)機(jī)就會(huì)增加，這加劇了IPO參與者之間的信息差異。這導(dǎo)致預(yù)測(cè)社會(huì)動(dòng)蕩與首日回報(bào)之間存在正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)閯?dòng)蕩加劇了我們對(duì)1998年至2018年間在36個(gè)市場(chǎng)發(fā)行的IPO進(jìn)行了大量樣本，以確定哪。我們發(fā)現(xiàn)有力的證據(jù)表明，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)投資者情緒的負(fù)面影響超過(guò)了社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)不確定性的影響。具體來(lái)說(shuō)，我們一致發(fā)現(xiàn)，更大的社會(huì)動(dòng)蕩與較低的IPO抑價(jià)相關(guān)。我們?cè)谑褂绵従拥纳鐣?huì)動(dòng)蕩和痛toinstrumentforsocialmostintheIPOmarketandissuemonthtoaddres我們的國(guó)際樣本的主要優(yōu)勢(shì)在于，它使我們能夠探索其他因素，這些因素可能會(huì)減輕社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)定價(jià)偏低的影響。例如，我們發(fā)現(xiàn)，在規(guī)避不確定性較大的市場(chǎng)中，動(dòng)蕩與抑價(jià)之間的負(fù)關(guān)聯(lián)較弱。據(jù)推測(cè)，社會(huì)動(dòng)蕩對(duì)這些地區(qū)的不確定性有更強(qiáng)的影響。其次，我們發(fā)現(xiàn)，社會(huì)動(dòng)蕩和抑價(jià)之間的負(fù)相關(guān)是較弱的IPO發(fā)行的地方有更高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)，削弱投資者情緒和股票回報(bào)之間的聯(lián)系（施梅林據(jù)我們所知，這是第一個(gè)記錄社會(huì)動(dòng)蕩和抑價(jià)之間重要關(guān)系的研究。我們突出了競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)-投資-金融市場(chǎng)上的社會(huì)動(dòng)蕩。因此，IPO發(fā)行人及其顧問(wèn)在決定是否以及以什么價(jià)格將其公司上市時(shí)必Baker,E.,Boulton,T.,Braga-Alves,M.,&Morey,underpricing.JournalofCorporateFinance,Baker,M.,&Wurgler,Barrett,P.,Appendino,M.,Nguyen,K.,&Miranda,J.(2022a).Measuringsocialmostriesureports.JournalofDBarrett,P.,Bodnar,Barry,C.,&Jennings,R.(1993).TheopenpriceperformanceofinitialpublicofferingsofcommoBarry,C.,Muscarella,C.,Peavy,J.,&Vetsuypens,M.(1990).Theroleofventurecapitalinthecrpubliccompanies.JournalofFinancialEconomics,27,447-471.Beatty,R.,&Ritter,J.(1986).Investmentbanking,reputation,andtheunderpricingofinitialpublicofferiJournalofFinancialEconomics,15法律與經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志，39,545-602。Benveniste,L.&Spindt,P.(1989).HowinvestmentbankersdJournalofFinancialEconomics,24,343-Bhattacharya,U.,Daouk,H.,&Welker,M.(2003).Theworldpriceofearningsopacity.TheAccouBorisov,A.,Ellul,A.,&Sevilir,M.(2021).Accesstopubliccapi。Boulton,T.,Smart,S.,&Zutter,C.(2010).IPO抑價(jià)和國(guó)際公司治理.“會(huì)計(jì)評(píng)論”，86,483-505。Boulton,T.,Smart,S.,&Zutter,C.(2020).Worldwide賣(mài)空法規(guī)和IPO抑價(jià).JournalofCChen,H.,&Yang,S.(2020).DoinvestorsveragatecorporateESGmoduluseffectintheTaiwanmarket.Papricingofinitialpublicofferings.JournalofCorporateFinance,65,101780.太平洋盆地金融雜志，51,318-341?！敖鹑陔s志”，61,1187-1216?！敖鹑陔s志”，60,487-521。Dong,X.,Meyer,J.,Shmueli,E.,Bozkaya,B.,&Pentland,Duong,H.,Goyal,A.,Kallinterakis,V.,&Veeraraghavan,M.(2022).Democracyandthepricingofinpublicofferingsaroundtheworld.JournalofFinancialEllul,A.,&Pagano,M.(2006).IPEngelen,P.,&vanEssen,M.(2010).UnderpricingofEkonomskaIstraazivanja,35,1243-1261。Hadzi-Vaskov,M.,Pienknagura,S.,&Ricci,L.(2023)。社會(huì)動(dòng)蕩的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。B.E.JournalofMacroeconomics,Forthcoacrossnations.2ndEdition.Kinnear，H.Blanco，J.（2022）。生活成本危機(jī)引發(fā)了新興市場(chǎng)的內(nèi)亂風(fēng)險(xiǎn)。https://Klomp,J.(2021).TheArabSpringandtheinternKollias,C.,&Tzeremes,P.(2022).ThenexusbandCentralAsiacountries.ReviewofEconomicLeone,A.,Rock,S.,&Willenborg,M.(2007).Disclosureofintendeduseofproceedsandunderpricingininitialpublicofferings.JournaloLjungqvist,A.,&Wilhelm,W.(2003).IPO定價(jià)在互聯(lián)網(wǎng)Loughran,T.,&Ritter,J.(2004).WhyhasIPOundMarcato,G.,Milcheva,S.,&Zheng,C.(2018).Marketintegr金融研究快報(bào)，43,101977。Ritter,J.(1987).Thecostsofgoingpublic.JournalofFinancialEcoRock,K.(1986).Whynewissuesare。Sherman,A.(2000).IPOsandlong-termrelationships:Anadvantageofbookbuilding.ReviewofFinancial因變量抑價(jià)主要自變量RSUI報(bào)告的社會(huì)動(dòng)蕩指數(shù)，以表明特定市場(chǎng)社會(huì)動(dòng)蕩的所有文章的分?jǐn)?shù)來(lái)衡量。我們?cè)?998-2018年樣本期內(nèi)，每個(gè)市場(chǎng)的RSUI平均主要控制變量民主經(jīng)濟(jì)自由Market濃度收益管理Themedianratiooftotalaccrualsoverthelaggedtotalassetsforeachmarket,measurethefiveyearsbeforetheIPO.Source:Bhattacharyaetal.(2003IPO活動(dòng)Market返回流動(dòng)性優(yōu)惠尺寸Top承銷(xiāo)商VC支持鎖定長(zhǎng)度Bookbuilt公司承諾高科技IndicatorvariablesetequaltooneforIPOfiridentifiedbyLjungqvistan儀表鄰居動(dòng)亂苦難索引機(jī)構(gòu)質(zhì)量措施控制腐敗政府有效性政治穩(wěn)定性規(guī)則法律合同執(zhí)行質(zhì)量、財(cái)產(chǎn)權(quán)、警察、法院以及犯罪和暴力可能性的指標(biāo)。套利的限制賣(mài)空不允許（2020）。賣(mài)空不實(shí)踐兩周返回Offer-to-open返回6543210圖1:經(jīng)歷重大動(dòng)蕩事件的市場(chǎng)比例（百分比）120245011141511360241026330049102012276UK50本表報(bào)告了1998-201