PAGEPAGEII日本風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及問題摘要：日本的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)50年代初。由于日本的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)長期以來習(xí)慣于從隸屬集團(tuán)的投資公司和銀行尋求資金來源，因此，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司形成了個(gè)以大公司、大銀行為投資主體的獨(dú)特模式。從中國對(duì)日本風(fēng)險(xiǎn)投資的研究來看，基本上都是肯定日本的風(fēng)險(xiǎn)投資制度，而筆者的研究卻表明日本的風(fēng)險(xiǎn)投資制度比較保守，不利于高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，中國應(yīng)該汲取它的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免走類似的彎路。本文主要對(duì)日本的風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行分析，找出其中存在的問題，并為中國的金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的借鑒和參考。關(guān)鍵詞：日本；風(fēng)險(xiǎn)投資；發(fā)展經(jīng)驗(yàn)；問題Abstract:Japaneseventurecapitalstartedintheearly1950s.BecauseJapanhaslongbeenusedtotheriskofenterprisefromthesourcefundingbelongingtothegroup'sinvestmentfirmsandBanks,asaresult,Japan'sriskinvestmentcompanyformedabigcompany,bigBanksastheuniquepatternsofinvestmentsubject.FromChinafortheresearchofventurecapitalofJapan,basicallyisdefiniteJapan'sriskinvestmentsystem,andtheauthor'sresearchhasshownthatJapan'sventurecapitalsystemisconservative,isnotconducivetothedevelopmentofthehigh-techenterprises,Chinashoulddrawexperiencesandlessonsfromit,andsimilartoavoiddetours.ThispapermainlyanalyzestheriskinvestmentinJapan,findsouttheexistingproblems,andprovidessomereferencesandreferencesfortheventurecapitalinvestmentinChina.Keywords:Japan;Venturecapital;Developmentexperience;Theproblem

目錄一、緒論 1二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)概念及發(fā)展 1三、日本風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及問題 2（一）日本商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史回顧 2（二）日本風(fēng)險(xiǎn)投資模式的主要特點(diǎn)及缺陷分析 3（三）日本商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資的新發(fā)展 4四、中國對(duì)于日本風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)問題借鑒 6（一）積極推動(dòng)我國商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的意義 6（二）我國商業(yè)銀行從事風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要問題 7（三）對(duì)促進(jìn)我國商業(yè)銀行積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資的建議 8結(jié)論 9參考文獻(xiàn) 9PAGE11一、緒論美國經(jīng)濟(jì)的高速增長吸引了世界的眼球。其中，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)功不可沒。日本在二戰(zhàn)后，工業(yè)水平大幅提高，在短短幾十年以內(nèi)迅速崛起，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資的作用亦不可小覷。現(xiàn)在的中國與當(dāng)時(shí)的日本一樣，面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加上同屬亞洲文化以及其他地域性、非地域性（主要指政府在社會(huì)中的絕對(duì)優(yōu)勢地位）的相似點(diǎn)，我們要批判地吸收日本風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，促進(jìn)中國風(fēng)險(xiǎn)投資更快、更好地發(fā)展。本文從介紹日本風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展過程開始，逐步展示日本風(fēng)險(xiǎn)投資的特證，為后文與美國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)進(jìn)行比較提供依據(jù)。日本風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的四次浪潮，揭示了日本風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展過程。本人對(duì)每次浪潮的產(chǎn)生原因、發(fā)展過程、評(píng)價(jià)作了闡述，使讀者能夠了解日本風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)對(duì)日本產(chǎn)業(yè)的影響。二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)概念及發(fā)展狹義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資是投資者向創(chuàng)業(yè)者或年輕企業(yè)提供的種子期、早期以及發(fā)展所需的資金，以獲取目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，并最終獲得高額回報(bào)；廣義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資資金是由投資者私人企業(yè)提供所有權(quán)益性資金獲取目標(biāo)企業(yè)的股份，并使資本最大限度地增值。風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下兩個(gè)屬性：一是風(fēng)險(xiǎn)投資的權(quán)益性與戰(zhàn)略性。一般投資的價(jià)值分析與判斷是建立在物質(zhì)價(jià)值基礎(chǔ)上的，重視對(duì)有形資產(chǎn)的精確計(jì)算，而風(fēng)險(xiǎn)投資更加注重?zé)o形資產(chǎn)特別是權(quán)益的價(jià)值。它不同于借貸與國債一類投資只是追求眼前可見且基本確定的利息，也不同于一般的經(jīng)營投資追求的是基本可預(yù)計(jì)的短期收益。風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是極不確定且成功可能性極低的未來的極大增值價(jià)值。這種未來極大的增值潛力就是風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略目標(biāo)。人們之所以愿意作出這種眼前實(shí)現(xiàn)不了收益甚至遭受損失而未來成功性又極低的投資，正是為了換取未來可能的極大增值的權(quán)益。風(fēng)險(xiǎn)投資提供的是資本支持，除擁有股權(quán)外，往往還約定享有知識(shí)產(chǎn)權(quán)、未來增資擴(kuò)股的權(quán)利以及投資成功、經(jīng)營成功后的經(jīng)營權(quán)甚至產(chǎn)品搶手時(shí)的經(jīng)銷權(quán)等。權(quán)益性是風(fēng)險(xiǎn)投資最基本的屬性之一，而也正因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資擁有的權(quán)益性才保證了其投資一旦成功會(huì)獲得比一般投資大得多的增值。這種權(quán)益價(jià)值往往一遠(yuǎn)超過實(shí)物價(jià)值。與風(fēng)險(xiǎn)投資權(quán)益性相隨的另一個(gè)屬性就是風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略性。相對(duì)于一般投資而言，風(fēng)險(xiǎn)投資追求的目標(biāo)顯得相對(duì)遙遠(yuǎn)而飄渺，屬于戰(zhàn)略目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)投資愿意作出眼前獲取不了收益甚至遭受損失的投資，正是為了未來的極大增值這一戰(zhàn)略目標(biāo)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性與高增值性。風(fēng)險(xiǎn)投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)屬于一種對(duì)投資結(jié)果把握的極不確定性以及實(shí)現(xiàn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的極低可能性，而不是指投資資本金遭受損失。一般是其遭受捷足損失的程度是有上限的，即不會(huì)超過本金。因此，可以選定風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)成功實(shí)現(xiàn)的概率作為評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資投標(biāo)；而且為了避免考慮風(fēng)險(xiǎn)投資的初始本金使問題簡化，可以用風(fēng)險(xiǎn)投資的增值率作為評(píng)價(jià)其投資收益指標(biāo)。由風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略性表明，風(fēng)險(xiǎn)投資從初始投資到戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有一個(gè)過程，并且要經(jīng)歷眾多不確定的狀態(tài)變化，因而需要多次決策。一般把風(fēng)險(xiǎn)投資分為種子期、導(dǎo)入期、成長期與成熟期4個(gè)階段，而且每一階段也在經(jīng)歷多次狀態(tài)變化，因而也涵蓋多次投資決策。三、日本風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)及問題（一）日本商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史回顧1．第一次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮（1970―1973年）20世紀(jì)60年代末日本經(jīng)濟(jì)高度增長即將結(jié)束，通貨膨脹率大幅下降，大藏省放寬了金融緊縮政策，銀行投資開始活躍，金融界也開始追求“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的知識(shí)集約化”經(jīng)濟(jì)。這一時(shí)期成立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多數(shù)是以大銀行、證券公司出資為中心成立的。由于這一期間還沒有適合風(fēng)險(xiǎn)投資存在的環(huán)境，一方面新興企業(yè)很難上市融資，另一方面缺少面向新興企業(yè)的資本市場，政府也沒有制定有關(guān)商業(yè)銀行從事風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)，因此作為主要出資人的大型商業(yè)銀行出于自身安全性、盈利性的考慮逐步背離了促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初衷，開始把投資、融資的重點(diǎn)移向了快要上市的中堅(jiān)型企業(yè)，并進(jìn)行了大量的金融業(yè)務(wù)，如借貸、商業(yè)票據(jù)、租賃業(yè)務(wù)等。1973年第一次石油危機(jī)很快就結(jié)束了這次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮。2．第二次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮（1983―1986年）此次浪潮是在經(jīng)歷了兩次石油危機(jī)的沖擊后，日本各界逐漸意識(shí)到日本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的出，路應(yīng)該是通過技術(shù)革新走節(jié)省能源及“輕小化”道路的背景下產(chǎn)生的。日本對(duì)暫不能公開上市的盈利性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開展了“店頭”市場（Oven－the－countermarket，簡稱OTC）業(yè)務(wù)，建立了店頭市場的電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，店頭市場公開基準(zhǔn)的降低及金融自由化政策的實(shí)施，激化了商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的競爭，而此時(shí)日本的各大企業(yè)正面臨著經(jīng)營不景氣。所以大型商業(yè)銀行為了尋找資金的出路，也為了奠定未來的業(yè)務(wù)渠道，紛紛轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，從而為此次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮的到來創(chuàng)造了一個(gè)適宜的金融環(huán)境。在這次浪潮中，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的成立仍以大型商業(yè)銀行為中心，但也出現(xiàn)了一些以大企業(yè)和國外資本為出資中心的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，特別是地方銀行為回避風(fēng)險(xiǎn)也開始積極參與其中。但由于銀行偏好于低風(fēng)險(xiǎn)，所以更愿意把資金貸給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，因面對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持力度受到了較大制約。從表3可以看出，1985至1993年，日本風(fēng)險(xiǎn)投資最主要的投資領(lǐng)域是制造業(yè)，占年風(fēng)險(xiǎn)投資額的40％左右，但是值得肯定的是，在這次浪潮中，銀行領(lǐng)導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)資本有力的支持了日本的電子、計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、集成電路技術(shù)，使日本在這些產(chǎn)業(yè)形成了長期持續(xù)領(lǐng)先的優(yōu)勢。（二）日本風(fēng)險(xiǎn)投資模式的主要特點(diǎn)及缺陷分析附屬于大銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是日本根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)而形成的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。在日本，70％的風(fēng)險(xiǎn)投資是由大型商業(yè)銀行參與設(shè)立的，其管理層大多是由金融機(jī)構(gòu)委派，因此其性質(zhì)更接近綜合性金融業(yè)的組成部分。而商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式就是銀行貸款，和真正的“投資”還有著實(shí)質(zhì)性的差別。這種單一的資金來源和間接融資屬性雖然能夠提供比較雄厚的資金，但同時(shí)也制約著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的發(fā)展與完善，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司只是大型商業(yè)銀行的一個(gè)附屑機(jī)構(gòu)，在投資決策上，投資公司經(jīng)常會(huì)受到由大銀行委派的管理層的過多干預(yù)和影響，致使決策程度復(fù)雜化，運(yùn)作比較保守，往往使得風(fēng)險(xiǎn)投資演變成普通投資，背離了支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的初衷。第二，銀行的貸款是以資產(chǎn)擔(dān)保的形式來取得的，這對(duì)于中小型的高新技術(shù)企業(yè)就意味著很難取得充足的貸款；要取得非擔(dān)保貸款，必須經(jīng)過“研究與發(fā)展型企業(yè)育才中心”的高新技術(shù)認(rèn)證，而這一過程不但程序復(fù)雜，而且花費(fèi)時(shí)間長，往往致使企業(yè)喪失重要商機(jī)。第三，由于養(yǎng)老基金被禁止用于風(fēng)險(xiǎn)投資，家庭個(gè)人具有傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄情結(jié)，國外風(fēng)險(xiǎn)投資家很難進(jìn)入，致使日本的風(fēng)險(xiǎn)投資缺少穩(wěn)定、相對(duì)獨(dú)立的資金供應(yīng)，并可能由于風(fēng)險(xiǎn)資本的高失敗率面對(duì)整個(gè)金融體系造成沖擊。第四，商業(yè)銀行不具備獨(dú)自進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的能力。銀行的社會(huì)責(zé)任是保持金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、社會(huì)穩(wěn)定，因此作為商業(yè)銀行不能擔(dān)負(fù)起風(fēng)險(xiǎn)投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。另外，商業(yè)銀行受行業(yè)性質(zhì)所限不能培育出風(fēng)險(xiǎn)投資所需的各方面的人才，而且在日本當(dāng)時(shí)的金融制度下，商業(yè)銀行也不可能成為獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資人。第五，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道不暢，商業(yè)銀行無法確保風(fēng)險(xiǎn)資本的收回。風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行（IPO，InitialPublicOffering）、被其他企業(yè)兼并收購或股本回購和破產(chǎn)清算。其中IPO是收益最高的退出形式，往往被優(yōu)先考慮。但是在日本，風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道卻存在著很大的缺陷：首先，日本二板股票市場不發(fā)達(dá)，限制了風(fēng)險(xiǎn)投資公司所擁有股份的變現(xiàn)增值，再加上不成熟的私募市場。使風(fēng)險(xiǎn)投資資金缺乏流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)就很難形成，其次，由于日本企業(yè)之間法人相互持股的資本結(jié)構(gòu)，資本市場幾乎不具備企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的功能，企業(yè)并購活動(dòng)稀少，這就堵死了風(fēng)險(xiǎn)投資退出的另一條重要渠道。（三）日本商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資的新發(fā)展在1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，日本經(jīng)濟(jì)至今仍未走出低谷，鑒于美國在1990年前經(jīng)濟(jì)擺脫長期不景氣的過程中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的快速發(fā)展對(duì)其貢獻(xiàn)很大，日本社會(huì)各界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、解決就業(yè)問題、提高生產(chǎn)效率、增強(qiáng)國際競爭力、走出低迷的出路之一，因此自1996年，就把培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)列為各年度政府工作的重點(diǎn)，同時(shí)，日本銀行業(yè)在飽受泡沫經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，元?dú)獯髠H，也積極尋求開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，到1995年已有不少銀行將風(fēng)險(xiǎn)投資列為重要的業(yè)務(wù)拓展目標(biāo)。1.商業(yè)銀行積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資三和銀行制定風(fēng)險(xiǎn)投資培育制度，計(jì)劃在1995―2000年5年內(nèi)對(duì)500家企業(yè)提供200億日元的融資或投資，其基本原則為：(1)創(chuàng)設(shè)對(duì)一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供最高1億日元的無擔(dān)保特別融資制度，計(jì)劃5年間融資150億日元，融資對(duì)象以資訊、通訊、環(huán)保、流通業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)投資型企業(yè)為主，(2)透過風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資事業(yè)組合直接投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。(3)成立“企業(yè)經(jīng)營支援室”，發(fā)掘風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)及支援風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營，負(fù)責(zé)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及投資可行性的評(píng)估，接受風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資申請(qǐng)案件。富士銀行則設(shè)立支援基金，對(duì)多媒體、醫(yī)療、流通業(yè)等行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供投資與融資。1995年8月，富士銀行出資48億日元與富士銀行風(fēng)險(xiǎn)投資公司合資成立投資事業(yè)專門小組，計(jì)劃向200家中小企業(yè)投資，原則上對(duì)每家企業(yè)的投資上限確定為5000萬日元，另外對(duì)投資事業(yè)專門小組投資的企業(yè)提供50億日元的無擔(dān)保融資，而且設(shè)立業(yè)務(wù)審查室負(fù)責(zé)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資和審核。安田信托銀行則于1995年8月開辦“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)收賬款信托”，協(xié)助缺乏不動(dòng)產(chǎn)等擔(dān)保品和不易白銀行取得融資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)調(diào)度短期周轉(zhuǎn)資金。日本其他大銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的融資與投資亦很積極，如：住友銀行與多媒體者合資設(shè)立“多媒體融資公司”，提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資，并與住友金融公司合資設(shè)立新的風(fēng)險(xiǎn)投資公司；大和銀行通過它的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，每家最高500萬日元，地方銀行、信用合作社等地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)也相繼投入培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行列。2.政府大力扶持風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立面向新興企業(yè)的證券市場，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出機(jī)制。1999年1月在東京創(chuàng)建了TokyoStockExchangeMothers，2000年6月在大阪創(chuàng)建了NasdaqJapan市場，地方證券市場也開設(shè)了面向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的新興市場，如：名古屋證券市場的“成長企業(yè)市場”，福岡證券市場“Q－Board”等，再加上店頭市場的改革，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速上市提供了可能。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)“IPO”，這是風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高回報(bào)的最好出路，但并不是所有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都能夠?qū)崿F(xiàn)“IPO”，為增加風(fēng)險(xiǎn)資金的流動(dòng)性，還要使風(fēng)險(xiǎn)資金有不同的“出口”，如兼并與收購(M&A)，管理層收購(MBO)等，這就需要有一個(gè)成熟的私募市場。為了活化私募市場，日本《產(chǎn)業(yè)再生法》規(guī)定，在滿足一定條件下，M&A、MBO等可以享受稅法上的特例，簡化商法要求的手續(xù)，并能獲得財(cái)政、金融上的支持。同時(shí)，為了促進(jìn)證券市場的流通性，1997年8月修訂了證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)則，9月引進(jìn)了詢價(jià)圈購(bookbuilding)方式，1998年12月，日本證券協(xié)會(huì)導(dǎo)人了做市商(marketmake)制度，這一制度作為買賣制度被MOTHERS證券市場采用。為高新技術(shù)企業(yè)提供融資擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)由于其超前性和新興性，即企業(yè)評(píng)估的困難和沒有實(shí)物擔(dān)保，銀行很難對(duì)其發(fā)放大額的貸款，通過政府擔(dān)保，如“全國信用保證協(xié)會(huì)聯(lián)合會(huì)”的建立，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)融資信心得到了增強(qiáng)，在解決了新興企業(yè)種子期資金嚴(yán)重不足的問題上發(fā)揮了重要的作用。制定相關(guān)法律使風(fēng)險(xiǎn)投資的資金多元化成為可能。1998年實(shí)施、2003年修訂的《中小企業(yè)等投資事業(yè)有限責(zé)任組合法》，將作為民法特例的有限責(zé)任投資事業(yè)組合制度法制化，以便在法律上保證組合成員的有限責(zé)任，從而促進(jìn)了商業(yè)銀行作為個(gè)體投資者的投資行為。到2003年末，以此法為基礎(chǔ)已設(shè)立了364個(gè)投資基金。可以看出，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資模式雖然沒有徹底改變，但是轉(zhuǎn)型的前景已經(jīng)明朗，附屬于銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主導(dǎo)地位逐漸被合作模式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所取代，最為突出的表現(xiàn)是商業(yè)銀行的擔(dān)保性融資開始向投資轉(zhuǎn)化，這說明有了法律的保障和支持，商業(yè)銀行可以作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)法人按照市場規(guī)則自主的參與風(fēng)險(xiǎn)投資，這不僅是商業(yè)銀行一項(xiàng)重要的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，而且是日本經(jīng)濟(jì)制度與組織的一次重大創(chuàng)新，更重要的是隨著商業(yè)銀行對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的支持力度的加大，日本的高新技術(shù)得到了極大的發(fā)展，而日本的風(fēng)險(xiǎn)投資市場的運(yùn)行機(jī)制也日臻完善。四、中國對(duì)于日本風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)問題借鑒我國和日本的金融體制有好多相近之處，都是間接金融占主導(dǎo)地位，商業(yè)銀行擁有不斷增長的龐大的儲(chǔ)蓄資金系統(tǒng)，因此日本商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)對(duì)我國具有重要的借鑒意義。（一）積極推動(dòng)我國商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的意義1.促進(jìn)金融制度創(chuàng)新，提高商業(yè)銀行的經(jīng)濟(jì)效率我國傳統(tǒng)金融體制的制度選擇往往是重視安全甚于重視效率。激烈的競爭使得商業(yè)銀行在傳統(tǒng)領(lǐng)域內(nèi)利潤率下降，現(xiàn)實(shí)迫使商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新從事風(fēng)險(xiǎn)投資。回顧我國商業(yè)銀行近幾年的投資導(dǎo)向的變化歷程，我們可以更清楚地了解這一點(diǎn)：在1992―1995年的經(jīng)濟(jì)增長期，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)可貸資金的需求量很大，國家對(duì)國企改革的政策重點(diǎn)是抓大放小，因此商業(yè)銀行紛紛提出“雙大戰(zhàn)略”，加大了對(duì)大企業(yè)、大行業(yè)的信貸投入；在1996年―1998年我國經(jīng)濟(jì)開始軟著陸，買方市場日益顯著，需求約束逐漸增強(qiáng)，好的大企業(yè)開始選擇銀行。在這新的市場背景下，商業(yè)銀行的信貸投向開始轉(zhuǎn)移，對(duì)個(gè)人的住房信貸和高科技含量的中小企業(yè)的信貸日益加強(qiáng)，商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資問題開始受到關(guān)注。從提高效率的角度來說，調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，參與市場競爭，投資高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，這是商業(yè)銀行的必然選擇，因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)投資一旦成功，將給商業(yè)銀行帶來可觀的利潤。2.促進(jìn)高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)日本第三次風(fēng)險(xiǎn)投資浪潮的進(jìn)程表明，在一國經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，需要通過風(fēng)險(xiǎn)投資來突破經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。而且前我國的市場需求增長進(jìn)入平臺(tái)期，人們對(duì)未來的經(jīng)濟(jì)信心不足，商業(yè)銀行如果能夠進(jìn)一步加大對(duì)高科技的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的投資，促使高新產(chǎn)業(yè)盡快形成規(guī)模，那么將會(huì)為國民經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造出多個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。3.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變進(jìn)入21世紀(jì)以后，世界經(jīng)濟(jì)正加快由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長模式從資金密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，在這一過程中，我國的商業(yè)銀行積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資，加大對(duì)高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的投資力度，對(duì)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長方式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，具有及其重要的促進(jìn)和保證作用。（二）我國商業(yè)銀行從事風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要問題1.分業(yè)管理體制對(duì)商業(yè)銀行的嚴(yán)格束縛，使商業(yè)銀行缺乏金融創(chuàng)新的政策空間。風(fēng)險(xiǎn)投資最大的特點(diǎn)就是以股權(quán)方式參與投資，而在我國目前的金融管理體制下，商業(yè)銀行不能直接從事股權(quán)投資，這無疑使得商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新空間受到了極大制約。2.缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制工具商業(yè)銀行從事投資銀行業(yè)務(wù)，首要的一點(diǎn)就是要控制交易風(fēng)險(xiǎn)，由于投資銀行的業(yè)務(wù)一般是場外交易且金額巨大、結(jié)算分散、沒有保證金制度和每天結(jié)算頭寸制度，因而交易風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)大得多，同時(shí)，由于我國的資本市場不發(fā)達(dá)，存在諸多缺陷和約束，商業(yè)銀行很難在資本市場上從事交易，也缺乏交易所必要的金融工具。因此，創(chuàng)新控制交易風(fēng)險(xiǎn)的金融工具就顯得十分重要。3.商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的成本高首先是我國資本市場不發(fā)達(dá)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出機(jī)制，商業(yè)銀行很難利用資本市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，而非市場性交易往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)上的高成本和低效率，其次是風(fēng)險(xiǎn)成本很高，由于整個(gè)社會(huì)信用擔(dān)保制度不完善，缺乏優(yōu)秀的資信評(píng)估、貸款信息搜集等中介結(jié)構(gòu)。商業(yè)銀行很難通過風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保來分散和減少風(fēng)險(xiǎn)。（三）對(duì)促進(jìn)我國商業(yè)銀行積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資的建議1.政府部門和中央銀行對(duì)商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資要給予必要的支持我國應(yīng)借鑒日本政府導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)模式下的技術(shù)創(chuàng)新支持體系和法律結(jié)構(gòu)，因?yàn)槲覈F(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)模式與日本戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)模式相近，而且我國的政府與日本政府都表現(xiàn)出強(qiáng)勢。目前我國已在致力于建立一種機(jī)制，鼓勵(lì)社會(huì)資金投入高科技領(lǐng)域，并籽出臺(tái)支持高科技中小企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見，但就風(fēng)險(xiǎn)貸款而言，中央銀行還應(yīng)該制定一些新的政策措施，比如允許商業(yè)銀行按市場化利率計(jì)息，以充分調(diào)動(dòng)商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。2.商業(yè)銀行必須以一個(gè)市場投資者身份參與風(fēng)險(xiǎn)投資日本風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)權(quán)缺失的一個(gè)重要原因在于組織機(jī)構(gòu)的附屬性，而其附屬性來源于缺少獨(dú)立的出資人。只有獨(dú)立的出資人，特別是基金組織，才不會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的各方面權(quán)利加以限制，使其完全按照市場規(guī)律運(yùn)作，使具有雙向激勵(lì)與約束功能的獨(dú)立的有限合伙制公司得以形成。這種有限合伙制有效的將資本與專業(yè)人才有機(jī)的結(jié)合起來，明確了責(zé)、權(quán)、利，可以減輕商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。在我國，鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過與國內(nèi)外的投資銀行、大中型企業(yè)、優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家及民間資本共同出資組建股份制風(fēng)險(xiǎn)投資公司，從而成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場上主要的投資主體，這也是降低商業(yè)銀行參與投資的風(fēng)險(xiǎn)和提高業(yè)務(wù)管理水平最為有效的方式。3.健全風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入與退出機(jī)制商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的這部分資金投入，目的不是對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營權(quán)的占有和控制，而是盡快收回流動(dòng)資金并獲得投資回報(bào)，因而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就成了風(fēng)險(xiǎn)資本良性循環(huán)的關(guān)鍵之一，也是商業(yè)銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要保障。我國雖然建立了面向新興企業(yè)的“中小企業(yè)板市場”，但市場依然缺乏活力，尚需要各個(gè)參與方的共同努力。所以我國要盡快完善法制和非法制的內(nèi)外相互制約的系統(tǒng)，增強(qiáng)信息的透明度，建成一個(gè)具有多層結(jié)構(gòu)的成熟并有活力的資本市場，從而完善風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入與退出渠道。結(jié)論近幾年來，美國經(jīng)濟(jì)在遭受次貨危機(jī)以前以令人吃驚的速度增長，大大超過了眾多的西方發(fā)達(dá)國家。美國經(jīng)濟(jì)和其他工業(yè)國家經(jīng)濟(jì)的主要區(qū)別是他們?cè)诘诙问澜绱髴?zhàn)之后，通過風(fēng)險(xiǎn)投資整合了社會(huì)資源。風(fēng)險(xiǎn)投資成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的必須因素。第二次世界大戰(zhàn)后，日本奉行科技立國的發(fā)展戰(zhàn)略，使自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速增強(qiáng)。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資起到了至關(guān)重要的作用。但是，此時(shí)的日本注重應(yīng)用和模仿，并沒有自己的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。因此，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，日本的產(chǎn)品是以規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢和優(yōu)良的質(zhì)量控制取得市場的。從20世紀(jì)80年代末90年代初開始，日本政府和企業(yè)界從知識(shí)經(jīng)濟(jì)的角度認(rèn)識(shí)到了過于偏重應(yīng)用技術(shù)的技術(shù)創(chuàng)新所產(chǎn)生的缺陷，在加大科研投入的同時(shí)開始注意調(diào)整科學(xué)研究的結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)了對(duì)基礎(chǔ)研究的投入。在此期間，日本政府在促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的同時(shí)，也積極出臺(tái)政策，促進(jìn)科技成果向產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化。在此期間，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資起到了至關(guān)重要的作用。目前，我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的復(fù)合型社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)模式，其中政府屬于強(qiáng)權(quán)型政府，企業(yè)也處在完善現(xiàn)代企業(yè)制度的演變當(dāng)中?；谖覈?dāng)前的經(jīng)濟(jì)模式，我國在應(yīng)用美、日的模式中要遵循適用性原則，。這是因?yàn)樵谟布矫妫ㄆ渲邪ǖ乩砦恢?、潛在國力和資源察賦）我國與美國接近和相似，而在軟件方面（其中包括文化背景、政府影響力等等）我國政府目前與日本的相近。這就要求我們要