風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系研究風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過一定的渠道獲得資金之后．面臨的首要問題是從眾多的項(xiàng)目中選擇具有高投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)適中的項(xiàng)目。實(shí)際的情形是可供選擇的項(xiàng)目很多，這些項(xiàng)目可能來自于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、投資中介機(jī)構(gòu)或者是風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過關(guān)系網(wǎng)絡(luò)主動尋找到的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資公司首先要進(jìn)行初選，將大部分的項(xiàng)目去掉，對余下的少數(shù)項(xiàng)目，則運(yùn)用一些評估方法，進(jìn)行下一步的細(xì)致評估，最終做出投資決策；這樣，在敲出投資決策之前所進(jìn)行的篩選活動構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的主要工作。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對來源不同的項(xiàng)目，需要通過一定的程序來獲取與項(xiàng)目有關(guān)的信息，通過對這些信息的分析，來評價(jià)和預(yù)測項(xiàng)目的未來收益及成功概率，最終決定是否投入資金以及具體的投資方式。評估指標(biāo)體系既是一組預(yù)先設(shè)計(jì)的變量，投資公司按照指標(biāo)體系的內(nèi)容，對與項(xiàng)目相關(guān)的信息進(jìn)哥亍分類、選擇、整理與分析處理，為投資決策提供依據(jù)。這些指標(biāo)的選擇是否能真實(shí)、充分的反映出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益前景是投資成敗的關(guān)鍵。評估指標(biāo)的功能，一方面體現(xiàn)在確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要了解的信息，關(guān)系到信息選擇的問題；另一方面體現(xiàn)在相關(guān)信息的處理方式上，郊評估指標(biāo)的設(shè)計(jì)對相關(guān)信息的處理方法有一定的指導(dǎo)作用。科學(xué)的評估指標(biāo)體系的建立，將有助于準(zhǔn)確和全面的評估項(xiàng)目，既不要錯誤的選擇無價(jià)值的項(xiàng)目，也不要錯誤的放棄原本有投資價(jià)值的項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)的設(shè)計(jì)與選擇是否能夠充分、真實(shí)地反映風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度、收益、發(fā)展?jié)摿κ钦_選擇項(xiàng)目的關(guān)鍵之一。目前，各國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)并未采用統(tǒng)一的評價(jià)指標(biāo)體系。由于評價(jià)指標(biāo)體系在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中起著充當(dāng)衡量基準(zhǔn)的基礎(chǔ)性作用，尋求一套有代表性的一般指標(biāo)體系供大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行項(xiàng)目評估時參考，是許多理論研究者追求的目標(biāo)。從風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系的研究現(xiàn)狀來看，國外由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展較早的緣故，其風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系的研究處于領(lǐng)先的地位．其理論相對成熟并基本構(gòu)成完整的體系。后來我國臺灣在八十年代大力發(fā)展島內(nèi)經(jīng)濟(jì)時期，一批學(xué)者對該課題進(jìn)行了研究，并取得了一些成果；而我國大陸的研究工作則相對較晚，且專門研究此課題的學(xué)者較少。Tyebjee和Bruno的風(fēng)險(xiǎn)評估指標(biāo)體系包含四個方面：即：市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力及對環(huán)境威脅的抵制能力。市場吸引力市場規(guī)模市場需求市場增長潛力進(jìn)入市場的渠道產(chǎn)品差異度產(chǎn)品唯一性技術(shù)能力利潤邊際產(chǎn)品的專利化程度管理能力管理技能市場營銷能力財(cái)務(wù)技能企業(yè)家風(fēng)范對環(huán)境威脅的抵制能力防止競爭者進(jìn)入的能力防止產(chǎn)品老化的能力風(fēng)險(xiǎn)防范能力經(jīng)濟(jì)周期的抵制能力RichardB．Carter和HowardE．VanAuken(1989)隨機(jī)抽取了275家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對他們做了問卷調(diào)查，最終得到了69份有效答卷，根據(jù)問卷調(diào)查的結(jié)果，得出了由21條評價(jià)準(zhǔn)則組成的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評審指標(biāo)體系，并給出了這些準(zhǔn)則的重要性排序，具體準(zhǔn)則：評價(jià)準(zhǔn)則子準(zhǔn)則重要性順序企業(yè)家個人特征正直誠實(shí)1活力充沛9動機(jī)與責(zé)任感2分析能力21企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)在行業(yè)中的經(jīng)驗(yàn)3從業(yè)背景5領(lǐng)導(dǎo)才能8逆境中處理問題的能力7組織管理能力6財(cái)務(wù)問題撤出投資的可能性18成本結(jié)構(gòu)20權(quán)益資本回報(bào)12產(chǎn)品特征生命周期17營銷策略13易模仿性19市場競爭能力15銷售獲利能力10市場特征市場劃分16進(jìn)入障礙14市場潛力4一般市場狀況11 得出的結(jié)論表明企業(yè)家素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是風(fēng)險(xiǎn)投資家最為看重的。芝加哥大學(xué)的Steven．N．Kaplan和Per．Stromberg(2000)第一次對項(xiàng)目評審和投資合同設(shè)計(jì)之間的互動關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。他們直接從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資分析報(bào)告／備忘錄入手進(jìn)行研究，從而保證了信息的真實(shí)性和現(xiàn)實(shí)性。分析了風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資前活動中如何解決與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的信息不對稱問題。該研究證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資家們普遍考慮的投資準(zhǔn)則包括：(1)投資機(jī)會的吸引力：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目標(biāo)市場規(guī)模、產(chǎn)品／服務(wù)／技術(shù)、戰(zhàn)略、客戶、競爭能力；(2)管理團(tuán)隊(duì)：(3)投資條款；(4)投融資環(huán)境。另外，一些著名的投資公司在實(shí)際工作中也形成了自己的投資準(zhǔn)則。最具代表性的是美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(IDG)選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)：(1)技術(shù)／產(chǎn)品或服務(wù)：產(chǎn)品的技術(shù)含量、技術(shù)成熟度、技術(shù)先進(jìn)性——能否在一定時間保持一定的市場地位、產(chǎn)品的可替代性、相關(guān)的技術(shù)情況、技術(shù)的可延伸性、拓展性——能否在此技術(shù)上開發(fā)出一系列產(chǎn)品，產(chǎn)品／服務(wù)的生命周期、技術(shù)的領(lǐng)先周期、技術(shù)的積累性等；(2)市場與競爭：需求規(guī)模與變化趨勢、產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)的相對地位、客戶的適應(yīng)性：(3)管理能力：管理團(tuán)隊(duì)及其核心力量的歷史業(yè)績和經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)業(yè)資源、機(jī)制與體制因素；(4)商業(yè)模式：是否切實(shí)可行、可操作性強(qiáng)；(5)公司及產(chǎn)品的增長潛力：發(fā)展計(jì)劃是否對路、階段目標(biāo)是否明晰且能否達(dá)到；(6)價(jià)格條件：條件合理、估值準(zhǔn)確。Graham．Boocock和Margaret．Woods(1997)對英國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織進(jìn)行調(diào)查研究，對所得資料進(jìn)行分析對比，從投資經(jīng)理們對項(xiàng)目接受還是拒絕兩方面的論證，得出了英國的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)選擇的準(zhǔn)則。主要包括5大類、10項(xiàng)：(1)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的要求：潛在的現(xiàn)金流出、地理位置、投資規(guī)模、發(fā)展階段；(2)項(xiàng)目特性：對特殊原材料的需求；(3)管理者／團(tuán)隊(duì)特征：背景／經(jīng)驗(yàn)、管理能力；(4)行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境：市場吸引力、潛在規(guī)模；(5)行業(yè)戰(zhàn)略：產(chǎn)品的差異性。我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的研究綜述我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)體系的研究較晚。臺灣國立經(jīng)濟(jì)研究所的陳振遠(yuǎn)先生在八十年代對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)Et評估指標(biāo)體系的研究算是比較早的，他從風(fēng)險(xiǎn)資本角度建立了一套高科技投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估體系，他將評估指標(biāo)體系分成五部分，即：方案競爭力、企業(yè)內(nèi)部競爭優(yōu)劣勢、外部環(huán)境機(jī)會與威脅、經(jīng)營目標(biāo)一致性和風(fēng)險(xiǎn)管理：方案競爭力產(chǎn)品競爭力市場吸引力投資獲利性企業(yè)內(nèi)部競爭優(yōu)劣勢營銷能力生產(chǎn)能力財(cái)務(wù)能力經(jīng)營管理能力創(chuàng)業(yè)者人格特征外部環(huán)境機(jī)會與威脅經(jīng)濟(jì)環(huán)境政府法令及獎勵經(jīng)營目標(biāo)一致性發(fā)展目標(biāo)配合性內(nèi)部協(xié)調(diào)性風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力投資風(fēng)險(xiǎn)分散1996年，臺灣中山大學(xué)企管系劉常勇教授通過研究臺灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資，將臺灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)歸納為：經(jīng)營計(jì)劃書、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、市場營銷、產(chǎn)品和技術(shù)以及財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬等五個方面二十二條子指標(biāo)，并指出臺灣的風(fēng)險(xiǎn)投資家比較關(guān)注項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)、產(chǎn)品競爭力和投資獲利性等方面的因素。馬揚(yáng)、凡雨(1999)等，建立了一套包括5個主指標(biāo)、41個分項(xiàng)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，并對每項(xiàng)指標(biāo)的內(nèi)涵進(jìn)行了說明。5個指標(biāo)包括公司情況、公司入員及合作者、產(chǎn)品技術(shù)、產(chǎn)品市場、財(cái)務(wù)等五個方面。在產(chǎn)品技術(shù)方面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品技術(shù)方面的分指標(biāo)“技術(shù)的理論依據(jù)及在實(shí)際生產(chǎn)上的可行性和政府對產(chǎn)品技術(shù)的政策““，在這兩個指標(biāo)的評估上，若有一個評分為0，即否定整個項(xiàng)目。湯京華、王玉珍(1999)運(yùn)用文獻(xiàn)分析法，通過對美國、中國臺灣、荷蘭等地的風(fēng)險(xiǎn)投資評價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行對比分析，并結(jié)合中國的特點(diǎn)，建立了一套風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系劃分為五個方面的內(nèi)容，即：產(chǎn)品差異度、市場吸引力、管理能力、經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境影響，具體由12個指標(biāo)構(gòu)成。他們認(rèn)為“技術(shù)、市場、管理、外部環(huán)境是評價(jià)項(xiàng)目的基本因素”。并且把風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目遇到的風(fēng)險(xiǎn)歸納為七類：技術(shù)、生產(chǎn)、市場、經(jīng)濟(jì)、管理、政策和社會風(fēng)險(xiǎn)。他們提出的評估指標(biāo)仍然是基于風(fēng)險(xiǎn)收益的分析思路，針對我國的投資環(huán)境設(shè)計(jì)了相關(guān)的評估指標(biāo)。尹淑婭(1999)在借鑒Tybjee和Bruno的風(fēng)險(xiǎn)投資決策過程模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的實(shí)際情況，對該模型進(jìn)行了修正。其主要的修正之處在于：在原有模型的基礎(chǔ)上增加了退出機(jī)制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項(xiàng)分指標(biāo)。此外作者運(yùn)用權(quán)重與概率相結(jié)合的方法，對修正后的模型的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)作了量化處理，通過數(shù)學(xué)方法表示出來。周乃敏(1999)針對我國具體實(shí)情，從投資環(huán)境、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資收益三方面設(shè)置了公司選擇項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)體系。其中，投資環(huán)境評價(jià)子系統(tǒng)包括24個指標(biāo)，投資風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)包括17個指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)子系統(tǒng)包括9個指標(biāo)，進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)的主要方法是打分法。該評估指標(biāo)體系仍然延續(xù)了Tybjee和Bruno的風(fēng)險(xiǎn)一收益分析框架，強(qiáng)調(diào)了中國特殊的投資環(huán)境，增加了對投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)方面的評估指標(biāo)：在投資收益評價(jià)方面，更側(cè)重于企業(yè)財(cái)務(wù)評價(jià)。而另一特點(diǎn)是在提出指標(biāo)的同時提出了評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。陳德棉、鄒輝文(2001)提出，對項(xiàng)目進(jìn)行初步審查的可行方法是用評估指標(biāo)法。他們認(rèn)為對于不同的投資領(lǐng)域、不同的投資階段，評估指標(biāo)應(yīng)該是不同的。并分別針對種子期和創(chuàng)立期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、成長期和擴(kuò)張期項(xiàng)目提出了兩套不同的評估指標(biāo)。此指標(biāo)體系的一大特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)了針對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所處的不同發(fā)展階段，應(yīng)該采用不同的評估指標(biāo)。唐翰岫(2002)在其專著中，提出了適用于各投資公司的具有普遍適用意義的評價(jià)指標(biāo)體系。他采用